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1、当前市场投资策略,华泰证券南京解放路营业部 张鹏飞,一、宏观经济运行二、证券市场运行三、影响证券市场短期走势的因素四、投资策略,一、宏观经济运行,经济增长模式：我国处在工业化和城市化的进程中，经济处在高速增长的过程。在全球经济格局中，我国所处的地位是世界加工厂。中国通过对消费国的贸易顺差不断积累美元储备，用以支付向上游国家的资源采购。由此，中国面临的资源瓶颈和产能过剩这两大困境。,随着国内工业化和城市化的推进，人均资源消耗量的提高，中国在越来越多的矿产品上无法实现自给自足，依靠进口资源满足国内消耗的比重显著上升。上世纪80年代以来，全球新一轮的产业转移，逐渐形成“资源国生产国消费国”的分工模式
2、。中国依赖以美国为首的发达消费市场来扩大出口，以此消化过剩产能。,中国的gdp构成及变化过程中都表现出很强的生产型特征。从1978年到2006年，投资所占比重从38.21%上升到42.55%；居民消费占比从48.78%下降到36.23%；政府消费占比从13.31%略升到13.70%；净出口占比从-0.31%明显上升到7.53%。,中国在全球能源消费中的比重2000年以来几乎提高了一倍，从8%左右上升到15%以上。现在，中国已经成为原油、铁矿石、有色金属等国际大宗商品的最大用户之一，特别是在新增需求中所占比例超过1/3。,我国自身的经济运行状况较为良好，从07年开始，我国宏观经济所面临的问题都是
3、由这两方面引起的。08年初开始的通胀率上升，主要是由于国际大宗商品泡沫带来的输入型通胀，当然也存在国内食品价格上涨的结构性因素。而目前通胀的问题暂时告一段落，短期内上游的资源对经济的冲击需要慢慢消化。美国的过度负债消费模式面临终结,发达经济体未来长期增速趋缓,美国的世纪即将结束。欧美等发达经济体需求放缓，使得对欧美出口依存度很高的中国面临产能过剩的问题，也是目前我国宏观经济面临的主要问题。,面临的困境,中国经济增长的瓶颈是资源约束和过剩产能之间的矛盾。目前面临的主要困境是持续多年的高速增长的投资与全球经济危机带来的需求减速所已发的产能过剩的问题。,图1、库存变化,图2、深沪上市公司“存货/销售
4、”同比增幅,出口,固定资产投资,消费品零售额,11月份名义消费品零售额同比增幅由10月份的22.0%降至20.8%（市场预测增幅为20.5%）。当月季节调整后的月环比增幅由10月份的0.9%略降至0.8%。11月份剔除价格因素的实际零售额同比增幅由10月份的16.6%升至17.3%。当月实际零售额的月环比增幅由10月份的1.0%升至1.4%。,消费品零售额,工业增加值,CPI,PPI,CPI与PPI,11 月份居民消费价格指数(CPI)同比增速从10 月份的4.0%回落至2.4%，市场预测为3.0%。当月食品价格涨幅从10 月份的8.5%进一步降至5.9%，非食品价格涨幅从10 月份的1.6%
5、大幅降至0.6%。经季节性调整后非折年计算的月环比增幅由-0.1%降至-0.7%。11 月份工业品出厂价格指数(PPI)同比增速从10 月份的6.6%降至2.0%，市场预测为4.4%。月环比增幅从10 月份的-1.6%大幅降至-3.1%。,当前宏观经济整体形势,整体来看，出口增速大幅放缓使得宏观经济产能过剩的矛盾十分突出。消费保持平稳，短时间内增速不能有效提高，造成投资动力不足，增速显著下降。产能过剩有可能使得商品供过于求，CPI及PPI涨幅回落，宏观经济面临紧缩风险。宏观经济形势依然严峻，未来面临通缩风险。,思路：在不显著扩大产能的情况下，加大投资力度，扩大内需，保证出口，实现经济软着陆。,
6、宏观调控政策,宏观调控政策,PRC模式政府投资（国十条）放松货币（金九条）扩大消费（农民消费）出口退税及出口补贴,政府出台的调控政策力度大、速度快，宏观经济基本能够实现软着陆，有望在明年下半年逐渐见底。长期来看，经济增长的驱动因素，工业化和城市化进程仍在进行，我国经济依然看好。如果能在经济调整是实现经济结构转型，建立完善的社会保障体制，有效地扩大内需，经济将实现更加健康的发展。,未来展望,二、证券市场运行,上市公司业绩不断恶化估值水平较低供需关系制度建设未来证券市场运行预测,上市公司业绩不断恶化,从长期来看，影响证券市场走势的根本因素是宏观经济，证券市场是宏观经济的晴雨表。上市公司业绩受宏观经
7、济影响，从08年开始逐渐恶化。,沪深两市已有500多家上市公司发布了2008年全年度业绩预告。其中，237家公司预计全年业绩下降或亏损，占预告业绩上市公司总数近五成。这一比例超过半年报，说明下半年上市公司业绩明显下滑。,估值水平较低,截至上周末，沪深300 指数静态市盈率为14.2 倍，上证综指静态PE 为15.7 倍，仍然处于历史最低水平附近。全球主要股权指数现在的估值水平都处于中位数下方，或接近历史底部水平或已经创出历史新低。,不同行业估值比较,估值水平较低,市盈率变动,估值水平较低,市净率变动,估值水平较低,A 股与全球主要市场的估值比较（最近4季度，剔除亏损）,估值水平较低,从长期来看
8、，目前A股估值水平处在历史较低水平。,估值水平较低,供需关系,截至 2008 年12 月1 日，A 股市场累计产生限售股15,399 亿股，已解禁3,562 亿股，存量限售股为11,837 亿股，存量限售股占比约77%；考虑到已解禁股份大约只有20%左右真正进行了减持（可参见中登公司最新的统计数据），未来可能发生减持行为的股份还有14,687 亿股，占比高达95%，可见等待减持的限售股规模依然十分庞大。,20052012 年限售股解禁年度分布,2009 年限售股解禁时间序列分析,供需关系,新增限售股：由于新股发行制度的弊端，IPO产生的限售股规模远大于股权改置。来自于新股发行和再融资的限售解禁
9、股包括：首发原股东限售、定向增发机构限售、公开增发机构限售、配股原股东限售等，2009年这几项限售股累计占比接近70。而来自股权分置改革的限售股的解禁量只占30。,从2006年6月到今年8月，解禁限售股已套现金额达到了1190.57亿元，其中控股股东套现274.35亿元，国有控股股东套现181.02亿元，占比65.98，非国有控股股东套现占比34.02，在控股股东减持中仍以国有控股股东减持数量居多，在国资委严控国有股减持过程中这一数据有望继续下降。,供需关系,新股发行制度做空机制（融资融券）信息披露制度（topview、内幕交易）股指期货平准基金,制度建设,未来证券市场运行预测,长期来看，经过
10、1-2年的时间，在经济见底之后，证券市场逐渐转变成全流通的市场，估值体系构架完成，对证券市场长期看好，估值中枢在3000点左右。中期来看（1年之内），经济仍未见底，上市公司业绩下滑，最重要的是市场供需关系仍无法扭转；但是目前估值水平已经较低，未来证券市场将以震荡为主，预计会在1500-2500间波动。,三、证券市场短期走势分析,技术分析数据影响政策利好市场热点资金推动业绩披露,技术分析,股指在上升通道中继续前行，成交量依然维持较高水平，没有出现太大萎缩。反弹形态仍然保持，后市有可能持续反弹。股指在连续两日急跌之后有望迎来短线反弹。,数据影响,连续公布的PPI、CPI等数据均低于预期，说明宏观经
11、济面临的风险超过市场预期，市场要消化数据可能带来的利空影响。,政策利好,在中央经济工作会议后，在短时间内虽然不可能再出重大利好，但是会陆续有中央及地方政府针对经济方案的具体细则出台。经济数据快速下滑，央行可能在近期再次降息。周四三个月央票利率下跌0.6464，有一定的降息信号。针对证券市场的政策难以有重大利好，小利好仍值得期待。,市场热点,本轮反弹以来，中小板股票涨幅远超大盘，持续热点走势。基金重仓股也有所表现，其它板块也呈现热点轮动的走势。水泥行业继续强势，银行、地产、有色金属偶有表现。从周三开始，大多数板块回调，而重组概念、3G概念逆势领涨于大盘。,资金推动,保险和社保均对政策十分敏感，公
12、开表态追加投资，显示出良好的政策预期。与基金相比，社保基金和保险资金10月份以来“空翻多”明显，应该说，“国家队”御林军开始行动，为基金、保险等各机构带来了明确的启示。社保基金在此敏感时刻发出做多的信号，具有提振投资者信心的效果。,资金推动,游资持续地对概念股进行炒作；基金为了年终业绩排名，各拉自家重仓股，次新基金表现激进；散户在犹豫中逐渐加仓。,业绩披露,08年业绩很悲观，会给股指造成很大压力。按照以往的披露时间来看，年报披露时间从1月中下旬开始，2月份逐渐增多，3、4月份为披露高峰。,短期投资策略,从以上因素分析，短期后市依然较为看好，市场急跌带来短线买入机会。但是在2000点上方，要注意
13、控制风险。毕竟小盘股此轮反弹普遍在30%以上，有的个股甚至涨幅超过100%，存在回调压力。基金不大可能形成做多合力，大盘蓝筹股难以大幅拉升。后市把握热点投资机会，关注非大盘基金重仓股。,长期投资策略,关注政府投资力度的变化拐点。从目前情况来看，电网，铁路，新农村，经济适用房、地震灾区的公路等将可能继续是政府投资重点，而公用事业、基础设施、农业，节能减排、医药等则可能成为政府转移支付的重点。,策略操作的重心在业绩高增长的板块或者个股上。这轮反弹之后市场的进一步分化就会出来，有些个股将会继续上扬，而这样的个股必然是可以抵抗经济危机，同时企业能够保持稳定赢利的公司，在医药、新能源、农业、中小板、水务、节能中存在这样的企业较多，合理控制仓位，耐心等待合适买点出现。,长线股票推荐：合加资源（000826）通化东宝（600867）诺普信（002215）目前上述股票价格偏高，可以等待更低的价格介入。,短线股票推荐：通威股份（600438）青岛软控（002073）方大碳素（600516）,
