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1、1,项目资金结构,2,融资渠道,融资渠道,内部积累外部积累,外部融资,资本金融资发行股票融资,发行债券融资,金融机构融资,出口信贷融资,租赁融资,资本公积金、公益金,折旧费、摊销费,未分配利润及其它,发行企业债券和国债,发行外国债券,国内金融机构融资,国外金融机构融资,买方信贷、卖方信贷,政府混合信贷,3,主要内容,一、项目股本资金二、项目准股本资金三、贷款四、债券五、商业票据六、项目资金结构的决策,4,一、项目股本资金,1、发行股票筹措股本资金（1）公募又称公开发行，是指事先没有特定的发行对象，向社会广大投资者公开推销股票的发行方式境内上市境外上市（2）私募是指发行者只对特定的发行对象推销股
2、票的发行方式，通常在两种情况下采用股东配股，又称股东分摊私人配售，又称第三者分摊,5,2、利用产业基金筹措股本资金,产业基金的概念专业投资机构集合社会公众之资金，将之投向非上市公司，持有其股权或购买其他形态财产（如不动产物业），以获取的收益向投资者分配主要参与人基金持有人基金受托人基金管理人基金的类型开放型基金、封闭型基金契约型基金、公司型基金,6,3、以贷款担保形式出现的股本资金,该种形式的股本资金不需要投资者直接投入股本资金，而是由投资者提供贷款银行能够接受的固定金额的贷款担保作为替代项目中并没有实际的股本资金占用，几乎接近于100%债务融资，故项目资金成本最低对于项目投资者而言，这是股本
3、资金投入的最好形式主要有两种形式,担保存款,备用信用证,7,二、项目准股本资金,准股本资金的类型一般从属性债务特殊从属性债务准股本资金的优势投入资金的回报率相对稳定有利于减少投资者在利益分配上所受到的限制有利于项目公司形成较为灵活的税务结构,8,二、项目准股本资金,1、无担保贷款2、可转换债券3、附有股权认证的债券4、零息债权5、以贷款担保形式出现的准股本资金,9,几种贷款方式的比较 从属贷款：项目发起人/其他出资人为了提高项目主要放贷人的信心，促使他们出资或放松贷款条件而为项目提供的资金 发展中国家中一般由政府和/或供应商提供 有时附有认购股权或以债务换股权的可转换权，增吸引力 无担保贷款(
4、不需要任何项目的资产作抵押或担保)：无担保贷款的取得靠借款人的全部信用，亦称信用贷款 贷款协议中写明经营所得净现金流用于还本付息的比例 常由项目发起人提供，作用类似于从属贷款，也有转换权 担保贷款：担保是为了保证债权的实现和债务的履行 担保主要方式：看中的是项目经济效益和经营者能力,10,案例 加拿大塞尔加纸浆厂融资中的准股本资金,中国国际信托投资公司于1986年联合加拿大鲍尔公司共同收购了加拿大塞尔加纸浆厂，各拥有该项目50%的资产。中信公司每年可获得9万t产品，销往中国及其他亚太国家市场。同时，中信公司成立了中信加拿大公司和中心（B.C.）公司，代表总公司管理项目投资、安排融资、从事生产、
5、销售等生产经营活动。在这个项目的投资活动中，中信公司采用了有限追索的项目融资模式。在当时世界纸浆业处于萧条的背景下，中信公司通过精心的融资设计，最终成功得完成了这个贷款总额5700万加元、期限10年的项目融资，并且实现了100%融资的目标。由于塞尔加纸浆厂不是一个新建项目，没有大量减免税收优惠（如固定资产加速折旧、投资扣减等）可供利用，并且从投资的第一天起，项目投资者就可以获得一定现金流量，所以，中信公司在融资模式的选择上，没有以税务问题作为一个主要的考虑因素，而是采用了结构相对简单的通过项目公司直接安排融资的模式，组织了一个期限为10年、总金额5700万加元的有限追索项目贷款，见图.,11,
6、12,准股本贷款：1000万加元，准股本贷款由中信公司以公司信用提供担保（即公司担保），用途是在一旦项目现金流量出现短缺时，用以支持项目的生产性开支、资本开支以及到期债务的偿还。由于这部分贷款是依赖于中信公司的信誉安排的贷款，因而具有准股本资金的性质。中信公司对准股本贷款的担保额度每年逐步增加（增加值按1000万加元的利息计算），但是任何时候都不超过1500万加元。在准股本贷款担保中，中信公司作为担保人，所承担的最大金额只相当于项目融资总额的32%，然而，如果考虑到项目本身是一个100%利用贷款资金进行投资的项目，以项目总投资30%左右的准股本资金作为项目的信用电脑包，应该说是一个对投资者相当
7、有利的安排。,12,13,三、贷款,商业银行贷款一直是公司融资和项目融资中债务资金的最主要来源商业银行贷款可由一家银行提供，也可由几家银行联合提供可在国内银行贷款，也可在国外银行贷款一般是有担保贷款,1、典型的商业银行贷款,（1）工程贷款（2）转换贷款（过渡性、期限不长）（3）抵押贷款（4）运营资金贷款（5）双货币贷款（6）商品关联贷款,14,商业银行贷款的法律文件,（1）贷款协议的主要内容贷款目的贷款金额贷款期限和还款计划表贷款利率提款程序和提款先决条件借款人在提款时的保证保证性条款财务性条款利息预提税的责任违约责任（2）商业银行贷款的资产抵押或担保协议,15,2、银团贷款,银团贷款，也称辛
8、迪加（Syndicated Loan），是指由一家银行牵头，组织多家银行参加，共同对一个项目提供贷款适用情况发展中国家，项目融资超过3000万美元发达国家，项目融资额超过1亿美元英吉利海峡隧道，209家银行提供74亿美元贷款银团组成牵头行代理行参加行,16,银团的组成 牵头银行(安排行/主经理行)在合同和担保文件谈判中起领导和协调作用 文件中明确写明银团各成员(参与)银行提供的贷款额 牵头行不为成员银行可能蒙受的任何损失负责 参与银行 与一般国际信贷银团不同，项目融资银团参与行数量少质量高 各成员及牵头行之间地位平等，同舟共济 代理银行 代表银团主管项目贷款的日常事务，协调工作，并根据融资协议
9、保持与各方的联系，对外发表公告和传递信息 在贷款前期合同的起草和后期贷款执行的管理工作中负有重要责任 多为对国际金融和大型工程技术项目较熟悉的一流银行 工程银行(通常是牵头银行或代理银行的分支机构)指定一家或多家参与银行作为工程银行，负责监督项目的工程进展及技术执行情况；通常与项目监理工程师及技术专家保持密切联系,17,银团贷款的特点,（1）借款货币的选择余地大（2）参与银团贷款的银行通常是国际上具有一定信誉和经验的银行（3）借款的提款与还款方式都较灵活（4）贷款的使用方向无任何限制，项目借款人可通过招标向第三国购买机器设备、商品、原材料或劳务（5）银团贷款的成本较高,18,3、出口信贷,出口
10、信贷（Export Credit）是指一国政府为支持和扩大本国大型机械设备、成套设备、大型工程项目等的出口，以提供利息补贴及信贷保险的形式，鼓励本国的银行对本国出口商或外国进口商（或进口商的银行）提供贷款、分期付款及其他资金融通便利的一种国际信贷和融资方式。出口信贷主要形式：买方信贷卖方信贷福费廷,19,买方信贷,买方信贷是指出口商银行为支持和扩大本国资本货物出口，对进口商提供的出口信贷，以使国外进口商即期支付出口商的一种融资方式。贷款范围：支持中国机电产品、大型成套设备等资本性货物以及船舶、高新技术产品和服务的出口，支持中国企业带资承包国外工程。贷款申请条件：（1）借款人必须是中国相关经办行
11、认可的进口商或银行、进口国财政部或其他政府授权机构。借款人须资信良好，具有偿还全部贷款本息及支付相关贷款费用的能力。（2）出口商必须是独立的企业法人，具有中国政府授权认定的实施出口项目的资格，具备履行商务合同的能力。,20,担保和保险：要求借款人提供可接受的还款担保，必要时提供进口国国家主权级担保。是否需要办理出口信用保险，依据借款人国别风险而定。信贷条件：（1）货币种类：贷款货币为美元或认可的其他货币（2）贷款比例：对出口船舶提供的贷款，贷款额一般不超过合同金额的80%；对出口其他产品和服务提供的贷款，贷款额一般不超过合同金额的85%；承包国外工程项目的贷款比例参照国家有关政策规定执行；（3
12、）贷款期限：从首次提款之日起，至贷款协议规定的最后还款日止，贷款期限最长不超过15年；（4）贷款利率：参照OECD公布的商业参考利率执行规定贷款利率，或在伦敦同业拆放利率的基础上加上一定利差后执行浮动利率；（5）贷款费用：须支付管理费、承担费和风险费等贷款费用。,21,贷款申请和审批：借款人须正式提交使用买方信贷的书面申请和材料：（1）商务合同或意向书、招投标文件、项目可行性分析报告及有关审批文件；（2）借款人、保证人、进口商、出口商的资信材料及有关证明文件，借款人、保证人的财务报表；（3）银行需要的其他资料。,22,卖方信贷,卖方信贷，指出口商向国外进口商提供的一种延期付款的信贷方式。卖方信
13、贷的实质是出口商从出口方银行取得中、长期贷款后，再向进口方提供的一种商业信用。目前能够从事卖方信贷业务的银行有中国进出口银行、国有商业银行、国家开发银行以及股份制银行等。对于工程项目，卖方信贷的一般做法是承包商在签订卖方信贷合同，在签订工程合同后，业主（进口方）支付5%-15%的定金（或双方协议的其他比例），承包商实施并完成工程后，业主再分期支付工程款项。同时，承包商应根据卖方信贷合同的规定，按期向银行支付贷款本金、利息和银行费用等。卖方信贷项下的贷款程序与买方信贷基本相同。,23,买方信贷与卖方信贷的区别,（1）借款人不同卖方信贷的借款人是进口商（业主）或者进口商银行或进口国财政部，卖方信贷
14、的借款人是出口商或者承包商。（2）付款方式不同卖方信贷项下进行工程承包实质是分期付款项目，而买房信贷项下的承包工程是现汇项目。（3）对企业财务状况影响不同由于卖方信贷是出口商或承包商（企业）作为借款人，负责向银行还本付息，因此，在出口商或承包商的资产负债表中的短期负债或长期负债栏目中将有所体现，加大了出口商或承包商的负债规模和资产负债比率同时，出口商、承包商还需要向银行提供担保，加大了企业的财务负担，对企业财务状况影响大。而买方信贷则不存在这个问题。,24,4、福费廷,福费廷（Forfeiting）即买单信贷是指在延期付款的大型设备贸易中，出口商把进口商承兑的、期限为半年以上到五六年的远期汇票
15、无追索权地售予出口商所在地的银行（或金融公司），提前取得现款的一种资金融通形式。,25,5、对外优惠贷款,概念一国政府利用国家的财政资金向另一国政府提供的优惠贷款特点贷款期限长、低息或无息贷款专款专用贷款规模不会太大对外优惠贷款的贷款条件如下：申贷金额原则上不低于2000万人民币；利率和期限：执行政府间优惠贷款框架协议规定；利息：每半年计息一次；本金偿还：进入还本期后每半年一次等额偿还；银行费用：借款人按贷款总额在首次提款前一次性支付管理费，按贷款未提取部分支付承诺费。,26,6、多边金融机构贷款,多边金融机构贷款，是大型工程项目筹措建设资金的一个重要渠道例：第一个使用世界银行贷款的项目鲁布革
16、水电站使用世界银行资金最多的项目小浪底工程特点利率低但手续繁杂、过程长,多边金融机构世界银行国际货币基金组织亚洲开发银行非洲开发银行泛美开发银行,27,世界银行贷款,国际复兴开发银行（International Bank for Reconstruction and Development，IBRD），通称为“世界银行”，世界银行的主要业务活动是对发展中成员国提供长期贷款，对成员国政府或经政府担保的私人企业提供贷款和技术援助，资助他们兴建某些建设周期长，利润率偏低，但又为该国经济和社会发展所必须的建设项目。世界银行的资金来源主要是：各成员国缴纳的股金；向国际金融市场借款；发行债券和收取贷款利息
17、。,28,贷款对象：会员国官方、国营企业、私营企业。若借款人不是政府，则需要政府担保。贷款用途：多为项目贷款，用于工业、农业、能源、运输、教育等领域。银行只提供项目建设总投资的20%50%，其余部分由借款过自己筹措。借款须专款专用，借款国须结合银行监督。贷款期限：2030年，宽限期510年不等。贷款利率：根据世界银行从资金市场筹资的利率，按在金融市场借款的成本再加利息0.5%计算。承担费与一般国际贷款费率相近，对已订立借款协议而未提取的部分，按年征收0.75%的手续费。,世界银行贷款,29,贷款额度：根据借款国人均国民生产总值、债务信用、借款国发展目标和需要、投资项目的可行性等因素确定。贷款种
18、类：包括具体投资贷款、部门贷款、结构调整贷款、技术援助贷款、谨记复兴贷款。贷款手续：手续繁琐，要求严格，费时长，一般需要一年半到两年还款：到期归还，不得拖欠，不得改变还款日期。风险：借款国承担汇率变动风险。,世界银行贷款,30,亚洲开发银行贷款,亚洲开发银行（Asia Development Bank，ADB）是亚洲和太平洋地区的区域性政府间国际金融机构，成立于1966年，其宗旨是向亚洲及太平洋地区的发展中成员国提供贷款，促进投资和提供技术援助，加速亚太地区各成员国的经济合作与发展。亚洲开发银行的具体任务是：（1）促进公、私资本对本地区的投资。（2）为本地区发展中成员的发展筹集和提供资金，有限
19、考虑最有利于整个地区经济协调发展的项目和规划。,31,（3）根据本地区成员的要求，帮助其进行发展政策和规划的协调，以便更好地利用自身的资源，更好地在经济上取长补短，促进其对外贸易，特别是本地区贸易的发展。（4）为拟定、融资执行发展项目及规划提供技术援助。（5）在其章程范围内，以其认为适当的方式同联合国及其附属机构，向本地区发展基金投资的国际公益组织、其他国际机构以及各国公、私营实体合作，并向上述组织机构提供投资和援助的机会。（6）开展符合亚行宗旨的其他活动和服务。,32,亚洲开发银行开展业务的资金,（1）普通资金，由股本、储备、净收益和国际资本市场的借款构成，用于硬贷款业务。（2）亚洲开发基金
20、，用于软贷款业务。（3）技术援助特别基金，用于技术援助业务。亚洲开发银行贷款具有一定的优惠性，主要体现在时间长、利率低、杂费少。其硬贷款业务的主要条件是：（1）期限：1030年，宽限期27年。（2）利率：采用浮动利率，每半年浮动一次。（3）承诺费：年承诺费为0.75%，按天计算。自贷款协议正式签字两个月后计收，计收技术为第一年的基数的15%，第二年是45%，第三年是85%，以后是承诺余额的全额，每年基数减去累计支付金额，构成承诺的计收基数。（4）借款人：直接贷给成员国政府，或在成员国政府担保下的成员国其他机构。,33,亚洲开发银行的软贷款仅提供给人均国民收入低于670美元且还款能力有限的发展中
21、成员，期限为40年，不收利息，只收取1%的手续费。亚洲开发银行项目周期包括选项、立项、实地考察、评估、谈判、签约、生效、执行、监督和后评估等阶段。与世界银行一样，亚洲开发银行贷款的项目将根据其采购规划和指南，通过国际竞争性招标程序选定承包商或供货商。,34,亚洲开发银行的贷款方式,项目贷款规划贷款行业贷款中间金融机构转贷款综合项目贷款救灾贷款技术援助贷款无政府担保的私营部门贷款,35,四、债券,按发行主体不同政府债券公司债券金融债券按利息支付方式不同贴息票债券贴现债券按发行人与发行市场是否在同一国境内本国债券国际债券按利率是否变动固定利率债券浮动利率债券,36,五、商业票据,商业票据资信等级较
22、高的公司企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保本票。特点成本优势灵活性较强，融资迅速有利于建立市场信誉（1）商业票据的发行方式直接发行通过证券交易商发行三种交易方式：肯定承诺包销、随卖随买、公开利率推销（2）商业票据的评级（3）商业票据的托管与清算,37,先计算单项资金成本,贷款成本债券成本股本资金成本企业利润留存的成本,六、项目资金结构决策,项目资金结构决策基本原理：使得项目总资金成本最低。总资金成本=各类资金成本的加权平均值,38,38,贷款成本 通常以贷款的年利率计算 银行贷款的年利率称为名义利率r 计息周期与名义利率表示的利息周期不一致 如“年利率为12%
23、，每半年计息1次”，若按复利算，实际年利率为12.36%；若按单利算，实际/名义利率均为12%国际金融中，利息多按复利计算，故实际利率i：i=(1+r/m)m 1(m:1年中计息次数)出口信贷、国际金融组织的贷款通常还收管理费和承诺费，若有担保，银行还收担保费 更全面的贷款成本 实际利息+期望的通胀+项目风险保费+国家风险保费(外汇/宏观经济)+法律/政治风险保费,39,39,债券成本 债券的票面是固定的，通常与债券发行时的市场利率一致，但债券在二级市场流通后，其价格随行就市，其持有人对该债券期望的收益率也在变 按债券定价公式：B0：债券当前的市场价格；I：债券应得的年利息(面值x息票利率)；
24、M：债券面值；Kb：投资者对该债券的期望收益率；n：现在至债券到期的年限；t=1,2,n。可得债券的期望收益率Kb，即债券的税前资金成本,40,40,股本(资本金)成本 投资者购买公司股票是为了得到股票的股息和股票增值的资本收益，股票持有者所得的收益率Ks就是公司用股票筹融资所花的成本 按股票估价公式可求得股票融资成本Ks：P0：当前股票的市场价值；Di：第t年底期望获得的现金股息；Ks：普通股东的期望收益率；t=1,2,（由于股票不还本，股息可永久支付，故无到期年限）若股息是固定不变的如优先股，按下式可得Kp：Pe=Dp/KpPe：优先股当前的市场价值；Dp：优先股股息；Kp：优先股股东的期
25、望收益率，即优先股融资成本,41,41,股本成本(续)如果公司的股息稳定增长，则按下式：P0=D1/(Ks g)P0：普通股当前的市场价值；D1：从现在算起下一期的股息；Ks：普通股东的期望收益率；g：预期的现金股息增长率。可求得股本成本：Ks=D1/P0+g 新发行股票的发行成本为f时，可求得股本成本Ks：Ks=D1/(P0 f)+g 股票未上市的公司和非股份制企业，无法按股票价格计算股本资金的成本，可用下法：资本金成本企业平均债务成本+风险报酬率 企业的债务有借贷资金和债券，按企业长期债务的组成和利率，可求得平均债务成本 风险报酬率是相对于债权人而言，股东因承受更大风险而要求的风险补偿，一
26、般在2%4%之间，可根据市场或企业自身历史数据定,42,42,企业利润留存(留利)的成本 企业将留利用于再投资，虽不必支付利息和股息，但还是有筹资成本，因为如果不留而是分给股东，则股东可得到股息 留利的资金成本是由于再投资而造成股东损失的投资收益，可用留利(留存的企业利润)的机会成本来衡量：Ki=Ks(1 Ti)Ki：留利的资金成本率；Ti：所得税率；Ks：普通股的资金成本率 对于非股份制企业，可用投资者期望的最低收益率来计算留利的资金成本 企业投资人和股东是从企业的税后利润中获得投资报酬的，因此按股东期望收益率而定的权益资本成本是税后成本,43,43,资本金成本的其他计算法 债权方法：Rd+
27、资本金风险保费 固定资产定价模型：-Re=Rf+Beta(Rm Rf)-包括了项目风险Rm和财经风险Rf保费-例，如果Rf=7%,Rm=12%,Beta=1.8,则Re=7%+1.8(12%-7%)=16%固定资产定价修改模型：-Rc=Rf+B(Rm Rf)+国家风险保费+法律风险保费,44,44,加权平均资金成本Weighted Average Cost of Capital(WACC)所筹资金有多种来源，总的融资成本应按加权平均资金成本(融资成本)WACC计算：WACC=WiKi 式中：Wi=第i种资金在总筹资额中所占比例 Ki=第i种资金的资金成本WACC=(1-t)RdD/(D+E)+
28、ReE/(D+E)式中：Rd=贷款成本 Re=资本金成本 t=税率 D=贷款额 E=资本金额例：如果Rd=10%，Re=25%，t=20%，贷款占总投资比例=40%，则：WACC=(1-0.2)10%0.4+25%0.6=18.2%,45,45,例：某企业普通股成本Ks=17%，优先股成本Kp=12.5%，债务成本Kd=13%。总资本中债务占30%，优先股占10%，普通股占60%，企业所得税率33%。则其税后WACC为：资本类别税后资金成本 资金权重WACC 债务13%(1-33%)=8.71%0.3=2.613%优先股12.5%0.1=1.25%普通股17%0.6=10.2%加权平均资本成本
29、14.063%,46,专题报告五种融资渠道的比较,(发行股票、发行债务、银行借款、租赁融资、商业信用）,47,Contents,48,一、融资成本,与其他融资渠道相比，筹资成本是最低的。,商业信用是一项短期负债，短期负债所发生的利息要低于长期负债融资。,商业信用,如果没有现金折扣或使用不带息票据，利用商业信用不会发生筹资成本。,49,2、债务融资与股权融资的比较,（1）比较标准：回报率回报率=无风险回报率+风险贴水 无风险回报率在各融资方式下都相同，所以投资回报率，即融资单位成本的高低，就取决于风险贴水的高低。,50,（2）债务融资,51,（3）股权融资,52,（4）结论,融资成本：债务融资
30、股权融资,53,3、银行借款与发行债券比较,54,4、租赁融资,一般来说，融资租赁的资本成本率比其他筹资方式如债券和银行借款的资本成本率更高一些。融资租赁的租金比举债利息高，总的财务负担重。融资成本：债券融资 融资租赁,55,5、结论融资成本,商业信用 银行借款 发行债券 租赁融资 发行股票,56,二、期限,57,2、结论,商业信用 银行借款 租赁融资 发行债券 发行股票,短,长,58,三、风险,发行股票的资金成本较高，在公司破产清算时，最后偿还的是股东的资本。在所有的融资渠道中，发行股票的风险是最大的。,1、发行股票,59,2、商业信用,利用商业信用筹资风险比较小，只有在下列两种情况下存在着
31、某种程度的风险：在规定的期限内没能及时付款，将影响企业的信用，降低了企业的信用等级。过多集中地使用商业信用，当企业现金不充分时，由于付款时间比较集中，将会出现不能及时付款的风险。总的来说，商业信用筹集资金的风险最小。,60,3、银行借款 发行债券,债券本息偿付义务固定，如果企业盈利不佳或亏损，会因到期无法还本付息而导致破产清算。,债券相对银行借款而言，还款约束强，风险较银行借款大。,银行借款灵活性大，还款可与银行协商。,发行债券与银行借款相比，可获得期限较长、数额较大的资金来源，故风险较银行借款大。,61,4、租赁融资,租赁融资的资金成本较银行贷款大，面临的风险也较银行借款 大。,租赁期限较长
32、，且租赁契约一般不可撤消，能减少设备陈旧过时的风险。对于承租人来说面临的风险较小。,租赁融资风险较银行借款大,62,5、结论风险,商业信用银行借款 租赁融资 发行债券 发行股票,63,四、方便程度,1、商业信用,64,2、发行股票,65,3、银行借款,程序比较简单,银行借款，若借款期间企业财务状况有变化，可直接与贷款单位协商，比与股票、债券持有人协商要方便得多。,66,4、发行债券,1、发行债券方便程度主要变现在以下几个方面：企业发行债券的条件比较多。发行债券的程序也比较复杂。发行债券的程序较银行借款复杂得多。,67,5、租赁融资,规避债务上的限制性契约条款，限制条一般比较宽松，比发行债券方便。,杠杆租赁中承租方要想资金出借方借款，增加了借款的手续，比银行贷款复杂。,68,6、结论方便程度,发行股票 发行债券 租赁融资 银行借款 商业信用,69,Thank You!,
