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1、美国上市公司收购成功收购美国上市公司指南,概览,2010年 9月,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,2,简介,本专题总结了截止2010年9月美国上市公司收购适用的重要法律。敬请留意，本专题并不能替代详细且具体的法律意见。本专题介绍了非美国购买者（“潜在收购方”）意图收购注册地为特拉华州成立的美国公司（“目标公司”）在纽约证券交易所（“纽交所”）上市的普通股时美国联邦证券法的可适用性。本专题假设潜在收购方是美国证券法意义下的“外国私有发行人”。本介绍不
2、涉及潜在收购方母国管辖区域内的任何法律事项。如您需要本专题介绍事项的进一步信息，或者您希望更详细地讨论任何具体问题，敬请与本所联系。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,3,简介（续）-主题,交易环节目标公司其他交易结构/所有权反垄断机制及相关事项实施方法策略准备工作可选择的方法及相关的优缺点外国购买者需要考虑的事项/公共关系交易结构竞标方法及交易结构安排,A Guide to a Successful Acquisition of a Public
3、Company listed in the US,February 24,2023,4,交易环节：目标公司-涉及的核心问题,估值,现金通常是较好的货币形式易于估值受市场波动影响较小可自由交易的股票也可被使用证券交易一般包括对市场波动的防御；上/下限,考虑事项,目标公司通常更倾向它认为有能力并会迅速完成交易的买方财务能力是核心目标公司会寻求避免融资的条件性把条件降至最少管制方面的考量也可能是一个因素（如反垄断）,完成交易的确定性,目标公司通常关心保密及速度将泄密的风险最小化将对经营的潜在影响最小化减少管理层的时间及干扰,尽职调查/过程长度,潜在收购方应当始终预料到整个过程中可能有其他认真的介入方
4、会努力满足目标公司的目的。,价值最大化通常是目标公司的主要目的目标公司通常会向财务顾问寻求公允意见来验证估值典型的价值指标包括：历史交易价格，可比交易倍数，可比公司倍数，杠杆收购估值模型与贴现现金流量分析,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,5,交易环节：目标公司-涉及的核心问题（续）,目标公司通常更倾向选择专业的、有顾问协助因而显得认真、可信的伙伴管理层和其他“社交因素”同样可能会在这一过程中发挥作用目标公司董事会的受委托责任除全股票交易外，通常情况
5、下必须寻求价值最大化目标公司可能想要合同签署前/后的“市场调查”目标公司想拥有接受更好要约的最大程度的灵活性（与买方锁定交易的愿望相违背）,目标公司是否考虑或鼓励少于100%的交易？,其他因素,所有权,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,6,交易环节：所有权-完全所有权vs.部分所有权,100%收购,收购大于50%但小于100%的股份,少数股权,全面协同与研发知识共享的途径无作为公众公司的干扰事项及费用负担（下市之后）如果最终目的是达到100%的所有权
6、，那么该方式很有可能是最价廉的方式最大额度的预付现金承诺需要股东批准并可能触发其他竞价过程,对预付现金承诺有所限制（尽管还必须要支付控制权溢价）使用其他公众股股东的资金用于保有或赔偿目的允许目标公司的其他股东分享协同效应取得的收益需要股东批准并可能触发竞价过程目标公司必须继续为了所有股东的利益经营公众公司的干扰事项及费用负担,最小的预付现金承诺（且理论上不需要付控制权溢价）可能不需要股东批准或竞价过程使用其他公众股股东的资金用于保有或赔偿目的董事会席位可提供未来业务路线的内部信息目标公司必须继续为了所有股东的利益经营费用协同效应的有限性，因为所节省的费用将于其他股东分享如果业务发展顺利，完成1
7、00%全收购第二步时可能费用昂贵公众公司的干扰事项及费用负担,少数股权但附带期权,对公司业务路线有所安排使用其他公众股股东的资金用于保有或赔偿目的有限的预付现金承诺并可参与未来的积极发展结果确定的后端扣除价格大多数股东都更倾向于在适当估值基础上的直接出售目标公司必须继续为了所有股东的利益经营费用协同效应的有限性，因为所节省的费用将于其他股东分享公众公司的干扰事项及费用负担,有各种所有权安排方式，各自存在优缺点,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,7,交
8、易环节：反垄断与美国外国投资委员会,反垄断规划,由于报告制度的广泛使用，跨境合并收购经常会触发在交易完成前的反垄断审查潜在收购方应当尽早让律师参与相应准备,尽早识别潜在的反垄断风险识别对解决反垄断风险的可能措施提前准备以应对潜在官方机构的询问与顾虑公司应假定他们制作的文件，包括笔记、电子邮件与介绍材料，都可能被政府反垄断机构看到。提前准备申请可以加快流程预测管理机关的关切点并立即准备相应的回应,Exon-Florio条款,Exon-Florio条款是美国外国投资委员会（CFIUS）负责执行的一项法案。CFIUS是由财政部主管的、各机构联席委员会，包括国防部、国务院、国土安全部和能源部代表。当非
9、美国主体控制美国商业中的个体被认为构成对国家安全的威胁时，Exon-Florio条款通过CFIUS赋予美国总统阻止导致该种控制的交易的权力。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,8,实施方法：善意vs.敌意方式-优点和注意事项,敌意收购,善意收购,可对保密信息进行尽职调查，更好地了解目标公司的未来路线与前景避免与目标公司的诉讼可能比程序繁琐的恶意收购节省费用,可能会将股东压力引向目标公司，迫使其与潜在收购方协商如果是公开市场交易，可以向市场提供潜在收购
10、方愿意支付的明确价格-将公司带入“游戏”潜在收购方拥有时间的控制权,取决于董事会的受托义务目标公司管理层/董事会不需要同意需要董事会和股东的同意目标公司与管理层对价值和重要事项的判断，与股东的观点并不一定一致可能会倾向于更高的报价,同样取决于董事会的受委托义务可能出现善意收购人（白衣骑士）或更高报价多种股东防御手段（如毒丸、分期分级董事会）可导致延迟并提高成本由于未来的不确定性，可能增加员工的流失率可能陷入与目标公司的诉讼,一项经协商并由董事会批准的合并通常是最好的结果,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed
11、 in the US,February 24,2023,9,实施方法：可选择途径的范围-各类潜在方法的总括性描述,善意收购,恶意收购,泰迪熊式拥抱,狗熊式拥抱,恶意收购投标,非公开/非正式途径,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,10,交易结构：在美国收购的方法,竞标者获得美国公众公司100%已发行普通股的两种方法：利用州合并法律以“一步合并”方式收购目标公司（需要目标公司股东同意）交易在合并协议中列明目标公司向股东征集表决权来批准交易（特拉华州法律要
12、求绝对多数决）包含股份对价的收购也会要求准备和提交美国证监会要求的登记文件可包含现金对价或股份对价通过直接对目标公司股东提出收购要约获取股份，紧接着第二步合并以清除（挤出）小股东（“两步合并”）通常竞标者和目标公司会签订关于收购的协议可包含现金对价或股份对价如果目标公司不同意交易，要约向股东直接发出收购要约适用美国联邦证券法,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,11,交易结构：交易方式选择,在签署合并合同时，各方准备一份用于为目标公司股东提供信息的代理
13、声明并征集必要的股东同意（如特拉华州法律要求，必须由有投票权的绝对多数股东以赞成票同意）代理声明应被递交至美国证监会审查和评估美国证监会工作人员有不少于30日的时间来评价，解决美国证监会工作人员所提及的事项可能需要数周至3个月的时间。尤其需要指出的是，如果美国证监会工作人员提出会计事项，延迟可能会被延长，因为此类评价通常要求各方及其会计进行大量的工作来提出完整回复。在美国证监会的审查程序完毕后，目标公司应设定股东大会日期并将联合代理声明/招股说明书寄给股东。美国证监会，证券交易所的相关规则，可适用的州法和成员公司的章程要求寄送与股东会议日期之间的最短通知期间（如特拉华州法律规定为最少20天）当
14、取得股东同意时，合并通常都会立即完成（或许是同一天或下一天），当然还要取决于任何必要的政府审批。,一步合并,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,12,交易结构：交易方式选择（续）,合并合同签订后，潜在收购方立即开始要约收购（当股份对价也包含在内时，也称为换股要约），通常收购目标公司的全部股份。收购要约必须在至少20个工作日内保持开放。要约通常取决于很多条件，包括保证潜在收购方将会在要约之后拥有足以保证批准“后端合并”并清除小股东的股东赞成票所需的最低股
15、份数的要约收购条件。（被称为“最低要约收购”条件）在美国，潜在收购方一般可用其在收购要约中得到的股份投票来批准后端合并。在大多数情况下，对于特拉华州的公司，最低要约收购条件建立在保证潜在收购方会赢得绝对多数股的级别。换股要约材料受美国证监会的审查和评价。作为一项实际事务，美国证监会对由经验丰富的律师准备的现金收购要约材料的评价几乎总是比对代理声明的评价范围小，且很少使要约收购延长超过20工作日最短期间这为两步现金交易提供了一项时间优势，因为潜在收购方可以比一步交易更快地取得目标公司的控制权（尽管可能未必是100%所有权）。尽管美国证监会曾公开声明它希望以一种同样迅速的方式审查换股要约，最近的经
16、验证明事实恰好相反因此，对于有挤出合并的两步换股要约来说，可能没有时间优势。在换股要约终止之后，收购方接受所有售出的股份，付款并完成后端合并。该合并可以“挤出”未将股份加入收购要约的股东。,两步合并,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,13,交易结构：交易方式选择（续）,特拉华州法律促使收购者实施一项法定简式合并(short form merger)，如果潜在收购方在交换要约后拥有90%或更多的股份，则该合并不需要股东同意该项简式合并通常在换股要约完成
17、后立即进行（通常在同日或次日）如潜在收购方在换股要约完成后拥有90%以下已发行股份，则除非潜在收购方可另行收购股份足以达到90%的上限，后端合并将受限于股东的批准。股东的批准是确定的，因为最低要约收购条件被满足，且潜在收购方会被允许对收购的股份进行投票。然而，各方需准备一份信息陈述以送达至各股东。该信息陈述将受限于前述美国证监会的审阅和评价过程。在绝大多数交易中，目标公司会给予潜在收购方一项特别期权，以允许潜在收购方购买足以达到90%所有权层级以收购股份，通常取决于达到要约中某一特定接受层级。一个两步交易可在合并协议签署后一个月内完成，而相比之下，一步交易则可能需要二至四个月。该项好处亦反映了
18、不能完成末端合并的风险并不重大这一普遍观点。然而，如上所述，在换股交易中，该等时间优势可能较为空泛而非实际。,两步合并,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,14,交易结构：合并机制,在上述一步交易和两步交易中，对美国上市公司的收购通常采用三角合并。潜在收购方通常创设用于收购的一家壳公司，将其注册于目标公司所注册的同一州，以利于合并。在三角合并中，或是潜在收购方新设的收购公司被目标公司合并，目标公司于合并之后继续存续（反向三角合并），或是目标公司被潜在收
19、购方的收购公司合并，潜在收购方的收购公司于合并之后继续存储（正向三角合并）。在合并生效时，目标公司普通股中已发行股份中的每一股（潜在收购方或其关联方持有的股份，以及行使优先购买权股东持有的股份除外）会自动转换为获取合并对价的权利。潜在收购方及其关联方持有的目标公司的普通股均将退出或被取消，而无额外支付。当合并生效时，收购公司和目标公司的独立存在终止，且依法合并为新公司（存续公司）。存续公司拥有合并各方的所有资产和义务。目标公司此时继续作为潜在收购方的子公司运营。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in
20、the US,February 24,2023,15,交易结构：评估权,不论是一步收购还是两步收购，目标公司股东对于没有参加要约收购的股权和/或反对收购的股权均拥有法定评估权（只要该等股东遵守适用州法下的具体评估程序）。评估权程序允许不希望接受收购对价的股东获得由法庭决定的其股权的公平价值。尽管看似是对潜在收购方的风险，但该程序对于进行该程序的股东来说可能代价较高，且可能导致其收取现金的长时间延迟。此外，虽然法庭可以决定股份的公平价值高于交易的对价，但持不同意见者会有风险，即法庭决定股份的公平价值低于或等于交易的对价。基于以上原因，除非存在特殊情况，股东通常不会寻求评估权程序。如果股东成功地进
21、行了优先购买程序，增加的（或减少的）对价仅就该程序涉及的股份支付。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,16,交易结构:合并vs.要约收购优点和注意事项,协商合并(一步合并),要约收购(两步合并),简单多数股东批准即可一步获得100%的股权尽管信息披露受监管审查，但是交易更有灵活性（例如，等待交易结束期间可以在市场上购买额外股份）获得控股权需要的时间比要约收购长需要董事会批准信息披露文件的证监会批准通常比要约收购审查更加严格,获得控股权需要的时间比一步
22、合并短（20个工作日）不需要董事会批准证监会审查通常不会推迟要约收购如果交易未提出反垄断事项，则美国反垄断等待期更短如果潜在收购方不拥有目标公司90%的权益，未必比一步合并获得100%权益更快，并将不得不在有限时间内忍受最小公众持股量要约收购受到证监会的严格监管（例如，在要约期间不得从市场购买股份、及时付款、修改限制等等）,一步合并与两步要约收购的最主要区别在于完毕时间和批准合并所要求的股东投票,*无论诉讼是否有实际意义，在美国几乎所有上市公司的并购交易中，目标公司、潜在收购方及其董事会都会被起诉。目标公司通常因为违反诚信义务和信息披露违规而被诉，潜在收购方通常因为协助和教唆目标公司违规而被诉
23、。这些诉讼常常是“滋扰”诉讼（假设目标公司得到适当的建议并且按适当程序运作），通常与原告结算其律师费（常常是一百万到三百万美元）即可达成和解。,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,17,交易结构：适用于要约收购的相关规定概览,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,18,交易结构：规章14E的要求,要约期限,自要约
24、收购开始起算，要约应保持开放至少20个美国工作日（规则14e-1(a)，证券交易法）。可以延期。,延期,（规则14e-1(b)，证券交易法）中的下列改变宣布后至少延长10个美国工作日：收购对价n收购的证券比例 n 经销商的行销费,及时付款,要约终止或所投标证券撤回之后立即支付对价或归还证券（规则14e-1(c)，证券交易法）。“及时”通常根据执业者的定义为5个美国工作日之内。,要约收购之外的购买,要约收购第一次公开宣告之后和届满之前，潜在收购方不可以购买或安排购买除要约收购之外的受要约的证券（有一定的例外）。（规则14e-5，证券交易法）限制常常和外国法律或实践相冲突，等待要约收购期间的公开市
25、场购买和私下协商交易在那些国家都是惯例。,一般反诈骗规定规则10b-5,潜在收购方不得在要约收购材料上做出重大错报或遗漏。,特别反诈骗规定规则14e-3,通常禁止了解要约收购即将提出的第三方（如印刷商、银行或其他顾问）通过进入市场在要约收购宣布之前购买相关证券（想必之后该证券的市场价格会提升至或超过要约价格）而从该信息获益。但是，这并不防止潜在收购方在开始一步或两步交易之前获得目标的股票。,要约开始之后的10个美国工作日之内，目标公司必须公布或者给其证券持有者下列说明之一，并说明原因（规则14e-2，证券交易法）：目标公司推荐接受或拒绝给要约目标公司对要约无意见且保持中立目标公司对要约无法采取
26、立场,目标公司的响应,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,19,交易机构：规章14D的要求,证监会申报要求,要约开始时，投标人必须向证监会提交附表 TO（规则14d-3，证券交易法）要约开始不需要证监会的事先批准（尽管，当使用股权作为对价时，通常只有在证监会批准该招股说明书构成要约材料的一部分之后才会开始要约）,传播,投标人必须将要约文件邮寄给目标的股东包括（规则14d-4，证券交易法）收购要约书 包含要约的完整条款和条件以及主要的信息披露移送函 提供
27、给股东供其使用在所招标的证券上,公布,在报纸上刊登广告宣告要约收购,目标公司的劝诱或推荐,目标不能向证券持有者提供任何劝诱或推荐，除非目标向证监会提交附表14D-9，该表包含所规定的信息以及目标公司是否（规则14d-9，证券交易法）：推荐接受或拒绝该要约对该要约无意见且保持中立无法对该要约采取立场,后续要约期,购买者必须规定在初始要约期结束之后立即开始一个后续要约期(规则14d-11，证券交易法）：至少持续三个美国工作日，且包括要约收购的该类所有证券如果购买者提供不同形式对价的选择，对于任何形式的对价没有上限购买者必须接受在后续要约期提供的证券并立即支付对价,所有持有者/最佳价格法,收购要约必
28、须对所有目标公司证券持有者开放，向目标公司证券持有者提供的最高价格应适用于所有持有者（规则14d-10，证券交易法).只适用于为要约收购招标的证券所提供和支付的对价排除根据员工补偿安排而支付的对价，有一定例外为独立董事批准的补偿安排提供安全港例外,撤回,招标证券持有人在初始要约期内有权撤回被招标的任何证券（规则14d-7，证券交易法）招标证券持有人在收购要约开始后的60个公历日中有权撤回被招标的证券，如果要约已经届满且被招标的股票还没有被购买者购买（第14(d)(5)节，证券交易法）但是请注意上述关于及时付款的规则14e-1(c),A Guide to a Successful Acquisi
29、tion of a Public Company listed in the US,February 24,2023,20,收购 5%要求向证监会提交附表13 D潜在收购方必须在收购的10个公历日之内向证监会进行公开申报。必须披露各种信息，包括交易目的、收购目标的任何意图以及潜在收购方董事、高级职员和控制人的详细履历。在发生第13D节所规定的事实“重大改变”(例如，收购或处置1%的该类争取被视为“重大”）时，必须“及时”提交修改,收购 10%要求向证监会进行第16节所规定的申报潜在收购方受证券交易法第16节约束。必须向证监会进行公开申报以及在发生额外购买/销售时进行后续公开申报。潜在收购方因6
30、个月窗口期内的任何购买和销售而获得的利润是可以由目标收回的。如果潜在收购方被看作是目标的附属企业，其自由交易目标公司证券而不需根据美国证券法律登记的能力将受到限制。,收购目标公司100%（假设为友好收购）“一步”交易“两步”交易退市和注销要求，包括：向证监会提交修改以终止任何有效的登记声明。向证监会提交表格15以暂停目标公司向证监会定期申报的义务。,收购=15%要求：特拉华州一般公司法第203节禁止在三年内与目标公司“商业合并”，包括合并或转让/质押资产，除非：（i）在此之前，董事会批准合并；（ii）在此时或之后，合并被董事会批准并且潜在收购方不拥有66 2/3%的表决权；或（iii）潜在收购
31、方拥有至少85%或者交易导致潜在收购方拥有的利益超过15%。,交易结构：收购/发行股票的门槛以及股票累积“预警”,5%,100%,10%,股份,控制程度,收购法,说明：该表包含对非常复杂法律领域的概述，只为了鼓励讨论。该表并不是也不试图成为对每个要求的完整法律分析。,50%,=15%,无控制权,管理控制,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,21,交易结构：何时必须作出要约收购？,不同于其他国家和地区，无论美国联邦证券法律还是各州公司法律都没有要求在所有
32、权达到特定比例时强制进行要约收购然而，在美国如果潜在收购方通过要约收购购买股票，要约必须符合前述规则美国联邦证券法律没有对“要约收购”作出定义购买者可以通过不构成要约收购的各种方式来收购证券：与已有证券持有人协商交易 定期市场交易那些给证券持有人压力在特定时限内销售证券的要约结构可能根据Wellman v.Dickinson,475 F.Supp 783.(S.D.N.Y 1979)一案中对要约收购的定义被视为要约收购注意：换股要约可能与要约收购关联，因为在该等结构中证券构成全部或部分对价,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Comp
33、any listed in the US,February 24,2023,22,交易结构：要约收购韦尔曼八要素,若有一个或多个下列因素，则该要约收购必须符合要约收购规则：对证券持有人积极而广泛的劝诱 为公司相当大比例的证券实施劝诱收购要约的价格超过目前市场价格要约条款确定且不可协商要约以固定数量的证券同意被出售为条件，且常受一个固定最大购买量的限制要约只在有限期间内开放证券持有人受到出售其证券的压力在快速大量累积目标公司证券之前或同时公开宣告购买方案,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the U
34、S,February 24,2023,23,交易结构：经协商的全现金要约收购附带后端合并交易简要时间表1,所有天数为估计数字。如果监管机关要求重新进行哈特斯科特罗迪诺法案申报或就其他规定的申报要求提交额外信息，则该时间表会被延长且交换要约会不时被延期。假设没有发生要求将20个工作日的要约期限延长的重大变化，并且证监会的意见，如果有的话，在初始要约期内被解决。从实践角度来说，我们认为这将需要额外的时间。.假设目标公司成立于特拉华州。如果证监会审查的话，时间表会被延长。,天数,预先公告对目标公司进行尽职调查协商合并协议收集信息并起草附表TO规划潜在收购方收购工具（“子公司”），包括选择董事全球竞争
35、法/反垄断法分析并准备申报选择公关顾问并准备公关战略（包括新闻稿）以应对不同受众：市场、股东、员工、商业合作伙伴安排印刷商、交易管理人和交易代理（也可等公告后以达到保密目的）,60 to 90,M-Day,签署合并协议各方发布新闻稿并召开新闻发布会/电话会议各方与其他受众沟通潜在收购方向证监会申报启动前附表TO目标公司向证监会申报表8-K及启动前附表14D-9,+5,目标公司就子公司取得的保密信息符合规章FD的情况申报表8-K潜在收购方和目标公司进行哈特斯科特罗迪诺法案申报，开始15日等待期2潜在收购方和目标公司进行其他规定的申报,收到证监会的意见并作出回应，如果有意见的话,+20工作日4,如
36、果所有条件（包括最低招标条件）满足则要约收购结束（注意：(i)如果要约价格、所购证券比例或经销商行销费变化，要约必须在申报相关修正以宣告此类改变之日起保持开放至少10个工作日；并且(ii)如果发生除价格和股票份额之外的重大变化，要约必须在申报相关修正以宣告此类改变之日起保持开放至少5个工作日）子公司购买所招标的股票 子公司/潜在收购方发布新闻稿以宣告要约收购的结果（以最终记录为准）；申报对附表TO的修正,+21工作日,如果作为要约的结果，潜在收购方拥有多于90%的股份，那么一旦股份被支付，子公司就申报所有权证书和合并证书以完成后段合并，据此未招标股东可以得到合并对价而不是被取消股份发布联合新闻
37、稿宣告合并生效,以下各节列举了如果要约收购导致子公司拥有目标公司小于90%的股权则必须采取的额外步骤，不再进行补足股权并因此有必要进行一般合并。T日（或要约收购结束）开始准备资料声明 T日+10天 目标公司的初步委托书/资料声明（包括会议通知和股东信）向证监会申报T日+20天证监会通知目标公司和潜在收购方委托书/资料声明将不会被审查5T日+21天委托书确定文本/资料声明以及表格F-4向证监会申报委托书确定文本/资料声明被邮寄给目标公司的股东T日+41天 目标公司股东特别会议批准合并T日+42天完毕向特拉华州州务卿申报合并证书就合并生效发布联合新闻稿,+15 to 25,+1,潜在收购方向证监会
38、申报附表TO并向目标公司股东邮寄要约文件目标公司向证监会申报附表14D-9并向目标公司股东邮寄附表14D-9,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,24,交易结构：现金/股份交换要约附带后端合并交易的简要时间表1,所有天数均为估计数字。虽然法律上可以在SEC审查申报之前开始交换要约，但在实践中，大多要求等到SEC对表F-4的审查完成后才开始交换要约，因此该时间点会被延长。如果监管机关要求重新进行哈特斯科特罗迪诺法案申报或就其他规定的申报要求提交额外信息，
39、则该时间表会被延迟，有时交换要约也会延迟。如果SEC的意见要求对披露作出重大变更，则可能需要重新向目标公司股东发出要约材料，要约期限也会延迟。此处假设要约不会有需要延迟超过20个工作日的重大变更，而且SEC意见（如有）也能在初始期间内解决。实践中，我们预计会需要更长实践。如果SEC审查的话则会延长时间表。,天数,预先公告 对目标公司进行尽职调查协商合并协议 收集信息并起草表F-4和附件TO规划子公司结构，包括选择董事全球竞争法/反垄断分析并准备申报选择公关顾问并准备公关战略（包括新闻稿）以应对不同受众：市场、股东、员工、商业合作伙伴安排印刷商、交易管理人和交易代理（也可等公告后以达到保密目的）
40、,60 to 90,数日,签署合并协议各方发布新闻稿并召开新闻发布会/电话会议各方与其他受众沟通潜在收购方向SEC申报开始前的附件TO和表425目标公司向SEC申报表8-K和开始前的附件14D-9,+5,潜在收购方向SEC申报附件TO并向目标公司股东邮寄要约文件2潜在售股份向SEC申报表F-4上的初步招股说明书/收购要约目标公司向SEC申报附件14D-9并向目标公司股东邮寄附件14D-9目标公司就子公司取得的保密信息符合FD条例的情况申报表8-K潜在收购方和目标公司进行哈特斯科特罗迪诺法案申报，开始30日等待期3潜在收购方和目标公司进行其他规定的申报,收到SEC意见（如有）并作出回应，并要求表
41、F-4生效4向SEC申报最终表F-4,+455,如果所有条件（包括最低要约条件）得到满足（注：(i)如果要约价格、寻求的证券比例或交易方的招揽费用改变，则要约必须在申报招股说明书的相关补充材料后至少10个工作日内保持有效，并且(ii)如果发生除价格或股份等级以外的重大变更，则要约必须在申报招股说明书的相关补充材料后至少5个工作日内保持有效），完成交换要约的交割子公司收购要约的股份 子公司/潜在收购方发布新闻稿，宣布交换要约的结果（根据最终结果）；修订申报的附件TO,+46,如果交换要约后潜在收购方持有超过90%的股份，一旦股份对价付清，子公司即申报所有权和变更证明以完成后端合并，藉此非要约股东
42、可通过撤销股份取得合并对价就合并的生效共同发布新闻稿,以下各节列举了如果交换要约导致子公司拥有目标公司小于90%的流通股则必须采取的额外步骤，不再进行补足股权并因此有必要进行一般合并。E日（或交换要约结束）开始准备信息声明和表F-4 E日+10天 目标公司向证监会申报初步代理/信息声明（包括会议通知和股东函）和表F-4E日+20天SEC通知目标公司和潜在收购方代理/信息声明将不会被审查6E日+21天向SEC申报最终代理/信息声明以及表格F-4向目标公司的股东邮寄最终代理/信息声明E日+41天 目标公司股东特别会议批准合并E日+42天交割向特拉华州州务卿申报合并证书就合并的生效共同发布新闻稿,+
43、15 to 45,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,25,交易结构：以全现金为对价的一步合并交易的简要时间表1,所有天数均为估计数字。如果不审查，则时间表可以提前进入向SEC申报最终代理声明。SEC审查所需时间可能比本时间表中所列的更长。SEC答复若有任何延迟，其后项目的完成均会被延迟。,预先公告 对目标公司进行尽职调查协商合并协议 准备申报和公告规划子公司结构，包括选择董事全球竞争法/反垄断分析并准备申报选择公关顾问并准备公关战略（包括新闻稿）以应
44、对不同受众：市场、股东、员工、商业合作伙伴安排印刷商（也可等公告后以达到保密目的）,签署合并协议各方发布新闻稿并召开新闻发布会/电话会议各方与其他受众沟通目标公司向SEC申报表8-K,向SEC申报初步代理声明，包括特别大会通知和代理表格潜在收购方和目标公司进行哈特斯科特罗迪诺法案申报，开始30日等待期潜在收购方和目标公司进行其他规定的申报,SEC通知是否审查初步代理声明的期间结束2,收到SEC对代理/材料的意见3（如果SEC有重大意见，会要求重新申报初步代理声明和相关代理材料）,准备答复SEC对代理材料的意见,完成对代理声明的审查（假设能够迅速解决SEC意见，但可能需要更多时间）,向SEC提交
45、最终代理声明和相关代理材料并开始向目标公司股东寄出,目标公司特别股东大会批准交易（假设不涉及新设）有表决权股份（包括潜在收购方持有的股份）多数表决同意,假设其他合并条件得到满足或被放弃，则可申请合并证明以完成合并就合并的生效共同发布新闻稿,天数,60 to 90,数日,+5,+15,+35,+36,+50,+35 to 60,+45 to 80,+45 to 80 或取得所有相关政府批准（如有）后尽快,+40,向SEC申报修改后的初步代理声明股东,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,F
46、ebruary 24,2023,26,交易结构：以现金/股份为对价的一步合并交易的简要时间表1,所有天数均为估计数字。如果监管机关要求重新进行哈特斯科特罗迪诺法案申报或就其他规定的申报要求提交额外信息，则该时间表会被延迟。如果不审查，则时间表可以提前进入向SEC申报最终代理声明。SEC审查所需时间可能比本时间表中所列的更长。SEC答复若有任何延迟，其后项目的完成均会被延迟。,天数,预先公告 对目标公司进行尽职调查协商合并协议 收集信息并起草代理/信息声明和表F-4规划子公司结构，包括选择董事全球竞争法/反垄断分析并准备申报选择公关顾问并准备公关战略（包括新闻稿）以应对不同受众：市场、股东、员工
47、、商业合作伙伴安排印刷商、交易管理人和交易代理（也可等公告后以达到保密目的）,签署合并协议各方发布新闻稿并召开新闻发布会/电话会议各方与其他受众沟通潜在收购方向SEC申报表425目标公司向SEC申报表8-K,潜在收购方向SEC申报表F-4上的初步招股说明书/代理声明目标公司向SEC申报初步代理/信息声明（包括招股说明书/代理声明、会议通知、股东函和代理表格）目标公司就子公司取得的保密信息符合FD条例的情况申报表8-K潜在收购方和目标公司进行哈特斯科特罗迪诺法案申报，开始30日等待期2潜在收购方和目标公司进行其他规定的申报,SEC通知是否审查初步代理/信息声明和表F-4的期间结束3,收到SEC对
48、代理/信息声明和表F-4的意见4（如果SEC有重大意见，会要求重新申报初步代理/信息声明和相关代理材料及/或表F-4）,准备答复SEC对代理/信息声明及/或表F-4的意见,向SEC申报修改后的初步代理/信息声明及/或表F-4,完成对代理/信息声明及/或表F-4的审查（假设能够迅速解决SEC意见，但可能需要更多时间）,向SEC提交最终代理声明和相关代理材料以及表F-4向目标公司股东寄出最终招股说明书/代理声明,目标公司特别股东大会批准交易（假设不涉及新设）有表决权股份（包括潜在收购方持有的股份）多数表决同意,+45 to 80 或取得所有相关政府批准（如有）后尽快,假设其他合并条件得到满足或被放
49、弃，则可申请合并证明以完成合并就合并的生效共同发布新闻稿,60 to 90,数日,+5,+15,+35,+36,+40,+50,+35 to 60,+45 to 80,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,27,案例1 Teva制药工业收购Barr制药,Teva制药新闻稿-2008年7月18日“Teva制药工业有限公司（纳斯达克代号：TEVA）和Barr制药公司（纽约证交所代号：BRL）今天宣布，其已就Teva收购全球第四大仿制药公司Barr签署了最终协
50、议。”,A Guide to a Successful Acquisition of a Public Company listed in the US,February 24,2023,28,案例1 Teva工业收购Barr制药（续）,合并对价由现金与Teva股票构成。与合并子公司合并后，Barr依然存续。,(1),(2),Teva和Barr于2008年7月17日签署了合并协议。Teva于2008年9月16日提交了表F-4注册声明以及Barr的代理声明。美国证监会于2008年10月15日宣布表F-4注册声明生效。2008年11月21日举行了Barr的股东大会。收购于2008年12月23日交割
