第一上海新力量-2012-08-21.ppt

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1、0,新力量 New Force总第 1689 期研究观点【大市分析】,第一上海研究部.hk2012 年 8 月 21 日 星期二,买盘积极性未见增强,回压仍有加剧机会,【公司研究】华润置地（1109,买入）：中期核心盈利同比增长 4%,业绩锁定率高凤凰卫视（2008,买入）：2012 年上半年业绩符预期，电视广播增势良好花样年（1777,买入）：上半年合约销售额锁定全年目标的 55%招金矿业（1818，持有）:业绩倒退 31%，矿产金产量不及预期，同比仅增 1.78%中国雨润(1068，持有)：1H12 业绩大幅低于市场预期中石化冠德（934,持有）：净利润增长 35.8%，湛江港码头首次贡献

2、为 4711 万桑德国际（0967,买入)：EPC 建设收入增速放缓，运营维护业务低于预期环球市场概况最新资料简评评级变化,公司,代码,评级,目标价(港元）,2012年EPS(港元),2013年EPS(港元),新,旧,新,旧,变动,新,旧,变动,新,旧,变动,桑德国际中石化冠德雨润食品招金矿业花样年控股凤凰卫视,9679341068181817772008,买入 买入持有 买入持有 卖出持有 持有买入 买入买入 买入,4.265.694.289.113.32,4.865.699.5214.31.343.32,-12%0%-55%-36%-25%0%,0.4120.2520.1500.6600.

3、2760.179,0.4250.2890.7600.8160.2760.166,-3%-13%-80%-19%0%8%,0.4840.3490.5900.7800.2640.211,0.5660.3801.2300.9840.3240.190,-14%-8%-52%-21%-19%11%,华润置地,1109,买入 买入 17.52,16.28,8%,1.150,1.290,-11%,1.600,1.610,-1%,第一上海证券有限公司香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼,咨询热线：400-882-1055服务邮箱：S.hk,网址：第一上海证券有限公司,第一上海,【大市分析】,新力量

4、 New Force,首席策略师叶尚志,买盘积极性未见增强,回压仍有加剧机会,852-25321549L.hk,8 月 20 日，港股经历了上周五的反弹后，再度掉头向下回整。在大市成交量持续缩减的背景下，相信港股仍有逐步放下来的倾向。事实上，港股有形成反复下推的短期走势，涨后回整势头来得愈来愈明确。在内地 A 股未能摆脱寻底局面的拖累下，估计港股的回吐沽压有加剧机会，恒生指数有朝着 19600 关口水平来靠近的可能。至于欧美股市方面，目前仍能保持高位运行的格局，并且有向上挑战高位的初部迹象。不过，以美股道指已升近年内高点 13338，也就是 2008 年金融海啸后的最高点来看，在缺乏宏观面的支

5、持下，道指要进一步向上破关会有相当难度。事实上，美股道指的短期升势已进入技术性超买的水平，其 9 日 RSI 指标在上周五已上升至 70 水平，要提防美股在 13338 高点前，有回吐的可能，对于港股会构成另一个回吐的诱因。恒生指数昨日出现震动，在盘中曾一度下破 20000 整数关低见 19911，虽然日内跌幅出现收窄，但是短期稳定性有转差的迹象。尤其是大市成交量出现缩减的形势下，说明了买盘的积极性未有增强，要提防回吐压力有再度加剧的可能。恒生指数收盘报 20104，下跌 12 点，主板成交量回降至 378 亿多元。而昨日整体沽空金额录得有 41.7 亿元，沽空比例有 11继续超标，潜在沽压似

6、乎仍在积累阶段。技术上，恒指正处于整固、回整的阶段，累涨了有 1500 多点后出现回吐，是可以预见的短期走势发展。而 250 日均线最新报 19588，依然是目前的重要图表支撑。盘面上，在上周五收盘后出了中报的招商银行(3968)，股价昨日下跌 1.41至 13.98元收盘。而同样是刚发了报表的中国太保(2601)和重农行(3618)，股价在昨日分别跌了 1.19和涨了 2.3。其它中资金融股的中报将会在周内陆续发出，相信会是市场的关注重点。值得注意的是，将会在本周五发中报的建设银行(0939)，在昨日录得有 2.1 亿元的沽空金额，沽空比例有 27。建设银行昨日下跌 0.74至 5.35元收

7、盘。-2-,柯学锋,（+17%）,18,14,12,10,4,2,第一上海,新力量 New Force,【公司研究】华润置地（1109,买入）：中期核心盈利同比增长 4%,业绩锁定率高852-25321958,86755-33367898M.hk,中期核心盈利同比上涨 4%至 14 亿港元华润置地公布其 12 年中期业绩，营业额同比增长 3%至 79 亿港元，毛利润同比增长 18%至 38 亿港元，净利润同比上涨 2%至 37 亿港元，核心盈利同比增长 4%至 14 亿港元。其上半年每股盈利同比下滑 6%至 0.64 港元；拟派发每股 6.3 港仙的中期股息。营业额的下跌主要是由于 2011

8、年上半年已确认物业销售额的下跌。公司当前已售未结算合,行业股价目标价市值,房地产15.00 港元17.52 港元872.5 亿港元,约销售金额为 605 亿港元，预期今年可结算的为 330 亿港元，已经超过去年结算业绩5.5%,12 年的业绩锁定率高。土地储备达 2819 万平方米，合约销售金额为 295 亿元截至目前，公司新购入土地的总计建筑面积为 89 万平米，每平方米的平均成本为 1,955元人民币。目前，公司总的土地储备建筑面积约为 2,819 万平米,分布在全国 39 个城市。公司已基本形成了住宅开发用地与投资物业用地比例合理、全国地域分布得当、,已发行股本 58.09 亿股,战略布

9、局基本完善、总体规模基本可满足未来发展的土地储备基础。公司两年前调整,52 周高/低每股 NAV股价表现,16.82/7.28 港元21.90 港元,住宅开发策略，主要开发满足刚需的中小户型产品；其目前已实现住宅合约签约额 295亿元，同比增长 88%。净负债比率为 66%，拥有现金 198 亿港元,其目前净负债比率为合理的 66%，公司预期下半年净负债比率将与当前基本持平。公16司目前债务总额为 657 亿港元;未来一年期有息负债占比 28%，资金成本为 4%。其目前手持 187 亿港元的充沛现金。86目标价为 17.52 港元，维持买入评级,02011年8月,2011年11月,2012年2

10、月,2012年5月,2012年8月,根据 12 及 13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别调整公司 12 年和 13 年的,净利润至 63 亿港元和 87 亿港元.源于最新的盈利估算，我们给予其 17.52 港元的目标价，相当于 12 年 15 倍的市盈率，相对于 12 年 21.90 港元的每股净资产折让 20%，上,升潜力为,17%，维持为买入的评级。,1 港币=0.82 元人民币图表 1:盈利摘要,年结日：31/12收入(百万港元)变动(%)净利润(百万港元)核心净利润(百万港元)变动(%)每股收益(港元)核心每股收益(港元)变动(%)市盈率(倍)核心市盈率(倍)每股股息(港元)

11、息率(%),0 2010A25,72954.5%6,0044,26844.6%1.190.8541.1%12.617.70.3102.1%,2011A35,79539.1%8,0705,60531.3%1.481.0320.9%10.214.60.2611.7%,2012E40,25512.5%6,2796,27912.0%1.151.1512.0%13.113.10.3452.3%,2013E56,70340.9%8,7288,72839.0%1.601.6039.0%9.49.40.4793.2%,2014E63,14411.4%9,5229,5229.1%1.741.749.1%8.68

12、.60.5233.5%,资料来源：公司资料、第一上海预测-3-,蔡浩,股价表现,3.5,2.5,2,1.5,1,0.5,0,。,第一上海,新力量 New Force,凤凰卫视（2008,买入）：2012 年上半年业绩符预期，电视广播增势良好86755-33331812,S.hk,营收增 29.3%，运营利润增 65.7%，符合预期凤凰卫视 2012 年上半年实现营收 19.9 亿港元，同比增长 29.3%，运营利润为 4.7,行业股价目标价市值,媒体2.17 港元3.32 港元(+53.0%)108.37 亿港元,亿元，同比增长 65.7%，运营利润高于营收的增长，主要是因为 2011 年上半

13、年 15周年台庆及员工股权激励带来一次性成本的增加，而 2012 年上半年则没有该部分费用的影响。公司最终实现股东应占溢利为 3.5 亿港元，每股盈利为 7.1 港仙，中期不派股息。整体看，公司的业绩符合我们的预期。电视广播营收增势良好，且运营利润率同比提升,已发行股本 49.85 亿股,电视广播作为凤凰卫视的核心业务，此次中报仍表现抢眼，上半年实现营收 11.0,52 周高/低,3.14 港元/1.24 港元,亿元，同比增长 23.0%，其中中文台和资讯台营收为 10.1 亿元，同比增长 24.7%，,每股净现值 1.02 港元,香港台、电影台及美洲台等同比仅增 6.8%。由于电视广告招标一

14、般都在上一年的,年底进行，且一般预售量能占到全年销售额的至少 60%，我们还是看好下半年电视广播的营收增长，预计全年电视广播的增速为 22.6%。另外，该业务运营利润率还同比上升 4.2 个百分点至 49.3%。3新媒体和户外媒体两项业务面临挑战新媒体上半年实现营收 6.5 亿元，同比增长 37.7%，而三季度的营收指引区间为下降 1.76%至增长 3.04%，增速下降的主要原因有两个：一是广告主的广告投放趋于谨慎，二是贡献营收 50%的付费增值服务遇到增长瓶颈。另外，户外媒体上半年的,Aug-11,Nov-11,Feb-12,May-12,Aug-12,营收为 2.1 亿元，同比增长了 45

15、.5%，增长势头强劲，但同期的运营利润为 2,433.8,万，同比仅增 10.6%（2011 年扣除了一次性的收入和支出）目标价 3.32 港元，买入评级整体看，凤凰卫视在电视广播业务的驱动下业绩增势良好，我们维持公司 12 个月的目标价 3.32 港元不变，为 2012 年和 2013 年的 18.5 倍和 15.6 倍 P/E，重申买入评级。图表 1:盈利预测表,截至12月31日止财政年度总营业收入（千港元）变动净利润（千港元）每股盈利（港仙）变动基于2.17港元的市盈率（估）每股派息（港仙）股息现价比,10年历史2,565,39067.62%444,4248.4639.94%25.63.

16、31.52%,11年历史3,639,44541.87%(73,463)-1.34-115.86%-161.78.94.10%,12年预测4,500,89423.67%1,049,90917.90-1434.43%12.17.23.30%,13年预测5,324,52118.30%1,274,88321.2918.89%10.28.53.92%,14年预测6,229,85017.00%1,508,09324.6415.76%8.89.94.54%,资料来源：公司资料、第一上海预测-4-,柯学锋,（+40%）,1.4,1.2,1,0.8,0.6,0,第一上海,新力量 New Force,花样年（17

17、77,买入）：上半年合约销售额锁定全年目标的 55%852-25321958,86755-33367898M.hk,中期盈利的下滑源于竣工交付面积的减少花样年公布其中期业绩，营业额同比下行 40%至 12 亿元，净利润同比下行 60%至 2 亿元。每股盈利为 0.04 元，同比下行 60%。盈利下行主要源于竣工结算交付面积的同比减少。公司维持今年 72 亿元的合约销售额目标不变,当前已锁定全年目标的 55%至 40亿元。公司上半年竣工交付面积仅占全年计划的 3%,公司预期年底如期完成全年 80万平米的竣工交付计划。公司上半年的新开工面积为 61 万平米，完成全年目标的 61%。,行业,房地产,

18、股价目标价市值,0.72 港元1.00 港元52.07 亿港元,土地储备达 829 万平方米，土地储备每平米成本约为 665 元截至六月底，公司总土地储备面积约为 829 万平方米；其另已签署框架协议的总建筑面积约为 496 万平方米。2012 年上半年，公司共实现合同销售金额 34 亿元及合同销售面积 39 万平方米，同比分别下行 2%和增长 11%。其中，有 17 亿元和 114 万平方米的销售来自城市综合体项目，同比分别减少 14%和 8%，有 6 亿元和 12 万平方米来自精品高档住宅项目的销售，同比分别增长 7%和 91%。期内，公司的销售贡献项目按计划,已发行股本 52.07 亿股

19、,减少，2012 年上半年合同销售主要来自 9 个核心城市的 12 个项目。,52 周高/低每股 NAV股价表现,1.05/0.57 港元3.35 港元,净负债比率为 82%，拥有现金 14 亿元花样年目前净负债比率为 82%，财务状况合理。公司目前债务总额为人民币 60 亿元，其中一年期短期债占比 30%。其目前手持 14 亿元的现金。,目标价为 1.00 港元，维持买入评级根据 12 及 13 年竣工结算面积的变化和价格假设，我们分别调整公司 12 年和 13 年的净利润至 12 亿元和 11.6 亿元.源于最新的盈利估算，我们给予公司 12 个月 1.00 港元的目标价，相对于其 12

20、年 3.35 港元的每股 NAV 折让 70%，相当于 12 年 4 倍的市盈率，上升潜力为 40%，维持为买入评级。0.40.2图表 1:盈利摘要,Jul/11,Sep/11,Nov/11,Jan/12,Mar/12,May/12,Jul/12,年结日：31/12收入(百万元)变动(%)净利润(百万元)核心净利润(百万元)变动(%)每股收益(元)每股核心收益(元)变动(%)核心市盈率(倍)每股股息(元)息率(%),20104,47181.9%80754151.4%0.170.1151.4%5.30.0406.8%,20115,59225.1%1,15486059.1%0.230.1753.8

21、%3.50.0437.2%,2012E6,0898.9%1,1971,19739.1%0.230.2334.7%2.60.0579.7%,2013E6,76711.1%1,1571,157-3.3%0.220.22-3.3%2.70.0569.4%,2014E7,66113.2%1,3491,34916.5%0.260.2616.5%2.30.06511.0%,资料来源：公司资料、第一上海预测-5-,张智斌,20,16,14,4,2,第一上海,招金矿业（1818，持有）:业绩倒退 31%，矿产金产量不及预期，同比仅增 1.78%,新力量 New Force,852-25321957,86755

22、-.hk,2012 年中期收入下降 22%，净利润下降 31因公司增加黄金库存而导致黄金销量下降，期内公司实现收入人民币（下同）19.50亿元，实现毛利 11.09 亿元，同比下降 15.2。期内股东应占利润 4.95 亿元，EPS为 0.17 元，不派发中期股息。期内财务表现未真实反映公司运营情况。,行业股价,有色金属9.41 港元,图表 1：2012 年中期业绩点评,目标价,9.10 港元-3.29%,单位：百万人民币,2010年1H,2011年1H,变动,2012年1H,变动,备注,营业收入,1,675.85,2,499.76,49.16%,1,950.20-21.98%,期内黄金库存增

23、加导致销量下降，估算公司上半年库存近代3吨黄金未销售,流通市值,82.24 亿港元,销售成本,(650.81)(1,192.11)83.18%,(841.62)-29.40%黄金销量销量下降，克金成本综合成本上升,已发行股 8.74 亿股,毛利,1,025.05,1,307.64,27.57%,1,108.57-15.22%毛利率提升4.5个百分点,52 周高/低,18.44 港元/7.74 港元,每股净现值 2.67 港元股价表现港元,销售费用管理费用财务费用,(11.59)(224.53)(45.14),(26.45)128.17%(252.55)12.48%(38.55)-14.59%,

24、(32.41)22.50%主要是铜销量增长带动运输费用增加(321.78)27.41%收购几间子公司及人工费用增加(96.89)151.33%计息借款增至33.9亿元,18,税前盈利/（亏损）,748.45,989.68,32.23%,667.13-32.59%收入毛利下降，费用增加,12,108,期间利润,572.11,746.20,30.43%,525.20-29.62%实际税率降为21%,6,股东应占盈利,561.19,720.13,28.32%,495.40-31.21%少数股东应占盈利为2980万元,0,Aug11,Nov11,Feb12,May12,Aug12,基本EPS（人民币元

25、）,0.19,0.25,31.58%,0.17-32.00%与净利润同比下降,毛利率实际税率,61.17%23.56%,52.31%-14.48%24.60%4.42%,56.84%8.67%高毛利率之金精矿销售收入占比提升所致21.28%-13.52%因西部地区子公司享受优惠税率,资料来源：公司资料，第一上海期内矿产金量同比增长 1.78，埠外矿产金量增长强势期内公司黄金产量达 12.52 吨，增长 9.52，矿产金 7.77 吨，冶炼加工黄金 4.75吨，增长 25.05。埠外黄金产量 1.83 吨，增长 16.1。2012 年初公司指引计划矿产金产量约 19 吨，同比增长 19.0，就上

26、半年情况看产量未达标。克金综合成本增长 4.27，库存和投资增加致负债提升期内公司克金完全成本为 122 元/克，毛利率由 52.3%升至 56.8。预期下半年随着埠外矿产金贡献继续增加，公司克金成本将进一步提升，预期公司毛利率较上半年有所回落。另根据公司披露生产数据，估算公司上半年有近 3 吨黄金库存未销售，上半年公司投资性现金流净流出 13.7 亿元，库存和投资增加导致公司负债增加，截止报告期末公司计息借款由 2011 年末的 16.7 亿元增加至 33.9 亿元。项目建设、地质探矿、收购整合和科研攻关稳步推进期内公司完成项目建设投资 3.7 亿元，青河、早子沟和白云等 2000 吨/天采

27、选项目加速推进；地质探矿新增黄金资源量 24 吨，全年计划新增 80 吨以上；期内公司公-6-,1,8,16,20,11,2091,6,11,1,0,20,16,11,1,2011,6,11,1,2,16,20,12,1,1,20,6,12,2,2016,12,3,1,20,6,12,4,2016,12,5,2016,12,6,2016,12,7,1,20,6,12,8,1,6,20,1,陆晓逊,(-4.6%),股价表现,25,15,10,0,第一上海,新力量 New Force告将以 5.98 亿元收购母公司旗下后仓探矿权和金瀚尊矿业股权，收购完成将新增黄金资源量约 26.2 吨，公司全年计

28、划收购黄金资源量 50 吨。期内科研投入 3300多万元，通过科研攻关明显提高新疆和甘肃区域的选冶回收率。调整目标价至 9.10 港元，维持持有投资评级调整公司 20122014 年 EPS 为 0.55 元、0.65 元和 0.78 元。结合相对和绝对估值结果，调整公司 12 个月目标价至 9.10 港元，维持持有投资评级。:图表 1：盈利摘要,截止1 2 月3 1 日财政收入（百万元人民币）变动（）净润（百万元人民币）每股摊薄收益（人民币元）变动（）市盈（倍，9.41港元）每股派息（港元）息（）,2 0 1 0 历史4,09846.51%1,2020.41-19.7%18.720.151.

29、31%,2 0 1 1 历史5,74140.10%1,6620.5738.3%13.540.211.83%,2 0 1 2 预测6,38311.18%1,6050.55-3.4%14.020.191.68%,2 0 1 3 预测7,45816.85%1,8910.6517.9%11.890.231.98%,2 0 1 4 预测9,10922.14%2,2850.7820.8%9.840.272.39%,资料来源：公司资料、第一上海雨润食品(1068，持有)：1H12 业绩大幅低于市场预期85225321927,0755-33331398J.hk,由于负面报道影响、宏观经济增长放缓等因素的影响，

30、公司转移成本能力减弱、经营环境恶化、以往 2-3 个点的采购优势消失、折旧摊销费率增加，从而导致公司 12 年 H1 持续亏损。扣掉政府补贴、负商誉和汇兑损失，则公司 12 年 H1 的核心净利润为-6.31 亿港元，大幅低于市场预期，且公司上游产品毛利率和上下游产能利用率在 12 年 H1 再创新低，基于对毛利率恢复的保守预测，我们再次调低 12,行业股价目标价市值,食品(肉制品)5.01 港元4.78 港元91 亿港元,年和 13 年的公司核心盈利预测 178%和 79%。我们根据 DCF 估值法（WACC:10.3%,永续增长率：2%）得出公司的目标价为 4.78 港元，相当于公司 20

31、13 年 8.1 倍市盈率和 22.9 倍核心市盈率，较昨日收市价还有 4.6%的下跌空间,给予持有评级。12 年 H1 公司核心净利润为-6.31 亿港元，大幅低于市场预期2012 年 H1 公司收入同比下降 23.9%至 125.3 亿港元，由于负面报道影响、宏观经济增长放缓等因素的影响，公司转移成本能力减弱、经营环境恶化、以往 2-3 个点,已发行股本 18.23 亿股52 周高/低 19.3/4.56 港元每股净现值 9.05 港元,的采购优势消失、折旧摊销费率增加，从而导致公司 12 年 H1 持续亏损。公司 2012年 H1 毛利较上年减少 87%至 2.68 亿港元，毛利率同比下

32、降 10.4 个百分点至 2.1%。由于销售收入减少、经营费用上升，导致公司经营费率同比上升 2.4 个百分点至6.8%，公司业务营运数据进一步恶化。但是由于公司 12 年 H1 取得 7.54 亿港元的,巨额政府补贴，故其股东应占溢利只下降 93.3%至 1.07 亿港元，股东应占溢利率下降 8.9 个百分点至 0.9%，稀释每股收益同比下降 93.3%至 0.06 港元。如果扣掉20政府补贴、负商誉和汇兑损失，则公司 12 年 H1 的核心净利润为-6.31 亿港元，而11 年 H1 公司的核心净利润为 12.13 亿港元。公司不派中期股息，管理层认为在业5绩没有恢复正常之前公司将暂停派息

33、。-7-,测,测,测,润,港,港,派,港,第一上海,新力量 New Force产品盈利能力与 11 年 H2 相比更加恶化，超市渠道占销售之比大幅下降与业绩已经大幅下滑的 11 年 H2 相比，公司除了 LTMP 的毛利率上升 2.3 个百分点至 15.6%之外，其余产品类别的毛利率与 2011 年 H2 相比更加恶化，并已显著低于行业龙头企业的毛利率水平。从销售渠道分析，以往公司重点营运的超市渠道业务进一步萎缩，就上游业务而言超市销售占比下降至 14.3%，下游业务中超市销售占比只有 45.5%。产能利用率创新低，适度放缓 12 和 13 年的投资计划由于之前公司产能扩充过于激进，而业务又出

34、现倒退，导致公司在 2012 年 H1 产能利用率呈历史新低，其中上游的产能利用率同比下降 27 个百分点至 31%，下游的产能利用率同比下降 30 个百分点至 33%。鉴于以上情况，管理层计划减缓 12 和13 年的资本开支，预计 12 年的资本支出约为 18 亿港元。随着投资节奏的放缓，我们认为公司未来的政府补贴将出现下降，折旧摊销率将出现上升。对公司恢复预测过于乐观，调低 2012-13 年核心盈利预测 178%和 79%公司 1H12 的业绩大幅低于市场和我们的预期，证明我们之前对公司的业绩恢复过于乐观。由于公司销量持续受到到影响，我们调低公司 13-16%的销售收入预测。由于已有的

35、2-3 个点的采购成本优势消失、溢价能力削弱、毛利率最高的超市渠道占比大幅降低，故我们调低毛利预测 33-59%。由于产能利用率较低，公司的折旧摊销率上升，管理层为了抢占市场份额而提升经营费率，分公司亏损导致税率上升等综合因素的影响，我们分别下调 2012-13 年的净利润预测 78.89%和 52.27%，并相应调低了公司 2012-13 年核心净利润的 178.34%和 79.35%。给予持有评级，目标价降至 4.78 港元我们认为公司 2012 年的核心净利润仍将亏损，冷鲜肉的同质化、品牌受损、提升现有产能利用率等都将导致公司提升盈利水平的过程中充满挑战。预计从今年 Q4开始回升的猪肉价

36、格将会给公司的盈利改善带来帮助，但是公司未来盈利将能够恢复到一个怎样的水平目前还无法判断，我们认为未来公司正常的业绩可能并不是回复到 11 年的高盈利水平。我们根据 DCF 估值法（WACC:10.3%,永续增长率：2%）得出公司的目标价为 4.78 港元，相当于公司 2013 年 8.1 倍市盈率和 22.9 倍核心市盈率，较昨日收市价还有 4.6%的下跌空间,给予持有评级。(详细请参阅更新报告)图表 1：盈利摘要,截止12月31日财政年度港收入（百万 元）变动（%）净利（百万 元）变动（%）每股摊薄收益（元）变动（%）市盈率（倍）-股价5.01每股 息（元）息率（%）,2010实际21,4

37、7354.82,72856.31.5544.43.20.295.70,2011实际32,31550.51,799(34.1)0.99-36.55.10.224.39,2012预29,406(9.0)281(84.4)0.15-84.432.60.000.00,2013预38,37830.51,072282.00.59282.08.50.091.76,2014预47,38923.51,55845.30.8545.35.90.214.25,资料来源：公司资料，第一上海预测-8-,张智斌,7,6,5,4,3,1,第一上海86755-3333139686755-.hk,新力量 New Force中石化

38、冠德（934,持有）：净利润增长 35.8%，湛江港码头首次贡献为 4711万华德码头保持稳定增长，期租船业务溢利基本弥补原油贸易亏损期内公司实现收入 117 亿港元，同比增长 18.4%。其中 95%依然来自原油贸易，华德码头收入增长 8.8%至 3.18 亿港元，另外期租船于上半年完成了 7 个航次，收入,行业股价目标价市值,石油石化5.44 港元5.69 港元(+4.60%)116.14 亿港元,同比大增 3.46 倍。原油贸易自 2011 下半年来继续出现亏损，期内经营溢利亏损356 万港元，期租船则录得 373 万经营溢利，两项业务基本打平；华德原油码头的经营溢利保持稳定增长，同比上

39、升 6%至 1.53 亿。归属母公司净利润增长 35.8%达1.78 亿港元，由于供股影响，每股摊薄收益小幅下降至 10.5 港仙，拟派末期股息1.5 港仙/股，与去年同期持平。第三方原油接卸量有所下降，调整湛江港全年原油接卸量至约1480万吨公司于2011年收购的联营公司湛江港原油石化码头首次贡献盈利，上半年冠德占其,已发行股本 20.74 亿股,盈利为4711万港元。由于期内国内炼油厂亏损较大，原油进口收到一定影响。湛江,52 周高/低,6.4/3.6 港元,港作为公共码头，同时为中石化以外的第三方提供接卸服务，期内中石化的量基本,每股净现值 3.09 港元股价表现,稳定，而第三方有所下降

40、，因此调低全年的原油接卸量预期至1480万吨，湛江港对冠德全年盈利贡献也随之下调28%至约1.13亿港元。华德码头接卸保持稳定，拟收购五个码头事宜有所延迟，预计近期可完成期内华德码头业务量继续保持稳定，接卸与输送原油分别为 637 万吨与 632 万吨，与 2011 年下半年基本持平，同比则分别增长 10.8%与 10.3%。公司拟收购宁波实华等五个原油码头的事宜现已报商务部审批，由于该等收购较此前预期有所延迟，因,此将,其对冠德盈利贡献的时间由半年调整至三个月。尽管收购批复时期长于预,期，该收购进展依然在顺利推进中，预计三季度有望完成。2维持 12 个月目标价 5.69 港元，调整评级为持有

41、,011/08 11/10 11/12 12/02 12/04 12/06 12/08,鉴于湛江港接卸量的下调以及收购五个码头的事宜延迟，调整 12/13 年 EPS 预期为25.75 与 34.9 港仙。由于公司的核心业务依然保持稳定发展，目前的收购延迟并不影响未来的盈利贡献，另外中石化旗下相关能源物流资产仍有潜在注入可能，维持5.69 港元的 12 个月目标价，对应 12/13 年 22.1/16.3 倍 PE，较现价有 4.60%的上升空间，调整评级为持有。图表 1:盈利预测,截止1 2 月3 1 日财政收入（百万人民币）（）净润（百万人民币）每股基本收益（港仙）EPS（港仙）（）市盈（

42、倍，5.44港元）每股派息（人民币）息（）,2010A16,592.88-22.03%195.6918.8718.87-0.58%41.490.030.53%,2011A19,684.7318.63%213.5120.5920.599.11%38.020.040.61%,2012E22,682.4415.23%444.9325.7525.7525.03%21.130.040.53%,2013E23,755.084.73%723.6334.9034.9035.53%15.590.040.53%,2014E24,881.934.74%749.1936.1336.133.53%15.060.040.

43、53%,资料来源：公司资料、第一上海预测-9-,张智斌,股价表现,4.5,3.6,第一上海,新力量 New Force,桑德国际（0967,买入)：EPC 建设收入增速放缓，运营维护业务低于预期86755-33331396,86755-.hk,净利润增长 10.3%期内公司实现收入 11.84 亿元人民币，同比增长 11.7%。其中总包收入为 10.88 亿元，增速放缓至 8.2%；设备制造与运营维护有较大增幅，分别为 81.3%与 63.5%，但水处理能力的增长低于预期，运营维护业务在整体收入中占比没有大的变化。上半年整体毛利率同比小幅下降 1.4 个百分点至 29.7%，基本保持在 30%

44、的位置。期,行业股价目标价市值,环保3.39 港元4.26 港元（+25.7%）43.73 亿港元,内归属母公司净利润约为 1.93 亿元，EPS 为 14.8 分，同比增加 8.8%。EPC 项目收入占比下降 2.9 个百分点%期内公司总包收入占收比较 2011 年同期有所下降，其中建设合约收入同比增长7.6%至 10.81 亿元。由于沙特项目已于 2011 年完工，而孟加拉项目的贡献预计需到下半年开始，因此期内建设合约收入的增速下降较明显。根据目前情况，下调总包项目及服务的收入增长预期，2012 与 2013 分别调至 9.9%与 13.4%。在项目合约方面，截止一季度左右已有 27 亿元

45、的合同金额，公司近期又获得了靖边县与泉州,已发行股本 12.9 亿股52 周高/低 4.88 港元/2.55 港元每股净现值 2.32 港元,市泉港石化工业区的 BOT 项目，投资额共约为 2.14 亿人民币，预期全年合约总额将继续增至 30 亿左右，2012 年将完成约 70%。运营维护（O&M）业务水量增长低于预期，下调该分部全年收入至 1.04 亿元,目前公司共有 6 个独立的 O&M 项目，总设计处理能力为 26.8 万吨/日；BOT 运营中的 10 个项目总处理能力为 90.5 万吨/日，已签约未投运的约有 50 万吨/日，因此总的设计能力约为 167 万吨/日，预期 2013-20

46、14 年每年将增长 25%左右。由于 BOT的项目建设时期需要 1-2 年，目前正式投入运营的比例还不高，2012 上半年整体维护运营业务的收入为 3785 万元，占收比也仅为 3.2%。预计随着新项目的不断完成，该分部的占比将逐步提升，2012 与 2013 年预期将分别提升至 4.0%与 5.1%。2.7目标价 4.26 港元，维持买入评级,1.811/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,由于 EPC 增速放缓以及 O&M 业务低于预期，分别调低公司 12/13 财年净利润 1.8%,与 11.2，调整后 12/13 年 EPS 为.0.34/0.

47、40 元人民币，下调目标价至 4.26 港元，对应 2012/2013 年 10.1 倍/8.6 倍 PE，距现价有 25.7%的上升空间，维持买入评级。图表 1:盈利预测,截止12月31日财政年度收入（人民币千元）变动（）净利润（人民币千元）每股收益（人民币元）变动（）市盈率3.39港元（倍）每股派息（港元）股息现价比率(%),2010历史1,765,67237%289,1040.2243%130.0511.5%,2011历史2,287,57530%413,8250.31340%90.0521.5%,2012预测2,592,16313%459,6150.3439%80.0712.1%,201

48、3预测2,999,06516%553,6990.40318%70.0862.5%,2014预测3,457,24315%623,0140.44811%60.0972.8%,资料来源：公司资料、第一上海-10-,第一上海,新力量 New Force【环球金融市场概况】最新资料简评美国芝加哥联储局公布的全美活动指数连续五个月低于零值，7 月份数值为由上月的负 0.34 回升至负 0.13，但仍逊预期的负 0.05，指数低于零值反映美国经济增速低于趋势水平。欧洲及德国央行双双否认德国媒体明镜在周日报导无限制买债计划，无碍为市场拨下一盘冷水，道指低开近 20 点后表现窄幅，高低波幅只有 46 点，成交量

49、缩减至 49 亿股，较平均的 70 亿股为低，道指收报 13,271.64 点，跌 3.56 点。标普 500指数收报 1,418.13 点，跌 0.03 点，500 只成份股中有 191 只上升，296 只下跌。纳指收报 3,076.21 点，跌 0.38 点。欧元亦未因欧央行否认无限买债计划而出现大幅下挫，反映市场预期欧央行最终仍需出手，当然关键是德国国会在下月 12 日购债的投票结果。9 月欧元期货先跌后回升，收报 1.2351 点，升 0.0027 点。希腊外长抵达德国就放宽对希腊紧缩方案进行讨论，投资者正观察德国、法国及欧元区官员的立场有否软化。澳大利亚央行(RBA)将于今早公布 8

50、 月 7 日时的议息会议纪录，相信将重申现时的货币政策合适，减息需要大降。9 月澳元期货小幅向好，收报 1.0418 点，升 0.0024 点。欧佩克(OPEC)指沙特阿拉伯石油产量升至 30 年高位，加上有报导指美国正研究释出石油储备，10 月期油一度急挫至 95 美元后反弹，收报 96.26 美元，跌 0.06 美元。10 月期金变动不大，收报 1,620.9 美元，升 3.6 美元。基本金属普遍回吐上周五的升幅，其中 LME 3 个月期铜跌 85 美元，收报 7,456.50 美元。图表 1：周一公布的重要经济资料,时间,国家,经济资,月份,预测值 实际值 前值,6:30,新西兰,服务业