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1、,-21%,-28%,研究报告,2013-2-28,金螳螂（002081）,公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,下游依然景气，扩张瓶颈未到，维持高速增长,分析师：史恒辉(8621)执业证书编号：S0490511090003联系人：戴计辉(8621)联系人：杨靖凤(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述金螳螂今日公布 2012 年业绩快报：公司全年实现营业收入 139.35 亿元，同比增长 37.36%；实现营业利润 13.23 亿元，同比增长 46.65%；实现归属于上市公司股东的净利润 11.10 亿元，同比增长 51.44%。事件评论公司业绩持续稳定增长。第四季度公
2、司收入 51.52 亿元，同比增长38.76%，净利 4.02 亿元，同比增长 35.43%。2012 年公司异地扩张的效果显现，省外业务迅速增长，有效弥补了省内增速的下滑；公司继续加大产业链扩张，以约 5.2 亿元收购国际顶尖设计公司 HBA，全年装饰、设计、幕墙业务均衡发展，带动公司收入增速始终保持在较高水平。公司毛利率将保持稳定，而费用率持续下降。公司目前年收入已经超过百,2012/214%7%0%-7%-14%,2012/5,2012/8,2012/11,亿元，盈利水平受单个项目波动的影响较小，竞争也使毛利率持续走高的可能性为大，预计公司毛利率将保持平稳。公司的管理能力在同业中一直处于
3、领先水平，管理效率不断提升，三项费用率持续下降。2012 年 11 月,公司发行 7 亿元债券，预计将每年增加约 3500 万财务费用，对业绩影响,金螳螂,深证成指,不大。,资料来源：Wind相关研究 收 购 HBA，大 幅 提 升 设 计 能 力 和 品 牌 2012/11/20三季度业绩继续高速增长2012/10/29龙头企业高速增长，符合预期2012/8/16请阅读最后评级说明和重要声明,公共装饰的主要下游仍然保持高景气。公共装饰目前的主要市场是酒店、商业综合体、地铁站、医院、剧院、博物馆等。2012 年办公楼与商业营业用房的新开工增速分别回落至 10.9%和 6.2%，对公装行业造成一
4、定影响。但高星级酒店、商业综合体、地铁站等领域在未来两三年里仍将保持高景气度：主要酒店集团都计划在中国增开酒店数量，预计国内五星级酒店数量每年增长约 8%；在二三线城市带动下，我国购物中心数量年均增速可达 10%；地铁建设高峰到来，每年地铁站装修的市场规模在百亿元以上。在行业高景气背景下，区域扩张和产业链延伸将保障公司持续稳定高增长。公司作为装饰龙头，通过区域扩张实现市场份额的提升，我们在年度策略中已测算，未来两三年内还不会出现份额提升的瓶颈；同时产业链的拓展将进一步显效，HBA 整合后，设计业务有望翻番。我们预计公司 20122014 年的摊薄 EPS 分别为 1.43、2.03 元和 2.
5、85 元，对应当前价格的 PE 分别为 28 倍、19 倍和 14 倍，维持推荐评级。1/5,1,20,11,Q,2,20,11,Q,3,20,11,Q,4,20,12,Q,1,20,12,Q,2,20,12,Q,3,20,12,Q,4,20,11,Q,1,20,11,Q,2,20,11,Q,3,20,11,Q,4,20,12,Q,1,20,12,Q,2,20,12,Q,3,20,12,Q,4,20,11,Q,40.79%35.87%,40%,52.12%,40%,30%,公司报告(点评报告),图 1：2012 年公司营收 139.35 亿元，同比增长 37.36%,图 2：公司四季度单季营收
6、 51.52 亿元，同比增长 38.76%,160001400012000100008000600040002000,23.04%,61.67%,52.80%,37.36%,70%60%50%40%30%20%10%,6000500040003000200010000,48.81%,55.52%,34.40%,60%50%38.76%30%20%10%0%,0,0%,2008,2009,2010,2011,2012,营业总收入（百万）,同比,单季营收（百万）,同比,资料来源：Wind,长江证券研究部图 3：公司 2012 年净利 11.1 亿元，同比增长 51.44%,资料来源：Wind，长江
7、证券研究部图 4：公司四季度单季净利 4.02 亿元，同比增长 35.43%,12001000800600400,45.00%,93.73%,88.55%,100%80%60%51.44%40%,500400300200100,72.46%68.57%,80%70%60%50%35.43%20%10%,2000,20%0%,0,0%,2008,2009,2010,2011,2012,净利润（百万）,同比增速,单季度净利润（百万）,同比增速,资料来源：Wind,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Wind，长江证券研究部,2/5,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（
8、百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,101458415173017.1%3443.4%1361.3%1751.7%-9-0.1%184019028.9%09028.9%162740732.870.94,1393511507242817.4%4723.4%167
9、1.2%2231.6%-60.0%2060013669.8%013669.8%24611201109.7111.43,1937015995337617.4%6563.4%2131.1%2911.5%180.1%24400195410.1%0195410.1%35216021586.9152.03,2711822393472617.4%9183.4%2981.1%4071.5%130.0%35200273710.1%0273710.1%49322452223.4212.85,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固
10、定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,24410428351108271050010543478074-177050365737236417114457900,401905678701472102190010553974037-110882050005114982431962710700,518607728972052136400010568971044-114457069507116923412687200700,68100106481362873184740010590567063-1
11、195230973099596847837122080700,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,3,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,0,0,0,0,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,554100-117,1344000-139,1855000-194,2576000-271,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,458131121231247705,6971388923391110882,9420499938503714457,12908655659661519523,其他,-106,0,0,0
12、,基本指标,投资活动现金流净额,-223,-139,-194,-271,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,01323064-13012571588,70000-32703731578,000-4940-4941167,000-6800-6801624,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.9386.0041.910.946.5530.5123.5%,1.4207.5027.680.625.2419.5828.5%,2.0319.6519.350.434.0712.9931.7%,2.
13、84512.6513.810.313.118.7633.9%,请阅读最后评级说明和重要声明,3/5,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(86
14、21)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或
15、者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。4/5,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要
16、声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投
17、资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
