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1、蒙牛乳业私募权益融资,案例分析,组员：曾柳芳 王有为 秦宇航,案例 整体梳理,案例主要目录,进入案例,蒙牛股份的背景,第一轮融资,（1）前期谈判（2）融资设计（3）融资过程,第二轮融资,（1）第二轮融资过程（2）二轮融资结束，股权结构,蒙牛全球IPO与外资退出,（1）上市盛况（2）外资退出方式,什么是私募权益融资？,为什么蒙牛要选择私募？,PE投资者采取了怎样的融资设计？,蒙牛和PE投资者从中获得了什么？,4,1,2,3,案例的核心问题：,重点研究：两轮融资设计方案及退出机制,蒙牛股份的背景,总资产：1000万 10亿年销售额：4365万 20亿,1999年2002年：奶业的奇迹,急需资金扩张
2、遭遇融资瓶颈,股权融资、银行贷款,必须寻找资金,私募：让蒙牛绝处逢生,1.短期内无法上市。2.增加注册资本，又不能使公司的主要股东结构发生改变，否则业绩不能连续计算会导致上市无望。3.民间融资受挫。,什么是私募股权融资？私募股权指的是主要投资于非上市企业的一种权益性投资，同时在交易实施过程中考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利。,投资方向：企业股权-股票市场 股权-股票,投资回报周期长,初见曙光,蒙牛股份,私募投资者,提供持续扩张资金,MS Dairy摩根,重组公司股权结构,建立内部激励机制,CHD鼎晖,CIC英联,解决最核心的两个问题：弄清股权结构；谈好出资价
3、格。,前期谈判：焦点是什么？,蒙牛原股东：1 3+2 3 51%=2 3 私募投资者：2 3 49%=1 3,解决最核心的两个问题：弄清股权结构；谈好出资价格。,前期谈判：焦点是什么？,2002年税后利润：7786万人民币，并保证第二年复合增长率翻番以8倍市盈率投资（市盈率反映投资价值）得出蒙牛当时的总价值=0.7786亿8倍市盈率=6.5亿私募投资者占1/3股权：6.5亿1/3=2.16亿,达成协议：外资系出资2.16亿元投资占其不超过1/3的股权,谈判结束！达成协议！,接下来,第一轮融资设计：步骤是什么？,Text in here,第1步：开设离岸控股公司,第一轮融资设计：,Text in
4、 here,金牛 银牛 51%,MS CDH CIC 49%,开曼公司 100%,毛里求斯公司 66.7%,蒙牛管理层 33.3%,蒙牛股份 100%,第一轮融资设计,问题：为什么会设置毛里求斯公司？其意义何在？,在蒙牛上市过程中，设立毛里求斯公司的关键在于：利用了双边税务协定；,1，由于中国政府针对毛里求斯公司在中国的投资利润征收的预提税比较低，为6-7%；而从毛里求斯公司向开曼返回利润，是不征税的。2，假设蒙牛在开曼的上市公司以开曼公司直接控制国内子公司，预提税则高达20%。,尽管目前很多公司以“关联交易”来替代“利润回流”，但这在法律上是有潜在风险的，属于灰色地带，尤其对于上市公司而言，
5、更需要以合理的离岸结构来做合法避税。,第一轮融资设计,为什么要设计不同表决权股份结构？（dual class structure）暂时将控股权与所有权分离，既能激励企业实现盈利目标，又能保证投资者获得更大收益。,第2步：设计股份类型,A类股：1股10票投票权（收益小，表决权大，为金牛银牛设计）B类股：1股 1 票投票权（收益大，同时保证了私募投资者应有的控制权）,第一轮融资设计,第2步：设计股份类型,金牛：银牛=1634:3468 扩股：1000股 1000亿股,A类股：5200股，金牛+银牛=1634+3468=5102股，投票权则有 51020票，占51%B类股：99999994800股，
6、要实现49%的投票权则需要购买48980股,开曼公司股份比例（收益权）：PE投资者：48980 5102+48980 100%=90.6%蒙牛股东：5102 5102+48980 100%=9.4%,为什么要扩股？,第一轮融资设计,第2步：设计股份类型,开曼公司股份比例（收益权）：PE投资者：48980 5102+48980 100%=90.6%蒙牛股东：5102 5102+48980 100%=9.4%,外资系总收益权=90.6%2/3=60.4%,附带条件：目标:第二年复合增长率翻番完成目标：可将A类股转化成B类股，实现股份比例与投票权一致没完成目标：外资系分享蒙牛股份60.4%的利润激励
7、管理层实现目标，同时维护自身收益,蒙牛系总收益权=9.4%2/3+33.3%=39.6%,为什么蒙牛愿意承担外资系分享企业大部分利润的风险而接受A、B类股的设计呢？,至此，第一轮融资设计完成,第一轮融资过程,第3步：正式注资,2002.10蒙牛股份股权结构示意图,MS Dairy,银牛,3%1134+500股A类股 16.3%,6.4%2968+500股A类股 34.7%,股份（5102股A类股）9.4%投票权，51%,金牛,60.4%32685股B类股 32.7%,19.2%10372股B类股 10.4%,11.0%5923股B类股 5.9%,鼎晖CHD,英联CIC,股份（48980股B类股
8、）90.6%投票权，49%,管理层股东,开曼公司,毛里求斯公司,蒙牛股份,100%,66.7%,33.3%,间接控股：51%66.7%，约1/3直接控股：33.3%合计持股：约2/3,间接控股：49%66.7%，约1/3合计持股：约1/3,第二,第二轮融资概述,1，金牛、银牛新认购普通股增加股权2，PE投资者联盟购买可换股证券投入资金,第二轮融资过程,赎回已发行A类和B类股，以900亿股普通股和100亿可转换债券代替原来发行的全部B类股按面值转为普通股,第一步调整股本,第二步认购普通股,第三步认购可换股,第四步注资,毛里求斯公司购买蒙牛股份 9月18日以2.1775元/股购买80010000股
9、蒙牛股份10月20日以3.038元/股购买96000000股蒙牛股份 81.8%,仅限“金牛”，“银牛”认购 合计持股数不超过开曼总股本的66%，即可新购43636股 按照“金牛”与“银牛”持股比例分配为13975股：29661股，划在二者名下,PE投资者认购可换股证券以3523.3827万美元购买未来转股价0.096美元/股的可换股证券 约定IPO半年后可转30%，1年后可全部转股,二轮融资完成,新股比：蒙牛系=（43636+51020）/（43636+51020+48980）=65.9%外资系=48980/（43636+51020+48980）=34.1%,旧股比：蒙牛系=66.7%外资系
10、=33.3%,为什么选择可换股证券？,暂时不摊薄管理层的持股比例，保证管理层对蒙牛股份控制权的稳定。不摊薄每股股利，保证公司每股经营业绩稳定增长，做好上市前的财务准备。换股价格远低于未来IPO的股价，锁定了三家战略投资者的投资成本，保证了一旦蒙牛业绩出现下滑时的投资风险。,2003年10月第二轮投资后蒙牛股份股权结构示意图,MS Dairy,银牛,金牛,鼎晖CHD,英联CIC,21.1%,44.8%,22.8%,7.2%,4.1%,18.9%,开曼公司,毛里求斯公司,蒙牛股份,100%,88.1%,管理层股东,65.9%,外资系持股比例34.1%81.1%27.65%蒙牛系持股比例65.9%8
11、1.1%+18.9%72.35%,第二轮投资后外资系与蒙牛系在蒙牛股份的持股比例是多少？,两轮注资完成后，私募投资者是如何激励管理层实现目标的？,1，对赌协议：7830万股蒙牛乳业股票，占总股数的6.1%；2，公司权益计划，以股权激励董事会和员工；3，三家私募机构投资者向牛根生赠股。,私募投资者通过一系列措施为上市做了充分准备。,2004年上市前蒙牛股份股权结构示意图,MS Dairy,银牛,金牛,鼎晖CHD,英联CIC,21.1%,44.8%,18.7%,5.9%,3.4%,18.9%,开曼公司,毛里求斯公司,蒙牛股份,100%,88.1%,管理层股东,65.9%,牛根生,6.1%,蒙牛乳业
12、,02319.HK,蒙牛乳业与开曼公司有什么关系？,2004年2月，蒙牛乳业在开曼群岛注册成立。根据协议，蒙牛乳业按确切股份比例及类别，向管理层股东、牛根生及三家私募机构投资者配发及发行股份，以换取其当时持有的开曼公司股份，向三家私募机构投资者发行可转债，以换取其持有的开曼公司可换股证券，从而建立蒙牛乳业与开曼公司的股权映射关系。,开曼公司,毛里求斯公司,蒙牛股份,蒙牛乳业,蒙牛乳业发行IPO时再次创造了什么奇迹？,3.5亿股,3.925港元,13.74亿港元,22.98%,2004年6月10日，蒙牛乳业在香港挂牌上市，成为中国第一家境外上市民企红筹股,公开发售,股票发行价格：询价区间上限,I
13、PO募集到的资金,发行当天股价上涨幅度,退出？,外资系怎样功成身退？,IPO,出售1亿股,出售1.68亿股,出售3.16亿股,2008,套现3.92亿港元1亿股3.925港元/股=3.925亿,2004年12月，私募投资者行使第一轮可转换债券转换权，增持股份1.105亿股。（3.6830）,2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可转债，共计换得股份2.58亿股，并将其中的6261股奖励给管理层的代表金牛。,MS、CDH和CIC分别卖出了35034738股、11116755股及6348507股，分别相当于蒙牛已发行股本约2.6%、0.8%及0.4%。,半年后：第一次转股,一年后：全部转股,套
14、现10.2亿港元1.68亿股6.06港元/股=10.2亿,套现15.62亿港元3.16亿股4.95港元/股=15.62亿,3.92+10.2+15.62=29.74亿,私募投资者在项目中获得了什么？,投入：2.16亿+2.61亿=4.77亿元回报：3.92+10.2+15.62=29.74亿投资回报率：520%,私募融资对蒙牛公司治理的影响：,所有权结构,董事会结构,股权激励,企业治理机制,对赌协约；公司权益计划：董事会激励计划；员工股权激励计划。,公司所有权结构由集中变为松散，股东权利得到有效制衡。,蒙牛的公司管理层治理结构更加国际化和规范化,私募投资者帮助蒙牛设计一个能被股市看好的清晰的商业模式,Thank You!,
