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1、证券研究报告,朱峰,行业,研究,Table_MainInfo高速公路,各地通行费收入同比跌幅显著收窄或由负转正,行,中性,（维持）,2013 年 1 月 4 日,业,投资策略报告,重点公司重点公司 12E 13E宁沪高速 0.51 0.55山东高速 0.42 0.45深高速 0.38 0.39皖通高速 0.48 0.53,评级买入买入增持增持,投资要点 2012 年 11 月主要高速公路客车流量依然保持 5%-15%的较好增速；而货车增速继续回升，同比负增长出现收窄或由负转正。客货车收入均向好发展，带动通行费收入同比增速提高。2012 年 11 月全国公路客运总量为 29.94 亿人，同比增长
2、 7.49%，公路,旅客周转量为 1539.43 亿人公里，同比增长 9.68%。公路货运量为 28.93,相关报告主业困境求稳健、辅业拓展谋成长2013 年高速公路行业年度策略2012-12-19国庆中秋取消一类车收费，上市公司 10 月收入同比下降约 10%-15%2012-12-04公路行业 10 月月报宏观经济显现企稳，车流增速依然 高 于 通 行 费 增 速 2012-11-01Table_Author分析师：,亿吨，同比增长 16.48%，公路货物周转量为 5628.21 亿吨公里，同比增长 20.71%。（考虑新路开通，统计口径略微变大）。4 大经济圈：环渤海：主要构成山东高速，
3、11 月通行费收入同比增长 6.81%。长三角：11 月宁沪高速车流量日均车流量同比增长 6.72%；赣粤高速 11 月通行费收入同比下降 7.81%；皖通高速 11 月通行费收入同比下降 1.55%。珠三角：11 月通行费收入同比下降 5.39%，下降主要由粤高速下降8.34%引起，而深高速同比下降 2.09%。,曾旭,成渝地区：主要路段四川成渝 11 月通行费收入同比上升 6.90%，,021-S0190511020002021-SAC:S0190511100001,车流量同比上升 2.69%。南北通道京珠线：11 月车流量同比增长 1.58%。其中中原高速 11月通行费收入同比增长 5.
4、48%，车流量降低 22.75%（主要因为郑州黄河大桥 10 月 8 日起停止收费），现代投资 11 月车流量上升 11.78%。东西干线沪渝线：从武黄高速看，11 月通行费收入同比增长 6.54%，车流量同比上升 13.03%。投资逻辑及投资策略：主业求稳健，辅业谋发展。主业方面建议选取区域经济发展良好、分流压力小、车流增速稳定且收费政策敏感度低的公司；辅业方面建议选择资金充裕且有多元经营实力的公司。同时选择分红率高及估值低的公司来提高防御性，静待估值修复。综上，我们给予高速公路行业“中性”评级，给予宁沪高速、山东高速“买入”评级。风险提示：宏观形势不定，收费政策难以掌控。请阅读最后一页信息
5、披露和重要声明,U,表 1,表 2,表 3,表 4,表 5,行业投资策略,目,录,1、高速公路运输骨架图：四大经济圈、“十”字主干道.-3-2、2012 年 11 月客运量同比增长 7.49%，货运量同比增长 16.48%.-4-3、重点上市公司经营数据概览.-5-4、行业投资策略主业求稳健、辅业谋成长.-8-4.1 主业求稳健：车流增速稳、收费敏感低、新建路产少.-8-4.2 辅业谋成长：多元化发展是高速公路行业未来主要看点.-8-4.3 行业评级及重点推荐公司：宁沪高速、山东高速.-8-5、附表.-10-图 1 我国运输主通道.-3-图 2 全国公路客货运量、周转量同比增长率.-4-图 3
6、 主要经济圈、路网主干道通行费收入/车流量同比增长率.-5-图 4 山东高速通行费.-10-图 5 济青高速各车型车通行费收入同比增长率.-10-图 6 宁沪高速日均车流量.-10-图 7 沪宁高速各车型车流量同比增长率.-10-图 8 皖通高速通行费.-10-图 9 合宁高速各车型车流量同比增长率.-10-图 10 赣粤高速通行费.-11-图 11 昌九高速各车型车流量同比增长率.-11-图 11 粤高速通行费.-11-图 12 粤高速各线路通行费同比增长率.-11-图 13 深高速通行费.-11-图 14 梅关高速各车型车流量同比增长率.-11-图 15 中原高速通行费.-12-图 16
7、郑漯高速各车型车流量同比增长率.-12-图 17 现代投资日均车流量.-12-图 18 长潭高速各车型车流量同比增长率.-12-图 19 四川成渝通行费.-12-图 20 四川成渝各线路通行费同比增长率.-12-图 21 和合公路基建通行费.-13-图 22 和合公路基建各线路通行费同比增长率.-13-上市公司在主要经济圈、主干道上分布情况.-3-上市公司通行费/车流量同比增长.-6-上市公司主要路段客运、货运车流量月同比增长.-7-上市公司估值分析及投资策略.-9-上市公司盈利预测.-9-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,U,行业投资策略1、高速公路运输骨架图：四大经济圈、“十”字
8、主干道我国交通以主要经济圈内部运输和南北向运输为主，其中四大经济圈（环渤海、长三角、珠三角、成渝经济圈）是主要的运输需求发生或吸引区域，经济区内重点城市是主要交通枢纽，有较强的辐射作用。同时，纵向的京珠线、横向的沪蓉/沪渝线构成了我国运输的主骨架，是重要的运输通道。表 1 上市公司在主要经济圈、主干道上分布情况,经济区/主干道环渤海经济圈长三角经济圈珠三角经济圈成渝经济圈京珠线沪蓉/沪渝线,上市公司分布山东高速宁沪高速、皖通高速、粤赣高速深高速、粤高速四川成渝中原高速、楚天高速楚天高速、武黄高速（深高速）,资料来源：兴业证券研究所图 1 我国运输主通道环渤海经济圈京珠线,成渝经济圈,沪渝线,长
9、三角经济圈珠三角经济圈数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,U,较,行业投资策略2、2012 年 11 月客运量同比增长 7.49%，货运量同比增长16.48%2012 年 11 月，全国公路客运总量为 29.94 亿人，同比增长 7.49%，公路旅客周转量为 1539.43 亿人公里，同比增长 9.68%。公路货运量为 28.
10、93 亿吨，同比增长16.48%，公路货物周转量为 5628.21 亿吨公里，同比增长 20.71%。2012 年 1-11月，全国公路客运量累计值为 324.2 亿人，同比增长 8.11%，公路旅客周转量累计值为 16840 亿人公里，同比增长 10.17%。公路货运量累计值为 292.25 亿吨，同比增长 14.37%，公路货物周转量累计值为 54170 亿吨公里，同比增长 16.75%。这是考虑新开公路的统计数据，统计口径有所放宽。从国家统计局公布的宏观经济数据来看，三季度 GDP 增长 7.4%，符合预期，虽然在数字上仍然呈现出进一步放缓的态势，但是放缓程度却出现了明显收窄，经济增速也
11、已经开始趋于稳定。11 月规模以上工业增加值同比 10.1%，10 月扩大0.5 个百分点，11 月份 PMI 指数是 50.6%，比 10 月份回升了 0.4 个百分点，并且我们预计国家各项稳增长的政策效应将在四季度进一步显现，可以预期全年经济增速稳定在 7.5%左右，国民经济运行企稳的态势比较明显。从全国公路 11 月客货运情况看，由于公路需求较为刚性，短期内不会出现较大波动，客运量数据保持稳定态势，货运量数据略有回升，11 月货运量同比较 10 月扩大了 1.3 个百分点，11 月货运周转量同比较上月回升了 2.3 个百分点，货运数据的回暖反映出经济企稳回升的积极因素正在形成。但我们也不
12、能忽略统计口径的影响，新通车公路统计数据的不断纳入也在一定程度上掩盖了宏观经济增速放缓对于公路运输业的影响。图 2 全国公路客货运量、周转量同比增长率,客运量,客运周转量,货运量,货运周转量,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%数据来源：交通运输部网站、兴业证券研究所环渤海：主要路段山东高速，11 月通行费收入同比上升 6.81%，1-11 月累计同比下降 0.14%。长三角：11 月车流量同比上升 6.99%，其中 11 月宁沪高速车流量日均车流量同比增长 6.72%，1-11 月累计同比增长 9.66%；赣粤高速 11 月通行费收入同比下降7.81%，1-11 月累计同比下降
13、 5.48%；皖通高速 11 月通行费收入同比下降 1.55%，1-11 月累计同比下降 0.82%。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,U,11,行业投资策略珠三角：11 月通行费收入同比下降 5.39%，其中粤高速 11 月通行费收入同比下降8.34%，1-11 月累计同比下降 4.58%；深高速同比下降 2.09%，1-11 月累计同比上涨 0
14、.81%。成渝地区：主要路段四川成渝 11 月通行费收入同比上涨 6.90%，1-11 月累计同比下降 0.76%。京珠线：11 月车流量同比增长 1.58%。其中中原高速 11 月车流量同比下降 22.75%（郑州黄河桥 10 月 8 日停止收费引起），而 11 月中原高速通行费收入同比增长5.48%，1-11 月通行费收入累计同比增长 27.75%（主要原因为郑民高速公路郑开段、商丘高速公路永登段相继开通），现代投资 11 月车流量同比上升 11.78%，1-11月累计同比下降 1.2%。沪渝线：从武黄高速看，月通行费收入同比增长 6.54%，车流量同比上升 13.03%，1-11 月同比
15、增长 2%。图 3 主要经济圈、路网主干道通行费收入/车流量同比增长率,环渤海经济区,长三角地区,珠三角地区,京珠线,成渝地区,沪渝线,50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所注：由于现代投资 2012 年起车流量折算标准变化，京珠线指数暂无统计意义3、重点上市公司经营数据概览11 月份，我国进出口总值为 3391.3 亿美元，同比增长 1.5%，增速较上月缩减 5.7个百分点。其中，当月出口 1793.8 亿美元，较 10 月出口额有小幅上升，同比上升 2.9%；进口 1597.5 亿美元，较 10 月进口额有小幅回落，同比变化 0.0
16、%。预计，2012 年全年进出口将保持一个“低速增长，小幅波动”的态势，美国 QE3 推出后对进出口有一定拉动。三季度 GDP 增长 7.4%，增速趋于稳定；11 月份工业增加值同比增 10.1%，较 10 月扩大 0.5 个百分点；11 月份 PMI 指数是 50.6%，开始突破 50 的荣枯平衡点，经济预期指标开始呈现回暖趋势。一系列经济数据均显示出经济企稳回升的积极因素正在形成。从 11 月各地区公路运输营运数据的情况来看，环渤海地区通行费收入 10 月同比下降 11.16%，11 月同比上升 6.81%；长三角地区车流量 10 月同比下降 12.19%，11 月同比上升 6.99%；珠
17、三角地区通行费收入 10 月同比下降 16.63%，11 月同比下降 5.39%；成渝地区通行费收入 10 月同比下降 16.88%，11 月同比上升 6.9%；,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,U,行业投资策略沪渝线通行费收入 10 月同比下降 9.4%，11 月同比上升 6.54%。11 月较 10 月同比增长率大幅回升，主要是因为从 2012 年 10 月起国庆长假取消一类车收费，因此10 月各路段通行费收入同比显著下降，而 11 月没有节日取消收费，因此同比增长率恢复正常。从上市公司角度看：山东高速 11 月通行费收入同比上升 6.81%。宁沪高速 11 月车流量同比上升 6
18、.72%。皖通高速 11 月通行费收入数据同比下降 1.55%。赣粤高速 11 月通行费同比下降 7.81%。粤高速通行费 11 月同比下降 8.34%。深高速 11月通行费同比下降 2.09%。和合公路基建 11 月通行费同比下降 6.74%。中原高速11 月通行费收入同比增长 5.48%。现代投资车流量 11 月同比上升 11.78%。成渝高速 11 月通行费同比上升 2.69%。不同于全行业整体数据较稳定增长，各经济圈营运数据参差不齐，部分区域依然表现疲软。但从 11 月国内经济数据来看，中国经济已经实现触底反弹。这将在公路运输行业的表现为各高速公路货车车流量持续增长，通行费收入的持续增
19、长。其次，随着人民生活水平的不断提高，小汽车保有量增加、小汽车出行比率上升，导致各路段小型车的车流量增速强劲，这也将促进通行费收入的增长。基于全年四节免收客车通行费、通行费费率的下调以及宏观经济全年增速放缓的影响，我们小幅下调 2012 年各路段通行费收入预期增速至在 5%以下，表现较高的公司可能达到 5%-10%左右，增速较低的公司预计在 2-3%左右。我们认为经济较发达、人口密度较高地区的车流量增速依然会快于欠发达地区，原因之一是经济发达地区汽车保有量基数高，出行需求较刚性。原因之二是经济发达地区路网建设已经较完善，分流压力较小，而中西部地区正处于大兴土木的公路快速建设期，未来分流压力依然
20、显著。原因之三是四季度宏观经济企稳态势明显，而东部经济基础相对扎实，一般会率先回暖，所以经济圈内的车流量增长和通行费增长有一定保障。因此，我们更看好东部人口密集、经济发达地区的路段。表 2 上市公司通行费/车流量同比增长月度同比增长率（%）,TTM同比增长,累计同比增长,201112 月,1 月,22 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,201211 月,山东高速宁沪高速(车流量)皖通高速赣粤高速粤高速深高速和合公路基建中原高速现代投资(车流量)四川成渝,-0.4610.51-0.82-4.92-3.42.21-5.2912.843.17-1.18,-0.14
21、9.66-1.55-5.48-4.581.81-6.0827.75-1.2-0.76,-4.122-9.11.19.96.63.5114-4.6,-2534-2.2-0.9-0.52-11-4.514-0.7,354.37.87.49.51914477.79.7,-2.424-7.6-12.21.23.7-1.49.88.3-1.8,0.16.7-5.3-7.2-0.91.7-2.719131.5,0.66.7-1.8-8.71.341.4168.9-4.2,-0.3152.2-7.8-5.74.1-1217-2.2-2.8,0.4121.5-9.9-5.81.9-1114.1-5.14.5,
22、4.22.83.7-2.9-7.62.7-6.320.62.82.1,25.63.61.1-10.1-0.94-8.720.014.8-0.68,-11.2-5.6-2.5-9.6-20.4-12.3-19.4-9.512-16.9,6.86.7-1.6-7.8-8.3-2.1-6.75.511.86.9,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,U,累,线,行业投资策略从车型结构增速来看，11 月各路段客车同比增速情况多数好于货车，货车的增速下降主要归于宏观经济增速的放缓，但是和二季度相比，三季度开始货车流量增速出现明显回升趋势，特别是经济发达的长三角
23、地区和珠三角地区。客车增长的原因是小汽车保有量不断提高，以及四节免费通行政策的刺激。我们认为小汽车车流量增速在经济发达地区（例如长三角、珠三角等区域）会高于欠发达地区，原因之一是汽车保有量基数高，小汽车出行已经具有消费属性，有一定刚性，原因二是在免费通行政策刺激下，节假日驾车出行需求旺盛，这些地区常住人口基数大，出行量自然会水涨船高。我们预计 2012 年主要路段小汽车车流增速依然会在 10%以上。而货车方面，由于 11 月宏观经济仍在低位运行，各路段货车车流量尚待回暖。货车收入占比高于客车收入占比，因此货车车流量增速对路段总通行费增速起了决定作用。而货车车流量与宏观经济密切相关，11 月中国
24、经济已确认触底反弹，“稳增长”政策效应会在 2013 年进一步显现，因此货车车流量将逐渐上行，我们预期第四季度货车流量及通行费收入会随着宏观经济回暖得到一定程度回升。高速公路行业通行费收入能否回暖主要取决于货车流量能否回升，而货车流量则取决于宏观经济形势。11 月份一系列经济数据均显示出经济已触底反弹，行业反弹依赖宏观经济的持续回升。短期看，货车流量有望回升，但是回升幅度可能不会突飞猛进。长期看，一旦经济景气度提升，公路货运刚性需求将逐步显现，货车流量回升是必然事件。表 3 上市公司主要路段客运、货运车流量月同比增长月度同比增长率（%）,客货占比,TTM同比增长,计同比增,201112,1,2
25、,3,4,5,20126,7,8,9,10,11,长,津,济青高速,客 64,9.5,10,0,-16,28,1.7,2.7,2.9,79,70,5.8,2.5,-5.6,8.9,京（山东高速）沪宁高速（宁沪高速）,货 36客 64货 36,-19122.3,-19111.6,-132111,-4943-2.6,47-2.921,-13279.5,-1011-3.8,-7.87.0-2.8,-4515.20.8,-4411-0.6,-3.47.61.0,-2.88.1-0.0,-23-6.40.36,4.067.74-1,长三角,合宁高速（皖通高速）昌九高速（赣粤高速）,客 55货 45客 7
26、5货 25,9.1-510-4,9.2-69.4-2,7.7-0.617-20,53-1042-24,-149.1-7.836,5.6-8.710-6.7,11-1213-3,12-8.210-7.0,17-5.3183.9,17-6.113-1.0,15-3.711-2.0,3.7-3.05.0-2.0,-29-5.2-190.03,12.5-4.710-4.7,广佛高速（粤高速）,总,100,2,1,7.0,-1.1,13,0.2,-0.9,0.7,2.6,2.4,1.7,1.8,-9.8,7.98,珠三角,梅观高速（深高速）,客 85货 15,2-3,25,0.6-14,-19-34,2
27、417,-2.2-14,-5.1-14,3.5-3.7,1517,1220,1225,223,-151.6,2.21.9,广深高速（和合公路）,总,100,4,4,4.0,-12,17,-0.2,-2.2,1.5,6.3,7.4,11,7.5,-6.7,11.1,郑漯高速京（中原高速）珠长潭高速（现代投资）,客 73货 27客 32货 68,3111-1-8,3212-1-10,243.5-6.95.4,30-1819-12,1036-3117,247.4-11-8.0,2513-5-4.9,2414-17-13,2413-0.9-22,2110-13-24,2116-1.6-16,24211
28、6-7.6,11810.137-9,19.613.818-0.8,成 成渝高速渝（四川成渝）,总,100,0.9,0.3,7.6,61,-37,5.8,2.2,-2.3,-3.9,19,-0.5,3.4,2.85,-27,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,U,4.1,4.2,4.3,行业投资策略注 1：由于现代投资 2012 年起车流量折算标准变化，因此同比增长率无意义4、行业投资策略主业求稳健、辅业谋成长主业求稳健：车流增速稳、收费敏感低、新建路产少主业增速是高速公路公司收益增速的关键保障，我们建议选取车流增速稳健、收费政策敏感度低、新建路产较
29、少的上市公司。目前影响上市公司车流量的因素主要有：宏观经济、特别是区域经济的走势，路产受分流影响的高低，从这个角度看我们建议选取东部上市公司，因为区域经济较好且稳定，小汽车保有量高，且路网基本建成，分流压力小。而收费政策敏感度主要指公司路产收费期限是否符合政策规定、收费管理是否规范、是否存在收费站过于密集、最低收费较高等问题，我们建议选择收费标准相对偏低、货车占比较高的上市公司。新建路产由于成本较高、区域位置不是最优越、短期看车流密度不高，估计其 ROE 水平低于老路，因此尽量规避短期内大兴土木的上市公司。辅业谋成长：多元化发展是高速公路行业未来主要看点目前高速公路行业快速增长遭遇瓶颈，而未来
30、发展的主要看点，即主要增长点则要看辅业的多元化发展。能做好多元化发展的公司需要的主要基础是：现金流充足、资产负债率较低；管理水平高、投资经验丰富；此外还需要有扩展业务、提高业绩的动力。但是目前来看，高速公路行业上市公司的投资思路还未打开，仅有一些上市公司利用盈余现金流投资房地产项目，但是规模较小、持续性没有保障。我们期待公路上市公司能把多元发展做精、做强，成为新的投资亮点。行业评级及重点推荐公司：宁沪高速、山东高速综合目前高速公路行业主、辅业的现状及市场对宏观形势的预判，我们预计 2013年车流量整体看会有缓慢回升的增长趋势，从而提高上市公司的通行费及业绩增速。但部分上市公司的部分路段，特别是
31、中西部地区的路产，依然面临一定分流压力。随着 2012 年五部委高速公路收费清查工作的结束，费率调整风险基本释放，但是节假日一类车免费等政策相继出台，未来其他调价政策走势尚不明朗。综合各方面情况，我们预计高速公路行业“中性”评级。期待各上市公司在主业稳健的基础上，能在多元发展领域有所斩获、做大做强。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,U,P,行业投资策略综合各上市公司经营情况、管理能力等方面，我们给予山东高速、宁沪高速“买入”评级。主要原因是两家公司在主业方面稳健性较强，未来分流及车流下滑风险较低。同时两家公司在多元发展方面较有投资经验且管理能力在业内相对较好，因此，我们看好其在未来在
32、多元发展方面有可持续的长足发展。表 4 上市公司估值分析及投资策略,公司简称,分红率,股息率,PE(TTM),PB,EV/EBITDA,投资评级,宁沪高速山东高速深高速皖通高速赣粤高速福建高速四川成渝粤高速A楚天高速现代投资,5.193.303.363.993.392.223.323.072.968.69,74.64%37.71%39.87%40.66%21.06%62.66%21.10%28.99%25.22%0.00%,7.58%4.98%4.88%5.51%3.13%4.61%2.92%1.65%2.71%0.00%,10.647.859.828.237.2815.397.7117.95
33、11.967.73,1.390.950.781.040.790.841.050.930.840.98,7.225.186.554.583.848.127.0210.989.873.10,买入买入增持增持增持增持增持增持中性中性,数据来源：Wind、兴业证券研究所表 5 上市公司盈利预测,公司简称,EPS,PE,10A,11A,12E,13E,10A,11A,12E,13E,宁沪高速山东高速深高速皖通高速赣粤高速福建高速四川成渝粤高速 A楚天高速现代投资,0.490.260.340.470.540.190.370.310.431.99,0.480.410.400.520.470.210.430.
34、170.321.91,0.510.400.380.480.450.220.500.280.691.31,0.550.450.390.530.460.210.450.260.391.70,10.5912.699.888.496.2811.688.979.906.884.37,10.818.058.407.677.2110.577.7218.069.254.55,10.188.258.848.317.5310.096.6410.964.296.63,9.447.338.627.537.3710.577.3811.817.595.11,数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9
35、-,2012/11,2012/11,2012/10,2012/11,2012/10,2012/10,2012/09,2012/09,2012/08,2012/09,2012/07,2012/06,2012/05,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2012/01,2011/12,20
36、11/10,2011/10,2011/09,2011/09,2012/11,2012/11,2012/11,2012/09,2012/09,2012/10,2012/10,2012/10,2012/09,2012/08,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/08,2012/07,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2012/02,2012/01,2011/12,2011/1
37、1,2011/10,2011/09,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2012/08,2011/11,2012/08,2012/08,x10000,x10000,千,U,0,0,行业投资策略5、附表,图 4 山东高速通行费,图 5 济青高速各车型车通行费收入同比增长率,35,月度通行费,月度同比,40%,一型,二型,三型,四型,五型,其他,30252015105,30%20%10%0%-10%-20%-30%,900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%,万元数据来
38、源：上市公司网站、兴业证券研究所图 6 宁沪高速日均车流量,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 7 沪宁高速各车型车流量同比增长率,25,日均车流量,月度同比,40%35%,50%,7座以下客车20-39座客车/2-5吨货车10-15吨货车,8-19座客车/2吨以下货车40座以上客车、5-10吨15吨以上货车,20151050,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,辆数据来源：上市公司官方网站、兴业证券研究所图 8 皖通高速通行费,%,数据来源：上市公司官方网站、兴业证券研究所图 9 合宁高速各车型车流量同
39、比增长率,2.5,月度通行费,月度同比,10%,1类车货一,2类车货二,3类车货三,4类车,80%,21.510.5,5%0%-5%-10%-15%,60%40%20%0%-20%-40%-60%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,2012/11,2012/11,2012/10,2012/11,2012/10,2012/10,2012/09,2012/09,2012/09,2012/08,2012/08,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/07,2012/07
40、,2012/06,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/10,2011/09,2012/11,2012/11,2012/11,2012/09,2012/09,2012/10,2012/10,2012/10,2012/08,2012/09,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,201
41、2/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/07,2012/06,2012/05,2012/03,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/03,2012/02,2012/01,2012/02,2011/12,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/11,2011/10,2011/09,2012/08,2012/08,2011/11,2011/11,2012/08,千,x10000,千,U,5,0,5,行业投资策略,图 10
42、赣粤高速通行费,图 11 昌九高速各车型车流量同比增长率,30,月度通行费,月度同比,10%,50%,客车流量同比,货车流量同比,25,5%,40%,2015,0%,30%20%10%,10,-5%-10%-15%,0%-10%-20%-30%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 11 粤高速通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 12 粤高速各线路通行费同比增长率,4.5,月度通行费,月度同比,15%10%,100%,广佛高速康大高速江中高速,佛开高速粤肇高速赣康高速,深圳惠盐广珠东高速,广惠高速茂湛高速,43.532.521.510.50,5%0%-5%-10%-1
43、5%-20%-25%,80%60%40%20%0%-20%-40%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 13 深高速通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 14 梅关高速各车型车流量同比增长率,46,月度通行费,月度同比,25%,40%,一类车,二类车,三类车,四类车,五类车,44424038363432万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,2012/11,2012/11
44、,2012/10,2012/10,2012/11,2012/10,2012/09,2012/09,2012/09,2012/07,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2012/07,2012/06,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/05,2012/04,2012/03,2012/02,2012/01,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/12,2011/11,2012/08,2012/08,201
45、2/08,2011/10,2011/09,2011/10,2011/09,2011/09,2012/11,2012/11,2012/11,2012/09,2012/10,2012/08,2012/07,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/10,2012/09,2012/10,2012/09,2012/07,2012/07,2012/06,2012/05,2012/06,2012/05,2012/04,2012/03,2012/04,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2012/03,2012/02
46、,2012/01,2012/02,2012/01,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2011/12,2011/11,2011/10,2011/09,2012/08,2012/08,x10000,x10000,x10000,U,0,5,0,0,行业投资策略,图 15 中原高速通行费,图 16 郑漯高速各车型车流量同比增长率,3,月度通行费,月度同比,50%,140%,A,B,C,D,E,2.521.510.5,40%30%20%10%0%-10%-20%,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 17
47、 现代投资日均车流量,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 18 长潭高速各车型车流量同比增长率,35,日均车流量,月度同比,120%,50%,客车,货车,3025201510,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,辆数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 19 四川成渝通行费,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所图 20 四川成渝各线路通行费同比增长率,月度通行费,月度同比,成渝高速,成雅高速,城北高速,2.52,15%10%,20%10%,机场高速,成乐高速,5%,0%,1.510.5,0%-5%
48、-10%-15%-20%,-10%-20%-30%-40%-50%,万元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,x10000,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,2011/09,2011/10,2011/11,2011/12,2012/01,2012/02,2012/03,2012/04,2012/05,2
49、012/06,2012/07,2012/08,2012/09,2012/10,2012/11,U,0,行业投资策略,图 21,和合公路基建通行费,图 22,和合公路基建各线路通行费同比增长率,1.41.210.80.60.40.2,月度日均通行费,月度同比,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%,广深高速公路,西岸I期,西岸II期,-25%,-30%,千元数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,%,数据来源：上市公司网站、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,U,行业评级,推,中,回,公司评级,买
50、,增,中,减,行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2
