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1、证券研究报告,全球拆船大年，冰山将开始融化,2013年航运业投资策略,交通运输团队,（钮宇鸣S0850511010040 李晨）,2012年12月12日,2,2,目录,行业篇,2012年，下半年开始全球拆船爆发,2013年，预计将是全球拆船大年,2014年，干散货、油轮运力净增长有望转负,只要海洋没有枯竭，航运业一定会重新复苏,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,3,3,“L”型底已持续四年，明年复苏还欠火候对本轮周期的判断：“L”型底已四年，航运重资产，长周期（58年），萧条进入下半场。2013年新船交付下降、拆解上升，恶劣的供求关系开始修复。行业谈复苏为时尚早，但至少不再继续恶化，明年
2、下半年冰山可能逐渐融化。BDI指数走势1022MIN：647,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,4,4,供给压力过大，去产能开始加速 长期萧条和上一轮牛市下的新船订单密集交付，逼迫航运企业加紧去产能。去产能的四种方式1）加船减速,2）闲置运力,临时性措施,3）合并航线4）拆船 唯一能彻底从物理上消灭产能的方法，不到最困难时候，企业不愿采用。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,5,5,三大子行业去产能进度干散货船 供需矛盾最大：运力近5年加权增速12.8%，供需差7.5个百分点。交付量大，拆解量也大：2011年拆解量翻三倍，今年拆解量占运力比5.1%
3、,干散货船运力供需增速资料来源：Clarkson，海通证券研究所,干散货船拆解量及增速资料来源：Clarkson，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,6,三大子行业去产能进度干散货船,2012新船交付占总运力15.9%；减：拆解4.7%，减速吸纳3.4%，闲置0.2%。,有效运力净增加7.6%。,新船交付高峰已过，若拆解持续上升，2014年干散货有效运力净投放有望为负。,干散货船有效运力净投放（交付-拆解-减速-闲置，单位：万载重吨）资料来源：Clarkson，海通证券研究所,注：闲置包括作为储存功能的停航,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,7,7,三大子行业去产能
4、进度油轮 运力供需矛盾趋缓：运力近5年加权增速5.4%，供需差1.6个百分点。运力交付开始下滑，拆解高速推进：今年拆解量增速41%。,油轮运力供需增速资料来源：Clarkson，海通证券研究所,油轮拆解量及增速资料来源：Clarkson，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,8,三大子行业去产能进度油轮,2012新船交付量占总运力8.3%；减：拆解2.8%，减速吸纳2.3%，闲置0.6%。,有效运力净增加2.6%。,未来新船交付量下降。尽管加船减速对运力的吸纳作用会减弱（已降至经济航,速），但如果拆船和闲置能延续今年的水平，2014年有效运力净投放有望为负。,油轮运力净投放
5、（交付-拆解-减速-闲置，单位：万载重吨）,资料来源：Clarkson，海通证券研究所,注：以最主要的三种船型VLCC、Aframax、Suzemax 数据加总进行测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9,9,三大子行业去产能进度集装箱船 运力供需矛盾趋缓：运力近5年加权增速7.4%，供需差1.7个百分点 运力拆解爆发：今年拆解量是去年5.7倍,集装箱船运力供需增速资料来源：Clarkson，海通证券研究所,集装箱船拆解量及增速资料来源：Clarkson，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,10,10,三大子行业去产能进度集装箱船2012新船交付占总运力9.6%；减:拆
6、解1.8%，减速吸纳4.1%，闲置3.5%。有效运力净增长0.2%。未来两年新船交付量与今年基本持平，而加船减速余地较小。只有加大拆解和闲置的力度，才能控制住产能。,减速和闲置对运力的影响（百万TEU）资料来源：Alphaliner，海通证券研究所,集装箱船运力净投放（交付-拆解-减速-闲置，单位：万载重吨）资料来源：Clarkson，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,11,综上：明年集中拆船，后年有望复苏 今年拆船量将达5700万载重吨，去年4240万，历史记录是1985年的4260万。被拆解的船船龄趋小、吨位趋大。（散货船30.4年降到27.8年；集装箱船29.5
7、年降到24年，甚至有13年的船被拆解）,三种方式对减少各子行业运力的作用资料来源：Clarkson，海通证券研究所,历年拆船量（万载重吨）资料来源：Clarkson，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,12,12,综上：明年集中拆船，后年有望复苏目前15年以上的散货船、油轮和集装箱船分别有1.67亿载重吨、6310万载重吨和228万TEU，占各自船队运力的25%、13%和14%。拆船热潮如再持续一年，将大大缓解运力过剩的压力，帮助行业提前复苏。,印度和孟加拉是最大拆船国资料来源：新华网，海通证券研究所,远东地区拆船价格走势（美元/载重吨）资料来源：Clarkson，海通证券研
8、究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,13,13,只要海洋没有枯竭，航运业就不会衰竭航运业两百余年周期周而复始，只要海洋没有枯竭，这个行业就永远存在。尽管已萧条四年，但只要船公司积极清除产能，行业复苏的曙光定会出现。中远航运业绩相对稳定，行业底部时不亏，行业复苏时弹性大，如市场预期向好，中远航运是首选品种。行业风险提示：拆船速度低于预期。,Last price,EPS,PB,代码,公司,（元）,（元）,（x）,评级,12月11日,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,601919600026600428601866601872,中国远洋中海发展中远航运中海集
9、运招商轮船,4.314.333.592.252.42,-1.020.310.09-0.230.05,-0.800.010.010.010.02,-0.100.030.050.020.04,1.270.620.921.000.89,1.620.630.921.000.85,1.580.630.911.000.86,中性中性买入增持增持,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,14,14,目录,公司篇：中远航运,2010年，造船周期底部，公司下18条重吊船订单2012年，航运周期底部，公司低价收购广州远洋2013年，新船全部交付，成为全球最大重吊船队2014年，
10、行业若复苏，将成为业绩弹性最大公司,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,15,15,中远航运：特种运输需求增长明显中国出口升级，特种运输需求增长明显。今年前三季度，公司运量800万吨，同比大增26%，营收增19%，毛利率较去年同期有所回升。回程货与BDI相关性大，使业绩有弹性。2012年前三季度分船型运量数据（万吨）,多用途船,杂货船,重吊船,半潜船,滚装船,汽车船,总计,运量同比,4314%,233.3122%,80.336%,18.5110%,12.4-60%,24.435%,80026%,资料来源：公司月度数据公告，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,16,16,中
11、远航运：特种运输船队世界第一周期底部大量造船，明年年底全部交付，形成全球最大特种运输船队。半潜船POOL：2、3、4、5万吨级共6艘新型半潜船，适货能力普遍覆盖；多用途船：51艘，稳居世界前列；重吊船：待明年8艘交付完毕后，船队规模将跃居世界第一。,公司特种运输船队主要船型资料来源：公司网站，海通证券研究所,新船造价指数走势资料来源：Clarkson，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,17,17,中远航运：收购广远资产，质量更好，更便宜,木材船：3艘39.5万载重吨，运力全球第五。2011年毛利7416万元，毛利率19.4%。,在中-非航线回程货上优势明显，与现有多用途重吊
12、船业务形成协同。,沥青船：11艘7.2万载重吨，运力全球第一。2011年毛利8454万元，毛利率13.2%。,盈利稳定，有助于增强抗风险能力。,房产：,位于广州市中心城区，具有较强的变现能力。,2012年1-7月广州远洋船舶业务盈利状况,收入（亿,业务木材船沥青船,元）4.362.53,毛利（万元）27273661,毛利率（%）6.2514.49,资料来源：公司公告20121207，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,18,18,中远航运：收购广远资产，质量更好，更便宜,2004年、2010年曾两次收购广州远洋的资产。本次资产质量更好，价格更便宜。,截至今年7月底，广远货币
13、资金等流动资产共9亿元，收购价10.9亿元，绝对超值。,三次收购广州远洋资产的折扣率,收购艘数（艘）,总载重吨（万）,平均船龄,评估价（亿,收购价（亿,折扣率（%）,（年）,元）,元）,2004.62010.12012.12,40726,58.915.248.5,19.710.86.4,10.46.518.9,3.81.510.9,637742,资料来源：公司公告20121207，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,19,中远航运：攻守兼备的好公司,上市十年，行业高点增长快，行业低点不亏损，攻守兼备。（03-04，业绩增34%,和239%；07-08，业绩增75%和35%；
14、08年以后的行业大萧条中，公司没亏损）,业绩开始止跌回升。预计公司2012-14年EPS0.01、0.05、0.15元。公司目前PB,仅0.88X，处于低位。随着全球基建投资增长，深海油气开发投资加速，特种杂货,运输前景看好。给予公司1.1XPB，对应目标价4.3元，维持“买入”评级。,风险因素：大宗商品需求远低于预期，全球干散货运输市场相对今年继续下跌。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明19,20,20,分析师声明,分析师声明,钮宇鸣,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用,的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等
15、信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确,地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。,交通运输研究团队：,钮宇鸣SAC执业证书编号：S0850511010040电 话：021-23219420Email：钱列飞SAC执业证书编号：S0850511010022电 话：021-2321 9104Email：,虞楠SAC执业证书编号：S0850512070003电 话：021-23219382Email：李晨电 话：021-23219817Email：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,信息披露和法律声明,投资评
16、级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体
17、回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明,本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见,并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发,出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。,市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论
18、只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户,应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还,可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。,本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他,人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络,海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。,根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。,21,21,
