《建研集团(002398)4季度业绩环比降低但含金量更高,股价回调带来建仓良机130227.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《建研集团(002398)4季度业绩环比降低但含金量更高,股价回调带来建仓良机130227.ppt（3页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,51,12,54%,证券研究报告/公司点评报告2013 年 2 月 27 日,其他建材署名人：李凡,建研集团,002398,强烈推荐,S09605110300120755-82026745lifanchina-参与人：高熠S09601120500160755-82026912,4 季度业绩环比降低但含金量更高，股价回调带来建仓良机公司今晚公布 12 年业绩快报，公司 12 年实现营业收入 13.08 亿元，同比增长32.77%；实现净利润 1.94 亿元，同比增长 41.46%，对应 EPS0.95 元。业绩基本符合之前预期。,gaoyichina-投资要点：四季度实现净利润 5000 万元
2、，较 3 季度减少 600 万元，加大应收账款减值计提和相关费用计提是主因。4 季度单季度实现收入 4.2 亿元较 3 季度增加 1 亿元，剔除浙江企业纳入报表的影响（浙江企业 11 月并表预计增加报表收入 3000-4000,612 个月目标价：当前股价：22.22 元评级调整：首次基本资料,万元），4 季度收入环比增长 15%-20%，表明：1.本部、贵州、重庆基地减水剂收入环比平稳增长；2.河南基地 4 季度收入环比较快增长。从收入角度看，4 季度是12 年最好的一个季度。而净利润环比 3 季度有所下降主要系公司在 4 季度加大了应收账款减值和相关费用的计提，虽然短期造成 4 季度业绩环
3、比有所下滑，但是,上证综合指数总股本(百万)流通股本(百万)流通市值(亿)EPS每股净资产（元）资产负债率,2293.342030.716.7515.0%,公司的报表质量更高，为 13 年的业绩增长奠定了良好基础。高成长逻辑不变，13 年仍将快速增长。公司当前阶段高成长的核心在于异地扩张，公司充沛现金流和较好的应收账款管控能力是公司异地扩张模式成功的关键，原因如下：1.减水剂是需要垫资的，收入规模的扩大必然要求垫资增加，充沛的现金流变得必要；2.较好的应收账款管控能力能使收入最终兑现为利润并且提升经营性现金流水平。12 年收购的河南、浙江和广东基地为 13 年业绩的快速增长奠定了,股价表现（%
4、）建研集团建筑建材上证指数,1M22.80%0.58%0.09%,3M41.24%18.08%13.67%,6M30.08%16.14%9.62%,坚实的基础，仅靠减水剂业务量的增长也能实现 30%多的增长。建材板块中少有的穿越周期的品种，经济弱复苏下股价相对板块将会有明显的超额收益，如果短期由于解禁压力带来股价回调则是建仓良机。12 年的宏观调控将建材板块的周期品种打回原形（业绩大幅负增长），而公司凭借异地扩张成功穿越周期。13 年经济弱复苏的趋势逐步在得到确认，而在弱复苏的宏观背景下，周期,品种的价格弹性出不来，而公司却可以受益原材料成本低位运行的红利，凭借异,建研集团,建筑建材,地扩张实
5、现业绩的快速增长。预计 13-14 年归属净利润分别为 2.67/3.39 亿元，对,90%72%36%18%,上证指数,应 EPS 分别为 1.31/1.67 元。经济弱复苏下股价相对板块将会有明显的超额收益，如果短期由于解禁压力带来股价回调则是建仓良机。风险提示：1.需求启动不达预期；2.原材料价格大幅上涨。,0%-18%,主要财务指标,-36%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11相关报告20121026 公司点评：12 年大局已定，13年高增长可期20120821 公司点评：跨区域扩张助力公司成功穿越减水剂下行周期,单位：百万元营业收入收入同比(%)归属母公司净利润净
6、利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,201198566%137138%29.8%11.0%0.6732.943.6322,2012E130032%19744%31.1%13.8%0.9722.933.1715,2013E189946%26736%29.7%15.8%1.3116.912.6711,2014E244829%33927%29.5%16.7%1.6713.292.228,资料来源：中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/3,公司点评附：财务预测表,资产负债表,利润表,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流
7、动资产长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他非流动负债长期借款,2011109358637192436663976260636914902180115103110,2012E1387692513332745784535329615818403820170211120,2013E17757577504740671145086381596222835520254299110,2014E22289159676152861475548422576727827050328377100,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资
8、净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2011985692165963-12501164811713014151371810.88,20121300896237278-1110002331002434120151972590.97,2013189913343495114-710003191003295627372673621.31,20142448172744122147-1010004091004187134783394591.67,其他,11,12,11,10,负债合计,230,394,563,715,主要财务比率,少数
9、股东权益,18,23,29,38,会计年度,2011,2012,2013,2014,股本,156,203,203,203,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,7663211243,7195021424,7197691690,71911072029,营业收入营业利润归属于母公司净利润,65.8194.0137.9,31.942.143.7,46.137.135.6,28.928.027.2,负债和股东权益,1490,1840,2283,2782,获利能力毛利率,29.8,31.1,29.7,29.5,现金流量表,净利率,13.9,15.1,14.0,13.8,会计年度经营活动现金流,2
10、01127,2012E198,2013E163,2014E255,ROEROIC,11.0%19.6,13.825.1,15.827.6,16.729.4,净利润,141,201,273,347,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,29-12-1-148,38-110-34,50-70-167,61-100-156,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,15.40.005.004.84,21.40.003.643.52,24.70.003.213.09,25.70.003.163.04,其它,18,4,14,13,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,14584-5,-8810
11、0-9,-1051001,-1071002,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.7036.99,0.7836.27,0.9236.30,0.9735.94,其他,223,3,-4,-5,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,1300,-400,700,1000,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.670.136.13,0.970.987.02,1.310.808.33,1.671.2610.01,普通股增加,36,47,0,0,估值比率,资本公积增加其他现金净增加额,-3714185,-47-4106,0765,010159,P/EP/
12、BEV/EBITDA,32.943.6322,22.933.1715,16.912.6711,13.292.228,资料来源：中投证券研究所，公司报表，单位：百万元请务必阅读正文之后的免责条款部分,3/3,公司点评投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐：预期未来 612 个月内股价升幅 10%30中 性：预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避：预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级,看 好：中 性：看 淡：,预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来
13、612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上,研究团队简介李凡,中投证券研究所建材行业首席分析师，管理学硕士，4 年行业从业经验，7 年证券行业从业经验。高熠，中投证券研究所建材行业分析师，经济学硕士，11 年加入中投证券。免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责
14、任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。该研究报告谢绝媒体转载。,中国中投证券有限责任公司研究所,公司网站：http:/www.china-,深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分,北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939,上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦 16 楼邮编：200041传真：（021）62171434,
