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1、,中国资产证券化案例分析,目录,1,成熟的资产证券化体系,中国的资产证券化概况,离岸案例分析,国内案例分析,资产证券化制度比较,第一部分：引言,第一部分：成熟的资产证券化体系,2,3,成熟的资产证券化市场体系-美国,2008 年始于次级贷款证券化的金融危机沉重打击了高速发展的资产证券化市场，MBS 规模扩张趋缓乃至停滞，ABS 市场余额出现大幅下滑。截至2007 年末，MBS 和ABS 余额11 万亿美元，约占美国债券市场总额的34%,为资本市场的第一大产品。,但到2011 年底，这一比例下降到28%；同期美国政府债券份额从25%上升到37%，跃升为第一大债券品种。,金融危机前后美国债券市场产
2、品分类构成,第一部分：引言,第二部分：我国的资产证券化概况,4,5,两个阶段,探索阶段：1990-2005,房地产证券化出口应收款证券化不良资产证券化,我国的资产证券化概况,试点阶段：2005-至今,初期阶段扩大阶段暂停阶段重启阶段,6,房地产证券化：1992 年，海南省三亚市开发建设总公司发行“三亚地产投资券”。2005 年3 月，浦发银行与 申银万国证券公司合作，推出价值10 亿 元房贷资产证券化试点方案。出口应收款证券化：2000 年3 月，荷兰银行以中集集团3 年内的应收账款为基础资 产在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据。不良资产证券化：2003 年1 月，德意志银行将信达资产管
3、理公司高风险项目组成的 20 亿元资产包进行证券化。2003 年6 月，中信信托投资公司以华融资产管理公司132.5 亿元 的不良债权资产设立财产信托，其中的优先级受益权被转让给投资 者。2003 年10 月，瑞士信贷第一波士顿对工行宁波分行约26 亿元的 不良资产进行证券化，成为国内商业银行第一个资产证券化项目。,探索阶段：1990-2005,7,初期阶段：2005年4月28日，央行、银监会颁布实施了信贷资产证券化试点工作管理办法，资产证券化序幕正式拉开。2005年12月，国开行、建行作为第一批试点单位分别成功发行了第一期贷款支持证券开元2005、建元2005。扩大阶段：2007年4月，国务
4、院下达关于信贷资产证券化扩大试点的批复，扩大试点正式开始。2008年1月，建行成功发行了首支不良资产支持证券。同期，上汽通用汽车金融公司发行了首支汽车抵押贷款支持证券。暂停阶段：2008年底，随着金融危机的爆发，监管机构出于风险担忧和审慎原则暂停了资产证券化的审批。重启阶段：2012年5月，人民银行、银监会、财政部下发关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知，正式重启信贷资产证券化，首期信贷资产证券化额度为500亿元。,试点阶段：2005-至今,8,我国的资产证券化概况,我国商业银行已发行信贷资产证券化产品,第一部分：引言,第三部分：法律制度比较分析,9,第一部分：引言,10,我国资产证
5、券化与美国一致，均采取表外业务模式，运作流程也大致相同。国际上信贷资产证券化的模式以三个国家为代表：美国模式，又称表外业务模式：即在银行外部设立特殊机构（SPV），用以收购银行资产，实现资产的真实出售。德国模式，又称表内业务模式：即在银行内部设立特定机构运作证券化业务，资产所有权仍归属银行，保留在资产负债表中。澳大利亚模式，又称准表外模式：是上述两种模式的结合类型；由原权益人成立全资或控股子公司作为SPV，子公司通过购买母公司或其他公司资产组建资产池发行证券。表内融资模式重在解决银行流动性问题，表外融资模式则重在改善银行监管指标。虽然在探索阶段，我国对这三种模式均有所尝试，但官方及大多数学者都
6、认为我国应采取美国模式（表外模式）。从2005 年启动商业银行信贷资产证券化至今，我国只采取过表外业务这一单一模式，在运作流程上也与美国大致相同。,运作模式,法律制度比较,11,法律制度比较,12,法律制度比较,13,第一部分：引言,第四部分：案例分析,14,15,国内资产证券化案例,个人住房抵押贷款证券化,商用房屋抵押贷款证券化,汽车贷款证券化,不良资产证券化,小企业贷款证券化,一般贷款证券化,企业资产证券化,没有特定含义的贷款所进行的证券化,对小企业的贷款,简称RMBS，个人住房抵押贷款证券化,简称CMBS，商用住房抵押贷款证券化,汽车消费贷款,银行等金融机构不能如期足额回收本金和收益的资
7、金,企业资产、市政设施等,16,企业资产证券化,第一类：水电气网络资产，包括电厂及电网、自来水厂、污水处理厂、燃气公司、网络公司等。例：南京公用控股污水处理项目（污水处理收入）,原始权益人：南京公用控股（集团）有限公司 基础资产：未来5年的污水处理费收入 发行规模计算方式：以未来5年累计污水处理费收入打相应折扣 期限：5年 还款来源：每年的污水处理费收入直接用于支付投资者本金及收益 账户监管：对南京公用控股的收款账户监管，收到的污水处理费定向转款到专项计划专户 担保措施：当收到的污水处理费不够归还投资者本金并支付收益时，南京城建（担保方）补足差额,17,企业资产证券化-南京公控污水处理收益权资
8、产证券化,中信证券通过设立专项计划并以计划管理人身份，向境内合格投资者发行5档共计13.1亿元的优先级益凭证（期限分别为1至5年），向南京公用控股（集团）有限公司（本计划原始权益人，以下简称“南京公用控股”）定向发行0.8亿元的次级受益凭证，并用募集的合计13.9亿元资金向南京公用控股买基础资产，即南京公用控股根据政府文件、因建设和经营污水处理设施而获得自专项计划成立之日起五年内从南京市财政局取得的污水处理收费收益权。前期试点期间，南京公用控股母公司南京城建作为原始权益人，曾成功尝试运用企业资产证券化融工具，通过出售南京公用控股所拥有的与本计划基础资产相同类型的污水处理收费收益权，设立“京城建
9、污水处理收费资产支持收益专项资产管理计划”获得融资，受益凭证于2006年7月13日在深交挂牌，并于2010年7月13日成功结束运作。与一期项目相比，本计划作为继续试点的二期项目在保持基础资产界定、权属来源、转让方式、交结构安排等基本一致的基础上，一是调整原始权益人适应基础资产实际运营及归属情况；二是实施金流历史数据专项审计夯实预测分析基础；三是综合运作多项信用增级措施实现信用提升。,18,企业资产证券化-南京公控污水处理收益权资产证券化,19,企业资产证券化-南京公控污水处理收益权资产证券化,产品结构,20,南京公控污水处理收益权资产证券化-产品方案,受益凭证概况：专项计划受益凭证分为优先级受
10、益凭证和次级收益【凭证，其中优先级受益凭证包括宁工控01、宁工控01、宁工控02、宁工控03、宁工控04、宁工控05等共五档产品，优先级受益凭证总规模为13.6亿元。,21,南京公控污水处理收益权资产证券化-产品方案,22,通过各种内部/外部信用增级手段的运用，优先级受益凭证本金及预期收益的支付得到了更好的保障次级结构专项计划设置优先级和次级两种受益凭证，其中次级受益凭证由南京公用控股全额认购。次级受凭证在优先级受益凭证当期本金和预期收益获得足额偿付前不获得任何偿付，因此，优先级受益证可获得次级受益凭证提供的信用支持。南京公用控股承诺补足在每个初始核算日，托管人对专项计划账户进行核算，并向计划
11、管理人出具核算报告。若专项计账户当期收到款项不足当期预计金额，则计划管理人在补足通知日（即初始核算日次日）向南京用控股发出补足通知，南京公用控股应按约定予以补足。托管人将在补足资金核算日再次进行核查,南京公控污水处理收益权资产证券化-信用增级,23,南京公控污水处理收益权资产证券化-信用增级,南京城建担保根据托管人在补足资金核算日提交的核算报告，若专项计划账户当期收到的款项仍不足当期预计额，则计划管理人将于担保通知日（补足资金核算日之次日）向担保人发送担保履约通知书担保人应于担保通知日后2个工作日内根据担保履约通知书要求将相应款项划入专项计划账户在专项计划存续期内，南京城建作为担保人为专项计划
12、所作的担保是独立的不可撤销的保证担保,保证方式担保人根据担保合同约定所承担之保证责任为独立的不可撤销的保证担保。保保证证范范围围，上述五个阶段内，担保人的保证范围分别为：3.2亿元、3.2亿元、3.3亿元、3.3亿元、3.3亿元。即担保人保证在各期的兑付日前第8日专项计划账户在该期间累计收到的污水处理费现金收入达到上述约定金额。,24,南京公控污水处理收益权资产证券化-信用增级,若在某期兑付日前第8日专项计划账户累计收到的污水处理费现金收入不足该期预计金额时，担保人应于该期兑付日前第5日16:00前无条件将差额部分款项直接划入专项计划账户；若该期间内专项计划账户累计收到的污水处理费现金收入已达
13、到当期预期金额时，即免除担保人对该期间内收益权的现金收入的保证责任。保证期间保证期间分为五个阶段：（1）自专项计划成立之次日起至满12个月期间；（2）自专项计划成之第13个月至第24个月届满；（3）自专项计划成立之第25个月至第36个月届满；（4）自专项划成立之第37个月至第48个月届满；（5）自专项计划成立之第49个月至第60个月届满。每个保证阶段的保证期间为该阶段期满之日及之后二年。一旦专项计划账户足额收到了污水处理收益收入或担保人足额履行了担保义务，则担保人相应的担保义务即告解除,25,企业资产证券化,第二类：门票资产，包括公园、旅游景点等 例：华侨城项目（门票收入）,原始权益人：华侨城
14、A、北京华侨城、上海华侨城 基础资产：未来5年的门票收入 发行规模计算方式：以未来5年特定期间累计门票收入打相应折扣 期限：5年 还款来源：每年的门票收入直接用于支付投资者本金及收益 账户监管：分别对华侨城A、北京华侨城、上海华侨城的收款账户监管，收到的门票收入定向转款到专项计划专户 担保措施：当收到的门票收入不够归还投资者本金并支付收益时，华侨城集团（担保方）补足差额,26,企业资产证券化,第三类：路桥收费和公共基础设施，包括高速公路、铁路机场、港口、公交公司、地铁公司等。例：莞深高速项目（公路收费权）,原始权益人：东莞发展控股有限公司基础资产：莞深高速（一、二期）公路未来18个月的收费收入
15、发行规模计算方式：以未来18个月公路收费收入打相应折扣期限：5年还款来源：未来的公路收费收入直接用于支付投资者本金及收益账户监管：分别对东莞控股的收款账户监管，收到的公路收费收入定向转款到专项计划专户担保措施：当收到的公路收费收入不够归还投资者本金及支付收益时，工商银行（担保方）补足差额,27,企业资产证券化,第四类：市政工程特别是正在回款期的BT项目，主要指由开发商垫资建设市政项目，建成后移交至政府，政府分期回款给开发商，开发商以对政府的应收回款做基础资产。例：浦东建设项目（BT项目回购款）,原始权益人：上海浦兴投资发展有限公司、无锡普惠投资发展有限公司基础资产：13笔BT项目回购款合同债权
16、（债务方为浦东政府、昆山创业、惠山政府）发行规模计算方式：以应收账款金额打相应折扣期限：与应收账款期限对应还款来源：BT项目的回购款担保措施：当债务方不履行回购义务时，由浦发银行担保清偿债务,28,企业资产证券化-浦东建设项目计划概况,29,企业资产证券化-浦东建设项目基础资产情况,2006 年6 月23 日，浦东建设专项计划专用账户收到425,000,000.00 元参与资金，已全部专项用于购买浦东建设专项计划约定的基础资产。,30,企业资产证券化-浦东建设项目交易结构,31,企业资产证券化,第五类：商业物业的租赁，但没有或很少有合同的酒店和高档公寓除外。例：红星美凯龙,原始权益人：北京红星美凯龙经营公司基础资产：北京红星美凯龙商场的租金收入发行规模计算方式：未来5年累计租金收入打相应折扣期限：5年还款来源：每年的租金收入直接用于支付投资者本金及收益账户监管：对北京红星美凯龙公司的收款账户监管，收到的租金收入定向转款到专项计划专户担保措施：当收到的租金收入不够归还投资者本金及支付收益时，红星美凯龙集团（担保方）补足差额,32,谢谢！,
