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1、,达到,拉肯,略合,.ccn,全球球各国主要要央行、政府府机构、国国际组织、对对冲基金、投资银行,理公公司和非金融金融蓝筹企业业。MA 成立于 1982 年，创始,罗伦斯,的独,克里斯,IB,1,全球,美国宏宏观经经济观观察3 月 1 日，自自动减减支？,莫尼尼塔全球宏观观研究云平平台,2013 年 2 月 22 日星期期五,专家视点核心心提示联邦邦开支自动减减支机制距距离生效日期 3 月 1 号已不到两两周，而相相关谈判毫无进进展，触发发概率上升。若考虑自自动减支的的影响，我我们将下调 2013 年GDP 增速预测测值 0.6 个百百分点至 2.0%，但自自动减支对宏宏观经济的的影响并不是灾
2、灾难性的。通通过包含增增税、减支支和福利改革革等一些政政策的长期计划来较温和和地缩减财政政赤字是更更好的解决方方案。报告告摘要MA 系列报报告中的基基准预测，即 GDP 增速 2013 年达 2.6%，2014 年3.3%的预测测，是没有有考虑自动减减支的。自动减支将将降低我们们对 2013 年 GDP 增速速预测值 0.6 个百分点至 2.0%，但是若投资资者期望联联邦公开市场场委员会（FOMC）推推迟提升联联邦基准利率，则会提提高 2014 年 GDP 的预预测 0.1 个百百分点至 3.4%。至 2014 年底，自动减减支将造成 70 万个工工作岗位的减减少（包括括军队人员,的减少），把
3、居民失业业率推高 1/4 个百分点点至 7.4%，这样高的的失业率将延续数年。Maccroeconomic Advisers（MA）是美美国著名经经济研究公司司，也是莫莫尼塔的战,罗伦斯迈迈尔博士乔尔普拉 博士,合作伙伴，专注于美国国宏观经济济、政策和金和金融市场研研究，其客客户群涵盖行、资产管 克里斯瓦瓦维瑞斯2 始人包括罗伦 迈尔（Laaurence Meeyer）博士士，乔尔普拉肯（Joel Prakken）博士和克里 瓦维 瑞斯斯（Chris Varvares）。罗伦斯迈尔在 19966-2002 年间间任职于美美联储理事 马韬会，是联邦公开公开市场操作作委员会中中一位极具影具影响力的
4、成成员，因对对美国政策+86.21.3852.1020独立思考和直和直言不讳而而闻名。创立 MA 之前前，乔尔普拉肯任 BM 全球高级经经济学家，也也曾供职于于纽约联储储。克里斯瓦维瑞斯有 30 年的的经济研究和政政策分析经验经验，曾供职职于总统经济经济顾问委员员会和美国驻 OECD 代表团。,莫尼塔塔(上海)投资发发展有限公司全球宏观研究究云平台,球智慧中国投投资,本研究报报告中所提供的的信息仅供参考。报告根据国际和和行业通行的准则则，以合法渠道道获得这些信息，尽可能保证可靠靠、准确和完整整，但并不保证报报告所述信息的准准确性和完整性性。本报告不能作作为投资研究决策策的依据，不能作作为道义的
5、、责责任的和法律的依依据或者凭证，无无论是否已经明明示或者暗示。,2,美国宏观经济观察美国宏观经济观察：3 月 1 日，自动减支？联邦开支自动减支机制计划于 3 月 1 号生效，距离现在已经不到两周的时间了。关于避免或延迟自动开支削减的谈判却毫无进展。对此，我们认为自动减支发生的概率接近 50%，并且会继续上升。MA 系列报告中的基准预测，即 GDP 增速 2013 年达到 2.6%，2014 年 3.3%的预测，是没有考虑自动减支的。自动减支将降低我们对 2013 年 GDP 增速预测值 0.6 个百分点至2.0%，但是若投资者期望联邦公开市场委员会（FOMC）推迟提升联邦基准利率，则会提高
6、 2014 年 GDP 的预测 0.1 个百分点至3.4%。至 2014 年底，自动减支将造成 70 万个工作岗位的减少（包括军队人员的减少），把居民失业率推高 1/4 个百分点至 7.4%，这样高的失业率将延续数年。自动减支对宏观经济影响并不是灾难性的。然而，当前经济正处于金融危机后的恢复中，而联邦公开市场委员会出台有力货币政策以弥补财政拖累的能力被限制。在这样的状况下，任何财政限制都将导致一季度增税 2000 亿。当前更为可取的政策是一个可靠的长期计划，通过广泛税收改革增加税收、更为谨慎的可选开支削减以及福利计划的彻底改革，以此来更为缓慢的缩减财政赤字。背景2011 年预算控制法案（BCA
7、）分别限定了 2012 2021 财年国防和非国防开支上限，同时成立所谓的赤字削减联合委员会，负责于2012 年 1 月 15 日前在有开支上限的预算成为法律的基础上，制定出一个额外 1.2 万亿的赤字削减。委员会的谈判失败使得 2013 年 1 月 1日生效自动触发相对于上限大约每年 1100 亿的开支“自动”削减，平摊到国防和非国防开支中。对于 2013 年，减支将通过取消预算授权来实现，成为“自动减支机制”。对于接下来的几年时间，减支将通过调低上限来实现。2011 年末委员会最终谈判失败了，导致开启了一年时间倒计时的自动减支。最近通过的2012 年美国纳税人减税法案（ATRA）对于原来2
8、011 年预算控制法案规定的开支上限做了细微的修改，减少了 2013 年自动减支的规模 240 亿（从 1090 亿减到 850 亿），并且延期到 3 月 1 日。这一天已经迫近了。,莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 22 日,3,美国宏观经济观察美国宏观经济观察：自动减支的影响规模表 1 和图 1 基于国会预算办公室的估计展示了在有开支上限的情况下，自动减支在 2013 2021 财年对联邦预算授权和联邦支出的影响。为了评估自动减支对于经济展望的影响，我们重点关注与授权相关的开支。注意到自动减支对于开支层面的全部影响（大约 1100亿）在前几年中并没有被
9、触发，原因在于 2013 年自动减支机制缩水，并且开支的削减落后于预算授权。,莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 22 日,4,美国宏观经济观察美国宏观经济观察：设计另一种情景MA 现在的基准预测并没有考虑自动减支。相反，我们假设自动减支可以避免，同时取而代之的是长期缓慢的开支削减，这样的削减方式可以减少对短期经济增长的伤害，并将财政收缩的重要部分延后数年，等待联邦公开市场委员会有能力更好的出台适当的货币政策来弥补财政拖累。首先使用我们的宏观模型（MA/US）来模拟自动减支对我们预测的影响，将表 1 中各个财年削减开支幅度落实至每一季度，然后分配到国民收入和
10、生产帐户（NIPAs）中的联邦开支各项，这些项也是我们模型（MA/US）中政府部分的基础。分配到国民收入和生产帐户（NIPAs）中的联邦开支各项的方式不同会直接导致不同的结果，是因为对于联邦预算不同的成分的削减对经济的影响不同。例如，对于联邦购买物资的削减直接减小 GDP，但是如果对（私人）就业的削减，对 GDP 的影响就是间接的；同时联邦就业的削减会减小 GDP，其中若是公共就业则直接影响，私人就业间接影响。另外，直接购买的财政“乘数”比补贴或对外援助的支出要高。如此分配在 2013-2015 年的结果如表 2 所示。国民收入和生产帐户（NIPA）消费和总投资的削减大约占结余的三分之二，转移
11、支付和政府补贴占剩余部分。转移支付和政府补贴削减中约三分之一是医疗福利。,莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 22 日,5,美国宏观经济观察美国宏观经济观察：模拟结果我们将这些开支削减输入基准预测的假设条件，并且在允许模型考虑对货币政策的内生反应的情况下重新模拟。GDP 增速和失业率的结果如表 2 和表 3 所示。自动减支的效果使实际 GDP 增速在 2013 年从 2.6%减缓至 2.0%。最大的影响发生在二季度，增速减缓了大约 1.25 个百分点。到年末，居民失业率比基准预测高出了 0.25 个百分点。2014 年一季度 GDP 增速将回到基准预测之上，
12、尽管只是略微超过。增速快速反弹的原因在于财政支出在 2014 年和 2015 年仍持续轻微下跌，缓慢的经济增速和高企的失业率让金融市场预期货币政策收紧将延迟，最终货币政策收紧将出现在 2016 年一季度，而非 2015 年下半年。这将降低长端国债收益率并足已弥补 2014 年额外的财政拖累。但是，因为 2014 年 GDP增速并没有超过基准很多，因此失业率的高企还将持续几年。,莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 22 日,6,美国宏观经济观察美国宏观经济观察：总结自动减支的影响并不会成为一个灾难。然而，当前经济正处于金融危机后的恢复中，联邦公开市场委员会出台
13、有力货币政策以弥补财政拖累的能力被限制，尤其考虑到财政收紧伴随着一季度 2000 亿规模的增税。此外，开支削减对于具体各项的分配和时间点过于主观，因此从公共政策的角度来看不可能做到最优化。当前更为可取的政策是一个可靠的长期计划，通过广泛税收改革增加税收、更为谨慎的可选开支削减以及福利计划的彻底改革，以此来更为缓慢的缩减财政赤字。,莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 22 日,7,美国宏观经济观察近期报告,2013年02月04日2013年01月30日2013年01月28日2013年01月23日2013年01月21日2013年01月14日2013年01月07日2
14、013年01月04日2012年12月12日2012年12月10日2012年12月05日2012年12月03日2012年11月29日2012年11月26日2012年11月19日2012年11月12日2012年11月12日,政策观察：四季度GDP疲软不改美国经济强劲本质政策观察：本周FOMC会议期待不大，货币战争概率较小专家视点：房屋销售暂时放缓，就业改善好于预期政策观察：市场对于财政风险的关注 更多在结果本身专家视点：经济数据喜忧参半，下调2012年四季度GDP增速预测值至0.4%专家视点：贸易赤字意外扩大，下调2012年四季度GDP增速预测值至0.6专家视点：工厂订单、出货量和库存数据低迷，下
15、调四季度GDP增速预测值至1.2%专家视点：财政悬崖谈判点评下一个风险点在债务上限专家视点：开放式QE将扩充至850亿，财政悬崖取得细微乐观进展专家视点：制造业低迷，下调四季度GDP增速预测值至0.5%专家视点：关注财政悬崖谈判纠结的负面影响专家视点：个人消费开支低迷，下调四季度GDP增速至0.8%专家视点：金融市场尚未充分认识财政悬崖冲击专家视点：房地产市场独木难支，美国经济下行风险犹存专家视点：飓风影响出现，拖累工业产出专家视点：美国和欧洲近期政策点评专家视点：美国可能进入漫漫去库存阶段，下调四季度GDP增速至1.1%,免责声明本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则
16、，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。,上海地址:上海市浦东新区花园石桥路66号东亚银行金融大厦39层邮编:200120电话:(8621)3852 1000传真:(8621)3852 1090,北京地址:北京市西城区西直门外大街1号新西环广场T1座20层D14-D15邮编:100044电话:(8610)5979 9911传真:(8610)5979 2177,深圳地址:深圳市福田区中心四路一号嘉里建设广场2座15楼1501室邮编:518048电话:(86755)3304 3094传真:(86755)3304 3322,纽约地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街509号1914 室邮编:10022电话:(001)212 809 8800传真:(001)212 809 8801,http:/Email:,莫尼塔(上海)投资发展有限公司全球宏观研究云平台,2013 年 2 月 22 日,
