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1、2023/2/27,2006 Ji Zhibin,中国的外汇储备及其管理,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,19902007年中国外汇储备余额,注：2007年数据截至到2007年6月底，2007年底为1.53万亿。数据来源：国家外汇管理局网站。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,一、中国外汇储备的来源,1.经常项目持续大规模顺差,数据来源：根据20012006年中国国际收支平衡表整理所得。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,经常项目顺差的原因,直接原因：出口进口根本原因加工贸易比重大（80为外资企业）人民币币值低估消费率过低（国内储蓄率投资率、产
2、出吸收）未来预期的不稳定性金融体系不发达,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,一、中国外汇储备的来源,2.资本项目顺差,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,资本项目顺差的原因,从2001年到2006年底，中国已累计吸收外商直接投资3526亿美元。这与长期以来鼓励外资流入的政策有关，包括税收、土地使用、汇率、外汇使用管理等多方面的政策优惠。这些政策已经深入到各级地方政府的执政能力评价体系，地方政府千方百计地、不计代价地对外来制造业实施政策优惠，吸引各种类型的制造业企业到本地区投资生产。一些地方甚至不计成本，以牺牲国家税收、农民工利益和环境、土地为代价招商引资。当然，中
3、国稳定的政治环境和廉价高效的劳动力也是外商直接投资看重的重要因素。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,一、中国外汇储备的来源,3.外汇资产单一的运用渠道 我国外汇运用的主体和方式仍比较单一，投资主体以国家为主，投资方式以金融资产为主。2005 年中国对外资产12182 亿美元，其中储备资产8257 亿美元（其中外汇储备8189 亿美元），占67.8%；对外直接投资645亿美元，仅占5.3%。2006 年末国家外汇储备增至10663 亿美元，而当年非金融类对外投资只有733 亿美元。对民间持有、购买外汇和境外投资的政策限制，阻碍了民间投资平衡国际收支的渠道，使得外汇盈余只能靠外汇
4、储备的增加来吸纳，导致了外汇储备快速增长。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,一、中国外汇储备的来源,4.其他因素 一是误差与遗漏项的变化。1990年至2001年，该值一直出现在借方，并于1997年达借方最大值221亿美元；该值于2002年开始出现在贷方，2003年已达贷方184亿美元，2004年进一步升至贷方270亿美元。二是中国居民资产调整对外汇储备的影响。银行系统的美元存款下降。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,二、外汇储备的功能,传统观点货币当局持有国际储备主要是出于应付国际收支赤字和干预外汇市场的目的，而不是为了进行投资赚钱，所以具有高度流动性和安全
5、性是外汇储备管理的最高原则。对于超过外汇储备需要以上的外汇资产确实有一个如何运用以期在一定的风险水平下获得最大回报，或者在一定回报率下谋求最小风险的问题，但是对于大部分的外汇储备而言是不可将其回报率与其他民间投资回报率进行比较，从而认定我们的外汇储备有了多少损失的。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,二、外汇储备的功能,现代观点1997-1998年亚洲金融危机之后，许多发展中国家纷纷增加了外汇储备的持有，而与此同时，这些发展中国家官方宣布的汇率制度也在迅速地向富有弹性的方向转变。这两个现象的同时发生从经济理论的角度来说似乎是难以理解的。经济学家对此能够给出的唯一解释是：持有较多
6、的外汇储备可以为一国提供防范金融危机的安全保障。“充足的”的外汇储备有助于增强本国货币信心，从而具有防止投机性攻击和货币危机的作用。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,评论,持有较多的外汇储备对于发展中国家增强本国货币信心，防止投机性攻击和货币危机可能具有一定作用。但我们不应夸大外汇储备在防止金融危机方面的作用。事实上，从20 世纪90 年代一系列货币危机中人们得出的一个重要教训是：投机性货币危机在很大程度上是自我实现的。国际资本流动规模增加。（仅美国一家共同基金巨头管理的资产就
7、达到1.2 万亿美元。）一个国家要想防止金融危机最根本的是要执行稳健的宏观经济政策，努力建立起审慎的金融监管体系，而不是去积累过多的外汇储备。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,三、国外的成功经验,1新加坡的储备管理体系 新加坡政府投资公司（GIC）+淡马锡控股（Temasek）+新加坡金融管理局（MAS）体制。MAS持有外汇储备中的货币资产，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理的外汇储备保值增值和长期回报。淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业，至今公司资产市值达到1003
8、亿新元。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,三、国外的成功经验,2挪威的储备管理体系 挪威银行投资管理公司（NBIM）+挪威银行货币政策委员会的市场操作部（NBMP/MOD）体制。挪威央行货币政策委员会的市场操作部主要负责外汇储备的流动性管理，其职能类似于中国国家外汇管理局的储备管理司。NBIM，是挪威央行下属的资本管理公司，发挥其作为机构投资者的优势，对外汇储备进行积极管理。从2001年起，一些组合已经开始投资于股票，2003年开始，又投资于没有政府担保的债券，从而使基金资产组合更加多元化，投资的持有期限较以前也有所延长。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,三
9、、国外的成功经验,3日本的储备管理体系 财务省（决策）日本银行（执行）一旦开始进行对外汇市场的干预，所需资金都从外汇资产特别账户划拨。当需要卖出外汇时，日本银行主要通过在外汇市场上出售外汇资产特别账户中的外汇资产来实现；当需要买进外汇时，所需要的日元资金主要通过发行政府短期证券来筹集。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,三、国外的成功经验,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,四、中国的外汇储备管理存量,1.建立多层目标、多元主体的管理体制 适度内的追求流动性，超额的追求盈利性。流动性：中央银行管理实行储备货币分散化战略。应尽可能地选择和增加有升值趋势的“硬”货币；
10、尽可能选择和增加汇率波动幅度较小的储备货币；储备货币的结构应与国际贸易结构和国际债务结构相匹配；储备货币要与干预外汇市场所需要的货币保持一致。其投资的对象应集中在发达国家的高流动性和高安全性的货币市场工具和政府债券上。盈利性：中国投资公司(07-9-29成立),2023/2/27,2006 Ji Zhibin,中国投资公司如何用外汇？,人们提出了各种各样的方案。如用这些外汇购买黄金和石油等战略资源、购买国外先进技术和设备、支持国有金融机构改革，甚至是填充社会保障资金缺口、投资教育和医疗等。通过购买黄金、石油和其他大宗商品来消化官方外汇资产，其困难在于巨大的需求将导致价格爆涨，从而使我们蒙受损失
11、。建立战略资源储备将是一个长期缓慢的过程。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,中国投资公司如何用外汇？,购买国外先进技术设备属于微观企业的决策，应由企业自主进行（经常项目已实现自由兑换），这似乎不是官方外汇资产好的消化方式。至于填充社会保障资金缺口或投资教育和医疗这样一些方案，其问题在于，在现行制度下，外汇资产在国内的任何运用，都将导致这些外汇重新回流到央行，这就违背了消化多余外汇储备的初衷了。多余外汇资产恐怕只能够到国外去运用。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,中国投资公司如何用外汇？,外国的机构债和企业债、外国公司股票、外国资本市场上的资产证券化产品如资产
12、支持证券（ABS）、抵押贷款支持证券（MBS）和抵押贷款权证（CDO）等。也可以根据国家对外发展战略，在海外购买国家发展所需的战略性资源、设备和技术，或者在海外进行直接投资。中国投资公司已经投资美国黑石、香港中国中铁，美国MSDW。投资风险控制，黑石股票大幅度下跌。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,四、中国的外汇储备管理存量,2.盈利性的储备资产财政部主导性 如果外汇投资公司由央行来主导，央行直接将外汇储备划拨给外汇投资公司，这对流动性没有丝毫影响，仅仅解决了外汇储备赢利性管理的问题。财政部主导，通过向国内公众发行人民币债券来筹集资金，用所得资金购买央行的外汇储备交给投资公司
13、，而不是直接向央行发债购买外汇储备，这样就起到了回笼货币的作用，可以在一定程度上降低流动性过剩的压力。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,四、中国的外汇储备管理流量,1.采取适当政策鼓励进口相对于出口的更快增长。例如通过制定更加严格的环保标准，迫使企业加速老旧设备的折旧、淘汰，从而扩大更加先进的环保标准更高的机器设备进口，对于企业引进高新技术提供优惠政策等。投资品进口可以增强国家未来创造和拥有更多国民财富的能力，固然需要鼓励，消费品进口可以提高国民生活质量和居民的福利，同样不可忽视。2.由于加工贸易构成中国对外贸易的重要组成部分，对中国经常项目顺差有决定性作用，而中国80%的加工贸易是由外资企业进行或参与的，因此需要控制具有加工贸易属性的外国直接投资流入。,2023/2/27,2006 Ji Zhibin,四、中国的外汇储备管理流量,2.需要调整中国的人民币汇率政策，适当减少外汇干预的强度。人民币更快地升值将有助于贸易顺差的减少；此外，人民币升值由于提高了非贸易品相对于贸易品的价格，将为中国非贸易品部门（主要是服务业）的发展提供市场激励，有助于资源更多地向非贸易品部门转移，从而有助于中国产业结构的调整和依靠内需增长的发展战略的实现。3.促进内需，提高消费率社会保障制度完善金融体系完善,
