《中国玻纤(600176)调研报告：供需格局改善概率较大0131.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国玻纤(600176)调研报告：供需格局改善概率较大0131.ppt（11页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、周焕,1,证券研究报告公司研究/公司调研,2013年 01月 29日投资评级：增持（维持评级）,建材/非金属新材料2013 年供需格局改善概率较大,当前价格(元)：合理价格区间(元)：,9.5910.6912.15,中国玻纤(600176)调研报告投资要点：,执业证书编号：S0570512070003,公司 2012 年玻纤及制品销量 83 万吨，和 2011 年基本持平，目前价格在底部徘,研究员朱勤研究员,(0755)8249 执业证书编号：S0570510120057025-83290910,徊，约 5000 元/吨。公司库存高位，约 30 万吨，相当于近 4 个月的销量，但经销商库存较低
2、，因此总库存并不高。为应对贸易摩擦，海外扩张仍然稳步推进。公司 2011 年在埃及投建 8 万吨产能、,顾益辉 执业证书编号：S0570512070061研究员(021)相关研究中国玻纤(600176):产品结构变化推动毛利率回升2012.102中国玻纤(600176):景气低位，期待回升2012 年中报点评2012.083中国玻纤(600176):短期盈利下滑，需求恢复可期2012.04股价走势图,2013 年在美国投建 10 万吨产能。目前受文化、制度等约束进度略低于预期。埃及项目预计 2013 年三季度后投产。2013 年供需格局改善概率较大：今年全球玻纤行业进入停窑高峰，将有 60 万
3、吨的产能需要停窑检修，供给压力减轻。需求方面，公司领导近期对中东地区进行2013 年的需求摸底，从调研来看中东 2013 年新建的管道项目较多，形势相对较好；公司预计其他海外几个地区仍然会有恢复性增长，2013 年的整体需求仍偏乐观。行业需求难现大幅增长，协同和新产品开发是公司未来战略重心。公司认为随着国内厂商的近几年的快速扩张，目前全球玻纤供需缺口已经填平，市场需求难再出现大幅增长。公司未来将一方面加强与行业其他龙头的沟通协调稳定价格，另一方也将重心从规模扩张、产能投放向新产品开发、品牌提升等方面转移。我们预计 20122014 年玻纤及制品销量 83、87.5、98 万吨；预计全年综合毛利
4、率 31.5%、33.5%、35%；EPS0.31、0.49、0.69 元。目前股价对应 20122014,30%10%-10%-30%1201 1204 1207 1210,25002000150010005000,年 PE 水平分别为 31.0、19.6 和 13.8 倍，考虑到今年玻纤行业景气复苏存在超预期的可能，而公司盈利的弹性较大，我们维持公司“增持”评级。风险提示：玻纤需求复苏低于预期。,成交量沪深300公司基本资料,中国玻纤,经营预测指标与估值,2011,2012E,2013E,2014E,总股本(百万)流通 A 股(百万)52 周内股价区间(元)总市值(百万)总资产(百万)每股
5、净资产(元),872.63641.096.98-18.598,368.5217,224.313.97,营业收入(百万)+/-%归母公司净利润(百万)+/-%EPS（元）PE,5038.395.74%292.2941.92%0.5028.36,4781.51-5.10%267.44-8.50%0.3131.00,5197.618.70%423.9458.52%0.4919.55,5929.9614.09%603.0742.25%0.6913.75,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5
6、：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,表格 1：,表格 2：,表格 3：,表格 4：,表格 5：,公司研究/公司调研|2013 年 01 月,正文目录,2012 年:景气底部，海外布局仍稳步推进.3,销量持平，库存高位.3,海外扩张稳步推进，但进度略低于预期.4,财务成本较高，融资需求仍存.5,2013 年:供需改善，复苏值得期待.6,供需格局改善概率较大.6,协同提价尚早，2013 年有望继续推进.7,战略从规模和产能向新产品和品牌转移.7,盈利预测与投资评级.8,图表目录,2012 年中国玻纤的玻纤以及制品销量持平.3,2012 年主要
7、玻纤厂商的玻纤纱价格仍在低位.3,2012 年中国玻纤的存货周转率处于历史新低.3,经销商抛售库存导致 2009 年玻纤价格大幅走低.3,中国玻纤的海外子公司分布.5,中国玻纤的资产负债率较高.5,中国玻纤的财务费用率水平较高.5,全球 2013 年玻纤行业的产能收缩.6,中国玻纤的产能变化情况.6,中国玻纤的销售按地区占比.6,2013 年欧洲和北美经济复苏.6,国内主要玻纤厂商产能占比情况.7,国内主要玻纤厂商的产能以及特点.7,中国玻纤反倾销税率的情况.4,巨石海外主要子公司情况.4,公司今年研发的主要新产品的情况.7,中国玻纤 2012-2014 产品收入预测.8,巨石集团的产能分布情
8、况.8,2,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,2012/03/28,2012/04/11,2012/04/25,2012/05/09,2012/05/23,2012/06/06,2012/06/20,2012/07/04,2012/07/18,2012/08/01,2012/08/15,2012/08/29,2012/09/12,2012/09/26,2012/10/10,2012/10/24,2012/11/07,2012/11/21,2012/12/05,2012/12/19,2013/01/02,2013/01/16,公司研究/公司调研|2013 年 01 月2012 年
9、:景气底部，海外布局仍稳步推进销量持平，库存高位公司 2011 年玻纤及制品销量 82.5 万吨，2012 年前三季度销量 62 万吨，10-12 月间每月销量维持在 7 万吨左右，预计 2012 年总销量 83 万吨，与 2011 年基本持平。2012 年玻纤纱的价格总体还在底部区间波动，目前维持在 5000 元/吨左右。截止 2012 年三季度末公司存货为 16 亿元，存货周转率为 1.8，处于历史最低水平。我们推测公司目前库存约 30 万吨，大致相当于近 4 个月的销量，和第三季度时的情况相当，高于行业平均库存水平（约 2 个半月的销量），也高于重庆国际和泰山玻纤。公司库存高位的原因一方
10、面是下游需求复苏缓慢，另一方面是公司吸取了以往经验教训，减少了经销商压货（0809 年金融危机期间，经销商将库存大幅恐慌性抛售导致玻纤价格大幅走低）。目前经销商备货的积极性较低，手里基本没有库存。虽然目前公司库存较高，但是经销商的库存在低位，因此总体库存水平并不算高。公司终端掌控力较强，一旦需求恢复，将有充足的备货来供应市场。,图 1：,2012 年中国玻纤的玻纤以及制品销量 持平,图 2：,2012 年主要玻纤厂商的玻纤纱价格仍在低位,元/吨,巨石成都,重庆国际,泰山玻纤,55005400530052005100500049004800,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,资料来源：卓创资讯
11、，华泰证券研究所,图 3：,2012 年中国玻纤的存货周转率处于历史新低,图 4：,经销商抛售库存导致 2009 年玻纤价格大幅走低,资料来源：公司公告，华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,3,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,/,1,2,3,4,5,6,7,8,9,公司研究/公司调研|2013 年 01 月海外扩张稳步推进，但进度略低于预期2011 年欧盟、土耳其、印度 3 个国家和地区对出口自中国的玻纤产品发起的反倾销调查已作出反倾销终裁。公司遭遇境外贸易保护主义的威胁仍然存在。除了进一步加强与海外客户的沟通联系，优化市场结构，公司积极地寻求海外直接建厂。公司
12、在 2011 年投建埃及 8 万吨生产线，并在 2013 年在美国进一步投建 10 万吨的生产线以供应当地市场。,表格1：,中国玻纤反倾销税率的情况,国家和地区土耳其印度欧盟,反倾销终裁税率23.75%18.67%13.8%,反倾销初裁税率38%43.6%,资料来源：公司公告，华泰证券研究所受文化制度约束，海外建厂进度略低于预期埃及项目进展相对缓慢。公司在 2011 年开始建设位于埃及的 8 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线，主要用于供应欧洲市场。该条生产线原本计划 2013 年一季度投产，但目前由于埃及政府各个方面的审批时间较为冗长，公司预计最早在 2013 年三季度投产。公司 2012 年
13、10 月公告设立美国玻璃纤维有限公司并建设年产 10 万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线。公司预计将按照海外情况在 2013 年择期开建，我们预计该部分产能最早应该在2014 年释放。由于海外投产受到当地文化、法律的制约较大，公司海外扩张 可能会出现延迟的情况。海外经销商收购未有起色公司的目标是将海外直销比例从目前的 20-30%提升至 50%。为了增强终端的掌控力，公司曾计划收购海外龙头经销商，原计划采用控股 60%的方式，实现直接供应终端客户。但该计划并未实现，主要是由于海外新建项目正在推进，公司存在较大的资金缺口进行海外经销商收购。公司在海外拥有 14 家销售子公司，但 2012 年海外没有
14、设立新公司。,表格2：,巨石海外主要子公司情况,子公司名称巨石集团南非华夏复合材料有,类型控股,低点南非,性质生产,注册资本400 万美元,实际投资240 万美元,限公司,巨石集团香港有限公司巨石集团加拿大有限公司巨石集团里程香港有限公司巨石日本公司巨石国际销售服务有限 公司巨石韩国公司巨石印度复合材料有限 公司巨石意大利公司,全资控股控股控股控股控股控股控股,香港多伦多香港东京瑞士首尔孟买米兰,贸易贸易贸易贸易贸易贸易贸易贸易,900 万美元60 万美元500 万港元5,000 万日元50 万瑞士法郎50 万美元200 万美元50 万欧元,900 万美元18.5 万美元300 万港元5,00
15、0 万日元30 万瑞士法郎30 万美元120 万美元30 万欧元,10,巨石集团（香港）复合 材料有,控股,香港,贸易,100 万美元,60 万美元,限公司,11,巨石集团南非华夏实业有限公,控股,约翰内,贸易,12.5 万美元,7.5 万美元,司,斯堡,12,巨石西班牙公司,控股,马德里,贸易,50 万欧元,30 万欧元,4谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 01 月,131415,巨石新加坡公司巨石法国公司巨石埃及股份有限公司,控股控股全资,新加坡巴黎开罗,贸易贸易生产,50 万美元50 万欧元6700 万美元,37.5 万美元25.5 万欧
16、元2767 万美元,资料来源：公司公告，华泰证券研究所,图 5：,中国玻纤的海外子公司分布,资料来源：公司资料，华泰证券研究所财务成本较高，融资需求仍存截止 2012 年三季度，公司资产负债率为 78%，虽然较二季度的 79%有所回落，但整体负债率仍然处于较高水平。2012 年第三季度财务费用 1.87 亿元，环比减少 1049 万元，但费用率依然高达 13.24%，显示公司整体债务压力仍然沉重，财务成本偏高。公司于 2012 年10 月中旬成功发行 12 亿元公司债，主要用于偿还短期银行贷款。我们预计公司后续的资金需求较大，其中包含巨石集团子公司 6 亿元的技改，美国 20 亿元的 10 万
17、吨生产线开建，以及埃及项目的开工推进、海外经销商收购等。公司未来仍然有较大的融资需求。,图 6：,中国玻纤的资产负债率较高,图 7：,中国玻纤的财务费用率水平较高,资料来源：公司资料，华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,5,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,公司研究/公司调研|2013 年 01 月2013 年:供需改善，复苏值得期待供需格局改善概率较大玻纤行业存在一定的周期性，一般以 5 年为周期，预计 2013 年全球进入停窑高峰，预计将有 60 万吨的产能需要停窑检修。而新增产能较为有限，2013 年的行业的供给端将有所改观。从公司层面来看，巨石桐乡宣布将对
18、年产 6 万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线实施窑炉冷修（项目计划于 2012 年 11 月开始建设，2013 年 4 月完成）；巨石成都也将计划对年产 6 万吨中碱玻纤生产线进行技术改（项目将于 2013 年 3 月开始建设，预计 2013 年 7 月完成）。公司 2012 年产能为 95 万吨，我们测算 2013 年公司因检修、技改带来 12 万吨的产能减少，折合全年有效产能减少约 3 万吨。埃及项目 8 万吨产能在三季度后投产，新增有效产能约 2万吨，因此全年产能净减少 1 万吨，影响不大。公司销量中出口占 40%，主要集中在中东、欧洲、东南亚、北美四个地区。2013 年初公司对中东地区进行 2
19、013 年的需求摸底，从调研来看中东 2013 年新建的管道项目较多，形势相对较好。公司预计其他海外几个地区仍然会有恢复性增长，2013 年的整体需求仍偏乐观。,图 8：,全球 2013 年玻纤行业的产能收缩,图 9：,中国玻纤的产能变化情况,资料来源：华泰证券研究所图 10：中国玻纤的销售按地区占比资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,6,资料来源：华泰证券研究所图 11：2013 年欧洲和北美经济复苏资料来源：华泰证券研究所,。,E6,公司研究/公司调研|2013 年 01 月协同提价尚早，2013 年有望继续推进中国玻纤企业的定价能力或被低估，协同仍有
20、空间。以往市场认为中国玻纤企业虽然产能规模全球居前，但往往跟随 OVC 提价，没有定价能力。而公司认为，事实上由于国外采取相对透明的价格机制，价格变动容易为市场所掌握，而中国企业的价格相对并不透明，其定价能力可能被低估。由于国内企业事实上较大的产能规模已经对价格形成一定的影响，协同稳定价格的可能性大大加强。国内三大厂商重庆国际、泰山玻纤以及公司占了国内总产能约 70%，玻纤提价仍然需要三家协商决定。2012 年公司已经牵头在成都召开行业协商会议，但未达成直接的提价效果。主要是由于他两家提价意愿不强烈（重庆国际以电子纱为主，与公司产品的重合度不高，且其 2012 年涉及人事变动偏重处理内部，泰山
21、玻纤产品比较低端，偏向于低价走量，协同提价较难操作）。虽然行业协同提价的难度仍然不小，但是行业内的沟通避免了类似 2008 年玻纤价格的大幅波动，使得行业 2012 年的形势整体好于 2008 年。（公司认为从外部需求来看，行业 2012年面临的环境比 08 年还要恶劣，但 2013 年会有缓慢复苏）,图 12：国内主要玻纤厂商产能占比情况资料来源：长海股份招股说明书，华泰证券研究所,图 13：国内主要玻纤厂商的产能以及特点资料来源：公司资料，华泰证券研究所,战略从规模和产能向新产品和品牌转移公司认为随着国内厂商近几年的快速扩张，目前全球玻纤供需缺口已经填平，市场需求难出现大幅增长，在此背景下
22、公司调整战略，从以往的靠规模降低成本的方式，向新产品开发、品牌提升等方面转移。公司拥自主研发的新产品的 E6、Vipro 高性能玻璃纤维、高性能复合纤维材料 Compofil。较之传统的 E 玻纤，在物理性能、耐腐蚀性、节能环保等方面均有大幅提升。公司未来计划每年推出 1-2 个新产品以满足不断变化的市场需求。,表格3：新产品,公司今年研发的主要新产品的情况性能,玻纤性能提升，配料成本较低，污染减少，应用领域拓宽7谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,Vipro,Compofil,公司研究/公司调研|2013 年 01 月比 E6 具备更高的机械性能以及大规模池窑生产适应性，大功率
23、风力叶片、压力容器、拉挤能高端领域表现优异以连续玻璃纤维通过特殊工艺复合而成，直接用来制备连续纤维增强热塑性树脂复合材料，大幅提高机械性能资料来源：公司资料，华泰证券研究所盈利预测与投资评级我们预计 20122014 年玻纤及制品销量 83、87.5、98 万吨；预计全年综合毛利率 31.5%、33.5%、35%；EPS0.31、0.49、0.69 元。目前股价对应 20122014 年 PE 水平分别为 31.0、19.6 和 13.8 倍。考虑到今年玻纤行业景气复苏存在超预期的可能，而公司盈利的弹性较大，我们维持公司“增持”评级。,表格4：,中国玻纤 2012-2014 产品收入预测,20
24、11A,2012E,2013E,2014E,玻纤,销量（吨）价格变动（%）销售单价（元）销售收入（万元）同比增速（%）销售成本（万元）毛利率（%）,775,000.00-5.03%5,395.31418,136.333.44%265,934.7136.40%,780,000.00-5.20%5,114.75398,950.62-4.59%267,650.4132.91%,820,000.003.80%5,309.11435,347.199.12%281,376.0835.37%,920,000.003.00%5,468.39503,091.4615.56%315,690.2337.25%,玻纤
25、制品,销量（吨）价格变动（%）销售单价（元）销售收入（万元）毛利率（%）,50,000.00-7.47%8,000.0040,000.0010.00%,50,000.00-2.00%7,840.0039,200.0010.00%,55,000.003.00%8,075.2044,413.6010.00%,60,000.003.00%8,317.4649,904.7410.00%,总计,产能（吨）玻纤以及玻纤制品销量（吨）产能利用率情况（%）营业收入（万元）营业成本（万元）毛利率（%）归属净利润（万元）EPS（元）,950,000.00825,000.0086.84%489,590.93321,
26、188.0734.40%292.290.50,950,000.00830,000.0087.37%478,150.62327,414.4131.52%267.440.31,910,000.00875,000.0096.15%519,760.79345,832.3233.46%423.940.49,1,130,000.00980,000.0086.73%592,996.19385,088.4935.06%603.070.69,资料来源：公司资料，华泰证券研究所,表格5：,巨石集团的产能分布情况,实际产能/,地点,核定项目及生产线名称,吨,投产日期,主要产品名称,8谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股
27、票和行业评级标准,公司研究/公司调研|2013 年 01 月年产四万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线,扩建项目,60,000,2004 年 9 月,无碱玻纤纱,年产八万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线,增资项目,100,000,2006 年 1 月,无碱玻纤纱,年产十二万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产,线增资项目,120,000,2007 年 4 月,无碱玻纤纱,年产十四万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线增,资项目,140,000,2008 年 2 月,无碱玻纤纱,年产十四万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产,线增资项目,160,000,2008 年 6 月,无碱玻纤纱,年产三点五万吨玻璃纤维节能环保池窑拉,巨石桐乡基地
28、,丝生产线项目,35,000,2010 年 6 月,无碱玻纤纱,年产四万吨玻璃纤维池窑无捻粗纱拉丝生,产线技改,40,000,2008 年 1 月,无碱玻纤纱,年产六万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线扩建,技改,60,000,2008 年 8 月,中碱玻纤纱,年产四万吨玻璃纤维池窑生产线技术改造,巨石成都基地,项目年产七万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线年产八万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线,40,00070,00080,000,2010 年 3 月2010 年 2 月2010 年 6 月,无碱玻纤纱无碱玻纤纱无碱玻纤纱,年产二万吨玻璃纤维节能环保池窑拉丝生,巨石九江基地,产线,20,000,2010 年
29、6 月,无碱玻纤纱,年产一万吨玻璃纤维电子纱生产线年产,桐乡巨石攀登,5000 万米电子布生产线,10,000,2006 年 11 月,电子纱/电子布,产能合计资料来源：公司资料、华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,9,935,000,益,润,润,薄),(最新摊薄),摊薄),公司研究/公司调研|2013 年 01 月盈利预测,资产负债表单位：百万元,利润表单位：百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,201148331458
30、1214905915144981111599100572467131594880555839518169944024162,2012E513817721375114192125443211259126104082694551639785325811916180541624162,2013E5551199014261201501378486120131101098328064017564925461411126198741624162,2014E639323461601128154160555912369112111412898271876298176862983197341624162,会计年
31、度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS,201150383230441614726432202349072115519645516329219210.50,2012E478232742914845059722023284638339582811426714750.31,2013E5198345839156468599220234796710537914452142417320.49,2014E5930.03850.940.2177.9533.7620
32、.322.10.022.9707.865.19.5763.4129.8633.630.5603.12039.90.69,其他非流动负债,240,0,0,0,负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益,124574258216511228344915948,126945587313601416364816397,134157787313601839407217564,1397910787313602443467518762,主要财务比率单位：百万元会计年度 2011成长能力营业收入 5.7%营业利润 5.5%归属母公司净利 41.9%获利能力,2012E-5.1%-42.
33、0%-8.5%,2013E8.7%68.5%58.5%,2014E14.1%47.8%42.3%,毛利率(%),35.9%,31.5%,33.5%,35.1%,现金流量表单位：百万元,净利率(%),5.8%,5.6%,8.2%,10.2%,会计年度经营活动现金,20111271,2012E1815,2013E1587,2014E1361,ROE(%)ROIC(%),8.5%7.1%,7.3%5.6%,10.4%6.4%,12.9%7.4%,净利润,455,281,445,634,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,788643-23-607,594597-23368,654599-
34、23-88,712620-23-591,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,78.1%90.63%0.600.41,77.4%88.34%0.600.46,76.4%88.14%0.600.45,74.5%89.31%0.650.49,其他经营现金,14,-2,-1,9,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-1590153429,-73380027,-13831400-16,-104810502,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.3242.83,0.3044.57,0.3143.39,0.3343.65,其他投资现金,-27,94,1,3,每股指标(元),筹资活动
35、现金短期借款长期借款,411074818,-768-280,153300,447210,每股收益(最新摊每股经营现金流每股净资产(最新,0.331.463.95,0.312.084.18,0.491.824.67,0.691.565.36,普通股增加,154,291,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,1585-3590-285,-291-740314,0-315218,0-678356,PEPBEV_EBITD A,28.362.409,31.002.2712,19.552.0410,13.751.779,10谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公
36、司调研|2013 年 01 月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本
37、报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。
38、本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。版权所有 2013 年华泰证券股份有限公
39、司评级说明,行业评级体系报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准,公司评级体系报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准买入股价超越基准 20%以上增持股价超越基准 5%-20%中性股价相对基准波动在-5%5%之间,减持股价弱于基准 5%-20%卖出股价弱于基准 20%以上华泰证券研究,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777/传真：86 25 84579778电子邮件：ht-深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：ht-11谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588/传真：86 10 68085588电子邮件：ht-上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120电话：86 21 50106028/传真：86 21 68498501电子邮件：ht-,
