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1、,0/29,财富有道 2012 年贵金属年度研发报告,2011-2012,1,1.1,1.2,1.3,1.3.1,1.3.2,1.3.3,1.3.4,1.4,1.4.1,1.4.2,1.4.3,1.5,2,2.1,2.1.1,2.1.2,2.1.3,2.2,3,4,1/29,目录,2011 年贵金属市场回顾.2,欧洲债务危机如何主导全球投资市场.3美国 QE3 预期反复如何影响 2011 年金银走势.6地缘局势将如何影响 2012 贵金属走势.8,伊朗“渡河”成就二月金银周周飘红.8利比亚内乱引“外鬼”，金银三月再创佳绩.9本拉登“被击毙”，金银走势“被压垮”.10伊朗吸取“利比亚”教训，核危
2、机再提上日程.11,2011 年金银 ETF 持仓、Comex 持仓、CFTC 周报分析变化.12,金银 ETF 持仓量数据统计分析.12Comex 期金主力合约 8-12 月持仓数据统计分析.13CFTC 周持仓量报告数据统计分析.13,2011 年交易规则的完善.14,2012 年贵金属市场展望.17,金银供需基金面.17,全球资金面.172012 年投行观点.212012 地缘局势，对贵金属支撑多，打压少.22,金银技术面.23,图表明细.28,结束语.29,享受更多服务，请登录,1,2/292011 年贵金属市场回顾2011 年对全球贵金属投资者来说是变的一年，也是 hold 的一年，
3、变是因为今年不管是黄金还是白银，变化都很大，全年最高上行从低点到高点上行都超过了 50%的波动，白银最低 25.6 到最高 49.8，几乎是一倍，但到年底收官的时候，黄金大部分的涨幅都被吃尽，国际现货黄金全年上涨 10.7%，国际现货白银全年反倒是下跌了 10.7%，变化之大，另看好,金银中长走势者都说连连看不懂。,享受更多服务，请登录,图表 1 国际黄金日线分析图图表 2 白银周线走势图,1.1,、,3/29而对于 hold，我们仅仅希望借助本次的年度报告讨论一下为什么，国际现货金银今年没有 hold 住，因涉及到对全球经济，大资本市场，金银连涨十年各方面的探讨，我们将利用后面的小章节，逐一
4、的分析，以便我们了解过去，更明了的看清未来。2011 年的贵金属走势，我们将从三个主线为大家进行总体的回顾，三个关键词分别是“欧债危机”“量化宽松”“地缘政治危机”，这三条主线，贯穿着全年贵金属的整个行情。欧洲债务危机如何主导全球投资市场2011 年欧债危机步步惊心，层层升级，已经对欧洲普通民众的生活产生影响。不难想象，欧债危机不仅令欧元区政府和国际金融机构精疲力竭，更让被欧债危机阴影笼罩的欧元,区国家人民倍感煎熬。,享受更多服务，请登录,希腊是最先陷入债务危机的欧元区国家，欧盟多次救援不仅没有给危机带来多少转机，令希腊陷入是否要退出欧元区的徘徊，而且还将欧元区其他国家也拉入了危险境地。201
5、1年 7 月 21 日欧元区通过紧急峰会再向希腊提供 1090 亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从 7 年半延长到 15 年至 30 年；利率从 4.5%降低至 3.5%。银行等私营机构同意在 2014年前经由回购希腊债券等方式出资大约 500 亿欧元援助希腊。7 月 27 日 标普下调希腊评级至“CC”，展望为负面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，看似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重组相当于“选择性违约”。欧债危机目前虽然只发生在金融领域，但将对实体经济产生一些负面影响。消除危机对实体经济的溢出效应，取决于“政府和决策层”，需要找到有效办法，尽可能地降低影
6、响。经济合作与发展组织首席经济学家皮埃尔认为，如果欧元区内发生重大具有负面影响的事件，比如流动性缺乏、重要国家信用评级被降等，有可能造成欧债危机全面蔓延，并对实体经济造成冲击，这样就有可能在 2012 年造成严重衰退，影响甚至可能延续至 2013 年。我们重新审视了希腊、西班牙等国入主欧元区的整个过程，渐渐揭开了“欧债危机”的根本性原因。1991 年 12 月，欧洲共同体马斯特里赫特首脑会议通过欧洲联盟条约，通称马斯特里赫特条约。1993 年 11 月 1 日，该条约正式生效，欧盟正式诞生。由于经济一体化在世界范围内为第一次尝试，为了保证同盟体内部的经济秩序，条约对欧洲经济货币同盟的成员国提出
7、了两个关键标准，即成员国预算赤字不能超过其 GDP 的 3%，负债率不能高于 GDP 的 60%。这表明，欧盟在成立之初就规定，主权国家账务的绝对良好将是“入,4/29,伙合作”的前提。这一点，相信每个人都明白其道理，因为如果和一个负债累累的人合作做,生意，相信每一个人都不会选择继续做下去。,加入欧洲货币同盟，对于每一个欧洲国家来说是有很多好处的。一来他们可以作为一个,整体出现在世界经济舞台上，提升了自身的政治经济地位（统一面对美国），二来在统一货,币之后也避免了因为汇率波动而产生的区内跨国贸易风险，三来可以形成区内资源共享，扩,大规模经济效益，各成员国达到互惠互利。在这诸多利益的驱使下，20
8、01 年刚刚进入欧元,区的希腊动起了歪脑筋，因为占其 GDP5.2%的预算赤字，决定了其没有办法进入这个货币,同盟，于是他们聘请了华尔街的精英美国投资银行“高盛”。这一次，高盛利用“金融,创新”让希腊鬼使神差地粉饰了财报，成功进驻了欧元区。,图表 3 欧洲各国公开赤字与 GDP 比值,通过“高盛”的高明手段，希腊有了一笔决现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为,GDP 的 1.5%。而事实上 2004 年欧盟统计局重新计算后发现，希腊赤字实际上高达 3.7%，,超出了标准。截至希腊首轮债务危机爆发之时透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤,字占到其 GDP 的 5.2%。远远超过规定的 3%
9、以下。高盛利用这一会计手法帮了希腊一个大,忙，却也为希腊埋下了隐患。直到今天，更加让我们担心的是，按照这种手法“包装上市”,入主欧元的国家，不仅仅是希腊（Greece）一个国家，更甚有葡萄牙（Portugal）、爱尔兰,（Ireland）、西班牙（Spain）和欧洲第三大经济体意大利（Italy），这便是之后产生的“PIIGS”,危险（各国首字母组合）。,享受更多服务，请登录,5/29图表 4 2010 年欧洲各国债务与 GDP 比值然而纸终究包不住火，希腊债务炸弹在被隐藏十年后轰然作响，随着全球金融危机导致融资愈加困难，融资成本愈发昂贵，希腊“以债还债”的债务链无法延续，这颗炸弹也终将,引爆
10、。,享受更多服务，请登录,从此来看，“PIIGS”危险产生的本质问题是因为国内生产不足，也就是所谓的 GDP，国内财政不得已要“依靠债务”，而这种状况又是各国国内经济结构所决定的，在经济全球化的今天，各国经济结构已经出现了“偏科问题”，如中国长期以来依靠出口业务，美国长期以来依靠金融服务业，日本则过于倚重高科技产品输出，虽然各国相对来说充分发挥了各自优势，但是“经济全球一体化”目前还不是“完全一体化”，各国财政政策与货币政策并不统一，这种差异化“政策”终会导致全球性的“偏科”导致的经济危机乃至金融危机，欧元区或许只是一个小范围的“全球性问题”。不仅是欧洲，美国自“次贷危机”以来，常年保持低利率
11、政策，配合美联储的几次大规模量化宽松投放，市场上美元越来越多，美国政府的债务也顺势而上。经过两轮货币宽松政策，美国巨额的政府债务，使得美国政府在 2011 年 8 月最初几天就频临债务违约的边缘，府院之争的最终结果仍旧以提高债务上限“以债养债”而告一段落。8 月 6 日标普将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，评级展望负面，标普表示，维持评级前景展望“负面”意味着在未来 12 个月到 18 个月内仍有下调美国信用评级的可能。这一破天荒的举动，让全世界人民开始认识到，以往市场认为零风险的美元资产在不久的将来或许也不再安全，美国同希腊一样，也成为了潜在的“违约国”。世界主权信用遭到了空
12、前的质疑，人们不再,1.2,、,6/29相信政客们的“官方话语”，全球股市、债市、汇市、期市即刻受到重创，大小资金就像大海中失去方向的孤帆，疯狂逃窜着，人们不断地卖出各种资产，只求在短时间拿回自己的现,金。,享受更多服务，请登录,对于贵金属市场而言，“欧债危机”“全球债务危机”全年虽然几经波折，总体影响可以说是先扬后抑，在几次欧盟峰会及各级别财长会议上传出的各种改善措施，对于债务危机的本质“国内生产不足”均没有正确认识，而是在金融交易手段或是货币投放量上做文章，并不是说这种措施不奏效，而是这种措施毕竟是短期的效果，不能一劳永逸，最终导致的结果是市场信心一次次遭受打击，评级机构一次次下调，融资成
13、本一次次上升，致使后半年全球资金问题。2011 年年初，受贵金属市场多年来规避通胀、抗经济衰退作用影响，市场资金广泛流入，短短 7 个月时间，黄金自 1300 美元/盎司附近上升至 1900 美元/盎司，上涨幅度超过 45%,避险作用可见一斑，然而全球性“债务危机”产生的资金面问题，又使得8 月份过后大宗商品上一段幅度较大的回调，黄金四个月时间从 1900 上方重新跌回 1500，这不得不发人深省。全年走势最终呈现了贵金属市场与大宗商品的先上后跌的现状。美国 QE3 预期反复如何影响 2011 年金银走势首先，要分析 QE3 的预期，我们必须提及美国前两次货币宽松政策。2008 年 9 月 1
14、5日，在次级抵押贷款市场危机（次贷危机）加剧的形势下，美国第四大投行雷曼兄弟最终丢盔弃甲，宣布申请破产保护。正在美国次贷危机集中爆发的时期，美国政府为了挽救濒临破产的美国金融业，推出了第一轮量化宽松政策，我们称之为 QE1，随后，2010 年初，由于美国政府对全球经济“企稳”迹象误判而退出 QE1 后，美国经济再次恶化，美联储不得不在伯南克的“直升机”上再次开启又一轮量化宽松政策，我们称之为 QE2。敢问直至现在，美国经济是否真正好转？我们看到，2011 年上半年，单从美国就业率一项指标就可以看出，美国经济自 2010 年第二轮量化宽松政策实施以来，并没有发生非常可观的变化，反而在年初的一些统
15、计数字中给了投资者一次又一次打击，美国失业率长期保持在 9%上方，这意味着美国本土经济并没有因为政府的财政和货币政策发生明显的好转。正因为如此，投资者普遍预计 2011 年下半年，美联储会像前两次那样向市场释放更多的流动性这样的措施也有利于美国巨额国债的偿还即推出 QE3。于是，一方面有第一条主线中我们所言的欧债危机所导致的避险,7/29需求，另一方面又是 QE3 所导致的抗通胀需求，再配合第三条回顾主线中政治动荡这三股力量同时将金价推升到了 1920 美元每盎司的历史高点，也触动了许多投资者的神经。,图表 5 美国非农数据走势图,享受更多服务，请登录,有了前两次货币宽松政策的失败，在 201
16、1 年美国九月份议息会议上，身为美联储主席的伯南克，没有再次贸然开启量化宽松之门，反而在后期推出了我们称之为 OT 的“反转操作”，这便是美联储抛出短期国债的同时购入等值的长期国债，这样以来，达到了压力长期债务收益率的效果。这样一则消息，是市场人士所没有提前预判的。贵金属市场短期内再也看不到 QE3 预期的提振，应声下跌，即在 OT 政策推出的两天内便下跌超过 10%，国内 TD市场更是连续打出了停盘价格，这样的历史是罕见的。同样，2011 年全年，QE3 预期对于金银的影响，也是先扬后抑的，年初是全球惨淡的经济数据推高了预期热度，助长了黄金，而后半年则是 OT 政策的冷场，打压了黄金，同样造
17、成了金银全年先涨后跌的走势。然而今天看来，美国的债务总量已经超过其国内生产总值的 400%之多，要美国人还债，就等于让美国人在四年的时间里不吃不喝，更如同逼着一个乞丐讨债一样，如何能叫他还得清呢，正所谓“肉包子打狗，一去不回”，狗吃进去的食物是绝不会给你吐出来的。通过这个分析，我们可以发现，美国人面临的主要矛盾，是国内经济的衰退与长此以往对经济前景乐观而欠下的巨额债务负担。QE2 的推出，虽然对于美国乃至世界经济的提振是微弱的，然而对于美国国债的债权人（主要是中国及日本），却能够进行精准的“打击”，从而通过货币贬值的手段，稀释债权人的债务权益，以达到“变相违约”的目的。纵观历史，无论是狙击欧佩
18、克的成员国，是日本的广场协议，还是 20 世纪 90 年代的亚洲金融风暴，每一次金融动荡，美国人通过自贬币值都能够赚的盆满钵盈，而自贬币值的最好办法就是，超发货,1.3,8/29币。同样的，我们看到，年末全球央行开启新的货币互换协议，欧洲央行减息等一系列动作都证明，全球经济体正在走向新一轮货币增发周期，未来 QE3 预期是否再次燃起，通过上述分析，这是可以预期的，也可以说是必然的，只是时间问题。地缘局势将如何影响 2012 贵金属走势我们都知道，“世界上没有永远的朋友，也没有永远的敌人”，这句话放到现在来看是再合适不过了，想当初美国把所有军事力量都放在攻打伊拉克的用途上，无暇他顾，对于朝鲜半岛
19、局势，伊朗问题，利比亚问题，叙利亚问题，都是没有“过多干涉”的。然而，2011年 12 月 14 日，奥巴马在北卡罗来纳州布拉格堡军事基地对军队发表讲话，他宣布最后一批美军将在未来几天内“昂首挺胸”地撤离伊拉克，至此长达九年的伊拉克战争将正式宣告结束。这是否标志着美国“军事战略”的告一段落？面对每况日下的全球经济，或许并非如此。黄金在 2011 年上半年实现了稳步飙升的格局，地缘政治紧张对黄金的推升功不可没，白银更是在 4 月底再创 30 年来新高，埃及，伊朗，叙利亚，利比亚局势紧张轮番轰炸，结果可想而知，黄金在二月初从 1320 起步，最终上行到 1920 上方，白银则从 27.8 起步，突
20、破 2011 年 1 月的 31.3 的高点，刷新新高，为何地缘的紧张局势能引起投资者如此的积极推升金银品种，地缘政治学作为一个学科，也称为地理政治学，起源于 19 世纪的后期，主要观点是全球或地区政治格局的形成和发展受地理条件的影响甚至制约，基辛格认为地缘政治几乎是现实政治的同义词，伴随着工业化和产业分工全球化发展，交通，通信技术高速发展，重要的经济资源（如石油，铁矿石）和产成品供求全球化，金融和货币关系全球化，军事和国家安全全球化，地缘政治的紧张，动荡，必将影响全球的资源的供需和再分配的格局，从,而影响全球资本市场价格。,享受更多服务，请登录,1.3.1,伊朗“渡河”成就二月金银周周飘红,
21、埃及作为苏伊士运河实际控制者，局势动荡，必将影响苏伊士运河的运转，而苏伊士运河作为全球能源主要的运输通道之一，也是地中海和红海的联通要道（下图），引发国际资本市场动荡就能理解了，而且中东通往欧洲的石油管道很大一块是通过埃及这边土地完成，伊朗问题问题以来依旧，投资者看是见怪不怪了，但不次似乎和以往有些区别，伊朗有两艘军舰通过苏伊士运河驶向叙利亚，以色列看作是挑衅行为，伊朗挑衅的事情也做的不少，但,1.3.2,9/29这次据以色列报道说，这是伊朗 1379 年来首次通过苏伊士运河，伊朗目前的导弹技术已经发展的较为不错，高中低都有，而战舰作为发射导弹的平台，这样的动作显然是以色列所担心的，而且如果伊
22、朗把导弹卖给叙利亚，叙利亚相比伊朗，离以色列更近，所以我们能理解以色列为何如此的反应，当年苏联把导弹布置在古巴美国的反应可谓更为强烈。图表 6 苏伊士运河地理位置利比亚内乱引“外鬼”，金银三月再创佳绩利比亚动荡自 2011 年 2 月中旬从埃及，突尼斯“传染”以来，对国际资本市场，特别是能源，金银品种影响较大，利比亚卡扎菲政权主要控制着西北部地区，而反政府武装控制着产油区的东北部，从武器装备来说，卡扎菲部队更为精良和训练有素，但反政府军因有西方多国部队强势力后台的支持。3 月中上旬，卡扎菲政府军一度接近反政府军盘踞中心班加西，明显有将在很短时间结束目前动乱势头，3 月 19 日，联合国通过对利
23、比亚禁空 1973 决议，让本是明朗的事态，再次陷入了“不清楚”，截止到 3 月底，多国部队已经对利比亚进行了近 10 次空袭，空袭不仅仅局限在对利比亚的防空设施，也涵盖地面部队，卡扎菲在这样连续打压下，已经开始收缩自己的战线。叙利亚，也门也被传染，沙特也被卷入其中，中,东的火药桶伊朗反倒得到了喘气的机会，,享受更多服务，请登录,利比亚作为 OPEC 第九大原油出口国，每日向全球供应的原油为 160 万桶左右，利比亚反对党和支持卡扎菲暴力对抗一度不止。时至 3 月，美国，联合国安理会针对利比亚进行了制裁，不过卡扎菲并没有任何有退缩的迹象，相反，卡扎菲甚至表示，如果有需要，将对支持者开放武器库，
24、这无疑为利比亚未来的形式增添了更为暴力的隐患。也为三月黄金提供,10/29,了下档支撑因数力量之一。,享受更多服务，请登录,与利比亚相仿，2 月份四起的中东地区反政府势力气氛迅速传染，叙利亚方面反政府势力也开始表达自己的声音。从地图上看，叙利亚周边国家都是非常敏感的国家，包括伊拉克、约旦、以色列、黎巴嫩，以及北部的土耳其和隔着伊拉克的伊朗。这个地理位置基本上是中东地区的“十字路口”，西方等国家试图控制该地区政治局势的野心更不用多提。与利比亚一样，该地区的政治不稳定性也为金银的避险需求增添了动力。,1.3.3,本拉登“被击毙”，金银走势“被压垮”,时至 5 月，中国的投资者经历了 2011 年贵
25、金属市场上的第一次“血洗”，劳动节后开盘，金银 TD 就连续以跌停板的价格打压着市场。总结这次大幅下跌的原因，还是要归于地缘局势的变化。5 月伊始，多家美国媒体报道称，基地组织领导人本-拉登已经身亡，并称相关机构发现其尸体。目前本-拉登的死讯已经获得美国官方证实，CNN 报道称，其在巴基斯坦伊斯兰堡的住所中被击毙，美国方面已对本拉登尸体作过 DNA 匹配。加拿大皇家银行资本市场(RBC Capital Markets)副总裁 George Gero 表示，本拉登死讯公布后，对冲基金及近期黄金买家显示出卖盘意愿，他们认为市场风险情绪可能将发生变化。图表 7 拉登已死，黄金回撤果然，在 2-4 月
26、地缘政治局势等风险事件集中爆发的月份，人们的避险情绪推升到了高潮。本拉登的基地组织，在 911 事件之后一度给全球局势带来许多不安定因素，他的死讯，让人们自然而然地预期美国“反恐”行动或告一段落，避险情绪的削弱，使得黄金 5-6 月份,1.3.4,11/29出现了 100 多美金的回落。随后的上涨，只能解释为地缘局势动荡面对欧债危机影响的淡化，以及美国 AAA 评级丢失后避险情绪的回归所致。从技术上来看，任何消息任何影响都是具有一定时间窗口的，这也是我们要及时分析消息面的原因。伊朗吸取“利比亚”教训，核危机再提上日程从利比亚的状况中更清晰的知道发展军力很重要，否者就可能被动挨打，“落后就要挨打
27、”已经成为了不争的事实。3 月伊朗已经有声音传出将重新启动核武器计划，这让美国和以色列特别的不安，以色列已经在申请 200 亿增加军事援助向美国，这表明以色列对目前中东局势觉得有必要提前做准备，特别是伊朗的行为，二月，伊朗已经在试探埃及领导人更迭后对自己态度，即让自己的战舰通过苏伊士运河，很顺利，这让以色列感觉不安，未来局势,或更加的扑簌迷离。,享受更多服务，请登录,11 月 22 日，美国国务卿希拉里和财长盖特纳在联合发布会上宣布，美国将对伊朗石油和石化领域、涉及核采购的公司进行制裁。盖特纳则表示伊朗银行系统是“洗钱中心，全球金融机构都应该慎重考虑与伊朗的交易”。这标志着伊朗作为下一轮地缘局
28、势因素影响的开始。图表 8 霍尔木兹海峡伊朗海军司令 12 月 28 日宣布，如果有必要，海军可以轻松地封锁霍尔木兹海峡。对于伊朗方面这一威胁，美国国防部则予以了警告。同时，美国航母将在伊朗海上军演期间航行通过霍尔木兹海峡。受此消息影响，春节前夕，国际现货黄金自 1520 美元/盎司底部回升以来，已经连续上,1.4,12/29涨近 150 美金，中途并未形成较为明显的回调走势。享受更多服务，请登录 2011 年金银 ETF 持仓、Comex 持仓、CFTC 周报分析变化,1.4.1,金银 ETF 持仓量数据统计分析,图表 9 2011 年黄金 ETF 持仓量统计图图表 10 2011 年白银
29、ETF 持仓量统计图图中数据显示，全球最大的黄金 ETF 基金公司美国 SPDR Gold Trust 基金公司的黄金ETF 持仓量 2011 年全年保持了几年来高位震荡的走势，最高触及 1300 吨附近，最低达 1200吨附近，而目前持仓量为 1250 吨附近，处于全年中值附近。数据显示，虽然 2011 年全球经济现状不是太理想，资金面不是很充足，黄金一方面受到商品属性影响遭受打压的同时，另一方面又受货币属性影响被一部分资金追捧，加上地缘局势动荡及欧债美债等债务问题的因,1.4.2,13/29,素，黄金全年表现出一种高位震荡的走势。,享受更多服务，请登录,但从全球最大的白银 ETF 基金：美
30、国 iShares Silver Trust（SLV）公司的白银 ETF 持仓量变化来看，则与黄金出现了分化。数据显示，白银 ETF 历史持仓阶段性高位在 9550 吨附近，近期黄金有跌穿 9550 吨关键价位的迹象。而从 2011 年全年持仓来看，持仓量呈现震荡下行的走势，最高触及 11300 吨，最低触及 9550 吨关键点位附近，也映证了上半年银强金弱，下半年金强银弱的格局。Comex 期金主力合约 8-12 月持仓数据统计分析图表 11 2011 年 Comex 期金 8-12 月持仓量统计图图中显示，虽然近期 Comex-2 月期黄金的持仓量与上个主力合约 12 月期黄金即将到期时的
31、走势相像，主力资金正在减少近期合约，进而转化为更长期的合约持有，这种现象是正常的。但统计数据显示，2012 年 2 月期黄金做为主力合约面世以来，期日均持仓量为 238516手，而 2011 年 12 月期该值为 292172 手，两个数据差距之大，表明前期大幅上涨过后，资金持仓兴趣不入从前，也从数据上证明了 2011 年黄金全年走势的先涨后跌总态势。,1.4.3,CFTC 周持仓量报告数据统计分析,与上图不同的是，CFTC 是美国商品期货交易委员会（Commodity Futures TradingCommission）的简称，CFTC 的任务是保护市场使用者免受欺诈、操纵和与商品、金融期权
32、期货相关销售相关的滥用交易行为的侵害；培育开放、竞争和财务健康的期货和期权市场。为了完成这个使命，目前，CFTC 于美国东部时间每周五 15:30 公布当周二的持仓数据。持,14/29仓报告分为“期货”(Futures-Only)和“期货与期权”(Futures-and-Options)两种。我们下面的表格就是单独统计黄金“期货”(Futures-Only)持仓数据情况，这个表格对于黄金中长线走势方向,具有重要影响。,享受更多服务，请登录,图表 12 2011 年 8 月后 CFTC 黄金周报统计表该数据表配合以上 Comex 主力期金每日持仓数据，可以有效解释黄金走势及预测未来走势变化，因为
33、“一周一报”，所以数据公布具有一定的滞后性，但对于长线资金配置来说，这样的滞后性也就可以忽略了。我们先来看一下 2011 年 8 月至今的报告情况。在这短短的23 组数据中，我们只统计了“非商业头寸”中的“多头部分”，统计发现，无论是“非商业头寸”多头差还是净多头差（除去空头对冲部分），主基调都是“减持”，而 1920 美元每盎司的黄金年内顶部，恰恰出现在 9 月 4 号周中，这个数据则提前三周发出了警告，这便是图中标出的两段巨幅减持，一旦发现，就可以避免 9 月开始的一段“血洗”过程。这个数据，再次映证了 2011 年后半年金银震荡下行的资金面因素。,1.5,2011 年交易规则的完善,20
34、11 年财富有道交易部与分析部门紧密沟通，互相监督的协同工作下，年终财富有道多策略基金账户实现年化收益 20%。自 7 月份基金封闭运行以来，经历了一段时期的震荡期后，逐步完善交易部门的制度，为之后 11 月至 1 月账户实现稳定盈利铺下了坚实的基础。期间于分析部门就针对国内市场交易时段对应的做单的原则进行了改进，更加的贴近国内的市场的交易特色，从策略探讨，制定到传导客户以及最终账户交易做到有严格的规划，坚持做到风险控制第 1 位，以实现客户批量稳定的盈利为目标。,15/29图表 13 2011 年财富多策略基金净值图在此与广大投资者就交易心得进行分享，帮助大家在这个腥风血雨的市场中，能时刻的
35、保持冷静的头脑，不迷失自我，期望投资者能通过这部分的分享对以后的交易有所提高。要避免账户资金出现较大幅度的波动，以防出现影响交易心态的情况。无论你是激进型还是稳健型，建立起你的交易系统，放弃预测，放弃恐惧，也放弃贪婪和欢喜，一切由你的,交易系统决定出入市。,享受更多服务，请登录,买卖规则重于预测，这是交易获胜的真正秘诀。当你已经入场成为市场一份子那一刻起，不要预测未来的行情，而应该评估现在的行情性质并制定好交易策略！预测是个陷阱，一个美丽的陷阱，从本质上讲，预测从属于主观。一切必须由市场来决定，市场永远是客观的，不以交易者的主观来决定的。跟着市场行动，抛弃任何主观的东西，是成功者的前提。交易的
36、全部就是要有一套有效的策略,加上良好的资金管理和风险控制机制。对于投资者可以选择一家你所信赖的服务机构接受他们的操作策略，也可以有自己的思路，只做自己有把握的行情，做单不用想的那么复杂，简单有效就行。根据自身特点找到合适的方法，就能在市场活得长久。投机市场的游戏就是一个管理和控制风险的游戏，而不是追求利润的游戏，估计很多人不同意这样的看法，但这是我的理解。止损听起来是个很糟糕的词语，其实他很美好。一套交易系统到一定程度要继续改善也是很难的，因为无论如何都有出错的概率存在。有大部分的投资者不是输在盈利能力,而是死在亏损大了舍不得砍，老是幻想能挺回来。亏损是大家都不愿意看到的，但确是我们唯一能控制
37、的。盯住止损，止损是自己控制的；不考虑利润，因为利润是由市场控制的！允许自己犯错并能控制自己的亏损应该是最终的目标。在拥有一,16/29,套有效稳定盈利的策略之后，剩下的就是如何做到科学控制仓位。,永远不要把自己置于危险境地，永远不要承担过度的风险，只要你在入场前确定了自己,能够承受得起的风险，从原则上来说那就是个好交易。“计划你的交易，交易你的计划”，说,起来很容易的一句话，但是你是否能够“交易你的计划”，却是最关键的一点，也是最难执,行的。,成功的交易者是技巧、心态和德行的统一，三者不可分离。希望这些能对大家在 2012,年的交易有一定的帮助，通过交易的风格的转换来实现更多财富的积累。,享
38、受更多服务，请登录,2,2.1,1,17/292012 年贵金属市场展望,金银供需基金面,享受更多服务，请登录,2.1.1,全球资金面,用高盛的在 2012 年一月研究报告中的观点来进行 2012 年年度报告的开场并展开对贵金属 2012 年的交易策略的分析，石油，黄金，基金金属铜是高盛在 2012 年最为看好的投资品种，高盛表示由于欧洲的信贷状况吃紧，黄金和铜一直被抛售用于筹集现金，但未来数月这个势头可能会自我平衡，并导致这两种金属反弹，而对于原油的价格高盛认为 2012 年伊朗冲突令油价上升潜力巨大，如果说 2011 年下半年的商品下跌是因为全球资金面偏紧的话，那么 2012 年资金是否会
39、相比 2011 年更为宽松，就是我们所需要讨论的重点了。欧洲是造成市场失血的关键，欧洲目前是动一发而牵动全球，2012 年，欧元区成员国需借入约 2 万亿欧元资金，欧元区成员国主权债务中，约有一半评级有下调风险。这点三大评级机构在 2011 年就开始“盯上欧洲”，三大评级机构惠誉早前已将比利时、西班牙、斯洛文尼亚、意大利、爱尔兰和塞浦路斯等评级置于“负面观察名单”。而对于意大利，惠誉更是很“器重”惠誉警告称，意大利评级很可能在 1 月底被调低，这一消息对该国“钱途”来说是致命的，因为意大利准备在今年总共出售 4400 亿欧元政府债券。若评级被降，借贷成本高企，意大利政府的融资计划被破坏，只能等
40、待外部援助。此时，希腊减债也进入关键时刻，如果两国都出现问题，欧元区分裂的几率将骤增。月 1 初，意大利 10 年期国债收益率已高达 7.13%，德国受到牵连也升至 5.25%。惠誉评级主管 David Riley 在伦敦表示，意大利没有一个可靠的防火墙，这是欧元区需要高度关注的问题，意大利早被列入“太大而救不了“的行列，其最大的靠山就是欧洲央行。仅去年 12 月，意大利银行业向欧洲央行的借贷量就超过 2100 亿欧元，这就意味着，欧洲央行进行再融资的资产目前占到意大利银行业总资产的 6%以上，而2010 年年初，这一比例还不到 1%。事实上，评级危险以及国内银行业风险敞口越来越大，使得意大利
41、银行业除了欧洲央行外别无其他融资渠道。高盛此前预测，欧元对美元汇率最终可能跌至 1.20，欧洲问题在 2012 年的第一季度，仍将限制贵金属金银的高度，预计整个 1-3月时间里面两者的价格高度仍将限制在 1700 和 33 下方运行。欧洲方面德国的整个经济面仍,18/29,不错，加上欧盟和国际货币基金组织和其他的经济体如日本，美国，中国，俄罗斯，间接直,接的帮助，欧元区在明年四月份之后逐步的走势目前窘境的概率非常大。,图表 14 意大利债务漫画,除了欧洲方面，其他的经济体的资金面也是我们需要重点关注，如，中国，美国，美国,方面至 2011 年 11 月后公布的经济数据逐步的向好，下面财富有道，
42、把 2011 年以来的美国,GDP,消费物价指数，新屋销售，非农就业数据等数据制作成曲线区，投资者可以通过这些,曲线图分析出，美国 2012 年的经济向好的概率进一步加大，以下对部分图标进行稍微分析，,美国至 2008 年次贷危机以来，特别关注房屋，就业方面数据，从下面非农数据图分析，2011,年 10 月，11 月，12 日，非农数据均出现上扬，连续三个月上扬，的确说明就业形势好转，,而美国消费者物价指数出现了 5 个月的下行，就业数据改善，物价压力下降，非常不错的局,面，而美国经济在 2012 年进一步的脱离低谷，将助推全球投资热情增加，对商品市场的确,是较为有利的支撑。,享受更多服务，请
43、登录,19/29,图表 15 美国非农数据走势图,图表 16 美国消费者物价指数（CPT）月率走势图,美国 GDP,消费者信心数据和新屋销售也在确定美国经济向好这种趋势，如下图！,享受更多服务，请登录,20/29,图表 17 美国 GDP 年率初值走势图,图表 18 美国消费者信心指数走势图,享受更多服务，请登录,21/29图表 19 美国新屋销售月度数据走势图从其他国家为应对欧洲主权债务导致的进口量减少给予经济增长的压力，2012 年，包括中国，印度，俄罗斯货币的宽松程度均相比 2011 年会有所松动，但这样的松动对投资市场的带动有一段预热期，这段预热期刚好和欧洲的融资密集时间 1-4 月重
44、叠。贵金属金银在 2012 年将呈现前低后高的走势，预计 2012 年金银将在下半年再次测试,1900 和 40 之上。,享受更多服务，请登录,2.1.2,2012 年投行观点,以下是部分投行的观点，财富有道并为对信息过滤，仅做参考日本投资银行野村证券发起的调查显示，当谈及 2012 年是把钱投资于股市还是债市时，最受投资者欢迎的投资资产竟是黄金，且发达国家对其青睐度要高于发展中国家。参与野村调查的 164 位投资者中，19.5%的人表示他们将选择购买黄金，并持有至年底。其他受欢迎的资产有发达国家市场的股票和投资级公司债，约有 13%的人选择此类资产。苏格兰皇家银行集团(Royal Bank
45、of Scotland Group PLC,RBS)10 日下调了除黄金以外的所有金属价格预期，但仍维持对金属整体看涨的观点。该行维持 2012 年黄金均价每盎司1,750 美元的预期不变。高盛对金价的预期取决于其对利率周期的预期，该行将继续作多黄金，除非利率周期确定出现转向，但预计短期内这种情况不会发生，未来一年央行持续购入黄金也将对金价构成支撑。目前新兴市场央行外汇储备中黄金的占比还很低，未来一年这些央行可能会继续买入黄,2.1.3,1),2),3),22/29金来将外汇储备多元化。国际货币基金组织(IMF)数据显示，截至 2011 年 7 月份，中国黄金储备仅占其外汇储备的 1.8%，美
46、国黄金储备占其外汇储备的比例则高达 76.5%，俄罗斯和,印度分别为 8.7%和 9.5%。,享受更多服务，请登录,摩根士丹利(Morgan Stanley)周一(1 月 9 日)指出，年后黄金的投资买兴有所改善，黄金价格在 2012 年的首周走高。该行指出，“我们在事后知道，12 月份的大部分抛压来自于基金清算。CFTC 数据显示，12 月份最后三周黄金净投机头寸下降 26%，白银下降 35%，均跌至 2009 年 1 月以来的最低水平。”巴克莱预计 2012 年黄金均价为 1875 美元，去年四季度为 1682 美元。但巴克莱认为黄金技术面趋于中性，“黄金自 1520 附近的支撑位反弹，但
47、在上攻 200 日均线所在的 1630 区域途中再度遭到抛售，黄金一季度风险趋于上行，但目标/阻力仍在 1632/34瑞银(UBS)集团分析师周一(1 月 9 日)Edel Tully 称，近期，黄金市场的情绪与 2011 年底相比已大幅改善，但谨慎情绪犹存。考虑到美元的走强，黄金近期的盘整并不是一件坏事，盘整将使得黄金企稳更加合理。2012 地缘局势，对贵金属支撑多，打压少2012 局部地区最大的变数来自于叙利亚，伊朗，朝鲜，以上国家和多个大国之间有千丝万缕的联系，任何一个国家出现战局，都对全球的金融市场将形成短期的大冲击。叙利亚：叙利亚已经持续 8 个多月的动荡进一步升级，抗议示威活动正演
48、变为武装起义，越来越多的士兵脱离了叙政府军，加入反政府阵营。叙利亚的矛盾主要来自;叙利亚存在着经济低迷、民生凋敝、贫富悬殊、官员贪腐、失业率居高不下等弊端。民族和宗教矛盾在叙利亚同样尖锐：叙利亚境内除阿拉伯穆斯林外，还生活着占人口 10%左右的基督教徒。此外，还有库尔德人、德鲁兹人、土库曼人等少数民族。现任总统巴沙尔-阿萨德虽然执政还不到 11 年，但是作为家族统治，阿萨德政权从1970 年执政算起已经延续了 41 年。民众受埃及，利比亚的影响比较大，都希望改变目前的一人长期执政的现状。论规模，叙利亚在中东充其量也只能算是个中等国家。然而，从地图上看，叙利亚周边国家都是非常敏感的国家，包括伊拉
49、克、约旦、以色列、黎巴嫩，以及北部的土耳其和隔着,23/29伊拉克的伊朗。同时，中东地区的几个重大热点问题，如阿以和谈、伊拉克问题、反恐问题、以伊朗核问题为中心的核不扩散问题、库尔德民族问题等，无不与叙利亚息息相关。利比亚：地处北非的利比亚是阿拉伯世界的边缘，而叙利亚则是处于阿拉伯世界“心脏地带”的“核心”国家之一。正如英国每日电讯报的报道说，利比亚的危机只不过是一个“客串的小节目”，叙利亚才是中东冲突的核心。的确，作为中东战略链条中举足轻重一环的叙利亚一旦生变，势必在中东地区引发更为剧烈的动荡。美国华盛顿邮报甚至直言不讳地说，叙利亚可能给中东带来“末日场景”。追根溯源，叙利亚“牵一发而动中东
50、全身”的特殊地位，既源于其险要的地理位置，更源于其独特的历史轨迹伊朗：伊朗核问题引发的紧张局势近日有激化态势，西方国家正制定针对伊朗的新一轮制裁措施。2011 年 12 月 31 日，美国总统奥巴马签署强化对伊朗制裁措施的法案。据英国金融时报报道，欧盟将在 1 月 30 日最终确定对伊朗石油出口制裁的方案。伊朗方面也针锋相对地威胁将关闭霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡是世界上最重要的海上石油通道，据统计，每天约有 1600 万桶原油通过该海峡，也就是说全球近 40%的石油需经该海峡运往世界各地,一旦伊朗局势趋紧，金银将获得更多支撑,2.2,金银技术面,享受更多服务，请登录,金银仍是商品之一，在了解金
