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1、作者文档编号,山西证券战略建议书 高阳有限公司 2001年11月,作者文档编号,提纲,一山西证券的整体战略可以有三种选择：规模扩张，成为某一细分的领导者或在局部地域成为领导者。二并购将成为投行业务最有核心竞争力的业务,2023/2/23 作者文档编号,3,整体战略一：规模扩张,为什么？1.中国证券市场的整体状况是市场集中度低，缺乏竞争力。目前，我国有证券公司90余家，各类信托公司200多家。据有关统计，我国证券公司的平均资产仅为20多亿元。这与世界著名投资银行差距甚远。另外，我国投资银行资本普遍很低，10亿元以上的仅21家。21家资本加在一起不到45亿美元，尚不及排名第十的野村证券，而排名第一
2、的美林一家就达703亿美元。,作者文档编号,整体战略一：规模扩张,为什么 2.WTO之后,机会与危险并存 近期开放任务：第一，加入WTO后，将允许外国证券机构通过证券交易所设立特别席位直接交易B股，允许设立中外合资的证券管理公司和基金管理公司；第二，随着各方面条件的成熟，逐步允许符合标准的外资企业来中国发行股票并上市；第三，积极创造条件，允许符合境内和境外两地法定条件的内地证券公司到境外设立分支机构；第四，在适当时机，允许外资有控制、有步骤地进入中国证券市场。,作者文档编号,整体战略一：规模扩张,结论：加速资本集中，向规模化转变 国际投资银行业的发展历程表明：为数不多的现代化大型投资银行占主导
3、地位，成为行业龙头与支柱，是投资银行成熟的重要标志。发达国家投资银行的发展就是一部行业集中史。因此，通过兼并重组扩大规模，应该成为山西证券发展的必经之路。,作者文档编号,整体战略一：规模扩张,怎么做？1.上市，提升规范经营水平。相对于增资扩股而言，上市融资不仅可以使券商获取稳定的长期资金来源，而且有助于改善法人治理结构，促进经营的规范化。目前，证券公司通过发行上市进行股权融资已是全球性趋势，如美国排名前十位的投资银行都是上市公司。因此，今后国内券商应加快将现有资产进行优化和重组，剥离不良资产，按照上市公司信息披露规则进行规范运作，争取早日成为上市公司。,作者文档编号,整体战略一：规模扩张,并购
4、 1.利用WTO开放的机遇,争取与外资投行成立合资的券商,获得国际品牌,专业能力的支持,将成为极大的竞争优势.2.与国内其他地区性小券商重组，扩大市场份额.3.卖给国内大的券商.据了解，国内排名前20位的券商基本都是国有背景,只有大鹏是完全私有股份制,机制灵活，决策速度快，敢于尝试新事物,是理想的伙伴.,作者文档编号,战略二：在某一细分市场成为领导者,可行性分析国外经验证明是有可能的国内尚没有目标明确的券商，品牌容易建立实施手段（见后述投行战略制定及实施）,作者文档编号,战略三：在局部地域成为领导者,可行性分析山西证券具备区域特色国外经验证明可行实施手段（见后述投行战略制定及实施）,作者文档编
5、号,提纲,一山西证券的整体战略可以有三种选择：规模扩张，成为某一细分的领导者或在局部地域成为领导者。二并购将成为投行业务最有核心竞争力的业务,作者文档编号,投行业务战略并购将成为投行最有核心竞争力的业务。,为什么 1.我国证券公司业务功能不全，经营品种单一，业务结构高度趋同 从券商的利润来源看，经纪业务、新股发行和自营三大传统业务仍是目前我国券商的最主要利润来源，其几乎占到利润总额的90以上，且高度趋同。从业务类型上看，传统型业务（证券承销、自营和经纪业务）比重大，创新型业务（企业并购、重组等策略性服务）和延伸型业务（资产管理、投资咨询和金融行生工具的创新和交易）比较少或基本上没有开展。,作者
6、文档编号,投行业务战略并购将成为投行最有核心竞争力的业务。,从中国的整体行业特点来看，大规模的行业重组将是必然的趋势.1.从高阳公司对中国的行业调查来看，一个普遍的特点是:低水平重复竞争.2.WTO之后,国际上的行业领袖会进入中国,目前拥有客户的民族企业可能会成为并购的第一选择.3.国内的小企业可能会进行重组谋求新环境下的竞争优势.,作者文档编号,投行业务战略并购将成为投行最有核心竞争力的业务,国际投资银行业务深入到并购重组、资产管理、投资咨询、项目融资、研究开发、风险投资和金融衍生工具等诸多领域，多种业务齐头并进，尤其是在并购领域，无论是理论还是实践上，都具有重大现实意义。,作者文档编号,国
7、外投行业务可行性论证银行类业务目前受政策管制,高阳咨询公司仔细研究了国际知名投行的业务,并与汇丰,工行,中信的业内专家进行了探索,从实施难度和能给券商带来的价值两方面考察,认为并购是理想的业务.以下是我们对国外投行业务的可行性论证：现金管理:国内券商没有结算网络,需要借助银行,且业务简单.贷款:中国分业经营限制;券商自有资金规模小,不足以支撑;中 国贷款风险大 退休计划:中国可做空间小.,作者文档编号,直接投资风险大，目前受证监会管制,直接投资:投资于未上市公司，用于MBO，MBI，公司重组，认购融资，发展基金等。此业务本质上类同与风险投资，前一阶段，由于国外风险投资在纳斯达克顺利退出并获取巨
8、额利润，因，国内二板市场也呼之欲出，发行体制的市场化都加快了券商介入风险投资的进程。长江证券、国通证券、大鹏证券 等都做了不少的准备工作，但今年证监会禁止券商进入风险投资领域，原因是风险太大（最核心的是道德风险），我国券商目前抗风险能力不足。,作者文档编号,企业债券市场发展缓慢,企业债券政策环境不到位，是目前企业债券市场发展缓慢的主要原因。首先是从1999年到现在的政策缺位问题。据有关方面确认，1993年经修改后重新颁布的企业债券管理条例已经不适应目前的经济发展形势，而新条例的出台又是一拖再拖，至今迟迟不能面世。其次是企业债券的多头管理问题。国家计委负责项目额度审批，中国人民银行控制利率，证监
9、会主管上市流通；表面上看来各司其职，可事实上没有一个部门能够站在整个中国企业债券发展的全局角度来分析和处理有关重大问题。而多头管理本身，也可能正是政策缺位的主要原因之一。在新近召开的中国债券市场与技术创新国际研讨会上,有业内资深专家透露，企业债发行审批制很快也会被核准制所代替。这恐怕将是近期企业债市场门槛降低最实质的动作了。,作者文档编号,由于会计、税收、法律方面的制约，以及信用评级制度和环境的局限，近期内在中国大规模推动资产证券化的可能性微乎其微,资产证券化 1.2001年4月26日，中国华融资产管理公司与韩国资产管理公社签署资产证券化项目特别顾问协议，并透露资产支持证券这种已被全球资本市场
10、广泛应用的融资方式有望年内面世.2.对于资产证券化试点和进一步作为制度性安排加以推广，我国尚存在许多政策法律上的缺位。(1)关于主体资格和特殊法律的问题 主体资格和资产转让、真实销售与破产隔离涉及的法律问题是资产证券化面临的特殊法律问题。,作者文档编号,近期内在中国大规模推动资产证券化的可能性微乎其微,(2)监管中的外汇管理问题 从我国境内企业在境外发债的先例可以看出，外汇管理上的支持是目前外汇管理体制下进行资产证券化融资至关重要的环节。(3)税法和税收政策问题 金融资产管理公司免交在收购国有银行不良贷款和承接、处置因收购国有银行不良贷款形成的资产的业务活动中的税收。但问题是，为利用外资特别是
11、在低税区设立SPV时，由发起人汇出给SPV的外汇，是否征收所得税？如果不适用我国外资投资企业和外国企业所得税法规定，对外资购买资产支持证券不征收所得税或者采取低税政策将有利于证券化融资的进行。,作者文档编号,近期内在中国大规模推动资产证券化的可能性微乎其微,(4)证券化对象、评估和信用增级问题 在国外，证券化基础资产的范围很广泛，如住宅抵押贷款、商用房产抵押贷款、汽车消费贷款、学生贷款、贸易应收款、信用卡应收款、基础设施收费、设备租赁费、知识产权的版税收入、保费收入等能产生稳定现金流的资产。由于这些资产的广泛且质量较高，所以以此为支撑发行的证券种类繁多且信用等级较高。而目前我国资产证券化的对象
12、是银行的不良资产，下一步也应当进行其它优质资产的证券化，这样的发展才有制度和金融品种创新的意义。质量和信用等级能够被准确评估，是资产证券化的一个前提。典型的做法是把风险水平接受的资产捆绑在一起，组成一个资产池，通过信用评级机构的评级，并采取增级安排，以该批资产为支持发行证券。信贷资产证券化时，有关贷款的估价应区分不同情况具体对待，国家有关部门应就不良贷款折价出售所涉相关问题作出明确的界定。,作者文档编号,近期内在中国大规模推动资产证券化的可能性微乎其微,3.试行资产证券化的国际运作由于会计、税收、法律方面的制约，以及信用评级制度和环境的局限，近期内在中国大规模推动资产证券化的可能性微乎其微，而
13、将境内资产包装到境外实现证券化可以避免和国内现有法律相冲突，例如，将特设机构在境外监管宽松、税收优惠的国家和地区，其注册和发债资格问题将迎刃而解。资产证券化国际化运作符合国际资本市场的大趋势，并且存在竞争优势第一，发达国际资本市场上的机构投资者已经非常熟悉资产支持证券，不存在开拓市场的问题，发达国家已有的市场基础如法律、税收、会计制度、信有评级等尽可为我所用；第二，发达国家的资产增值潜力要低于新兴市场国家，源于这些国家的金融资产所支持的证券在收益水平上具有明显的竞争力，例如中国概念在国际资本市场上仍然有很大魅力，并没有受到经济增长减缓、通货紧缩的严重影响。,作者文档编号,投行业务战略并购将成为投行最有核心竞争力的业务,如何做 1.战略制定：选定目标行业或地域：拟订选择指标体系，如行业规模，利润率，成长率等 选定目标行业或地域中的企业 2战略执行：与国外相关行业的领袖企业取得联系 形成并购的方法论：挖人；派人去国外学习 争取尽早运做一个成功案例。,
