《森远股份(300210)需求走出低谷,打造道路养护产品三叉戟-130221.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《森远股份(300210)需求走出低谷,打造道路养护产品三叉戟-130221.ppt（9页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,26%,13%,-13%,-26%,-39%,-52%,0%,研究报告,2013-2-21公司报告(点评报告),森远股份（300210）,评级,推荐,维持,需求走出低谷 打造道路养护产品三叉戟,分析师：章诚(8621)68751829Z执业证书编号：S0490512010001联系人：刘军(8621)68751765L联系人：李佳(8621)68751829L市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述近日我们赴森远股份调研，就公司三大类主营业务的发展情况及公司在营销模式创新等问题进行了交流，主要内容如下：事件评论养护需求走出低谷，公司寻求新销售模式，拓展市场迎接增长机遇。十二五国检临
2、近将推动养护需求快速增长，但养护资金的需求与投入的差距却在逐渐加大。为了帮助客户解决匮乏的养护资金投入，拓展销售空间，森远股份正积极寻求商业模式上的创新，打造一个产融结合的全新营销模式。除雪设备定位重回公司战略高度，打造除雪全产品线，抢占高端除雪设备市场。面对近年来除雪设备销量超预期增长，未来除雪设备在公司的主营业务份额占比有望逐步稳定在三分之一，形成有效的公司业务平衡器。上,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,2013/2,市之前，公司对除雪设备的投入及产品研发有所放缓，但随着国内极端天,气的增多及降雪面积和降雪城市的增多，公司除雪设备销量增长迅速。面对除雪产品超预期的
3、需求增长，公司自上市之后制定了打造全产品线，抢占高端除雪设备市场的战略。,-65%,森远股份,机械,打造绿色交通体系，提升路面材料循环利用率，政策推广拉动再生养护设备需求。伴随新政府上任，发展循环经济有望成为主流趋势，目前交通部,资料来源：Wind相关研究1.2 亿增资吉工 打造沥青热再生站生产基地2013-2-1主营业务全面发力 12 年业绩实现高增长2013-1-28半年业绩调整难撼全年增长，下半年关注热再生机组销售2012-12-11请阅读最后评级说明和重要声明,已经针对性的出台了相关政策，近期出台的循环经济发展及近期行动计划中提出打造绿色交通体系，明确指出公路养护领域重点提高再生利用比
4、例。随着公司成功收购吉工，公司已经打造了一条较完整的再生养护产品线。调整研发思路，打造高效研发体系。过去两年公司对研发队伍进行了大规模投入，初期收到了较好的效果，研发团队的执行力和新产品推出的速度得到大幅提升。但随着新产品研发数量的快速提升，边际效应正逐渐下降。目前公司正积极调整研发团队建设思路，以产品最终实现销售为研发目标，将产品销售与研发团队考核相挂钩，打造更加高效的研发体系。预计公司 2012-13 年收入约为 3 亿、5.5 亿，每股收益约为 0.65 元、0.91元，对应最新收盘价的 PE 分别为 29、20 倍，维持推荐评级。风险提示再生市场竞争程度加剧导致产品利润下滑再生养护政策
5、推广力度放缓1/9,1),2),1.,2.,公司报告(点评报告)养护需求走出低谷，销售创新迎发展机遇十二五国检临近助推养护需求快速增长，设备需求逐步从谷底复苏。交通部公路养护国检约 5 年一次，2010-2011 年国检带动公路养护施工快速增长。受经济调控及国检期过后新养护计划尚未出台等方面因素的影响，2012 年养护需求跌入谷底。2013 是十二五养护工作的起步之年，12 年交通部下文要求各地加快开展公路养护工作，为十二五国检做好充分准备。预计，随着公路养护需求从谷底走出，养护设备需求有望实现高速增长。公司寻求商业模式创新，尝试打造企业-政府-银行的产融合作体系。十二五国检的临近将促使养护需
6、求快速增长，但养护资金的需求与投入的差距却在逐渐加大。为了帮助客户解决匮乏的养护资金及设备投入与庞大养护需求的不平衡，森远股份正积极寻求商业模式上的创新，营造一个产融结合的全新营销模式：融资租赁，公司正积极与第三方融资租赁公司合作，2012 年已与远东租赁签署战略合作协议，建立了融资租赁的销售通道。寻求与地方银行合作，塔索政府、银行、企业三方合作的新模式；一方面解决政府客户采购设备资金上的苦难，另一方面推动企业业务快速发展。同时该模式能够弥补融资租赁无法解决的部分特定客户需求。（详细资料请参考我们前期发布的深度报告公路养护黄金十年，销售模式改革开启增长新引擎）打造道路养护产品三叉戟除雪设备定位
7、 产品线全覆盖，抢占高端市场面对近年来除雪设备销量超预期增长，未来除雪设备在公司的主营业务份额占比有望逐步稳定在三分之一，形成有效的公司业务平衡器。上市之前，公司对除雪设备的投入及产品研发有所放缓，但随着国内极端天气的增多及国内降雪面积和降雪城市的增多，公司除雪设备销售增长迅速。面对除雪产品超预期的需求增长，公司自上市之后制定了打造全产品线，抢占高端除雪市场的战略。上市两年内开发了多款高端除雪设备：机械化综合除雪车：融雪剂造成的环境污染和路面破坏正日益受到关注，随着北京、沈阳等一线城市陆续出台禁止融雪剂撒布的规定，纯机械化除雪、除冰设备的需求出现井喷式增长。目前国内缺乏同类产品，主要以国外进口
8、及多台设备联合除雪为主要解决方案，公司研制出机械化综合除雪车后不仅打破了国外产品垄断，同时也有效的降低了客户采购、使用及维护的成本。加热除薄冰车：冬季，中部及长江流域部分城市的高架公路会形成薄冰，对行车安全造成巨大隐患，森远股份针对客户信息反馈，将现有加热技术嫁接到除冰雪设备上，研制成功加热除薄冰车；目前设备已经交付上海地区客户，随着产品得到上海客户的认可，通过上海辐射长三角、湖南、湖北等地区，为公司除雪新产品进军江浙打下坚实基础。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/9,公司报告(点评报告)人力替代！除雪机具多样化将是公司除雪产品发展新方向。除雪设备多品种战略是公司为除雪设备制定的重点发展策略
9、。目前公司已经在高端产品市场争得一席之地，但高端产品主要集中与骨干道路除雪，不适合桥梁、小区、机场等特殊环境。未来随着城市除雪需求的快速提升，小型除雪机具，特别是手推式除雪车、小型车辆用除雪机具、机场除雪车、抛雪机等产品将成为公司未来产品研发和推广的重点领域。除雪设备-需求旺盛，订购规模逐年上升中等城市除雪设备饱和需求接近 3-5 亿，订购规模正逐年放大。根据欧美国家经验，主要降雪城市对除雪设备的年饱和需求量接近 3-5 亿，目前全国主要降雪城市除雪依然是人力为主、机械为辅，未来对除雪机具的需求和订购规模将快速增长。目前，单个城市的除雪车招标规模已经出现快速上升，过去一年采购规模约在 600-
10、700 万，2008 年以后部分主要降雪城市年均采购规模可以达到 3000-5000 万，预计今后几年将会出现单个城市采购规模上亿元的情况。除雪设备 改进生产规划，迎接需求旺盛期随着除雪设备需求量大幅上升，针对每年四季度及来年一季度对除雪设备需求的旺盛期，公司产能难以满足客户需求集中释放的问题，森远管理层对除雪设备的生产规划进行了大幅改进，同时提高了销售部门和生产部门的衔接合作，销售部门在 2-3 季度需要对客户除雪设备的需求进行跟踪和反馈。自三季度开始，公司会根据反馈信息做相应的生产安排。再生养护技术，道路养护与循环经济的高度结合打造绿色交通体系，提升材料循环利用率，政策推广拉动再生设备需求
11、。伴随新政府上台，发展循环经济有望成为主趋势，目前交通部已经针对性的出台了相关政策，近期出台的循环经济发展及近期行动计划中提出打造绿色交通体系，明确指出公路养护领域重点提高再生利用比例。随着公司成功收购吉工，公司已经打造了一条较完整的再生养护产品线。目前森远能为客户提供就地热再生、就地冷再生和厂拌热再生设备。作为公路再生养护领域的龙头企业，森远股份有望直接受益一系列政策推出后对再生养护产品需求的高速增长。就地热再生机组将是未来 5 年公司再生业务发展的核心。伴随公路养护国检期的临近，交通部陆续下发十二五公路养护管理指导方针以及关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见等文件，公路养护特别是
12、再生养护已从技术试验开始向大规模全国推广落实。就地热再生设备高效、节能、成本低廉的优势有望在再生养护的高速增长中受益。（关于就地热再生技术、市场及产品发展趋势和判断请参考我们之前发布的行业深度报告公路再生养护 大势所趋）厂拌热再生技术由于广阔的工程适用性和低廉的升级成本有望成为另一个业务高速增长点。完成吉工的收购后，公司对吉工的管理和生产改造正有序的进行。吉工凭借优秀的研发团队，已经研发储备了大量厂拌再生产品方案，并在国内推出了首套厂拌热再生设备。1 月末公司公告对吉工增资 1.19 亿元，用于公司年产 50 套沥青旧料再生组合搅拌设备生产基地的建设。伴随项目的陆续实施和投产，未来厂拌热再生产
13、品有望实现年收入 2.25 亿元，净利润超过 3000 万元。（详细资料请参考我们之前发布的报告1.2亿增资吉工 打造沥青热再生站生产基地）,请阅读最后评级说明和重要声明,3/9,1.,2.,公司报告(点评报告)改革研发体系，打造更高效管理团队调整研发思路，打造高效研发体系过去两年公司对研发队伍进行的大规模投入，同时将研发队伍的绩效和奖金与产品销售相挂钩，初期收到了较好的效果，研发团队的执行力和新产品推出的速度得到大幅提升。但随着新产品研发数量的快速提升，边际效应正逐渐下降。管理团队对研发体系做了调整：研发目的：将新品研发的目的定位于新产品的销售；研发速度：放慢新品研发速度，加强产品应用性和可
14、靠性的提升；奖励制度：对于新品前 5 套销售给予研发团队不同程度的提成奖励，激发研究队伍在产品的适用性、可靠性和客户接受程度上做更多关注。收购吉工显成效，打造高效管理团队自去年公司顺利完成吉工的收购后，公司一直致力于管理体系的梳理和团队管理能力的提升；主要采取三方面措施：规范制度、降低成本、扩大产能，目前已经取得了初步成效，产品毛利已经开始回升，但距行业平均水平仍有一定提升空间：降低成本：公司通过多种手段降低产品综合成本，如采购全招标制，运输管理等模式；提升产能：吉工产能严重不足，目前公司外协厂家超过 30 家，高峰期多数产品需要通过外协厂进行生产，不利于质量控制，同时挤压了产品利润空间。随着
15、公司增资 1.19 亿元，建设沥青热再生设备生产基地，未来吉工产能受限的情况有望逐步得到缓解。,请阅读最后评级说明和重要声明,4/9,公司报告(点评报告),图 1：全国公路里程及增速,图 2：全国高速公路里程及增速,90,00080,00070,000,25%20%,12,00010,000,120%100%80%,60,00050,000,15%,8,000,60%40%,40,000,10%,6,000,20%,30,00020,00010,000,5%,4,0002,000,0%-20%-40%,0,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011
16、,0%,0,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,-60%,公路总里程,增长率,高速公路,增长率,资料来源：Wind,长江证券研究部图 3：“十二五”国省道年均大中修里程 6-7 万公里,资料来源：Wind,长江证券研究部图 4：“十二五”高速公路年均大中修里程 1.3 万公里,500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000-,80000700006000050000400003000020000100000,80,00070,00060,00050,00040
17、,00030,00020,00010,000-,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000-,2002,2004,2006,2008,2010,2012E,2014E,2002,2004,2006,2008,2010,2012E,2014E,国省道里程,大中修里程（右轴）,高速公路（公里）,高速公路大中修里程（右轴）,资料来源：长江证券研究部图 5：我国年均大中修可回收路面沥青材料超过 1470 万吨200000180000160000140000120000100000800006000040000200000,资料来源：长江证券研究部图 6：发达国家沥青回
18、收利用率平均高达 90%120%100%80%60%40%20%0%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,高速公路,一级公路,二级公路,三级公路,沥青回收利用率,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind,长江证券研究部,5/9,-,-,公司报告(点评报告)主要分项业务预测表 1：主要分项业务收入增速及毛利率假设,单位：万元,收入,2010A5,760,2011A12,096,2012E12,096,2013E13,910,2014E14,606,路面除雪与清洁设备机械式综合除雪车,收入增长率成本毛利率收入收入
19、增长率成本毛利率,24%3,37042%,110%6,65345%90036060%,0%6,41147%1,950117%76161%,15%7,23348%3,900100%1,48262%,5%7,74147%5,07030%1,92762%,收入,650,1,040,1,560,加热除冰机,收入增长率成本毛利率,28656%,60%43758%,50%65558%,收入,4,871,3,556,5,156,8,507,11,910,热再生机组,收入增长率成本毛利率,68%1,67166%,-27%1,24565%,45%1,65068%,65%2,72268%,40%3,87168%,
20、收入,1,500,2,250,冷再生机组,收入增长率成本,100%600,50%900,毛利率,60%,60%,60%,收入,2,387,2,864,1,000,1,050,1,365,预防性养护设备热风修补王其他收入合计,收入增长率成本毛利率收入收入增长率成本毛利率收入收入增长率成本毛利率收入收入增长率成本毛利率,23%1,14152%310-52%13457%13,32831%6,31653%,20%1,28955%65024163%3100%14055%21,07652%10,04550%,-30%49051%4,000600%1,60060%46550%21454%30,21749%1
21、4,35852%,5%52550%6,00050%2,40060%60530%28453%57,65291%30,65347%,30%68350%9,00050%3,60060%72520%32655%71,85525%37,19748%,资料来源：长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6/9,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变
22、动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,20310010350.8%21.0%189.1%178.5%-3-1.6%2006733.0%107737.9%116665.600.49,33116017151.7%31.0%309.1%4513.6%-2-0.7%3009227.7%1010230.7%158686.400.64,57430526946.8%61.0%529.1%6511.3%-2-0.4%60014224.8%214425.0%22122122.100.91,75839536347.9%71.
23、0%699.1%8611.3%-2-0.3%50019926.2%220026.4%30170170.401.26,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,411070801105730000752101067005210-335300,45701146018065100001162000078708420-428400,4440197115340793000017519
24、010988016031-6416300,48602601494409440000243180101205020741-8521000,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,16,16,16,16,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,4000-17,91000-47,51000-67,121000-81,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,706000600670,1016870687787,1798090809988,22697909791205,其他,4,0,
25、0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-13,-47,-67,-81,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,0387-357-16342333,00020246,000202-14,00020243,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.4878.8738.691.032.1230.8510.9%,0.64110.0229.370.781.8821.6012.6%,0.90611.6520.780.551.6214.0315.1%,1.26513.9314.890.401.359.771
26、7.4%,请阅读最后评级说明和重要声明,7/9,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(07
27、55)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原
28、因，致使我们无法给出明确的投资评级。8/9,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，
29、经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不
30、同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
