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1、第 四 章 国 际 储 备,2023年2月23日星期四,2,一、国际储备概念 国际储备是一国政府（货币当局）持有的、用于支付国际收支差额、干预外汇市场的资产。国际储备具有三个物征：官方持有；较大流动性；被各国普遍接受；,第一节 国际储备的作用与构成,2023年2月23日星期四,3,1.黄金储备（1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。（2）黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。20世纪30年代以前，黄金是最主要的储备资产；二战后至20世纪70年代，美元代表黄金成为主要的国际储备资产；20世纪70年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但IMF仍然将黄金储备列入国际储备统计中。,
2、二、国际储备构成,2023年2月23日星期四,4,黄金储备数量与分布单位：百万盎司、美元（年底数）,2023年2月23日星期四,5,外汇储备是当今国际储备的主体；外汇储备的变化：20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币；布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币.20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。,2.外汇储备,2023年2月23日星期四,6,IMF成员国外汇储备的货币构成（单位：%）,2023年2月23日星期四,7,3.在IMF的储备头寸（Reserve Position),储备头寸是指IMF成员国在IMF普通帐户中以自由提取使用的资产，又
3、称普通提款权。储备头寸包括：成员国向IMF认缴份额的外汇部分（认缴总额的25%）余额；成员国向IMF提供的可兑换货币贷款余额。,2023年2月23日星期四,8,4.特别提款权（Special Drawing Rights;SDRs),特别提款权是IMF按成员国基金份额无偿分配的一种帐面资产。特别提款权的特征：人为创造；无偿分配；使用受到限制；特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向IMF的借款本息；经货币发行国同意后可以兑换成外汇；但不可以支付商品与劳务的款项，也不可以兑换成黄金。,2023年2月23日星期四,9,特别提款权分配情况（单位：亿SDR）,2023年2月23日星期四,10,广义
4、国际储备（国际清偿力）,备用信贷互惠信贷协议对外短期外汇资产,2023年2月23日星期四,11,三、国际储备与国际清偿能力1、两者既有区别又有联系：国际清偿能力是指一国在不影响本国经济正常运行的情况下，结算对外债务的金融能力。国际清偿能力涵盖了国际储备，即国际储备是国际清偿能力的组成部分。不同的国家其国际储备与国际清偿能力差异很大：国际储备货币供应国：美国：1995年美国的国际清偿能力中，国际储备不 到5，金融机构的对外负债成为最大的国际 清偿能力的来源。,2023年2月23日星期四,12,德国：1995年，国际储备在其国际清偿能力中只占 7，同样，金融机构的对外负债成为最大国际清偿能力的来源
5、。非国际储备货币供应国：泰国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为38。中国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为60。注意：一国国际清偿能力中，国际储备的比例越高，表明该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保障的支付能力越强。,2023年2月23日星期四,13,(二)借入储备1 备用信贷成员国同IMF签订的一种备用借款协议2 互惠信贷协定(货币互换安排)两国中央银行之间进行的一种双边货币合作3 借款总安排(一般借款协定),2023年2月23日星期四,14,四、国际储备作用,1.平衡国际收支，维持对外支付能力 2.干预外汇市场，调节本国货币汇率 3.充当信用保证 作为政府对外借款的保证
6、支持本国货币价值稳定的信心,2023年2月23日星期四,15,一个国家的国际储备来源（1）国际收支顺差（2）政府向外借款净额（3）中央银行用本币购买外汇（4）中央银行在国内购买的黄金（5）在IMF的储备头寸（6）分配的特别提款权,五、国际储备的来源,2023年2月23日星期四,16,（1）黄金存量减非货币性黄金用量（2）储备货币发行国的货币输出（3）储备货币的信用创造（4）IMF创设的特别提款权,全球的国际储备来源,2023年2月23日星期四,17,第二节 国际储备管理一、国际储备管理的概念 指一国政府及货币当局根据一定时期的国际收支状况及经济发展情况，对国际储备的规模及结构进行管理。二、国际
7、储备的规模管理1、概念 指对国际储备规模的确定和调整，以保持足够的、适量的国际储备水平。,2023年2月23日星期四,18,2、确定国际储备的适量规模应考虑的几个因素：（1）对外贸易状况（2）国际融资能力（3）汇率制度（4）货币的国际地位（5）外汇管制程度（6）金融市场的发育程度（7）持有储备的机会成本（8）其他因素。如国际形势走向。,2023年2月23日星期四,19,2023年2月23日星期四,20,19782003年我国外汇储备情况（单位：亿美元）,2023年2月23日星期四,21,2023年2月23日星期四,22,讨 论 截至2009年底，我国外汇储备已达23992亿，规模过大是比较一致
8、的看法，你认为多少合适？,2023年2月23日星期四,23,3、确定国际储备适量规模的几种简单方法（1）适量规模为34个月的进口额。（2）适量规模为GDP的十分之一。（3）适量储备规模为外债总额的百分之三十。,2023年2月23日星期四,24,4、确定适量外汇储备的方法之一相关因素比例法（1）进口所需的外汇储备 一国的外汇储备应维持其年进口额的25左右（三个月左右的进口额）。1947年在IMF供职的美国经济学家特里芬，对IMF成员国的国际收支进行大量的分析后提出的。2002年中国的进口额为2952亿,以3000亿计，则从进口需求的角度考虑，中国外汇储备中应备有750亿为进口储备。,2023年2
9、月23日星期四,25,（2）还本付息所需的外汇储备 一般规律，外汇储备中偿债准备至少应满足1416周的（3.54个月）当年还本付息额。目前，中国外债年还本付息额为400亿左右，按4个月准备计，则，在外汇储备中应有133亿以备偿债之用。（3）外商直接投资利润汇出额 此比例通常为外商直接投资余额的510。（中国的外商投资企业，利润再投资的情况比较普遍，取10为上限足矣）截至2002底，中国实际利用外商直接投资金额为4800亿，考虑到有的外资已经撤走、有的外商投资企业已倒闭等因素，外商直接投资余额以实际利用外商直接投资额的60计，即为2880亿，比例取10，则，外汇储备中至少应准备288亿。,202
10、3年2月23日星期四,26,（4）外汇平准基金 约为一国外汇储备的510。截至2002年底，中国外汇储备额为2800亿，取10，则，外汇储备中应有280亿作为外汇平准基金。（5）满足特殊需要的外汇储备 一般认为应占到外汇总量的10左右。就目前而言，中国至少要考虑两方面的特殊需要：一是香港的繁荣稳定。二是台湾问题。中国的外汇储备中应有280亿作为特殊需要。中国适度的外汇储备规模为：7501332882802801731（亿）（比较保守的估计）,2023年2月23日星期四,27,三、国际储备的结构管理 国际储备的结构主要是指黄金、外汇、GDRS、SDRS之间的比例以及外汇储备的币种结构和期限结构。
11、1、结构管理的原则 流动性 安全性 相结合 盈利性 在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备 的结构管理。,2023年2月23日星期四,28,2、确定不同货币比例时，应考虑的因素：（1）储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况。（2）本国的对外支付情况。（3）预期收益率。3、储备资产的投资组合 按变现能力划分，储备资产可分为三部分：（1）一级储备 由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。（2）二级储备 如定期存款、中期债券（15年）。,2023年2月23日星期四,29,（3）三级储备 主要是长期投资工具，如长期债券。注意：外汇储备资产一般不
12、能投资于公司股票在二级市场比较发达的前提下，可将外汇储备少量投资于资信级别高的公司债券。一般情况下，资本市场金融工具在外汇储备资产中的比例不应该低于三分之一。4、国际储备资产的预测调整 合理的国际储备资产结构应是一个动态的概念。,2023年2月23日星期四,30,第三节 中国的国际储备管理一、中国国际储备资产的特点1、实行稳定的黄金储备政策（世界各国一般如此）。2、从需求的角度看，进口和还本付息构成外汇需求变 动的主体，这二这的变动都具有周期性。一般情况下，我国经济扩张、投资规模超常规增长的时期，进口需求增长率很高。相反，国民经济紧縮时期或投资规模压缩时期，进口需求下降很快。每隔7、8年出现一
13、次偿债高峰，并导致外汇储备余额下降。3、从供应角度看，资本净流入和出口是外汇储备增长 的主要渠道。,2023年2月23日星期四,31,4、外汇储备变动具有很强的政策性 每当政府放松进口和国际借款限制时，外汇储备增长幅度就下降5、80年代外汇储备规模十分有限，必须借助严格的进口、劳务、资本输出管制，或者大规模引进外资，才能满足对外支付、稳定汇率的需要。二、中国国际储备管理的原则 流动性、盈利性、安全性相结合，侧重于安全性，中心原则是保值，而非盈利?,2023年2月23日星期四,32,讨 论 1、人民币国际化对我国有何益处？2、如何推进人民币国际化？3、人民币国际化有何负面影响？,2023年2月2
14、3日星期四,33,人民币国际化的益处1、可以得到大量的铸币税 以纸钞换取实际资源。2、以人民币在对外贸易中计价可以避免外汇 风险。3、可以降低交易成本 以人民币计假交易，不需要汇兑，没有汇兑的费用。4、可以减少外汇储备。,2023年2月23日星期四,34,推进人民币国际化应从以下几方面着手1、经济继续保持在亚洲的领先增长，同时保持人民币的币值相对稳定。有实力是前提，只有你有实力币值相对稳定别人才愿意接受和储备你的货币。2、要加强对周边国家和地区的直接投资和贸易。一国货币在世界上的地位，与该国出口在世界贸易以及对外投资在全球跨国投资中所占的份额有密切关系。发达国家之间的贸易往来，主要以出口商所在
15、国家的货币计价，而发达国家与发展中国家之间的贸易往来，主要以发达国家的货币计价。3、人民币要有步骤地实行自由兑换 先开放长期资本项目，后开放短期资本项目；先开放资本流入，后开放资本流出。,2023年2月23日星期四,35,4、要在周边国家和地区开设我国银行地分支机构，在他 们境内接受人民币存款，为各国政府、企业和居民的 人民币提供存放渠道。这也是推动我国海外投资和对 外贸易发展的需要。5、要鼓励我国企业与周边国家和地区的贸易使用人民币 结算。6、要适当向周边国家和地区的银行、企业提供中短期人 民币出口信贷。此项措施应由政府推动，由政策性银行来执行。7、加快培育一个发达的金融市场 你的金融市场发
16、达，意味着你的国际金融业务在全 球国际金融业务中占有一席之地，你的货币使用就多，你的货币与其他国家的货币兑换就频繁，你的货币便 可转换为国际清偿能力，别人便愿意持有你的货币、储备你的货币。,2023年2月23日星期四,36,人民币国际化的代价 代价是：货币政策的制定和执行难度加大，政策效果受影响，即宏观调控的难度加大。原因：人民币供应量增加，影响利率和物价。别人可利用手中持有的人民币进行投机，影响人民 币汇率的稳定，有可能扰乱我国的金融秩序。,2023年2月23日星期四,37,END,2023年2月23日星期四,38,世界银行投票权排名前十国家,2023年2月23日星期四,39,世界银行发展委
17、员会春季会议25日通过了发达国家向发展中国家转移投票权的改革方案:发达国家向发展中国家共转移了3.13个百分点的投票权，使发展中国家整体投票权从44.06%提高到47.19%；通过了国际金融公司提高基本投票权以及2亿美元规模的特别增资方案，使发展中国家在国际金融公司整体的投票权从33.41%上升到39.48%。会议还决定世行进行总规模为584亿美元的普遍增资，提高世行支持发展中国家减贫发展的财务能力。,2023年2月23日星期四,40,希腊债务危机 2009年12月16日晚间，国际评级机构标准普尔宣布，将希腊的长期主权信贷评级下调一档，从“A-”降为“BBB”。标普同时警告说，如果希腊政府无法
18、在短期内改善财政状况，有可能进一步降低希腊的主权信用评级。希腊的财政问题由来已久，目前该国的财政赤字占GDP的比重已高达12%，远远超过欧元区设定的3%上限；希腊公共债务余额占GDP的比重则高达110%。,2023年2月23日星期四,41,起因 2001年,希腊刚刚进入欧元区。根据欧洲共同体的马斯特里赫特条约规定，欧盟成员国必须符合两个关键标准，即预算赤字不能超过GDP总值的3%、负债率低于GDP的60%。而刚刚入盟的希腊距这两项标准相关甚远。希腊便求助于美国投资银行“高盛”。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易”方式，为希腊政府掩饰了一笔高达10亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上符合了欧元区
19、成员国的标准。,2023年2月23日星期四,42,这一“金融创新”的做法，希腊发行一笔100亿美元（或日元和瑞士法郎）的十至十五年期国债，分批上市。这笔国债由高盛投资银行负责将希腊提供的欧元兑换成美元。到这笔债务到期时，将仍然由高盛将其换回美元。如果兑换时按市场汇率计算的话，就没有文章可做了。事实上，高盛的“创意”在于人为拟定了一个汇率，使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的公共负债率中表现出来。假如1欧元以市场汇率计算等于1.35美元的话，希腊发行100亿美元可获74亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠的汇率，使希腊获得84亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊10亿欧元。但这笔钱却不
20、会出现在希腊当时的公共负债率的统计数据里，因为它要十至十五年以后才归还。,2023年2月23日星期四,43,这样，希腊有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为GDP的1.5%。而事实上2004年欧盟统计局重新计算后发现，希腊赤字实际上高达3.7%。最近透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其GDP的5.2%。远远超过规定的3%以下。,2023年2月23日星期四,44,除了这笔借贷，高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种抵押换现方式在统计中不是负债，却变成了出售，即银行债权证券化。高盛的这些服务和借贷当然都不
21、是白白提供的：高盛共拿到了高达3亿欧元的佣金。高盛深知希腊通过这种手段进入欧元区，其经济必然会有远虑，最终出现支付能力不足。高盛为防止自己的投资打水漂，便向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元CDS“信用违约互换”保险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。,2023年2月23日星期四,45,幕后炒家 到了这笔货币掉期交易到期的日子。希腊的债务问题便暴露出来。然而今年1月底2月初出现对希腊和欧元的金融攻击，却远非市场的自发行为，而是有预谋的。这次攻击利用希腊多笔债务到期在即、炒作希腊出现支付能力问题，从而使市场出现大幅动荡。其结果是欧元下跌，希腊融资能力下降、成本剧增（借贷利率高出一般新
22、兴国家两倍以上）。由于希腊金融状态恶化，对希腊支付能力承保的CDS价值翻番上涨。,2023年2月23日星期四,46,这次投机的方式主要即是CDS。CDS本来是对一个主权国家债务可能存在支付问题而创设的一种保险，即当一个主权国家被怀疑出现支付能力问题时，持有该国国债者便可购买“信用违约互换”保险，即CDS。由承保方负责支付亏空部分。当希腊国家支付能力被怀疑的时候，有关希腊债务的CDS便会上涨。这次对希腊的攻击，就是使用各种手法令人对希腊的支付能力产生怀疑。那么谁持有大量的CDS呢？不是别人，恰恰是持有和发行希腊债务的高盛和两家对冲基金。高盛在希腊未被怀疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的CDS，
23、然后再对希腊支付能力信誉发动攻击，在CDS涨到最高点时抛出。,2023年2月23日星期四,47,为了打击希腊的金融信誉，高盛与两大对冲基金一方面大肆“唱衰”希腊支付能力（包括动用力量将希腊信誉等级降低、传出希腊破产谣言等），另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市场的恐慌而跟进。欧元在10天内跌了10%。从近两个月看跌幅达15%。欧元一跌，立即使人联想到欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家的“弱点”葡萄牙、西班牙等也立即出现融资困难。于是希腊和欧元区的CDS开始疯涨。从去年7月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。,2023年2月23日星期四,48,影 响 希腊经济状态日益走向困境，目前
24、预算赤字已经达到GDP的12.7%，公共债务可能将在明年达到GDP的13.5%。欧盟统计局公开声明不再相信希腊的统计数字，因为希腊曾两次向欧盟说了谎话。这对于建筑在信誉基础上的金融业来说是非常严重的事件。希腊出现支付危机的话，将导致欧洲各大银行出现多米诺骨牌效应，即拖累一大批欧元区银行。希腊在本世纪初发售的国债，要么是欧元区各大银行所购买，要么得到了欧元区银行或保险公司的担保。更不用提为希腊做出多种担保的欧洲中央银行了。也就是说，在希腊债务问题上，上演的却是欧元区的未来前景。,2023年2月23日星期四,49,令人不解的是，欧元在一定程度上的贬值却对欧元区经济复苏和出口有利。因而人们看到欧盟表现出对希腊的支持，却没有资金到位。这是否从某种意义上说，有人愿意看到欧元的下跌呢？一些专家甚至认为，对于欧元区来说，1欧元兑换1美元是最为理想的汇率。显然，这场金融风暴的真正内幕，连冰山的一角还远远没有露出呢。,
