《金洲管道(002443)：4季度环比改善源于收入与毛利率双升0131.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金洲管道(002443)：4季度环比改善源于收入与毛利率双升0131.ppt（11页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,-14%,-28%,0%,-42%,研究报告,2013-1-31,金洲管道（002443）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,4 季度环比改善源于收入与毛利率双升,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)68751760chenw 市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述金洲管道今日发布 2012 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 33.73 亿元，同比增长 6.68%；实现归属母公司净利润 1.04 亿元，同比增长 68.36%；实现EPS 为 0
2、.35 元。4 季度公司实现营业收入 9.60 亿元，同比下降 1.81%；实现归属母公司净利润0.29 亿元，同比增长 132.06%；4 季度 EPS 为 0.10 元，3 季度为 0.09 元。事件评论2012 年行业高景气下产销两旺，毛利率有所上升：在钢管行业高景气度下，公司坚持能源输送管一体化战略，积极开拓市场，实现营业收入同比增长6.68%。与此同时，公司综合毛利率明显上升，成为公司 2012 年净利润同比增长 68.36%的主要原因。,2012/156%42%28%14%,2012/4,2012/7,2012/10,2013/1,4 季度收入环比增长、毛利率回升带动业绩改善：4
3、季度营业收入环比增长10.20%，与历年 4 季度营业收入环比均有一定增幅的表现相一致，可能是订单,在年前集中结算所致，3 季度末公司存货水平相对较高或是一个佐证。公司业绩预告显示 2012 年公司综合毛利率为 8.38%，据此推算 4 季度公司毛,金洲管道,沪深300,钢铁,利率为 10.30%且恢复至上市前较高水平，环比 3 季度的 7.24%上升幅度较大,资料来源：Wind相关研究3 季度小幅下滑，原材料下跌改善效应开始减弱2012/10/26非公开增发募投短期摊薄业绩，长期有利产品结构升级与优化2012/8/31期待行业景气带动油气输送管产能释放2012/8/23请阅读最后评级说明和重
4、要声明,且略超预期，可能的原因有：1、公司使用了部分前期低价原材料库存，镀锌管、钢塑符合管等品种继续享受存货利润；2、子公司沙钢金洲产能利用率进一步释放，使得公司综合毛利率有所提升。以上两点都需在年报中进一步确认。此外，2012 年联营企业中海石油金州管道公司扭亏为盈，为公司带来投资收益0.06 亿元，根据公司财务数据，投资收益主要集中在 2 季度和 4 季度确认，为4 季度净利润改善提供了一定的增量。现有产能 76 万吨包括民用和油气，期待行业景气继续带动产能释放。公司民用管包括饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管；油气运输包括 20 万吨螺旋焊管、已投产的募投项目 8 万吨 ERW 直
5、缝焊管、12 万吨张家港株江JCOE 焊管。后期公司产能还将进一步扩大，而产能提升的同时品种结构也在逐步优化，将从整体水平上提升公司盈利实力。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.35 元和 0.41 元，维持“谨慎推荐”评级。1/11,-,公司报告(点评报告)行业高景气下产销两旺，毛利率有所上升金洲管道今日发布 2012 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入 33.73 亿元，同比增长 6.68%；实现归属母公司净利润 1.04 亿元，同比增长 68.36%；实现 EPS 为 0.35 元。随着“十二五规划”逐步实施，钢管行业，尤其是油气输送管行业景气度明显上升。在此背景下，
6、公司坚持能源输送管一体化战略，积极开拓传统镀锌管、钢塑复合管和新兴油气输送管市场，使得公司营业收入同比有所增长：1、传统镀锌管产品通过技术开发提升，成为国内终端燃气专用管主要供应商之一，产销规模扩大带动产品收入有所增长；2、高端产品钢塑复合管产能逐步释放，成为公司收入增长的主要增量之一；3、用于油气输送的直缝焊管及螺旋焊管产品受益于油气输送管行业较高的景气度，市场开拓取得良好成效。在收入增长的同时，受益于高端产品产能释放及较高的行业景气度，公司综合毛利率明显上升，成为公司 2012 年净利润同比增长 68.36%的主要原因。此外，公司联营企业中海石油金州管道有限公司报告期内扭亏为盈，也为公司利
7、润改善带来一定增量。表 1：2012 年公司营业收入同比有所增长，毛利率有所上升,金洲管道营业收入毛利率营业利润利润总额归属母公司净利润股本EPS,201233.738.38%1.251.221.042.950.35,201131.626.69%0.710.770.622.950.21,同比6.68%1.69个百分点75.52%57.86%68.36%68.36%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部4 季度收入环比增长，毛利率回升及投资收益推动业绩改善4 季度公司实现营业收入 9.60 亿元，同比下降 1.81%，3 季度同比增速为-0.44%；实现归属母公司净利润 0.29
8、亿元，同比增长 132.06%；4 季度 EPS 为 0.10 元，3 季度为0.09 元。表 2：4 季度公司实现 EPS 为 0.10 元，3 季度为 0.09 元,金洲管道营业收入营业利润利润总额归属母公司净利润股本EPS,2012Q49.600.370.350.292.950.10,2012Q38.710.320.300.262.950.09,环比10.20%14.75%15.38%10.31%-10.31%,2011Q49.770.180.170.132.950.04,同比-1.81%106.24%100.96%132.06%-132.06%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证
9、券 研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,2/11,9,8,7,6,5,8,7,6,公司报告(点评报告)环比来看，4 季度营业收入环比增长 10.20%，3 季度环比增速为-3.75%。图 1：4 季度公司营业收入同比有所下降,11,35%,10,25.00%,23.71%24.06%,31.18%,30%25%,13.38%,-1.74%,7.80%,12.01%,18.02%17.57%,-0.44%,20%15%10%5%0%-1.81%,4,2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 201
10、2Q3 2012Q4营业收入同比,-5%,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部图 2：4 季度公司营业收入环比有所增长，,11,50%,109,28.78%,42.24%,41.69%,40%30%20%,-18.96%,13.34%,5.67%,13.66%11.74%,-3.75%,10.20%0%-10%-20%,54,-27.38%-34.67%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4营业收入环比,-30%-40%,资料来源：Wind，公司资 料，
11、长 江证券 研究部在 4 季度镀锌管价格环比小幅下跌，焊管价格上涨的情况下，公司营业收入环比增长10.20%，与历年 4 季度公司营业收入环比均有一定增幅的表现相一致，可能是订单年前集中结算所致。3 季度末公司存货水平相对较高或是一个佐证。图 3：4 季度上海地区镀锌管季度均价环比下跌 1.80%,请阅读最后评级说明和重要声明,3/11,-2%,2%,公司报告(点评报告),5800,4%,5600,2.11%,1.57%,2%,5400,5200,0%,50004800,-2.06%,-4.46%,-3.01%,-1.80%-4%,46004400,-6%,42004000,-8.11%,-8
12、%-10%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,2012Q4,上海镀锌管季度均价资料来源：中联 钢,长江证券 研究部图 4：4 季度国内焊接管季度均价环比上涨 2.30%55009.73%,环比,12%10%,500045004000,8.23%,-1.01%,6.76%,1.49%,4.87%,-1.14%,-0.82%,8%6%4%2.30%0%-2%,-4%,3500,-6.72%,-5.68%,-6%,3000,-8.34%2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 20
13、11Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,-8%-10%,焊接管季度均价资料来源：中联 钢,长江证券 研究部图 5：3 季度公司存货水平处于高位,季度环比,7.0,6.96,6.68,6.62,5.936.0,5.10,5.17,5.0,4.58,4.0,3.77,3.73,3.62,3.55,3.02.01.0,2010Q1,2010Z,2010Q3,2010N,2011Q1,2011Z,2011Q3,2011N,2012Q1,2012Z,2012Q3,资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部成本方面，4 季度公司主要原材料热轧板及现货锌季度均价环比均有不同
14、幅度的上涨。图 6：4 季度国内市场热轧均价环比有所上涨,请阅读最后评级说明和重要声明,4/11,公司报告(点评报告),5,500,15%,5,000,9.43%,10.98%,8.28%,10%,4.91%,5.09%,4,500,1.95%,-1.13%,-0.40%,0%,0.10%,4,0003,5003,000,-6.30%,-5.33%,-11.10%,-13.92%,-5%-10%-15%-20%,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4,热
15、轧季度均价资料来源：Bloomb erg,，长江 证券研 究部图 7：4 季度国内市场现货锌季度均价环比有所上涨20,000,环比增长,25%,19,000,19.13%,20%,18,00017,000,9.40%,11.60%,15%10%,5%,16,00015,00014,000,-1.08%-10.78%,-0.25%0.12%-5.06%,-0.60%-11.36%,1.82%-1.07%0%-2.64%-5%-10%,13,000,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q
16、2 2012Q3 2012Q4,-15%,国内现货锌季度均价,环比增长,资料来源：Bloomb erg,，长江 证券研 究部根据公司业绩快报，2012 年公司综合毛利率为 8.38%，据此推算 4 季度公司毛利率为10.30%，环比 3 季度的 7.24%上升幅度较大，可能的原因有：1、公司使用了部分前期低价原材料库存，钢塑管、焊管等品种继续享受存货利润；2、子公司沙钢金洲产能利用率进一步释放，使得公司综合毛利率有所提升。以上两点都需在年报中进一步确认。因此，收入环比增长与综合毛利率显著改善是 4 季度业绩环比增长主要原因。此外，2012年联营企业中海石油金州管道公司扭亏为盈，为公司带来投资收
17、益 0.06 亿元，根据公司财务数据，投资收益主要集中在 2 季度和 4 季度确认，为 4 季度净利润改善提供了一定的增量。在 4 季度毛利润与投资收益环比均有所增长的情况下，公司经营利润增长水平相对较小，初步预计是 4 季度公司三项费用水平上升所致。图 8：4 季度公司综合毛利率环比有所上升,请阅读最后评级说明和重要声明,5/11,公司报告(点评报告)12%11%10.30%10%,9%8%,7.36%,8.17%,7%7.24%6%5%4%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1
18、 2012Q2 2012Q3 2012Q4资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部表 3：公司投资收益主要集中在 2 季度和 4 季度确认,金洲管道投资净收益（亿元）,12Q10.00,12Q20.03,12Q30.00,12Q40.03,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部图 9：3 季度费用水平并不算高，预计 4 季度公司费用总额环比略有上升0.45,0.400.35,0.38,0.32,0.30,0.39,0.36,0.37,0.31,0.300.250.200.15,0.14,0.26,0.23,0.17,0.23,0.25,0.102009Q3 2009Q4 2010Q
19、1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资 料，长 江证券 研究部现有产能 76 万吨包括民用和油气，期待行业景气继续带动产能释放公司现有 76 万吨产能主要包括两大类：一类是民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管，另一类是以油气运输为主的 20 万吨螺旋焊管、已投产的募投项目 8 万吨ERW 直缝焊管、12 万吨张家港株江 JCOE 焊管。,民用管,镀锌管：现有产能 30 万吨，为提高产品防腐性能，公司主要通过采购普通热轧薄板通过 ERW 工艺焊接后整体镀锌完成
20、。由于该产品工艺成熟且市场竞争也较为激烈，故该产品盈利能力较弱，仅以提供稳定现金流为主。该产品主要用于燃气以及消防用管等，目前不再用于饮用水，应用领域更多集中在公共建筑与民用结构。子公司金洲华龙石油钢管防腐有限公司在防腐方面的技术积累较为成熟；,请阅读最后评级说明和重要声明,6/11,6,6,8,公司报告(点评报告)钢塑复合管：现有产能 6 万吨。由于集中了钢管的强度与塑料的环保优势，钢塑复合管在未来的增长主要依赖于国内消费升级所带来的替代效应。钢塑复合管的技术难点在于：1、因为复合材料所带来的材料之间的粘合问题，2、因为特殊结构使得接口复杂而因此导致的安装问题；,油气输送管,螺旋焊管：现有产
21、能 20 万吨，近两年公司螺旋焊管年产量 12-14 万吨左右，主要用于大口径油气输送，也可用于城市管网的建设等。公司跟中石油、中石化、中海油等都有一定合作，但并不参与西气东输三线的招投标；募投项目 ERW 高频直缝焊管：2010 年 8 月投产。现有产能 8 万吨，219 口径以上的一般用于油气运输，其余大部分为低端的建筑焊管；张家港 JCOE 直缝埋弧焊管：公司通过外延式收购 51%股权，报表的合并日期自 2012年 2 月开始。目前产能 12 万吨，暂无扩产计划。项目整体 2012 年投产，上半年设备调试、市场拓展等对产量释放有一定影响。表 4：当前主要产品为镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管
22、高频直缝和 JCOE 直缝埋弧,产品,年份,产能（万吨）销量（万吨）,销售均价（元/吨）,2007 年2008 年,3030,29.6623.16,5,1045,831,镀锌管钢塑复合管螺旋焊管ERW 直缝高频(219)JCOE 直缝埋弧,2009 年2010 年2011 年2012 年 H12007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 H12007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 H12012 年 H12012 年 H1,30303030446620202020202012,29.2232.9734.7217.932.923.24.
23、284.224.812.4812.8920.9112.611.9114.485.051.721.51,4,0594,6235,1694,6296,1446,6285,6445,7986,1855,9384,0686,2035,5124,7915,6505,4405,1165,563,资料来源：公司 资料，长江证 券研究 部长期产能仍有增长，期待结构进一步优化2012 年 8 月 31 日公司公告拟非公开发行募集资金 5 亿元将用于投资“年产 20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”和“年产 10 万吨新型钢塑复合管项目”。,请阅读最后评级说明和重要声明,7/11,1,2,1,2,3
24、,公司报告(点评报告)表 5：非公开发行募集资金投向,序号,募投项目年产 20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目年产 10 万吨新型钢塑复合管项目合计,固定资产投资(万)54,850.0025,200.0080,050.00,铺底流动资金（万）4,402.002,206.006,575.00,投资总额（万）59,252.0027,406.0086,658.00,募集资金投资数额（万）26,556.4523,443.5550,000.00,资料来源：公司 公告，长江证 券研究 部预计 2 个项目将于 2014 年建成投产，将使公司石油天然气输送用螺旋焊管产能从 20 万吨增加至 40
25、 万吨，钢塑复合管系列产品产能从 4 万吨增加至 14 万吨，并在扩大生产规模的同时实现产品结构的优化和升级，大幅增加公司主营业务收入规模，扩大资产规模，进一步提升公司的市场地位和行业竞争力，增强抗风险能力与盈利能力。表 6：年产 20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目产品方案,序号123,产品类别预精悍螺旋钢管外防腐预精焊管内外防腐预精焊管合计,产能（万吨）511420,资料来源：公司 公告，长江证 券研究 部表 7：年产 10 万吨新型钢塑复合管项目产品方案,序号一二,产品类别新型钢塑复合管消防专用钢塑复合管油气田及矿井用钢塑复合管给排水用钢塑复合管涂/衬塑管件,产能10 万吨
26、4 万吨4 万吨2 万吨400 万件套,备注双面涂塑1/3 衬塑1/3 衬塑配套,资料来源：公司 公告，长江证 券研究 部维持“谨慎推荐”评级预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.35 元和 0.41 元，维持“谨慎推荐”评级。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/11,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业
27、利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）现金流量表（百万元）经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资其他投资活动现金流净额债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,316229512116.7%40.1%682.1%411.3%60.2%50-16712.3%6772.4%156262.000.212011A-15000-8916-73004740-807-81,349932402597.4%40.1%732.1%451.3%140.4%0001223.5%0122
28、3.5%18104103.200.352012E85000-4350-43500-6-290-35-386,390636063007.7%50.1%822.1%511.3%180.5%0001443.7%01443.7%22123122.300.412013E130000-2390-23900187-37015041,452441623628.0%50.1%952.1%591.3%250.6%0001783.9%01783.9%27151150.910.512014E143000-1450-14500111-4806462,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供
29、出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券递延所得税负债其他非流动负债负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益基本指标EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,736023651722611748009701803903-1206630636156112087613800079912670126720662011A0.2104.2940.011.161.9620.694.9%,350026156724921464009
30、705783700-1217430039563131107813800081913540135521742012E0.3504.5924.040.701.8314.107.6%,391029163127721631009707583500-125204874397014111102338000106114581145925202013E0.4144.9420.290.591.7011.728.4%,452033772932021886009708293300-128435985078117113121738000125515871158828432014E0.5115.3816.440.481
31、.569.539.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,9/11,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德,主管,(8621)68751807,13681960999,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916(8621)68751003(8621)68751863(8621)68753198,13701696936186166058021381719620213564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926(07
32、55)82766999,1381897338213502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不
33、确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。10/11,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司
34、具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不
35、应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
