新时期消费有望崛起：行到水尽处坐看云起时0128.ppt

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1、,行到水尽处 坐看云起时,新时期消费有望崛起,证券分析师：李慧勇 A0230511040009研究支持：徐有俊2013.01.28,2,主要结论 外需倒逼、人口拐点、新型城镇化加快实施标志着中国经济进入一个新的时期。在这样一个新的时期，三大因素决定居民消费将保持更加稳定的增长：国民收入分配向居民倾斜；第三产业发展带来的供给的改善；国家改善消费环境的政策。新型城镇化，是以人为本的城镇化，对于提升消费具有重要意义。从总量上看，新型城镇化使得已进城的非户籍人口和新进入城市的市民真正能够享受到城乡之间消费的倍增效应。从结构上看，城镇化将推动五大消费热点：1、中西部以及三四线城市消费。2、医药环保文教安

2、防食品安全等具有外部性的消费。3、住房和家居性消费。4、旅游等休闲消费。5、低空开放游艇等新消费。,申万研究,1.,2.,3.,3,主要内容中国经济正迈入一个新时期这是一个更有利于消费增长的时期新型城镇化将成为消费增长的新引擎,申万研究,2019,2017,2015,2013,2011,2009,2007,2005,2003,2001,1999,1997,1995,1993,1991,1989,1987,1985,1983,1981,1979,1977,1975,0.02941521,1971,1969,危机,II,4,1.1 国际经济低迷，投资出口循环被打破 全球经济进入一个相对低迷的低速增

3、长期，投资出口循环基础被打破。世界经济增长低迷,12%10%,布雷顿森林体系崩溃、石油危机I,石油 拉美债务危机,苏联解体、海湾战争,亚洲金 网络融危机 泡沫破灭,次贷 欧债 预测危机 危机,8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,全球资料来源:CEIC，申万研究,发达国家,发展中国家,申万研究,1950,1955,1960,1965,1970,1975,1980,1985,1990,1995,2000,2005,2010,2015,2020,2025,2030,2035,2040,2045,2050,40,30,5,1.2 劳动力拐点，狼真的来了 2012年中国劳动力人口和占比双下降。中国的

4、人口红利期已过，进入了人口负债时期。劳动力人口和抚养人口占比变化9080706050,20100,人口红利,抚养比,就业比,人口负债,资料来源:联合国秘书处经济和社会事务部人口局，申万研究,申万研究,6,1.3 中国经济能否建立新的循环？中国经济旧的循环的基础已经打破，能否建立新的循环？悲观观点之一：中国将成为第二个日本，陷入失去的十年？投资转向消费，形成良性循环AB出口面临约束,出 口投 资,产能过剩消 费,C资料来源:申万研究,申万研究,7,1.3 中国经济能否建立新的循环？悲观观点之二：中国当前的复苏不靠谱，螺旋式下跌并没有结束？经济不景气引发的恶性循环,经济下滑需求下降资料来源:申万研

5、究,就业严峻收入减少,申万研究,1981年,1983年,1985年,1987年,1989年,1991年,1993年,1995年,1997年,1999年,2001年,2003年,2005年,2007年,2009年,2011年,2013年,8,1.4 此前因为对投资的信心我们不悲观 当市场悲观时，我们并不悲观，乐观理由主要是出口不行，投资来补，中国经济将在投资的推动下进入弱周期复苏。4季度经济增长7.9，印证了我们的判断。中国经济进入弱复苏阶段主要经济指标及预测16.0,14.012.010.08.06.04.02.0,指 标GDP：实际（%）工业增加值增速（%）固定资产投资增速（%）社会消费品零

6、售总额增速（%）出口（%）进口（%）贸易差额（亿美元）居民消费价格指数（CPI）生产资料价格指数（PPI）一年期存款利率（%）一年期贷款利率（%）人民币贷款余额增速（%）M2（%）人民币/美元（年末）,20099.11130.515.5-16-11.21961-0.7-5.42.255.3131.727.76.83,201010.315.724.318.331.338.718313.35.52.755.8119.919.76.62,20119.213.923.817.120.324.915515.463.56.5615.813.66.3,20127.81020.614.37.94.323112

7、.6-1.7361513.86.3,2013F8.211.121.11587.8236630.5361513.16.2,GDP增速,GDP增速5年均值,资料来源:申万研究,申万研究,201101,201102,201103,201104,201105,201106,201107,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,201108,201109,201110,201111,201112,201201,201202,201203,201204,201205,201206,201207,201208,201209,201210,20121

8、1,201212,9,1.5 现在因为消费，我们对经济更乐观 我们上调2013年经济增长至8.2，1-4季度分别为8、8.4、8.4、8.1。通货膨胀稳定将达到3左右，1-4季度分别为2.5、2.9、3.2、3.7。,社零总额连续回升,三大需求对经济增长贡献,22%20%18%,社零总额月度增速,1008060,16%,14.50%,15.20%,4020,14%12%10%,14.20%,14.90%,0-20-40-60,最终消费,资本形成总额,货物和服务净流出,资料来源:申万研究,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,1.,2.,3.,主要内容中国经济正迈入一个新时期这是一个更有利于消

9、费增长的时期新型城镇化将成为消费增长的新引擎,申万研究,10,2.这是一个更有利于消费增长的时期 从国民经济的循环看，中国经济似乎已经进入一个更有利于消费增长的时期。生产分配交换消费循环示意图,第一产业,初次分配,第二产业第三产业生存型求便型发展型,生产消费,分配交换,再次分配传统交易电子商务,享乐型资料来源：申万研究,申万研究,11,1952,1955,1958,1961,1964,1967,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,2.1 分配更有利于消费增长 中国消费率总体偏低,100806

10、04020,中国消费率总体偏低,90%80%70%60%50%40%30%20%10%,居民消费率低带动整体消费率降低,0%0,政府,居民,总消费,中国,美国,德国,英国,日本,消费率,居民消费率,政府消费率,资料来源：CEIC，申万研究,资料来源：世界银行，申万研究,申万研究,12,20,08,20,05,20,06,20,07,19,92,19,93,19,94,19,95,19,96,19,97,19,98,19,99,20,00,20,01,20,02,20,03,20,04,20,09,2.1 分配更有利于消费增长 相当长时间，居民在收入分配中处于不利地位。收入分配结构70%68%6

11、6%64%62%60%58%56%54%52%,初次分配住户占比资料来源：CEIC，申万研究,二次分配住户占比,申万研究,13,14,2.1 分配更有利于消费增长 这种情况已经开始发生改变。1、劳动力供求向更有利于劳动者变化。就业情况良好,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2.1 分配更有利于消费增长 2、国家收入分配政策向居民倾斜，从制度上保障居民收入增长。城镇、农村居民收入增速快于GDP增长151050,GDP实际增速,城镇人

12、均可支配收入实际增速,农村人均纯收入实际增速,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,15,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,1953,1956,1959,1962,1965,1968,1971,1974,1977,1980,1983,1986,1989,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,2.2 产业变化有利于消费的增长 第三产业的发展对于消费的增长至关重要。,6050403020100,第三产业比重提升,5040

13、3020100-10-20,第三产业带动消费增长,第三产业名义增速,最终消费名义增速,第一产业,第二产业,第三产业,资料来源:CEIC，申万研究,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,16,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2.3 消费环境的改善带来消费的发展 大力促进消费的政策，将改善消费环境、促进消费发展。,电子商务消费增加迅猛,16000,银行卡消费大幅增长,120,6%5%,4.45%,5.27%,140001200010000,10080,4%3%2%1%,0.08%,0.23%,0.36%,0.

14、65%,1.16%,2.00%,3.16%,80006000400020000,6040200,0%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012年-3季度,银行卡消费金额（单位：十亿元）,银行卡消费金额增速（右轴）,线上零售总额/社零总额(%),资料来源:CEIC，申万研究,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,17,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013-E,2014-E,2015-E,2016-E,2017-E,2000,2001,2002,2

15、003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013-E,2014-E,2015-E,2016-E,2017-E,2.4 未来最终消费和社零消费将保持稳定增长。未来最终消费和社零消费将保持稳定增长。,1917151311975,资料来源:申万研究,最终消费增速预测最终消费增速,23211917151311975,资料来源:申万研究,社零消费增速预测社零消费增速,申万研究,18,1.,2.,3.,主要内容中国经济正迈入一个新时期这是一个更有利于消费增长的时期新型城镇化将成为消费增长的新引擎,申万研究,19,3.1 新型城镇化新在哪里？新型城镇

16、化，核心是以人为本的城镇化，以5大改革（财政体制、户籍制度、收入分配、破除垄断、金改）为抓手，立足于解决现有城镇化的问题。东部更注重提升，中西部更注重赶超。促进第三产业发展第三产业发展相对滞后主导产业城市化,提高中西部城镇化率,中西部城镇化率低,居住地,生活方式,城乡公共服务差异大,减小城乡公共服务差异,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,20,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,3.2 新型城镇化将真正提升消费 与半拉子城镇化相比，新型城镇化或者真正的城镇化将使得已进城和新进城农民消费真正得以提升。十一五期间，城镇

17、化率提升1个百分点，平均消费增长提升0.58个百分点。城镇化带动消费增加0.70.60.50.40.30.20.10城镇化率带动消费增加比例资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,21,3.3 新型城镇化催生五大消费热点 从结构上，我们看好五大消费增长点：1、中西部和二三线城市消费；2、医药环保文教安防食品安全等具有外部性的消费；3、住房和家居性消费；4、旅游等休闲消费；5、低空开放游艇等新消费热点。,申万研究,22,3.3.1 中西部和二三线城市消费 发展重心西进和加大二三线城市发展将带动消费的增长。,70%60%50%,中西部城镇化率低,80706050,异地城镇化率偏高,40%30%20

18、%10%0%,403020100,2006,2007,2008,2009,2010,2011,全国,东部地区,中部地区,西部地区,东部,中部,西部,2008,2009,2010,2011,资料来源:CEIC，申万研究,资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,23,冀中南地区,太原城市群,藏中南地区,济区,3.3.1 中西部和二三线城市消费 发展重心西进和加大二三线城市发展将带动消费的增长。中西部发展战略改善消费环境,区域名称,包含范围,发展战略,河北省中南部以石家庄为中心 重要的新能源、装备制造业和高新技术产业基地，区域性物流、旅游、商的部分地区 贸流通、科教文化和金融服务中心。山西省中部以太

19、原为中心的部 资源型经济转型示范区，全国重要的能源、原材料、煤化工、装备制造业分地区 和文化旅游业基地。,长江中游地区,湖北武汉城市圈、湖南环长株潭城市群、江西鄱阳湖生态经济区,全国重要的高新技术产业、先进制造业和现代服务业基地，全国重要的综合交通枢纽，区域性科技创新基地，长江中游地区人口和经济密集区。,广西壮族自治区北部湾经济区 我国面向东盟国家对外开放的重要门户，中国东盟自由贸易区的前沿地北部湾地区 以及广东省西南部和海南省西 带和桥头堡，区域性的物流基地、商贸基地、加工制造基地和信息交流中,北部等环北部湾的部分地区,心。,成渝地区,重庆经济区和成都经济区,全国统筹城乡发展的示范区，全国重

20、要的高新技术产业、先进制造业和现代服务业基地，科技教育、商贸物流、金融中心和综合交通枢纽。,西藏自治区中南部以拉萨为中 全国重要的农林畜产品生产加工、藏药产业、旅游、文化和矿产资源基心的部分地区 地，水电后备基地。,关中天水地区,甘肃省以兰州为中心的部分地 全国重要的循环经济示范区，新能源和水电、盐化工、石化、有色金属和区和青海省以西宁为中心的部 特色农产品加工产业基地，西北交通枢纽和商贸物流中心，区域性的新材分地区 料和生物医药产业基地。,宁 夏 沿 黄 经 宁夏回族自治区以银川为中心 全国重要的能源化工、新材料基地，清真食品及穆斯林用品和特色农产品,的黄河沿岸部分地区资料来源:申万研究,加

21、工基地，区域性商贸物流中心。,申万研究,24,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,3.3.1 中西部和二三线城市消费 中西部消费占比将明显提升。东中西部消费结构6050403020100,资料来源:CEIC，申万研究,东部,中部,西部,申万研究,25,2012-,10,2012-,11,2012-1,2012-2,2012-3,2012-4,2012-5,2012-6,2012-7,2012-8,2012-9,2012-,12,3.3.2 医

22、药环保文教安防食品安全等具有外部性的消费 政府主动担当，加大相关财政支出力度。财政相关支出占比增大,76543210,医疗卫生占比资料来源:CEIC，申万研究,环境保护占比（右轴）,43210,申万研究,26,3.3.2 医药环保文教安防食品安全等具有外部性的消费 私人意识增强：空气净化气、环境检测；力争到2030年全国所有城市达到空气质量2级标准。,中国PM2.5污染严重,时间2015年2020年2030年,北京空气治理时间表和目标目标较2010年降低15%较2010年降低30%达到国家标准,资料来源:全球健康组织，申万研究,资料来源:申万研究,申万研究,27,1966,1969,1972,

23、1975,1978,1981,1984,1987,1990,1993,1996,1999,2002,3.3.2 医药环保文教安防食品安全等具有外部性的消费 日本经验表明，节能环保要求提高带来相关设备、相关服务需求增加。日本主要环保设备增长率单位：1亿日元,900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000大气污染处理装置废物处理装置资料来源:CEIC，申万研究,1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000水污染处理

24、装置日本环保设备产量（右轴),申万研究,28,3.3.3 住房和家居性消费继续保持较快增长 预计2013年住房保持8的增长，保障性住房进入使用阶段，居者有其屋。住房销售带动汽车、家居用品等销售房地产,汽车,家具,建材,家纺,家用电器,装潢,资料来源:申万研究,申万研究,29,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2004,2005,2006,2007,2008,20

25、09,2010,2011,2012,3.3.3 住房和家居性消费继续保持较快增长 商品房销售带动汽车、家具、建材以及家电等消费商品房销售带动汽车、家居用品等消费,100806040200-20-40,100806040200-20-40,100806040200-20-40,商品房销售金额增速商品房销售金额增速,限额以上企业汽车消费增速限额以上企业建材消费增速,100806040200-20-40,商品房销售金额增速商品房销售金额增速,限额以上企业家电消费增速限额以上企业家具消费增速,资料来源:申万研究,申万研究,30,3.3.4 旅游等休闲消费 国民休闲计划等实施将推动旅游等休闲消费增长。国

26、家鼓励休闲旅游等政策,时间即将颁布,鼓励休闲旅游文件国民旅游休闲纲要（2013-2020年),内容从根本上解决包括带薪休假等长期制约旅游业发展的矛盾和问题，扩大旅游消费，提高旅游消费在城乡居民消费中的比重。改进信贷管理，加强对旅游业的信贷支持；创新发展符,2012.2.172009.12.1,关于金融支持旅游业加快 合旅游业特点的信贷产品和模式；加大对小型微型旅游发展的若干意见 企业和乡村旅游的信贷支持；加强旅游景区金融基础设施建设，提高旅游行业和旅游景点金融服务便利性。放宽旅游市场准入，打破行业、地区壁垒，简化审批手续，鼓励社会资本公平参与旅游业发展，鼓励各种所有国务院关于加快发展旅游 制企

27、业依法投资旅游产业；推进国有旅游企业改组改业的意见 制，支持民营和中小旅游企业发展，支持各类企业跨行,业、跨地区、跨所有制兼并重组，培育一批具有竞争力的大型旅游企业集团。资料来源:申万研究,申万研究,31,3.3.5 低空开放游艇等新消费 低空开放、游艇等新消费兴起。新型消费热点兴起,时间,政策,主要内容,即将发布 低空空域管理使用规定中华人民共和国海关对海2011.4 南省进出境游艇及其所载物品监管暂行办法,有望对全国所有空域完成低空空域分类，将低空空域划分为管制、监视和报告三种类别，区分不同模式实行分类管理。游艇除了可以在开放口岸的码头泊位停靠和进出境外，也可以在经批准的游艇监管码头进出境

28、，增加了游艇出入境地点；进出境申报手续参照运输工具办理，手续更加简便；境外游艇进境后，可在海南连续停留最长达30日低空空域开放将按试点、推广、深化三个阶段逐步推进改,2010.8,关于深化我国低空空域管理改革的意见,革，即2011年前在沈阳、广州飞行管制区进行改革试点；2011年至2015年底前在全国推广试点；2016年至2020年进一步深化改革，在2020年底前，建立起科学的空管理论体系、,法规体系、运行管理体系和服务保障体系。资料来源:CEIC，申万研究,申万研究,32,信息披露证券分析师承诺李慧勇：经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、

29、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或

30、购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户

31、应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

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