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1、,0,-10,-20,-30,-40,-50,2、,证券研究报告|行业策略报告,通信,|通信设备,推荐（维持）2012 年 12 月 04 日,景气度有望回升，关注LTE及专网通信通信行业2013年度投资策略,上证指数,1960,宏观经济和运营商 CAPEX 放缓导致主设备商低迷。国内运营商投资不达预期，,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿,381195490,占比%1.80.61.3,A 股通信板块业绩惨淡。四季度的设备出口有所转好，再加上对 13 年经济缓慢复苏的预期，预计行业景气度将好于今年。LTE 成为带来全球和国内 CAPEX 增长的主要驱动因素，预计国内 13 年底前
2、发牌，明年移动将率先启动 LTE 投资。投资机会上以投资有保障、低估值为主要选择方向，重点关注 LTE 相关产业链以及专网通信等板块，维持行业“推荐”评级。,行业指数,%绝 对 表相 对 表,1m-12.8-8.3,6m-32.3-13.3,12m-39.6-24.4,行业变化：经济有望缓慢复苏，LTE 提速带动通信设备回暖。主设备商低迷反映欧债危机及运营商 CAPEX 放缓的影响。国内运营商投资延迟，通信设备公司业绩惨淡。四季度设备出口有所转好，明年全球经济有望缓慢复苏，,(%)10,通信设备,沪深 300,行业将逐步回暖。全球 LTE 商用网部署加快，LTE 带来的增量虽不能和初建,3G
3、时相比，但仍将带来 CAPEX 的明显增长。预计国内将在 13 年底之前发牌，移动率先启动 TD-LTE 20 万站建设，LTE 进程将从明年开始提速。重点关注：全球 CAPEX 审慎，国内 LTE 拉动无线投资，集群 PDT 快速建设。目前全球 LTE 布点以试验网为主，且半数商用网部署在欧洲等经济低迷,Dec-11,Mar-12,Jul-12,Nov-12,地区，经济恢复会是一个缓慢的过程，因此并不期望 13 年 CAPEX 能出现较,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、通信行业 2012 年度投资策略：聚焦数据流量消费升级，关注结构性投资机会2011/12/5通信行业 2012 年中
4、期投资策略：公网硝烟密布，专网数字化加速2012/6/10张良勇,大增幅。国内 12 年运营商 CAPEX 实际完成额低于预期，13 年主要增长点在 LTE 拉动下的无线投资，传输略增，宽带持平。重点关注 LTE 产业链，室内覆盖将是受技术驱动影响最大的板块，光通信明年重点关注“宽带中国”战略落地。无线集群国内 PDT 市场进入快速建设期，板块有望强势反弹。投资机会：关注 LTE 相关产业链以及专网通信。在目前市场情绪依然偏悲观的情况下，我们认为通信板块宜以投资有保障、低估值为主要选择方向，维持整个行业“推荐”评级，重点关注 LTE 相关产业链以及专网通信等板块，包括天源迪科、星网锐捷、数码视
5、讯、中国联通、烽火通信、海能达、邦讯技术、中兴通讯、卓翼科技等公司。风险提示：宏观经济复苏程度低于预期，运营商投资低于预期，政策推进低于预期，行业竞争加剧引起行业利润率下降，国际市场格局变动，解禁风险重点公司主要财务指标,S1090511040042研究助理陈鹏 010-周炎 0755-罗聪,天源迪科星网锐捷数码视讯中国联通烽火通信海能达邦讯技术卓翼科技中兴通讯,股价10.1512.2013.803.2417.0514.1612.9613.597.64,11EPS0.520.510.610.070.920.530.760.410.61,12EPS0.700.710.790.121.080.13
6、0.840.43-0.12,13EPS0.900.961.030.231.380.531.020.670.34,12PE14.517.217.527.015.8108.915.431.6(63.7),13PE11.312.713.414.112.426.712.720.322.5,PB1.52.52.01.02.12.24.94.21.1,评级强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A审慎推荐-A,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、基本观点.51、行业变化：经济有望缓慢复苏，LTE 提速带动通信设备回暖
7、.52、重点关注：全球 CAPEX 审慎，国内 LTE 拉动无线投资，集群 PDT 快速建设.53、投资机会：关注 LTE 相关产业链以及专网通信.54、风险提示.5二、行业变化.61、短期内宏观经济和 LTE 网络升级对行业产生的影响最大.62、受宏观经济影响，2012 年行业惨淡，2013 年有望回暖.63、LTE 是未来拉动全球运营商 CAPEX 的主要因素.104、国内 LTE 建设提速，市场关注牌照发放时间与发放方式.14三、重点关注方向.181、行业整体投资判断：2013 年全球及中国有小幅度增长.182、无线网络：关注 LTE 产业链.203、有线网络：FTTx 进度低于预期，关
8、注“宽带中国”政策落地.244、无线集群通信：2013 年全球市场有望出现反弹，国内 PDT 市场进入快速建设期.26四、行业评级与投资策略.281、行业景气度有望回升，LTE 和专网带来板块性机会，维持“推荐”评级.282、投资策略.293、风险提示.29五、重点公司投资建议.30天源迪科.30星网锐捷.30数码视讯.30中国联通.31烽火通信.31海能达.32邦讯技术.32卓翼科技.33中兴通讯.33,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图表目录图 1：2013 年宏观经济和网络技术升级对行业影响最大.6图 2：爱立信网络产品分区域收入情况（百万 SEK）.7图 3：爱立信服务产
9、品分区域收入情况（百万 SEK）.7图 4：阿朗分区域收入情况（百万 EUR）.7图 5：诺西分区域收入情况（百万 EUR）.7图 6：通信行业分季度净利润.9图 7：通信行业分季度毛利率与净利率.9图 8：电子信息产品每月出口额.9图 9：通信设备每月出口额.9图 10：电子信息产品每月出口额.10图 11：对讲机每月出口额.10图 12：Verizon 无线 CAPEX（百万美元）.10图 13：AT&T 无线 CAPEX（百万美元）.10图 14：LTE 投资拉动美国运营商 CAPEX（亿美元）.11图 15：LTE 投资使美国运营商 CAPEX 占收比提升.11图 16：LTE 带动韩
10、国运营商 CAPEX 增长（十亿韩元）.11图 17：无线 CAPEX 占收入提升.11图 18：LTE 带动 Verizon ARPU 值逐渐提升（美元）.12图 19：美国运营商平均 ARPU 值数据占比提升（美元）.12图 20：韩国 LTE 用户平均 ARPU 高于 2G/3G（韩元）.12图 21：韩国 KT 数据 ARPU 逐渐提升（韩元）.12图 22：全球 LTE 网络发展迅速（截止 2012.10）.13图 23：全球 LTE 网络分布，欧洲占多（截止 2012.10）.13图 24：全球运营商 Femtocell 部署情况.13图 25：LTE 和 3G 是 Small C
11、ell 爆发主要技术驱动因素.13图 26：全球运营商 Small Cell 出货量预测.14图 27：2006-2016 年全球 RAN 市场规模及结构.14图 28：现阶段网络供应无法满足流量需求.14图 29：用户迁移驱动移动加快发展 LTE.14图 30：中国移动无线上网业务流量（亿 MB）.15图 31：中国移动无线上网业务收入（亿元）.15图 32：全球电信设备市场规模预测（亿美元）.18图 33：总体资本开支分运营商预测（亿）.19图 34：总体资本开支分业务预测（亿）.19图 35：无线资本开支分业务情况.20,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究图 36：有线资本开
12、支分业务情况.20图 37：我国 LTE 基站新建规模预测（万）.20图 38：我国 LTE 投资规模预测（亿元）.21图 39：我国 LTE 用户发展预测（万）.21图 40：TD-LTE 室内覆盖整体解决方案.23图 41：我国运营商半年资本开支进度完成情况（亿元）.25图 42：宽带中国战略推进进度低于预期.25图 43：2007-2012 年全球对讲机终端出货量.26图 44：全球主流无线集群通信公司 2008-2012 年收入增长率.26图 45：我国 PDT 发展历程及推广规划.27图 46：十二五期间我国公安 PDT 集群通信网建设规模及投资规模预测.27图 47：2011 年
13、1 月至今各版块区间涨跌幅.28图 48：通信设备指数与沪深 300 指数对比（截止 12 月 03 日）.29图 49：通信设备行业历史 PEBAND.34图 50：通信设备行业历史 PBBAND.34表 1：主要运营商上半年资本开支情况.8表 2：2012 年主设备商人员精简计划.8表 3：全球 LTE 网络部署情况（截止 2012.10）.12表 4：我国 TD-LTE 发展现状.16表 5：我国 LTE 牌照方案假设.17表 6：2013 年国内三大运营商网络建设投资重点分析.19表 7：LTE 子行业投资机会分析.22表 8：TD-LTE 室内覆盖方案综合比较.23表 9：中国移动
14、Nanocell 工作计划.24表 10：重点公司主要财务指标（2012 年 12 月 03 日收盘价）.34,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究一、基本观点1、行业变化：经济有望缓慢复苏，LTE 提速带动通信设备回暖短期内宏观经济和 LTE 网络升级对行业影响最大，全球主设备商低迷充分反映出欧债危机及中国等新兴地区资本开支放缓的影响。国内受运营商资本开支延迟影响，A 股通信板块表现不佳，前三季度盈利下降的公司占比超过 50%，另 10%的公司出现亏损。四季度通信设备出口有所转好，明年全球经济有望缓慢复苏，通信设备行业将逐步回暖。LTE 带来的增量虽不能和初建 3G 时相比，但美韩
15、等国运营商的经验已反映 LTE 仍带来CAPEX 的明显增长。全球 LTE 网络部署从 11 年 Q3 开始加速，截止 12 年 10 月，全球 LTE 商用网已达 105 个。预计国内将在 2013 年底之前发牌，移动率先启动 20 万站建设，LTE 进程将从明年开始提速。2、重点关注：全球 CAPEX 审慎，国内 LTE 拉动无线投资，集群 PDT快速建设目前全球 LTE 布点仍以试验网为主，半数商用网部署在欧洲等经济低迷地区，我们认为宏观经济恢复会是一个缓慢的过程，不能期望 2013 年能出现较大增幅。对国内，我们判断 12 年运营商 CAPEX 实际完成额低于年初预算，宽带投资、联通
16、3G 投资可能不达预期，13 年主要增长点在 LTE 拉动下的无线投资，此外，传输略增，宽带持平。重点关注 LTE 产业链，其中网络优化（室内覆盖）、射频器件/天线、仪器仪表、主设备等子版块业绩较大。室内覆盖将是 LTE 时代最受技术驱动影响的板块，MDAS 和Small Cell 将作为新的覆盖方式与宏站、传统直放站等搭建立体异构网络。光通信全年受开支延迟和政策延缓影响，明年重点关注“宽带中国”战略落地。无线集群 13 年全球市场有望出现反弹，国内 PDT 市场进入快速建设期，该板块有望强势反弹。3、投资机会：关注 LTE 相关产业链以及专网通信12 年整个通信板块表现不佳，再加上行业龙头跌
17、幅较深拖累，截至 2012 年 11 月 30日，通信设备指数下跌 32%，位列各行业跌幅之首。我们判断，13 年在宏观经济复苏迹象和 LTE 投资的带动下，行业景气度有望回暖，整体情况将好于今年。在目前市场情绪依然偏悲观的情况下，我们认为通信板块宜以投资有保障、低估值为主要选择方向，维持整个行业“推荐”评级，重点关注 LTE 相关产业链以及专网通信等板块，包括天源迪科、星网锐捷、数码视讯、中国联通、烽火通信、海能达、邦讯技术、中兴通讯、卓翼科技等公司。4、风险提示宏观经济复苏程度低于预期，运营商投资低于预期，政策推进低于预期，行业竞争加剧引起行业利润率下降，国际市场格局变动，解禁风险。,敬请
18、阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究二、行业变化1、短期内宏观经济和 LTE 对行业产生的影响最大以运营商为基础来分析整个行业，一般发展规律是市场需求推动行业增长，市场份额决定运营商业务发展，进而影响到运营商 CAPEX 和 OPEX，最后体现到设备商业绩。一方面，市场需求由普及率、宏观经济、网络条件三方面决定，普及率和网络条件改善是一个长期变化趋势，短期宏观经济影响最大。从全球情况来看，2012 年整体宏观经济情况不佳（尤其是欧洲），导致全球范围内运营商普遍在压缩资本开支，主设备商利润出现了大幅度下滑甚至亏损，但从四季度来看，行业需求情况已经有好转迹象，体现在通信设备出口的回暖。另一方
19、面，市场份额主要取决于竞争优势，体现在网络、资费、服务、业务四个方面，资费和服务短期内难有大的变化，业务跟网络有必然的联系，因此短期的主要影响因素体现在网络上，特别是技术升级带来的产业链成熟度和网络速度的变化，有线网在 FTTX后一段时间内难有大的技术升级，短期内主要看点是在全球 LTE 无线网的建设。由此出发我们来看整个行业，我们认为短期内宏观经济和网络技术的升级（主要是全球范围内的 LTE 建设）对行业产生的影响最大。图1：2013年宏观经济和网络技术升级对行业影响最大运营商市场,总市场需求,市场份额,更优质的网,产业链成熟度网络速度,络,网络质量,普及率提升带来的需求,普及率,网络覆盖,
20、宏观经济向好带来的需求,宏观经济智能终端,更便宜的资费更好的服务,资费客服能力,用户使用网络条件,改善带来的需求,宽带化网络,更丰富的业务,业务种类,资料来源：招商证券2、受宏观经济影响，2012 年行业惨淡，2013 年景气度有望回暖（1）全球主设备商低迷2012 年前三季度主设备商的网络设备收入普遍下降，其中，爱立信同比下降 17%，阿朗同比下降 11%，中兴通讯同比降 5%。影响网络收入的主要因素包括三个方面：,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,行业研究受欧债危机影响，跨国大 T 在欧洲区资本开支放缓。爱立信前三季度网络销售在欧洲区同比下降 37%，诺西 Q3 在欧洲市场同比下滑 1
21、5%。且爱立信、华为、中兴等前期激进策略抢占的大 T 市场后续投资不足，低毛利合同到期集中确认，这一影响会延续到 2013 年；CDMA 由于无法向 4G 演进，运营商对其投资放缓，这一点对爱立信、阿朗、中兴影响较大，且爱立信预计 CDMA 设备还会持续衰退，大概为每年保持 50%的萎缩；中国进入 3G 时代，再加上政策因素，导致无线投资放缓，主设备销售普遍不达预期。爱立信前三季度在中华区销售同比下降 22%，阿朗前三季度在中国销售同比下降 14%，诺西 Q3 同比略增，但环比下降 8%。,图 2：爱立信网络产品分区域收入情况（百万 SEK）,图 3：爱立信服务产品分区域收入情况（百万 SEK
22、）,11Q3,12Q2,12Q3,同比,11Q3,12Q2,12Q3,同比,8,000,10%,4,000,60%,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000,欧洲区和大中华区出现明显下降,0%-10%-20%-30%-40%,3,5003,0002,5002,0001,5001,000500,50%40%30%20%10%0%,0,北欧&中亚 中西欧,地中海,中东,非洲,大中华区,亚太,-50%,0,北欧&中亚 中西欧,地中海,中东,非洲,大中华区,亚太,-10%,资料来源：公司公告、招商证券图 4：阿朗分区域收入情况（百万 EUR）,资料来源：公司公告、招商证券
23、图 5：诺西分区域收入情况（百万 EUR）,11Q3,12Q2,12Q3,同比,11Q3,12Q2,12Q3,同比,1,6001,4001,2001,0008006004002000,10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%,1,4001,2001,0008006004002000,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,北美,亚太,欧洲,其它,欧洲,中东和非洲,中国,亚太,北美,拉丁美洲,资料来源：公司公告、招商证券,资料来源：公司公告、招商证券,低迷的宏观经济形势下，跨国运营商受到利润下滑影响，不少跨国大 T 削减了包括欧
24、洲在内的全球资本开支。在全球资本开支出现明显增长之前，为应对收入和利润的下滑，主设备商为削减开支选择裁员自救。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,爱立信,诺西,华为,中兴,行业研究表 1：主要运营商上半年资本开支情况,地区拉美,2011H2068,2012H1910,YOY,-8%,单位百万 EUR,TelefonicaAirtelVodafone,欧洲Total印度&南美非洲Total欧洲印度南非Total,160338382470518778715802,1565843893784,15623658293088474595592,0554764203747,-3%-5%19%-55%-
25、17%-5%-18%8%-1%,百万 EUR百万 EUR百万 RS百万 RS百万 RS百万 EUR百万 EUR百万 EUR百万 EUR,资料来源：公司公告、招商证券表 2：2012 年主设备商人员精简计划,设备商阿朗,2012 年人员精简计划上半年爱立信在北美地区进行裁员 1400 人左右，11 月再次宣布，为削减成本，公司将在瑞典裁员 1550 人自 2011 年 Q3 以来累计裁员 14300 人，其中 2012 年 Q3 裁员 2700 人三季报之后宣布计划全球裁员 5500 人,通过提高末位淘汰比例和提高考核标准进行人员精简上半年精简 3000 人，其中营销岗 2000 人，三季报之后
26、宣布将继续精简人员并严格控制费用，放弃部分低毛利的市场及效益较差的产品线资料来源：公司公告、招商证券通过诺西的三季报，我们可以看到的是，设备商适时进行人员精简和业务结构优化，对费用控制和利润提升能够起到良好作用。诺西自 2011 年 Q3 以来累计裁员达 14300 人，其中今年 Q3 裁员 2700 人，另一方面，通过结构上的优化，来控制研发和销售费用。在两方面因素的作用下，诺西 Q3 总费用 7.97 亿欧元，同比下降 15%。在通信设备市场整体低迷的环境下，诺西能够扭亏为盈，也说明了其市场聚焦和费用控制战略起到显著的效果。（2）A 股通信上市公司利润普遍出现下滑从 A 股上市公司三季报的
27、情况来看，受运营商投资延迟的影响，整个通信行业表现不佳。受中兴通讯亏损影响，整个板块前三季度仅实现盈利 35.1 亿元，同比下降 43.4%。剔除中兴通讯与中国联通后，通信行业前三季度盈利 33.8 亿元，同比下降 9.4%。我们挑选的通信行业 50 家公司中，前三季度利润同比增长的仅有 24 家，同比下降的有 26 家，其中 5 家亏损。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,-500,-5%,0,行业研究,图 6：通信行业分季度净利润,图 7：通信行业分季度毛利率与净利率,净利润（百万元）,毛利率,净利率,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500010Q
28、1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3资料来源：WIND、招商证券,35%30%25%20%15%10%5%0%10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3资料来源：WIND、招商证券,通信行业公司盈利能力下降，今年前三季度毛利率、净利率双双下滑。其中，前三季度通信行业毛利率同比下降 0.4 个百分点；净利率同比下降 1.2 个百分点。从运营商投资落实情况来看，下半年延迟的集采项目进展依然不太乐观，且电信、联通也有现金流压力，在资本开支上较谨慎。因此，整个通信行业四季
29、度业绩压力依然很大。（3）2013 年全球经济有望缓慢复苏，行业景气度有望回暖2012 年全球宏观经济情况不佳，尤其是欧美经济表现较差。但从四季度来看，经济情况已经出现了好转的苗头，表现在通信设备行业，则是出口情况的好转。工信部数据显示，1-10 月，我国电子信息产品出口总额 5597 亿美元，同比增长 3.9%。其中 10 月同比增长 8.4%，比上个月提高 3 个百分点，出现企稳回升的势头。从主要行业来看，出口增速差别较大。1-10 月，在整机类行业中，通信设备行业出口增长最快，出口额 1158亿美元，增长 12.9%，较 1-9 月回升 1.3 个百分点。,图 8：电子信息产品每月出口额
30、,图 9：通信设备每月出口额,700600500400300200100,电子信息出口总额(亿美元),YOY,20%15%10%5%0%-5%,16014012010080604020,通信设备出口额（亿美元）,同比增速,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,-10%,02012年01月,2012年03月,2012年05月,2012年07月,2012年09月,-5%,资料来源：工信部、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：海关、招商证券主要产品方面，手机出口在经历 7 月份的负增长后，环比回升明显
31、。对讲机在进入下半年后，出口增长也十分显著。Page 9,行业研究,图 10：电子信息产品每月出口额手机出口量（亿美元）,同比增速,图 11：对讲机每月出口额对讲机出口额（百万美元）,9080706050403020100,70%60%50%40%30%20%10%0%,4035302520151050,2012年01月,2012年03月,2012年06月,2012年08月,2012年10月,2010年01月,2012年01月,2012年03月,2012年06月,2012年08月,2012年10月,资料来源：海关、招商证券,资料来源：海关、招商证券我们可以看到，全球宏观经济出现了好转的迹象，明
32、年有可能缓慢复苏，通信设备行业最艰难的时间已经过去。随着全球经济的复苏，运营商资本开支将有所好转，我们有理由期待明年通信设备行业能够随着宏观经济的复苏而逐步回暖。3、LTE 是未来拉动全球运营商 CAPEX 的主要因素（1）LTE 有望拉动新一轮 CAPEX 增长市场上有观点认为，LTE 投资对于运营商 CAPEX 是此消彼长，2G、3G 的投资会出现下滑，整体 CAPEX 增量不大。我们通过分析美、韩等国运营商的 LTE 投资历程，认为 LTE 建设带来的增量虽然不能和初建 3G 时相比，但仍将给运营商 CAPEX 带来明显提升。美国 Verizon Wireless 是全球最早推出 LTE
33、 的运营商之一，也是 LTE 发展最好的运营商，早在 2010 年 12 月率先在 38 个城市启动 LTE 商用服务，在 2011 年底提前完成二阶段规模为 1.5 万基站的建设计划，计划在 2013 年中部署 4 万基站完成全覆盖。截止2012 年 8 月中旬，Verizon 的 LTE 网络已经覆盖了全美 371 个城市和 75%的人口。AT&T 于 2011 年 9 月正式商用 LTE，比 Verizon 晚 10 个月，2011 年底完成 15 个城市覆盖，截止 2012 中旬，在 50 个城市完成 LTE 覆盖，预计年底覆盖 1.5 亿人口。这两家运营商 2010 年的无线 CAP
34、EX 分别同比增长 18%、51%，且在 3 年内保持高位。,图 12：Verizon 无线 CAPEX（百万美元）,图 13：AT&T 无线 CAPEX（百万美元）,Verizon Wireless,YOY,AT&T Wireless,YOY,10,000,LTE 商用，无线 CAPEX 提升,20%,12,000,LTE 商用，CAPEX 维持高位 60%,9,000,8,0007,000,15%10%,10,0008,000,40%20%,6,000,5,000,5%,6,000,0%,4,000,3,0002,0001,0000,0%-5%-10%,4,0002,0000,-20%-4
35、0%-60%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,Page 10,行业研究图 14：LTE 投资拉动美国运营商 CAPEX（亿美元）图 15：LTE 投资使美国运营商 CAPEX 占收比提升,4,000,AT&T Mobility,Verizon Wireless,Sprint Nextel,30%,AT&T Mobility,Verizon Wi
36、reless,Sprint Nextel,3,50025%3,000,2,5002,0001,5001,000500,20%15%10%5%,0,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4E,0%,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4E,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,我们曾在 2011/11/29 的韩国通信行业调研报告LTE 建设如火如荼，业务捆绑营销效果显著中对韩国的 LTE 市场进行过分析，SKT 和 LGU+于 2011 年 7 月开始 L
37、TE 商用，KT 在 2012 年 1 月进行 LTE 商用，均采用 FDD-LTE 技术，截止目前，分别覆盖了韩国 95%、90%、99%的人口。韩国运营商在 LTE 正式商用初期，无线 CAPEX 同样得到大幅的增长，2011 年 SKT、KT、LGU+分别同比增长 35%、11%、81%，当年无线 CAPEX 占收入比例也获得明显提升，受益于对 LTE 的持续投入，SKT 和 KT 的这一比例在 2012 年仍然保持上升。图 16：LTE 带动韩国运营商 CAPEX 增长（十亿韩元）图 17：无线 CAPEX 占收入提升,LGU+,KT,SKT,SKT,KT,LGU+,12,00010,
38、000,35%30%,25%8,00020%,6,0004,0002,000,15%10%5%,0,2009,2010,2011,2012E,0%,2009,2010,2011,2012E,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,LTE 可以带来用户数据业务 ARPU 提升。受 OTT 影响，运营商传统业务面临下滑压力，语音 ARPU 出现快速下滑，短信业务量也出现明显下滑，而 LTE 用户拥有比 3G 用户更高的 ARPU 值和数据使用流量，可以缓解 ARPU 值的下滑趋势。,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,38,行业研究图
39、 18：LTE 带动 Verizon ARPU 值逐渐提升（美元）图 19：美国运营商平均 ARPU 值数据占比提升（美元）,49484847474646,Verizon ARPU,数据ARPU占比,50%48%46%44%42%40%,504540353025201510,数据ARPU,语音ARPU,数据ARPU占比,43%42%41%40%39%38%37%36%35%34%,45,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4E,38%,50,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4E,33%32%,资料来源：Bloo
40、mberg、公司公告、招商证券,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,图 20：韩国 LTE 用户平均 ARPU 高于 2G/3G（韩元）图 21：韩国 KT 数据 ARPU 逐渐提升（韩元）,60,000,功能手机ARPU,3G智能手机ARPU,LTE ARPU,35,000,数据ARPU,语音ARPU,数据ARPU占比,45%,50,00040,00030,00020,00010,000,30,00025,00020,00015,00010,000,40%35%30%25%20%15%10%,0,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,12Q1,12Q3,5,0000,08Q1
41、,08Q3,09Q1,09Q3,10Q1,10Q3,11Q1,11Q3,5%0%,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,资料来源：Bloomberg、公司公告、招商证券,（2）全球 LTE 建设情况截止到 2012 年 10 月，全球 LTE 商用网络数达到 105 个，其中 FDD 网络 94 个，TD-LTE网络 11 个。LTE 的网络部署速度从 2011 年 3 季度开始不断加速，2012 年平均每季度新增数量达到 18 个左右，而去年同期平均增量为 14 个左右。分区域来看，欧洲是 LTE商用网络部署最多的市场，占全球的 47%，亚太、北美紧随其后，分别占 19%和 14
42、%。表 3：全球 LTE 网络部署情况（截止 2012.10）,国家,运营商,敬请阅读末页的重要说明,试验网承诺会部署（含已部署）合计已商用预计 2012 年底商用数TD-LTE 商用网TD-LTE 试验、研究阶段资料来源：GSA、招商证券,1193104486811,5229935110515911,Page 12,0,行业研究,图 22：全球 LTE 网络发展迅速（截止 2012.10）,图 23：全球 LTE 网络分布，欧洲占多（截止 2012.10）,12010080604020,LTE商用网,新增LTE,北美北欧东欧非洲拉美西欧亚太,中东0,Sep-10,Mar-11,2002-11
43、-9,Mar-12,Sep-12,资料来源：GSA、招商证券,资料来源：GSA、招商证券（3）LTE 时代全球移动数据流量将出现激增，带来 Small Cell 快速发展Cisco 预计全球移动数据业务量年复合增速达 92%，70-90流量都发生在室内，而网络最大承载能力年复合增速只有 60%。面对数据流量暴增，单一宏站建设模式亟待突破，立体异构网络成为移动网络融合演进的必然趋势，基站小型化（即小基站，SmallCell）是从容量上能够满足流量增长需求的最直观有效的手段。Small Cell 包括 Femtocell、Picocell、Metrocell 及 Microcell 四大类，Fem
44、tocell 是主要类型，占比达 80%以上。Small Cell 比起传统室内分布技术及 WiFi 的优势在于：施工简单，可用已有的多种固定宽带接入技术；容量可调可控，网络室内深度覆盖；整合WIFI+3G+宽带，有效分流数据流量，更适用于 3G/4G 高速网络；低辐射、节能环保；接口丰富，可作为物联网接入平台、拓展性强。基于微基站的这些优点，国外很多运营商在 3G/4G 技术下（LTE 是 Small Cell 发展的最大驱动力，3G 也是重要驱动因素），倾向于以 Small Cell 取代室内分布，配合宏蜂窝基站的基础覆盖，进行区域化的深度覆盖。移动运营商部署 Small Cell 的兴趣
45、正在增加，到 2012 年 2 季度，有 23 个国家超过 41 家运营商部署了 Femtocell。,图 24：全球运营商 Femtocell 部署情况,图 25：LTE 和 3G 是 Small Cell 爆发主要技术驱动因素,LTE,2G,2.70%,6050,已部署,承诺使用,Advanced,14.20%,3G,32.60%,40302010LTE,50.60%10Q1 10Q2 10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2,资料来源：Informa、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：Informa、招商证券,Page 13,好,一般,差,!
46、,行业研究据 Informa 预测，2012 年 Small Cell 出货量将达到 640 万台，超过宏站 600 万的规模，2015 年 Small Cell 总量将达到 6000 万台，2016 年达到 9100 万台，其中 90%以上是Femtocell，2012-2016 年复合增长率达 94.2%。根据 Gartner 的数据，2012 年基站设备的市场规模是 350 亿美元，从 2006 年起每年以 5%的速度下降。未来 2-3 年伴随着 LTE 的升级周期，基站市场规模的下降趋势将有所缓解，Small Cell 将替代部分宏基站的需求，无线网投资会更多的转移到 Small Ce
47、ll上去。预计小型基站的市场规模将从 2011 年的 10 亿美元增长到 2016 年的 60 亿美元，复合增长率 43%，占 RAN 总量比例将从 2011 年的 3%提升到到 2016 年的 18%。,图 26：全球运营商 Small Cell 出货量预测,图 27：2006-2016 年全球 RAN 市场规模及结构50,Metrocells,Microcells,Picocells,Femtocells,45,Pico+Metro,Micro,Fmeto,基站设备,100908070605040302010,4035302520151050,0,2011,2012E,2013E,2014
48、E,2015E,2016E,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E,资料来源：Informa、招商证券,资料来源：Gartner、DellOro、Informa、招商证券4、国内 LTE 建设提速，市场关注牌照发放时间与发放方式（1）2013 年 LTE 最迫切的投资需求来自移动对于中国移动而言，2G 网络无法满足数据业务的爆发式需求，TD-SCDMA 网络相对WCDMA 的网络稳定性和产业链支持度相对弱势，移动现阶段希望借 LTE 实现弯道超车的目的是明确的，着力于将目前的 2G 和 3G 网络上的移动数据业务向
49、 TD-LTE 迁移，可以提升用户感知和加强用户保有。,图 28：现阶段网络供应无法满足流量需求,图 29：用户迁移驱动移动加快发展 LTE,网络容量需求,业 务感知,用户保有,用户迁移目前正面临供不,应求的风险,4G？网络容量供给,LTE,2015,3G,数据业务成为主要的市,WiFi,？,2012,场驱动,2010,2G,大众市场广泛使用移动话音,3G,2G,20082005,时间,低,一般,高,业 务价值,资料来源：中国移动、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中国移动、招商证券,Page 14,0,0,行业研究智能手机普及和移动互联网业务发展，数据流量爆发增长，运营商移动网络承受
50、巨大压力，WLAN 可以帮助运营商有效分流，但受商务模式的限制，实际对运营商收入贡献有限。OTT 的快速发展，使运营商传统商业模式遭受巨大挑战，语音、短信业务收入遇下滑风险，同时 ARPU 值呈现下滑趋势。投资 LTE 成为运营商缓解流量增长和 ARPU下滑的最佳选择。,图 30：中国移动无线上网业务流量（亿 MB）,图 31：中国移动无线上网业务收入（亿元）,4,500,WLAN,移动数据流量,350,WLAN,移动数据流量,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500,30025020015010050,2010H1,2010H2,2011H1,2011H2
