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1、2023/2/26,1,第七章 长期投资决策分析,第一节 货币时间价值计算第二节 现金流量的计算第三节 投资决策分析的基本方法第四节 固定资产更新的决策,2023/2/26,2,第一节 货币时间价值计算,一、货币时间价值的含义,二、货币时间价值的表现形式,三、货币时间价值的财务意义,四、货币时间价值的计算,2023/2/26,3,拿破仑于1797年3月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要我们法兰西存在一天，每年的今天我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”
2、时过境迁，拿破仑穷于应付连绵的战争和此起彼伏的政治事件最终惨败而流放到圣赫勒拿岛，把卢森堡的诺言忘得一干二净。可卢森堡这个小国对这位“欧洲巨人与卢森堡孩子亲切、和谐相处的一刻”不忘，并载入他们的史册。,拿破仑给法兰西的尴尬,2023/2/26,4,1984年底，卢森堡旧事重提，向法国提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔；要么从1797年起，用3路易作为一束玫瑰花的本金，以5厘复利（即利滚利）计息全部清偿这笔玫瑰案；要么法国政府在法国各大报刊上公开承认拿破仑是个言而无信的小人。起初法国政府准备不惜重金赎回拿破仑的声誉，但却又被电脑算出的数字惊呆了；原本3路易的许诺，本息竟高达1375596法郎。经
3、冥思苦想，法国政府斟词琢句的答复是：“以后，无论在精神上还是物质上法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誉。”这一措辞最终得到了卢森堡人民的谅解。读者2000.17期P49,2023/2/26,5,时间就是金钱,先生，一次性支付房款，可获房价优惠,2023/2/26,6,一、货币时间价值的含义 是指同一货币量在不同时间价值量的差额，或者说，随着时间的变化，一定数量货币所发生的增值。也称为资金时间价值。,2023/2/26,7,货币具有时间价值，并不是说货币本身能自动增值，按西方观点，它是指货币的所有者放弃货币的使用机会，而按放弃
4、时间的长短获取的一种报酬。投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者的这种推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。,2023/2/26,8,马克思认为：这种“耐心报酬”的本质，其实就是剩余价值。商品的流通形式是从货币到商品再到货币，而后一个货币是增值后的货币，即原始货币再加上一个增值额，而这个增值额我们知道，就是马克思提出的“剩余价值”因此，货币的时间价值不是由时间创造的，更不可能是耐心创造的，而是由工人的劳动创造的。,2023/2/26,9,所以，从马克思的理论看，并不是所有的货币都具有时间价值，只有把货币作为资金投入生产经
5、营才能产生时间价值。也就是说，当你把钱埋入地下，一年后你取出来还是一元钱，不会产生任何的时间价值，如果你存入银行，被银行的人借贷出去投入了资本运营，这时候这一元钱产生的时间价值是由银行和你共享的。,2023/2/26,10,二、货币时间价值的表现形式 理论上马克思认为，：投资于不同行业的资金最终会获得大体相当的投资报酬率或社会平均的资金利润率。因此在确定时间价值时，应以社会平均的资金利润率或平均投资报酬率为基础。这部分是不应该包括通货膨胀和风险报酬的。因此，一般意义上的时间价值应该等于国债利率-通货膨胀率。（因为普遍意义上都是把国债的风险报酬按零计算的）实际工作中用政府债券利率或者银行利率来表
6、现时间价值。,2023/2/26,11,（1）相对数，即时间价值率。一般用扣除风险报酬和通货膨胀影响后的投资报酬率来反映，实务中通常用银行利率或国库券利率来表示。（2）绝对数，即增值额。是投资额与时间价值率的乘积。,2023/2/26,12,三、货币时间价值的财务意义（1）利用货币时间价值可以对不同时点上资本价值数额进行换算。由于货币随时间的延续而增值，现在的1元钱与将来的1元多钱在经济上是等效的。换一种说法，就是现在的1元钱和将来的1元钱经济价值不相等。由于不同时间单位货币的价值不相等，所以，不同时间的货币收入不宜直接进行比较。需要把它们换算到相同的时间基础上，然后才能进行大小的比较和计算。
7、（2）货币时间价值是投资决策的基本依据。一个投资项目的投资报酬率水平等于或超过时间价值水平，该项目才具有投资意义.货币时间价值是企业投资报酬率的最低限。,2023/2/26,13,四、货币时间价值的计算,2023/2/26,14,又称将来值、或到期值、本利和.指现在一定量资金在未来某一时点上的价值。,现值Present value,又称本金,指未来某一时点上的一定量资金折合到现在的价值.或者现在收款或付款的价值。,终值Future value,2023/2/26,15,利息=1,000 7%2=140 到期值=本金+利息=1,000+140=1,200（元）,假设某人按 7%的利率把1,000
8、元 存入银行 2年.,2023/2/26,16,单利：只是本金计算利息，所生利息均不加入本金计算利息的一种计息方法。,复利：不仅本金要计算利息，利息也要计算利息的一种计息方法。,2023/2/26,17,(一)复利终值的计算(二)复利现值的计算（三）年金终值与现值的计算,2023/2/26,18,（一）复利终值的计算复利终值是指一定数量的本金在一定的利率下按照复利的方法计算出的若干时期以后的本金和利息。例如：本金10万元，利率5%，每年复利一次，5年后本利和达到？,2023/2/26,19,2023/2/26,20,第一期末的本利和为F1=P(1+i)第二期末的本利和为F2=P(1+)(1+i
9、)=P(1+i)2 第期末的本利和为FnP(1+i)n,复利终值系数,复利终值本金复利终值系数,2023/2/26,21,例1 某企业于2000年1月1日从银行获得贷款50万元，贷款年利息率9%，按年计算复利，该贷款满三年后一次还本付息。要求计算三年后应偿还的本利和。计算复利制下的本利和就是求复利终值。已知本金50万元，年利息率9%，贷款期限为3年。P50,i9%,n3,求F3=?F3=50(1+9%)3 查利息率为9%、期限为3的复利终值系数，得到的复利终值系数为1.295。F3=501.295=64.75（万元）通过计算可知，三年后应偿还的本利和为64.75万元。,2023/2/26,22
10、,例2 某企业从银行取得200万元的贷款额度，第一年初取得贷款100万元，第二年初取得贷款50万元，第三年初取得贷款50万元。该贷款年利息率为8%，按年计算复利，第四年末一次还本付息。要求计算第四年末应偿还的本利和。此问题是求三笔贷款的复利终值，第一年初贷款100万元要计算四年的利息，第二年初贷款50万元要计算三年的利息，第三年初贷款50万元要计算两年的利息。,2023/2/26,23,查复利终值系数表可知:利息率8%的期复利终值系数为1.36 利息率8%的期复利终值系数为1.26 利息率8%的期复利终值系数为1.166F1001.36+501.26+501.166 136+63+58.3 2
11、57.3(万元)第四年末应偿还的本利和为257.3万元。,2023/2/26,24,(二)复利现值的计算现值是指未来某一时期一定数额的款项折合成现在的价值，即本金。复利现值是指根据复利折现率计算的现在价值，复利现值用P表示。上公式中的 称为复利现值系数，上式用文字表示：复利现值终值复利现值系数 或,2023/2/26,25,例3 某企业准备在年后投资280万元建一条生产线，现在拟存入银行一笔钱，4年后连本带利恰好能取出280万元，银行年利息率5%,每年计一次复利。要求计算现在需一次存入银行的本金。已知：Fn280，i=5%，n=4，求P=?查利息率5%，4期的复利现值系数为0.823。P280
12、0.823230.44(万元)现在应一次存入银行的本金为230.44万元。,2023/2/26,26,例4 某企业于第一年至第三年每年初分别投资200万元、100万元和180万元，投资是从银行贷款，年利息率8%，每年计一次复利。要求按银行贷款利息率折现每年的投资额，计算折现为第一年初时的总投资额。此例是系列款项现值计算的问题。第一年初投资的200万元不需要折现,第二年初投资100万元的折现期为一年,第三年初投资180万元的折现期为两年。,2023/2/26,27,查复利现值系数表：年利息率8%，1期的复利现值系数为0.926。年利息率8%，2期的复利现值系数为0.857。P200+1000.9
13、26+1800.857 200+92.6+154.26 446.86(万元)折现为第一年初时的总投资额为446.86万元。,2023/2/26,28,（三）年金终值与现值的计算年金是指在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的系列收付款项。作为年金一般应同时具备下列三个条件：等额性。各期发生的款项必须是相等的。连续性。该款项的发生必须是系列的，也就是必须是两笔或两笔以上的收付款项。发生时间的均匀性。各笔发生款项的间隔期必须相同。,2023/2/26,29,普通年金（后付年金）：等额收付款项发生在每期期末预付年金（先付年金）：等额收付款项发生在每期期初递延年金：多期以后开始等额收付款项永续年金：无
14、限期等额收付款项,年金种类,2023/2/26,30,1、后付年金（普通年金）终值的计算2、年偿债基金的计算3、后付年金（普通年金）现值的计算4、年回收额的计算5、先付年金终值得计算6、先付年金现值的计算7、递延年金现值的计算,2023/2/26,31,1、后付年金（普通年金）终值的计算凡在每期期末发生的年金称为普通年金，一般用表示。（以后凡涉及年金问题若不特殊说明均指普通年金）普通年金终值（FA）是指普通年金的复利终值的总和。,2023/2/26,32,例如：某人在5年中每年年底存入银行100元，利率为10，求第5年末能取多少钱？,2023/2/26,33,2023/2/26,34,0 1
15、2 n-2 n-1 n,A,A,A,A,A,A(1+i)0,A(1+i)1,A(1+i)n-1,A(1+i)n-2,A(1+i)2,2023/2/26,35,FA=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1,其中为年金终值系数，,后付年金终值年金年金终值系数,2023/2/26,36,例5 某企业进行对外投资，于06年至09年每年末收到投资收益75万元，该企业收到投资收益时立即存入银行，银行存款年利息率6%，每年计一次复利。该存款本利和于09年末一次取出。计算该投资收益09年末一次取出的本利和。这是求普通年金终值的问题。,2023/2/26,37,已
16、知：75，i6%，n=4，求FA=？查年金终值系数表，可知利息率6%，4期的年金终值系数为4.375。FA754.375=328.125（万元）该项投资收益存于银行后，可于09年末一次取出本利和328.125万元。,2023/2/26,38,例6：A矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司取得开采权，从获得开采权的第1年开始，每年末向A公司交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结束。乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给A公司40亿美元，在8年后开采结束，再付给60亿美元。假设
17、利率15，问应接受哪个公司的投标？,2023/2/26,39,要回答上述问题，主要是要比较甲乙两个公司给A的开采权收入的大小。但由于两个公司支付开采权费用的时间不同，因此不能直接比较，而应比较这些支出在第10年终值的大小。,2023/2/26,40,甲公司的方案对A公司来说是一笔年收款10亿美元的10年年金，其终值计算如下：FAA（1i）n1I 10（115）10115 203.04（亿美元）或者FAA（F/A，i，n）1020.304203.04（亿美元）,2023/2/26,41,乙公司的方案对A公司来说是两笔收款，分别计算期终值：第1笔收款（40亿美元）的终值40（115）10404.0
18、456161.824（亿美元）第2笔收款（60亿美元）的终值60（115）2 601.322579.35（亿美元）终值合计161.82479.35241.174（亿美元）因此，甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，应接受乙公司的投标。,2023/2/26,42,2、年偿债基金的计算 年偿债基金是指为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额的资金（实际上等于年金终值F）而必须分次等额提取的存款准备金（等于年金A）。年偿债基金的计算，就是已知年金终值，反过来求每年支付的年金数额，是年金终值的逆运算。,2023/2/26,43,根据年金终值的计算公式可推导出年偿债基金的计算公式如下
19、：公式用文字表述如下：,2023/2/26,44,例7：某企业准备3年后进行一项投资，投资额150万元，打算今后三年每年末等额存入银行一笔资金，恰好第三年末一次取出本利和150万元。银行存款年利息率4%，每年计一次复利。计算今后三年每年末应等额存入银行的资金。此例是已知年金终值求年金，也就是求年偿债基金。,2023/2/26,45,已知：FA150，i4%，n=3，求=？查年金终值系数表，可知利息率4%，3期的年金终值系数为3.122。今后三年每年末应存入48.046万元，就能够保证在第三年末一次取出150万元。,2023/2/26,46,3、后付年金（普通年金）现值的计算后付年金现值是指一定
20、时期内每期期末收付款项的复利现值之和。,2023/2/26,47,例如：某人计划在5年中每年年底从银行提取现金100元，利率为10，求现在应存入银行多少钱？,2023/2/26,48,2023/2/26,49,0,1,2,n-1,n,A,A,A(1+i)-1,A(1+i)-2,A(1+i)-n,A,2023/2/26,50,PA=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-n(1),其中,：年金现值系数,后付年金现值年金年金现值系数,2023/2/26,51,例8 某企业今后四年每年末投资65万元，假定折现利息率为10%，每年计一次复利。要求计算按第一年初价值来看的投资额。,2023/2
21、/26,52,已知：65，i10%，n=4，求PA=？查年金现值系数表，可知利息率10%，4期的年金现值系数为3.17。PA653.17=206.05（万元）折现后，按第一年初价值来看的总投资额为206.05万元。,2023/2/26,53,4、年回收额的计算 年回收额是指在约定年限内等额回收初始投入资本或清偿所欠债务的金额。每次等额回收或清偿的数额相当于年金，初始投入的资本或所欠的债务就是年金现值.年回收额的计算是已知年金现值求年金（即年回收额），它是年金现值的逆运算。,2023/2/26,54,根据年金现值的计算公式可推导出年回收额的计算公式如下：上式用文字表述如下：,2023/2/26,
22、55,例9 某企业准备在第一年初存入银行一笔资金，用于今后三年每年年末发放奖金，第一年初一次存入150000元，银行存款年利息率5%，每年计一次复利。要求计算今后三年每年末平均能取出多少钱？这是已知年金现值求年金,也就是求年回收额,2023/2/26,56,已知：PA150000，i5%，n=3，求=？查年金现值系数表，可知利息率5%，3期的年金现值系数为2.723。今后三年每年末能取出55086.3元。,2023/2/26,57,-,5、先付年金终值得计算 先付年金终值是指每期期初等额收付款项的复利终值之和。,2023/2/26,58,例10 某企业从第一年至第四年每年初存入银行60000元
23、,银行存款年利息率5%,每年计一次复利,该存款于第四年末一次从银行取出。计算第四年末一次取出的本利和。,2023/2/26,59,2023/2/26,60,60000,2023/2/26,61,查年金终值系数表，可知利息率5%，5期的年金终值系数为5.526。FA=60000(5.5261)=271560(元)第四年末一次取出的本利和为271560元。,与普通年金终值系数比较，期数加1，而系数减1,2023/2/26,62,6、先付年金现值的计算先付年金现值是指一定时期内每期期初收付款项的复利现值之和。,2023/2/26,63,例11.某企业在今后4年每年初投资50万元,假定折现率为10%,
24、每年计一次复利。要求计算按第一年初价值来看的总投资额。,2023/2/26,64,查年金现值系数表,可知年利息率10%，3期的年金现值系数为2.487。PA=50(2.487+1)=174.35(万元)按第一年初价值来看的总投资额为174.35万元。,与普通年金现值系数比较，期数减1，而系数加1,2023/2/26,65,7、递延年金现值的计算：是指距现在若干期后所发生得等额系列收付款项。假设递延期为m，从第m+1期开始连续n期发生等额收付款项：,2023/2/26,66,递延年金的终值计算,与递延期无关，计算方式与普通年金相同。（共n期）,2023/2/26,67,递延年金现值：,假设递延期
25、为m：方法一：叠加计算法方法二：分步计算法,2023/2/26,68,例12.某企业准备在第一年初存入银行一笔资金，设立一笔奖励基金，预计要在第三年末到第九年末每年末取出50000元用于奖励，银行存款年利息率5%，每年计一次复利。要求计算第一年初应一次存入银行多少钱？有两种方法计算递延年金现值系数。,2023/2/26,69,第一种方法：因为总期数为9年,前面间隔期为2年,因此,其递延年金现值系数应是用9期普通年金现值系数减去2期普通年金现值系数。,2023/2/26,70,递延年金现值计算如下：PA=50000(7.10781.8594)=500005.2484=262420(元)第一年初应
26、一次存入银行262420元。,2023/2/26,71,第二种方法：用7期(92)的年金现值乘以2期的复利现值系数求得。,2023/2/26,72,递延年金现值计算如下：PA=50000(5.78640.907)=262420(元)计算结果与第一种方法结果完全相同,即第一年初应一次存入银行262420元。,2023/2/26,73,第二节 现金流量,(一)现金流量的涵义（二）确定现金流量的有关假定（三）现金流量的内容（四）现金净流量的计算,2023/2/26,74,第二节 现金流量,(一)现金流量的涵义 现金流量是指投资项目在其计算期内发生的现金流入量与现金流出量的统称。在一定期间内收到的现金
27、称为该期间的现金流入量，支出的现金称为该期间的现金流出量。一定期间的现金流入量减去现金流出量的差额，称为现金净流量(NCF)。,2023/2/26,75,（和财务会计中的现金流量表比）反映的对象不同（投资项目整个企业）期间特征不同（项目计算期会计年度）,2023/2/26,76,（二）确定现金流量的有关假定1、全投资假定2、项目计算期假定3、时点假定4、现金流量符号的假定,2023/2/26,77,1、全投资假定 全投资假设是指假设在确定项目的现金流量时，只考虑全部投资的运动情况，而不具体区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量。即使实际存在借入资金，也将其作为自有资金对待。这种假设的出发点
28、是为了使得项目的可行性与投资资金的来源无关.也可以让使用不同资金来源的投资项目具有可比性。同时，借款的还本付息支出不属于项目的现金流量。,2023/2/26,78,2、项目计算期假定 项目计算期指投资项目从开始建设到最后报废清理的全部时间。,2023/2/26,79,项目计算期的构成,项目计算期(n)建设期+生产经营期 s+p,建设期的第1年初，记作第0年，称为假设起点；第一年末记为1，第二年末记为2，依次类推，最后一年末称为终结点，记作第n年。假定项目报废清理均发生在终结点。,2023/2/26,80,3、时点假设 为便于进行货币时间价值的计算，不论时期指标还是时点指标，均假定为时点指标，即
29、流出在期初、流入在期末。,2023/2/26,81,4、现金流量符号的假定 现金流入用正值表示，流出用负值表示。,2023/2/26,82,（三）现金流量的内容,现金流入量1、营业收入 2、回收固定资产余值 3、回收的流动资金,现金流出量1、建设投资 2、垫付的流动资金 3、付现的营运成本 4、各项税款,初始投资现金流量,终结现金流量,营业现金流量,2023/2/26,83,(四)现金净流量的计算现金净流量的计算公式如下：某年现金净流量该年现金流入量-该年现金流出量,2023/2/26,84,在建设期内，由于没有现金流入，而只有现金流出，其简化公式如下：建设期某年现金净流量=该年现金流出量=该
30、年发生的投资额,2023/2/26,85,在生产经营期内，计算每年的现金净流量，可按下面的公式计算:,公式一：每年净现金流量(NCF)每年营业收入付现成本所得税 或 者公式二：每年净现金流量(NCF)该年税后利润+该年折旧+该年摊销额+该年利息+该年回收额,2023/2/26,86,由于营业成本中包括折旧、摊销费、利息费用等（这一部分不付现），所以付现成本=营业成本折旧 摊销费利息，代入公式一：营业现金流量=营业收入付现成本所得税 有：营业现金流量=营业收入（营业成本折旧 摊销费利息）所得税=营业收入营业成本+折旧+摊销费+利息所得税=税后利润+折旧+摊销费+利息,2023/2/26,87,例
31、1某企业进行一项固定资产投资,在建设起点一次投入800万元,建设期为一年,该投资从银行贷款,建设期按10%利息率计算的利息为80万元。该项目的生产经营期为8年,该固定资产报废时预计有残值32万元。生产经营期每年可获税后利润130万元。要求:计算该投资的项目计算期内各年的现金净流量.,2023/2/26,88,固定资产原值800+80880(万元),2023/2/26,89,项目计算期内各年现金净流量的计算见下表。,2023/2/26,90,例2某企业投资新建一个分厂，投资均为贷款，建设期为两年。第一年初固定资产投资300万元，第二年初固定资产投资200万元，第一年应计贷款利息30万元，第二年应
32、计贷款利息53万元。第二年末投入流动资金80万元，该项目的生产经营期为10年，预计期满报废时有残值43万元。生产经营期各年预计实现的税后利润见下表。要求计算该投资的项目计算期内各年现金净流量。,2023/2/26,91,项目计算期内各年现金净流量的计算见下表：,固定资产原值=(300+200)+(30+53)=583(万元),2023/2/26,92,2023/2/26,93,例3某企业新建一条生产线，第一年初利用贷款投资80万元，建设期为一年，建设期应计贷款利息8万元。该生产线使用期限为年，期满有残值4万元。在生产经营期，该生产线每年可为企业增加营业收入30 万元，每年增加付现营业成本13万
33、元。该企业享受15%的优惠所得税率。计算项目计算期内各年的现金净流量。固定资产原值=80+8=88(万元)年利润=30(13+10.5)=6.5(万元)年税后利润=6.5(115%)=5.525(万元),2023/2/26,94,项目计算期内各年现金净流量的计算见下表。,2023/2/26,95,练习：某公司拟购置一台新设备以扩大生产能力.现有A、B两个方案可供选择，A方案设备的购置成本为20 000元，使用期限5年，5年中每年可使公司增加销售收入15 000元，每年增加的付现成本均为8 000元，使用期满后无残值收入。B方案设备的购置成本为26 000元，使用期限5年，5年中每年可使公司增加
34、销售收入为20 000元，每年增加的付现成本分别为9 000元、9 200元、9 400元、9600和9 800元，使用期满后有残值收入1 000元；,2023/2/26,96,另外，公司需要在B项目开始垫支流动资产2000元。两个方案的设备均采用直线法计提折旧，公司所得税税率为33%。试计算两个方案的现金流量。(为了简化计算，假设初始投资在第一年年初一次性投入，各年的营业现金流量在各年末一次发生，终结现金流量在最后一年年末发生。),2023/2/26,97,两个方案的现金流量计算过程如下：（1）计算两个方案的初始现金流量。两个方案的初始现金流量分别是采用其方案的初始投资，包括固定资产投资和垫
35、支的流动资产。,2023/2/26,98,A方案的初始现金流量=固定资产投资=-2000（元）B方案的初始现金流量=固定资产投资+垫支流动资产投资=-（26 000+2 000）=-2 8000（元）,2023/2/26,99,（2）两个方案设备的每年折旧额为：A方案设备每年折旧=20 000/5=4 000（元）B方案设备每年折旧=（26 000-1 000）/5=5 000（元）,2023/2/26,100,（3）计算两个方案的营业现金净流量，计算过程如表所示,2023/2/26,101,投资项目营业现金净流量的估算 单位：元,2023/2/26,102,续表,2023/2/26,103,
36、（3）计算两个方案的终结现金流量A方案的终结现金流量=0B方案的终结现金流量=固定资产残值收入+垫支流动资产投资的收回=1 000+2 000=3 000（元）（4）计算两个方案的现金净流量总额，计算过程如下表：,2023/2/26,104,投资项目现金净流量的估算 单位：元,2023/2/26,105,作业：,某公司有一投资项目，需要投资6000元（5400元用于购置设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年为2000元，第二年为3000元，第三年为5000元。第三年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的所得税率为40%，固定资产按3年用直线法折旧并不
37、计残值。要求：计算确定该项目的现金流量；,2023/2/26,106,初始现金流量NCF0=6000元营业现金净流量终结现金流量NCF3=600,2023/2/26,107,2023/2/26,108,第三节 投资决策分析的基本方法,在长期投资决策中，分析和评价备选方案优劣的专门方法分为以下两大类：1、非折现方法：不考虑时间价值，包括平均投资报酬率法和非贴现的回收期法。2、折现方法：考虑时间价值，包括贴现的回收期法、净现值法，获利能力指数法，内含报酬率法等。,2023/2/26,109,一、非折现的方法（一）平均投资报酬率法（二）非贴现的回收期法,2023/2/26,110,（一）平均投资报酬
38、率法,平均投资报酬率，是指投资项目年平均现金净流量或净利润额与原始投资额的比率。平均投资报酬率法是用年平均投资报酬率来评价投资方案的决策分析方法。,2023/2/26,111,我们可将计算出来的平均投资报酬率与预定要求达到的投资报酬率进行比较，如前者大于后者，说明投资项目可行；如小于后者，则不宜接受。平均投资报酬率越高，说明项目的经济效益越好；反之，平均投资报酬率低，则说明其经济效益差。,2023/2/26,112,（二）非贴现的回收期法,“回收期”是指投资项目收回该项目的原投资额所需要的时间，即投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。一般用年作单位。“非贴现的回收期法”就是不考虑货
39、币时间价值的情况下,以回收期的长短来判断方案是否可行的方法。回收期越短，说明这项投资所冒风险越小，并使投入的资金得以比较快的周转。回收期是考核投资项目优劣的一项静态指标。,2023/2/26,113,回收期的计算方法,因各年现金净流量是否相等而有以下两种方法：,2023/2/26,114,1、前若干年各年现金净流量相等：,2023/2/26,115,例73某投资方案建设期为1年,生产经营期为10年,该方案各年现金净流量如表7-3所示。若假定期望投资回收期(含建设期)为4年。要求运用非贴现的回收期法作出该投资方案是否可行的决策。,2023/2/26,116,含建设期的回收期=4+1=5(年),2
40、023/2/26,117,2、若各年现金净流量不相等（列表法）,2023/2/26,118,2023/2/26,119,具体步骤如下:（1）列表 在表中列出以下三项:年份、各年的现金净流量、累计净现金流量（2）如果累计净现金流量为零，其对应年份为回收期(3)如果累计净现金流量不为零，根据以下公式计算回收期:,2023/2/26,120,2023/2/26,121,回收期最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数最后一项为负值的累计净现金流量的绝对值/下一年的现金净流量,2023/2/26,122,二、折现的方法,2023/2/26,123,（一）净现值法,净现值(NPV)是指项目投产后各年现金净
41、流量的现值之和与投资额现值之间的差额。净现值法就是用净现值指标作为评价长期投资方案优劣标准的方法。若净现值是正数，即说明该方案的现金流入量现值大于原投资额，该方案可行；反之，净现值为负数，则不可行。净现值越大，说明项目的经济效益越好。净现值法一般可按以下步骤进行：,2023/2/26,124,1计算投资项目每年的现金净流量(NCF)。2根据资金成本将各年的现金净流量折成现值(即折合在同一年份上)。若各年NCF相等，按年金折成现值；若各年NCF不相等，则需分别按普通复利折成现.3将各年现金净流量的现值加总合计，得出各年现金净流量总现值；将各项投资额的现值加总合计，得出投资额总现值.4计算投资方案
42、的“净现值”(NPV)：净现值(NPV)=各年现金净流量总现值原投资额的现值5对投资方案进行评价：若为单一备选方案，NPV0，方案可行；NPV0，方案不可行。若为多个备选方案，则以NPV最大者为最优方案。,2023/2/26,125,例76某企业进行一项固定资产投资，建设期为2年，生产经营期为5年，设定的折现率为10%，各年现金净流量如表78所示。要求采用净现值法评价该投资方案是否可行。,2023/2/26,126,2023/2/26,127,例77某企业购置一条生产线，第一年初购入安装完毕并投入生产。设定的折现率为9%，各年现金净流量如表7-10所示。要求采用净现值法评价该方案是否可行。,2
43、023/2/26,128,例78某企业进行一项固定资产投资,有甲、乙两个备选方案可供选择。甲方案建设期为2年,乙方案建设期为1年,甲、乙方案的生产经营期均为5年。设定的折现率为9%。甲、乙方案各年现金净流量见表7-11。要求采用净现值法进行决策分析。,2023/2/26,129,甲方案净现值=90(5.033-1.759)-(200+1000.917)=294.66-291.7=2.96（万元）乙方案净现值=900.842+1000.772+1100.708+800.65+600.596-300=318.62-300=18.62（万元）,2023/2/26,130,接作业,(2)计算净现值,2
44、023/2/26,131,净现值=19200.909+25200.826+(3720+600)0.751-6000=1745.28+2081.52+3244.32-6000=1071.12(元),2023/2/26,132,练习二,（接练习）,2023/2/26,133,A方案：净现值=60103.791200002783.91B方案：净现值=90200.909+88860.826+8752 0.751+86180.683+114840.621 28000=7129.42,2023/2/26,134,（二）获利能力指数,获利能力指数(PI)是指一项投资方案的未来现金净流量折算的现值与原始投资额
45、的现值之比，亦称“现值指数法”。它反映每1元原始投资(成本)所带来的按一定折算率折现后的收入，它是评价投资方案优劣的一项动态指标。它的计算公式如下：,2023/2/26,135,2023/2/26,136,现值指数法就是以各个投资方案的现值指数大小作为取舍投资方案的方法。在进行投资决策分析时，如果现值指数大于1，则可接受该方案；如果现值指数小于1，则应拒绝该方案；若同时有数个方案，它们的现值指数都大于1，应选择现值指数最大的投资方案为最优方案。,2023/2/26,137,（三）内含报酬率法,1、概念 内含报酬率(IRR)是指一项长期投资方案可望达到的报酬率，也就是投资项目的净现值等于零时的折
46、现率。内含报酬率与资金成本对比，如果内含报酬率大于资金成本，方案可以接受；反之，方案就不可以接受。若干个方案比较，以内含报酬率最大的方案为最优方案。,资金成本是指企业筹集和使用资金必须支付的各种费用或代价。在利用内含报酬率评价投资方案时，一般以资金成本作为基准报酬率。,2023/2/26,138,2、计 算 内含报酬率法的计算,因各年现金净流量是否相等而有所不同,可分为一次计算法和逐次测试法两种：,2023/2/26,139,（1）、若各年现金净流量相等,内含报酬率可一次计算。1)、先求年金现值系数(PA，i，n)。设内含报酬率为i，每年现金净流量(PA，i，n)原投资额现值 2)、查“年金现
47、值系数表”，在已知寿命期(n)的同一行中，找出与上述年金现值系数相邻近的较小和较大的年金现值系数及折现率。3)、根据上述两个邻近的折现率及其相应的年金现值系数，再结合上述公式计算的年金现值系数，采用“插值法”计算出该项投资方案的“内含报酬率”。,2023/2/26,140,例7-11某企业进行一项固定资产投资,投资于建设起点一次投入,无建设期,生产经营期为5年,该投资来源于银行贷款,贷款年利息率6%,每年计一次复利。该投资方案现金净流量见表7-14。要求采用内含报酬率法作出方案取舍的决策。,2023/2/26,141,2023/2/26,142,例7-12某企业进行一项固定资产投资,投资于建设
48、起点一次投入,无建设期,生产经营期为8年,该投资方案资金成本为10%,各年现金净流量见表7-15。要求采用内含报酬率法作出方案取舍的决策。,2023/2/26,143,查年金现值系数表，无法直接查到4.58，查与其相邻的年金现值系数和对应的折现率如下：,2023/2/26,144,插值法的原理是根据比例关系建立一个方程，然后，解方程计算得出所要求的数据，例如：假设与x1对应的数据是y1，与x2对应的数据是y2，现在已知与x对应的数据是y，x介于x1和x2之间，则可以按照（x1-x)/(x1-x2)=(y1-y)/(y1-y2)计算得出x的数值，其中x1、x2、y1、y2、y都是已知数据。则xx
49、1(y1-y)/(y1-y2)（x2-x1）,2023/2/26,145,2023/2/26,146,内插法的公式：小百分比加上“分母：最大系数减去最小系数；分子：最大系数减去中间系数”乘以“大百分比减去小百分比”。,2023/2/26,147,（2）、若各年“现金净流量”不等，内含报酬率可采用逐次测试法计算。,2023/2/26,148,某公司有A、B、C三个投资方案。A、C方案所需投资金额均为100000元，B方案所需投资额为120000元。三个投资方案的资金来源全靠借款解决，银行借款年利率为14。A、B两个方案期末无残值，C方案期未有净残值10000元。各方案每年营业现金净流量如下表所示
50、：,练习：,2023/2/26,149,90，000,90，000,2023/2/26,150,要求：分别净现值法/现值指数法和内含报酬率法对三个方案进行评价。,2023/2/26,151,A、B、C三个投资方案的净现值计算如下：A方案每年末现金净流量都是45 000元，按普通年金现值计算净现值：A方案净现值(NPV)=各年现金流量的现值投资额的现值=45，000(PA，14，5)100，000=45，0003433100，000=154，485100，000=54，485(元),2023/2/26,152,B方案每年末现金净流量都是90 000元，按普通年金现值计算净现值：B方案净现值(NP
