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1、证券研究报告,投,资,策,略,报,告,行业,研究,Table_MainInfo铁路运输,铁路客运相对乐观，货运好转尚待经济回暖,行,推荐,（维持）,2012 年 10 月 29 日,业,重点公司重点公司 12E 13E 评级大秦铁路 0.76 0.84 买入广深铁路 0.21 0.23 增持铁龙物流 0.38 0.40 增持相关报告8 月铁路货运持续低迷，预计大秦线运量 9 月回升2012-10-9受宏观经济拖累，中期业绩不同程度下滑2012-9-4铁路行业 2012 年中期策略-期待政策红利打破弱势增长格局2012-06-29分析师：曾旭021-S0190511020002,投资要点 全国铁
2、路 9 月客运量同比上升 11.23%，货运量同比下降 5.87%：9 月全国铁路客运量为 1.69 亿人，同比上升 11.23%，旅客周转量为 874.24亿人公里，同比增长 9.14%。货运方面，9 月全国铁路货运量为 3.07 亿吨，同比下降 5.87%，货运周转量为 2319.52 亿吨公里，同比下降 4.87%。货运方面，受全球经济低位运行影响，货运量、货运周转量同比继续下滑，但较上月下滑幅度收窄 2-3 个百分点，客运方面主要受节日、暑期及部分高铁开通影响，数据相对乐观，客运量和客运周转量同比增速较上月回升均近 8 个百分点。大秦线 9 月煤炭运量 3495.3 万吨，同比微升 0
3、.60%：2012 年 9 月，大秦线煤炭运量为 3495.3 万吨，由于大秦线秋季检修推迟到 10 月 8 日开始，当月运量较去年同期同比微升 0.60%。受经济增速放缓影响，全国煤炭需求持续走低，导致煤炭运输需求下降，同时山西内蒙等地煤炭产量也相应减少，因此煤炭运输需求量低于年初预期。广深铁路：9 月客运量同比下降 4.32%，货运量同比下降 17.83%：2012年 9 月，广深铁路共发送旅客 708.44 万人，同比下降 4.32%，其中广深城际列车发送量 275.56 万人次，同比下降 11.01%，直通车发送 30.10万人次，同比上升 4.80%，而其他车发送 402.79 万人
4、次，同比上升 0.19%。货运方面，9 月货运量为 499.34 万吨，同比下降 17.83%。,朱峰021-S0190511100001,中秋国庆双节，铁路旅客发送量同比增长 13.4%：从各铁路局来看，武汉铁路局同比增幅最高，达到 31.1%；南昌、济南和上海铁路局紧随其后，分别达到 23.4%、19.5%和 19.2%。全路 18 个铁路局（公司）中有,9 个同比增幅超过 10%。总结：尽管目前来看铁路行业数据并不乐观，但是考虑到铁路货运的刚性需求和经济弹性需求以及铁路改革的逐步推进，我们期待站在最前沿的铁路上市公司在兼并收购的外延扩张之路和多元化经营的内生增长之路齐头并进，尤其期待运价
5、改革给铁路公司带来的机会。综合考虑分红、估值和增长，我们维持大秦铁路买入评级，铁龙物流和广深铁路增持评级。风险提示：宏观形势尚不明朗、铁路改革方案迟迟未定。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,图 1,图 2,图 3,图 4,图 5,图 6,图 7,图 8,图 9,表 2,表 3,表 4,表 5,行业投资策略,目,录,1、2012 年 9 月全国铁路营运数据.-3-1.1 9 月客运量同比上升 11.23%，货运量同比下降 5.87%.-3-1.2 大秦线 9 月煤炭运量 3495.3 万吨，同比微升 0.60%.-4-1.3 广深铁路：9 月客运量同比下降 4.32%，货
6、运量同比下降 17.83%.-5-2、2012 年中秋国庆黄金周铁路运输综述.-6-3、重点覆盖公司三季报综述.-7-3.1 大秦铁路（601006）：大秦线运量下滑 10%，提价弥补业绩降幅.-7-3.2 铁龙物流（600125）：新箱上线、全程物流带动三季度单季业绩实现正增长.-9-4、铁路上市公司估值分析及投资策略.-10-附件 1：要闻剪影.-11-附件 2：高铁“四纵四横”规划情况.-12-全国铁路客运量.-3-全国铁路旅客周转量.-3-全国铁路货运量.-3-全国铁路货运周转量.-3-煤炭铁路运输量：全国、大秦线、侯月线.-4-广深铁路：客运量.-5-广深铁路：客运量同比增长率.-5
7、-广深铁路：货运量.-6-主要铁路局黄金周期间累计发送量.-6-上市公司估值分析及投资策略.-11-上市公司盈利预测.-11-“四纵”高铁的建设及开通情况.-12-“四横”高铁的建设及开通情况.-13-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,2011/08,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2011/08,2011/09,2011/10,百,2011/11,2011/12,2012/01,20
8、12/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/09,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,百,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/09,9,行业投资策略1、20
9、12 年 9 月全国铁路营运数据1.1 9 月客运量同比上升 11.23%，货运量同比下降 5.87%9 月全国铁路客运量为 1.69 亿人，同比上升 11.23%，旅客周转量为 874.24 亿人公里，同比增长 9.14%。货运方面，月全国铁路货运量为 3.07 亿吨，同比下降 5.87%，货运周转量为 2319.52 亿吨公里，同比下降 4.87%。,图 1 全国铁路客运量,图 2 全国铁路旅客周转量,2.00,客运量,客运量同比,20%,12,周转量,周转量同比,25%,1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00亿人,15%10%5%0%-5%-10
10、%-15%,1086420亿人,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,公里,数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所图 3 全国铁路货运量,数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所图 4 全国铁路货运周转量,3.60,货运量,货运量同比,10%,30,周转量量,周转量同比,25%,3.503.403.303.203.103.002.902.80亿吨,8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,2520151050亿吨,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,公里,数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所,数据来源：铁道部网站、兴业证券研究所,从 9 月主要指标数据来
11、看，国民经济运行的企稳态势比较明显。宏观经济数据三季度国内生产总值(GDP)的增长速度是 7.4%，比上季度回落了 0.2 个百分点，但是它的增长速度回落的幅度比上个季度收窄了 0.3 个百分点。从实体经济来看，9月规模以上工业增加值同比增速为 9.2%，比上个月增速回升了 0.3 个百分点。9月份 PMI 指数是 49.8%，比 8 月份回升了 0.6 个百分点，虽然依旧低于 50 的荣枯平衡点，但经济预期指标开始有回暖趋势。受全球经济低位运行影响，货运量、货运周转量同比继续下滑，但较上月下滑幅度收窄 2-3 个百分点。客运方面，主要受节日、暑期及部分高铁开通影响，数据维持乐观态势，客运量和
12、客运周转量同比增速较上月回升均近 8 个百分点。投资方面，9 月份铁路单月固定资产投资,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,10,而,行业投资策略额达 727 亿元，同比增长 92.68%，较上月增加基建投资达 643 亿元，同比增长111.36%，较上月增加 250 亿。作为与宏观经济密切相关的行业，铁路运输受到全球经济、国内经济的影响，目前全球经济增长缓慢，国内经济筑底企稳，在如此经济形势下，国家通过加大铁路行业投资有益于缓解经济增
13、长压力，这对铁路行业的回暖有一定程度的促进作用。1.2 大秦线 9 月煤炭运量 3495.3 万吨，同比微升 0.60%2012 年 9 月，大秦线煤炭运量为 3495.3 万吨，由于大秦线秋季检修推迟到 10 月 8日开始，当月运量较去年同期同比微升 0.60%。受经济增速放缓影响，全国煤炭需求持续走低，导致煤炭运输需求下降，同时山西内蒙等地煤炭产量也相应减少，因此煤炭运输需求量低于年初预期。随着冬季临近，港口开始进入补库存阶段，虽然铁路煤炭运量较去年同期仍处于下降阶段，但回落速度较上月有一定程度的趋缓，9 月开始电厂逐渐开始屯煤，因此 9 月大秦线运量环比有较大程度的回升，环比上升 11.
14、71%，扭转了连续三月（6-8 月）大秦线运量环比持续下降的局面。对 2012 年全年大秦线运量的判断，我们年中已下调年初的预测，即我们认为 2012年大秦铁路的实际运量在 4.3 亿吨左右，低于 2012 年 4.5 亿吨的运输目标。调整基于以下原因：考虑到目前经济依然比较疲软，煤炭需求减弱，而 9 月份完成一部分补库存，月份受秋季检修影响，预计 10 月运量较去年同期则会有所下降，不过回落速度较 6-8 月份将会有所收窄。截止到 10 月 18 日，秦皇岛煤炭库存已下降到 550 万吨，处于历史低位水平，10 月份受检修影响秦皇岛煤炭日均吞吐量和铁路日均调入量均会有显著下降，鉴于煤炭的刚性
15、需求，我们预计未来第四季度需要一段时间的补货存过程，达到日均运量 120 万吨左右。因此，预计 2012年大秦线运量在 4.3 亿吨左右，低于 2011 年 4.4 亿吨的运量。整体来看，我们认为大秦线运量短期内制于受煤炭需求萎靡，运量同比去年出现下滑，2012 年业绩或低于年初预期。长期看，煤炭依然是我国一次性能源的主力军，地位难以撼动，因此煤炭运输量增量依然存在，但增速或放缓。同时，由于大秦线拥有较强的运价运距优势，受新建铁路的分流影响很小。图 5 煤炭铁路运输量：全国、大秦线、侯月线,80,港口日均吞吐量,铁路日均调入量,吞吐量同比,调入量同比,5%,70,6050403020100数据
16、来源：中国煤炭资源网、兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,0%-5%-10%-15%-20%-4-,百万,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2011/07,2011/08,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/
17、08,2012/09,50%,行业投资策略1.3 广深铁路：9 月客运量同比下降 4.32%，货运量同比下降 17.83%2012 年 9 月，广深铁路共发送旅客 708.44 万人，同比下降 4.32%，其中广深城际列车发送量 275.56 万人次，同比下降 11.01%，直通车发送 30.10 万人次，同比上升 4.80%，而其他车发送 402.79 万人次，同比上升 0.19%。货运方面，9 月货运量为 499.34 万吨，同比下降 17.83%。9 月客运量同比下降 4.32%，虽然较去年同期仍处于下降阶段，但回落的幅度比上个月收窄了 0.6 个百分点，主要是受珠三角经济增速放缓，客运
18、市场总体需求减弱的影响，其中城际列车客运量同比下滑 11.01%，我们认为主要是公司为调整城际列车运行圈，致使公司开行列车对数下降 10 对左右，并且延长了列车运行时间和发车间隔时间，列车运能随之下降，此外武广高铁列车开行密度加大，分流了部分长途车客源。受港澳旅游热升温的影响，公司直通车客运量本月扭转同比增速下降趋势，同比上升 4.80%，其他车客运量本月同比微升 0.19%。公司新采购的 2 列动车组最早 11 月能投入运行，到时能部分缓解城际车运力紧张的局面，计划于 10 月开通的布吉站有望带来长途车客流量增长，但对收入贡献将更多体现在明年，所以我们预计明年公司客运量能有所回升。图 6 广
19、深铁路：客运量,109876543210吨,广深城际列车客运量,直通车客运量,其他车客运量,广深铁路客运总量同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所图 7 广深铁路：客运量同比增长率,广深铁路客运量同比,广深城际列车客运量同比,直通车客运量同比,其他车客运量同比,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,2011/07,2011/08,2011/09,百万,2011/10,2011/11,2011/12,
20、2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,7,行业投资策略图 8 广深铁路：货运量,6543210吨,广深铁路货运量,当月同比,15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%,数据来源：Wind 数据库、兴业证券研究所货运方面，9 月货运量同比下降 17.83%，下滑幅度继续扩大，主要是受宏观经济走弱，出口量下降、及产业转移的影响，同时益（益阳）湛（湛江）铁路分段开通运营，分流了部分原经京广铁路运输的货物。9 月份，我国进出口总值为 3450.3亿美元，同比增长 6.22%，增速回
21、升，但远低于去年同期。其中，当月出口 1863.50亿美元，较 8 月出口额有一定幅度回升，同比上升 9.83%；进口 1586.80 亿美元，较 8 月进口额有小幅回升，同比上升 2.27%。预计，2012 年全年进出口将保持一个“低速增长，小幅波动”的态势，美国 QE3 推出后对进出口有一定拉动。随着国内产业转移的逐步推进，珠三角地区的部分生产基地逐步转移至内陆，这对广深铁路的货运需求存在一定负面影响。2、2012 年中秋国庆黄金周铁路运输综述铁道部假日办公布，中秋国庆黄金周（9 月 27 日至 10 月 7 日）期间，全国铁路累计发送旅客 8033 万人，同比增加 949.8 万人，同比
22、增长 13.4%，客运量刷新铁路国庆期间旅客运输纪录。从各铁路局来看，武汉铁路局同比增幅最高，达到31.1%；南昌、济南和上海铁路局紧随其后，分别达到 23.4%、19.5%和 19.2%。全路 18 个铁路局（公司）中有 9 个同比增幅超过 10%。图 9 主要铁路局黄金周期间累计发送量,12001000800600400200,总发送量,同比增长,35%30%25%20%15%10%5%,0万人,上海铁路局,北京铁路局,哈尔滨铁路局,西安铁路局,兰州铁路局,武汉铁路局,南宁铁路局,济南铁路局,南昌铁路局,昆明铁路局,成都铁路局,广团 州）铁公 路司（集,0%,数据来源：铁路局、兴业证券研究
23、所,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业投资策略史上最长黄金周，客运指标创新高。今年，由于中秋节与国庆节紧密相连，8 天的假日让人们过了一个“史上最长黄金周”，在天气普遍晴好、旅游市场产品丰富等多重利好因素推动下，人们出行意愿高涨，约有一半中国人总计约 7.4 亿人，通过公路、铁路、民航等方式出行，创下同期出行新纪录。两节期间，学生流、探亲流、旅游流、务工流等多股客流叠加，自中秋国庆黄金周运输启动以来便呈现阶梯上升趋势且始终居高不下。铁路部门趁势而为，合理调配运力，加强客运组织和服务，一系列客运指标均创新高，铁路客流呈现出持续走高的态势，创下历年国庆黄金周
24、2 个客流之最。假日旅客发送量最高。9 月 27 日至 10 月 7 日，全国铁路共发送旅客 8033 万人，同比增加 949.8 万人、增长 13.4%。旅客发送量突破 8000万人，意味着铁路在 11 天里大约运送了 2012 年春运（40 天）1/3 的旅客。如此巨大的客流量，使得今年铁路的两节运输堪称“秋运”单日旅客发送量最高。客流在 9 月 29 日迅速攀升至 812.4 万人，至10 月 7 日，连续 9 天在 700 万人以上高位运行，比去年同期增加了 7 天。其中 9 月 30 日，全国铁路旅客发送量达到 914 万人，比去年同期高峰日增加了 46.1 万人，这标志着全路单日旅
25、客发送量首次跨入“9”字头时代。旅游客流井喷成最大增长点，各铁路局多措并举积极应对。两节期间，郑州铁路局增开安阳至桂林北、安阳至张家界、长治至张家界旅游专列 3 趟，增开焦作至北京西直通临客 1 对。上海铁路局计划组织增开临时旅客列车 62.5 对，同时将在京沪高铁实行高峰列车运行图，增开 13 对高铁列车；在沪宁、沪杭高铁采用周末列车运行图，增开 6 对高铁列车。北京铁路局将增开京沪、东北、京广等方向临客 35 对，较去年同期增加 9 对。哈尔滨铁路局计划安排哈尔滨东至大连、牡丹江至北京等直通临客 9 对，还将增开管内临客 5 对。昆明铁路局将增开昆明至曲靖、丽江，南宁、贵阳至昆明的临客。南
26、昌铁路局除了新增龙漳线动车组 10 对、南昌至宜昌动车组 2 对外，节日期间，还将增开 15 对旅游专列。武汉铁路局将增开27 对列车，并在新开通的汉宜铁路增开 5 对动车组列车，采取“公交化”开行方式满足中短途旅客出行需求。成都铁路局计划对 48 对热门旅客列车实行加挂或硬卧代硬座，满足热门方向旅客出行需要。动车高铁是首选，新线开通拉增长。假日期间，动车组和高铁仍是很多旅客首选。11 天来，动车组日均开行 1797 列、发送旅客 198.5 万人，占全国铁路日均旅客发送量的 27.2%，多条高铁和客运专线客流均创历史新高。其中，京沪高铁 10 月 7日发送旅客 31.4 万人、郑西高铁 10
27、 月 7 日发送旅客 3.5 万人、沪杭高铁 10 月 3日发送旅客 18.1 万人、甬台温和温福客专 9 月 30 日发送旅客 15.5 万人、福厦高铁 10 月 7 日发送旅客 12.8 万人、广深港高铁 9 月 30 日发送旅客 7.2 万人，均刷新了历史最高纪录。其中值得关注的是，首次加入中秋国庆黄金周运输的汉宜、龙厦铁路和京广高铁郑州至武汉段受到旅客热捧，有效带动了沿线客流增长。10月 7 日返程最高峰，汉宜铁路发送旅客 7.6 万人、龙厦铁路发送旅客 2.5 万人、京广高铁郑武段发送旅客 4.7 万人，均创开通以来最高纪录。3、重点覆盖公司三季报综述3.1 大秦铁路（601006）
28、：大秦线运量下滑 10%，提价弥补业绩降幅事件：大秦铁路公告 2012 年三季报，实现营业收入 112.24 亿元、同比下降 1.70%，实现,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,行业投资策略营业利润 34.78 亿元、同比下降 10.63%，归上市公司股东净利润 26.88 亿元、同比下降 10.91%，每股收益 0.18 元。Q1-Q3，公司实现营业总收入 334.79 亿元、同比上升 0.63%，实现营业利润 112.59 亿元、同比下降 6.62%，归上市公司股东净利润 87.53 亿元，同比下降 4.88%，每股收益 0.59 元。点评：三季度大秦线运
29、量同比下降 9.86%，拉低业绩。受宏观经济下滑影响，三季度煤炭需求依然不景气，由于上半年大秦线运量略高于煤炭需求，因此三季度公司调整运营计划，减少运输 1000 万吨左右，运量同比下降 9.86%。受大秦线运量下滑影响，三季度大秦线收入约同比减少 6 亿元左右，是拖累公司三季度业绩的主要原因。煤炭需求未见大幅回暖，预计四季度大秦线运量环比正增长，同比负增长。由于三季度大秦线已基本消耗上半年超需求运输量，因此预计大秦线四季度运量会恢复至正常水平，四季度运量环比增速可达 10%左右。但是由于目前煤炭需求未见快速回暖势头，且去年大秦线四季度单月煤炭运量均为 3800万吨的较高水平，因此我们预计四季
30、度大秦线运量同比增速依然难以转正。大秦检修时间略有推后，9 月同比正增长、10 月预计同比负增长。往年大秦线下半年的检修时间约在 9 月底，而今年由于运输调整，检修时间推后至 10月，检修时间约为 15 天左右。受检修影响，检修期间日均运量约下滑 10%左右，从日均 115-120 吨下降至 100-105 吨左右。因此，预计 10 月大秦线运量同比下降 8%-10%左右，约为 3400 万吨左右。受提价影响，估计三季度公司收入约提高 3.5 亿元左右。5 月 20 日起全国铁路普通线货运提价约 10%左右，受此影响，我们估计公司拥有普通线路的基价 1、基价 2 收入，以及大秦线基价 1 收入
31、共约增加 3.5 亿元，弥补了由于运量减少带来的收入减少缺口。同时，我们估计三季度朔黄线运量增速稳定，同样弥补了公司业绩。长期看受新建分通道分流影响较小、主要受煤炭需求影响：作为全国煤炭运输的大动脉，我们认为长期看大秦线的重要地位是无可撼动的，相对于其他新建煤炭通道，大秦线在运价及运距上都有较大优势，有较强的竞争优势，新建通道对大秦线的分流作用较小。短期看，大秦线运量主要是受煤炭需求影响，一旦国内经济回暖，煤炭需求回升，大秦线运量会相应上涨。同时，朔黄线给公司带来的投资收益增速也较稳定。因此，长期看公司业绩拥有较强的防御性。业绩增速主要依靠铁路改革实质性进展：在增长性方面，主要期待铁路改革能有
32、实质性进展。由于目前执行行政定价政策，大秦线的运价已近 20 年没有提价，现在已经远低于其他煤炭运输通道，基本与普通线路运价一致，一旦实现运价市场化，公司在运价和运距上都有较大优势，无论是在运价提升和运量提升上，对公司业绩都有较大的提升空间。同时，一旦铁路市场化改革，,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业投资策略公司多元化发展空间将逐步被打开；同业收购兼并将促使公司路网更加宽广，更好的发挥铁路运输的优势，提高公司业绩。估值评级及投资策略：虽然受煤炭需求影响，三季度大秦线运量不佳导致三季度公司业绩下滑，但是我们认为长远看大秦线作为煤炭运输的主通道，业绩稳健性有
33、保障，长期看公司依然具有防御性。一旦煤炭需求回暖，大秦线运量将相应回升，提高公司业绩。目前公司股价 6 元左右，对应 PE 不到 8x。我们认为目前股价已经充分反映了业绩下滑因素，未来将迎来超跌反弹阶段，目标价 6.4 元左右。我们给予公司“买入”评级，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 0.76 元、0.84 元、0.88 元，对应 PE 为 7.9x、7.1x、6.9x。风险提示：宏观经济形势尚不明朗。3.2 铁龙物流（600125）：新箱上线、全程物流带动三季度单季业绩实现正增长事件：铁龙物流公布三季度报：第三季度实现营业收入 12.81 亿元，同比增长 55.23%，实现营业
34、利润 1.48 亿元，同比增长 3.51%，归上市公司股东净利润 1.18 亿元，同比增长 8.17%，每股收益 0.091 元。而 1-3 季度，公司实现归上市公司股东净利润3.58 亿元，同比下降 8.2%，每股收益 0.275 元。点评：新箱上线贡献业绩，全程物流增加收入：特种箱业务是贡献公司三季度业绩的主力。首先，公司上半年投资购臵的 2000 只不锈钢罐箱（化工箱）及 3500只干散货箱在下半年陆续投入运营，截止目前，预计共有约 1200 只不锈钢罐箱投入使用，2000 只干散货箱投入使用，预计剩下的特箱也将在四季度陆续上线。而全程物流贡献的线下收入也是贡献公司业绩的又一力量，三季度
35、公司线下收入依然保持较快增长势头，新增箱型基本采用的是全程物流的运营模式，这将是未来公司特箱业务的发展方向。线下物流的良好发展为公司未来业绩增长打开了广阔的增长空间。受宏观经济拖累，沙鲅线运量依然同比负增长：尽管今年 6 月沙鲅线二期扩能改造计划已经顺利完成，运能从 6000 万吨增长到 8800 万吨，但是由于宏观经济依然持续萎靡，货运需求依然低迷，因此沙鲅线三季度运量依然同比负增长。我们认为一旦经济回暖，沙鲅线运量会持续回升，扩能改造、提升运能有助于公司长远发展。延伸沙鲅业务链，大力发展临港物流业务：由于沙鲅线线上货运量不振，公司大力开拓线下临港物流业务，提升公司业绩，据了解公司新成立全资
36、子公司营口国际物流贸易有限公司，从事国内外贸易及临港物流业务，注册资本8000 万元，由此可见，公司正逐步从货运业务转向运贸业务，不仅仅在特箱板块做全程物流，在沙鲅线板块继续打开发展空间。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,、,行业投资策略地产行情萎靡、销售步伐放慢、业绩贡献低于预期：目前公司在售项目是位于大连的连海金源项目，该项目已基本建成，该楼盘共有 17 幢小高层、高层，目前均价 9000 元。一季度有 3 幢开售，而截至目前共有 8 幢在售。由于国内地产持续萎靡，公司放慢了销售步伐，虽然楼盘已基本完工、可以入住，但是公司采取推迟售卖措施，剩下的 9 幢
37、依然未开放出售。我们预计今年该项目有约有 8 幢楼可以确认收入，而剩下 9 幢则可能在 2013 年贡献公司业绩。盈利预测及投资策略：公司第三季度受益于新箱型的上线、特箱及沙鲅线线下业务的扩张，以及地产继续贡献业绩，业绩实现正增长，我们预计第四季度同样受益于以上三大因素，业绩同比及环比有望实现正增长。长期来看，公司继续投入新箱研发、造箱计划不断提出，且新箱型的盈利能力较高，随着新箱饿不断上线，未来公司特箱业务业绩会继续上升，同时线下业务的大发展也给未来公司业绩打开增长空间。综上，我们维持对公司的“增持”评级，预计 2012、2013、2014 年铁龙物流 EPS 为 0.37 元、0.45 元
38、、0.50 元，对应PE 为 17.3x、14.1x、12.5x。风险提示：宏观形势尚不明确。4、铁路上市公司估值分析及投资策略铁路是我国最重要的交通方式，他具有运量大、运距长、运价低的优势，大宗货物采用铁路运输性价比十分高。但是由于铁路运输资源有限，铁路线运力紧张，“车皮”成为了紧俏品。从供需结构来看，我们认为铁路供给方占据强势地位。作为和宏观经济密切相关的行业，铁路行业各上市公司将继续受到全球经济、国内经济的影响。目前，全球经济增长缓慢，欧盟地区经济衰退，国内经济增速放缓，行业整体需求增长放缓。整体宏观环境对于铁路行业而言并不是值得乐观的背景。短期来看，全国经济依然处于调整阶段，对铁路运量
39、的冲击还会持续一段时间，虽然铁道部不断上调建设投入资金数量以及在货运制度上实行“实货制”改革，显示出较积极的改善预期，但是短期行业仍然压力较大，我们对行业短期表现持谨慎态度。预计三家铁路运输公司业绩的回转尚需时日，其中大秦线煤炭运量可能出现同比负增长，全年运量预计在 4.3 亿吨左右，广深铁路受收入增速下降、成本上升的双重压力，预计 2012 年公司业绩将较去年有较大幅度下滑，铁路物流的特箱发送情况以及沙鲅线运量将继续取决于宏观形势变化，注意关注公司业绩新增长点线下物流规模扩张以及新箱型投入运营。长期来看，我们认为最值得投资者关注的是“运价改革”“铁路多元化发展”“资产注入”。由于铁道部一直以
40、来政企不分，运营效率较低，同时运价受到严重管制，因此铁道部近年来连续亏损。中国铁路改革已经迫在眉睫，我们认为中国铁路将在 1-2 年内有所动作，但是改革内容、改革程度尚不明朗。从铁路运价改革的角度看，我们认为一旦运价能实现市场化，受益最大的将是大秦铁路，其次是广深铁路。从多元化发展来看，我们认为铁龙物流将最先有条件受益的，提供集装箱门对门服务以及其他线下服务，将给铁龙带来较优厚的线下收入及利润。同时，广深铁路也将大力发展零售、广告、房地产等多元经营，对公司业绩也有推动作用。从资产注入角度看，大秦铁路将有望整合西北地区货运通道，重点以煤运通,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要
41、声明,-10-,P,行业投资策略道为主，增厚公司业绩。广深铁路也有可能收购珠三角客、货运通道，提高公司收入。从估值水平看，行业估值已经到达历史低点，大秦铁路 PE 不到 8 倍，广深铁路PB 不到 1 倍。从分红角度看，大秦铁路分红率稳定在 50%左右的高分红。从增长性看，大秦铁路、广深铁路长期看都有资产注入预期，而铁龙物流造箱空间逐步打开，多元发展带动线下提升，都有一定成长性。同时考虑铁路运输有较强的刚性需求，业绩稳健性、防御性较强。综上，我们给予行业推荐评级，给予大秦铁路买入评级，广深铁路、铁龙物流增持评级。表 2 上市公司估值分析及投资策略,公司简称,分红率,股息率,PE(TTM),PB
42、,EV/EBITDA,投资评级,大秦铁路广深铁路铁龙物流,5.972.536.09,0.490.400.15,0.050.030.01,7.6712.8716.85,1.410.712.16,5.114.079.55,买入增持增持,数据来源：Wind、兴业证券研究所表 3 上市公司盈利预测,公司简称,EPS,PE,10A,11A,12E,13E,10A,11A,12E,13E,大秦铁路广深铁路铁龙物流,0.700.220.36,0.790.250.39,0.760.210.38,0.840.230.40,10.3613.8218.02,8.5312.1621.92,7.6012.3016.6,
43、7.0510.9114.3,数据来源：Wind、兴业证券研究所附件 1：要闻剪影2012-10-23 铁路新开工项目再增 13 个投资计划追加千亿。经济参考报报道，知情人士表示，今年的铁路新开工项目再增 13 个，由年初定的 9个增加至 22 个。铁路基建投资、铁路固定资产投资均追加上千亿，铁道部对各个业主单位的考核也已经由季度变成月度，力保今年的投资计划能够完成。今年铁路建设投资力度明显加大，全国铁路基建投资计划经过四次调整，由年初计划的 4060 亿元一再追加到 5160 亿元，增加超千亿元；全国铁路固定资产投资计划也由年初的 5160 亿元增加至 6300 亿元。2012-10-17 铁
44、路建设成为多个地方政府新上项目重点。第一财经日报报道，在铁道部已明确城际铁路可由地方控股的背景下，浙江、湖北等多个地方政府近期出台的投资计划显示，铁路成为地方政府新上项目中的重点。一家地方铁路局知情人士称，如果资金能筹集充足，许多地方都将铁路作为投资计划的首选。国务委员兼国务院秘书长马凯 10 月 16日表示，要加快推进铁路建设工作，确保全面完成今年铁路投资建设计划。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,。,行业投资策略2012-10-9 中国中铁参建的郑州至武汉高速铁路正式通车运营。9 月 28日，中国中铁参建的郑州至武汉高速铁路正式通车运营。郑武高铁是我国
45、以“四纵四横”为主骨架的快速铁路网的重要组成部分，营业里程 536公里，设计时速 350 公里，于 2008 年 10 月 15 日开工建设。线路与已运营的郑西、武广等高铁连为一体，实现了中原、长三角、珠三角高铁网与西安等西部地区高铁的联通成网，武汉至郑州间火车运行时间由原来的最快 4 小时 28 分钟缩短至 1 小时 56 分钟。至此，武汉已架起我国首个“快速铁路十字线”2012-9-30 明年起铁道部缴纳部分税收收入将由中央调整为地方。Wind资讯报道，国家财政部、税务总局、央行 9 月 29 日联合公布关于调整铁路运输企业税收收入划分办法的通知。通知指出，从 2012 年 1 月 1日起
46、，调整铁路运输企业税收收入划分办法，部分税收收入将由中央收入调整为地方收入。其中，铁道部集中缴纳的铁路运输企业营业税（不含铁路建设基金营业税）、城市维护建设税、教育费附加由中央收入调整为地方收入。铁道部集中缴纳的铁路建设基金营业税仍作为中央收入；铁道部集中缴纳的铁路运输企业所得税（含中铁快运）由中央与地方按照 60:40 的比例实行分享。此外，跨省合资铁路企业缴纳的营业税、城市维护建设税、教育费附加为地方收入；企业所得税由中央与地方同样按照 60:40 的比例实行分享。附件 2：高铁“四纵四横”规划情况按照我国 08 年高速铁路规划，到 2012 年全国将基本形成“四纵四横”铁路快速客运通道，
47、建成客运专线 42 条，总里程 1.3 万公里，其中时速 250 公里的线路 5000公里，时速 350 公里的线路 8000 公里，其中“四纵”包括京沪、杭福深、京哈、京港客运专线，“四横”包括青太、徐兰、沪汉蓉、沪昆客运专线。届时，中国经济最发达、人口最密集的中心城市几乎全部被高铁网所覆盖。表 4“四纵”高铁的建设及开通情况,线路走向,开工时间,通车时间,线路长度（公里）,设计时速,状态,京沪,北京上海,1,318.0,京沪客运专线合蚌客运专线宁杭客运专线,北京上海合肥蚌埠南京杭州,2008 年 4 月 18 日2009 年 1 月 8 日2008 年 12 月 27 日,2011 年 7
48、 月2011 年 12 月2012 年 6 月,1,318.0131.0248.0,350350350,通车在建在建,杭福深（东南沿海）杭州深圳,1,600.0,杭甬客运专线,杭州宁波,2009 年 4 月 1 日,2012 年 6 月（推迟）150.0,350,在建,甬台温客运专线温福客运专线福厦客运专线厦深客运专线,宁波台州温州温州福州福州厦门厦门深圳,2005 年 10 月 27 日2004 年 12 月 24 日2005 年 9 月 30 日2007 年 11 月 23 日,2009 年 9 月 28 日2009 年 9 月 28 日2010 年 4 月 26 日2011 年底2012
49、 年,282.4298.4273.0502.0,250250250250,通车通车通车在建,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,行业投资策略,京哈,北京哈尔滨,1,700.0,京沈客运专线,北京沈阳,2012 年（推迟未定）2015 年,687.0,筹建,哈大客运专线盘营客运专线秦沈客运专线,哈尔滨沈阳大连盘锦营口秦皇岛沈阳,2007 月 8 日 23 日2009 年 5 月 31 日1999 年 8 月 16 日,2011 年底2012 年2003 年 10 月 12 日,904.089.4404.6,350350200-250,在建在建建成,京港,北京香港
50、,2,320.0,京石客运专线石武客运专线武广客运专线广深港客运专线,北京石家庄石家庄武汉武汉广州广州深圳深圳香港,2008 年 10 月 7 日2008 年 10 月 15 日2005 年 6 月 23 日2005 年 12 月 18 日2011 年春季前,2012 年（推迟）2012 年（推迟）2009 年 12 月 26 日2011 年底（推迟）2015 年,281.0840.71,068.6104.626.0,350350350350200,在建在建建成在建在建,数据来源：兴业证券研究所表 5“四横”高铁的建设及开通情况,线路走向,开工时间,通车时间,线路长度（公里）,设计速度,状态,
