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1、,-16%,-32%,-48%,32%,16%,0%,研究报告,2013-1-16,四方达（300179）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,产能释放带动 4 季度营业收入继续增长,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述公司今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润 3025万元3559 万元，同比下降 15%0%；实现 EPS 为 0.25 元0.30 元。据此推算，4 季度公司实现归属母公
2、司净利润 379 万元913 万元，同比增速为-55.01%8.29%，环比下降 59.06%1.44%；4 季度实现 EPS 为 0.03 元0.08元，3 季度 EPS 为 0.08 元。事件评论全年增收不增利，募投项目盈利能力有待释放：公司公告 2012 年产品销售收入同比增长 19%，但由于新增产能导致固投折旧费用上升和毛利率同比下滑、以及研发费用同比增长 50%以上，政府补贴同比减少 25%以上，公司全年净利润与去年同期相比仍有 15%以内的下滑。总体来看，公司募投项目产能投放,2012/148%,2012/4,2012/7,2012/10,的稳步推进已经取得一定成效，未来期待募投高
3、端产品盈利能力的释放。,产能释放带动 4 季度营业收入继续增长：2012 年产品销售收入同比增长 19%左右，比前三季度 15.16%的同比增速有所扩大。据此推算，4 季度公司营业收入同比增速、环比增速将继续扩大。公司采用新增设备“边调试边生产，边生,四方达,沪深300,钢铁,产边增加设备”的模式稳步推进募投项目复合超硬材料生产线，上半年已实现,资料来源：Wind相关研究3 季度环比改善，源于规模持续增长与毛利率恢复2012-10-25折旧成本上升与毛利率下降，2 季度业绩环比小幅下滑2012-8-222 季度营收季节性恢复，净利润下滑源于研发费增加和补贴减少2012-7-16请阅读最后评级说
4、明和重要声明,效益 888.45 万元。我们预计 4 季度营业收入的扩大主要受益于募投产能的进一步释放。不过，考虑到新增产能正在释放之中，固定资产折旧带来成本增量可能使得毛利率在 4 季度继续大幅改善的可能性不大。结合历年 4 季度管理费用相对较高的结算特点来看，研发费用的较大幅度增加可能会导致 4 季度管理费用进一步上升，成为 4 季度增收不增利的主要原因。当然也不排除其他因素的影响，这有待年报数据的进一步验证。募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结构优化成为长期利润增长动力。募投项目“复合超硬材料产业化”和“复合超硬材料制品项目”的投产将有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长同时，
5、高端品种比例进一步扩大将提升公司整体盈利能力。超募投项目也将成为公司长期增长的动力源泉。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.27 元和 0.38 元，维持“谨慎推荐”评级。1/11,公司报告(点评报告)产能释放带动 4 季度营业收入继续增长公司今日发布 2012 年业绩预告，报告期内公司实现归属母公司净利润 3025 万元3559万元，同比下降 15%0%；实现 EPS 为 0.25 元0.30 元。据此推算，4 季度公司实现归属母公司净利润 379 万元913 万元，同比增速为-55.01%8.29%，环比下降 59.06%1.44%；4 季度实现 EPS 为 0.03 元
6、0.08 元，3季度 EPS 为 0.08 元。表 1：公司预计 2012 业绩同比下降 15%0%,业绩预告同比变化2012 年净利润2012 年前三季度净利润2012 年 4 季度净利润2011 年 4 季度净利润2012 年 3 季度净利润4 季度同比4 季度环比最新股本（万股）2012 年 EPS4 季度 EPS,-15%3,0252,646379843927-55.01%-59.06%120000.250.03,0%3,5592,6469138439278.29%-1.44%120000.300.08,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部公司公告 2012 年产品销售收入同比
7、增长 19%，但由于新增产能导致固投折旧费用上升和毛利率同比下滑、以及研发费用同比增长 50%以上，政府补贴同比减少 25%以上，公司全年净利润与去年同期相比仍有 15%以内的下滑。2012 年产品销售收入同比增长 19%左右，比前三季度 15.16%的同比增速有所扩大。据此推算，4 季度公司营业收入同比增速、环比增速将继续扩大。图 1：3 季度营业收入与营业成本同比均有所增长,4,0003,8003,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,000,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%,2010Q3,2010Q4,2011Q1,20
8、11Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4E,营业收入,同比增速,环比增速,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部公司采用新增设备“边调试边生产，边生产边增加设备”的模式稳步推进募投项目复合超硬材料生产线，上半年已实现效益 888.45 万元。我们预计 4 季度营业收入的扩大主,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,公司报告(点评报告)要受益于募投产能的进一步释放。不过，考虑到新增产能正在释放之中，固定资产折旧带来成本增量可能使得毛利率在 4 季度继续大幅改善的可能性不大。表 2：复合超硬材料高技术产业化项目产能情况,名称石油/天然气钻
9、头用聚晶金刚石复合片煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片高品级金刚石拉丝模坯聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片资料来源：公司资料，长江证券研究部图 2：公司单季度毛利率明显恢复之后，4 季度继续改善的空间可能有限60%55%50%45%40%35%30%25%,年产规模71.7 万片119 万片345 万片6.58 万片47.39%42.65%29.06%,20%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部结合历年 4
10、季度管理费用相对较高的结算特点来看，研发费用的较大幅度增加可能会导致 4 季度管理费用进一步上升，成为 4 季度增收不增利的主要原因。当然也不排除其他因素的影响，这有待年报数据的进一步验证。图 3：公司历年 4 季度管理费用相对较高,8007006005004003002001000,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,30%25%20%15%10%5%0%,请阅读最后评级说明和重要声明,管理费用资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,费用率,
11、3/11,-,-,公司报告(点评报告)表 3：今年各季度公司研发费用逐步上升,四方达研发费用,2012Q1297,2012Q2238,2012Q3398,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 4：公司单季度利润简表,四方达利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,11Q1251444.33%111431.95%162665-24803603056063605430612.17%3587120000.03,11Q2273245.91%12544
12、.32%112412-406118844108464601730220151055.26%3991120000.13,11Q3277648.12%133613.11%97602-33536410971700104114190032.41%4583120000.07,11Q4296139.78%117812.78%130535-28737800781215099615284428.50%5378120000.07,12Q1282147.39%133718.30%65652-2015163007912700106115990231.95%6093120000.08,12Q2310729.06%90
13、37.60%110579-45323615206321540786-3281826.31%6621120000.07,12Q3330942.65%141113.77%121703-3684562409321010103310692728.00%5939120000.08,同比19.21%-5.46%5.67%0.66%25.13%16.78%9.99%25.24%-4.00%-0.76%-24.68%2.99%-4.41%29.58%2.99%,环比6.48%13.59%56.27%6.17%9.89%21.41%-18.69%92.84%-47.59%-31.41%-434.36%13.32
14、%1.69%-10.31%13.32%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部募投项目与超募项目带来高增长，产能扩张与结构优化成为长期利润增长动力公司主营业务为人造聚晶金刚石烧结体、人造金刚石复合片、立方氮化硼烧结体、立方氮化硼复合片、人造金刚石制品及立方氮化硼制品的研制、开发、生产与销售。当前产品涵盖聚晶金刚石复合超硬材料、聚晶金刚石复合超硬材料制品和单晶金刚石微粉。表 5：公司主要产品产能产量情况,产品名称石油用复合片矿山用复合片,单位：件产能产量销量产销率产能,2010 年 1-6 月126,629206,309205,93699.82%245,087,2009 年217,7513
15、48,201287,21582.49%628,054,2008 年169,861298,766248,46683.16%385,995,2007 年94,026161,929139,29486.02%191,899,请阅读最后评级说明和重要声明,4/11,公司报告(点评报告),产量销量产销率产能,399,305468,537117.34%234,190,1,004,3071,194,471118.93%1,034,335,678,919409,27360.28%2,901,244,330,484234,06670.83%858,556,PCD 拉丝模坯刀具用复合片产品名称成品 PCD 拉丝模金
16、刚石砂轮产品名称微粉,产量销量产销率产能产量销量产销率单位：件产能销量产销率产能销量产销率单位：克拉产能产量销量产销率,381,551921,207241.44%21,19934,53932,77494.89%2010 年 1-6 月20,25219,76797.61%27925189.96%2010 年 1-6 月6,188,5883,445,1963,670,066106.53%,1,653,9822,303,859139.29%38,56061,66152,98085.92%2009 年17,64817,32698.18%737761103.26%2009 年12,377,17512,2
17、54,62912,570,124102.57%,5,102,9473,771,02173.90%27,68948,70267,441138.48%2008 年35,63235,632100.00%1,2411,279103.06%2008 年12,230,03511,118,21410,963,85098.61%,1,478,5881,406,48295.12%15,56526,80521,45280.03%2007 年33,77633,776100.00%69165895.22%2007 年10,176,3309,251,2098,864,30095.82%,资料来源：公司资料，长江证券研究
18、部公司募投项目的进展将成为公司增长的主要动力之一；“复合超硬材料高技术产业化项目”已于 2011 年 3 月份开始启动，目前项目已完成进度的 93.13%。公司根据计划，对新增设备做到边调试边生产，边生产边增加设备的模式，尽量缩短设备的安装和调试时间，同时根据需要，不断的在招聘新的员工，组织培训，使新员工能在老员工的帮带下快速上手，避免设备的闲置和浪费。募投项目的投产将有利于推动公司市场份额进一步扩大，产能增长的同时，高端品种的比例进一步扩大将提升公司整体盈利能力。表 6：募集资金投向项目一览,项目名称复合超硬材料高技术产业化项目复合超硬材料制品项目复合超硬材料及制品研发中心工程,投资总额（万
19、元）12,858.073,237.522,044.20,募集资金投资额12,858.073,237.522,044.20,预计投产时间Mar-11Dec-12Feb-13,其他与主营业务相关的营运资金,合计,18139.79,资料来源：公司资料，长江证券研究部复合超硬材料高技术产业化项目，上半年实现效益 888.35 万元：,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,公司报告(点评报告)新建复合超硬材料生产线，新增建筑占地面积 14,976 平米，新增建筑面积 20,106 平米。其中主生产车间占地面积 13,950 平米，建筑面积 13,950 平米；辅助设施占地面积 1,026平米，建筑面积
20、 6,156 平米。项目投产后形成年产 542.28 万片聚晶金刚石复合超硬材料的生产能力，具体产品及规模如下：表 7：复合超硬材料产能情况,名称石油/天然气钻头用聚晶金刚石复合片煤田/矿山工具用聚晶金刚石复合片高品级金刚石拉丝模坯聚晶金刚石/聚晶立方氮化硼切割刀片,年产规模71.7 万片119 万片345 万片6.58 万片,资料来源：公司资料，长江证券研究部复合超硬材料制品项目，预计 2012 年底投产，上半年实现 192.30 万元效益；新建复合超硬材料制品生产线，新增建筑占地面积 8,100 平米，新增建筑面积 8,100 平米。其中主生产车间建筑占地面积 8,100 平米，建筑面积
21、8,100 平米。项目投产后形成年产 186,650 片复合超硬材料制品的生产能力，具体产品及规模如下：表 8：复合超硬材料制品项目产能情况,名称成品聚晶金刚石拉丝模金刚石砂轮,年产规模180,000 片/年6,650 片/年,资料来源：公司资料，长江证券研究部研发中心建设项目，预计 2013 年 2 月建成投入使用；技术创新和研发是企业高速增长的主导力量，能够使企业保持竞争优势和活力。为了更好的打入国际市场，做成行业内世界名牌，公司必须大幅度提升自主创新能力，加大投资力度，完善研发体系。企业现有研发中心在企业发展和技术进步方面做出了突出的贡献。但随着公司的进一步发展，研发中心在研发场所、研发
22、装备、研发手段和研发人员配备等方面都难以适应公司发展战略的要求，需要进行进一步的战略提升。复合超硬材料及制品研发中心工程整体进度较慢，主要是由于随着公司二期土地的取得，公司正在对全厂做整体布局规划，同时，研发工作现主要在老厂进行，并未受到建设进度的影响。超募项目稳步进展，将成为带动公司成长的第二大动力；公司募集资金净额为 46311.88 万元，超过计划募集资金 28172.09 万元。公司对超募资金的使用计划如下：1、使用超募资金中 9,203.94 万元投资金属切削用PCD/PCBN 复合片产业化项目；2、使用超募资金中 13,231.07 万元投资聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头
23、产业化项目；3、其余超募资金人民币 5,737.08 万元，将根据公司发展规划用于主营业务发展。,请阅读最后评级说明和重要声明,6/11,2,截齿,潜孔钻头,公司报告(点评报告)截止期末，项超募项目已经使用超募资金 1,478.47 万元，其中金属切削用 PCD/PCBN复合片产业化项目使用 468.82 万元，聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头产业化项目使用 1,009.65 万元。表 9：公司超募资金投入项目,项目名称金属切削用 PCD/PCBN 复合片产业化项目聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头产业化项目合计,所需投入资金9,203.9413,231.0722,435.01,
24、固定资产投资8,910.8511,406.1820,317.03,铺底流动资金293.091,824.892,117.98,超募资金投入9,203.9413,231.0722,435.01,预计投产时间Oct-13Oct-13,资料来源：公司资料，长江证券研究部金属切削用 PCD/PCBN 复合片产业化项目；该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 5.3 万片金属切削用 PCD/PCBN 复合片生产能力。项目拟建于郑州市经济开发区、公司现有生产厂区范围内。项目周期 1.5 年，其中建设期 1 年。表 10：金属切削用 PCD/PCBN 复合片产业化项
25、目,产品类型金属切削用 PCD 复合片金属切削用 PCBN 复合片合计,规格50.8mm58mm50.8mm58mm,设计年产能（万片）21.510.85.3,资料来源：公司资料，长江证券研究部根据公司的测算，项目年均销售收入 7425.64 万元，年均利润总额 4193.78 万元，说明该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目全投资财务内部收益率（税前）41.53%，全投资财务内部收益率（税后）33.51%，投资收益率 31.81%。聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头产业化项目；该项目新增建筑占地面积 3600 平米，新增建筑面积 10800 平米，可形成年产 6
26、6.8 万片 PDC 截齿和年产 2.5 万只 PDC 潜孔钻头生产能力。本项目拟建于河南四方达超硬材料股份有限公司现有生产厂区以东的规划厂区范围内，项目周期 1.5 年，其中建设期 1年。表 11：聚晶金刚石复合片（PDC）截齿及潜孔钻头产业化项目,产品名称,规格,U47，U62，U76，U82，U84，U85，U92，U94，U95，U47，U76，U119，U138，C31，S100，S120，S150，S160，S17090,95,100,105,110,115,120,127,133,140,146,152,165,190,203资料来源：公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明
27、和重要声明,7/11,公司报告(点评报告)根据公司预测，项目达产后，年均销售收入 34927.59 万元，年均利润总额 8396.46 万元，说明该项目产值高，高科技附加值较大，盈利空间充裕，经济上可行。项目经济效益较好，全投资财务内部收益率（税前）47.82%，全投资财务内部收益率（税后）37.57%，建设周期短，形成批量生产能力较快，投资收益率 38.61%。维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.27 元和 0.38 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（
28、百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,110614944.5%00.1%54.6%2220.2%-11-9.6%1003128.6%104137.6%63635.600.30,133795440.4%00.1%53.5%2519.0%-10-7.5%0003425.3%53929.2
29、%63332.900.27,183988546.3%00.1%63.5%3117.0%-7-3.6%0005429.3%05429.3%84545.500.38,22711511249.4%00.1%83.5%3917.0%-4-1.6%0006930.3%06930.3%105958.600.49,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,4390405451255500
30、00982701068101802-311800,3570487071450100001902600071802303012800,1750668681736100003772500076302913013500,114082102102133900004562400081903414014100,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,1,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,14,14,14,14,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,9000-47,14000-101,20000-202,46000-102,负债合计归属于
31、母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,336480648681,426760676718,497150715763,557640764819,其他,-5,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-52,-101,-202,-102,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,046308-14457413,000505-82,000000-182,000-50-5-61,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.2978.1048.012.661.7645.535.5%,0.2758.455
32、1.862.871.6940.294.9%,0.3798.9337.572.081.5924.226.4%,0.4889.5629.161.611.4917.797.7%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 13701696936(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 1381
33、7196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间
34、,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一
35、路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作
36、者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
