金融工程专题研究：净利润增长率分解分析-中、美两国市场的对比-2012-12-14.ppt

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1、,证券研究报告深度报告金融工程,Table_Title金融工程专题研究,金融工程研究,Page,1,数量化投资2012 年 12 月 14 日,Table_BaseInfo相关研究报告：金融工程专题研究：葛兰碧法则选股模型2012-11-19金融工程专题研究：期权系列报告之五场 外 期 权 的风 险 及 收益 分 析 2012-11-05金融工程专题研究：业绩预告事件驱动研究：事件日前负 Alpha 组合策略 2012-09-24金融工程专题研究：期权系列报告之四期权套保策略特征分析 2012-09-24金融工程专题研究：基于泡沫破裂理论的LPPL 模型 2012-09-20证券分析师：林晓明

2、电话：021-60875168E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980512020001证券分析师：戴军电话：0755-82133129E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120064联系人：陈志岗电话：0755-82136165E-MAIL：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。,专题报告净利润增长率分解分析中、美两国市场的对比本文将净利润的增长分解成三个部分，第一部分来源于营业收入增长的贡献；第二部分来源于净利润率增长的贡献；第三

3、部分为两者的交互作用。通过对中、美市场相关样本的对比分析，我们认为可以得到以下结论：1、中、美全市场的对比对于中国 A 股抑或美国 Russell 1000 成份股，当不考虑增长方向时，不管是从贡献度或是个股的结构来看，净利率增长的贡献要强于营业收入的贡献。当个股正增长时，从贡献度的角度来看，大多数的贡献度来源于营业收入的增长，而从个股的结构来看，营业收入增长的贡献度 与净利率增长的贡献度相当。这说明当公司的净利润正增长时，往往伴随着营业收入与净利率的同时正增长，但是相对而言，营业收入增长的贡献更大。当个股负增长时，从贡献度的角度来看，绝大多数的贡献度来源于净利率的负增长，而营业收入增长的贡献

4、度为负，这意味着当个股净利润负增长时，它的营业收入是正增长的。从个股的结构来看，绝大多数个股中，净利率增长的贡献度要大于营业收入增长的贡献度。这说明当公司的净利润负增长时，往往伴随着营业收入的正增长与净利率的负增长，这可能意味着尽管公司的净利润在负增长，但是为了保住市场，公司宁愿净利率下降也不愿营业收入下降。2、中、美薄利多销类、厚利少销类公司对比对于薄利多销类公司，净利率的贡献度要明显强于营业收入的贡献度；而对于厚利少销类公司，净利率的贡献度与营业收入的贡献度相当。这说明薄利多销类公司对于净利率更为敏感，而厚利少销类公司对于营业收入与净利率均比较敏感。3、中、美长期稳定增长类股票对比虽然在

5、A 股市场，稳定增长类股票表现出营业收入增长的贡献度在不断上升，净利率增长的贡献度在不断下降，且营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比也在不断上升等特征，但是从美国市场近 24 年的历史来看，稳定增长类股票的营业收入增长贡献度、净利率增长贡献度以及营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比均表现出周期性波动的特征，这或许表明从更长期的时间来看，稳定增长类股票应该是双引擎增长，当一个引擎发展至一定程度时，另一引擎会发挥出更大的作用，反之亦然。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,2,内容目录净利润增长率的来源.4研究方法.4样本数据.4实证检验.5结论

6、.15国信证券投资评级.17分析师承诺.17风险提示.17证券投资咨询业务的说明.17,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,3,图表目录图 1：A 股稳定增长股票营业收入增长贡献度.13图 2：A 股稳定增长股票净利率增长贡献度.13图 3：A 股营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比.14图 4：Russell 1000 稳定增长股票营业收入增长贡献度.14图 5：Russell 1000 稳定增长股票净利率增长贡献度.15图 6：Russell 1000 营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比.15表 1：全体 A 股净利润增长率贡献度（不考

7、虑增长方向）.5表 2：Russell 1000 净利润增长率贡献度（不考虑增长方向）.6表 3：全体 A 股净利润增长率贡献度（正增长）.7表 4：Russell 1000 净利润增长率贡献度（正增长）.7表 5：全体 A 股净利润增长率贡献度（负增长）.8表 6：Russell 1000 净利润增长率贡献度（负增长）.9表 7：A 股薄利多销类公司净利润增长率贡献度.9表 8：A 股厚利少销类公司净利润增长率贡献度.10表 9：Russell 1000 薄利多销类公司净利润增长率贡献度.10表 10：Russell 1000 厚利少销类公司净利润增长率贡献度.11表 11：A 股稳定增长股

8、票净利润增长率贡献度.12表 12：Russell 1000 稳定增长股票净利润增长率贡献度.12,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,1,Page,4,净利润增长率的来源净利润增长率一直是投资界重点关注的指标之一，本文主要是通过对净利润增长率的分解，进而分析净利润增长率背后的源泉。同时，我们对中国市场与美国市场的公司进行对比分析，观察两个市场中公司的异同。研究方法我们知道，净利润的增长主要来自两个方面，一方面是市场份额的 提升（主要体现在营业收入的增长），另一方面则来自净利润率的提升。那么我们通过对净利润增长率的分解来分析公司在成长过程中市场份额的提升与净利润率的提升分别的

9、贡献度。P t P t 1(S t S t 1)PM t 1(PM t PM t 1)S t 1(S t S t 1)(PM t PM t 1)Pt 1 Pt 1(S t S t 1)PM t 1(PM t PM t 1)S t 1(S t S t 1)(PM t PM t 1)P t P t 1 P t P t 1 P t P t 1其中：Pt 为第t 期的净利润；Pt 1 为第 t 1 期的净利润；St 为第t 期的营业收入；S t 1 为第 t 1 期的营业收入；PM t 为第t 期的净利润率；PM t 1 为第t 1 期的净利润率；通过上式，我们将净利润的增长分为了三个部分，第一部分来

10、源于营业收入增长的贡献；第二部分来源于净利润率增长的贡献；第三部分为两者的交互作用。样本数据本文选择了中国、美国股票市场的相关样本空间进行对比分析，分别考虑公司相对短期以及相对长期的成长性来源。1、对于中国市场（美国市场），以全体 A 股剔除 ST（Russell 1000）为样本，分别考虑样本空间 2000 年至 2011 年（1988 年至 2011 年）每年的净利润增长率，并通过分解方式分析净利润增长率的贡献度；2、对于中国市场（美国市场），以全体 A 股剔除 ST（Russell 1000）并且净利润为正的股票为样本，并从中选取薄利多销类公司与厚利少销类公司为研究子样本。分别考虑子样本

11、 2000 年至 2011 年（1988 年至 2011 年）每年的净利润增长率，并通过分解方式分析净利润增长率的贡献度；薄利多销类与厚利少销类公司的定义：对于全体样本，我们将营业收入按降序打分（营业收入越高，得分越高），将净利润率按升序打分（净利润率越低，得分越高），将两项打分汇总，得分最高的 30%为薄利多销类公司，而得分最低的 30%为厚利少销类公司。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,，,Page,5,3、对于中国市场（美国市场），以全体 A 股剔除 ST（Russell 1000）为样本，并从中选取 2005 年至 2011 年（1987 年至 2011 年）净利

12、润稳定增长的股票为研究子样本。通过子样本 2005 年至 2011 年（1987 年至 2011 年）每年的净利润增长率的分解，对净利润增长率的贡献度进行分析。稳定增长的定义：对每支股票 7（24）年净利润进行回归，当回归系数大于 0 且回归方程修正后的 R2 大于 0.8 时，我们认为该股票在过去 7（24）年是稳定增长的，并入选样本。实证检验中、美全市场对比对比全体 A 股、Russell 1000 股票的净利润增长率（不考虑增长方向）贡献度分析（表 1、表 2），从结果上来看，对于全体 A 股，营业收入增长对净利润增长率的贡献度平均在 32.45%，而净利率增长贡献度平均在 64.32%

13、，两者交互作用对净利润增长的贡献很小；而对于 Russell 1000 股票，营业收入增长对净利润增长率的贡献度平均在 27.90%，而净利率增长贡献度平均在 66.33%，两者交互作用对净利润增长的贡献很小。同时我们对个股的结构进行分析，对于全体 A 股，我们发现营业收入增长贡献度为正的股票占比平均为 64.92%，净利率增长贡献度为正的股票占比平均为78.53%，其中营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比平均为36.07%；而对于 Russell 1000 股票，营业收入增长贡献度为正的股票占比平均为 68.04%，净利率增长贡献度为正的股票占比平均为 84.73%，其中营业收入

14、增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比平均为 34.18%。对于中国 A 股抑或美国 Russell 1000 成份股，当不考虑增长方向时，不管是从贡献度或是个股的结构来看，净利率增长的贡献要强于营业收入的贡献。表 1：全体 A 股净利润增长率贡献度（不考虑增长方向）,净 利润增长 率（均值）,营 业收入 增长贡 献度（均值）,净 利率增 长贡献 度（均值）,交 互作用 贡献度（均值）,营 业收入 增长贡 献度为 正的股 票占比,净 利率增 长贡献 度为正 的股票 占比,交 互作用 贡献度 为正的 股票占比,营 业收入增 长贡献度 大于净利 率增长贡 献度的股 票占比,2000 年2001

15、年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年均值,11.12%-16.83%-7.20%10.86%6.06%-14.11%48.97%66.17%-20.16%33.50%41.93%7.70%14.00%,44.81%22.82%31.05%31.83%32.23%27.13%22.22%31.76%20.39%24.83%53.64%46.67%32.45%,57.05%76.73%66.48%64.32%61.07%72.66%69.92%61.81%76.26%75.18%40.03%50.38%64.32

16、%,-4.01%0.58%0.04%-0.22%2.28%-2.12%5.61%4.86%2.54%-2.58%3.49%1.27%0.98%,68.38%62.27%58.55%61.82%62.40%60.39%65.57%70.95%61.14%69.00%71.85%66.71%64.92%,73.43%78.70%74.49%76.01%75.59%79.38%84.36%84.13%82.84%85.10%74.05%74.26%78.53%,52.73%50.05%53.89%55.83%58.66%54.52%66.81%68.12%56.66%50.30%64.00%58.8

17、6%57.54%,41.09%32.28%33.57%36.40%37.29%32.51%29.81%36.58%30.35%29.19%48.25%45.55%36.07%,资 料来源：Tiny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。注：此处 增长为 广义上 的增长，包括 正增长 与负增 长。例 如：A 公 司 2011 年 负增 长 10%，假设 营业 收入增 长贡献 度为-10%，净 利润 率增长 贡献度 为 110%，那么意 味着营 业收入 的贡献 为-10%*（-10%）而净利 率增长 的贡献 为-10%*110%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智

18、慧,，,Page,6,表 2：Russell 1000 净利润增长率贡献度（不考虑增长方向）营 业收入,净 利润增长 率（均值）,营 业收入增 长贡献度（均值）,净 利率增长 贡献度（均值）,交 互作用 贡献度（均值）,营 业收入增 长贡献度 为正的股 票占比,净 利率增长 贡献度为 正的股票 占比,交 互作用贡 献度为正 的股票占比,增 长贡献度 大于净利 率增长贡 献度的,股 票占比,1988 年1989 年1990 年1991 年1992 年1993 年1994 年1995 年1996 年1997 年1998 年1999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年20

19、05 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年均值,39.32%14.33%10.20%5.92%20.26%48.94%39.92%25.85%27.07%22.03%15.82%26.76%26.67%-10.85%14.93%46.61%43.84%33.26%30.56%16.11%-17.63%3.28%53.02%31.82%23.67%,36.19%38.85%27.40%32.22%22.64%23.50%30.31%40.66%37.94%39.65%37.49%23.52%32.29%13.64%16.62%18.57%28.85%39.2

20、3%31.17%27.27%17.90%18.02%13.92%21.71%27.90%,56.33%55.75%66.84%66.66%72.21%69.16%62.75%53.24%54.45%53.08%57.29%69.45%57.55%82.97%81.46%73.77%62.97%53.49%61.26%65.64%77.02%88.28%79.61%70.56%66.33%,5.60%4.29%4.51%0.09%3.38%5.03%4.92%4.47%5.05%4.81%3.42%5.09%6.15%2.32%0.66%6.43%6.73%4.89%5.45%5.90%4.20

21、%-5.95%4.62%5.86%4.08%,74.92%67.58%63.61%71.73%63.67%67.37%70.52%73.87%72.20%71.86%69.35%65.53%66.97%64.92%63.14%64.66%72.06%71.41%70.67%66.12%60.50%69.87%63.49%66.84%68.04%,86.82%79.09%83.09%82.48%89.14%88.61%83.13%81.24%80.03%79.94%78.27%85.91%81.40%89.80%89.69%90.10%86.15%80.12%81.57%82.57%85.42%

22、91.35%90.87%86.69%84.73%,76.53%70.91%71.92%54.21%69.52%73.36%71.94%71.69%70.66%69.31%61.44%69.36%70.35%58.29%56.35%75.69%76.59%71.18%72.92%72.48%64.09%38.14%68.98%73.90%67.91%,40.84%45.45%37.54%33.41%30.69%31.47%34.64%45.73%43.47%42.66%37.84%32.01%37.58%23.72%22.14%29.07%36.52%40.59%37.75%36.62%27.8

23、6%19.76%22.10%30.81%34.18%,资 料来源：Bloomberg、国信证 券经济 研究所 整理。注：此处 增长为 广义上 的增长，包括 正增长 与负增 长。例 如：A 公 司 2011 年 负增 长 10%，假设 营业 收入增 长贡献 度为-10%，净 利润 率增长 贡献度 为 110%，那么意 味着营 业收入 的贡献 为-10%*（-10%）而净利 率增长 的贡献 为-10%*110%。通过观察营业收入增长贡献度、净利率增长贡献度与净利润增长率的关系，我们发现，营业收入增长贡献度与净利润增长率表现出一定的正相关关系，而净利率增长贡献度与净利润增长率表现出一定的负相关关系，

24、因此我们进一步分析，当个股净利润增长率为正（负）时，营业收入增长与净利率增长的贡献。对比全体 A 股、Russell 1000 股票的净利润增长率（正增长）贡献度分析（表3、表 4），从结果上来看，对于 A 股，营业收入增长对净利润增长率的贡献度平均在 93.61%，而净利率增长贡献度平均在 8.94%，两者交互作用对净利润增长的贡献比较小；而对于 Russell 1000 股票，营业收入增长对净利润增长率的贡献度平均在 53.94%，而净利率增长贡献度平均在 41.04%，两者交互作用对净利润增长的贡献比较小。同时我们对个股的结构进行分析，对于 A 股，我们发现营业收入增长贡献度为正 的股

25、票占 比平 均为 82.63%，净利 率增 长贡 献度 为正的 股票 占比 平均为66.02%，其中营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比平均为55.08%；而对于 Russell 1000 股票，营业收入增长贡献度为正的股票占比平均为 81.97%，净利率增长贡献度为正的股票占比平均为 79.68%，其中营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比平均为 46.03%。对于中国 A 股抑或美国 Russell 1000 成份股，当个股正增长时，从贡献度的角度来看，大多数的贡献度来源于营业收入的增长，而从个股的结构来看，营,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,P

26、age,7,业收入增长的贡献度与净利率增长的贡献度相当。这说明当公司的净利润正增长时，往往伴随着营业收入与净利率的同时正增长，但是相对而言，营业收入增长的贡献更大。表 3：全体 A 股净利润增长率贡献度（正增长）,净 利润增长 率（均值）,营 业收入增 长贡献度（均值）,净 利率增长 贡献度（均值）,交 互作用贡 献度（均值）,营 业收入 增长贡 献度为 正的股 票占比,净 利率增 长贡献 度为正 的股票 占比,交 互作用 贡献度 为正的 股票占比,营 业收入增 长贡献度 大于净利 率增长贡 献度的股 票占比,2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年

27、2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年均值,45.67%44.20%47.49%60.90%64.74%49.06%105.07%107.79%64.85%90.20%72.90%45.29%66.51%,111.44%128.47%160.05%97.16%110.39%101.67%42.24%51.17%83.21%34.75%88.97%113.77%93.61%,0.22%-13.68%-44.36%4.19%-10.94%-1.06%47.27%42.38%18.00%61.39%11.39%-7.54%8.94%,-15.16%-16.82%-19.63%-

28、11.81%-11.32%-8.82%3.12%2.04%-5.90%-2.74%-1.05%-6.61%-7.89%,84.27%83.37%84.23%79.81%84.79%79.85%78.36%81.93%84.19%71.65%85.90%89.99%82.36%,60.43%56.21%52.13%62.95%59.76%64.26%80.79%81.23%66.67%82.00%66.84%59.00%66.02%,46.85%40.52%40.45%48.75%49.13%50.29%66.13%67.07%52.71%54.64%60.76%51.60%52.41%,60.

29、60%61.59%60.85%55.01%60.16%56.18%38.12%44.48%55.98%35.28%61.63%71.12%55.08%,资 料来源：Tiny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。注：此处 增长为 广义上 的增长，包括 正增长 与负增 长。例 如：A 公 司 2011 年 负增 长 10%，假设 营业 收入增 长贡献 度为-10%，净 利润 率增长 贡献度 为 110%，那么意 味着营 业收入 的贡献 为-10%*（-10%）而净利 率增长 的贡献 为-10%*110%。表 4：Russell 1000 净利润增长率贡献度（正增长）营 业收入,净

30、 利润增长 率（均值）,营 业收入增 长贡献度（均值）,净 利率增长 贡献度（均值）,交 互作用 贡献度（均值）,营 业收入增 长贡献度 为正的股 票占比,净 利率增长 贡献度为 正的股票 占比,交 互作用贡 献度为正 的股票占比,增 长贡献度 大于净利 率增长贡 献度的,股 票占比,1988 年1989 年1990 年1991 年1992 年1993 年1994 年1995 年1996 年1997 年1998 年1999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年,52.55%32.60%38.37%

31、35.99%62.14%85.97%70.49%48.97%50.61%48.90%55.21%64.76%62.69%59.77%75.08%77.97%67.27%59.54%55.37%44.83%41.32%85.27%93.35%,49.97%86.94%73.66%69.73%43.51%39.51%50.01%65.08%64.27%70.47%70.19%46.05%63.22%44.84%24.42%33.89%46.64%68.61%59.54%68.53%77.42%9.90%23.69%,43.43%12.93%24.22%27.95%50.35%52.63%43.27

32、%31.08%30.38%26.41%28.10%46.59%29.45%45.41%71.05%57.60%46.17%26.80%34.97%28.47%18.77%92.22%68.54%,4.36%0.41%1.53%-0.61%3.52%4.54%3.44%2.90%3.30%1.98%0.80%3.53%2.69%1.05%1.50%5.33%5.53%2.44%2.38%2.25%1.28%-4.45%4.23%,84.67%90.83%86.88%82.35%77.43%79.85%83.05%88.62%86.13%87.95%83.15%79.27%83.85%80.16%

33、67.69%75.61%83.08%87.82%87.83%87.39%85.65%63.56%71.47%,84.67%70.31%73.76%73.90%85.27%85.71%79.47%76.56%75.36%74.63%70.79%82.11%75.77%81.23%88.34%87.64%83.69%75.16%77.04%75.46%71.06%91.56%89.79%,76.25%63.32%67.42%58.46%71.79%73.47%71.60%71.65%69.77%66.81%62.02%71.14%67.31%64.34%63.19%76.59%76.15%68.5

34、1%70.42%69.41%64.58%48.22%70.63%,47.51%64.19%57.47%50.00%43.26%40.31%43.68%57.14%55.90%55.39%52.58%42.68%49.62%42.36%27.20%36.26%44.00%51.42%48.23%52.94%56.02%19.56%26.29%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,，,，,Page,8,2011 年均值,61.94%59.62%,44.43%53.94%,48.15%41.04%,3.88%2.41%,83.12%81.97%,83.12%79.68%,72.73

35、%68.16%,40.69%46.03%,资 料来源：Bloomberg、国信证 券经济 研究所 整理。注：此处 增长为 广义上 的增长，包括 正增长 与负增 长。例 如：A 公 司 2011 年 负增 长 10%，假设 营业 收入增 长贡献 度为-10%，净 利润 率增长 贡献度 为 110%，那么意 味着营 业收入 的贡献 为-10%*（-10%）而净利 率增长 的贡献 为-10%*110%。对比全体 A 股、Russell 1000 股票的净利润增长率（负增长）贡献度分析（表5、表 6），从结果上来看，对于 A 股，营业收入增长对净利润增长率的贡献度平均在-32.45%，而净利率增长贡献

36、度平均在 124.26%，两者交互作用对净利润增长的贡献比较小；而对于 Russell 1000 股票，营业收入增长对净利润增长率的贡献度平均在-26.66%，而净利率增长贡献度平均在 116.39%，两者交互作用对净利润增长的贡献比较小。同时我们对个股的结构进行分析，对于 A 股，我们发现营业收入增长贡献度为正 的股 票占 比平 均为 38.48%，净利 率增 长贡 献度 为正的 股票 占比 平均为95.50%，其中营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比平均为9.05%；而对于 Russell 1000 股票，营业收入增长贡献度为正的股票占比平均为 35.00%，净利率增长贡献度为

37、正的股票占比平均为 97.55%，其中营业收入增长贡献度大于净利率增长贡献度的股票占比平均为 7.55%。对于中国 A 股抑或美国 Russell 1000 成份股，当个股负增长时，从贡献度的角度来看，绝大多数的贡献度来源于净利率的负增长，而营业收入增长的贡献度为负，这意味着当个股净利润负增长时，它的营业收入是正增长的。从个股的结构来看，绝大多数个股中，净利率增长的贡献度要大于营业收入增长的贡献度。这说明当公司的净利润负增长时，往往伴随着营业收入的正增长与净利率的负增长，这可能意味着尽管公司的净利润在负增长，但是为了保住市场，公司宁愿净利率下降也不愿营业收入下降。表 5：全体 A 股净利润增长

38、率贡献度（负增长）,净 利润增长 率（均值）,营 业收入增 长贡献度（均值）,净 利率增长 贡献度（均值）,交 互作用 贡献度（均值）,营 业收入 增长贡 献度为 正的股 票占比,净 利率增长 贡献度为 正的股票 占比,交 互作用 贡献度 为正的 股票占比,营 业收入增 长贡献度 大于净利 率增长贡 献度的股 票占比,2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年均值,-51.94%-61.34%-62.32%-67.39%-78.25%-93.70%-92.27%-72.97%-88.44%-7

39、7.10%-52.18%-55.09%-71.08%,-47.95%-24.62%-35.81%-48.48%-50.63%-21.52%-28.25%-35.67%-16.28%6.53%-46.60%-40.12%-32.45%,131.97%119.11%127.87%138.09%135.72%124.14%124.08%125.25%110.55%100.32%128.68%125.30%124.26%,21.40%13.89%17.64%20.70%26.16%7.49%14.50%19.14%10.79%-1.16%22.47%18.15%15.93%,42.23%47.74%3

40、4.60%34.12%31.54%38.86%31.64%33.33%42.33%63.62%30.16%31.62%38.48%,94.82%94.19%95.33%96.14%97.40%96.10%93.83%94.05%100.00%91.41%95.44%97.26%95.50%,62.40%56.61%66.44%66.74%71.80%59.19%68.63%71.73%59.88%41.50%73.61%69.80%64.03%,9.54%12.10%8.13%7.73%5.75%6.34%7.77%9.52%9.42%16.82%8.53%7.00%9.05%,资 料来源：T

41、iny soft 天软科 技、国 信证券 经济研 究所整 理。注：此处 增长为 广义上 的增长，包括 正增长 与负增 长。例 如：A 公 司 2011 年 负增 长 10%，假设 营业 收入增 长贡献 度为-10%，净 利润 率增长 贡献度 为 110%，那么意 味着营 业收入 的贡献 为-10%*（-10%）而净利 率增长 的贡献 为-10%*110%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,，,Page,9,表 6：Russell 1000 净利润增长率贡献度（负增长）营 业收,净 利润增长 率（均值）,营 业收入增 长贡献度（均 值）,净 利率增长 贡献度（均值）,交 互

42、作用 贡献度（均值）,营 业收入 增长贡 献度为 正的股 票占比,净 利率增长 贡献度为 正的股票 占比,交 互作用 贡献度 为正的 股票占比,入 增长贡 献度大 于净利 率增长 贡献度 的股,票 占比,1988 年1989 年1990 年1991 年1992 年1993 年1994 年1995 年1996 年1997 年1998 年1999 年2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年均值,-42.64%-36.62%-49.65%-71.00%-85.79%-73.93%-50.99%-6

43、0.05%-54.76%-64.90%-73.05%-60.59%-60.64%-81.22%-104.88%-56.42%-49.19%-42.81%-33.43%-40.91%-84.23%-64.97%-44.12%-44.34%-59.63%,-51.25%-69.74%-35.08%-6.81%-8.04%-15.47%-26.04%-32.37%-34.87%-28.27%-13.81%-21.01%-29.85%-7.22%5.96%-33.78%-41.68%-45.55%-56.13%-45.79%-17.57%25.07%-16.97%-33.53%-26.66%,128.

44、90%145.12%122.06%106.19%106.51%109.15%116.69%116.81%121.34%111.91%105.35%110.87%116.13%104.04%96.79%122.43%129.30%129.38%136.88%128.83%112.06%85.24%111.22%120.17%116.39%,16.55%20.78%12.47%2.16%3.00%6.78%11.62%11.75%13.96%17.61%10.59%10.81%16.07%4.28%-0.46%11.97%13.78%15.24%19.35%17.56%7.94%-7.12%6.0

45、8%12.95%10.65%,24.00%14.00%23.44%53.21%36.25%28.57%33.57%29.53%31.74%32.82%44.80%37.24%31.45%51.22%55.88%27.87%28.92%23.85%23.85%26.18%38.19%75.72%40.56%27.11%35.00%,98.00%100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%94.41%95.30%94.01%100.00%100.00%100.00%93.55%100.00%100.00%100.00%95.78%94.50%94.56%95.90%100

46、.00%91.15%93.98%100.00%97.55%,78.00%89.00%79.69%46.79%65.00%73.02%73.43%71.81%73.65%75.38%60.40%65.69%77.02%52.93%45.42%72.68%78.31%78.90%79.92%78.23%63.66%28.81%64.26%76.76%68.70%,6.00%2.00%3.13%3.85%0.00%3.17%7.69%11.41%7.19%11.79%11.60%10.04%12.10%6.59%14.05%4.92%7.23%9.17%8.79%5.99%2.87%19.96%10

47、.04%6.34%7.75%,资 料来源：Bloomberg、国信证 券经济 研究所 整理。注：此处 增长为 广义上 的增长，包括 正增长 与负增 长。例 如：A 公 司 2011 年 负增 长 10%，假设 营业 收入增 长贡献 度为-10%，净 利润 率增长 贡献度 为 110%，那么意 味着营 业收入 的贡献 为-10%*（-10%）而净利 率增长 的贡献 为-10%*110%。中、美薄利多销类、厚利少销类公司对比对比中、美薄利多销类、厚利少销类公司的净利润增长率（负增长）贡献度分析（表 7、表 8、表 9、表 10），从结果上来看，对于薄利多销类公司，净利率的贡献度要明显强于营业收入的

48、贡献度；而对于厚利少销类公司，净利率的贡献度与营业收入的贡献度相当。这说明薄利多销类公司对于净利率更为敏感，而厚利少销类公司对于营业收入与净利率均比较敏感。表 7：A 股薄利多销类公司净利润增长率贡献度,净 利润增长 率（均值）,营 业收入 增长贡 献度（均值）,净 利率增 长贡献 度（均值）,交 互作用 贡献度（均值）,营 业收入 增长贡 献度为 正的股 票占比,净 利率增长 贡献度为 正的股票 占比,交 互作用 贡献度 为正的 股票占比,营 业收入增 长贡献度 大于净利 率增长贡 献度的股 票占比,2000 年2001 年2002 年2003 年2004 年,0.46%-40.03%-24

49、.93%-8.40%-24.01%,41.14%21.12%24.94%45.03%27.10%,57.08%75.51%70.15%50.80%67.30%,-0.71%3.78%3.94%-0.30%2.17%,64.71%58.56%56.08%65.92%56.52%,72.06%78.08%76.01%73.95%75.36%,56.99%53.08%59.46%55.95%60.58%,39.34%30.48%30.07%41.48%33.62%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,全球视野,本土智慧,Page,10,2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年201

50、0 年2011 年均值,-63.25%20.90%43.51%-71.42%6.41%30.55%-17.13%-12.28%,12.39%17.46%30.96%0.11%19.93%50.15%23.27%26.13%,82.04%73.12%61.28%94.54%84.40%40.66%69.86%68.89%,3.60%7.67%5.21%7.26%-4.54%5.13%5.12%3.19%,56.85%63.02%74.87%50.92%68.40%72.66%57.56%62.17%,84.26%86.39%84.87%100.00%87.74%75.23%79.54%81.12