《二季度策略报告：持有大型银行以攻守兼备-2012-03-30.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《二季度策略报告：持有大型银行以攻守兼备-2012-03-30.ppt（20页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、日,投资要点：,table_research,13%,3%,-7%,-17%,市场表现,16,行业数据,16,16,相关研究,银行行业/二季度策略报告,table_reportdate,银行 2012 年 03 月081403,table_subject持有大型银行以攻守兼备,中性维持,table_main,宏源行业类模板,银行行业研究组,一季度超跌一定程度上加大了二季度获得正收益的概率 两条主线都难保证银行跑赢大盘 看好大行攻守兼备的特征报告摘要：二季度基本观点。三月最后一周上证指数下跌 4%到 2250 点附近，一季度上证指数下跌 1.48%，银行板块下跌 5.44%，严重跑输大盘。虽然银
2、行业基本面在市场预期中，但目前 1.2 倍的 PB 和一季度的大幅下跌足够支撑行业在二季度稳健向上。策略上，在没有更好的行业选择时，虽然不能保证二季度行业的绝对收益，但却是相对安全的。重点推荐工行为代表的大型银行。,分析师：张继袖（S1180511010006）电话：010-88085227Email：table_industryTrend2011-3-292012-3-29,两条主线。第一，乐观一点，各地方政府变相放松房地产市场，宏观经济“软着陆”概率加大，银行资产质量安全性得以保证，资产,-27%Mar-11,Jul-11上证指数,Nov-11银行,质量风险顺延，银行板块会获得正收益，但在
3、经济回暖，其他行业,盈利提升的背景下，有限的资金会流向其他行业，银行板块很难获得超额收益。第二，房地产市场没有有效回暖，经济硬着陆的概率,table_industry股票家数（家）,增加，银行资产质量风险进一步加大，尤其是制造业和商贸行业的风险也会随之而来。这样大盘就面临着严重考验，银行可能获得相对收益，但绝对收益就很难保证。投资建议。我们预计 16 家上市银行 2011 年净利润增长 29.8%，达到 8792 亿元，2012 年净利润 1.04 万亿，增长 18.4%。目前行业 2012,总市值（亿元）流通市值（亿元）重点公司（家）重点公司占行业市值比重,5988329903,年 PE6.
4、95X，PB1.26X，以现有数据看，估值确实够便宜，但鉴于整个中国经济的系统性风险和银行风险最终承担者的角色，我们保持谨慎态度，维持中性评级。,table_product1宏源证券*公司研究*交通银行：业绩超预期-年报点评*601328*银行*张继袖，2012.32宏源证券*公司研究*招商银行：费用比下降释放业绩-年报点评*600036*银行*张继袖，2012.3,重点公司工商银行农业银行建设银行,股价4.282.654.75,11EPS0.600.380.68,12EPS0.680.440.78,11BVPS2.742.003.24,12BVPS3.232.313.76,12PB1.331
5、.151.26,评级增持增持增持,3宏源证券*公司研究*华夏银行：规模增长是业绩增长主因*600015*银行*张继袖，2012.34宏源证券*公司研究*建设银行：不良和逾期贷款均下降*601939*银行*张继袖，2012.3,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page银行行业/深度报告目录二季度策略核心观点.4一、两条主线.4二、主线一：房地产量升价跌，经济回暖.4（一）近期地方政府放松地产政策.4相关事件：.4（二）地产板块近期走势.8（三）房地产行业转暖对银行的影响.8三：主线二：分几个层面讨论.9（一）政策层面：二季度属于政策观察期.9（二）经济层面：数据仍不容乐观.11（三
6、）信贷层面：新增贷款受到存款和需求制约.13（四）净息差层面：一季度见顶是大概率事件.15四、盈利预测和投资策略.17（一）盈利预测和估值.17（二）投资策略和选股.18,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 20 页,table_page银行行业/深度报告插图图 1：房地产开发投资增速下降.6图 2：上海市住宅成交均价下降.6图 3：北京市住宅成交面积春节后井喷.7图 4：广州市住宅成交均价下跌幅度有限.7图 5：深圳市住宅成交量价齐跌.7图 6：房地产板块一年内走势图.8图 7：样本银行抵押贷款占比不断提高.8图 8：经济增速放缓.11图 9：核心商业企业零售指数下行.12图
7、10：进出口数据依然向下.12图 11：房地产开发投资情况.13图 12：PMI 数据也不理想.13图 13：存款增速趋缓.14图 14：行业贷存比达到近期高点.14图 15：票据直贴利率下降.15图 16：中长期贷款占比高位下行.15图 17：新增贷款中中长期贷款占比下降.16表格表 1：2011 年 11 月-2012 年 2 月主要政策.9表 2：上市银行按揭贷款占比.16表 3：2011 年报利率风险敞口数据.17表 4：盈利预测.17表 5：估值.18表 6：历年二季度银行板块走势.18表 7：股票池.19,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页,共 20 页,table_pa
8、ge银行行业/深度报告二季度策略核心观点三月最后一周上证指数下跌 4%到 2250 点附近，一季度上证指数下跌 1.48%，银行板块下跌 5.44%，严重跑输大盘。虽然银行业基本面在市场预期中，但目前 1.2 倍的 PB 和一季度的大幅下跌足够支撑行业在二季度稳健向上。策略上，在没有更好的行业选择时，虽然不能保证二季度行业的绝对收益，但却是相对安全的。重点推荐工行为代表的大型银行。一、两条主线第一，乐观一点，各地方政府变相放松房地产市场，宏观经济“软着陆”概率加大，银行资产质量安全性得以保证，资产质量风险顺延，银行板块会获得正收益，但在经济回暖，其他行业盈利提升的背景下，有限的资金会流向其他行
9、业，银行板块很难获得超额收益。第二，房地产市场没有有效回暖，经济硬着陆的概率增加，银行资产质量风险进一步加大，尤其是制造业和商贸行业的风险也会随之而来。这样大盘就面临着严重考验，银行可能获得相对收益，但绝对收益就很难保证。二、主线一：房地产量升价跌，经济回暖当前，从紧房地产调控的政策效果逐渐显现，房价从去年 10 月开始稳步回落，商品房销售持续低迷，同时房地产开发投资也开始快速回落。考虑房地产开发投资相对商品房销售 3-6个月的滞后，一季度的房地产开发投资增速或将大幅回落至 10%以下。同时，房地产调控对内需的不利影响也开始进一步显现。此外，2-4 月为欧元区各国债务到期高峰，即便各国能度过难
10、关预计也很难顺风顺水，金融市场的波动或不可避免，外部风险仍较大，这些都使得宏观经济政策有必要进行相应的调整。（一）近期地方政府放松地产政策从 2011 年 8 月开始，各地对楼市调控的试探不断。安徽马鞍山通过购房给予契税补助的方式，拉开了地方政府为楼市松绑的序幕。及后，包括北京、佛山、成都、杭州、芜湖等城市，通过不同的政策为楼市调控松绑。但是，所有的试探最终都以极快的方式被喊停，表明中央政府调控楼市的决心不可动摇。相关事件：（1）2011 年 8 月的马鞍山新政免税仅限首套房2011 年 8 月，鞍山市以一种低调的姿态，宣布对于部分满足条件的购买家庭唯一住房者，将全额补还契税数据显示，2011
11、 年马鞍山的房地产市场持续低迷，春节后一直保持低位走势，经历过黯淡的二月，“不给力”的金三银四后，“红五月”经历了罕见的“寒冬”住宅类商品房仅成交 274 套。其后的 6、7、8 月成交量也都在 500 套以下。10 月 12 日，距离马鞍山契税新规生效近两个月。一条来自第一财经日报的新闻见诸报端，文章中表述：马鞍山契税补贴政策效果似乎已经奏效。在刚刚过去的 9 月，马鞍山的楼市成交,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 20 页,。,。,table_page银行行业/深度报告量出现了大幅上涨，住宅成交 556 套，较 8 月环比上涨 31.7。（2）2011 年 10 月 11
12、日，广东佛山成为“首个放松限购城市”10 月 11 日的上午佛山市住建部就通知对佛山实施半年的限购令进行修改，对四类人群取消限购，有此成为此轮调控以来首个公开给楼市限购松绑的城市，在当天晚间的 23 点，佛山又发布了紧急通知叫停了才刚刚出版的放松版限购令，（3）安徽芜湖施行“契税全免，买房有补贴”政策，新政出台仅 4 天便“夭折”2 月 9 日，安徽芜湖市政府公布楼市新政，关于进一步加强住房保障改善居民住房条件的若干意见，给予契税补助等购房补贴。2012 年 2 月 11 日，有消息称，中央检查组已经抵达芜湖，对芜湖发布的“新政”进行调查。2012 年 2 月 12 日，安徽芜湖市政府网发布通
13、告，宣布暂缓执行。（4）广东中山市将商品房限价从每平方米 5800 元上调至 6590 元。1 月 22 日起，广东中山市将商品房限价从每平方米 5800 元上调至 6590 元，是今年以来全国首个放松限价令的城市，在这个标准之下成交的商品房均可正常进行网上备案。（5）成都宣布准备仅在房产登记时发放，发放时才去审核购房人的资格。而原来网上签约时对购房人的资格审查是转交由开发商和房产中介来执行，这被认为是放松了资格审查变相的放宽了限购，但这种审查办法也和佛山松绑的限购令命运一样在开始不到一周之后就被停止实施。（6）浙江宁波的象山县已悄然变通“限购令”。近日，有网友爆料称，浙江宁波的象山县已悄然变
14、通“限购令”，只要付全款，就能购买多套房产。象山县和宁波市相关部门表示，会严格执行限购令，正在调查相关事宜，对违规企业会严肃处理。但是在宁波象山县，似乎是变相的在为限购政策松绑，不管是在售或预售的新楼盘，或者是挂在中介卖的二手房都表示，有宁波户籍的，只要交全款，就能买第三套房子，而且承诺能够办得下来房产证。一些新楼盘表示，夫妻一方在宁波有两套房子，本人就不能再买了，但其配偶还能买，配偶最多也可拥有两套房。在具体的执行过程中，限购政策打了折扣。（7）上海先后出台两个政策：上海户籍政策规定变动及普通住房认定标准。上海户籍政策规定变动上海市房管局有关负责人 2 月 22 日表示，外地户籍居民持长期居
15、住证满 3 年，可以享受本地户籍居民同等购房资质，即可以购买第二套房，这一官方明确表态，无疑扩大了二套房的购买资格范围。但在 2 月 28 日上海市人民政府办公厅发文重新对上海户籍家庭定义，强调“本市户籍居民家庭是指具有本市常住户口的居民家庭，以及有本市单位职工集体户口的居民”，文件明确上海市户籍定义，持居住证人员不在上海市户籍之列。“持长期居住证满 3 年可购二套房”最终在上海被正式叫停。这不仅让上海减少了近百万的房地产二套房潜在客户，还让证券市场的房地产板块泄了气。普通住房认证标准调整,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 20 页,1999-02,1999-09,2000-0
16、4,2000-11,2001-06,2002-01,2002-08,2003-03,2003-10,2004-05,2004-12,2005-07,2006-02,2006-09,2007-04,2007-11,2008-06,2009-01,2009-08,2010-03,2010-10,2011-05,2011-12,2008-07,2011-01,2008-01,2008-04,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,，,
17、table_page银行行业/深度报告上海市此前调整的普通住房认定标准，并未遭遇“叫停”且 3 月 1 日起将正式开始执行。有研究机构测算结果显示，上海市此次普通住房标准调整，对于不少商品住宅的交易税费成本利好巨大，一套总值 300 万上下的房产，最高能节省的税费成本可超过 10 万元，对楼市交易的提振作用明显。（8）首套房利率出现优惠上海证券报 21 日报道，北上广大银行首套房贷款利率降至 8.5 折。上海、北京、广州等地个人购房贷款优惠利率幅度扩大至 8.5 折。其中涉及上海中行、农行、建行等大型银行。北京中行、农行、工行等也曾发文明确首套房贷利率实行 8.5 折优惠。类似情况在广州等地也
18、得到证实。这会在一定程度上刺激刚性需求入市，推动楼市成交继续回暖。图 1：房地产开发投资增速下降,70,000.0060,000.0050,000.00,60.0050.0040.00,40,000.0030.0030,000.00,20,000.0010,000.000.00房地产开发投资完成额:累计值资料来源：wind，宏源证券图 2：上海市住宅成交均价下降20,000.0018,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00上海:商品住宅成交面积资料来源：wind，宏源证券,房地
19、产开发投资完成额:累计同比300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00上海:商品住宅成交均价,20.0010.000.00,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 20 页,2008-10,2010-07,2008-01,2008-04,2008-07,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2009-04,2010-01,2010-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01
20、,2009-07,2009-10,2010-04,2010-07,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-01,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,table_page银行行业/深度报告图 3：北京市住宅成交面积春节后井喷,30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.00
21、5,000.000.00北京:商品住宅成交面积资料来源：wind，宏源证券图 4：广州市住宅成交均价下跌幅度有限16,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00广州:商品住宅成交面积资料来源：wind，宏源证券图 5：深圳市住宅成交量价齐跌30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00深圳:商品住宅成交面积资料来源：wind，宏源证券,2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00北京:商品住宅
22、成交均价180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00广州:商品住宅成交均价90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00深圳:商品住宅成交均价,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 20 页,2011-03-25,2011-04-08,2011-04-22,2011-05-06,2011-05-20,2011-06-03,2011-06-17,2011-07-01,2011-07-15,2011-07-29,2011-08-12,2011-08-26,2011-09-
23、09,2011-09-23,2011-10-14,2011-10-28,2011-11-11,2011-11-25,2011-12-09,2011-12-23,2012-01-06,2012-01-20,2012-02-10,2012-02-24,2012-03-09,2012-03-21,table_page银行行业/深度报告（二）地产板块近期走势目前市场的热点是房地产调控政策放松预期。从近期芜湖、上海、象山等地政府前赴后继地试探放松住房限购政策来看，地方政府放松限购的意愿非常强烈，这势必会导致居民预期房价将不会有明显下降，这有助于房屋销量上升和地产商业绩改善。房地产和相关行业股票受到追捧有
24、助大盘表现。但是同时也应注意：在目前货币政策处于“紧平衡”的状态下，信贷投放持续低于预期，但是票据贴现率却持续下降，表明企业对信贷的需求在下降，经济增速在继续放缓，这将反映在三四月份发布的数据中。近期市场将在乐观情绪的支持下震荡攀升。图 6：房地产板块一年内走势图,120001000080006000400020000,区间成交量百万,区间涨跌幅%,151050-5-10,资料来源：wind，宏源证券（三）房地产行业转暖对银行的影响房地产产业链涉及到建筑建材、钢铁、有色、家电等多个行业，房地产行业的转暖无疑有利于这些行业盈利改善，进而带动经济增长。对银行而言，接近 40%的银行贷款属于抵押贷款
25、，而主要抵押物是房产、土地、机械设备等，以披露 2011 年年报的农行、兴业、浦发、深发展、民生和建行 6 家上市银行为例，2011 年底抵押贷款占比 43.98%，达到近 5 年新高。所以，房地产行业转暖无疑对中国银行业资产安全有重要影响。图 7：样本银行抵押贷款占比不断提高,45.00%44.00%43.00%42.00%41.00%40.00%39.00%,抵押贷款占比,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：wind，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 20 页,策,table_page银行行业/深度报告三：主线二：分几个层面讨论（一）政策层
26、面：二季度属于政策观察期正常情况下，一季度属于政策密集期，二季度属于政策观察期，很难有新的政策出现，所以，不要指望二季度有实质性的利好政策出现。我们统计了 2011 年二季度以及 2011 年 11 月-2012 年 2 月密集出台的政策，发现二季度金融相关政策不多，尤其是超预期的政策更是少见。所以，今年二季度也很难有特例。表 1：2011 年 11 月-2012 年 2 月主要政策,2011.10,2011.11,2011.12,2012.1,2012.2,中共中央、国务院关于加快,12 月 14 日，中央经济工作会议,推进农业科技创新持续增,综合政策,10 月 24 日，银监会关于支持商业
27、银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知,从 2011 年 12 月 5 日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点,确定明年工作总基调，主要任务，主要目标,强农产品供给保障能力的若干意见（2012 年中央一号文件）,从 2012 年 2 月 24日起下调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分,点2012-10-20，科技部关于促进科技和金融结合加快实施自主创新战略的若干意见（国科发财2011540 号）金融业相关政10.17 财政部关于延长农村金融机构营业税政策执行期限的通知(财税2011101 号)10.17，财政部关于金融机构与小型微型企业签订借款合同免征
28、印花税的通知（财税2011105 号）10 月 12 日，商务部关于跨境人民币直接投资有关问题的通知(商资函2011第 889 号),财政部、国家税务总局关于,12 月 7 日财政部、国家税务总局,财政部、国家税务总局关于,税收费用政策,10.13，财政部关于软件产品增值税政策的通知（财税2011100 号）10.28，财政部关于修改和的决定（财政部令第 65 号）,调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知（财税2011115 号）11 月 16 日财政部、国家税务总局关于印发营业税改征增值税试点方案的通知（财税2011110 号）,关于继续执行边销茶增值税政策的通知（财税201189
29、号）12 月 7 日财政部、国家税务总局关于继续执行宣传文化增值税和营业税优惠政策的通知（财税201192 号）,物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策的通知财政部关于进一步加大支持力度做好农业保险保费补贴工作的通知,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 20 页,号）,table_page银行行业/深度报告,11 月 14 日财政部、国家发展改革委关于免征小型微型企业部分行政事业性收费的通知（财综2011104 号）,12 月 30 日财政部、国家发展改革委关于公布取消 253 项涉及企业行政事业性收费的通知（财综2011127 号）12 月 31 日财政部、国家税务总局
30、关于免征蔬菜流通环节增值税有关问题的通知（财税2011137 号）,2012-10-13，发改委、财政部、住建部和能源局关于发展天然气分布式能源的指导意见（发改能源20112196号）10 月 18 日商务部关于促进战略性新兴产业国际化发展的指导意见,11 月 17 日商务部关于印发茧丝绸行业“十二五”发展纲要的通知（商运发2011411 号）11 月 30 日水利部、农行联合出台加强对水利建设金融支,12 月 8 日商务部、外汇局关于进一步完善外商投资性公司有关管理措施的通知（商资函20111078 号12 月 12 日国务院办公厅关于加快发展高技术服务业的指导意见,具体产业政策,持的意见,
31、(国办发201158 号)12 月 30 日国家发展改革委、工,10 月 20 日业和信息化部、国家林业局关于，发改委、科技部、工信部、商务部和印发造纸工业发展“十二五”规划知识产业局当前优先发展的高技术产的通知（发改产业20113101业化重点领域指南（2011 年度）号）12 月 24 日国家发展和改革委员会、商务部发布外商投资产业指导目录（2011 年修订）,10 月 8 日，发改委关于降低成品油价格的通知（发改电2011252,11 月 29 日国家发展改革委印发关于居民生活用电试行阶梯电价的指导意见的通知（发改价格20112617 号）,12 月 26 日国家发展改革委关于在广东省、
32、广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点的通知（发改价格20113033 号）,国家发展改革委等 5 部门关于提高 2012 年稻谷最低收购价格的通知,11 月 29 日国家发展改革委关于调整南方电网电价的通价格政策知（发改价格20112618号）11 月 30 日国家发展改革委关于加强发电用煤价格调控的通知（发改电2011299号）12 月 7 日国家发展改革委、工业财政部关于切实做好 2012,2011.11.17 关于印发财政专项扶贫资金管理办法的通知,和信息化部等 12 部委关于印发万家企业节能低碳行动实施方案的,年保障性安居工程财政资,金安排等相关工作的通知通知（发改环资201128
33、73 号）,其他政策,12 月 10 日国家发展改革委关于印发“十二五”资源综合利用指导意见和大宗固体废物综合利用实施方案的通知（发改环资20112919 号,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页,共 20 页,2001-03,2001-08,2002-01,2002-06,2002-11,2003-04,2003-09,2004-02,2004-07,2004-12,2005-05,2005-10,2006-03,2006-08,2007-01,2007-06,2007-11,2008-04,2008-09,2009-02,2009-07,2009-12,2010-05,2010-
34、10,2011-03,2011-08,4,table_page银行行业/深度报告资料来源：宏源证券（二）经济层面：数据仍不容乐观我们宏观小组预测经济三季度环比改善，也就意味着二季度的 GDP 环比还是下降的，经济数据依然不容乐观；企业盈利增速也很难改善。2011 年 4 季度，我国 GDP 同比增长 8.9%，增速较 3 季度的 9.1%和 2 季度的 9.5%进一步放缓。表明短期内国内经济仍呈现逐步放缓的态势。从季度环比的角度来看，4 季度 GDP 增长 2%，增幅较前两个季度的 2.3%和 2.4%明显下降。分行业看，季度第一、第二和第三产业(即农业、工业及建筑业和服务业)分别增长 4.5
35、%、10.6%和 8.9%，而 3 季度分别增长 3.8%、10.8%和 9%。我们注意到，在国内房地产市场调整和全球经济不景气的大环境下，工业和服务业增长均保持放缓趋势。由于未来，上述两项因素的负面影响将持续释放，因此中国经济增长将保持逐步减速的态势。工业增加值季节性反弹。月我国规模以上工业增加值增速从 11 月的 12.4%反弹至 12.8%，这主要是由于农历春节前夕商业活动增加带来的季节性影响。其中，重工业和轻工业分别增长13%和 12.6%，增速均略高于 11 月的 12.4%和 12.4%。期内，出口交货额增长 12.3%，增速比上月的 10.1%上升 2.2 个百分点。12 月，纺
36、织业、化学原料及制品业和非金属矿物制品业分别增长 12.7%、14.8%和 16.7%，增速较上月的 10.1%、14.5%和 16.5%略有上升。过去几个月中，大部分行业的增长均持续放缓。12 月，钢材、水泥和电力产量分别增长 6%、7%和 9.7%，增速均低于上月的 7.5%、11.2%和 8.5%。机械设备行业中，通用设备的增速放缓最为明显，增速由上月的 14.2%降至 11.7%，而交通运输设备增速也由上月的 11.4%放缓至 10.3%。未来，由于需求进一步放缓和部分行业的去库存化，工业增加值增长可能仍将逐步减速。图 8：经济增速放缓1614121086420,GDP:环比:季调,G
37、DP:当季同比,资料来源：wind，宏源证券首先必须强调的是，仅从目前已公布的宏观经济数据来看，这波反弹并无太多基本面支撑；或者说这波反弹的动力不能归结为实体经济见底或者反转。目前来看，实体经济下行趋势明确，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页,共 20 页,2010-07,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,。,table_page
38、银行行业/深度报告虽然软着陆是大概率情境，但无论是按照 GDP 的季度同比还是环比衡量，见底着陆的时机都还未到。二月份公布的一月份宏观经济数据本来就很难令人乐观，即使剔除了季节性因素后，新增信贷、进出口和 CPI 都明显差于市场预期；CPI 未来可能还会有向上超预期的风险，从而成为政策放松的制肘。从一些辅助的数据我们可以找到实体经济增速仍然处于下行通道的证据。消费方面，商务部的监控数据显示 1 月份消费品零售增速仍然稳中有降（图 23）；投资方面，新增信贷不足和房地产投资增速下降也预示着 2012 年头两个月的名义投资增速可能会低于预期（图 26）；而对外贸易的增长则同时受到发达经济体恢复不力
39、和国内生产积极性下降的双重影响，将长期处于低位，且这一趋势短期内无法改变（图 25）图 9：核心商业企业零售指数下行25.0020.0015.0010.005.000.00,社会消费品零售总额:当月同比资料来源：wind，宏源证券图 10：进出口数据依然向下80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00进出口金额:季调:当月同比进口金额:季调:当月同比资料来源：wind，宏源证券,千家核心商业企业零售指数出口金额:季调:当月同比,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 20 页,2010-09,2011-01,2005-09,2006-01,2006-05
40、,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2011-05,2011-09,2012-01,table_page银行行业/深度报告图 11：房地产开发投资情况50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00,资料来源：wind，宏源证券图 12：PMI 数据也不理想65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00,累计同比PMI,当月同比汇丰PMI,资料来源：wind，宏源
41、证券（三）信贷层面：新增贷款受到存款和需求制约信贷投放理论约 2.4 万亿，我们预计 2 万亿左右。同时，由于资金紧张态势不减，降准还会进行，利率还会高位徘徊，资金价格推动资产价格，资产价格难有较大表现。央行数据显示，2 月末，本外币存款余额 83.73 万亿元，同比增长 13.0%。人民币存款余额 81.74 万亿元，同比增长 12.6%，在 2 月贷款增长 15%情况下，行业贷存比至 71.25%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 20 页,2007.01,2007.04,2007.07,2007.10,2008.01,2008.04,2008.07,2008.10,2
42、009.01,2009.04,2009.07,2009.10,2010.01,2010.04,2010.07,2010.10,2011.01,2011.04,2011.07,2011.10,2012.01,table_page银行行业/深度报告图 13：存款增速趋缓,45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,企业存款增速,居民储蓄增速-右,存款增速-右,资料来源：wind，宏源证券图 14：行业贷存比达到近期高点贷存比 含票据80%75%70%65%60%200
43、5.04 2006.04 2007.04 2008.04 2009.04 2010.04 2011.04资料来源：wind，宏源证券除了宏观数据外，需求端的问题似乎更值得关心。表征实体经济资金需求的长三角和珠三角票据贴现利率连续两周小幅下行，中间略有反弹，但下行趋势基本确定。实体经济和银行的利率要受到贷存比约束，和需求影响，但是银行间的利率不太相同，银行间利率下滑应该是趋势。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 14 页,共 20 页,table_page银行行业/深度报告图 15：票据直贴利率下降14.0012.0010.008.006.004.002.000.00,2008-04-15,
44、2009-04-15,2010-04-15,2011-04-15,票据直贴利率(月息):6个月:珠三角,票据直贴利率(月息):6个月:长三角,资料来源：wind，宏源证券（四）净息差层面：一季度见顶是大概率事件由于重定价因素一季度净息差还有上冲空间。11 年中期数据显示，按揭贷款占比约 16%，中长期占比约 57%，这两项因素对净息差反弹贡献较大。但从利率风险敞口数据看，一季度行业净息差压力还是挺大的，只有深发展和民生银行一季度 NIM 环比上升是大概率事件，其他银行都难确定。从目前披露的部分年报看，部分银行四季度 NIM 环比已下降，行业整体 NIM应该在二季度或者三季度出现下滑。图 16：
45、中长期贷款占比高位下行短期贷款,70%,中长期贷款,10%,票据融资-右轴60%50%40%30%2005.04 2006.04 2007.04 2008.04 2009.04 2010.04 2011.04资料来源：wind，宏源证券,9%8%7%6%5%4%3%2%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 15 页,共 20 页,%,table_page银行行业/深度报告图 17：新增贷款中中长期贷款占比下降,新增贷款结构-按贷款种类,短期贷款,票据融资,中长期贷款100%80%60%40%20%0%2010.062010.082010.102010.122011.022011.042011
46、.062011.082011.102011.12-20%-40%资料来源：wind，宏源证券表 2：上市银行按揭贷款占比,2007,2008,2009H,2009,2010H,2010,2011H,北京工行光大华夏建行交行民生南京宁波农行浦发深发展兴业招行中信中行合计,7.7813.4412.548.4314.3012.6216.1411.3728.568.6514.8520.9027.5419.4810.5820.2614.24,7.2913.5113.296.7516.2211.4413.287.7619.2910.3713.6123.2122.4618.1310.7023.8614.99
47、,6.4413.07na5.2016.0910.0510.286.467.84na12.1021.6817.6917.727.6620.6814.61,7.8016.0314.656.4618.0312.2311.285.9117.0912.1114.9623.8721.2523.0810.7118.4915.78,10.0916.57na7.1919.0413.1011.118.95na17.8115.6325.0121.9122.7912.3018.8517.25,11.2116.9015.197.8419.2513.3010.0311.8717.1014.6216.6815.9220.8
48、720.8912.6919.2416.69,12.0515.6314.538.6719.8713.637.7412.33na15.3517.0914.7219.1019.7012.6019.0416.47,资料来源：wind，宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 16 页,共 20 页,table_page银行行业/深度报告表 3：2011 年报利率风险敞口数据,利率风险缺口-百万元交行深发展建行浦发民生农行兴业招行,3 个月内-287,935985-1770699-122,787373,682-1555852-121,949-124219,3 个月至 1 年440,32440,03
49、21172398202,643-319,8831296026241,822134135,1 至 5 年-31,1036,75336441615,35639,220-19234918,21863349,5 年以上148,74818,49885651059,53728,167997038-12,87973566,不计息2,754不适用194036-9,93612,924-21778-13,16218179,合计272,788不适用816661144,814134,110523085112,050165010,资料来源：wind，宏源证券四、盈利预测和投资策略（一）盈利预测和估值我们预计 16 家上
50、市银行 2011 年净利润增长 29.8%，达到 8792 亿元，2012 年净利润 1.04万亿，增长 18.4%。目前行业 2012 年 PE6.95X，PB1.26X，以现有数据看，估值确实够便宜，但鉴于整个中国经济的系统性风险和银行风险最终承担者的角色，我们保持谨慎态度，维持中性评级。表 4：盈利预测,EPS,BVPS,10,11E,12E,13E,10,11E,12E,13E,深发展 A宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行交通银行工商银行建设银行中国银行中信银行农业银行光大银行,1.230.811.031.200.661.190.781.720.930.6
