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1、2010-1-4,2010-2-4,2010-3-4,2010-4-4,2010-5-4,2010-6-4,2010-7-4,2010-8-4,2010-9-4,2010-10-4,2010-11-4,2010-12-4,2011-1-4,2011-2-4,2011-3-4,2011-4-4,2011-5-4,2011-6-4,2011-7-4,2011-8-4,2011-9-4,2011-10-4,2011-11-4,2011-12-4,2012-1-4,2012-2-4,2012-3-4,2012-4-4,2012-5-4,2012-6-4,2012-7-4,2012-8-4,2010-1
2、-4,2010-2-4,2010-3-4,2010-4-4,2010-5-4,2010-6-4,2010-7-4,2010-8-4,2010-9-4,2010-10-4,2010-11-4,2010-12-4,2011-1-4,2011-2-4,2011-3-4,2011-4-4,2011-5-4,2011-6-4,2011-7-4,2011-8-4,2011-9-4,2011-10-4,2011-11-4,2011-12-4,2012-1-4,2012-2-4,2012-3-4,2012-4-4,2012-5-4,2012-6-4,2012-7-4,2012-8-4,分析师,杨岚,策略研究报
3、告,月度策略,2012 年 8 月 31 日,基本面压制与技术面反弹的博弈2012 年 9 月 A 股投资策略核心要点：9 月份的市场运行决定于基本面和技术面的博弈结果。从基本面看，经济下行压力依然较大，是压制股指的主要因素。从技术面看，连续下跌 4 个月后反弹需求日益强烈，政策维稳、业绩,风险释放以及国际因素略微有利于市场反弹。因此，9 月份出现探底反弹、低位震荡的概率较大。尽管股指可能变化不大，但需要关注风格变化。从 5 月份至今，创业板相对于上证 50 指数的超额收益达到 18%，随着 10 月份创业板解禁大潮的临近，需要逐步警惕小盘股的回调风险。总体来看，9 月份仍需适度谨慎，投资注重
4、防御，以确定性的增长、以自下而上的机会为主。行业配臵相对均衡，建议超配汽车、电力、食品饮料等基本面良好而估值较低的行业，给医药、有色、房地产等较高的配臵比例。个股组合中行业配臵较为分散，包括汽车 2 只、电力 2 只、食品饮料 1 只、医药 1 只、农业 1 只、交运 1 只、通信 1 只、有色 1 只。本月股票组合（不分先后）：上海机场（600009）、星网锐捷（002396）、华域汽车（600741）、上汽集团（600104）、刚泰控股（600687）、东富龙（300171）、国电电力（600795）、华能国际（600011）、贵州茅台（600519）、大华农（300186）。,孙建波 博
5、士 首席策略分析师：（8610）8357 1306：执业证书编号：0130511040002秦晓斌 总监：（8610）6656 8746：执业证书编号：S0130511030001特此鸣谢：（8610）83574539：对本报告的编制提供信息,主要指数走势上证指数,沪深 300 指数,A 股市场数据,3,4003,2003,0002,8002,6002,400,上证指数,3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,400,沪深300,总市值（万亿）流通市值（万亿）市 盈 率（TTM）市净率,20.9015.9812.491.67,2,2002,000,2,2002
6、,000,资料来源：中国银河证券研究部2.87,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,月度策略研究报告,投资概要：,驱动因素、关键假设及主要预测：,经济、政策是驱动 9 月份市场运行的主要因素。,经济仍然低迷，是压制股指的重要因素。相比于 8 月份，随着时间推移，市场反弹的动能,也在积聚，政策维稳有望加力，有助于市场反弹。,我们与市场的不同之处：,与市场中乐观或悲观的看法不同，我们对 9 月份的看法偏中性。尽管市场有强烈的反弹需求，但受制于疲弱的经济基本面，股指难有太好的表现；同时，主流板块轮番补跌，银行、石化等权重板块有企稳迹象，将限制股指的下跌空间。,尽管股指表现
7、可能不会太差，但由于小盘股累计的超额收益以及创业板解禁潮临近，个股,机会可能比上个月更差。,市场运行趋势与特点：,9 月份股指将在低位震荡，可能出现探底反弹走势，个股机会可能弱于上月。,投资策略、行业配臵与股票组合：,保持谨慎，相对看好估值处于低位而基本面向好的行业，寻找自下而上的个股机会为主。,建议超配汽车、电力、食品饮料等行业，给医药、有色、房地产等较高的配臵比例。,本月投资组合（不分先后）：上海机场（600009）、星网锐捷（002396）、华域汽车（600741）、上汽集团（600104）、刚泰控股（600687）、东富龙（300171）、国电电力（600795）、华能国际（60001
8、1）、贵州茅台（600519）、大华农（300186）。,风险因素：,如果国内政策力度或者欧债危机进展显著超预期，市场运行趋势可能与我们的判断产生较,大差异。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,月度策略研究报告,目 录,一、市场趋势判断：反弹要求受基本面压制.1（一）连续四月下跌后反弹需求日益强烈.1（二）政策维稳或将加力.1（三）中报业绩的负面影响趋于结束.2（四）国际市场环境对 A 股影响或偏正面.3（五）尽管有反弹需求，但经济低迷仍将制约股指.3二、投资策略：对反弹需求仍然谨慎.4（一）自下而上，防御为主.4（二）行业配臵.6（三）投资组合.8三、银河策略本月视点.8（一
9、）库存月报：去库存压力继续上升（7.31）.8（三）盈利月报：盈利前景指数初现反弹（8.8）.9（四）临界指标专题跟踪报告：临界区域 L 底企稳，尾部恐慌结束（8.9）.9（五）估值比较月报：调整、无序（8.16）.10（六）债券半月报：盘整格局难打破 短端期待交易性机会（8.17）.10四、基础数据图表.11（一）国际市场.11（二）国内市场.14插 图 目 录.23表 格 目 录.23,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,1,月度策略研究报告,8 月份市场如期反弹但最终受制于低迷的宏观经济，反弹夭折且创下新低。展望 9 月份，股指在连续下跌 4 个月后反弹的需求日益强烈，十八
10、大临近政策维稳或许加力，市场或将探底反弹，但经济低迷使得对市场不可过于乐观，需要警惕小盘股的结构性风险。,一、市场趋势判断：反弹要求受基本面压制,（一）连续四月下跌后反弹需求日益强烈,物极必反，市场超跌后反弹的概率增加。上证综指在连续下跌了 4 个月后之后，反弹的需,求也日益强烈。,从历史上看，上涨综指还没有连续下跌 6 个月以上的，最长的连续下跌时间为 5 个月。分,别在 1994 年、2003 年和 2004 年各有一次，连续下跌 4 个月的情况也不多见。,从 5 月至今，A 股已经连续下跌了四个月，已经逼近 A 股市场的历史极限。因此，仅就市场自身规律看，9 月份反弹的概率在增加。如果
11、9 月份不反弹，10 月份反弹就成为大概率事件。,图 1：A 股历史上最长的连续下跌时间为 5 个月（1994、2003、2004）,数据来源：wind,（二）政策维稳或将加力,今年以来，政策对股市的正面影响总体来看并不大，这主要是由于两个方面的原因：,一是政策调整常常低于市场预期。尽管今年已经下调了两次存款准备金率和两次利率，但总体来看调整的时间晚于市场预期，给人感觉是被迫调整的无奈之举。市场高度期盼的减税、打破垄断、扩大改革开放等制度变革也显著弱于市场预期。,二是政策的空间不大，错误的政策调整反而引发了市场的反感。2008 年之后天量货币释放以及 4 万亿刺激的后遗症越来越清楚的显露出来，
12、无论是在货币政策还是投资刺激，政策运,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,月度策略研究报告用的空间都非常狭窄。三个钢铁项目的上马更是激发了投资者的普遍质疑，对股市反而起到了负面作用。9 月份尽管在宏观调控政策方面，腾挪空间并不大，但仍有操作余地，存款准备金率调整空间较大，利率调整也不能完全排除。随着十八大临近，政策维稳力度有望加强。与宏观调控政策相比，资本市场政策或制度创新的空间更大，比如在税收优惠、引导大公司增持回购股份、转融通等方面。虽然资本市场政策不能从根本上改变市场运行趋势，但可以释放管理层意图信号，有助于缓解投资者焦虑，增强投资者信心，有助于改变市场运行节奏。如果
13、维护市场的政策力度较大，则有助于引发市场反弹。（三）中报业绩的负面影响趋于结束与经济的走势相同，中报业绩是比较差的，频发的业绩地雷是导致股市在 7-8 月份低迷的重要因素。9 月份，中报业绩已经成为过去时，将不再拖累股指。中报全部可比上市公司的净利润增速为-0.32%，比一季报的增速 0.64%有小幅下降。其中：金融公司同比增长了 14.97%，非金融公司下降了 15.85%；主板公司增长了 0.21%，中小板公司下降了 9.6%，创业板公司下降了 2.55%。行业中，净利润增长最快的行业是食品饮料，增速高达 38.3%，餐饮旅游、金融服务、公用事业、信息服务、家电和房地产行业获得了正增长。而
14、黑色金属以-75.52%的净利润增速列跌幅榜首位，化工、有色金属、交通运输、轻工制造等行业跌幅也超过 30%以上。总体看，中报业绩对市场的负面影响趋于结束，市场将把目光投向三季报。从目前的经济来看，三季报可能难以乐观，但中报业绩增速只比一季报小幅下降，三季报业绩增速可能不会大幅低于中报，隐现逐渐触底迹象。表 1：2012 年中报业绩统计,截止日期,2012-8-31,已披露中报公司数,2420,行业采掘餐饮旅游电子房地产纺织服装公用事业黑色金属化工机械设备家用电器建筑建材,营业总收入同比14.78%20.65%9.46%17.89%5.03%9.98%-6.74%7.86%-1.28%-5.1
15、0%0.85%,营业成本同比18.41%19.77%12.30%20.96%7.49%9.10%-3.75%10.64%1.65%-6.05%1.96%,净利润同比-0.78%23.58%-15.80%5.09%-16.37%13.34%-75.52%-46.96%-24.48%9.58%-19.61%,本 行 业公司数552912914877883423934351118,已公布年报公司数552912914677883423934351118,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,月度策略研究报告,交通运输交运设备金融服务农林牧渔轻工制造商业贸易食品饮料信息服务信息设备医药
16、生物有色金属综合创业板中小板主板总计非金融行业金融行业,9.32%9.18%14.04%54.28%7.38%9.39%22.86%20.98%5.95%18.97%9.93%15.29%12.66%10.70%8.40%8.56%7.54%14.04%,14.46%10.93%-57.03%10.33%10.33%18.88%21.19%8.06%19.82%14.23%17.40%17.12%13.41%9.29%9.62%9.60%-,-37.78%-8.57%14.97%-7.93%-33.07%-11.64%38.30%12.18%-16.25%-0.69%-49.10%-18.48
17、%-2.55%-9.60%0.21%-0.32%-15.85%14.97%,86124518183935914290177824534268913932424237351,86124518183935914290177824334268913892420236951,资料来源：wind 中国银河证券研究部（四）国际市场环境对 A 股影响或偏正面尽管影响 A 股市场的主要因素来自于国内，但国际市场环境可能会对 9 月份的 A 股运行产生一定的正面影响。9 月份欧债危机将迎来重要时刻，希腊能否暂时留在欧元区、西班牙意大利是否会向欧洲央行申请全面救援引人关注。虽然欧债危机的解决从来都是一帆风顺的，今
18、后也不会，但从过去的经历看，希望常常诞生于绝望之中。不到万不得已，欧债危机相关国家谁都不愿去冒危机突然恶化难以收拾的巨大风险，比如希腊退出欧元区的后果。正因为如此，欧债危机反而可能在 9 月份峰回路转，近期国际资本市场已经开始朝这个方向去预期，总体表现良好。美国方面，尽管美联储并没有强烈暗示短期内推出 QE3，但伯南克近日对美国经济增长乏力的判断以及对宽松政策的积极作用的表态有助于增加市场对 QE3 的预期，从而有助于国际大宗商品市场和资本市场。（五）尽管有反弹需求，但经济低迷仍将制约股指尽管股市短期有较强的反弹需求，但当前宏观经济继续让人失望，压制着市场的反弹需求。周六公布的 8 月份中国制
19、造业官方 PMI 为 49.2%，比上月下降 0.9 个百分点。这是自 2011 年11 月以来首次跌破 50%，创下 9 个月新低。从分项指标来看，8 月的产成品库存指数从 7 月的 48 上升至 48.2%，原材料库存从上个月的 48.5%大幅下降至 45.1%。原材料库存与产成品库存分项之差再次转负。7 月份该指标首次转正达到 0.5，8 月份差值扩大至-3.1，可见企业家对未来信心严重不足，库存压力再次增加。从新订单看，指标跌幅加大，表明内需环境继续恶化。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,月度策略研究报告,官方 PMI 的疲弱数据将扭转市场对于经济即将企稳的预期，
20、经济下行压力不减，三季度能否企稳成为市场新的疑问。此前汇丰 PMI 初值的公布已经预示了经济的持续低迷，并直接导致了上证综指跌破 2100 点。,宏观经济最大的问题不是会不会下台阶，而是会下多大的台阶投资者和管理层都心中无数，经济底无法预测只能等待是市场最大的悲哀。对照日本在经济高速期和经济中速期的表现，经济下台阶的幅度可能很大。1973 年之前的将近 20 年里，日本经济高速发展，平均 GDP 增速为 9-10%，但从 1973 年到上世纪八十年代，日本经济平均增速就下降到 4-5%，下降的幅度为,50%。虽然中国未必会重复日本的道路，告别高增长阶段后经济增速也许不会下降一半，但潜,在经济增
21、长率到底是多少、到底能在多高的增速上稳住并回升，到底是 9%、8%还是 7%，可能谁都难以给予确定的回答。就如同市场一样，经济的底部也不是预测出来的。,从最近的 PMI 数据及其对 GDP 增速的领先程度看，当前经济下行压力仍然较大，低迷的,经济仍然是压制股指的因素。,图 2：PMI 数据及其对 GDP 增速的领先程度预示经济下行压力仍大,资料来源：wind,综合分析，经济基本面仍然低迷，将继续压制股指，但反弹的动能也在逐渐积聚，股指在,9 月份可能出现探底反弹走势，总体表现为低位震荡特征。,二、投资策略：对反弹需求仍然谨慎,（一）自下而上，防御为主,尽管 9 月份反弹的概率在增加，但受基本面
22、的压制，对市场仍然偏谨慎。投资策略上以防,御为主，自下而上的选择个股机会为主。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,5,月度策略研究报告1、尽管 9 月份指数有反弹的机会，但个股机会可能不如上月多。8 月份 TMT、医药等行业个股机会丰富，很多股票都上涨 30-40%，但 9 月份这种情况可能难以再现，大盘股受制于基本面和资金面的影响，尽管可能上涨但幅度或较为有限，除非政策、宏观基本面或国际因素发生了显著的积极变化。5-8 月份创业板指数相对于上证 50 指数有多达 18%的超额收益，且创业板在 10 月份有较多的大非解禁，因此，要逐渐警惕小盘股的回调风险。短期小盘股也许还能继
23、续上涨，但或许某天突然就出现暴跌，前功尽弃。表 2：逐渐警惕小盘股回调风险,板块名称综合计算机电子元器件创业板通信基础化工传媒石油石化机械医药中小企业板电力设备家电轻工制造全部 A 股钢铁电力及公用事业国防军工汽车餐饮旅游商贸零售建材农林牧渔建筑有色金属纺织服装交通运输银行房地产食品饮料煤炭沪深 300,本 年 涨幅%18.00-2.29-0.69-4.42-5.83-1.69-6.880.74-7.2610.04-3.18-11.09-6.96-2.82-1.52-6.883.27-13.79-5.116.22-5.40-8.86-3.586.481.08-6.23-4.34-3.936.7
24、45.92-9.80-5.01,3 月涨幅%0.38-3.53-9.30-4.51-12.08-11.00-5.04-10.99-14.950.07-11.04-14.67-16.77-12.87-11.95-17.62-6.98-19.48-15.90-8.71-14.59-19.04-11.73-12.13-17.41-14.58-14.15-6.23-17.41-13.45-22.42-16.52,两 周 涨幅%8.581.480.780.680.38-1.30-1.34-3.58-1.96-2.53-2.54-2.10-1.54-1.01-2.17-3.25-1.65-2.61-1.8
25、30.00-3.15-3.41-4.06-5.31-4.69-5.08-1.00-0.92-3.24-5.26-5.76-5.49,1 周涨幅%7.89-1.03-1.74-2.08-1.92-2.96-1.94-3.96-2.49-3.92-3.22-2.38-2.57-1.67-2.71-3.12-2.54-4.15-2.03-2.73-2.90-3.40-4.34-3.83-5.05-4.20-2.470.81-2.61-5.42-3.72-3.88,2012 预测市盈率15.1920.9127.2225.0022.4818.9825.1711.7713.7224.5820.7518.7
26、511.3119.0010.3820.6315.9038.2810.1624.7614.3413.6521.199.0525.7314.9913.335.369.8718.5010.238.91,8 月份涨幅%15.538.558.247.266.165.074.913.943.843.213.063.042.872.532.481.871.711.631.361.341.090.800.590.250.090.04-0.59-1.27-1.43-2.76-2.79-4.44,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,1,1,1,1,6,月度策略研究报告,上证 50非银行金融,-
27、3.1113.89,-15.05-19.40,-4.69-3.13,-3.55-2.12,8.2820.49,-4.52-9.02,资料来源：wind2、相对看好基本面改善而估值较低的行业，如乘用车、电力。基于总体防御的投资思路，可以相对看好未来基本面仍在改善而估值较低或合理的股票，在汽车行业中乘用车的机会好于商用车，电力行业基本面仍然向好，估值仍然偏低，这两个行业风险不大有相对确定的机会。3、在补跌风险释放后买入长期看好的品种。需要适度警惕补跌风险较大的板块，尤其是基本面存在瑕疵的板块。对于长期前景看好的股票，补跌释放了市场风险，提供了绝佳的买入机会，比如非银行金融、食品饮料、医药、房地产等
28、。（二）行业配臵1、行业配臵建议9 月份的行业配臵，总体来看，建议相对均衡。建议超配汽车、电力与公用事业、食品饮料等行业，给予房地产、医药、有色、餐饮旅游等较高的配臵比例，对轻工、建材等较低的配臵比例。表 3：9 月份行业配臵建议表,行业名称汽车电力及公用事业食品饮料房地产医药有色金属餐饮旅游非银行金融建筑电力设备家电国防军工银行石油石化煤炭机械基础化工商贸零售电子元器件,配臵建议超配超配超配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配标配,配臵系数1.41.41.31.21.21.21.21.11.11.11.11.111,配臵比例3.88%3.88%6.19%5.86%5.
29、54%4.80%0.70%6.97%2.51%1.99%1.44%0.58%15.47%11.48%4.47%3.68%2.92%2.38%2.18%,流通市值占比2.97%2.97%5.09%5.22%4.94%4.28%0.63%6.78%2.44%1.93%1.40%0.56%16.55%12.28%4.78%3.94%3.13%2.55%2.33%,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,1,1,1,7,月度策略研究报告,通信农林牧渔计算机纺织服装传媒综合交通运输钢铁建材轻工制造,标配标配标配标配标配标配标配标配低配低配,1110.90.90.70.7,1.48%1.36%
30、1.24%1.16%0.71%0.65%3.15%1.91%0.95%0.46%,1.59%1.46%1.33%1.24%0.76%0.69%3.75%2.28%1.45%0.71%,资料来源：中国银河证券研究部2、重点关注行业（1）汽车：乘用车优于商用车9 月份我们继续看好汽车行业，一是行业最困难的时候可能已经过去，很多企业正在主动缩减库存，库存压力有所下降，二是很多汽车股票经过前期的大幅下跌后，估值已经非常便宜。随着行业基本面的企稳或回升，汽车股的估值有望回升。在汽车股票中，乘用车的机会优于商用车：（1）首选上半年调整幅度较大，但增长依然稳定的上汽集团、华域汽车，估值较低，攻守兼备。（2）
31、成长股：京威股份、豪迈科技。（3）主题投资：一汽轿车、一汽夏利。（2）电力：由预期推动向业绩推动过渡前期电力股价有所调整，市场对相关公司第三季度业绩的预期也基本趋向一致。在市场预期和股价调整之后，电力公司股价正从“预期推动”向“业绩推动”过渡。我们对于电力基本面的判断没有改变，行业盈利回升的趋势依然明确，确定性强。在市场对电力公司业绩预期调整之后，重点公司估值水平已经回到有吸引力的区间。在假设当前煤价不变，不再降息的情况下，2012 年重点公司的市盈率估值在 13 倍左右，2013 年市盈率 10 倍左右。目前估值已经具有吸引力，投资的防御性特质依然显著。如果用电及用煤需求持续低迷，煤价仍有下
32、台阶的可能，则电力股仍有绝对收益的机会。我们继续看好电力行业的投资机会，未来一段时间电力股的投资逻辑有望从“业绩兑现”再次向“煤价预期推动”转变。重点推荐标的，华能国际、国电电力、国投电力。华能国际：业绩环比改善明显，对煤价敏感性高。估值有安全边际。国电电力：盈利稳定增长，估值吸引力高。国投电力：成长性优异，业绩拐点出现。坑口火电业绩改善，水电业绩释放，三季度业绩爆发。（3）食品饮料：股价补跌基本到位受利好兑现等因素影响，食品饮料股价纷纷补跌，从业绩增长与估值角度考虑，股价补跌请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,。,：,8,月度策略研究报告基本到位，仍然值得重点关注。中报显示食
33、品饮料的净利润增速高达 38%，远远超过了其他行业。从行业基本面看，2012年业绩增长的确定性仍然很强，短期发生大逆转的可能性不大。从估值看，很多食品饮料公司 2012 年预测市盈率都低于 20 倍，与其成长性相比，估值优势较为明显。看好贵州茅台、五粮液、沱牌舍得、伊利股份等。（三）投资组合本月组合行业分布较为分散，包括：汽车（2 只）、电力（2 只）、食品（1 只）、医药（1只）、农业（1 只）、交通运输（1 只）、有色（1 只）、通信（1 只）本月股票组合（不分先后）上海机场（600009）、星网锐捷（002396）、华域汽车（600741）、上汽集团（600104）、刚泰控股（60068
34、7）、东富龙（300171）、国电电力（600795）、华能国际（600011）、贵州茅台（600519）、大华农（300186）。,表 4：银河证券 9 月份投资组合,（注：股价取 2012 年 8 月 29 日收盘价）,公司代码,公司名称,EPS(元),PE（X）,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,600795600011600009002396600741600104600687300171600519300186,国电电力华能国际上海机场星网锐捷华域汽车上汽集团刚泰控股东富龙贵州茅台大华农,0.240.090.780.511.161.830.111
35、.054.870.625,0.210.460.880.761.261.950.021.3014.680.80,0.300.661.021.011.372.060.571.7421.090.97,10.5869.5615.434.277.236.40158.5528.4845.0021.34,10.1613.6113.53236.456.0187223.5425.9716.76,8.479.4811.6817.315.915.6830.6016.0815.7813.74,资料来源：中国银河证券研究部三、银河策略本月视点（一）库存月报：去库存压力继续上升（7.31）产成品库存与原材料库存之差仍在扩
36、大，反映微观层面的去库存压力还在继续上升。工业库存也在稳定下降。去库存压力未见显著放缓。多数行业仍在主动去库存，包括化学纤维制造业、非金属矿物制品业、有色金属冶炼及压延加工业、造纸及纸制品业、仪器仪表及文化、办公用专用机械制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、电力、热力的生产和供应业、医药制造业、石油加工、请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,9,、,、,、。,7,月度策略研究报告,炼焦及核燃料加工业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、纺织业、农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业、交通运输设备制造业、煤炭开采和洗选业。其余行业如石油与天然气开采、通信设备、计算
37、机及其他电子设备、通用设备制造业、专用设备制造业则处在被动加库存阶段。,（二）产业资本观察月报：增减持频率升、力度降（7.31）,本月产业资本增减持频率较上月活跃，增持 142 次，减持 87 次，但增减持力度有所下降，增持 7.99 亿元，减持 26.97 亿元，全市场净减持 18.97 亿元。7 月增持金额前 5 的公司为中信重工（9015 万元）、综艺股份（7274 万元）、鹏博士（7134 万元）、烽火通信（7096 万元）中国北车（5064 万元）。减持金额前 5 的公司为江西铜业（2.97 亿元）、智飞生物（2.58 亿元）金螳螂（1.16 亿元）、冠昊生物（9872 万元）、智飞
38、生物（9858 万元）。,最近一月高管股东活跃度较高，增持 104 次、1.71 亿元，减持 19 次、7.12 亿元。本月高管增持力度较大的有综艺股份（7275 万元）新和成（1919 万元）同洲电子（1191 万元）减持力度较大的公司为智飞生物、亿晶光电、益盛药业，高管累计减持分别为 3.56、1.63、0.69亿元。,分版块看，本月主板增持频率显著上升，但增持力度下降，全月增持 108 次、6.3 亿元，净减持 5.59 亿元。值得注意，目前主板减持规模连续两月处于两年内较低水平。中小板、创业板减持依旧，月净减持 13.38 亿元。但伟星股份、泰和新材、四维图新分别逆市增持 3811、2
39、302、1983 万元，为 7 月非主板增持前三名。,（三）盈利月报：盈利前景指数初现反弹（8.8）,针对 2012 年的上市公司盈利，8 月份盈利前景指数报 0.38，环比初现反弹。PPIPPIRM,之差继续改善，工业企业盈利继续负增长但降幅有所收窄。,以工业企业分类看，盈利前景指数环比上升的行业包括石油与天然气开采、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、食品制造业、饮料制造业、纺织业家具制造业、造纸及纸制品业、化学原料及化学制品制造业、医药制造业、橡胶制造业、通用设备制造业、专用设备制造业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业和通信设备、计算机及其他电子设备制造业。行业数
40、量环比上升。,以上市公司分类看，盈利前景指数环比上升的行业包括有色金属、黑色金属、建筑建材、机械设备、家用电器、交运设备、食品饮料、医药生物、商业贸易、农林牧渔、电子、信息服务、信息设备、房地产、交通运输、公用事业和综合,（四）临界指标专题跟踪报告：临界区域 L 底企稳，尾部恐慌结束（8.9）,临界区域遭遇的 L 底正在改善，尾部恐慌结束后反弹可期。,临界区域：我们着重分析在股市拐点区域中各类指标或经济社会现象的临界特征。我们年初就发现一系列指标处于临界区域，并长期跟踪，这些临界指标在上半年迟迟未全面改善，遭,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,10,7,月度策略研究报告,遇了
41、 L 底。,交易特征：交易特征比基本面逻辑更重要。在市场走出底部的初期，不必过分区分稳定类和周期类，只要是便宜的，前期跌幅较大的，并未被判定为长期没落行业的，都有机会。,处于临界区域的变量：实际正利率继续上升，库存压力有所缓解，分析师盈利预期趋稳（盈,利前景指数开始反弹），M1、M2 持续缓解，政策稳定经济的信号更为明确。,临界区域遭遇 L 底，尾部恐慌或已结束：临界区域在上半年遭遇了 L 底，我们在广东调研之后确立了 L 底这一认识。月份中报地雷引发的尾部恐慌或已释放，当前应积极参与市场。,政策态度转变明确：6 月 7 日宣布下调基准利率并开启利率市场化进程，标志政策态度转变更为明确。7 月
42、 6 日再次降息，指向刺激贷款需求以稳定实体经济增长。7 月 31 日中共中央政治局的会议中，强调下半年要把“稳增长”放在更加重要的位臵。,（五）估值比较月报：调整、无序（8.16）,7 月 16 日-8 月 15 日，除创业板指微涨以外，各大指数跌幅依旧，与前两周相比，跌幅变化不一。上证综指跌幅收窄而深成指显著扩大、中小板指跌幅小幅扩大。风格层面大中小盘上月跌幅与前月顺序相反，高市盈率品种上月跌幅显著收窄，中低市盈率品种跌幅微降。,根据月度行业中估值最高最低值之差的情况看，该指数仍在底部盘旋，基本处于历史最低区域，市场情绪之低可见一斑。市场悲观情绪体现在行业层面，全部 23 个行业中仅黑色金
43、属、信息服务上涨，前期涨幅较高的食品饮料、餐饮旅游、医药生物继续调整，其余行业均以绿色收官。如果以大的行业划分维度来看，周期、消费皆无幸免。市场缺乏明显投资逻辑。,估值水平方面基本保持低位稳定，市场当前的逻辑与估值无关。,（六）债券半月报：盘整格局难打破 短端期待交易性机会（8.17）,公开市场连续两周净投放货币。除了此前一直采用的 7 日逆回购外，本周央行还重启了停发一个月的 14 天逆回购。近两周公开市场操作仍以投放货币为主。7 日逆回购利率继续走平，14 日逆回购利率在停发一个月后本周下行了 40bp，至 3.60%，相对于债券市场利率，当前的货币市场利率仍然偏高。,资金面维持紧平衡，资
44、金利率仍处高位。8 月上半月银行间市场回购利率总体保持稳定，隔夜和七日加权回购利率分别围绕 2.60%和 3.35%波动。由于外汇占款的减少，今年以来基础货币被动投放大幅度缩水，央行主要利用短期工具调节市场流动性，货币市场资金面始终处于紧平衡的状态。,收益率曲线呈扁平化。8 月上半月，国债各期限债券收益率继续小幅走高，其中中短期品种相对长期品种调整幅度略深。信用债、政策性金融债也和国债类似，收益率曲线因短端上行较快而呈现扁平化趋势。,信用利差有扩大趋势。8 月上半月政策性金融债与国债间的利差变动不大，而企业债与国债的利差出现了显著上行。AAA 级企业债与国债的利差在 6 月初达到最低点后即开始
45、攀升，,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,11,月度策略研究报告目前有扩大趋势。同为信用债，不同信用等级债券间的利差也有扩大的趋势。债市盘整格局难打破，短端期待交易性机会。我们认为去年第四季度到今年上半年的无风险利率的快速下行阶段已经结束，当前国债收益率已经进入了盘整期，进一步下行的催化剂还未形成，下行空间还未打开。不过，债券牛市还未结束，债市就不会出现趋势性反转。预计近期长期收益率相对更为稳定，而短端收益率将更多受到资金面供应的短线冲击导致较大的振幅，一旦央行调降了存款准备金率则有望给短期债券带来交易性机会。四、基础数据图表（一）国际市场1、海外主要股指动态图 4：海外主要
46、股指月度涨跌幅资料来源：中国银河证券研究部 ThomsonReuters图 5:VIX 恐慌指数近一年走势504540353025201510,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg2、欧洲债券市场动态图 6：欧洲五国 10 年期国债收益率请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,12,月度策略研究报告,资料来源：中国银河证券研究部 ThomsonReuters,3、货币市场流动性观察,图 7：3 个月美元 libor、OIS 及息差,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg,图 8：3 个月欧
47、元 libor、OIS 及息差,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg,4、外汇市场动态,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,13,月度策略研究报告,图 9：本月欧元兑美元走势,图 10：本月美元指数走势,PriceUSD,1.51.41.31.21.1,8682787470,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg5、大宗商品市场动态图 11：黄金近一年走势,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg,Pric
48、eUSD,1950190018501800175017001650160015501500,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg图 12：LME 三个月期铜价格,PriceUSD,970093008900850081007700730069006500,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,资料来源：中国银河证券研究部 Bloomberg图 13：美国 WTI 原油近一年走势请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2011-09-17,2011-08-17,2011
49、-10-17,2011-11-17,2011-12-17,2012-01-17,2012-02-17,2012-03-17,2012-04-17,2012-05-17,2012-06-17,2012-07-17,2012-08-17,2012-01-17,2012-04-17,2012-06-17,2012-07-17,2011-08-17,2011-09-17,2011-10-17,2011-11-17,2011-12-17,2012-02-17,2012-03-17,2012-05-17,0102-0108,0109-0115,0116-0122,0123-0129,0130-0205,0
50、206-0212,0213-0219,0220-0226,0227-0304,0305-0311,0312-0318,0319-0325,0326-0401,0402-0408,0409-0415,0416-0422,0423-0429,0430-0506,0507-0513,0514-0520,0521-0527,0528-0603,0604-0610,0611-0617,0618-0624,0625-0701,0702-0708,0709-0715,0716-0722,0723-0729,0730-0805,0806-0812,0813-0819,2012-08-17,2010-04-07
