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1、8%,-8%,Table_Author,1,Table_Title,2013 年 02 月 28 日三全食品（002216.SZ）,Table_BaseInfo,公司快报证券研究报告,Table_Summary布局未来增速下降，低于市场预期：公司2012年实现销售收入26.81亿元，,投资评级,其他食品中性-A维持评级,同比增长2.10%，归属上市公司股东净利润1.4亿元，实现每股收益0.70元，同比下降2.78%，低于市场预期。综合毛利率提升了1.68%，但销售费用率也同比增长了1.83%，我们认为业绩增速下降直接原因为销售增长缓慢、销售费用率提升和2011年的高基数。毛利率提升，但销售增长
2、乏力：2012年全年销售仅增长2.10%，表,6 个月目标价股价（2013-02-28）Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）,30.00 元28.89 元5,911.004,039.92,现乏力。四大产品：水饺增长2.98%，汤圆增长1.37%，面点增长2.50%，粽子甚至略降。水饺的毛利水平提升最为明显，达到2.74%,我们认为主要是受益于2012年猪肉价格处于低位。汤圆毛利率提升了1.56%，面点和粽子的毛利率则略有提升。综合毛利率的提升更多源自新品提升产品结构和原料成本下降。销售增长乏力除了激烈,总股本（百万股）流通股本（百万股）12 个月价格区间十
3、大股东（%）Table_Chart股价表现,201.05137.4119.38/29.99 元75.54%,的市场竞争外，去年经济低迷也是一个重要的因素。,三全食品,食品饮料,沪深300,布局未来，产能释放提升效率：公司新建生产基地位于西南、华东、华北、华南，加之其原来的中原基地，总产能将到达 62 万吨。,这些生产基地都处于人口大省，劳动力、米面肉等生产原材料资源丰富，且能够对周边市场形成有效地辐射和带动作用，布局全国的,-24%-40%2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,意图十分明显。最近公司公告已同亨氏中国签订框架协议，收购旗,资料来源：Wind 资讯,下子公
4、司-行业排名第四位的龙凤食品 100%股权，表明了公司希望,Table_ChangeRate,%,1M,3M,12M,借助龙凤向高端产品冲击，同时进一步挺进华东市场的战略构想，但我们预计并购对 2013 年的业绩贡献有限。投资建议：维持中性-A 的投资评级，6 个月目标价 30.00 元，相当于 2013 年 34 倍动态 PE。我们预计公司 2013 年-2015 年的收,相对收益 13.73 23.47 4.70绝对收益 14.62 44.12 2.37李铁 分析师SAC 执业证书编号：S,入增速分别为 24%、29%、15%，净利润增速分别为 27%、30%、,徐昊,010-665816
5、33分析师,16%。风险提示：食品安全和激烈的市场竞争。,SAC 执业证书编号：S010-66581748Table_Report相关报告,三全食品：业绩增长看来,2012-10-25,Table_Excel1摘要(百万元)营业收入净利润每股收益(元)每股净资产(元)盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率净资产收益率股息收益率,20112,626.5134.50.697.98201142.13.65.2%8.4%0.6%,20122,680.6136.50.708.55201241.53.45.2%7.9%0.0%,2013E3,312.0178.50.889.182013E32.73.1
6、5.4%9.7%0.9%,2014E4,279.2231.11.149.982014E25.22.95.4%11.5%1.2%,2015E4,921.1267.71.3310.922015E21.82.65.4%12.2%1.4%,年：2012 年 3 季报点评三全食品：增速下降，毛利率上升：2012 年中报点评三全食品：步入收获期：三全食品公司分析报告,2012-08-232012-02-24,ROIC 22.2%12.6%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测,13.9%,17.2%,20.2%,本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,Table_Excel2
7、,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,2,公司快报/三全食品财务报表预测和估值数据汇总(2013 年 02 月 28 日),利润表,财务指标,（百万元）,2011,2012,2013E,2014E,2015E,（百万元）,2011,2012,2013E,2014E,2015E,营业收入减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用,2,626.51,788.022.4604.995.4-6.3,2,680.61,779.925.8666.393.9-8.6,3,312.02,145.829.5856.1124.2-24.2,4,279.22,752.438.11,11
8、2.6160.5-26.9,4,921.13,165.343.81,279.5184.5-35.7,成长性营业收入增长率营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率,36.6%16.1%11.6%15.0%15.0%,2.1%0.8%1.5%7.4%-1.2%,23.6%47.7%27.0%25.8%37.5%,29.2%15.0%34.4%16.9%29.5%15.9%31.1%13.3%38.0%15.0%,资产减值损失加:公允价值变动收益投资和汇兑收益营业利润加:营业外净收支,0.7121.334.4,0.9122.334.2,180.624.0,242.623.0,2
9、83.724.0,NOPLAT 增长率投资资本增长率净资产增长率利润率,8.5%76.5%56.9%,0.0%10.3%7.2%,21.9%6.6%7.3%,32.0%14.0%-3.0%-10.2%8.8%9.4%,利润总额减:所得税净利润,155.821.3134.5,156.419.9136.5,204.626.1178.5,265.634.5231.1,307.740.0267.7,毛利率营业利润率净利润率,31.9%4.6%5.2%,33.6%4.6%5.2%,35.2%5.5%5.4%,35.7%5.7%5.4%,35.7%5.8%5.4%,资产负债表,2011,2012,2013
10、E,2014E,2015E,EBITDA/营业收入EBIT/营业收入运营效率,5.9%4.4%,6.2%4.2%,6.3%4.7%,6.4%5.0%,6.3%5.0%,货币资金交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货其他流动资产可供出售金融资产,788.7-223.19.876.1771.48.3-,833.4-223.216.167.0666.4121.6-,1,281.7-275.919.955.2803.41,441.2-,1,510.5-356.525.740.01,030.53,462.8-,1,869.1-410.029.522.61,185.14,804.3-,固定资产周转天数
11、流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数,59182212684321110,82172562897396145,83273152680442127,69594332577531100,6278539278162481,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资,48.0,47.0,47.0,47.0,ROE,8.4%,7.9%,9.7%,11.5%,12.2%,投资性房地产固定资产在建工程无形资产其他非流动资产资产总额短期债务应付帐款,-494.0226.5153.822.82,774.5-756.8,-721.5228
12、.2151.048.13,124.4-724.8,-796.5137.5151.153.65,016.0300.0731.4,-835.183.1151.254.07,596.4300.0938.1,-848.050.5151.354.29,471.6300.01,078.9,ROAROIC费用率销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入偿债能力,4.8%22.2%23.0%3.6%-0.2%26.4%,4.4%12.6%24.9%3.5%-0.3%28.0%,3.6%13.9%25.9%3.8%-0.7%28.9%,3.0%17.2%26.0%3.8%-0.6%29.1%,2.8%20.2
13、%26.0%3.8%-0.7%29.0%,应付票据其他流动负债,63.8272.7,84.8488.9,99.91,599.0,128.23,269.7,147.44,457.1,资产负债率负债权益比,42.2%73.0%,45.0%63.2%73.6%76.8%81.7%171.9%278.5%331.6%,长期借款其他非流动负债负债总额,-77.11,170.4,-106.11,404.6,-440.83,171.1,-953.45,589.5,-1,293.67,277.0,流动比率速动比率利息保障倍数,1.721.01-18.35,1.480.97-13.27,1.421.13-6.4
14、5,1.391.16-8.02,1.391.19-6.95,少数股东权益,0.2,5.2,6.0,6.9,8.0,分红指标,股本,201.1,187.0,201.0,201.0,201.0,DPS(元),0.19,0.27,0.34,0.40,留存收益股东权益,1,402.81,604.1,1,513.51,719.8,1,637.91,844.9,1,799.02,006.9,1,985.62,194.6,分红比率股息收益率,27.1%0.6%,0.0%0.0%,30.0%0.9%,30.0%1.2%,30.0%1.4%,现金流量表,业绩和估值指标,2011,2012,2013E,2014E
15、,2015E,2011,2012,2013E,2014E,2015E,净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资损失少数股东损益,134.542.50.7-4.5-3.3,136.556.10.9-6.3-3.4,178.552.1-8.6-0.7,231.157.5-24.2-0.9,267.761.6-26.9-1.1,EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDA,0.697.9842.13.62.233.9,0.708.5541.53.490.02.229.1,0.889.1832.73.114.41.824.8,1.149.9825
16、.22.921.81.418.2,1.3310.9221.82.615.01.215.1,营运资金的变动,-48.7,113.4,-34.7,98.4,151.5,CAGR(%),19.8%,25.2%,21.5%-100.0%-100.0%,经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,101.4-353.1433.7,302.6-297.87.5,172.3-31.1284.9,361.1-32.1-42.2,446.2-32.1-44.3,PEGROIC/WACCREP,2.12.32.2,1.61.33.2,1.51.52.9,-0.31.82.3,-0.22.12.1
17、,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,Table_AuthorStatement,3,公司快报/三全食品 公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月
18、投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明李铁、徐昊分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券
19、投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的
20、报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟
21、一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一
22、修改权和最终解释权。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,4,公司快报/三全食品Table_Sales,销售联系人,上海联系人北京联系人深圳联系人,梁涛张勤凌洁黄方禅潘艳温鹏潘冬亮周蓉刘凯胡珍范洪群,021-68766067021-68763879021-68765237021-68765913021-68766516010-59113570010-59113590010-59113563010-591135720755-825580730755-82558044,Table_Address安信证券研究中心深圳市,地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层518026上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层200123北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层100034,
