《2013年金融工程与衍生品投资策略：两融与转融通推进A股进入对冲时代-2012-12-07.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2013年金融工程与衍生品投资策略：两融与转融通推进A股进入对冲时代-2012-12-07.ppt（44页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,两融与转融通推进A股进入对冲时代,2013年金融工程与衍生品投资策略,证券研究报告 2012年12月7日蒋瑛琨（分析师）,邮件：电话：021-38676710,证书编号：S0880511010023,投资要点,业务现状,融资融券市场平稳发展，转融通推进将促进两融进一步扩容。,借鉴海外市场看中国趋势，标的证券将扩容、市场规模增长（两融余额与成交、转融通规模）、机构参与度提升（出借证券、对冲策略）。,证券出借,机构通过证券出借可以增加1.5-2%的年化收益，尤其是指数型基金和长期资金。,海外市场证券出借人通常是拥有大量投资组合的机构如共同基金，养老金计划，保险公司，捐赠基金等，而对冲基金是海外融
2、券的主要需求方，证券供给总体大于证券需求。,交易对冲,伴随量化投资和衍生品市场发展、及未来两融市场机构介入，融资融券策略更加丰富。在择时、配置,(大类、行业、风格)、选股等传统量化策略基础上，市场中性与多空、统计套利、事件性套利、13030等方向交易与对冲策略将获得广泛发展。,目录,业务现状,证券出借,交易对冲,2010/3/31,2010/05/05,2010/06/07,2010/07/13,2010/08/13,2010/09/15,2010/10/28,2010/11/30,2010/12/31,2011/02/10,2011/03/15,2011/04/19,2011/05/23,2
3、011/06/24,2011/07/27,2011/08/29,2011/09/30,2011/11/09,2011/12/12,2012/01/16,2012/02/23,2012/03/27,2012/05/04,2012/06/06,2012/07/10,2012/08/10,2012/09/12,2012/10/22,2012/11/22,2010/3/31,2010/05/05,2010/06/07,2010/07/13,2010/08/13,2010/09/15,2010/10/28,2010/11/30,2010/12/31,2011/02/10,2011/03/15,2011/
4、04/19,2011/05/23,2011/06/24,2011/07/27,2011/08/29,2011/09/30,2011/11/09,2011/12/12,2012/01/16,2012/02/23,2012/03/27,2012/05/04,2012/06/06,2012/07/10,2012/08/10,2012/09/12,2012/10/22,2012/11/22,两融规模稳步攀升市场概况：截至2012年11月23日，融资融券余额约782亿元；融券余额占比2.67%；两融余额占A股流通市值比重0.49%。,融资融券余额及占A股流通市值比重,融资与融券余额占比,800700,融
5、资融券余额(亿元，沪市)融资融券余额/全部A股流通市值,融资融券余额(亿元，深市),0.50%,800700,融资买入余额（亿元）两市融资卖出余额占比,融券卖出余额（亿元）,4.5%4.0%,6005004003002001000,0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%,6005004003002001000,3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,数据来源：沪深证券交易所，国泰君安证券研究。数据期间：2010.3.31-2012.10.23。,2010-03-31,2010-04-28,2010-05-26,2010-06-25,2010-07-22,2
6、010-08-18,2010-09-14,2010-10-21,2010-11-17,2010-12-14,2011-01-11,2011-02-14,2011-03-11,2011-04-11,2011-05-09,2011-06-03,2011-07-01,2011-07-28,2011-08-24,2011-09-21,2011-10-25,2011-11-21,2011-12-16,2012-01-16,2012-02-17,2012-03-15,2012-04-16,2012-05-15,2012-06-11,2012-07-09,2012-08-03,2012-08-30,2012
7、-09-26,2012-10-30,2012/4/5,2012/4/12,2012/4/19,2012/4/26,2012/5/7,2012/5/14,2012/5/21,2012/5/28,2012/6/4,2012/6/11,2012/6/18,2012/6/26,2012/7/3,2012/7/10,2012/7/17,2012/7/24,2012/7/31,2012/8/7,2012/8/14,2012/8/21,2012/8/28,2012/9/4,2012/9/11,2012/9/18,2012/9/25,2012/10/9,2012/10/16,2012/10/23,2012/1
8、0/30,2012/11/6,2012/11/13,2012/11/20,18,两融成交占股市比重逐步提升融资融券成交：占股市比重已达较高比例。两融交易额占A股比重为8.82%，其中融资交易占比6.00%，融券占比2.82%。融资融券交易以股票为主：ETF融资余额17.70亿元，占比2.33%，ETF融券余额1.18亿元，占比5.56%。,融资融券成交占A股比重,ETF融资与融券余额,12%,融资交易/现货成交额（两市合计）,20,2.0,10%,融券交易/现货成交额（两市合计）,ETF融资(亿元）,ETF融券（亿元,右轴）,1.8,8%6%4%2%0%,融资融券交易/现货成交额（两市合计）,
9、1614121086420,1.61.41.21.00.80.60.40.20.0,5数据来源：沪深证券交易所，国泰君安证券研究。数据期间：2010.3.31-2012.10.23。,2011-12-5,2011/12/12,2011/12/19,2011/12/26,2012/01/04,2012/01/11,2012/01/18,2012/02/01,2012/02/08,2012/02/15,2012/02/22,2012/02/29,2012/03/07,2012/03/14,2012/03/21,2012/03/28,2012/04/09,2012/04/16,2012/04/23,
10、2012/05/02,2012/05/09,2012/05/16,2012/05/23,2012/05/30,2012/06/06,2012/06/13,2012/06/20,2012/06/28,2012/07/05,2012/07/12,2012/07/19,2012/07/26,2012/08/02,2012/08/09,2012/08/16,2012/08/23,2012/08/30,2012/09/06,2012/09/13,2012/09/20,2012/09/27,2012/10/11,2012/10/18,2012/10/25,2012/11/01,2012/11/08,201
11、2/11/15,2012/11/22,2011-12-5,2011/12/12,2011/12/19,2011/12/26,2012/01/04,2012/01/11,2012/01/18,2012/02/01,2012/02/08,2012/02/15,2012/02/22,2012/02/29,2012/03/07,2012/03/14,2012/03/21,2012/03/28,2012/04/09,2012/04/16,2012/04/23,2012/05/02,2012/05/09,2012/05/16,2012/05/23,2012/05/30,2012/06/06,2012/06
12、/13,2012/06/20,2012/06/28,2012/07/05,2012/07/12,2012/07/19,2012/07/26,2012/08/02,2012/08/09,2012/08/16,2012/08/23,2012/08/30,2012/09/06,2012/09/13,2012/09/20,2012/09/27,2012/10/11,2012/10/18,2012/10/25,2012/11/01,2012/11/08,2012/11/15,2012/11/22,18,16,14,2.0,1.8,1.6,ETF格局ETF融资与融券交易阶段性变化。近阶段ETF融资，华泰柏
13、瑞300ETF和50ETF较活跃；ETF融券，华泰柏瑞ETF和中小板ETF较活跃。,各ETF融资买入份额,各ETF融券卖出份额,华夏恒生ETF嘉实沪深300ETF上证180ETF180治理ETF中小板ETF,华泰柏瑞沪深300ETF红利ETF上证50ETF深成ETF深证100ETF,融资买入余额（亿元）,华夏恒生ETF嘉实沪深300ETF上证180ETF180治理ETF中小板ETF,华泰柏瑞沪深300ETF 融券卖出余量（亿元)红利ETF上证50ETF深成ETF深证100ETF,121086420,1.41.21.00.80.60.40.20.0数据来源：沪深证券交易所，国泰君安证券研究。数据
14、期间：2010.3.31-2012.10.23。,6,2010/3/31,2010/4/23,2010/5/16,2010/6/8,2010/7/1,2010/7/24,2010/8/16,2010/9/8,2010/10/1,2010/10/24,2010/11/16,2010/12/9,2011/1/1,2011/1/24,2011/2/16,2011/3/11,2011/4/3,2011/4/26,2011/5/19,2011/6/11,2011/7/4,2011/7/27,2011/8/19,2011/9/11,2011/10/4,2011/10/27,2011/11/19,2011/
15、12/12,2012/1/4,2012/1/27,2012/2/19,2012/3/13,2012/4/5,2012/4/28,2012/5/21,2012/6/13,2012/7/6,2012/7/29,2012/8/21,2012/9/13,2012/10/6,2012/10/29,2012/11/21,2010/3/31,2010/4/23,2010/5/16,2010/6/8,2010/7/1,2010/7/24,2010/8/16,2010/9/8,2010/10/1,2010/10/24,2010/11/16,2010/12/9,2011/1/1,2011/1/24,2011/2/
16、16,2011/3/11,2011/4/3,2011/4/26,2011/5/19,2011/6/11,2011/7/4,2011/7/27,2011/8/19,2011/9/11,2011/10/4,2011/10/27,2011/11/19,2011/12/12,2012/1/4,2012/1/27,2012/2/19,2012/3/13,2012/4/5,2012/4/28,2012/5/21,2012/6/13,2012/7/6,2012/7/29,2012/8/21,2012/9/13,2012/10/6,2012/10/29,2012/11/21,两融市场指标反映投资者情绪两融市场
17、情绪可作为择时指标的补充。融资买入金额与融资余额之比目前仍处于低位，情绪较弱。伴随市场扩容与机构进入，未来指标更具参考性。,沪市融资买入金额占融资余额比例,深市融资买入金额占融资余额比例,0.30,融资买入/融资余额_沪市,上证180,7800 0.30,5000,0.25,7400,0.25,融资买入/融资余额_深市,深证100P,4500,7000,0.20,6600,0.20,4000,0.15,6200 0.15,3500,0.10,5800,0.10,3000,5400,0.05,5000 0.05,2500,0.00,4600,0.00,2000,数据来源：国泰君安证券研究，win
18、d。数据期间：2010.3.31-2012.10.23。,融资融券业务长期趋势,中国长期趋势 标的证券扩大 市场规模扩大 融资融券余额 融资融券成交 转融通规模 机构参与 出借证券 对冲策略,日本(与中国制度相似)：标的证券有1600多只 融券余额约占融资融券余额的33%融资融券成交额占股市比例约15%台湾：融资融券成交占股市比重约30%香港：融券成交金额占股市比重近8%,日证金：大多数证券能进行融资融券交易,可冲抵保证金证券约3000只，融资融券标的证券数量约1600多只。,数据来源：JSF，OSF，CSF，国泰君安证券研究,日证金：转融通规模与股市相关度高,日本转融通规模与市场行情相关性明
19、显：日证金的平均转融通余额规模从2006年的23,376亿日元下降至2011年的4859亿日元。1999-2011年，日证金的融资余额平均占比约57%，2011年融资占比约为54%，即融资、融券平分秋色。,日证金转融资与转融券比例：转融资占融资交易比例目前约30%，转融券占融券交易比例近60%。,10,数据来源：国泰君安证券研究，JSF,日本：两融交易活跃，融券余额占1/3融券余额约占融资融券余额的33%东证：融资融券成交额占股市比例约15%,日本融券余额占比,日本融资融券成交额占股市比重,Regular Transactions,Margin Transactions,Year,Tradin
20、g Volume(A)(100 mil.,Trading Value,Trading Volume(C)(100 mil.Trading Value,%of成交量规模 成交额规模 Utilization,Shares),(B)(bil.Yen),Shares),(D)(bil.Yen),C/A%,D/B%,by Individual,199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011,2,1322,2022,8703,1703,7293,7785,7517,01510,4839,38110,58510,42210,5389,
21、5869,803,214,237165,037338,377438,515363,621333,471435,437627,643901,0251,252,5281,410,3061,080,943693,916660,733632,016,3144185765537317641,1951,4622,3451,7831,8241,7112,1531,7481,711,25,88224,00362,53169,63558,18354,81868,542102,411153,780183,365182,777136,518116,68994,93086,840,14.7%19.0%20.1%17.
22、4%19.6%20.2%20.8%20.8%22.4%19.0%17.2%16.4%20.4%18.2%17.5%,12.1%14.5%18.5%15.9%16.0%16.4%15.7%16.3%17.1%14.6%13.0%12.6%16.8%14.4%13.7%,38.836.84136.934.636.546.847.147.551.354.959.356.85858.6,11数据来源：TSE，国泰君安证券研究,目录,业务现状,证券出借,交易对冲,证券出借规则：出借收入证券出借收益,期限3天7天14天28天,证券出借年化费率1.5%1.6%1.7%1.8%,借券费用=出借日证券收盘价出借
23、数量出借日费率实际出借天数/360证券出借风险申报即视为同意并接受证券金融公司的报价；无法在合约到期前提前收回出借证券；出借期内标的证券范围调整、标的证券暂停交易或终止上市；展期风险，自行与证金公司协商处理；出借人不能按期归还、借券费用和相应权益补偿等；证金公司将不对出借人提供投票权的补偿；证金公司以自身信用，不提供任何抵押品等。,证券出借规则：出借申报,证券出借交易申报类型：,非约定申报：采用集中撮合的成交方式撮合成交。（试点期间采用）约定申报：按约定的对手方撮合成交。,出借人申报数量：应当为100股（份）或其整数倍，最低单笔申报数量不得低于1万股（份），最大单笔申报数量不得超过100万股（
24、份）。,借入人申报数量：应当为100股（份）或其整数倍，最低单笔申报数量不得低于1万股（份），最大单笔申报数量不得超过1亿股（份）。转融通交易时间（沪深有差异）：,上海：借入人借入申报时间为每个交易日9:30至11:30、13:00至15:10。申,报当日有效，15:10前可以撤销。,出借人出借申报时间为每个交易日9:30至11:30、13:00至15:00。申报当日有效，14:30前可以撤销。,深圳：借入人借入申报时间为每个交易日9:15至11:30、13:00至15:30。,出借人出借申报时间为每个交易日9:15至11:30、13:00至15:00。申报当日有效，且在出借申报时间内可以撤销
25、。,iShares旗下基金的证券出借收益率,15,数据来源：iShares，国泰君安证券研究,出借iShare DAX(DE)ETF份额的收益,16,数据来源：iShares，国泰君安证券研究,缴纳的ETF管理费和从出借业务获得的收益,17,数据来源：iShares，国泰君安证券研究,iShares证券出借的收益率,iShares前12个月证券出借的收益率（截至2011年6月30日）,18,数据来源：iShares，国泰君安证券研究,iShares ETF所包含证券的出借收益,10个iShares 欧洲ETF所包含证券的出借收益(2004-2008),19,数据来源：iShares，国泰君安证
26、券研究,对冲基金是海外融券的主要需求方,截止2010年，全球可用于证券出借业务的股票和债券的供给已经恢复到了金融危机前的水平。2008年总供应量为9万亿美元，现在已经达到了12万亿美元。美国市场证券出借业务的需求主要来自于对冲基金，其需求仍然受到抑制，总供给量大约是总需求量的12倍。（Vanguard research，July 2011）证券出借人通常是拥有大量投资组合的机构投资者，例如共同基金，养老金计划，保险公司，捐赠基金等；证券借入人主要是经纪商、对冲基金等。（Vanguard research，July 2011）,证券出借市场是一个有序监管的场外交易市场。市场规模非常庞大，拥有超过
27、7万亿欧元的可借贷资产，每天在借资产超过1万亿欧元（dataexplorers,Q3,2011）。,数据来源：Vanguard research,dataexplorers,国泰君安证券研究,目录,业务现状,证券出借,交易对冲,融资融券及转融通对市场影响,平衡市场多空力量，有助于合理定价。长期更多证券将纳入标的证券范围。,提供交易杠杆，增加股票供应和需求，提升流动性。,引入卖空机制，改变传统投资理念，丰富投资者盈利模式。下跌市仍可获利。,货币政策对资本市场的影响更为直接。创新业务相继推出，提升市场整体效率。,伴随市场发展与机构介入，量化对冲策略日益重要。如统计套利、市场中性、多空头、130/3
28、0等。,长期看，对指数/个股/行业的股价判断，需纳入更多信用市场与衍生市场指标。如标的证券融资买入与融券卖出成交量比、卖权和买权的成交量比、融资买入金额占市场成交金额比等。对券商业务有明显正向影响。,22,国内对冲策略框架,组合构建 统计套利 指数增强/抽样 量化选股 基本面选股 事件套利 程序化交易,对冲工具 股指期货 融资融券 利用ETF卖空,风险头寸 市场/现金中性 多空头 做多/卖空 现货/衍生品：正向反向对冲,股指期货与融资融券 交易标的 流动性 交易成本 杠杆 市场容量,融资融券：股票与ETF 交易标的 印花税 事件性影响 停牌问题,国泰君安金工量化投资决策体系我们构建择时、行业配
29、置与风格轮动、选股、程序化交易、统计套利等多层面多模型体系。多模型印证（模型实用性评估与完善）；多空对冲（各模型同时给出多、空对冲建议）。,择时,期指市场指标,信用交易市场,交易基金指标,情绪模型,技术模型 泡沫反泡沫模型,期现价差跨期价差前 20 大会员持仓,融资买入金额/余额,传统/创新封基ETF 交易基金,情绪指数情绪变动指数,SVM 模型动量与阻力模型,配置,战略资产配置BL 模型理论,风格轮动,大小盘轮动,行业配置动量反转,选股,BL 模型国内实证多因子选股 动量反转选股,周期非周期轮动价值成长轮动GARP 选股,多维估值行业配置多因子行业配置,动量模型,反转模型,共振模型,行业轮动
30、数据来源：国泰君安证券研究,量化择时：多指标体系量化择时体系：泡沫模型(有信号时)；动量与阻力择时；SVM技术择时；市场情绪指数；期指价差与成交；场内基金折溢价；两融交易情绪；解禁与减持。择时模型可应用于趋势交易或做空。举例：泡沫模型。国外学者发现金融市场泡沫的形成与破裂与地震、材料断裂等物理现象有非常多的相似之处，都是复杂系统的自组织临界性行为，可以用地球物理学中的对数周期幂律模型（LPPL模型）解释。我们利用该模型研究中国股市泡沫问题，成功预测了今年3.6回调、4.5反弹及4.22回调等时点，创造性地用于中国股市短期与中长期拐点判断，在市场上引起了强烈反响。,举例泡沫形态示例数据来源：国泰
31、君安证券研究,反泡沫形态示例,无,统计套利：配对交易 行业内多空配对：操作性强，风险可控，收益稳健。用于不同子行业、股票多空组合。跨行业多空配对：难度与风险增加，应用于相关行业。配对交易流程图,剔除数据长度不足,备选股票池(同行业内),第 1 个交易日为基期前复权,观测期数据处理,交易期满,进入下一交周期,剔除长期停牌股票不满足,定量筛选(如协整),配对组选择,剔除,同一交易周期内,满足,定性筛选,测算并检测交易信号,第 N 个交易日后不观测,以当前交易日为基期向前复权,是否为停牌股是否买入涨停,卖出跌停,有建仓信号开仓有效性判别有效观测持有资金状况,无效不足,无建仓信号判断股票下一交易日是否
32、需要复权不开仓不需复权,需复权,交易期数据处理Beta 值以及残差不变,充足开仓(分配现有资金),以当前交易日为基期向前复权需复权,判断股票下一交易日是否需要复权不需复权,负债比止损,交易期数据处理,观测平仓/止损信号,到期平仓,绝对止损,Beta 值以及残差不变,是否为停牌股,有平仓/止损有效性判别,有效,平仓/止损,获利平仓,是否买入涨停,卖出跌停,无效,止损平仓,26数据来源：国泰君安证券研究,2005/4/7,2005/8/7,2005/12/7,2006/4/7,2006/8/7,2006/12/7,2007/4/7,2007/8/7,2007/12/7,2008/4/7,2008/
33、8/7,2008/12/7,2009/4/7,2009/8/7,2009/12/7,2010/4/7,2010/8/7,2010/12/7,2011/4/7,2011/8/7,2011/12/7,2012/4/7,2012/8/7,2005/10/28,2005/12/28,2006/2/28,2006/4/30,2006/6/30,2006/8/31,2006/10/31,2006/12/31,2007/2/28,2007/4/30,2007/6/30,2007/8/31,2007/10/31,2007/12/31,2008/2/29,2008/4/30,2008/6/30,2008/8/3
34、1,2008/10/31,2008/12/31,2009/2/28,2009/4/30,2009/6/30,2009/8/31,2009/10/31,2009/12/31,2010/2/28,2010/4/30,2010/6/30,2010/8/31,2010/10/31,2010/12/31,2011/2/28,2011/4/30,2011/6/30,2011/8/31,2011/10/31,2011/12/31,2012/2/29,2012/4/30,2012/6/30,资金限制下配对交易模拟资金限制下，配对交易全区间（2005.1-2012.10）收益率：（1）全区间累计收益率为30%；
35、（2）全区间最大回撤为-5.5%；（3）全区间信号利用率为96.6%。,配对交易全区间累计收益率,配对交易全区间每笔交易收益率,170015001300,持有资产市值（考虑成本，万元）持有资产市值（不考虑成本，万元）,20%15%10%,每笔收益率,5%11000%,900700500,-5%-10%-15%,数据来源：国泰君安证券研究，WIND。数据期间：2005.4.7-2012.8.28,BL模型：大类与子类资产配置 Black-Litterman模型：简称B-L模型，是由高盛的Fisher Black和Robert Litterman在1992年提出的资产配置模型。原理：B-L模型使用
36、贝叶斯方法，将投资者对资产预期收益的主观观点与市场均衡情况下的资产收益相结合，形成一个后验收益，即是对资产的新的预期收益。这个后验收益，也可以看成是投资者观点和市场均衡收益的复杂的加权平均。,Black-Litterman模型,2007-2011年A股B-L行业配置业绩总仓位1,年份/总仓位1,总仓位0.6,无卖空,每 总仓位1,相对收益 无卖空 无卖空 项资产上 有卖空限20%,无约束,2007年2008年2009年2010年2011年,3.57%0.53%15.32%-0.56%3.22%,-65.47%22.65%-25.43%3.01%10.74%,3.57%0.51%15.32%-0
37、.77%3.01%,4.23%2.04%14.20%-1.24%2.19%,-3.67%11.17%25.88%-0.65%4.49%,数据来源：Idzorek,“A step-by-step guide to the Black-Litterman model”,2004,国泰君安证券研究，Wind,多因子选股：单因子有效性探寻驱动股价的有效Alpha因子单因子有效性的测算方法 不同股票池（沪深300、中证500，并划分周期/非周期）不同市场阶段（总体、牛市、熊市、震荡市）单因子测算方法与评价标准（五大类40个指标）,1.将股票池按因子排序分档,2.计算各档平均收益Ri,并按收益大小得到各档
38、排序号 Ni,3.分析因子的有效性,单因子大,各 20%一档,平均收益 收益排名R1 N1,计算并分析一档与五档的收益差：R1-R5,二档三档四档,R2R3R4,N2N3N4,计算并分析一二档与四五档的平均收益差：(R1+R2)/2-(R4+R5)/2计算因子排序与收益排,小,五档,R5,N5,序的相关性：CORREL(1,2,3,4,5,N1,N2,N3,N4,N5)数据来源：国泰君安证券研究,多因子选股：配对组合表现策略特点：月度换仓，绝对收益，表现稳定。获取Alpha的途径：多头+融券卖空，多头+期指空头对冲，期指多头+融券卖空基于个股的多因子打分，可应用于行业内、跨行业多空配对。,组合
39、名称沪深300行业偏离多空组合沪深300行业中性多空组合,累计收益率23.81%12.01%,最大回撤6.50%4.12%,最大月收益率8.05%4.82%,HS300多因子选股,HS300行业中性多因子选股,数据来源：国泰君安证券研究，wind。数据期间：表：2011.11.1至2012.10.31，图：2005.1.1至2012.10.31。,跨市场套利策略,恒指ETF纳入融资融券标的。未来更多跨境ETF将上市，为投资者提供更多全球配置与跨境套利机会，更多跨境标的将纳入。,为投资者提供了便捷的做多/做空海外市场的渠道，衍生出多种跨市场策略。趋势交易（做多/做空）、对冲交易（A股ETF/恒指
40、ETF）,数据来源：国泰君安证券研究，Wind。数据期间：2010年1月至2012年11月28日。,ROE增长率（单季、同比）、,ROA增长率（单季、同比）,特别有效,因子,一般有效,因子,A、H股股价驱动因素对比研究样本为A+H股公司，截至2012年10月15日，共有79家。对于A+H股，财务成长类因子是比较有效，且H股较对应A股有效性更高。H股中长期动量效应较A股更为明显。对于A+H股，估值类与财务质量类因子有效性一般。总体上，H股股价驱动因子有效性好于对应A股。可使用量化方法进行有效选股，赚取Alpha收益,A股,H股,营业收入增长率（单季、同比、TTM）、净利润增长率（单季）、ROE增
41、长率（TTM）、ROA增长率（同比）、毛利率（TTM）、3个月收益率营业收入增长率（单季）、净利润增长率（同比）、ROE增长率（单季、同比）、净利润增长率（单季）、当 ROA增长率（单季）、ROE（TTM）、净利率期毛利率（TTM）、CF/Revenue、6个月收益率数据来源：国泰君安证券研究，Wind,事件套利：沪深300指数分红套利,近5年沪深300 指数分红对指数的影响2011年沪深300 指数分红的月度影响,2012年沪深300 指数分红的行业影响2012年沪深300 指数分红的月度影响,数据来源：国泰君安证券研究，Wind。2012年数据仅包含2011年报分红，不包括2012年中报分
42、红。,事件套利：成分股预测、成分股调整效应,指数基金成分股预测与公告进行调整，对调入与调出股票造成一定冲击。做多调入效应明显的股票，做空调出效应明显股票，短期内获取绝对收益。,34,数据来源：国泰君安证券研究，Wind,事件套利：更多机会,事件套利机会还包括定向增发，股东增持，短期利多/利空.,07-11年预案公告日-10,10内平均超额收益 07-11年股权登记日-10,10内日均超额收益,数据来源：国泰君安证券研究，Wind,事件性卖空：塑化剂事件影响白酒股未来卖空策略更为重要。某些利空事件对指数/行业/个股导致的个股下跌，为卖空策略提供更确定的高额收益。有时做空股票比做多股票更容易。利用
43、融券卖空抓住“黑天鹅”事件性机会，短期获取高额收益以“酒鬼酒”为例，塑化剂事件后，融券卖出金额与融券偿还金额均大幅攀升,2012年10月以来白酒股日融券卖出金额数据来源：国泰君安证券研究，Wind,2012年10月以来白酒股日融券偿还金额,事件性卖空：塑化剂事件影响白酒股,“酒鬼酒”塑化剂事件前白酒股涨跌趋同，事件后各股反映不一，走势明显分化,除事件性卖空，还可构建行业内多空配对组合，做多走势较强股票，做空相对走弱股票或基准，获取短期绝对收益。,2012年10月以来白酒股票累计收益,数据来源：国泰君安证券研究，Wind,两融交易与衍生品的结合,股指期货融资融券/转融通股指期权国债期货股票/ET
44、F期权商品期货/期权结构化产品,融资买入+卖空期指 融资买入+卖空期指+融券卖空 融券卖空+买入期指/融资买入 融券卖空+买入期指+融资买入 融资买入+买入看跌期权 融券卖空+买入看涨期权 融资买入+卖出看涨期权 卖空现货+卖出看跌期权,38,中国的市场中性策略：买入抵押+融资+融券,数据来源：国泰君安证券研究。注：以某券商为例测算。,中国的市场中性策略：买入抵押+融资+期指,数据来源：国泰君安证券研究。注：以某券商为例测算。,中国的130/30策略：买入抵押+融资+融券,数据来源：国泰君安证券研究。注：以某券商为例测算。,中国的130/30策略：买入抵押+融资+期指,数据来源：国泰君安证券研
45、究。注：以某券商为例测算。,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、
46、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资
47、者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。,本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代
48、自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新,谢谢！,证券研究报告 2012年12月7日蒋瑛琨（分析师）,邮件：电话：021-38676710,证书编号：S0880511010023,
