《11月A股投资策略报告：延续震荡夯实底部因循库存把握标的1105.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《11月A股投资策略报告：延续震荡夯实底部因循库存把握标的1105.ppt（18页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、Oct-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,Sep-12,Sep-12,Sep-12,Sep-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,Sep-12,Sep-12,Sep-12,Sep-12,Oct-12,Sep-12,Sep-12,Sep-12,Sep-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,Oct-12,略,研,上证综指,2140,2120,8900,沪深300,2400,2350,2300,2250,2200,2150,2100,策,略,月,报,1 of 18,策,A 股投资策略报告延续震荡夯实底部 因循库存把握标的20
2、12 年 11 月 A 股投资策略报告,究,分析师：周喜,SAC NO：S1150511010017,2012 年 11 月 5 日,证券分析师,周喜022-28451972,投资要点：外围经济整体保持平稳，欧元区经济继续保持温和衰退的同时，其担,忧情绪有所缓和；美国方面，其三季度 GDP 环比折年率的显著回升则表明国内经济良好的复苏态势，然而其即将来临的国内大选则成为2160目前最值得关注的事件风险。在国内，2011 年基数水平的回落以及近,证券研究报告,210020802060204020202000深证成指880087008600850084008300820081008000相关研究报
3、告压制趋缓支持未现盘跌有望转向震荡2012 年四季度 A 股投资策略寻底中控制仓位布局时参照指数2012 年 9 月 A 股投资策略市场风格不断交替进攻防御因时而异2012 年 8 月 A 股投资策略请务必阅读正文之后的免责条款部分,期经济环比增速的改善将有利于促使经济同比增速触底反弹的实现，但是源自“政策维稳”而得以回升的环比增速在未来的改善空间依旧存疑，于是我们坚持认为对经济触底后的反弹高度尚不可过于乐观。考虑到 11、12 两个月将有 2200 亿元央票到期，加之考虑到财政存款的使用，特别是管理层稳增长的政策诉求，市场利率难以持续回升。然而，一方面国内经济复苏态势渐趋明显，另一方面外围国
4、家相继而起的宽松加力加大了国内管理通胀的压力，所以年内央行在货币政策调控上仍将秉承“亦步亦趋”的既有基调，逆回购因其灵活性而将继续成为央行调控宏观经济资金余缺的重要工具，法定存款准备金率和存贷款利率这两个政策工具使用的概率显著降低，于是市场利率显著回落的概率也不大。因此，年内市场利率水平将基本保持平稳。就 11 月份市场而言，国内经济同比增速触底回升的向好态势将进一步促使其由此前的压制因素过渡到支持因素，然而参杂了基数效应的经济回升将限制支持的力度；与此同时，在宏观流动性继续保持中性的前提下，结账期临近、十八大会议后 IPO 速度回归常态以及创业板大非解禁后可能触发的减持行为等股票供给力度的提
5、升，将令场内微观资金供给环境难以乐观，市场在整体估值提升乏力基础上，部分板块还将因其较高的估值水平而面临回调风险，特别是考虑到周期行业因其对经济反弹拥有更高的业绩弹性，将更能吸引资金的关注度，加之A 股市场仍依赖场内资金运行的既有态势依然如故，资金配置的转换将推动估值结构的再平衡。因此，处于“经济预期向好，估值承压仍在”环境下的 A 股市场，将依旧维持震荡的总体走势，但是对于部分周期板块，经济触底反弹带来的良好业绩想象，以及由此产生的资金回补行为，将促使其具备较好的参与机会。具体操作而言，我们仍坚持投资者维持半仓水平以求进退两宜。就标的选择而言，从自上而下的角度入手，我们以库存为出发点，建议投
6、资者重点关注石油化工、石油开采、视听器材、化学制药和化工新材料等行业。从自下而上的角度入手，四季报预警公告中增长前景和估值水平匹配度较好的个股依旧是我们关注的重点。渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1.,1.1,2 of 18,A 股投资策略报告10 月份 A 股市场先扬后抑的震荡走势印证了我们四季度策略报告中提出的观点：在“压制因素渐退，支持因素未起”的情况下，震荡筑底将是 A 股市场的主要运行方式。进入 11 月后，宏观数据的向好将继续弱化投资者对于经济前景的担忧，业绩对上市公司股价的作用也将由此前的“压制”转向“支持”；然而在政策方面，“十八大”会议召开后，随着“政策”维稳必
7、要性的降低，IPO 规模回归常态和结账期到来引发的减持行为都将令 A 股市场估值继续承压，且该压力将呈现较为明显的结构特征。因此，在“业绩向上，估值承压”的情形下，市场仍将以震荡消化压制为主。,关注事件风险冲击,静待基数效应推进,近期数据表明，外围经济整体保持平稳，欧元区经济继续保持温和衰退的同时，其担忧情绪有所缓和；美国方面，其三季度 GDP 环比折年率的显著回升则表明国内经济良好的复苏态势，然而其即将来临的国内大选则成为目前最值得关注的事件风险。在国内，2011 年基数水平的回落以及近期经济环比增速的改善将有利于促使经济同比增速触底反弹的实现，但是源自“政策维稳”而得以回升的环比增速在未来
8、的改善空间依旧存疑，于是我们坚持认为对经济触底后的反弹高度尚不可过于乐观。,外围经济整体平稳,事件冲击尤须关注,最新数据显示，美国三季度 GDP 环比折年率较二季度回升 0.7 个百分点，达到2.0%，高于此前市场预期，与此同时 10 月份密歇根大学消费者信心指数也延续了 8 月份以来的回升态势，且当月回升幅度达到 4.3 个百分点，高于此前两个月。就分项数据而言，政府消费和投资成为主导当季 GDP 环比折年率超预期的关键所在，而考虑到政府支出难以持续，于是美国三季度 GDP 增速的强势反弹含有一定水分，其中包含应对美国大选的人为因素；尽管如此，消费和住宅投资对GDP 增长贡献率的提升则再度印
9、证了美国消费和房地产市场的缓慢复苏，这显然有利于美国经济的持续改善。欧洲方面，尽管德国和欧元区 10 月份制造业 PMI 指数均出现回落，但是欧元区服务业 PMI 和法国制造业 PMI 指数则均较 9 月份有所提升，而且欧元区投资信心指数和 ZEW 景气指数也延续了近几个月的回升趋势。因此，我们延续此前对美国经济缓慢复苏和欧元区经济温和衰退的总体判断。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,1Q2003,Jan/07,1Q2003,4Q2003,3Q2004,2Q2005,1Q2006,4Q2006,3Q2007,2Q2008,1Q2009,4Q200
10、9,3Q2010,2Q2011,1Q2012,Jul/07,4Q2003,3Q2004,2Q2005,1Q2006,4Q2006,3Q2007,2Q2008,1Q2009,4Q2009,3Q2010,2Q2011,1Q2012,Jan/08,Jul/08,Jan/09,Jul/09,Jan/10,Jul/10,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,1Q2003,4Q2003,3Q2004,2Q2005,1Q2006,4Q2006,3Q2007,2Q2008,1Q2009,4Q2009,3Q2010,2Q2011,1Q2012,Jan/10,Jan/08,May/08,Sep/
11、08,Jan/09,May/09,Sep/09,Jan/10,May/10,Sep/10,Apr/10,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/11,May/11,Sep/11,Jan/12,May/12,Sep/12,Jan/12,Apr/12,Jul/12,Oct/12,3 of 18,A 股投资策略报告,图 1：美国三季度 GDP 环比折年率回升,图 2：美国密歇根大学消费者指数继续回升,GDP,个人消费,政府消费和投资,私人投资（右轴）,美国密歇根大学消费者信心指数,15105,%,%,604020,85807570,0,65,0-5
12、-10资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 3：美国三季度 GDP 分项拉动率,-20-40-60,605550,图 4：美国三季度私人投资主要分项拉动率,个人消费,私人投资,净出口,政府消费和投资,固定投资,设备和软件,住宅,私人存货变化,86420-2-4-6-8-10-12资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 5：欧元区制造业景气向下，服务业景气向上,6420-2-4-6-8-10-12图 6：德国制造业景气回落而法国制造业景气回升,欧元区制造业PMI,欧元区服务业PMI,法国,德国,6560555045403530,%,656055504540,制造业PMI,资料来源：Wi
13、nd 资讯，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/12,Sep/12,Nov-10,Nov-11,Jul-10,Jul-11,Jan-10,Jan-11,May-10,May-11,Jan-12,May-12,Mar-10,Mar-11,Sep-10,Sep-11,Mar-12,Jul-12,4Q2010,1Q2011,2Q2011,3Q2011,4
14、Q2011,1Q2012,2Q2012,3Q2012,Jun/08,Jun/09,Jun/10,Jun/11,Feb/08,Feb/09,Feb/10,Feb/11,Feb/12,Jun/12,Oct/08,Oct/09,Oct/10,Oct/11,Sep-12,1.2,4 of 18,A 股投资策略报告,图 7：欧元区投资信心指数继续回升,图 8：欧元区和德国 ZEW 景气指数继续回升,欧元区:Sentix投资信心指数,ZEW经济景气指数:欧元区,ZEW经济景气指数:德国,30,%,60,204010200,-10-20-30-40-50,0-20-40-60-80,资料来源：Wind 资讯
15、，渤海证券研究所相较于经济数据，将于 11 月 6 日举行的美国大选更加值得我们关注，对选举结果可能引致的风险冲击需要有所准备。考虑到奥巴马和罗姆尼在货币、财税以及外交等方面不同的政策取向，最终选举结果显然是个风险事件。以目前形势看，若罗姆尼当选，因其更为激进的减赤意愿和更早退出宽松政策的打算，美国所面临的“财政悬崖”可能将以较为激烈的方式加以解决，从而给美国经济带来较大的短期冲击，即罗姆尼的当选将对美国股市产生较大的短期冲击，由此 A 股市场也将难免受到波及。,“维稳”成就环比改善,“基数”主导触底反弹,尽管最新数据显示，国内三季度 GDP 增速仍较二季度回落 0.2 个百分点，但是其季调环
16、比增速则延续了二季度的抬升态势，于是考虑到 2011 年四季度环比增速的显著回落，在基数效应的主导下，2012 年四季度 GDP 同比增速将出现回升，9 月份主要经济数据同比增速的反弹就是基数效应的提前预演。,图 9：GDP 环比持续回升有利四季度同比增速反弹,图 10：9 月份工业增加值出现明显反弹,11%10%9%8%7%,GDP累计同比,GDP季调环比,2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%1.5%,2520151050,%,工业增加值当月同比,轻工业,重工业,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资
17、格,Jul/08,Jul/09,Jul/10,Jul/11,Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Apr/08,Oct/08,Apr/09,Oct/09,Apr/10,Oct/10,Apr/11,Oct/11,Apr/12,Jul/12,Nov/10,Nov/11,Jul/10,Jul/11,May/10,May/11,May/12,Jan/10,Jan/11,Mar/10,Mar/11,Jan/12,Sep/10,Sep/11,Mar/12,Jul/12,Sep/12,Jun/08,Jun/09,Jun/10,Jun/11,Jun/12,Oct/08,Oct/
18、09,Oct/10,Feb/08,Feb/09,Feb/10,Feb/11,Oct/11,Feb/12,Jan/08,May/08,May/09,May/10,May/11,May/12,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Sep/08,Sep/09,Sep/10,Sep/11,Jan/12,Sep/12,5 of 18,A 股投资策略报告在外需方面，受益欧美经济整体趋稳和圣诞季订单等因素刺激，9 月份出口同比和环比增速均出现显著回升，然而于 10 月 26 日结束的第 112 届广交会第二期数据则显示，到会采购商较上届下降 11.38%，降幅与第一期基本持平，同时截止25 日已成交的轻
19、工商品总额较上届下降约 7.67%。作为中国出口态势的晴雨表，广交会数据表明我国出口前景仍不乐观：一方面，发达经济体复苏缓慢和发展中经济体面临经济减速的总体态势令国际贸易整体增速有限；另一方面，人民币的持续升值以及国内劳动力成本的不断提升则明显打压了我国出口产品的国际竞争力，于是 2012 年四季度、乃至未来较长的时间内，出口增速及其对国内经济增长的贡献率都将维持在较低水平。在内需方面，源于“维稳”政策支持而加速的基建投资是促使固定资产投资增速出现小幅反弹的关键力量，加之消费增速的显著回升，国内需求改善的迹象进一步明显。,图 11：9 月进出口增速显著回升,图 12：9 月进出口环比增速显著反
20、弹,贸易顺差（左轴）,出口同比,进口同比,出口环比,进口环比,500,亿美元,%,100,40,%,4003002001000-100-200-300-400资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 13：9 月份固定资产投资增速小幅回升,806040200-20-40-60,3020100-10-20-30-40图 14：9 月当月消费增速明显回升,投资累计同比,房地产投资累计同比,消费当月同比,50403020100,%,2422201816141210,%,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2011
21、-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,
22、2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,2012年,6 of 18,A 股投资策略报告图 15：铁路等基建投资成就固定资产投资增速触底回升,4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%,当月新增铁路基本投资占比,150%100%50%0%,全国铁路基本投资当月同比,0.5%-50%-100%资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所就经济景气指数而言，10 月份中采和汇丰 PMI 指数均
23、延续回升态势，且中采 PMI指数跨越荣枯分界线回升至 50.2%。对比 9 月份指数，各项指标均呈现回升态势，且其幅度均好于 2011 年同期水平，特别是就业指数显著高于历史同期水平，这一数据再度强化了我们对国内经济增速触底反弹的判断。图 16：10 月 PMI 主要指标月环比变动历史对比,4.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0,PMI,汇丰PMI,4.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0,新订单,新出口订单,2.01.0,产成品库存,原材料库存,0.50.0,从业人员,0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0,-0.5-1.0-1.5-
24、2.0-2.5-3.0-3.5,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所就中观数据而言，改善趋势最为明显的是水泥及熟料产量，其增速水平分别较 8,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,Jan/08,Jan/09,Apr/09,May/08,Sep/08,Jan/09,May/09,Sep/09,Jan/10,May/10,Sep/10,Jan/11,May/11,Sep/11,Jan/12,May/12,Sep/12,Jul/09,Oct/09,Jan/10,Apr/1
25、0,Jan/09,May/09,Sep/09,Jan/10,May/10,Sep/10,Jan/11,May/11,Sep/11,Jan/12,May/12,Jan/08,May/08,Sep/08,Jul/10,Oct/10,Jan/11,Apr/11,Jul/11,Oct/11,Jan/12,Apr/12,Jul/12,May-08,Sep-08,May-09,Sep-09,May-10,Sep-10,May-11,Sep-11,May-12,Sep-12,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Feb/09,May/09,Aug/09,Nov/09,Feb/
26、10,May/10,Aug/10,Nov/10,Feb/11,May/11,Aug/11,Nov/11,Feb/12,May/12,Aug/12,Jan/08,May/08,Sep/08,Jan/09,May/09,Sep/09,Jan/10,May/10,Sep/10,Jan/11,May/11,Sep/11,Jan/12,May/12,Sep/12,7 of 18,A 股投资策略报告月份回升 3.30 和 3.55 个百分点，同时 8 月份货运量同比增速及 9 月份粗钢产量增速也均出现小幅反弹，然而用电量增速水平、房地产施工面积同比增速和汽车销量同比增速的持续回落则表明经济复苏的态势依旧疲
27、弱。,图 17：货运量同比小幅回升,图 18：用电量同比仍在下行,3530,%,客运量当月同比,货运量当月同比,60,用电量当月同比%,第一产业,第二产业,第三产业,252015105,40200,0-20-40资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,图 19：粗钢产量同比小幅回升,图 20：房屋施工面积同比渐显反弹之势,粗钢产量当月同比,%,住宅,办公楼,商业营业用房,50403020100,%,50403020100,房屋施工面积累计同比,-10-20资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,图 21：汽车产量同比增速仍在下行,图 22：水泥及熟料同比显著回升,200,%,载货汽车,公路
28、客车,轿车,60,%,水泥,水泥熟料,50,150100500-50-100资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,403020100-10-20渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,Jul-11,Jun-11,Nov-11,Jun-12,Jul-12,May-11,May-12,Aug-11,Aug-12,Jan-12,Sep-11,Dec-11,Sep-12,Apr-11,Feb-11,Feb-12,Mar-11,Mar-12,Apr-12,Oct-11,Jun-11,Nov-11,Jun-12,Jul-11,Jul-12,May-11,May-1
29、2,Aug-11,Aug-12,Sep-11,Dec-11,Sep-12,Feb-12,Feb-11,Mar-11,Mar-12,Apr-11,Apr-12,Oct-11,Jun-12,Jun-12,Jul-12,Jul-12,May-12,May-12,Aug-12,Aug-12,Feb-12,Sep-12,Sep-12,Mar-12,Feb-12,Mar-12,Apr-12,Apr-12,8 of 18,A 股投资策略报告宏观经济增速水平的改善与规模以上企业经营效益的提升间形成了有益的相互印证，10 月 27 日数据显示，2012 年 9 月份规模以上工业企业主营业务收入同比增速虽然较去年
30、同期仍回落 19.38 个百分点，但是较上月已经有所改善，同时相对于去年同期的主营业务利润率降幅也较上月缩小 0.07 个百分点，由此令 1-9 月份利润累计同比仅回落 1.8 个百分点，较上月回升 1.33 个百分点。就未来而言，我们坚持认为考虑到基数水平逐步走低的有利影响，四季度规模以上企业利润同比将逐步抬升，于是上市公司四季度的利润同比增速也将随之出现有效改善。,图 23：规模以上企业利润同比增速显著回升,图 24：规模以上企业收入利润率较上月小幅回升,主营业务收入累计同比,利润总额累计同比,主营业务成本率,主营业务收入利润率,40,%,86.0,%,%,6.6,35,6.4,30252
31、0151050-5-10资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所图 25：主营业务收入同比增速下降趋缓主营业务收入累计同比,85.585.084.584.083.5图 26：主营业务利润率企稳回升主营业务收入利润率,6.26.05.85.65.45.25.0,14.514.013.513.012.512.011.511.010.5,5.55.45.35.25.15.04.9,%,10.0,%,4.8,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2008/01,2012-,2012-,2008/05,2008/09,2
32、009/01,2009/05,2009/09,2010/01,2010/05,2010/09,2011/01,2011/05,2011/09,2012-,Nov-11,Jul-11,May-11,May-12,Jan-11,Mar-11,Jan-12,Sep-11,Mar-12,Jul-12,May-14,Jul-14,May-08,May-09,May-10,May-11,May-12,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Sep-08,Sep-09,Sep-10,Sep-11,Jan-12,Sep-12,Jul-12,Nov-12,Jul-13,May-12,May-13
33、,Nov-13,Jan-12,Jan-13,Mar-12,Mar-13,Jan-14,Sep-12,Sep-13,Mar-14,Sep-14,Sep-12,2.,9 of 18,A 股投资策略报告,资金外流力度稍缓,“双率”调降年内难现,9 月份数据显示，季末效应导致银行存款显著增加，从而令 M1 和 M2 同比增速大幅回升，尽管进入 10 月份货币供应量同比增速将因存款回流至理财产品而有所回落，但是宏观经济层面的流动性环境不会出现显著收紧。此外，正如我们之前所言，中长期贷款占比的回落并非源于资金供给的不足，实乃贷款需求的萎缩，9 月份基建投资带动下固定资产投资的回升直接促使当月中长期贷款占比
34、的走高，对此我们认为出于“稳增长”的政策要求以及年底财政支出的增加，以水利和高铁建设为主的基建投资仍将持续推进，进而促使中长期贷款占比继续改善。,图 27：货币增速显著回升,图 28：非金融企业部门中长期贷款占比显著提升,50403020100,%,M1同比,M2同比,120%100%80%60%40%20%,非金融企业,居民部门,0%资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,图 29：热钱流出力度趋缓,图 30：2012 年四季度央票到期量大幅提升,80006000400020000-2000,热钱,当月新增外汇占款,300025002000150010005000,央票到期额（亿元）,-4
35、000资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所尽管 10 月中旬后，因回收节前释放的流动性，央行连续两周实施净回笼，并导致市场利率显著攀升，但是我们认为考虑到 11、12 两个月将有 2200 亿元央票到期，加之考虑到财政存款的使用，特别是管理层稳增长的政策诉求，市场利率难以持续回升。然而，一方面国内经济复苏态势渐趋明显，另一方面外围国家相继,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,2012-01-01,2012-01-22,2012-02-12,2012-03-04,2012-03-25,2012-04-15,2012-05-06,2012-05-27
36、,2012-06-17,2012-07-08,2012-07-29,2012-08-19,2012-09-09,2012-09-30,2012-10-28,17-Nov-11,27-Jun-12,1-Jul-11,28-Jul-11,24-Aug-11,3-May-12,24-Jul-12,30-May-12,20-Aug-12,11-Jan-12,21-Oct-11,21-Sep-11,10-Feb-12,14-Sep-12,14-Dec-11,17-Oct-12,8-Mar-12,5-Apr-12,10 of 18,A 股投资策略报告而起的宽松加力加大了国内管理通胀的压力，所以年内央行在货
37、币政策调控上仍将秉承“亦步亦趋”的既有基调，逆回购因其灵活性而将继续成为央行调控宏观经济资金余缺的重要工具，法定存款准备金率和存贷款利率这两个政策工具使用的概率显著降低（10 月最后一周，央行的空开市场净投放规模达到 3790 亿元，相当于下调存准 0.5 个百分点，由此进一步降低了存准下调的可能性），于是市场利率显著回落的概率也不大。因此，年内市场利率水平将基本保持平稳。,图 31：逆回购主导公开市场投放情况,图 32：季末效应令 Shibor 利率一度大幅走高,净投放量,6个月长三角票据直贴月利,隔夜SHIBOR,1周SHIBOR,14,%,%,9,6000400020000-2000,亿
38、元,121086420,876543210,-4000资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,金融,全部A股,非金融,上证A股,深证主板,中小板,深证主板,非金融,全部A股,上证A股,中小板,金融,3.,3.1,11 of 18,A 股投资策略报告,业绩向上但估值承压,震荡延续促调整配仓,业绩同比静待改善,估值结构仍需平衡,截止 10 月 31 日，上市公司三季报披露事宜全部结束，数据显示，可比上市公司主营业务累计收入和净利润同比增速进一步回落，分别较二季度回落 1.67 和 1.28个百分点，至 7.37%和-
39、1.29%。其中，金融和非金融行业三季度净利润累计同比增速分别为 13.95%和-16.39%，较二季度分别回落 1.11 和 0.11 个百分点；就板块而言，上证 A 股、深证主板、中小板和创业板三季度净利润累计同比分别为0.69%、-17.27%、-7.69%和-5.53%，除上证 A 股净利润累计同比较二季度继续回落 1.63 个百分点外，其余三个板块三季度净利润累计同比增速均较二季度有所回升，其回升幅度分别达到 0.31、1.35 和 3.07 个百分点。图 33：2012 年三季度主营业务收入和净利润累计同比较二季度变动情况,0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-
40、2.5%,三季度主营业务收入累计同比较二季度变动,2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%,三季度净利润累计同比较二季度变动情况,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所分析可知，尽管 2012 年三季度金融业主营业务收入累计同比较二季度出现了提升，但是利率市场化影响下净息差的降低令其净利润同比增速出现较大回落，而同期的非金融行业则由于净利率的相对恢复，其净利润同比的回落幅度明显低于主营业务收入。就年报数据而言，我们坚持四季度策略报告中的观点，认为跟随经济同比增速的见底回升，上市公司业绩同比增速在四季度也将结束下行，而且规模以上工业企业效益数据的变动趋势
41、将成为该趋势的先验指标。然而在上市公司业绩不再成为 A 股市场压制因素的同时，市场整体估值合理与结构估值偏高的矛盾则依旧存在，由此各板块、行业间估值的再平衡在 11 月份仍将延续，在经济触底回升中，业绩弹性较高的周期类板块则存在行情修复的潜力，而在市场运行仍依赖存量资金的情况下，此前保持强势的非周期类板块则将在资,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,信息服务,有色金属,轻工制造,信息设备,黑色金属,电子,综合,医药生物,交通运输,化工,纺织服装,机械设备,商业贸易,采掘,公用事业,餐饮旅游,交运设备,农林牧渔,建筑建材,房地产,家用电器,金融服务,食
42、品饮料,3.2,12 of 18,A 股投资策略报告金流出的冲击下承受估值下行的风险。,图 34：A 股主要板块 PE 历史对比,图 35：申万行业 PE 历史对比,100,PE,平均值,最高值,最低值,最新值,3.5,最新PE/最低PE,806040200,3.02.52.01.51.00.50.0,全部A股,沪深300,中小企业板,创业板,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,图 36：全部 A 股 PE 分布,图 37：A 股主板 PE 分布,2005/6/6,2008/10/28,2012/11/1,2005/6/6,2008/10/28,2012/11/1,50%40%30%20
43、%10%0%,50%40%30%20%10%0%,(-,0,(0,20(20,30(30,40(40,50(50,60(60,+),(-,0,(0,20,(20,30(30,40(40,50(50,60(60,+),资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所,延续震荡夯实底部,因循库存把握标的,在四季度策略报告中，我们指出 5 月份以来，受制于业绩增速下行和估值中枢回落的双重压制，A 股市场逐波走低，同时我们预计进入四季度后，随着业绩同比增速的见底回升，业绩层面的压制将逐步减退，但考虑到市场在整体估值合理中所蕴含的结构性高估，各板块间的估值变动将出现较大差异。在此，我们重申以上观点，并基于业绩改
44、善和估值变动前景对市场加以分析，进而选择适宜的配置行业。就 11 月份市场而言，国内经济同比增速触底回升的向好态势将进一步促使其由此前的压制因素过渡到支持因素，然而参杂了基数效应的经济回升将限制支持的力度；与此同时，在宏观流动性继续保持中性的前提下，结账期临近、十八大会,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,纺织服装、服饰业,汽车制造,酒、饮料和精制茶,木材加工,计算机和通信制造,开采辅助活动,其他制造业,纺织业,印刷业,医药制造业,橡胶和塑料制品,金属制品修理业,食品制造业,其他运输设备制造,农副食品加工业,化学原料及制品,皮毛加工和制鞋,电气机械制
45、造,金属制品业,非金属矿物制品,旅游综合,石油化工,航空运输,有色金属冶炼与,贸易,石油开采,机场,饮料制造,视听器材,农产品加工,钢铁,金属非金属新材,化学制药,食品加工制造,港口,其他电子,电力,橡胶,光学光电子,化工新材料,13 of 18,A 股投资策略报告议后 IPO 速度回归常态以及创业板大非解禁后可能触发的减持行为等股票供给力度的提升，将令场内微观资金供给环境难以乐观，市场在整体估值提升乏力基础上，部分板块还将因其较高的估值水平而面临回调风险，特别是考虑到周期行业因其对经济反弹拥有更高的业绩弹性，将更能吸引资金的关注度，加之 A 股市场仍依赖场内资金运行的既有态势依然如故，资金配
46、置的转换将推动估值结构的再平衡。因此，处于“经济预期向好，估值承压仍在”环境下的 A 股市场，将依旧维持震荡的总体走势，但是对于部分周期板块，经济触底反弹带来的良好业绩想象，以及由此产生的资金回补行为，将促使其具备较好的参与机会。具体操作而言，我们仍坚持投资者维持半仓水平以求进退两宜。就标的选择而言，我们依旧从自上而下和自下而上两个角度入手：从自上而下的角度入手，我们以库存为出发点，考察目前库存水平去化时间较短的行业最为主要观察对象，因为该类行业在经济触底回升后能更早地享受补库存带来的业绩回升。结合规模以上工业企业和上市公司数据的分析结果，剔除其中库存对企业运营影响较小的行业，同时结合需求的回
47、升潜力，我们建议投资者重点关注石油化工、石油开采、视听器材、化学制药和化工新材料等行业。,图 38：规模以上企业库存去化周期对比,图 39：上市公司去库存化周期对比,1.251.201.151.101.051.000.950.90,最新/最低,1.61.41.21.00.80.60.40.20.0,最新/最小,最新/上季,资料来源：Wind 资讯，渤海证券研究所从自下而上的角度入手，四季报预警公告中增长前景和估值水平匹配度较好的个股依旧是我们关注的重点。参照此前研究成果，我们从业绩报喜（预增、略增、续盈和扭亏）的上市公司中剔除 2012 年年报每股收益低于 0.1 元的标的后，从中选取业绩增速
48、下限高于 60%且对应 2012 年预期 EPS 的市盈率水平低于 40 倍的上市公司共投资者参考。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格,14 of 18,A 股投资策略报告表 1：2012 年年报选股概览,证券代码30004060077800205200253100061900098230003100252100250900238100266500212000073600203960085800206100092200249600072200245660060400227160025630006800057600251160088600256830
49、0132002374002241600086000752002450002236,证券简称九洲电气友好集团同洲电子天顺风能海螺型材中银绒业宝通带业齐峰股份天广消防双箭股份首航节能新海股份重庆实业黔源电力银座股份江山化工ST 佳电辉丰股份湖南发展欧菲光市北高新东方雨虹广汇能源南都电源*ST 甘化中顺洁柔国投电力百润股份青松股份丽鹏股份歌尔声学东方金钰西藏发展康得新大华股份,预告净利润同比增长下限1003%100%747%60%102%80%100%60%132%120%70%220%80%254%100%580%465%60%61%1300%837%70%100%65%134%60%100%60
50、%100%200%60%100%150%180%60%,对应 2012 年预期EPS 的 PE（倍）3.4012.1517.1618.1618.5618.6718.8719.7419.8520.1720.6421.1321.5421.6023.5624.6724.7626.1528.1228.8029.1429.4029.7630.3430.9431.3532.2234.2936.2236.7937.8338.0339.4939.7739.95,最新股价（元）10.7811.169.5514.859.287.799.0911.9813.6014.3929.019.449.4413.7910.4
