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1、,文献,公司事项点评2013 年 2 月 22 日,证券研究报告食品饮料行业推荐(维持)证券分析师CFA 食品饮料首席研究员投资咨询资格编号S10602090401230755-,克明面业(002661)业绩符合预期，Q4 收入利润增长放缓2月22日克明面业公告了2012年业绩快报，平安观点如下：2012 年业绩符合预期。克明面业 2012 年营收、归属母公司净利分别为 10.02 亿元和 0.83 亿元，同比分别增 18.95%和 26.13%，EPS 为 1.06 元；其中 4Q12 营收和净利增速分别为 15.1%和 3.9%，公司业绩基本符合我们之前的预测值 1.08元，误差率低于 2
2、%。,汤玮亮丁芸洁解睿,投资咨询资格编号SCGA 投资咨询资格编号S投资咨询资格编号S1060512070005,Q4 收入利润增长放缓，预计 13Q1 将恢复至较高水平。公司 Q4 实现收入 2.76亿元，对应净利润约 2000 万元，收入利润增速均大幅放缓：收入增速由 Q3 的 21%降至 15%，利润增速由 32%降至 4%。我们认为，收入增速的放缓与 2013 年春节时间的延后有关，旺季出货量相比于往年将更多地体现在 2013 年 Q1，所以我们预测公司 Q1 收入增长将恢复至较高水平；而净利润增速的大幅下降则与费用投入节奏有关。,0755-渠道产能扩张，产品结构优化，市场份额将持续提
3、升。产能方面，如果进展顺利，公司 2013 年产能将达到 25 万吨；渠道方面，公司经销商在主要的地级市都已经完成了布点，但是铺货的密度和力度区域间差异较大，未来重点工作在于推进网点的下沉和深耕；产品方面也会持续升级，已经请了营养协会的专家共同合作开发高端功能型产品，并且已经在 2013 年春节期间以赠品形式推出，未来会逐步推广。优质产品叠加深而广的渠道，未来公司市场份额有望持续提升。维持“推荐”评级。我们预测 13-15 年 EPS 分别为 1.34 元、1.59 元和 1.93 元，对应净利增速分别为 24%、18%和 22%，最新收盘价对应 13-15 年 PE 分别为 27、,请通过合
4、法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,23 和 19 倍。公司作为挂面行业龙头，通过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势，未来市场占有率有望持续提升，维持“推荐”评级。我们认为，作为典型的必选消费品企业，公司的估值中枢有望长期保持在 25 倍 PE 左右，每年都有估值切换的机会；尽管增速不快，但是贵在稳定，非常适合长线资金的投资。,风险提示。产能投产进度低于预期。请务必阅读正文后免责条款,克明面业,事项点评,损益表（百万元，元/股）营业收入营业收入增长率营业成本毛利率营业税金及附加股权激励费用销售费用管理费用财务费用投资净收益,
5、2011A84330.6%64123.9%206151120,2012A1,01220.1%76024.9%30746460,2013E1,21620.2%91324.9%40896770,2014E1,46020.0%1,09525.0%411078010-1,2015E1,75420.2%1,31625.0%50129969-2,现金流量表（百万元）净利润折旧摊销营运资金投资经营活动现金净流量资本开支投资活动现金净流量借款融资支付红利融资活动现金净流量当年现金净流量,2011A6611-2276-12-56160424,2012A9014-2989-109-109-460417397,20
6、13E11121-26123-117-11700-7-1,2014E13228-5177-33-3300-10134,2015E16028-16197-34-3400-9154,营业利润,76,105,136,162,197,加：营业外收入减：营业外支出利润总额减：所得税净利润减：少数股东损益归属于母公司所有者的净利润销售净利润率净利润增长率EPS（当年股本）EPS（最新股本摊薄）,608116660667.1%28.5%1.050.79,7111121900908.3%36.7%1.081.08,311392711101118.9%24.1%1.341.34,311643313201328.
7、8%18.2%1.591.59,312004016001609.0%21.8%1.931.93,资产负债表（百万元）货币资金应收款项预付款项存货其他流动资产流动资产合计长期股权投资固定资产无形资产其他非流动资产,2011A10339116742246163492,2012A50046198846576257492,2013E499562010056806353502,2014E63367269068236358502,2015E78781308779926363512,非流动资产合计,220,314,410,416,422,重要指标速览,2011A,2012A,2013E,2014E,2015
8、E,资产总计,443,972,1,090,1,239,1,413,估值水平,短期借款,119,99,99,99,99,PEPEGPBP/S股息收益率,45.31.79.92.70.0,33.21.63.82.90.0,26.71.33.32.40.0,22.61.22.92.00.0,18.61.12.51.70.0,应付款项预收款项应付股利其他流动负债流动负债合计,122208160,2325019166,2231022173,3036024189,3444027204,经营回报率,长期借款,56,20,20,20,20,ROEROA,34.0%17.4%,17.8%12.5%,13.2%1
9、1.1%,13.7%11.7%,14.5%12.4%,应付债券其他非流动负债,01,00,00,00,00,资本结构与偿债能力,非流动负债合计,57,20,20,20,20,资产负债率速动比率,49.0%98.1%,19.2%343.0%,17.7%334.4%,16.9%387.6%,15.8%444.7%,负债合计母公司所有者权益,217226,186785,193897,2091,030,2241,190,运营效率,其中：实收资本,62,83,83,83,83,存货周转率流动资产周转率固定资产周转率,10.094.15.6,9.862.34.8,9.741.84.0,11.521.94.
10、1,14.871.94.9,少数股东权益股东权益合计负债及股东权益总计,0226443,0785972,08971,090,01,0301,239,01,1901,413,请务必阅读正文后免责条款,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指
11、数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，
12、本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材
13、料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2013 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301112070001/DOCID,
