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1、Table_Header1,证券研究报告_XX,年 6 月 月 日,Table_Title,Table_Grade,16234,Table_ChartGrowth,Table_Author,investRatingChange.same,60%,40%,20%,0%,-20%,-40%,Table_Summary,Table_GrowthRate,Table_Shares,440/440,Table_Finance,Table_FooterContact,Table_Top,Table_AuthorTemp16592,有色金属/金属新材料证券研究报告_公司深度研究报告2012 年 09 14
2、26 日,东方钽业（000962.sz）新材料系列四：“钽”途,公司评级当前价格合理价值前次评级,13.77 元15.60 元买入,巨国贤 首席分析师电话：0755-82535901eMail：执业编号：S0260512050006,Table_Temp000962买入,股价走势80%,钽粉钽丝质量稳定可靠，稳居世界钽业三强地位。公司钽粉产能 550 吨，钽6105000000丝产能 80 吨，和美国 Cabot、德国 HCS 同列世界钽业三强。东钽电容器级钽粉和电容器用钽丝全球市场占有率分别为 25%和 60%以上。,支柱产业地位稳定，新兴产业空间广阔。公司的主导产品钽粉和钽丝主要应用于电容
3、器。近几年，随着信息产业的迅速发展使下游电子行业对钽电容的,2010/6,2010/9股票,2010/12,2011/3沪深300,2011/6,需求大大增加。无论是手机、笔记本电脑、电子书以及汽车安全气囊，或者军用方面的电子信息控制武器，还是 3G 网络的建设及其他高速数据终端，都刺激了钽电容的需求。此外，未来智能电网的电子控制系统及用户终端必,市场表现股价涨幅沪深 300,1 个月4.44-2.13,3 个月-19.59-3.75,12 个月-40.71-12.53,须能保证长期的高稳定性和精确性，也少不了高质量的钽电容。技术实力雄厚，龙头地位稳固。公司批量电容器级钽粉达到 15 万FV/
4、g，紧跟国际领先水平；公司是全球唯一一家能够供应直径 0.06mm 钽丝的公司；公司的大晶粒高纯铌片打破了美日德在高纯铌材领域的垄断；公司在超高纯钽金属提纯和大尺寸锭材/靶材制造和产业化领域处于国内绝对领先地位。募投项目扩张产能，带来新的利润增长点。钽金属系列靶材、铌及铌基材料、,股票数据总股本/流通 A 股(百万股)主要股东:中色(宁夏)东方集团有限公司,一氧化铌和钛及钛合金四个项目 2013 年陆续投产。达产后，钽靶材年产能将新增 80 吨，化工或电光源铌材以及 NbO 粉将分别新增 60 吨年产能，超导铌材新增年产能 10 吨，钛及钛合金则新增年产能 3000 吨。募投项目不仅提升各产品
5、产能，而且技术附加值更高，将大幅提升公司盈利能力。盈利预测与估值。我们预计公司 12-14 年的 EPS 分别为 0.28 元、0.39 元和0.57 元，对应动态 PE 分别为 50.00X，34.96X 和 24.07X。考虑到未来电子行业需求逐步企稳回升带来的钽电容的产销量和价格上升，靶材和铌系材料的募投项目 2013 年集中建成投产对盈利能力的提升，给予东方钽业“买入”评级，按照 2013 年 40X 的 PE 给予公司 15.6 元的目标价位。风险提示电子行业持续低迷；募投项目进展过慢；技术革新造成钽电容器需求下滑。预测及评估,主要股东持股比例流通 A 股比例财务比率ROEROA资产
6、负债率2011 年报数据,45.80%100.00%9.98%5.83%47.98%,2010,2011,2012E,2013E,2014E,营业收入(百万元)增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)市盈率市净率EV/EBITDA,1637.3736.57%226.1582.19118.54%0.23110.587.2143.46,2323.8641.93%384.58236.21187.41%0.5426.592.6517.88,2167.00-6.75%304.31121.41-48.60%0.2850.002.4720.70,2747.5026.79%
7、368.72173.6343.01%0.3934.962.3317.70,3432.0024.91%495.11252.1445.22%0.5724.072.1413.55,数据来源:宁夏东方钽业股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。,本报告联系人：张晓泉,075523942150,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告目录索引投资亮点.4一、大型稀有金属生产企业，钽铌业务龙头公司.5（一）中国有色矿业
8、集团实际控制.5（二）钽粉钽丝质量稳定可靠，稳居世界钽业三强地位.6（三）钽制品产量、销量逐年增加.11二、钽矿资源分布集中，需求稳步增长.11（一）公司钽铌业务处于产业链枢纽地位.11（二）全球钽矿资源储量有限，分布不均.12（三）中国钽矿资源短缺，部分依赖进口.15（四）“希望工程解决方案”将扫除非洲钽矿进口障碍.16（五）钽铌应用广泛，电容器、电子产品为主.16（六）钽供需将趋于平衡.18三、钽电容：支柱产业地位稳定，新兴产业空间广阔.19四、钽铌产业稳居世界前三强，产业优势显著.23（一）钽铌产业优势地位稳固.23（二）新兴产业钛材借助钽铌业务优势，前景可观.25（三）线切割专用碳化硅
9、微粉需等待光伏复苏.26五、募投项目扩张产能，带来新的利润增长点.27六、公司资产规模扩张，利润稳步上涨.28（一）金融危机过后，盈利能力明显上升.28（二）配股募集资金到位，偿债能力上升.30（三）储备大量原材料，以提高存货周转率.31七、盈利预测与估值.32八、风险提示.33图表索引图 1：东方钽业组织架构图.5图 2：东方钽业主营产品销售收入分布.7图 3：东方钽业营业利润变化.7图 4：东方钽业主要业务以及实施该项业务的相关主体状况.8图 5：K 2 TaF 7 和 Nb 2 O 5 制造工艺流程.9图 6：钽粉制造工艺流程.10图 7：钽丝制造工艺流程.10图 8：东方钽业钽铌业务所
10、处产业链位臵.12图 9：全球钽供应结构.12图 10：全球钽矿原料储量分布图.13图 11：世界钽产量（金属吨）及增速.14图 12：钽铁矿的价格（美元/磅）.15图 13：钽的应用领域分布.16图 14：全球钽供应量 Vs 需求量（吨）.19Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 2 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告图 15：烧结型固体电解质片状钽电容器结构示意图.20图 16：2009 年全球各类电容器的市场份额.20图 17：各类电容器的使用范围.21图 18：计算机产品产量增长迅速.22图 19：全球钽电容产量（亿只）.22图
11、 20：钽丝细径化发展趋势图（mm）.24图 21：2009 年度我国钛材主要消费领域分布图.25图 22：东方钽业碳化硅微粉产业所处产业链.26图 23：东方钽业钽铌业务情况及募投项目新增产能.27图 24：东方钽业资产利润等情况.29图 25：东方钽业盈利能力指标.30图 26：东方钽业资本结构与偿债能力.30图 27：东方钽业资本营运能力.31图 28：美国 CABOT、东方钽业 EPS 及 PE.32表 1：东方钽业全资及控股子公司基本情况.5表 2：东方钽业主营构成.6表 3：东方钽业主要产品的产能、产量及销量（吨）.11表 4：全球钽矿原料储量分布情况.13表 5：国外主要钽矿品位
12、和储量.14表 6：我国主要钽矿基本情况.15表 7：钽铌主要产品及用途.17表 8：钽消费量预测.18表 9：主要钽矿产量预测（百万磅）.18表 10：全球钽供应量预测（吨）.19表 11：常用电容器优缺点及主要应用.20表 12：钽粉的应用领域和增长率.23表 13：东方钽业募投项目基本情况.28表 14：东方钽业资产利润等情况.29表 15：东方钽业盈利能力指标.29表 16：东方钽业资本结构与偿债能力.30表 17：东方钽业营运能力.31表 18：美国 CABOT、东方钽业 EPS 及 PE.31表 19：东方钽业盈利预测主要假设条件.32表 20：新材料上市公司盈利预测与估值.33T
13、able_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 3 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告投资亮点全球钽矿储量有限，我国钽原料储量严重不足作为稀有金属，钽全球储量较低，约为15.3万吨，主要以钽铁矿为主。且分布不均，主要分布在巴西、澳洲和非洲。我国钽资源相对比较稀缺，主要以低品位的硬岩矿为主。目前我国所提供的钽原料只占了全世界的4%，仅能解决我国钽工业需求的20%，其余部分依赖进口。支柱产业地位稳定，新兴产业空间广阔公司的主导产品钽粉和钽丝主要应用于电容器，近几年，随着信息产业的迅速发展使得下游电子行业对钽电容的需求大大增加。无论是手机、笔记本电脑、电
14、子书以及汽车安全气囊，或者军用方面的电子信息控制武器，还是3G网络的建设及其他高速数据终端，都需要钽电容。此外，未来智能电网的电子控制系统及用户终端必须能保证长期的高稳定性和精确性，这对高质量的钽电容的需求也是极大的促进因素。钽粉钽丝质量稳定可靠，稳居世界钽业三强地位公司主要从事钽、铌金属及铍合金的冶炼、粉末冶金、人工晶体和制品以及化合物等产品的研究开发和生产，产品品种、规格和质量都位居国内同行业榜首。公司目前的钽粉年生产能力550吨，钽丝年生产能力80吨。公司是电容级钽粉和电容器用钽丝的世界三大供应商之一，和美国Cabot集团、德国HCST集团同居世界钽业三强地位。目前电容器级钽粉全球市场占
15、有率25%以上；电容器用钽丝全球市场占有率60%以上。技术实力雄厚，钽行业龙头地位稳固东方钽业一直把技术进步放在首位。公司电容器级钽粉批量化生产水平已达到150,000FV/g，200,000-250,000FV/g 的钽粉已开始向客户提供样品，紧跟国际领先水平。公司是世界上最大规模的钽丝生产厂家。公司钽丝研究水平达到直径0.06mm，是世界上0.06mm钽丝独一无二的生产商；公司成功开发了用于射频超导加速器的大晶粒高纯铌片，样品获得了德国Desy实验室认证，公司是继美国华昌公司、日本东京电解超导、德国海拉斯公司之后第四家生产超导用高纯铌材的生产商，也是国内唯一一家生产商；公司在超高纯钽金属提
16、纯和大尺寸锭材/靶材制造和产业化领域处于国内绝对领先地位。募投项目扩张产能，带来新的利润增长点公司2011年向全体股东配售约8443万股，实际募集资金约9.02亿元，用于投资“钽金属系列靶材”、“铌及铌基材料”、“一氧化铌”和“钛及钛合金”四个项目。这四个项目的实施将扩大公司产品的产能。募投项目达产后，钽靶材年产能将新增80吨，化工或电光源铌材以及NbO粉将分别新增60吨年产能，超导铌材新增年产能10吨，钛及钛合金则新增年产能3000吨。募投项目预计2013年可逐步投产，新产品技术含量高，产品附加值高，能够有效提升公司的盈利能力。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-
17、26 第 4 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告一、大型稀有金属生产企业，钽铌业务龙头公司（一）中国有色矿业集团实际控制东方钽业是一家大型稀有金属生产企业，属于有色金属冶炼及压延加工业，是中国最大的钽铌专业研发生产厂家，于1999年4月30日正式成立，1999年底于深交所上市。公司总股本4.41亿股，无限售条件流通股为4.41亿股。公司的控股股东为中色（宁夏）东方集团有限公司，实际控制人为中国有色矿业集团有限公司。目前，东方钽业全资及控股子公司包括宁夏东方南兴研磨材料有限公司、宁夏有色金属进出口公司、北京鑫欧科技发展有限责任公司和宁夏东方超导科技有限公司，参股的公司共六家
18、。图 1：东方钽业组织架构图,中国有色矿业集团有限公司,宁夏回族自治区国有资产监督管理委员会,60%中色（宁夏）东方集团有限公司45.8%,40%,流通股股东54.2%,宁夏东方钽业股份有限公司,20%福建南平钽铌矿业开发有限公司,19.71%重庆盛镁镁业有限公司,14%西北亚奥信息技术股份有限公司,92.86%宁夏东方南兴研磨材料有限公司,100%宁夏有色金属进出口公司,100%北京鑫欧科技发展有限责任公司,75%宁夏东方超导科技有限公司,10.7%西部电子商务股份有限公司,2.32%北京宁夏大厦有限公司,3.28%银川经济技术开发区投资控股有限公,司数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心
19、表 1：东方钽业全资及控股子公司基本情况,公司名称,注册资本（万元）,2011 年（万元）营业收入 利润总额,业务范围,宁夏东方南兴研磨材料有限公司宁夏有色金属进出口公司,14000700,32661.5742204.68,-3649.50268.86,半导体线切割专用刃料研发、生产销售，进出口业务有色金属产品、电子产品、硅铁合金、本企业生产、科研所需原辅材料等；出口与本企业自产产,Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 5 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告品配套的相关或同类的商品（仅限有色金属等五金矿产品）,北京鑫欧科技发展有限责任公
20、司宁夏东方超导科技有限公司,3001000,37.61234.43,0.35-43.12,技术进出口、代理进出口、货物进出口射频超导腔的研发、销售,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心（二）钽粉钽丝质量稳定可靠，稳居世界钽业三强地位公司主要从事钽、铌金属及铍合金的冶炼、粉末冶金、人工晶体和制品以及化合物等产品的研究开发和生产，不论是产品的品种、规格、还是质量都位居国内同行业榜首。公司是电子功能材料电容级钽粉和电容器用钽丝的世界最大供应商之一，和美国Cabot集团、德国HCST集团同居世界钽业三强地位。目前公司的钽粉年生产能力550吨，钽丝年生产能力80吨。电容器级钽粉目前全球市场占有率25
21、%以上；电容器用钽丝目前全球市场占有率60%以上。公司的传统主导产品是钽粉和钽丝，具有稳定可靠的质量，强大的研发支持以及持续推出更高比容钽粉的能力使公司获得了钽电容器制造商的高度认同。公司钽制品的销售收入贡献了公司过半的收入来源。除了钽粉、钽丝以外，东方钽业的产品还包括钽靶材、钽部件等其他钽制品，铌金属及合金制品，铍铜合金制品，并逐渐拓展到钛金属及合金制品、线切割专用碳化硅微粉、新能源电池正极材料等。表 2：东方钽业主营构成,2009,2010,2011,钽制品(万元)其他(万元),62,151.5313,192.56,112,883.8422,140.69,125,312.5272,013.
22、14,营业收入收入构成,碳化硅(万元)能源材料(万元)房地产(万元)钽制品(%)其他(%)碳化硅(%)能源材料(%)房地产(%),16,525.981,635.8920,076.1751.841113.781.3616.75,24,364.382,059.40556.4968.9413.5214.881.250.33,31,199.493,038.8153.9230.9813.421.3,数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 6 页,百万,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告图 2：东方钽业主营产
23、品销售收入分布250,000200,000,150,000100,000,房地产(万元)能源材料(万元)碳化硅(万元)其他(万元),钽制品(万元)50,0000,2009,2010,2011,数据来源：Wind 资讯、广发证券发展研究中心公司的业绩与电子行业的景气程度关联性较强，2000年、2001年以及2007年电子行业的的高景气度都给公司的业绩带来了高峰期，而伴随着这两个高峰期之后的互联网泡沫以及金融危机的来袭，公司的业绩则有所下滑。金融危机之后，电子行业的快速复苏也带动了公司业绩的快速反弹。图 3：东方钽业营业利润变化,250200150,250%200%150%100%50%,1005
24、00,0%-50%-100%-150%,营业利润增速,数据来源：Wind资讯、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 7 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告公司下设四个分厂，一个分析检测中心，两个分公司能源材料分公司和钛材分公司。公司的传统主导产品钽、铌金属及合金制品主要由公司各个分厂负责生产；钛金属及合金材料由钛材分公司负责生产与销售；超导铌腔由公司的控股子公司东方超导负责生产和销售；线切割专用碳化硅微粉由控股子公司东方南兴负责生产与销售；新能源电池正极材料则由能源材料分公司负责生产和销售。图 4：东方钽业主要业务以
25、及实施该项业务的相关主体状况宁夏东方钽业股份有限公司,传统主导产品,新兴产品,新,钽铌基础产品,钽粉,钽丝,钽铌制品,钛及合金加工材,超导铌腔,碳化硅微粉,能源电池正极材,料能,一分厂,二分厂,三分厂,四分厂,钛材分公司,东方超导,东方南兴,源材料分公,司数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 8 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告公司一分厂主要为公司其他分厂后续工艺提供基本原材料，主要产品为工业级氟钽酸钾（K2TaF7）和工业级五氧化二铌（Nb2O5），年产能分别为650吨和200吨。图 5：K2
26、TaF7 和 Nb2O 5 制造工艺流程数据来源：配股说明书，广发证券发展研究中心公司二分厂主要是利用一分厂生产的氟钽酸钾作为原料生产电容器级和冶金级钽粉，设计产能为550吨/年，主要产品为电容器级钽粉和冶金级钽粉，生产能力分别为300吨/年和250吨/年。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 9 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告图 6：钽粉制造工艺流程数据来源：配股说明书、广发证券发展研究中心三分厂负责生产的钽丝制造，工艺流程如下图：图 7：钽丝制造工艺流程数据来源：配股说明书、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风
27、险，发现价值,2012-09-26 第 10 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告（三）钽制品产量、销量逐年增加公司2010年钽制品的产量是409吨，销量403吨，产销率几乎为100%，2011年上半年产量是196吨，销量188吨，产销率也同样接近100%。同时，公司的铌制品和碳化硅的产量也在逐年上升。表 3：东方钽业主要产品的产能、产量及销量（吨）,产品名称钽制品铌制品碳化硅,吨产量销量年产能产量销量年产能产量销量年产能,2011 年 1-6 月19618855010911314012,536.311,778.815,000,2010409403550133.293.91
28、4018,658.118,539.515,000,2009271304550119.292.914018,298.016,125.015,000,200835934255087.772.81408,094.88,807.510,000,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心二、钽矿资源分布集中，需求稳步增长（一）公司钽铌业务处于产业链枢纽地位钽和铌在元素周期表中属同族元素，都属于稀有金属。钽质地坚硬，熔点高达2996，富有延展性及抗腐蚀性，热膨胀系数很小，韧性很强。铌熔点2468，蒸汽压低、冷加工性能好、化学稳定性高，耐酸腐蚀能力强。钽铌所具有的这些优良特性使其拥有十分广阔的应用领域。钽铌行
29、业的上游是矿石的采选，下游是电容器行业、半导体行业、化工防腐行业、超导行业及电光源等行业。钽原料的三大需求方分别为美国的Cabot公司，德国的H.C.Starck公司以及中国的东方钽业，它们的的需求量约占全球钽原料总需求量的80%，其中美国和德国两家公司各占30%，东方钽业占20%左右。这三大体系向钽电容器生产商，如Vishay、Kemet、GE、Rohm和AVX等企业输送钽粉，钽电容器生产商再向电子产品制造商，如Dell、Intel和Nokia等公司供应电容器。Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 11 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究
30、报告图 8：东方钽业钽铌业务所处产业链位臵,上游行业矿石钽铌精矿含钽铌残渣,东方钽业行业钽合金、钽化合物铌合金、铌化合物钽粉、钽丝钽靶、NbO 粉,下游行业化工防腐、航空航天、原子能等电容器、超导材料、半导体等,钽的回收废料数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心（二）全球钽矿资源储量有限，分布不均钽原料的供应结构分为四部分：钽精矿、回收、锡渣和二级钽精矿。其中钽精矿和锡渣形成了钽的初级资源供应，分别占钽供应量60%和10%；钽原料经过加工冶炼，生产成中间产品，中间产品在加工成最终产品的过程中会形成大量废料，通过回收废料可以再为钽加工企业提供钽资源。但由于集成电路板日益小型化，从中分离钽电容器
31、愈来愈困难，废钽和回收的钽正在不断减少，以往占市场供应量20%的比例将有所下滑。图 9：全球钽供应结构20%,10%10%,60%,钽精矿二级钽精矿锡渣回收,数据来源：公司公告、TIC、广发证券发展研究中心钽属于稀有金属，全球储量仅约为15.3万吨，主要以钽铁矿为主。钽资源分布不均，主要分布在南美（巴西）、澳洲和非洲，其中巴西钽资源储量为8.7万吨，居世界第一，位居第二的是澳大利亚，钽资源储量为4万吨。我国的钽储量严重不足，实际上中国加Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 12 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告上整个东南亚其他含钽储量
32、大、品位高的含钽锡矿相加也只占了世界储量的10%左右。我国钽资源主要以低品位的硬岩矿为主，品位在万分之一左右。表 4：全球钽矿原料储量分布情况,资源量（Ta 2 O 5-吨）,占比-%,储量（Ta-吨）,占比-%,巴西澳大利亚中国及东南亚俄罗斯及中东中非非洲其他地区北美欧洲合计,129274657713311231298285762131854432268317060,40.77%20.74%10.44%9.87%9.01%6.72%1.72%0.72%100.00%,87360405607800-3120124801500-152820,57.17%26.54%5.10%-2.04%8.17
33、%0.98%-100.00%,数据来源：英国地质调查局BGS、广发证券发展研究中心不过由于钽矿的资源种类繁多，各国储量品位标准差异大，加上受矿产资源勘探力度的限制，表中的资源量、储量并没有完全反应世界钽资源的情况，有些国家的钽矿资源勘探还在不断深入进行中。图 10：全球钽矿原料储量分布图中国及东 俄罗斯,南亚,及中东,澳大利亚21%,10%,10%,中非9%其他9%,北美2%欧洲0%,非洲其他地区7%巴西41%数据来源：英国地质调查局BGS、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 13 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报
34、告表 5：国外主要钽矿品位和储量,国家澳大利亚巴西加拿大埃塞俄比亚莫桑比克刚果,矿区地沃吉纳格林布什Bald HillMount Cattlin皮廷加MibraTancoKentichaMarropinoKibara Belt,品位(%)0.0270.01570.0435NANA0.03880.02160.0150.0235NA,储量(吨）191002210074NANA2318NANA2129NA,数据来源：英国地质调查局、中国金属通报、广发证券发展研究中心世界钽产量在上世纪70年代到90年代中期基本保持在300吨到400吨上下，90年代中后期由于电子行业需求增长，钽产量也大幅上涨。尤其是在
35、本世纪初，因延续了上世纪末的供给短缺，缺口为359吨，导致钽精矿价格暴涨。随着澳大利亚宣布大幅扩大产能，非洲积极开展钽资源开发，且电子行业进入下行周期，2001年至2005年世界钽供应逐步出现了过剩。最高峰的2004年钽年产量超过了1400吨。随后世界钽工业迎来了去库存阶段。由于边际毛利的下降，2009年，许多钽矿被迫停产，另外，2010年底“血矿”事件的爆发封锁了刚果等非洲国家的钽供应，世界钽年产量出现了下滑的趋势，2010年世界年产量仅为680吨左右。但随着钽需求的回弹和钽库存的下降，钽铁矿价格不断上升，一度从2009年的37美元/磅上升到2011年的135美元/磅。在价格高企之时，旧矿山
36、重启、扩建，新建矿山也增加：Marropino计划将年产量20万磅增加到60万磅；沃吉纳重启，初步计划将年产量定在70万磅；新建的矿山如埃及的Abu Dabbab，年产量65万磅，预计2013年投产，马拉维的Kanyika年产量40万磅，2013年投产。各大钽矿的新建重启扩建都将大大增加钽矿的供应量。若这些项目能顺利达产，世界钽矿年产量将能达到1600吨以上，能够很大程度上缓解供不应求的情况。图 11：世界钽产量（金属吨）及增速,1,6001,4001,2001,0008006004002000,世界钽年产量（吨）,增速,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%,数据来源：USGS
37、、广发证券发展研究中心（注：矿产钽金属，不含锡渣中的钽产量）Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 14 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告图 12：钽铁矿的价格（美元/磅）,150100500,钽矿价格,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,数据来源:亚洲金属网、广发证券发展研究中心矿山的开启或关闭跟钽铁矿的价格紧密相关，钽铁矿价格的剧烈波动对矿山的运作产生了较大的影响。Roskill曾估计当钽价在80-100美元/磅时，沃吉纳矿山才有获利的空间。但因为成本上涨，市场预计沃吉纳矿恢复生
38、产的成本线应该是120美元/磅。虽然在需求旺盛而供给短缺的2010年和2011年上半年，钽矿价格达到了135美元/磅的高峰，但受欧债危机以及美国经济复苏动力不足的影响，世界经济下行压力增大，钽需求疲软，导致钽矿价格走低，从2011年第三季度开始持续下滑。2012年年初，刚恢复生产的沃吉纳矿山再次宣布关闭。这一消息使钽供应市场再次出现紧张的局面，钽价也随之在一季度末企稳回暖，目前已经重新升至120美元/磅的价格。（三）中国钽矿资源短缺，部分依赖进口中国钽矿查明资源量共计11.68万吨，主要分布在江西、内蒙古、广东，湖南和四川。江西的钽矿资源量为5.99万吨，位居中国第一，其次是内蒙古，资源量为2
39、.04万吨。中国的钽矿区有江西宜春、福建南平、广西栗木等。江西宜春钽矿的储量最大，为1.82万吨。表 6：我国主要钽矿基本情况,矿区名称,矿床类型,品位（%）Ta2O5 Nb2O5,储量（吨）Ta2O5 Nb2O5,备注,江西宜春钽矿福建南平钽矿广西栗木矿湖南茶陵钽矿新疆可可托海矿湖南临武香花铺钽矿,花岗岩型花岗伟晶岩花岗岩型花岗岩型花岗伟晶岩气成热液型,0.01050.0120.01550.01210.0490.0132,0.00840.0180.01490.01070.00630.0123,1821616472615258710474093,147901902267922985013900
40、,已开发已开发已开发已开发复产未开发,数据来源：国土资源部、中国金属通报、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 15 页,钽、,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告我国钽资源短缺比较严重，目前我国所提供的钽原料只占了全世界的4%，仅能解决我国钽工业需求的20%，其余的部分依赖进口。（四）“希望工程解决方案”将扫除非洲钽矿进口障碍钽铌行业的“血矿”事件是指西方国家将以刚果（金）为主生产的钽矿石视为非法开采，在健康、安全、环境、劳动条件、运输等方面违反国际法规；美国证券交易委员会于2010年12月16日公布了血矿禁令，要求美国
41、公司禁止使用刚果等争议地区的钽矿，这使得钽供应出现了结构性短缺。美国钽公司（AVX）2011年7月向经济合作与发展组织提交了“希望工程解决方案”。该方案以谋求从刚果等争议地区运送钽材为目的，旨在缓和非洲血矿事件，防止钽供应链的断裂。一旦该方案正式实施，将为我国从非洲进口钽矿石扫清障碍，改善钽工业上游供应紧俏的局面。（五）钽铌应用广泛，电容器、电子产品为主钽铌原料经过加工冶炼生产出中间产品，主要包括钽粉（电容器级和冶金级）、钽丝、碳化钽、钽及其合金锭、钽及其合金加工材、钽靶材、氧化钽、钽酸锂单晶、铌铁、铌镍、铌粉、铌条、铌及其合金锭、铌及其合金加工材、氧化铌、碳化铌、铌酸锂单晶等。钽中间产品被广
42、泛应用于钢铁、电子、硬质合金、化工、冶金、航空、超导和医学等领域。铌主要应用于钢铁、陶瓷、超导和原子能工业等领域。钽粉和钽丝主要应用于电容器，虽然近年来比例有所下滑，但仍有50%以上的钽产量被应用于钽电容器的生产。钽电容因为容量大、体积小、性能稳定，同时又具有抗震、工作温度范围大、使用寿命长等优点，被广泛应用在电子计算机、雷达、导弹、超音速飞机、自动控制装臵以及彩色电视、立体电视电子线路等高端领域。铌靶材则用于半导体装臵和液晶显示技术，氧化铌、铌粉、铌丝用于制造陶瓷电容器和铌电容器，钽酸锂单晶和铌酸锂单晶用于制作声表器件和光通讯元件。图 13：钽的应用领域分布合金添加剂15%碳化钽10%电容器
43、钽粉50%化学制品15%半导体薄膜10%数据来源：CABOT、广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 16 页,电容器,靶材,捕气剂,靶材,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告表 7：钽铌主要产品及用途,产品钽及钽合金铌及铌合金钽（铌）碳化物铌（钽）多元合金,应用领域耐高温制品武器耐腐蚀制品航空航天工业电容器超导材料原子能工业硬质合金钢铁,应用举例在电子功能材料中，钽粉、钽丝是制作电容器的关键材料，世界 50%以上的钽用于电容器钽的熔点高，强度和刚度良好，是制作真空高温材料发热部件、隔热部件和器皿的优质材料丝材亦可制作真空高
44、温炉发热部件、吸气材料等钽靶材可用于阴极溅射涂层、高真空吸气泵活性材料等是极大规模集成电路重要的薄膜材料钽制穿甲弹是导弹的一种，钽钨合金也可制作穿甲弹等武器钽（铌）是优质耐酸碱和液态金属腐蚀的材料，在化学工业中可制作蒸煮器、加热器、冷凝器、热交换器和各种器皿部件钽（铌）及其合金可用于制作航空航天飞机、火箭、潜艇等的发动机部件，如燃烧室、燃烧导管、涡轮泵钽铌吸收气体的能力很强，因此可在高温炉中火气体净化系统中用作捕气剂。钽也可用于电子管中作吸气剂铌和 NbO 也可制作电容器，但其综合性能不如钽电容器铌（钽）靶材在半导体工业、液晶显示技术等方面有新的重要应用铌钛、铌三锡等优良的超导材料，在高能物理
45、中有重要应用，是制造大型强子对撞机、重离子对撞机等高能粒子，加速器用超导磁体的首选材料铌的热中子俘获截面小，热导率和强度高，在原子能反应堆中用作和燃料包套材料、核燃料合金添加剂、热交换器结构材料等硬质合金主要用作刀具、工具、磨具和耐磨腐蚀结构部件，添加碳化钽可以提高其硬度、强度、熔点等性能。碳化铌亦可此用，但性能次于碳化钽。为了节约钽原料，国内外常用钽铌符合碳化代替单一的碳化钽。铌以铌条的形式用作钢铁的添加剂，为了降低成本，目前世界上主要以各种级别的铌铁合金用作钢铁添加剂。添加铌的微合金钢，晶粒细、强度高、韧性好，主要应用于汽车工业、石油和天然气输送管道、钻井平台、建筑结构材料等。此外，铌加入
46、其它各种合金钢中的应用也呈发展趋势高纯度五氧化二钽，五氧化二铌是生产钽酸锂、铌酸锂、钽铌酸锂、铌,钽（铌）氧化物,人工晶体催化剂靶材,酸氧钛钾、铌酸锶钡、铌酸锶钠锂等多种氧化物人工晶体的主要原料，在激光和微声表面波等技术领域中有重要而广泛的应用用作光学玻璃改性剂和化工催化剂（草酸铌亦可此用）用作电子陶瓷材料,氧化物钽醇盐,防腐涂料陶瓷材料,用作防腐涂料添加剂，提高碳锰电极的抗腐蚀能力用作电子陶瓷材料,数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心Table_Header3,识别风险，发现价值,2012-09-26 第 17 页,Table_Header2东方钽业：公司深度研究报告进入21世纪以来，钽
47、行业需求经历了一个下降上升下降上升的周期性波动。2000年，钽工业处于上世纪末上升周期的顶峰，世界钽消费量达到了2016吨；接着因为电子行业的萎缩，2002年消费量下滑至1257吨，降幅达到了37.64%；2003年-2008年，钽工业又迎来了一个上升期，消费量逐年上升，2008年的时候消费量达到了历史高位2444吨；之后，金融危机爆发，电子工业再次受到冲击，连带着钽工业的下降，2009年钽的消费量仅1078吨，环比下降53.37%；随着金融危机的消退，钽的消费量又有了反弹，2010年回升到1818吨。与世界钽消费结构稍有不同，中国的钽消费结构呈现长期上涨趋势。2000年消费量仅为292吨，而
48、到2008年的时候却达到了历史高点994吨，增长了2.4倍。中国的钽矿资源较为缺乏，应该主动逆周期进行资源储备抵御风险。（六）钽供需将趋于平衡根据美国地质局USGS的预测，钽需求将以6%的年复合增长率增长。但根据下游电子行业预计的两位数增长率，钽需求6%的复合增长率只是保守估计。以2010年全球1818吨的消费量为基准，按不同的复合增长率计算，钽的消费量预测如下表所示：表 8：钽消费量预测,需求预测（吨）4%复合增长率6%复合增长率9%复合增长率,2010181818181818,2011189119271982,2012196620432160,2013204521652354,201421
49、2722952566,2015221224332797,数据来源：广发证券发展研究中心将世界上目前存在的各大钽矿，以及将扩建、重启、新建的钽矿的产量相加，可以估算出未来几年大致的钽矿产量：表 9：主要钽矿产量预测（百万磅）,国家,项目,2010,2011,2012,2013,2014,2015,埃及马拉维加拿大,Abu DabbabKanyikaCrevier Deposit,0.650.400.40,0.650.400.40,0.650.400.40,加拿大刚果澳大利亚莫桑比克莫桑比克埃塞俄比亚巴西巴西中国中国合计,TancoConflict MiningWodginaMarropinoMo
50、rruaKentichaPitingaMibraYichunNanping,0.150.900.400.200.300.130.122.20,0.150.900.000.200.400.200.300.130.122.40,0.150.900.000.600.250.400.200.300.130.123.05,0.150.900.000.600.250.400.200.300.130.124.50,0.150.900.000.600.250.400.200.300.130.124.50,0.150.900.000.600.250.400.200.300.130.124.50,数据来源：Nov
