证券投资学　第六章(2).ppt

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1、第六章 证券投资对象分析,第一节 债券分析,一、债券投资分析（一）中央政府债券和政府机构债券分析 债券规模分析 国债发行额 1、国债依存度=100%财政支出,国债发行额 2、国债负债率=100%国民生产总值 当年还本付息额 3、还债比率=100%财政支出,未清偿债务 4、人均债务=人口数 当年财政赤字 5、赤字率=100%当年财政支出,（二）地方政府债券,特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。信用和流通性不及中央政府债券。基本种类：一般责任债券:用于无盈利的公共项目 收益担保债券:用于特定的公用事业项目,地方政府债券分析,1、地方经济发展水平和经济结构2、地方政府财政收支状况3、地方政府的偿债能

2、力4、人口增长对地方政府还债能力的影响,（三）公司债券分析,1、公司债的还本能力：债务与资本净值比率 长期债务对固定资产比率2、公司债的付息能力：现金流量、利息保付率 利息保付率：综合费用法 累积折扣法3、公司盈利能力和信用状况：财务报表分析 信用分析,例：某公司本年度税前利润为2688万元，未清偿债券有以下三种：不动产抵押债券，发行金额3000万元，年利率10，应付利息300万元。无抵押债券，发行金额2000万元，年利率11，应付利息220万元。次级无抵押债券，发行金额1000万元，年利率12，应付利息120万元。应付利息总额640万元。用综合费用法计算：税前利润利息总额 2688万元640

3、万元4.倍,用累积折扣法计算：不动产抵押债券的利息抵补比例:税前盈利 不动产抵押债券利息2688万元300万元 8.96倍无抵押债券的利息抵补比例:税前盈利（不动产抵押债券利息无抵押债券利息）2688万元(300万元220万元)5.17倍次级无抵押债券的利息抵补比例:税前盈利 利息总额2688万元（300万元220万 元120万元）4.2倍,二、债券价格分析,（一）债券价格决定 1、预期现金流量 2、必要到期收益率 3、债券期限,（二）债券的定价模型 1、息票债券定价模型,其中：P-债券价格 V-债券面值 r-到期收益率 n-债券期限 C-年付利息,息票债券的价格模型（半年付息）,2、累息债券

4、的定价模型,3、零息债券定价模型,（三）债券价格波动的特征 1、债券价格与到期收益率的关系 债券的市场价格与到期收益率呈 反向变动关系，并呈凸性的曲线，称 为凸性。给定收益率变动，当市场收益率 水平较低时，债券价格变动幅度大；市场收益率水平较高时，债券价格变 动幅度小。,2、票面利率、到期收益率和债券价格（1）必要收益率变化条件下，债券票面利率 和价格的关系 当市场收益率变化时，针对变化了 的必要收益率，债券价格是对投资者进 行补偿的唯一可变的量。债券平价 债券折价 债券溢价,（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动的特征 债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小时债券价格变动的幅度是对称的；在收

5、益率变化幅度较大时，债券价格的变动是非对称的。在给定必要收益率变动幅度的条件下，债券的息票利率越高，由收益率变化引起的债券价格变动的幅度越小；债券的息票利率越低，其价格变动的幅度越大，即对市场利率变化越敏感。,3、必要收益率不变的条件下，债券价格与期限 的关系 如果债券的收益率在整个有效期内不变，则折价或溢价的大小将随到期日的临近 而逐渐减少，直至到期日时价格等于债券面额。债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐减少，直至趋近于零。若两种债券的其他条件相同，当必要收益率变动时，则期限较长的债券折价或溢价较大，债券价格对市场利率变化较敏感。,（四）影响债券价格的主要因素,1、市场利率2、债券市场

6、的供求关系3、社会经济发展状况4、财政收支状况5、货币政策6、国际间利差和汇率的影响,（五）债券市场价格分析,1、债券发行价格分析（1）市场利率不变（平价发行）例：债券面值为1000元，息票利率，期限 为10年，市场利率为。其发行价为：,（2）市场利率上升（折价发行）当市场利率为时，其发行价为：,（3）市场利率下降（溢价发行）当市场利率为7时，则发行价为：,2、债券交易价格分析,与债券发行价格的区别在于n为债券剩余年限,（1）债券报价方式 为交易方便，交易商报出的价格是面值的百分数。以面值出售的债券报价为100 以折价出售的债券报价小于100 以溢价出售的债券报价大于100 例：百分比报价为9

7、8，转化为小数形式为0.98，面值为1000元的债券，实际价格为980元。,（2）全价交易和净价交易 全价交易：债券价格是含息价格。由于应计利息随时间推移不断变化使债券价格发生变动，无法反映市场利率变动对债券价格产生的影响。净价交易：债券价格不含应计利息。债券价格准确反映市场利率变动及其对债券价格的影响，有利于投资者的投资判断。净价价格=全价价格-应计利息,（3）应计利息的计算 债券的应计利息从上一利息支付日（含）开始到起息日（不含）内累加计算。以交割日计算应计利息 应计利息=债券票面利息 前一个利 息支付日至交割日的天数/两次付息间隔 天数,我国国债净价报价，以实际天数/365计算应付利息天

8、数 应计利息额=票面年利息/365已计息天数 净价+应计利息=全价 例：某投资者在2005年10月13日以107.70元的价格买入696国债,票面利率11.83%。则:应计利息=11.83/365121=3.9217元 全价=107.70+3.9217=111.622元,（4）利息支付日之间交易价格的确定 第一，计算应计天数 实际天数/实际天数；实际天数/365；实际天数/360；30/360，其中，30/360是假定每月的天 数为30天，一年为360天,第二，计算期间的现金流现值 在两次付息日之间交易，债券的定价公式修正如下：计算比例系数（W）：W=交割日到下一期付息日之间的天数/两次付息间

9、隔天数,修正后附息债券的定价公式为：其中：表示债券价格，表示各期利息，表示债券面值或到期价值，表示必要到期收益率，表示债券付息期数。,3、债券定价方法的应用,基本方法：收入资本化定价方法（1）净现值法：估算内在价值，与市场 价格比较（2）内部收益率法：估算实际到期收益 率，与合理到期收 益率比较,例：某附息债券票面金额为1000元，票面利率为6%，期限为3年。该债券的现行市场价格为900元，投资者认为它的必要收益率为9%。该债券是否值得以当前价格投资？方法一：计算债券内在价值、比较内在价值与 市场价格,净现值（NPV）=V-P=924.08-900=24.08元 说明该债券价格低估。方法二:比

10、较债券实际到期收益率和必要的合 理到期收益率求解:r=10.02%,如果分析表明,该债券必要收益率为9%,说明该债券市场价格低估。,三、债券的信用评级,（一）信用评级的意义 1、定义 债券信用评级是指按一定的指标体系对准备发行 债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。2、意义（1）对发行者（2）对投资者（3）对管理者,（二）信用评级机构（三）债券的信用级别 标准普尔公司 穆迪公司 AAA Aaa 高安全性 AA Aa A A 投资级 BBB Baa BB Ba 未达标准 B B CCC Caa CC Ca C C 投机级 D,四、利率的期限结构,（一）利率期限结构的意义 利率期限结构是指不同

11、期限债券利率之间的关系。收益率曲线是用以描述某一特定时点上同类债券的期限与到期收益率之间关系的曲线。,（二）收益率曲线的类型 1、正收益率曲线 2、反收益率曲线 3、平收益曲线 4、拱型收益率曲线,（三）利率曲线结构的理论解释 1、期限结构预期理论 2、流动性偏好理论 3、市场分割理论,（四）收益率曲线的应用 1、选择收益率高的债券买入 2、关注拱型曲线上处于拐点上的债券 3、选择滚动投资或一次投资方式,第二节 股票分析,一、股票的理论价格（一）证券价格的理论基础 证券交易实际上是对一种资产的所有 权或债权以及它们的收入证书的转让买卖，所以证券有价格。,（二）股利贴现模型 1、零增长模型,2、

12、不变增长模型设：股利永远按不变的增长率（g）增长则：Dt=Dt-1（1+g）=DO（1+g）t将上式置换入方程：,得出：如果gi 且 0,当n时 多项式是发散的,即现值不存在,当gi时在等式两边同时乘以,则有:,因为gi，当n时，则 0 即,则：或：,对不变增长模型的讨论1、不变增长模型适用于处于稳定增长阶段并 能稳定派发股息的公司2、公司的利润也能稳定增长，可用利润增长 率替代股息增长率3、稳定的增长率是合理的增长率，即不会长 期超过期望的名义经济增长率4、对增长率循环变化的公司，可用公司的平 均增长率代替稳定增长率,某年美国西南贝尔公司的资料如下：当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为

13、63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来的利润和股息的年增长率为6%,股票的值为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均风险溢价为5.5%。则：必要收益率=7%+0.955.5%=12.23%股票价值=2.731.06/(0.1223-0.06)=46.45美元,在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少?78美元=2.73美元(1+g)/(0.1223-g)g=8.43%公司利润和股息必须保持每年8.43%的速度增长,才能支持目前的股价。,（五）股票价值及价格的种类,1、票面价值2、内在价值3、帐面价值4、清算价值5、市场价格,二、

14、影响股票价格的因素,（一）公司经营状况 1、资产净值 6、销售收入 2、盈利水平 7、原材料与产品价格 3、派息政策 8、经营者更替 4、股票分割 9、公司改组或合并 5、增资与减资 10、灾害,（二）宏观经济因素 1、经济增长 5、市场利率 2、经济周期 6、通货膨胀 3、货币政策 7、汇率变化 4、财政政策 8、国际收支状况,（三）政治因素 1、战争 3、政策因素 2、政治事件 4、国际政治形势（四）心理因素（五）管理因素（六）投机因素,三、股价平均数和股价指数,（一）股价平均数和股价指数的编制步骤 1、确定样本股 2、选定基期，计算基期平均股价或市值 3、计算计算期平均股价或市值并作必要

15、修正 4、指数化,（二）股价平均数的计算,1、简单算术平均股价 其中：P-平均股价 Pi-各样本股收盘价 n-样本股票种类数,2、加权平均股价 其中：Wi-样本股发行量或成交量,以成交量为权数的加权平均股价 样本股成交总额=同期样本股成交总量以发行量为权数的加权平均股价 样本股票市价总额=同期样本股发行总量,3、修正平均股价(1)调整股价法 P=1/nP1+P2+-+(1+R)Pj+-+Pn Pj=(1+R)Pj Pj拆股后的股价 R拆股增加的股数 Pj拆股前的股价,（2）修正除数法 新除数=拆股后的总价格拆股前的平均数 修正股价平均数=拆股后的总价格新除数 例：P=（60+50+40）3=5

16、0元 新除数=（15+50+40）50=2.1 P=（15+50+40）2.1=50元 P=（16+54+42）2.1=53.33元 若不修正:P=（15+50+40）3=35元 P=（16+54+42）3=37.33元,（三）股价指数的计算,1、简单算术股价指数（1）相对法 股价指数=固定乘数,（2）总和法 股价指数=固定乘数其中：基期样本股价格 计算期样本股价格 n 样本股票数,2、加权股价指数（1）基期加权股权指数-拉氏式,（2）计算期加权股价指数-派许式,（3）几何平均股价指数,四、几种著名的股价指数,（一）道琼斯股票价格平均数（二）标准普尔指数（三）纽约证券交易所综合股价指数（四）美

17、国证券交易所市场价格指数（五）全美证券交易商协会自动报价指数（六）金融日报指数（七）日经股价指数,五、我国主要的股价指数,（一）沪深300指数、中证流通指数（二）上证综合指数、新上证综合指数、上证180指数、上证50指数、上证红利指数（三）深证综合指数、深证新指数、深圳成分股指数、中小企业板指数（四）恒生指数、国企指数和红筹股指数,上证综指、上证180指数、上证50指数、深圳综指、深圳成指以派许式加权综合价格指数公式计算。综合指数以发行量为权数计算总市值；成分指数以流通量为权数计算流通市值。计算公式：本日股价指数=本日指数股总市值（或流通市值）基期 基期指数股总市值（或流通市值）指数,当上市股

18、票增减或上市公司增资扩股时股价指数的修正新基期市价总值=修正前市价总值+市价总值变动额修正前基期市价总值 修正前市价总值 本日样本股市价总值修正后本日股价指数=固定乘数 新基期市价总值,例：1、股价指数=（11600亿元/800亿元）100=1450点2、样本股中A公司有偿增资10亿元 11600亿元+10亿元新基期市价总值=800亿元=800.6897亿 11600亿元 11600亿元+10亿元股价指数=100=1450点 800.6897亿元,上证180指数、上证50指数、上证红利指数、沪深300指数的计算 指数以调整股本为权重，采取派许加权综合价格指数公式进行计算。报告期成份股的调整市值

19、 报告期指数=基期指数 基期成份股的调整市值其中，调整市值=（市价调整股本数）,调整股本数采用分级靠档的方法对成份股本进行调整。分级靠档方法：,除数修正法修正公式 修正前的调整市值 修正后的调整市值=原除数 新除数,六、股票价格的修正除息与除权,（一）除息 1、定义 除息是指除去交易中股票领取股息的权利。2、与除息有关的日期宣布日、股权登记日、除息日、派息日。3、除息报价 除息报价=除息日前一天收盘-现金股息 填息与贴息,（二）除权,1、定义 除权是指除去交易中股票配送股的权利。2、与除权有关的几个日期宣布日、股权登记日、除权日、股权发放日3、取得股权的途径和方式 股票股息 送股（1）途径 资

20、本公积金转增（2）方式 增资配股 增资配股 送配股 连权带息,4、除权报价（1）无偿送股方式 除权日前一天收盘价 除权报价=1+送股率 例：除权报价=14.10/(1+0.1)=12.82(元),（2）有偿增资配股方式,除权日前一天收盘价+新股配股价配股率 除权报价=1+配股率例：27.90+10 0.4除权报价=22.79(元)1+0.4,（3）有偿无偿搭配方式 除权日前一天收盘价+配股价配股率 除权报价=1+配股率+送股率 例：37.60+10 0.6 除权报价=21.37(元)1+0.6+0.3,（4）连息带权搭配方式 除息除权报价=除权日前一天收盘价-现金股息+新股配股价配股率 1+配

21、股率+送股率例:12.00-1.00+4.50 0.2除息除权报价=8.50(元)1+0.2+0.25、权值其杠杆作用权值=除权日前一天收盘价除权报价,第三节 其他投资工具分析,一、优先认股权（一）优先认权的意义 优先认股权是普通股股东的优惠权。优先认股权实际上是一种短期的看涨 期权。,（二）优先认股权的价值 1、附权优先认股权的价值 其中：R1-股票附权时一个优先认股权的价值 P0-附权股票的市场价格 S-新股认购价格 N-买一股新股所需股权数,例：,2、除权优先认股权的价值 其中：R2-股票除权后一个优先认股权的 价值 P1-除权股票的市场价格,上例中：P1=P0-R1（13.60-0.6

22、0)-10 则:R2=0.60元 5,3、优先认股权的杠杆作用（1）当PS时，R0 投资者行权，R随P提高而相应上升,例：股价上涨：R1=（14.80-10.00)/（5+1）=080元股价涨幅：（14.80-13.60）/13.60 100%=8.82%优先认股权涨幅：（0.80-0.60）/0.60 100%=33.33%,股价下跌：R1=（11.20-10.00）/（5+1）=0.20元股价跌幅：（11.20-13.60）/13.60 100%=17.65%优先认股权跌幅：（0.20-0.60）/0.60 100%=-66.67%,二、权证,（一）权证的定义 权证是允许持有人有权在未来某

23、一特定时间以约定的价格购买或出售一定数量标的金融资产的特定合约。,(二)权证分类 1、按基础资产分类 股权类权证 债权类权证 其他权证 2、按基础资产的来源分类股本权证 备兑权证（创设权证）,3、按持有人的权利分类 认购权证 认售（沽）权证 4、按行权时间分类 欧式权证 美式权证,5、按权证内在价值分类 平价权证 价内权证 价外权证 6、按结算方式分类 证券给付结算权证 现金结算权证,(三)权证要素 1、标的金融资产 股票、债券、外币、指数、商品、其他 金融工具 2、执行比例 每一单位权证可以认购或认售标的金融 资产的数量,3、行权价格 权证持有人认购或认售标的金融资产的约 定价格4、权利金

24、权证的价格，权证购买者为获得相应权利 而付出的代价,5、行权时间 美式、欧式6、行权方式 实物给付、现金结算7、到期日 权证持有人行权的最后一个交易日,（四）认股权证与优先认股权比较 优先认股权限 认股权证 增资配股，发行普通股 发行债券、优先股 普通股老股东的优惠权 债权人、优先股东的 优惠权 期限短，15-30天 期限长，5-10年 甚至更长 认股价低于发行时 认股价高于发行时 普通股市价 普通股市价,(五)权证的发行与交易 1、权证的发行共同发行、单独发行 2、权证的交易交易所交易、柜台交易 权证市价每手权证数量行使价=+行权价 每手权证的认购(认售)数量,（六）权证的理论价值 1、权证

25、的价值 内在价值、时间价值 2、认购权证的内在价值=标的金融资产价格-行权价格 认售权证的内在价值=行权价格-标的金融资产价格,VW=（PM-P0）M 其中：VW认股权证价值 PM普通股市价 P0认股权证认股价 M每份认股权证认购的普通股数,（七）影响权证价格的因素,1、标的资产价格2、行权价格3、标的资产价格波动程度4、剩余期限5、标的资产股息或利息6、无风险利率,（八）权证的杠杠作用,P0与M为定量 VW取决于PM的变化例：P0为25元，M为1/5，当PM为30 元时 VW=（30-25）1/5=1元 当 PM为40 元时，VW=（40-25）1/5=3元 股价涨幅为：（40-30）/30

26、 100%=33.33%认股权证涨幅为:200%,三、可转换证券,（一）可转换证券的意义和特点 1、意义 可转换证券的持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其持有的可转换证券转换成一定数量的另一种证券。,2、可转换证券的特征（1）既具有债券和优先股的特征，又有普 通股特点（2）证券形式和持有者身份随证券的转换 而相应转换（3）可转换证券实际上是一种普通股票的 看涨期权，其价格变动比一般债券和 优先股频繁，而且随普通股票价格的 升降而增减,（二）可转换证券的转换条件 1、转换比例或转换价格 可转换证券面值 转换比例=转换价格 可转换证券面值 转换价格=转换比例 2、转换期限,3、赎回条款指可转

27、换证券发行文件中规定的公司有权按事先约定的价格买回尚未转换的可转换证券的条款。4、回售条款指可转换证券发行文件中规定的可转换证券持有人有权按事先约定的价格将所持证券卖给发行人的条款。5、票面利率和股息率指可转换证券作为债券所具有的票面利率或作为优先股所具有的票面股息率。6、修正条款,（三）可转换证券的价值和价格,1、转换价值 CV=P0.R P0股票市价 R转换比例 CV转换价值 CVt=P0(1+g)tR=PtR CVtt期末可转换证券的转换价值 g股价预期增长率 t剩余转换期限,2、可转换证券的理论价值（1）不可转换附息债券的理论价值 其中：Pb-债券的价格 C-债券年利息 V-债券面值

28、n-债券期限 i-市场利率,（2）转换价值=普通股票市场价格转换比例 即：CV=P0R 当预期股价上涨时，证券的转换价值为：Pt=P0(1+g)t CV=P0(1+g)t R=Pt R 其中：P0-股票当前市价 Pt-t期末股票市价 g-股票价格预期增长率长率 R-转换比例 CV-转换价值,（3）可转换债券的理论价值 re转债的必要到期收益率 re可转换债券利率 n转换前年份数,例：某一可转换债券，面值为1000元，票面利率为8%，一年付一次利息。可转换比例为40，转换期限为5年。若当前普通股的市价为26元/股，股票价格预期每年上涨10%，投资者预期的市场收益率9%，则该可转换债券的 理论价值

29、为：CV1=26元40=1040元 CV2=P0（1+g)tR=26(1+10%)5 40=1675元,（五）可转换证券的市场价格 1、转换平价：债券市价=理论价值 2、转换升水：债券市价理论价值 3、转换贴水：债券市价理论价值,转换升水的计算：(1)根据债券的转换价值计算 其中：P1转换升水或贴水 PM债券的当前市价 CV转换价值,上例中，若债券市价为1100元，则：CV=P0R=26元40=1040元 P1=1100-1040元=60元或：P1=（1100-1040）/1040 100%=5.77%,（2）根据债券的投资价值计算 投资价值（I）：债券不具转换性时的售价 上例中，若投资价值I为950元，则：,