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1、12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,13/01,Table_Title,HeaderTable,_Stock,300298,增持,Table_Summary,Table_BaseInfo,Table_ChangeRate,Table_Wind,Table_Excel1,Table_Author,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,HeaderTable_User50173515017258三诺生物 300298.SZ糖尿病筛查和诊断下月实施，积极,investRa
2、tingChange.same13022400HeaderTable_Excel,拓展营销网络,投资要点,投资评级,买入,增持,中性 减持,(维持),糖尿病筛查和诊断下月实施，中长期利好糖尿病相关企业。我国糖尿病患病人数超过 9240 万，糖尿病前期人数超过 1.48 亿，与糖尿病防控相关行业未来五年行业增长率维持在 30%左右。中华人民共和国卫生行业标准糖尿病筛查和诊断3 月 1 日起施行，我们认为由于糖尿病筛查和诊断推荐使用的筛查方法是测量静脉血浆中的葡萄糖含量，而不是毛细血管葡萄糖含量，与现行临床惯例一致，因此短期不能从正面拉动公司产品的销售，然而如果该规范推广，糖尿病检出率和糖尿病患者
3、绝对数将大幅增加，中长期看能增加血糖仪和试纸的使用人群，公司产品的市场容量将大幅增加。,股价（2013 年 02 月 06 日）目标价格52 周最高价/最低价总股本/流通 A 股（万股）A 股市值（百万元）国家/地区行业报告发布日期,60.83 元67.17 元66.98/34.37 元8,800/2,2005,353中国医药生物2013 年 02 月 07 日,实现年初计划，市场拓展积极。公司 2012 年实现营业收入 3.39 亿元，归属于母公司净利润 1.29 亿元，实现每股收益 1.46 元，完成公司年初制定的计划，每股收益略较我们之前预期略低 0.02 元。市场费用、人员工资、研发费
4、等大幅增加，显示公司积极拓展市场。公司产品已获 CE 认证，计划在未,股价表现绝对表现（%）相对表现（%）沪深 300（%）,1 周4.31.03.2,1 月-2.3-12.310.0,3 月14.5-6.721.1,12 月10.8,动态跟踪,来三年实现国内县以上市场全面覆盖，在海外扩大贴牌和自有品牌销售。募投项目扩产能提升业绩，未来产品有望多元化。生物传感器生产基地的生产厂房建设进展顺利，预计今年上半年正式投产，全部达产后可实现年产血糖仪 200 万台，配套血糖测试试条 5 亿支的产能。公司目前已经研发出尿酸测试仪、尿微量白蛋白测试试条等新产品，相关产品获得注册证书，并计划未来三年在产品创
5、新方面重点完善生化类、免疫类检测项目 POCT 系列产品的研发和生产，我们认为这些新产品可能 2015 年后开始逐步贡献业绩。,（%）113%75%38%0%-38%,三诺生物,沪深300,财务与估值,我们预计公司 2013-2015 年每股收益分别为 1.93 元、2.57 元（原预测 2.35元，调整原因为考虑产能释放与市场容量增长匹配）和 3.12 元，根据 DCF绝对估值得出目标价 67.17 元，虽然对应 13 年 PE 为 34.80 倍，而可比公司 13 年估值为 28 倍，给予溢价的原因在于公司 12-15 年 CAGR 为 29%，高于相应可比公司 15%的 CAGR，维持公
6、司增持评级。风险提示出口业务不稳定；单一产品风险。公司主要财务信息,资料来源：WIND、东方证券研究所,2011A,2012A,2013E,2014E,2015E,营业收入（百万元）同比增长营业利润（百万元）同比增长归属母公司净利润（百万元）,20930.7%9969.7%88,33961.9%14040.6%129,45434.0%19740.7%170,60232.4%26333.8%226,73822.6%31921.5%274,证券分析师,江维娜021-63325888*执业证书编号：S0860511060002李淑花,【公司证券研,同比增长每股收益（元）毛利率净利率净资产收益率市盈率
7、（倍）,60.7%1.0070.1%42.1%65.1%60.7,46.1%1.4670.3%38.0%25.1%41.6,31.7%1.9370.2%37.3%18.2%31.6,33.5%2.5770.9%37.6%20.4%23.6,21.1%3.1270.5%37.2%20.7%19.5,Table_Contacter相关报告,021-63325888*执业证书编号：S0860510120034,究报告,市净率（倍）29.8 6.3 5.3资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，,4.4,3.7,朝阳行业，领军企业,2012-08-30,】东方证券股份
8、有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,三诺生物动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 糖尿病筛查和诊断下月实施，积极拓展营销网络我们认为，由于 3 月 1 日起施行的糖尿病筛查和诊断推荐
9、使用的筛查方法是测静脉血浆中的葡萄糖含量，而不是毛细血管葡萄糖含量，与现行临床惯例一致，因此短期不能从正面拉动公司产品的销售，然而如果该规范推广，糖尿病检出率将大幅增加，中长期看能增加血糖仪和试纸的使用人群，公司产品的市场容量将大幅增加。图 1：糖尿病相关市场容量增加主要针对有检测能力的医院就诊人群40岁以上人群,强制实施，定期筛查静脉血浆葡萄糖检出患者绝对数增加，,各年龄层高危人群GDM妇女筛查基数增加，筛查出的糖尿病患者绝对数增加，由于主要是在高危人群和40岁以上人群中筛查，筛查目的性强，检出率也较之前可能提高,检出率或提高带动糖尿病相关市场容量增加,糖尿病相关产品市场,中长期利好血糖仪、
10、试纸、糖尿病口服药物和胰岛素生产企业,容量增加资料来源：卫生部，东方证券研究所主要对高危人群或 40 岁以上人群进行筛查，静脉血浆葡萄糖是标准检测方法。在 2 型糖尿病患者中，半数以上在疾病的早期可无明显的临床症状，并且高达 50%左右的患者在诊断时就可能已存在各种临床或亚临床状态的并发症。糖尿病筛查有助于早期发现糖尿病，提高糖尿病及其并发症的防治水平，因此推荐对糖尿病高危人群进行筛查。对于除年龄外无其他糖尿病危险因素的人群，宜在年龄40 岁时开始筛查。静脉血浆葡萄糖应作为测定和报告血糖水平的标准方法，不推荐使用毛细血管血样检测的血糖值作为糖尿病的诊断指标，暂不推荐将 HbA1c 检测作为糖尿
11、病的诊断方法。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2,三诺生物动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 糖尿病筛查和诊断下月实施，积极拓展营销网络对于成年人的糖尿病高危人群，不论年龄大小，宜及早开始糖尿病筛查。在具备实验室条件的医疗机构中，宜对就诊和查体的高危人群进行糖尿病筛查。筛查方法是空腹血糖筛查简单易行，宜作为常规筛查方法，条件允许时，宜尽可能进行 OGTT 检查，检测空腹血糖和 OGTT2h 血糖。首次筛查结果正常者，宜每 3 年至少重复筛查一次。在成年人（18 岁）中，
12、具有下列任何一个及以上的糖尿病危险因素，可定义为糖尿病高危人群：,年龄40 岁既往有 IGR 史超重（BMI24kg/）或肥胖（BMI28kg/）和（或）中心型肥胖（男性腰围90cm，女性腰围85cm）静坐的生活方式一级亲属中有 2 型糖尿病家族史有巨大儿（出生体重4kg）生产史或 GDM 史的妇女高血压【收缩压140mmHg 和（或）舒张压90mmHg】，或正在接受降压治疗血脂异常【HDL-C0.91mmol/L(35mg/dL)及甘油三酯2.22mmol/L（200mg/dL）】,或正在接受调脂治疗动脉粥样硬化性心脑血管疾病患者有一过性的类固醇性糖尿病病史者PCOS 患者,长期接受抗精神病
13、药物和抗抑郁症药物治疗者儿童和青少年中，近年来随着超重或肥胖人群增多，2 型糖尿病的患病率已显著高于 1 型糖尿病，因此推荐对儿童和青少年中的糖尿病高危人群进行筛查。宜从 10 岁开始，对于青春期提前的个体则推荐从青春期开始。首次筛查结果正常者，宜每 3 年至少重复筛查一次。宜采用空腹血糖，必要时行 OGTT 检查，检测空腹血糖和 OGTT2h 血糖。在儿童和青少年（18 岁）中，超重（BMI相应年龄、性别的第 85 百分位）或肥胖（BMI相应年龄、性别的第 95 百分位）且合并下列任何一个危险因素者可定义为糖尿病高危人群一级或二级亲属中有 2 型糖尿病家族史存在与胰岛素抵抗相关的临床状态（如
14、黑棘皮症、高血压、血脂异常、PCOS）母亲怀疑时有糖尿病史或被诊断为 GDM有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,三诺生物动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 糖尿病筛查和诊断下月实施，积极拓展营销网络表 1：估值假设及目标价敏感性分析,目标价敏感性分析,估值假设,永续增长率 Gn(%),所得税税率 T,25.00%,67.176.31%6.81%7.31%7.81%,1.0%75.8769.6064.3459.86,2.0%86.9478.3271.3465.56,3.0
15、%104.7191.6281.5873.62,4.0%137.86114.3998.0085.92,5.0%221.63162.30128.65106.97,永续增长率 Gn(%)无风险利率 Rf无杠杆影响的 系数考虑杠杆因素的 系数市场收益率 Rm,3.00%3.34%0.700.7610.39%,WACC(%),8.31%8.81%9.31%9.81%10.31%,56.0052.6449.6847.0744.74,60.7056.5652.9949.8847.14,67.1761.8357.3453.5150.20,76.6469.2963.3258.3954.23,91.8380.67
16、72.0965.3059.78,公司特有风险股权投资成本（Ke）债务比率 D/(D+E)债务利率 rdWACC,0.00%8.69%10.00%6.55%8.31%,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,三诺生物动态跟踪,Table_Excel2,HeaderTable_TypeTitle 糖尿病筛查和诊断下月实施，积极拓展营销网络附表：财务报表预测与比率分析,资产负债表,利润表,单位:百万元货币资金应收账款预付账款存货其他流动资产合计长期股权投资固定资产在建工程无
17、形资产其他非流动资产合计资产总计短期借款应付账款其他流动负债合计长期借款应付债券,2011A1796623421701111112424103444700,2012A65514737177889015251255794608778500,2013E82614124979080162171151961,10407737900,2014E8791816641098702941111103271,31409909900,2015E1,098221979121,2310298811153321,56301110611700,单位:百万元营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失
18、公允价值变动收益投资净收益其他营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属于母公司净利润每股收益（元）,2011A2096323514(3)(0)000994010315880881.00,2012A33910148928(16)00701401101502112901291.46,2013E45413559530(7)0000197201982817001701.93,2014E602175712639(9)0000263202643822602262.57,2015E738217815548(10)0000319103204627402743.12,其他,15,16,9
19、,8,7,非流动负债合计,15,16,9,8,7,主要财务比率,负债合计,62,101,89,107,124,2011A,2012A,2013E,2014E,2015E,少数股东权益,0,0,0,0,0,成长能力,股本资本公积留存收益,6613101,88572185,88572355,88572547,88572779,营业收入营业利润归属于母公司净利润,30.7%69.7%60.7%,61.9%40.6%46.1%,34.0%40.7%31.7%,32.4%33.8%33.5%,22.6%21.5%21.1%,其他,0,0,0,0,0,获利能力,股东权益合计负债和股东权益,180241,8
20、45946,1,0151,104,1,2071,314,1,4391,563,毛利率净利率,70.1%42.1%,70.3%38.0%,70.2%37.3%,70.9%37.6%,70.5%37.2%,ROE,65.1%,25.1%,18.2%,20.4%,20.7%,现金流量表,ROIC,60.7%,20.8%,17.4%,19.6%,20.0%,单位:百万元,2011A,2012A,2013E,2014E,2015E,偿债能力,净利润折旧摊销财务费用投资损失,886(3)0,1293(16)(7),1709(7)0,22621(9)0,27429(10)0,资产负债率净负债率流动比率速动比
21、率,25.6%0.0%4.634.14,10.7%0.0%10.4810.05,8.1%0.0%11.4210.80,8.1%0.0%9.989.33,7.9%0.0%10.519.84,营运资金变动,(7),(108),96,(6),(7),营运能力,其它经营活动现金流资本支出,286(18),128129(31),(2)265(153),(2)232(153),(1)285(34),应收账款周转率存货周转率总资产周转率,27.63.41.1,33.53.40.6,33.03.10.4,38.03.10.5,36.73.00.5,长期投资,0,0,0,0,0,每股指标（元）,其他投资活动现金
22、流债权融资,10(8)(0),(157)(187)0,50(102)0,0(153)0,0(34)0,每股收益每股经营现金流每股净资产,1.000.982.04,1.461.479.60,1.933.0211.53,2.572.6313.72,3.123.2416.35,股权融资,0,581,0,0,0,估值比率,其他筹资活动现金流汇率变动影响现金净增加额,(0)(0)078,(46)535(0)476,770171,(26)(26)054,(33)(33)0219,市盈率市净率EV/EBITDAEV/EBIT,60.729.846.349.0,41.66.337.038.0,31.65.32
23、3.724.8,23.64.417.018.5,19.53.713.915.2,资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,Table_Disclaimer,三诺生物动态跟踪,HeaderTable_TypeTitle 糖尿病筛查和诊断下月实施，积极拓展营销网络,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分
24、无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之
25、时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：
26、由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完
27、整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或
28、购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报
29、告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
