大族激光(00)公司深度报告：激光王者全方位增长0108.ppt

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1、、,研究报告,2013-1-8,大族激光（002008）,公司研究(深度报告)评级 推荐,上调,激光王者，全方位增长,当前股价：,8.30,元,报告要点,分析师：陈志坚执业证书编号:S0490510120018联系人：高小强(8621)联系人：莫文宇(8627),制造业升级是公司长期投资逻辑中国已经迎来刘易斯拐点，制造业生产精密化、自动化已经是大势所趋，激光加工设备以其独特的优点将逐步对传统生产工艺形成替代。相对于美国、日本等发达国家，中国激光加工设备在制造业中的应用比重还很低，未来市场空间广阔。作为全球领先的激光加工设备制造企业，公司将成为制造业升级的最大受益者。公司未来将“强者恒强”“大者

2、恒大”公司已经在激光打标、焊接领域建立了强大的技术与市场优势，我们认为未来公司的这种地位将得以维持。与此同时，公司正积极开拓大功率激光切割以及 HDI 等行业专用设备市场，在 3D 打印领域有着深厚的技术积累，这些新业务将极大丰富公司的产品链条，为公司注入新的增长动力。由于公司的,公司基本数据总股本（万股）流通 A 股/B 股(万股)资产负债率每股净资产（元）市盈率（当前）市净率（当前）12 个月内最高/最低价市场表现对比图（近 12 个月）,2013.1.710444094598/047.25%3.0614.982.719.15/5.65,核心竞争优势非常明显，其他竞争者在可见的未来很难对公

3、司形成明显的竞争威胁，因此公司未来将“强者恒强”、“大者恒大”。首次给予公司“推荐”评级基于公司在国内外激光设备领域无可争议的龙头地位，在下游中小功率激光设备的强劲需求拉动下，并结合公司大功率设备的向上预期，我们看好大族激光保持高增长率，并有望在 3D 打印等新技术的带动下，突破盈利的天花板。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.59、0.74、0.90 元，对应的,2012/1,2012/4,2012/7,2012/10,PE 为 14.07、11.21、9.22 倍，首次给与公司“推荐”评级。,36%27%18%9%0%-9%-18%,-27%,大族激光,沪深300,主

4、要财务指标,资料来源：Wind相关研究大族激光：业绩大幅提升，产品线不断丰富2011-4-17外需领先公司收入变化，毛利下降结构调整任重2009-8-28增速明显回落，经营压力尚未体现大族激光 08 三季报点评2008-10-28,营业收入（百万元）增长率()归属母公司所有者净利润（百万元）增长率()每股收益(元)净资产收益率（）每股经营现金流（元）,2011A362817%578.554%0.55420.6%0.11,2012E410913%612.46%0.58617.7%0.46,2013E577140%768.826%0.73619.0%0.02,2014E777035%944.123

5、%0.90419.3%0.19,请阅读最后评级说明和重要声明,1/35,、,公司研究(深度报告)目录制造业升级是公司长期投资逻辑.5公司未来将“强者更强”“大者恒大”.5高速增长 规模全球领先.5产品驱动 业绩不断提升.5跻身国际一流激光设备商行列.7关键设备/系统自给，市场覆盖面广.7研发实力强，上游关键设备/系统自给.7全方位市场覆盖.10激光打标与焊接：明星业务 收益显著.11打标与焊接设备是目前主要利润来源.11打标与焊接设备业务仍具增长潜力.14产能扩充有利于发挥规模经济效应.17新的增长点：激光切割机增长潜力巨大.19激光切割是装备升级的核心.19我国激光切割市场潜力还很大.19短

6、期低谷受下游需求不振所致.20公司光纤激光切割机属于优势产品.21新的增长点：行业专用设备布局已经完成.23PCB 行业卡位已完成.23LED 产业链布局结束.24激光制版与印刷 大小幅面同步发展.26新的增长点：公司具备深厚的 3D 打印技术储备.283D 打印是制造业的又一次革命.28激光烧结-大族激光有能力布局工业用 3D 打印.29估值与盈利预测.31,请阅读最后评级说明和重要声明,2/35,公司研究(深度报告)图表目录图 1：大族激光营业收入逐年攀升(单位：百万元).6图 2：大族激光历年净利润情况(单位：百万元).6图 3：公司不同阶段的业绩驱动产品.6图 4：公司毛利率水平稳中有

7、升.7图 5：公司费用控制得以改善.7图 6：大族激光与其他国际激光设备厂商营收对比(百万美元).7图 7：大族激光与其他国际激光设备厂商毛利率对比.7图 8：激光产业上下游(红色为大族激光覆盖范围).8图 9：公司新增专利数量.8图 10：大族激光的典型自动控制设备.9图 11：大族激光的全球网点覆盖.10图 12：大族激光的激光通用设备与行业设备产品线.10图 13：大族激光的业务层次区分.11图 14：大族激光各主营业务收入占比(2012H1).11图 15：大族激光各主营业务毛利率水平(2012H1).11图 16：公司激光信息标记设备收入(百万元).13图 17：激光打标市场持续增长

8、.13图 18：公司激光焊接设备收入(百万元)及占据总体比例.14图 19：iPhone 出货量及增长率(百万台).15图 20：iPad 出货量(百万台).15图 21：激光加工在外观处理上的应用.15图 22：第一代 iPhone 电路板图.15图 23：iPhone 5 电路板图.15图 24：激光加工在智能终端生产中的应用.16图 25：全球手机及智能手机出货量比较（百万台）.17图 26：激光切割机床的下游应用.19图 27：房地产景气指数不断下滑.20图 28：工业增加值震荡下滑.20图 29：大族激光大功率切割设备收入(百万元，半年度数据).20图 30：华工科技大功率设备收入(

9、百万元，半年度数据).20图 31：光纤激光器结构图.21图 32：大族激光 PCB 业务子公司图.23图 33：大族激光 PCB 业务收入及增长率(百万元).23图 34：大陆 PCB 行业产值(百万美元).24图 35：大族激光 LED 业务产业链图.24图 36：大族激光 LED 业务收入(百万元).25图 37：LED 芯片市场信心指数在低点徘徊.25图 38：LED 封装市场信心指数同样处于低点.25图 39：大族激光制版及印刷业务收入(百万元).26图 40：3D 打印产品示意(图右产品为 3D 扫描图左产品后打印出的复制品).28,请阅读最后评级说明和重要声明,3/35,公司研究

10、(深度报告)图 41：3D 打印发展路径.28图 42：3D 打印行业应用.28图 43：3D Systems 营业收入与净利润情况(百万美元).29图 44：3D Systems 与 Stratasys 股价走势.29图 45：激光选择性烧结技术(SLS)示意.30图 46：公司打标机收入预测(单位：万元).31图 47：公司焊接机收入预测(单位：万元).31图 48：激光切割机将迅速反弹(单位：万元).31图 49：行业专用设备恢复增长(单位：万元).31表 1：大族激光关键元器件的自主供应能力.9表 2：大族激光中小功率激光打标及焊接设备及应用.12表 3：大族激光历年前五大客户列表(括

11、号为营收占比，红色为苹果相关厂商).14表 4：苹果新产品更新周期.16表 5：大族激光标记及焊接设备产能及实际产量.18表 6：激光切割与传统刀具切割对比.19表 7：各发光物质激光器比较.21表 8：光纤激光具有运营维护上的显著成本优势.22表 9：各地禁用白炽灯计划.26表 10：3D 打印的各主要技术实现手法.29表 11：3D 打印材料成本及应用.30,请阅读最后评级说明和重要声明,4/35,、,公司研究(深度报告)制造业升级是公司长期投资逻辑毫无疑问，中国已经遭遇“刘易斯拐点”，劳动力供应短缺、劳动力价格不断上涨未来将成为常态，以劳动力密集、利润率较低为主要特点的国内加工制造业面临

12、愈来愈严峻的生存挑战，要么向劳动力更低的地区转移，要么进行生产线自动化改造，制造业没有更多的选择。第一种选择面临劳动力素质差、产业链短缺、政治经济环境不稳定等诸多挑战，短期内可行性不大，而第二种解决方案正在受到越来越多企业的青睐。在政策层面，我国政府也已经清晰地认识到这一点，所以才将产业升级、工业企业生产自动化、信息化改造作为“十二五”期间的支持重点。因此，制造业升级将产生对自动化设备的庞大需求。轻薄短小、智能化、融合化发展是电子制造业长期发展趋势，市场要求电子终端产品体积越来越小同时功能要越来越强大，这使得电子元器件、零组件和整机加工制造走向精细化、复杂化，传统的人工加工模式越来越难满足这样

13、的要求，连富士康这样的加工巨头也难以用原来的生产模式保质保量地制造出像 iPhone5 这样异常复杂精细的产品，所以苹果公司才率先开始大规模采用例如激光打标机、激光焊接机、激光量测设备这样的自动化、精密化加工设备。我们认为，未来将有越来越多的电子制造企业会采用和苹果相同的生产模式，生产模式的变革将创造大量的自动化设备（包括激光加工设备）需求。大族激光之所以能够在短短的 10 年间从一个名不经传的小企业成为目前全球第二大、中国第一大激光加工设备制造企业，是因为其具备了其他竞争对手所没有的核心竞争力：激光打标机业务是公司之前主要的利润来源，而其三大核心部分-激光器（不含光纤激光器）、振镜以及自动控

14、制系统-公司完全可以自制。未来，公司在这一领域的竞争优势将会维持并加强，而公司对大功率激光切割、焊接、高密度互连板（HDI）生产、3D 打印机等新兴业务的全面拓展，将为公司提供新的增长动力。我们认为，在可见的未来，公司在激光加工设备领域的龙头地位很难有什么竞争对手可以撼动，正在由单纯的设备制造公司走向激光加工整体方案提供商，公司将“强者更强”、“大者恒大”，将成为制造业升级趋势下激光领域最大的受益者。公司未来将“强者更强”“大者恒大”成立于 1996 年的大族激光目前是国内激光装备行业的领军企业，龙头企业。依托于强大的研发实力、垂直一体化的大规模产品生产模式与遍布全球的销售网络，大族激光具备激

15、光全产业链的生产能力，具有从激光打标机、焊接机、切割机到行业专用设备的生产能力。公司产品大量应用于下游电子制造、汽车配件、精密器械、服装服饰等行业中。在产品性能提升与市场大力拓展的带动下，公司的收入、利润逐年大幅攀升。高速增长 规模全球领先产品驱动 业绩不断提升自从公司成立以来，营收均保持高速增长的势头。2008 年之前，公司通过中小功率激光打标设备上的技术实力及多维化的销售网络，收入迅速提升。而随着 2007 年公司增发、进入到大功率切割器领域，并以此为节点不断提升公司产品实力与技术深度。虽然公司增发后在 2009 年遇到了金融危机，下游市场萎缩及募投项目未达产的压力下，公司 2009 年出

16、现亏损，但在公司高技术含量光伏设备、LED 设备等的带动下，业绩迅速反弹，公司在 2010 年实现了大幅扭亏。同时，随着智能手机产业的爆发及成为苹果打,请阅读最后评级说明和重要声明,5/35,公司研究(深度报告)标及焊接设备供应商，大族激光的业绩在 2011 年和 2012 年呈现放量增长的态势。2012年前三季度，公司实现营业收入约 32 亿元，归属股东净利润为 5.3 亿元，分别同比增长 19.63%与 85.82%。,图 1：大族激光营业收入逐年攀升(单位：百万元),图 2：大族激光历年净利润情况(单位：百万元),4,0003,5003,0002,500,80%70%60%50%,700

17、600500400,业绩爆发,100%80%60%40%,2,0001,5001,000,40%30%20%,300200,稳定增长,中期调整,20%0%,5000营业收入资料来源：公司公告,长江证券研究部,YoY,10%0%,1000归属股东净利润资料来源：公司公告,长江证券研究部,归属净利润YoY,-20%-40%,不同时期公司业绩的驱动产品各不相同，不断扩充的产品线为公司发展带来了活力。1997 年到 2007 年，公司通过在中小功率激光信息标记设备上精耕细作，迅速占领了浙江、广东等地纺织、服装、电子等产业的打标机市场，打标产品在 2007 年时占据到国内市场的 70%。在此期间，公司完

18、成了资本与市场资源的原始积累。公司从 2008 年开始以股票增发为契机，向技术升级与一体化制造转型，经历了 09 年金融危机之后，利用光伏行业爆发的契机，在 09-11 年获得大量光伏应用焊接及切割设备的订单。从 09年开始进入苹果公司的供应链，以其先进技术激光打标、焊接及量测设备成为苹果的核心供应商。在苹果产品热销与智能手机高速增长的示范带动下，造就了公司中小功率打标与焊接设备驱动公司业绩在近两年的高速增长。图 3：公司不同阶段的业绩驱动产品股票增发+研发发力,激光打标迅速占领市场,激光打标达到顶点后开始下滑,光伏行业大爆发，光伏设备销量大增,打标、焊接设备进入苹果产业链,2001,2007

19、,2008,2009,2010,2011,2012,激光切割开始发力资料来源：长江证券研究部公司业绩的持续增长，也与公司经营质量的持续改善有关，从 2009 年以来，公司的毛利率水平平稳上升，2012 年三季度公司毛利率水平达到历史高点的 44.94%。费用率方面，由于公司大功率激光切割机、中小功率信息标记机及焊接机等募投项目顺利投产，在规模化生产和积极提升内部管理水平的背景下，管理费用率及财务费用率持续降低。2012 年第三季度公司期间费用率达到了近年来最低值的 28%。相对于其他行业，激光加工设备业具有明显的定制化生产特点，这使得公司的主要销售模式以自建渠道为主，,请阅读最后评级说明和重要

20、声明,6/35,公司研究(深度报告)所以销售费用比其他行业要高一些。未来，公司也计划通过电商等代理模式销售部分标准化属性更强的产品以降低营销成本。,图 4：公司毛利率水平稳中有升504030,图 5：公司费用控制得以改善504030,202010100,(10)(20),0,毛利率,净利率,销售费用率,管理费用率,财务费用率,期间费用率,资料来源：公司公告,长江证券研究部,资料来源：公司公告,长江证券研究部跻身国际一流激光设备商行列激光设备市场群雄割据，国内有上千家激光设备企业但大多数规模很小，并不能对公司构成竞争威胁。公司能够在收入、利润上均能保持在国际领先水平，说明了公司强大的竞争力。公司

21、国内竞争对手为大功率激光切割机厂商华工科技、团结普瑞玛，小功率打标设备的泰德激光、金运激光，国际竞争对手为拥有激光全产业链的 Coherent(相干)公司、Rofin-Sinar(罗芬西纳)公司、Trumpf(通快)公司，以及生产光纤激光设备的 IPG公司。公司 2009 年以后走上高速发展的快车道，受益于在国内市场无可动摇的龙头地位，收入、利润的高速增长使其与国际先进激光设备厂商 Coherent、Rofin-Sinar、IPG 等处于一个规模层面上。而在毛利率方面，接近 50%的毛利率水平也其与国际领先厂商处于同一个毛利水平上。,图 6：大族激光与其他国际激光设备厂商营收对比(百万美元)9

22、008007006005004003002001000,图 7：大族激光与其他国际激光设备厂商毛利率对比60%50%40%30%20%10%,Coherent Rofin-Sinar IPG最新年化收入,大族激光 华工科技净利润,Prima,0%,IPG,Coherent,Rofin-Sinar,华工科技,大族激光,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部同时，公司积极参与国际合作，通过参控股的方式与大功率激光切割机厂商意大利 Prima公司及光纤激光器领先厂商美国 IPG 公司达产战略合作协议。关键设备/系统自给，

23、市场覆盖面广研发实力强，上游关键设备/系统自给,7/35,+,公司研究(深度报告)激光加工设备是现代装备制造的核心工具，其中核心部件是激光器、自动控制装置及光学振镜等元件。激光器的发光利用了光源照射气体、液体、半导体等不同类型的工作物质，使其受激辐射，辐射光波在光学谐振腔中折射与反射后输出单一波长、高能量、准直、相干的激光。与自动控制设备相结合，通过振镜控制激光器发出的光的角度与方向。进而激光设备利用其高能量的光学及化学特性，改变材料的性质，从而能进行打标、焊接、切割、热处理等多种应用。激光设备具有复杂的光机电属性，其制造能力体现了一个国家的综合制造实力。国内有大约 1500 多家企业从事激光

24、加工设备的制造，大多数企业从事系统集成的工作，其激光器、自动控制系统与光学振镜等元件均为外购。从体量与规模上看，公司与其他激光企业有着本质的差别。从更本质的角度上看，公司的竞争优势在于其垂直一体化的产品供应及生产能力。公司具有过硬的技术实力，能够使用自产的激光器，并结合公司的先进自动控制系统与光学振镜等辅助元件的配套研发实力，为客户提供专业的产品与行业解决方案。大族激光的这一垂直一体化的模式也与国际激光巨头通快(Trumpf)、相干(Coherent)的业务模式相似。图 8：激光产业上下游(红色为大族激光覆盖范围),氙灯、氪灯、半导体激光器,光源,CO2激光器,激光焊接机,光学谐振腔,固体激光

25、器,自动控制系统,激光切割机,He-Ne、CO 2红宝石、GaAs、Nd：YAG,激光工作物质,光纤激光器,光学振镜等辅助元件,激光打标机,掺稀土元素玻璃光纤,激光测距,上游激光器具有高技术壁垒,激光加工设备厂商众多，分化现象较普遍,行业应用：装备制造业、电子行业、轻工制造、新能源、医疗服务,资料来源：长江证券研究部随着公司从 2008 年开始确立了产品化+行业化的发展战略后，加强自主研发水平，提升产品整体性能。公司专利数从 2008 年起开始腾飞。从 2008 年以前的总共约 120 项专利，以每年超过 100 项的新增数目提升。图 9：公司新增专利数量,请阅读最后评级说明和重要声明,8/3

26、5,设备,激光器,统,公司研究(深度报告)200180160140120100806040200,2008年之前,2009,2010,2011,资料来源：公司公告，长江证券研究部技术能力的提升，带来大量核心元件的自给自足。公司具有激光器、光学振镜以及自动控制系统的自主生产能力，全方位的技术及产品实力是公司区别于国内其他 1000 多家激光设备厂商的根本性优势。表 1：大族激光关键元器件的自主供应能力,市面主要供应厂商,大族激光具有自主供货能力,IPG(光纤激光器)、Coherent(CO2、自主供应 CO2 激光器及半导体激光半导体激光器)、Rofin-Sinar(CO2、器，与 IPG 战略

27、合作，获得光纤激,光纤激光器),光器的低价供货权,自 动 控 制 系 ABB(PLC)、Siemens(PLC)、大族电机公司：拥有直线电机生产,Fanuc(机器人)、KUKA(机器人)振 镜 等 光 学 美国 GSI 集团、Newport 集团设备,能力；大族彼岸数字控制软件技术有限公司：自主软件编写能力自产高性能振镜,辅助设备,Honeywell(电 子 开 关 器 件)、公司自己设有机加工厂，具有机床,Schneider(冷却设备),等设备的加工能力，产能不足时可,部分外协加工资料来源：长江证券研究部值得注意的是大族激光同时也具有自动控制系统的自产能力。公司拥有子公司大族电机，能够供应驱

28、动控制激光头多角度移动的电机系统，其直线电机更是使激光器的复杂运动能力更为卓著。同时，公司也具有机器人的生产能力，机器手与激光器的结合，使得公司设备产品具有广泛的用途。因此在自动控制系统的鼎力相助下，公司是不多的具备产品技术核心竞争力的光机电一体化厂商。图 10：大族激光的典型自动控制设备,请阅读最后评级说明和重要声明,9/35,公司研究(深度报告),直线电机,三轴机器人,资料来源：公司网站，长江证券研究部全方位市场覆盖在强劲的研发实力之外，公司还具备全方位的市场覆盖。大族激光在全球范围内拥有约125 个直销网点，并且渗透到全球 20 多个国家的激光加工设备市场中。公司采取直销的模式，每一个销

29、售点的员工都由总部直接派驻，具备相当强的行业具体方案的解决能力。由于产品具有较强的定制色彩，公司暂时没有采用经销商代理的销售模式。图 11：大族激光的全球网点覆盖资料来源：公司网站，长江证券研究部公司的激光设备已经渗透到下游的约 70 多个行业中。除了一部分产品以软件更新及模块选用的模式运用在下游的相关行业中，公司还使用交钥匙的方式为 PCB、LED、印刷行业提供专业的解决方案。公司以自身激光设备为基础，并通过控股子公司的方式，涉及到不同行业的设备制造中。目前大族激光的 PCB 激光打孔、检测机运用在 PCB 的精密制造中，LED 划片机、焊线机运用在 LED 封装工艺中，激光印刷机则运用在高

30、端出版物印刷中。图 12：大族激光的激光通用设备与行业设备产品线,请阅读最后评级说明和重要声明,10/35,公司研究(深度报告)大族激光,激光信息标记机,激光焊接机,激光切割机,PCB设备,LED设备,激光印刷设备,通用激光设备,行业专用设备,资料来源：长江证券研究部结合公司各产品发展状况与未来行业空间，我们认为激光打标、焊接设备是公司增长的中枢；激光切割机短期内处于低谷，未来业绩增长空间巨大；行业设备方面短期受下游行业景气度下滑影响明显，但未来具有较强的弹性；同时，我们也不能忽视 3D 打印给公司业绩带来的正面预期。图 13：大族激光的业务层次区分,明星业务潜力业务新技术,中小功率激光打标机

31、中小功率激光焊接机大功率切割机PCB、LED、激光制版等行业设备3D打印技术,高增长与高毛利，业绩中枢未来具有业绩弹性，有望变成明星业务技术革命有望改变现有产业格局,资料来源：长江证券研究部激光打标与焊接：明星业务 收益显著打标与焊接设备是目前主要利润来源公司最主要的利润来源是其中小功率激光打标及焊接设备。以 2012 上半年为例，公司的中小功率明星产品激光信息标记设备及激光焊接设备在整个公司收入的占比达到了30.69%及 12.16%，而这两类中小功率设备的毛利率水平在公司所有产品中名列前茅，分别达到 50.74%与 54.21%。,图 14：大族激光各主营业务收入占比(2012H1)请阅读

32、最后评级说明和重要声明,图 15：大族激光各主营业务毛利率水平(2012H1),11/35,0,电子,建材,工艺礼品,接,公司研究(深度报告),6.67%7.56%,8.45%,30.69%,605040,30,12.16%,12.32%,22.16%,2010,激光信息标记设备激光焊接机其他,激光切割设备数控设备,LED设备及产品激光制版及印刷设备,资料来源：公司公告,长江证券研究部,资料来源：公司公告,长江证券研究部,激光焊接需要激光器能在小输出功率下，以脉冲输出的方式对材料表面进行蚀刻。不同激光器产生出的不同波长的激光所作用的材料性质各不相同。重点应用有电子元器件聚乙烯塑料打标、金属机身

33、铝合金打标、服装布料打标等。而激光焊接则是在激光产生瞬间热效应，使相邻的两种材料熔化并在接口处焊接到一起，由于不需要焊料，且高温熔化使材料间是分子层面的结合，激光焊接具有高强度、低损耗的特点。由于公司激光打标及焊接产品具有加工精度高、产品适应性强，配合以公司专业化销售团队各行业渗透的能力，产品广泛的运用在不同的行业中。表 2：大族激光中小功率激光打标及焊接设备及应用,加工方式,行业,具体应用电子元器件、集成电路打标PC 键盘打标,典型机型半导体侧面泵浦打标系列、灯泵浦 YAG 系列DP-K75,布料打标,激光打标激光焊,服装皮革皮具行业包装行业精密器械电子行业精密器械行业,纽扣打标皮革、皮具、

34、鞋面打标产品流水号等激光喷码精密器械打标建材、PVC 管材、陶瓷、五金制品打标饰品表面打标、工艺品打标、玻璃制品打标光通讯行业激光焊接解决方案微电子元件、集成电路引线等精密零件的焊接手机电池等的焊接精密零件的焊接精密仪器焊接,CO2 激光打标机半导体侧面泵浦系列、灯泵浦系列半导体侧面泵浦打标系列、灯泵浦 YAG 系列、CO2 激光打标机半导体侧面泵浦打标系列、灯泵浦 YAG 系列WF 系列激光焊接机光纤传输激光焊接机YAG 系列激光焊接机W60 激光点焊机、光纤传输激光焊接机,请阅读最后评级说明和重要声明,12/35,公司研究(深度报告)资料来源：公司网站，长江证券研究部大族激光的信息标记类产

35、品是公司自成立以来的主打产品，收入增长幅度一直保持在较高的水平，虽然经历了 08、09 年的短暂低谷，但随着增发募投项目的逐渐投产以及下游各行业的旺盛需求，激光标记收入从 2010 年开始恢复增长，2012 年上半年公司激光信息标记设备的收入更是达到了 5 亿元。图 16：公司激光信息标记设备收入(百万元),8007006005004003002001000,激光信息标记设备收入,YoY,70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%,资料来源：公司公告，长江证券研究部整体中小功率激光设备市场的景气是公司能从相关业务中实现盈利增长的关键因素。工业激光系统(ILS

36、)杂志统计的信息显示，激光打标类设备收入保持稳定增长，2011 年全球此类设备的收入是 3.32 亿美元，而到 2012 年，整体的收入将达到 3.57 亿元。公司激光打标机占据了国内 70%的市场份额，同时按照当前汇率水平，公司激光打标设备占据了全球 30%的市场份额。图 17：激光打标市场持续增长其他半导体及微处理器打标及雕刻金属处理,0,5002012,2011,1000,1500,资料来源：ILS，长江证券研究部而在激光焊接设备方面，公司的收入增长路径与激光信息标记设备非常相似，经历 01-07年的高增长后，08、09 年短暂回调，之后公司焊接设备加大研发力度，开发出能用于电子行业小型

37、智能终端结构件的精密焊接设备。在近两年来智能手机及平板电脑的高速增长下，小型焊接设备需求非常旺盛，公司焊接机方面收入在 2012 年上半年达到历史高点的 2 亿元。在电子行业设备订单的有力保障下，公司激光焊接设备一直处于满负荷生产状态。,请阅读最后评级说明和重要声明,13/35,1,2,3,4,5,公司研究(深度报告)图 18：公司激光焊接设备收入(百万元)及占据总体比例,350300250200150100500,激光焊接机收入,YoY,200%150%100%50%0%-50%,资料来源：公司公告，长江证券研究部打标与焊接设备业务仍具增长潜力智能终端市场爆发为公司的传统优势业务-打标与焊接

38、-提供了新的增长动力。依托先进的工业控制技术与较低的制造成本，公司设备已成为苹果产品标识、编码打标，内部结构件、元器件焊接的主力设备。自从 2007 年以来，苹果公司从单纯的 PC 制造商，转变为消费电子的全产业巨头，通过 iPod 重新定义了音乐，通过 iPhone 重新定义了手机，发明 iPad 则重新定义了个人移动计算。公司业绩伴随着苹果公司的增长而同步保持高增速。苹果公司也顺理成章的成为了公司的最重要客户资源。从 2009 年以来，苹果与其代工厂富士康一直处于公司前五大客户之，而到了 2012 年的上半年，公司前五大客户中有四家都是苹果公司及富士康在大陆的各组装厂。表 3：大族激光历年

39、前五大客户列表(括号为营收占比，红色为苹果相关厂商),2009,2010,2011,2012H1,Apple(2.45%),富泰华工业(深圳)东莞五株电子科技 Apple(13.99%),有限公司(1.57%),有限公司(3.43%),梅 州 志 浩 电 子 杭州冠华印刷设备 珠海方正科技高密 富 誉 电 子 科 技,(1.96%),有限公司(1.26%),电 子 有 限 公 司(3.19%)(1.48%),Tigerbuilder,泰安市揽月胶印机 福州铂阳精工设备 东 莞 富 强 电 子 有 限,ConsultantLTD(1.64%),销售中心(0.89%),有 限 公 司(1.36%)

40、-公司(2.76%)光伏设备,泰 州 市 揽 月 胶 印 米亚精密金属科技 苏州元坤电子有限 鸿富锦精密电子(成,机 销 售 中 心(东 莞)有 限 公 司 公司(1.29%),都)有限公司(1.49%),(1.45%),(0.91%),杭 州 冠 华 印 刷 设 Apple(0.87%)备 有 限 公 司(1.21%),Apple(1.27%),富士康电子工业发展(昆山)有限公司(1.38%),前 五 客 8.71%,5.50%,8.83%,22.82%,户份额,请阅读最后评级说明和重要声明,14/35,公司研究(深度报告)资料来源：公司公告，长江证券研究部可以发现，公司业绩与苹果产品出货量

41、的增长保持强相关性。苹果公司及其代工厂产能扩充与升级将是新添置激光设备的动力。,图 19：iPhone 出货量及增长率(百万台),图 20：iPad 出货量(百万台),140120100806040200,100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,706050403020,2007,2008,2009,2010,2011,2012,10,iPhone出货量,YoY,0,2010,2011,2012,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部,资料来源：Bloomberg,长江证券研究部公司激光加工设备广泛的运用到苹果产品 Logo 的标记、金属结构件的焊接及内部高集

42、成度芯片引脚的焊接。在外观结构方面，随着新型智能手机外壳新材料使用的增加，激光加工有更多的适用场景。比如苹果 iPhone 5 使用的是阳极铝合金外壳，此类机身制造需要激光设备对其进行焊接与成型，而由于材料特殊性，外壳材料处理及机上 Logo标记有了新的要求，更精细的激光打标设备成为必需设备。图 21：激光加工在外观处理上的应用更精细的Logo需要使用激光打标,触摸屏的导电蚀刻,阳极铝合金激光破氧,激光雕刻处理细节,资料来源：Apple，长江证券研究部同时，随着苹果产品性能的不断提升，内部集成元器件数量增加显著，更加细小的制程与元器件对激光焊接有了更高的要求。从 iPhone 1 到 iPho

43、ne 5 的内部结构，我们可以看出，iPhone 5 因其芯片核数增加，需要更多细小的电感、电容元器件，附加的触控芯片与传感器芯片使得内部 PCB 上需要精细焊接的仪器更多。这样，更高的激光加工要求也推动着公司产品的技术升级与新产品替代。,图 22：第一代 iPhone 电路板图请阅读最后评级说明和重要声明,图 23：iPhone 5 电路板图,15/35,公司研究(深度报告),资料来源：iFixit,长江证券研究部,资料来源：iFixit,长江证券研究部为了 满足苹果公司产品激光加工的需求，大族激光几个部门配合做苹果产品打标、焊接机的优化设计。同时，我们认为，随着苹果产品设计周期的缩短，新产

44、品外形的出现，公司打标、焊接设备就将有新的需求。表 4：苹果新产品更新周期,发布时间2007 年 6 月 29 日2008 年 7 月 11 日2009 年 6 月 19 日2010 年 6 月 24 日2011 年 10 月 14 日2012 年 9 月 21 日2010 年 4 月 3 日2011 年 3 月 11 日2012 年 3 月 16 日2012 年 11 月 2 日,新产品iPhoneiPhone 3GiPhone 3GSiPhone 4iPhone 4SiPhone 5iPadiPad 2iPad 3iPad 4、iPad Mini,与上一代间隔时间划时代产品13 个月11

45、个月12 个月16 个月11 个月新产品11 个月12 个月iPad 为 8 个月，iPad Mini为新产品,资料来源：长江证券研究部除了苹果之外，公司激光加工设备同时还运用在诺基亚、三星、LG 等多家品牌的智能终端的制造中。但毋庸置疑的是，苹果公司产品已经达到了工业设计的极致，外壳、结构件、内部器件需要高精度激光加工以保证最终产品的品质。我们可以很欣喜的发现，不光三星、诺基亚等品牌一直以来在工业设计方面以苹果为追赶目标，国内厂商华为、中兴、魅族、步步高等也从材质、设计、产品结构精细度方面持续提升。所以，激光加工在各品牌智能终端生产中将全方位渗透。受此驱动，大族激光打标、焊接设备的销量增长有

46、保障。图 24：激光加工在智能终端生产中的应用,请阅读最后评级说明和重要声明,16/35,，,公司研究(深度报告),激光打标,存储器,激光打标激光打标,芯片被动元件,激光焊接,电路板,激光淬火电池组装激光焊接,显示屏电池,激光焊接,手机整机,销售成品,激光焊接与激光打标 外壳及线缆,激光防伪,包装盒,资料来源：长江证券研究部同时，智能手机向低端普及与渗透率大幅提升将是 2013 年的主要趋势，在高通与联发科低端智能手机一体化解决方案的带动下，低端智能手机也会向四核、超大屏、OGS触控等方向发展。在整体手机出货量变化不大的前提下，低价智能手机将会有能力替代传统功能手机。区别于山寨作坊式手机在功能

47、手机普及时代的作用，低价位智能手机离不开高精度、规模化的组装，需要有产品标记的精密化打标、内部元器件的高精度焊接，所以联想、华为、中兴等低价位品牌手机将是低端智能机普及的先锋，这些厂商对激光加工设备的持续增长的需求将驱动公司打标机与焊接机销量的后续增长。图 25：全球手机及智能手机出货量比较（百万台）,2000180016001400120010008006004002000,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%,手机,智能手机,智能手

48、机渗透率,资料来源：Gartner，长江证券研究部产能扩充有利于发挥规模经济效应从公司中小功率激光器的产量与产能方面看，产能利用率高的同时，增发扩产项目在逐步投产，产能将稳步提升。公司 2008 年增发股票募集资金 9.56 亿元元，将投资于“激光信息标记设备扩产建设项目”“激光焊接设备扩产建设项目”“机械加工配套生产基,请阅读最后评级说明和重要声明,17/35,公司研究(深度报告)地一期建设项目”。项目于 2010 年中投产，计划头三年达产产能为 50%、70%与 100%，目前已经接近 80%的达产产能。在实际产量及产能利用率方面，公司激光信息标记设备与激光焊接设备之间有差异，激光信息标记

49、设备的产能利用率一直保持在 60%左右。我们认为，在下游需求保持较高水准的时候，激光信息标记设备的产量增长将会同步于达产产能的提升以及产能利用率的提升，产量扩充的空间仍然非常巨大。而在激光焊接设备方面，公司持续获得下游苹果、富士康公司的大量订单，名义产能利用率达到了 132%。但由于公司设备集成商的属性，并且在公司厂房面积有保障的前提下，产能将不成为主要的压力。在下游产品工艺升级的背景下，整体需求有非常强的保障。表 5：大族激光标记及焊接设备产能及实际产量,激光信息标记设备,激光焊接设备,产能(台),实际产量(台),产能利用率,产能(台),实际产量 产能利用率(台),20102011H1201

50、12012H12012E2013E,505033507360401082209090,336419433439260949325454,67%58%47%65%60%60%,950650144079016801870,1330454991104318502050,140%70%69%132%110%110%,资料来源：公司公告，长江证券研究部总体上，在公司打标及焊接设备需求及产能的驱动下，我们预计 2013 年以后年复合平均增长率还可以维持 20%左右的水平，继续处于公司业绩的中枢地位。,请阅读最后评级说明和重要声明,18/35,公司研究(深度报告)新的增长点：激光切割机增长潜力巨大激光切割机