非金属材料行业4季度投资策略：旺季叠加政策期待柳暗花明1016.ppt

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1、旺季叠加政策，期待柳暗花明,2012 年非金属材料行业 4 季度投资策略,2012 年 10 月 15 日,关健鑫,建筑建材行业分析师,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,63,3401,2266,17,1818,证券研究报告,旺季叠加政策，期待柳暗花明,行业研究投资策略非金属材料行业,非金属材料行业 2012 年 4 季度投资策略本期内容提要:,2012 年 10 月 15 日,水泥行业迎来市场传统旺季。四季度为我国南方地区水泥消费的传统旺季。从水泥股四季度,看好,中性首次覆盖评级,看淡,关健鑫 行业分析师执业编号：S1500512050001联系电话：+86 10 630810

2、92邮 箱：,的市场表现来看，除了 2004 年、2007 年和 2011 年外，其他年份均取得了正的超额收益。刺激政策频出台，需求呈复苏状态。当前发改委以及地方政府大规模审批通过基础建设项目，对今年以来不见起色的经济而言如同“久旱逢甘霖”，将起到“稳增长”的积极作用。,建材行业相对沪深 300 表现资料来源：wind行业规模及信达覆盖股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）信达覆盖家（只）覆盖流通市值（亿元）资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9 号院1 号楼 6 层研究开发中心,徐林锋 研究助理联系电话：

3、+86 10 63080935邮 箱：相关研究需求未明显改善，短期仍以震荡为主2012.8固定资产投资加码，静待需求企稳2012.9复苏态势逐步明朗，关注旺季投资机会2012.10,水泥价格止跌反弹，确立复苏态势。截止到 9 月底，全国高标 P.O42.5 水泥均价为 332 元/吨，环比增长 3.58%，全国低标 P.C32.5 水泥均价为 305 元/吨，环比上升 2.30%。我们认为，当前水泥价格的反弹，不仅是传统旺季带来需求的回暖，同时也是对近期政策频繁出台的反应。玻璃行业价格稳中有升，关注后续需求变化。玻璃价格整体稳中有升，产量仍呈下降趋势，库存压力有所减轻。需求增长缓慢，房地产调控

4、政策仍将持续，预计房地产对于玻璃的需求仍将处于较为缓慢的复苏状态。汽车行业对于玻璃的需求也相对平稳。行业投资策略：首次覆盖，给予“中性”评级。水泥行业围绕“政策+盈利”主线挖掘，当前随着旺季的到来以及政策的频繁出台，水泥行业四季度整体企稳可期。我们对水泥行业的投资策略也主要按照政策改善受益最大和盈利能力提升带来业绩弹性最大这两个角度出发进行推荐。从政策改善受益来看，我们建议关注祁连山和四川双马；从盈利能力提升带来业绩反弹的角度来看，我们推荐海螺水泥。玻璃行业建议关注新型玻璃制品，玻璃行业需求慢慢企稳，四季度旺季玻璃价格有望上涨，但从中长期来看，需求复苏幅度可能有限，供给压力制约行业改善力度，行

5、业尚不具备反转的条件。我们建议关注从事新型玻璃制品的金刚玻璃和方兴科技。个股推荐：我们维持对北新建材“买入”评级，公司作为石膏板龙头企业，将享受行业成长所带来的业绩的提升；我们维持对亚泰集团的“增持”评级，公司受益于东北地区水泥市场相对较好的供需。风险提示：行业周期风险、房地产调控风险、经济下滑风险。,邮编：100031请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,目 录投资聚焦.3今年前 7 月水泥行业景气度跌落至低点.4水

6、泥行业 1-7 月净利润同比下滑逾半.4水泥板块持续疲软.4旺季与政策双轮驱动，四季度企稳可期.6水泥行业迎来市场传统旺季.6刺激政策频出台，需求呈复苏态势.7提价才是推动盈利提升的根本动力.10水泥价格止跌反弹，复苏已经确定.11供给压力相对较小，给予价格一定支撑.14玻璃行业：价格稳中有升，后市关注需求变化.16旺季带来行业景气改善.16需求增长缓慢，供给压力仍在.18成本低位盘整，压力较小.20行业投资策略.20水泥行业：围绕“政策+盈利”主线挖掘机会.20玻璃行业：建议关注新型玻璃制品.21北新建材：行业龙头，价值依旧.22亚泰集团：多轮驱动，蓄势待发.24风险因素.26表 目 录表

7、1：水泥板块 2012 年中报业绩同比降半（单位：亿元）.5表 2：25 个轨道交通建设项目.7表 3：13 个公路建设项目.8表 4：2012 年上半年分区新增熟料产能.15表 5：2006-2012 年度新增熟料产能.16表 6：重点公司盈利预测及估值表.21表 7：北新建材主要财务指标.23表 8：亚泰集团主要财务指标.25,图 目 录1：水泥行业累计销售收入、利润总额增速双双下滑.42：水泥行业盈利能力处在历史低位.43：2012 年以来水泥板块相对沪深 300 的表现（单位：%）.54：2012 年以来水泥板块相对其他建材板块的表现（单位：%）.55：水泥板块相对沪深 300 指数

8、PE 估值情况（TTM，整体法）.66：水泥板块相对沪深 300 指数 PB 估值情况（整体法）.67：水泥股四季超额收益情况.78：全国 FAI 累计完成情况（单位：亿元）.99：交运、仓储和邮政业累计投资完成情况（单位：亿元）.1010：水利、环境和公共设施管理累计投资完成情况（单位：亿元）.1011：房地产 FAI 累计完成情况（单位：亿元）.1012：房屋累计新开工面积情况（单位：万平方米）.1013：水泥行业超额收益与毛利率的关系（季度）.1114：水泥行业超额收益与水泥价格的关系（月度）.1115：全国高低标水泥均价走势（单位：元/吨）.1216：华北地区水泥价格走势（单位：元/吨

9、）.1217：东北地区水泥价格走势（单位：元/吨）.1218：华东地区水泥价格走势（单位：元/吨）.1219：中南地区水泥价格走势（单位：元/吨）.1320：西南地区水泥价格走势（单位：元/吨）.1321：西北地区水泥价格走势（单位：元/吨）.1322：全国水泥产量及同比增速（单位：万吨）.1323：全国水泥累计产量及同比增速（单位：万吨）.1324：水泥企业库存情况（单位：%）.1425：秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价走势（单位：万吨）.1426：全国水泥煤炭价格差均值（单位：元/吨）.1427：水泥行业 FAI 累计完成情况（单位：万元）.1528：部分地区普通平板玻璃价格.162

10、9：部分地区浮法玻璃价格.1630：中国玻璃综合指数.1731：中国玻璃市场价格指数.1732：平板玻璃累计产量及同比增速.1733：平板玻璃当月产量及同比增速.1734：浮法玻璃当月产量、销量以及产销率.1835：浮法玻璃库存情况（单位：万重量箱）.1836：房地产 FAI 累计完成情况（单位：亿元）.1837：房地产新开工面积（单位：万平方米）.1838：汽车累计产量与同比情况（单位：万辆）.1939：浮法玻璃当在建产能情况（单位：吨/天）.1940：重油、纯碱价格走势（单位：元/吨）.2041：2010-201208 国内石膏板产量情况.2242：2002-2011 年国内石膏板产量复合

11、增长率高达 30%.22请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,图,图,图,图,图,43：公司产业布局情况.2344：公司 2015 年石膏板产能将达 20 亿平方米.2345：东北地区水泥价格走势（单位：元/吨）.2446：长春水泥价格走势（单位：元/吨）.2447：东北地区水泥熟料产能格局.24,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,3,投资聚焦,关键假设点,“稳增长”政策持续；水泥行业消费旺季如约而至,推荐逻辑,我们认为，刺激政策与价格提升是驱动水泥股走强的两个核心因素，当前随着旺季的到来以及政策的频繁出台，水泥行业四季度整体企稳可期，因此紧紧围绕“政策+盈利”主线挖掘

12、投资机会，从政策改善受益来看，我们建议关注祁连山和四川双马，从盈利能力提升带来业绩反弹的角度来看，我们推荐海螺水泥。玻璃行业近期借旺季有所企稳，但是从中长期来看我们认为需求复苏幅度仍然有限，且行业供给压力仍然是不可承受之重行业尚不具备反转的条件，短期内玻璃板块会随着水泥板块在旺季与政策的驱动下有所波动，但行业尚不具备反转的条件，我们建议关注从事新型玻璃制品的金刚玻璃和方兴科技。,市场表现催化剂,后续大规模基建投资项目的审批；水泥价格提升；玻璃价格提升,行业评级与个股推荐,我们首次覆盖非金属材料行业并给予“中性”评级,北新建材：行业龙头、价格依旧,亚泰集团：多轮驱动、蓄势待发,风险因素,行业周期

13、风险、房地产调控风险、经济下滑风险,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,4,今年前 7 月水泥行业景气度跌落至低点水泥行业 1-7 月净利润同比下滑逾半自去年四季度以来，水泥行业整体形势严峻，不容乐观。今年 1-7 月，水泥行业实现营业收入 4731.43 亿元，同比下降 1.70%，净利润总额为 261.05 亿元，同比大幅下滑 53.06%；盈利能力方面，1-7 月水泥行业毛利率为 15.13%，较去年同期下降 4.8个百分点，销售利润率为 5.19%，较去年同期下降 7.2 个百分点，今年上半年行业内亏损企业达 1247 家，所占比重达 32.19%，同比大幅增长 138.2

14、9%。利润大幅下滑的背后是水泥市场供需的失衡。作为周期性行业，今年来水泥行业受经济疲软的影响进入下行周期，一方面市场需求持续低迷，水泥企业高库存、高产能的现状也导致其成本、费用大幅上涨，另一方面水泥价格也是“跌跌不休”，水泥行业业绩大幅下滑也在市场预期之中。进入 7、8 月份以来，多地高温台风等恶劣天气进一步影响市场需求，使得淡季更淡，水泥行业业绩继续下挫。,图 1：水泥行业累计销售收入、利润总额增速双双下滑资料来源：wind，信达证券研发中心,图 2：水泥行业盈利能力处在历史低位资料来源：wind，信达证券研发中心,水泥板块持续疲软从 2012 年上半年 A 股上市水泥公司披露的中报业绩来看

15、，营业收入实现 713.07 亿元，同比下降 3.70%，净利润实现 58.36亿元，同比大幅下挫 50.89%。与其他建材子行业相比，仅玻璃制造业板块的业绩降幅大于水泥板块，表现最好的是陶瓷制造业板块，其实现了净利润同比 30.70%的增长。由于水泥板块在建材板块中占比最大，建材板块整体净润降幅也近半。当前国内外经济形势严峻，大盘前期持续走低，水泥板块上市公司中报业绩明显低于预期，水泥股受诸多不利因素的综合影响进而跌跌不休。2012 年以来，水泥板块股价走势整体表现较弱，跑输沪深 300 指数近 4 个百分点。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,5,表 1：水泥板块 2012 年

16、中报业绩同比降半（单位：亿元）,板块名称SW 建筑材料SW 水泥制造SW 玻璃制造SW 陶瓷制造SW 其他建材SW 耐火材料SW 管材,2011H1,059.3642713.0659105.38456.2886173.761427.006733.8571,营业收入2012H1,040.2274686.696288.24505.8162192.269630.273036.9274,同比-1.81%-3.70%-16.26%-7.51%10.65%12.09%9.07%,2011H148.3574118.820015.2766-0.59708.60452.64223.6111,净利润2012H74

17、.967758.35633.8468-0.78037.71921.81124.0146,同比-49.47%-50.89%-74.82%30.70%-10.29%-31.45%11.17%,资料来源：wind，信达证券研发中心,图 3：2012 年以来水泥板块相对沪深 300 的表现（单位：%）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 4：2012 年以来水泥板块相对其他建材板块的表现（单位：%）资料来源：wind，信达证券研发中心,水泥板块估值水平处于历史底部。今年以来，由于水泥板块的持续疲软，板块估值水平也在底部徘徊。从 PE 来看，目前水泥板块整体 PE 为 10.84X，略高于沪深 30

18、0PE；从 PB 来看，水泥板块整体 PB 为 1.5X，与沪深 300PB 基本持平。从历史走势来看，水泥板块的估值水平已经具备安全边际，战略配置价值已经显现。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,6,图 5：水泥板块相对沪深 300 指数 PE 估值情况（TTM，整体法）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 6：水泥板块相对沪深 300 指数 PB 估值情况（整体法）资料来源：wind，信达证券研发中心,旺季与政策双轮驱动，四季度企稳可期水泥行业迎来市场传统旺季四季度为市场传统旺季，存在超额收益情形。众所周知，四季度由于南方地区风少雨少，天气又不算最热，往往是最佳的开工季节，

19、因此四季度为我国南方地区水泥消费的传统旺季。从水泥股过去的市场表现来看，除了 2004 年、2007 年和 2011年外，其他时间均取得正的超额收益。2004 年以及 2011 年水泥股表现较差主要是由于水泥价格下跌，对于水泥企业业绩担忧所致，而 2007 年主要是因为预期政策紧缩所致。其中，2008 年的超额收益高达 25.56%，除了旺季因素之外，更是因为政策改善刺激。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,-,7,图 7：水泥股四季超额收益情况资料来源：wind，信达证券研发中心刺激政策频出台，需求呈复苏态势从水泥板块的历史趋势规律来看，政策预期改善与盈利能力的提升是使得水泥股走

20、强的两个核心因素。例如，2008 年 11 月至 2009 年 4 月期间，水泥板块获得大幅的超额收益主要是是由于国家实行宽松的政策，推出 4 万亿投资计划，下调存款准备金率和基准利率各两次，在刺激政策出台之后，水泥板块均呈现了不错的走势。相关刺激政策近期频繁出台。在稳增长的政策基调下，近期发改委加快项目审批进度。发改委网站公布显示示，9 月 5 日和 6日发改委批复项目包括 25 个城轨规划、13 个公路建设、10 个市政类项目和 7 个港口、航道项目。保守估计，发改委在这两日内集中公布批复的项目总投资规模逾 1 万亿元，通过加大基建投资力度实现稳增长的政策取向进一步明确。地方也频频出台相关

21、刺激经济的政策，其中以 9 月 25 日的西博会 3 万亿引资项目最引人注目。今年西部各方招商引资项目共计 3810 个，涉及投资额 28908 亿元。本次发改委披露的 25 个轨道交通网络规划投资达 8426.7 亿元（2011-2020 年之间），路线长度达 1852.4 公里。发改委批复的 13 个公路建设项目建设总里程达 2018 公里，当前我国公路建设单公里造价约 9000 万元，考虑通胀因素，我们假设每公里建设造价为 1 亿元，那么我们预计此次公路建设投资总额将超过 2000 亿元。13 个项目中，中西部地区的占大部分。表 2：25 个轨道交通建设项目,城市苏州内蒙古宁夏内蒙甘肃,

22、项目名称轨道交通 4 号线及支线工程呼包鄂地区城际铁路干塘至武威南铁路增建二线项目,投资额(亿元)357.4937.7,路线长度(公里)53.1162172,建设工期4 年 6 个月2012-2015 年,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,8,杭州,地铁一号线特许经营项目,82.9,有效期 2 年,成都青岛深圳深圳苏州广州宁波天津西安长春成都江苏省石家庄太原兰州上海广州哈尔滨沈阳厦门常州总额,1 号线南延线工程及海洋公园站地铁 2 号线一期工程轨道交通 7 号线轨道交通 11 号线轨道交通 2 号线延伸线工程轨道交通 7 号线一期工程轨道交通 1 号线二期工程地铁 5、6 号线调

23、整及 6 号线延伸线工程地铁 3 号线一期工程地铁 2 号线一期工程地铁 3 号线一期工程沿江城市群城际轨道交通网城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期调整规划城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期规划城市轨道交通近期规划,40.07175.52254.92333.2299.0594.6770.22656.37180.3128.3114.83421.94309.29229.221586.911241562.2610.38503.7336.58426.7,5.4229.730.2651.715.618.623.4589.

24、738.420.519.9616159.649.236250.55228.989.5811875.353.881852.40,建设工期为 3 年建设工期为 54 个月建设工期为 5 年建设工期为 4 年 6 个月建设工期为 4 年建设工期为 4 年。建设工期为 48 个月建设工期为 4 年建设工期为五年建设工期为五年建设工期为五年2012-2015 年2012-2020 年2012-2018 年2012-2020 年2012-2015 年2012-2018 年2008-2018 年2012-2018 年2011-2020 年2011-2018 年,资料来源：发改委网站，信达证券研发中心整理表

25、3：13 个公路建设项目,省份湖南广东吉林江西浙江河北青海,项目名称岳阳至望城公路项目广州增城沙庄至花都北兴公路二期工程（荔城至花都北兴段）项目四平（辽吉界）至长春高速公路改扩建工程项目南昌至樟树高速公路改扩建工程项目杭州（红垦）至金华高速公路改扩建工程胶泥湾至西洋河（冀晋界）公路项目茶卡至格尔木公路改扩建工程项目,路线长度(公里)10045998715163474,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,9,新疆辽宁甘肃西藏新疆云南总计,阿克苏至喀什公路项目康平海洲窝堡（蒙辽界）至北四家子公路项目临洮至渭源公路项目加查至桑日公路新改建一期工程项目乌苏至赛里木湖公路项目麻柳湾至昭通公路

26、项目,4292363763011072018,资料来源：发改委网站，信达证券研发中心整理我们认为，当前发改委以及地方政府大规模审批通过基础建设项目，对今年以来不见起色的经济而言如同“久旱逢甘霖”，将起到“稳增长”的积极作用。今年 4 月份以来，全国固定资产投资增速稳中有升。随着近期有关刺激政策频繁出台，我们预计后市 FAI 增速仍将呈上升趋势，但增幅如何，仍需要观察。图 8：全国 FAI 累计完成情况（单位：亿元）资料来源：wind，信达证券研发中心基建回暖明显，房地产逐步平稳。1-8 月交运、仓储和邮政业累计投资完成 1.62 万亿元，同比上升 1.28%，环比改善明显。1-8 月水利、环境

27、和公共设施管理业累计投资完成 1.68 万亿元，同比增长 15.00%，保持了今年以来上扬的态势，这也与国家重视对于水利工程方面的投入密不可分。房地产 1-8 月累计投资完成 5.56 万亿元，同比增长 20.90%。今年以来，房地产受宏观调控以及经济运行放缓的影响，FAI增速连续放缓，这也成为拖累需求复苏的主要原因。另外，1-8 月房屋累计新开工面积 122940.43 万平方米，同比下降 6.78%。房地产行业后市仍需密切关注相关政策层面的消息。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,10,图 9：交运、仓储和邮政业累计投资完成情况（单位：亿元）资料来源：wind，信达证券研发中心

28、图 11：房地产 FAI 累计完成情况（单位：亿元）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 10：水利、环境和公共设施管理累计投资完成情况（单位：亿元）资料来源：wind，信达证券研发中心图 12：房屋累计新开工面积情况（单位：万平方米）资料来源：wind，信达证券研发中心,提价才是推动盈利提升的根本动力对于取得正超额收益而言，政策预期改善对水泥股的刺激作用更为明显，但其作用时间较短，水泥股要持续走强最终还是需要行业整体盈利能力的稳步提升。纵观历史，2005 年 8 月至 2007 年 4 月以及 2009 年 11 月至 2011 年 3 月期间，水泥行业盈利能力的提升驱动了水泥股的持续走

29、强。目前对于水泥行业而言，成本降低的空间越来越小，因此从获取利润、提高效益的角度来看，行业要想获取超额收益更大程度上是要依靠水泥提价来实现的。详见图 8，图中可以明显看出，在水泥价格处于上涨趋势中时，水泥行业获取超额收益非常明显。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,11,图 13：水泥行业超额收益与毛利率的关系（季度）,资料来源：wind，信达证券研发中心,图 14：水泥行业超额收益与水泥价格的关系（月度）,资料来源：数字水泥网，wind，信达证券研发中心,水泥价格止跌反弹，复苏已经确定,水泥价格 9 月份连续四周上扬。进入 9 月份以来，水泥价格止跌反弹，截止到 9 月底，全国高

30、标 P.O42.5 水泥均价为 332 元/吨，环比增长 3.58%，全国低标 P.C32.5 水泥均价为 305 元/吨，环比上升 2.30%。我们认为，当前水泥价格的反弹，不仅是传统旺季带来需求的回暖，同时也是对近期政策频繁出台的反应。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,12,图 15：全国高低标水泥均价走势（单位：元/吨）资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心从各地区来看，华东、华东以及中南地区价格提升明显，其主要原因还是在于当地需求的回升。随着各企业将提价执行到位，原亏损的企业将会实现由亏转盈。图 16：华北地区水泥价格走势（单位：元/吨）图 17：东北地区水泥价格走势（

31、单位：元/吨）图 18：华东地区水泥价格走势（单位：元/吨）,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,13,图 19：中南地区水泥价格走势（单位：元/吨）图 20：西南地区水泥价格走势（单位：元/吨）图 21：西北地区水泥价格走势（单位：元/吨）,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心,产量增速小幅回升，库存压力有所减轻。1-8 月全国水泥累计产量达 11.95 亿吨，同比增长 5.83%

32、，增速小幅回升。由于下游需求回暖，水泥企业库存压力有所减轻，9 月份连续四周下降，目前全国水泥企业平均库存为 68%，环比下降了 4 个百分点。整体来看，水泥行业景气度回升明显。,图 22：全国水泥产量及同比增速（单位：万吨）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 23：全国水泥累计产量及同比增速（单位：万吨）资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,14,图 24：水泥企业库存情况（单位：%）资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心成本压力不大。煤炭价格近期有企稳趋势，但要出现大幅反弹仍需观察。从煤炭库存来看，尽管港口库存逐步回落到合理水平，但主要产

33、煤省份的煤炭库存依然处于高位，煤炭短期仍是供大于求。根据我们的测算，9 月底全国水泥煤炭价格差均值为253.33 元/吨，环比上升 8.16%。,图 25：秦皇岛动力煤山西优混 5500 平仓价走势（单位：万吨）资料来源：wind，信达证券研发中心,图 26：全国水泥煤炭价格差均值（单位：元/吨）资料来源：wind，数字水泥网，信达证券研发中心,供给压力相对较小，给予价格一定支撑水泥行业 FAI 持续放缓。今年 1-7 月水泥行业固定资产累计投资完成 754.69 亿元，同比下降 3.01%，延续了 2011 年以来的请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,15,回落趋势，但环比呈上升

34、态势，跌幅有所收窄。其中，西北地区同比增速最快，同比增长 25.09%，这也使得西北地区产能过剩的局面雪上加霜。图 27：水泥行业 FAI 累计完成情况（单位：万元）资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心新增产能明显放缓。近年来，我国对水泥行业出台了多项调控政策和措施，加大了对于高能耗高污染落后水泥生产企业的淘汰力度和新项目的严格核准，大力推进水泥产业结构调整和优化升级，提高水泥生产集中度。特别是东北地区，新增产能压力至 2010 年以来放缓明显。根据数字水泥网的统计，东北地区在 2012 年上半年中是全国唯一无新增熟料产能区域。表 4：2012 年上半年分区新增熟料产能,地区全国华北东北华东

35、中南西南西北,生产线（条）50501371114,产能（万吨）758681202356122511942000,比重（%）10011031161626,资源来源：数字水泥网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,16,表 5：2006-2012 年度新增熟料产能,年度2006200720082009201020112012E,上半年生产线（条）52436166957250,产能（万吨）4,7714,1886,1236,75811,2038,6997,586,下半年生产线（条）4552821171299960,产能（万吨）4,0084,9609,52313,20015,

36、12511,8429,000,全年生产线（条）9795143183224171110,产能（万吨）8,7799,14815,64619,95826,32820,54116,586,资料来源：数字水泥网，信达证券研发中心玻璃行业：价格稳中有升，后市关注需求变化旺季带来行业景气改善玻璃价格整体稳中有升。各地区普通平板玻璃价与浮法玻璃整体表现为稳中有升。截止到 9 月底，中国玻璃价格指数为1223.98，连续一个月上涨，环比增长 3.02%。截止 9 月底，中国玻璃综合指数为 1082.12，9 月份连续上升，达到了 2012年以来的较高点。由于季节性因素带来的短时下游需求增加，是玻璃生产企业极力提

37、价的动力，但价格上调幅度仍需观察需求状况。,图 28：部分地区普通平板玻璃价格资料来源：wind，信达证券研发中心,图 29：部分地区浮法玻璃价格资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,17,图 30：中国玻璃综合指数资料来源：中国玻璃信息网，信达证券研发中心,图 31：中国玻璃市场价格指数资料来源：中国玻璃信息网，信达证券研发中心,产量仍呈下降趋势，库存压力有所减轻。1-8 月份国内平板玻璃累计产量为 47965.3 万箱，同比下降 4.2%。1-7 月份国内浮法玻璃累计产量为 29359 万箱，产销率为 96.41，环比略有改善。我们认为，近期在

38、传统销售旺季的影响下，下游玻璃加工厂订单增加，流通渠道进货积极，玻璃前期的小幅提价得到市场认可，库存在本阶段得到消化，库存压力将有所减轻。,图 32：平板玻璃累计产量及同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心,图 33：平板玻璃当月产量及同比增速资料来源：wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,0,2,0,/,1,2,0,/,1,2,0,/,1,2,0,/,1,2,0,/,1,2,0,/,1,2,18,图

39、34：浮法玻璃当月产量、销量以及产销率资料来源：wind，信达证券研发中心,图 35：浮法玻璃库存情况（单位：万重量箱）资料来源：wind，信达证券研发中心,需求增长缓慢，供给压力仍在玻璃行业其 65%的需求来自于房产行业。房地产 1-8 月份 FAI 累计投资完成 5.56 万亿元，同比增长 20.90%，房地产 1-8 月份新开工面积为 122940.43 万平方米，同比下降 6.78%。房地产整体放缓对玻璃行业冲击较大。我们认为，地产调控政策仍将持续，预计房地产对于玻璃的需求仍将处于较为缓慢的复苏状态。,图 36：房地产 FAI 累计完成情况（单位：亿元）,图 37：房地产新开工面积（单

40、位：万平方米）,200000150000100000500000,房屋累计新开工面积,累计同比,80%60%40%20%0%20%40%,250,850,260,860,270,870,280,880,290,890,200,800,210,810,220,820,资料来源：wind，信达证券研发中心,资料来源：wind，信达证券研发中心,玻璃行业第二大需求来自于汽车行业，占比约为 25%。1-8 月国内汽车累计产量为 1247.70 万辆，同比增长 5.09%，增速小幅上扬，但未能对玻璃需求产生明显的刺激作用，汽车行业需求也并不存在大幅增长的基础。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:

41、/,19,图 38：汽车累计产量与同比情况（单位：万辆）,资料来源：wind，信达证券研发中心,产能压力仍然是不可承受之重。自 2005 以来，我国玻璃产能扩张趋势不减，截止到 2011 年底，全国浮法玻璃产能为 8.9 亿重箱。2012 年 1-8 月份，总计投产新线为 12 条，日均产能合计 8400 吨。下半年新投产的生产线陆续投产，在未来一段时间将增加，产能主要压力还是来自华北地区，下半年仍有 29 条待点。过剩产能仍是玻璃行业的不可承受之重，也为旺季提升幅度带来了压力。,图 39：浮法玻璃当在建产能情况（单位：吨/天）,资料来源：玻璃信息总网，信达证券研发中心,请阅读最后一页免责声明

42、及信息披露 http:/,20,成本低位盘整，压力较小,重油和纯碱是玻璃最主要的两项成本，其中，重油的价格经过前期调整，目前已经基本稳定，我们预计未来下调的空间不大；纯碱价格已经几乎接近其成本线，我们预计未来还将在低位盘束，主要也是受下游玻璃生产商需求不旺的影响。,图 40：重油、纯碱价格走势（单位：元/吨）,资料来源：玻璃信息总网，信达证券研发中心,行业投资策略,我们认为，4季度非金属材料行业的投资机会主要来自于水泥和新型建材板块。但整体来看，行业受宏观经济放缓影响较大，我们首次覆盖非金属材料行业并给予“中性”评级。,水泥行业：围绕“政策+盈利”主线挖掘机会,如前所述，从水泥板块的历史趋势规

43、律来看，政策预期改善与盈利能力的提升是使得水泥股走强的两个核心因素，而水泥价格则是反映水泥企业盈利最主要的指标。同时，从水泥股过去的市场表现来看，除了 2004 年、2007 年和 2011 年外，其他年份的四季度均取得正的超额收益，存在季节性收益特点。,当前随着旺季的到来以及政策的频繁出台，水泥行业四季度整体企稳可期。我们对水泥行业的投资策略也主要按照政策改善受益最大和盈利能力提升带来业绩弹性最大这两个角度出发进行推荐。,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,21,从政策改善受益来看，我们建议关注祁连山和四川双马。祁连山地处甘肃，是甘肃一带水泥行业的领导者，公司也是甘青藏地区最大的

44、水泥生产企业商，目前兰州新区已正式受批成为国家新区，区域潜力发展巨大，而祁连山作为该地区的龙头，无疑将是该地区快迅发展的最大受者。四川双马是四川地区的水泥龙头企业，四川作为国内人口最多的省份之一，其发展已经有了人口的基础，再加上近期诸多区域规划的出台，川渝经济的发展将进入新的阶段，公司作为该地区的建材龙头，将从中受益。从盈利能力提升带来业绩反弹的角度来看，我们推荐海螺水泥。海螺水泥是国内最大的水泥生产企业，产能分布全国各地，目前仍然在不断兼并收购，公司目前估值水平较低，具备安全边际。海螺水泥业绩弹性大，将是水泥行业整体复苏的最大受益者。玻璃行业：建议关注新型玻璃制品从过去表现来看，玻璃的基本面

45、以及板块走势和水泥板块是基本一致的，在 2011-2012 年玻璃和水泥基本面出现背离，主要是因为水泥行业进行价格联盟而使得行业的景气度得了一定的维持。近期行业需求有所企稳，主要是由于下游房地产有所改善，但是从中长期来看我们认为需求复苏幅度仍然有限，且行业供给压力仍然是不可承受之重行业尚不具备反转的条件。短期内玻璃板块会随着水泥板块在旺季与政策的驱动下有所波动，但行业尚不具备反转的条件。我们建议关注从事新型玻璃制品的金刚玻璃和方兴科技。个股方面，我们重点推荐石膏板行业龙头北新建材（000786），以及东北区域水泥龙头亚泰集团（600881）。表 6：重点公司盈利预测及估值表,公司名称,收盘价（

46、元）,总市值（亿元）,2011A,EPS（元）2012E,2013E,2011A,市盈率（PE）2012E,2013E,市净率（PB）2012,水泥,冀东水泥四川双马祁连山海螺水泥亚泰集团,11.687.2410.6215.994.72,157.3944.5950.43847.3689.43,1.130.260.702.190.40,0.530.160.501.270.47,0.800.340.731.600.57,10.3227.4115.177.3111.95,22.0745.3421.3312.5910.01,14.5621.4814.619.998.27,1.362.321.791.8

47、60.92,玻璃,金刚玻璃方兴科技金晶科技,6.4725.093.38,13.9829.3648.09,0.210.550.13,0.291.180.10,0.511.590.43,31.4245.9525.62,22.0121.2135.43,12.6515.797.85,1.656.501.13,请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,22,新型建材,开尔新材瑞泰科技扬子新材东方雨虹北新建材,10.345.1810.7614.3812.84,12.4111.9711.4849.4073.85,0.360.250.550.300.91,0.310.200.440.531.03,0.4

48、40.290.560.751.25,28.3920.9019.5747.2614.13,33.0425.4924.3227.1612.44,23.3617.7219.2319.2710.29,3.332.012.184.452.02,资料来源：wind，信达证券研发中心（北新建材、亚泰集团为信达证券预测数据，采用 2012 年 10 月 15 日收盘价）北新建材：行业龙头，价值依旧城市化进程的高速发展，为石膏板行业创造了广阔的市场空间。从人均消费角度来看，我国石膏板消费量仍具有较大提升空间。公司产能扩张、营销渠道、成本控制三大积极因素遥相呼应，在行业寒冬时期赋予了公司较强的生存能力，公司不仅能

49、够迎合石膏板市场空降的扩大，同时能有效地争夺竞争者的市场份额。与此同时，公司财务健康出众。公司致力于成为新型节能环保建材的引领者。,图 41：2010-201208 国内石膏板产量情况资料来源：wind，信达证券研发中心,图 42：2002-2011 年国内石膏板产量复合增长率高达 30%资料来源：wind，信达证券研发中心,我们认为公司在行业内的龙头地位明显，具有较强的竞争能力，未来发展势头良好。公司目前已经在全国各地建立生产线，在 2011 年底已经达到 12 亿平方米，其规划的 20 亿平方米产能也有望提前实现。公司注重品牌推广，扩张和深化了销售渠道，销售网络布局全国。公司由于产能和销量

50、的大幅提升获得了规模优势，成本控制能力强，对潜在进入者形成壁垒。此外，公司拥有的市场份额接近 50%，在行业内有较强的议价能力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/,23,图 43：公司产业布局情况资料来源：信达证券研发中心整理,图 44：公司 2015 年石膏板产能将达 20 亿平方米资料来源：信达证券研发中心整理,我们计公司 2012-2014 年石膏板销量为 103000 万平方米、125000 万平方米和 140000 万平方米，每平方米销售均价为 5.38元、5.34 元和 5.32 元，毛利率维持在 25%左右。我们预测 2012-2014 年公司每股收益对应为 1.03