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1、,公行业研究,2,证券研究报告/宏观经济分析核心 CPI 抬头不容忽视9 月份宏观经济数据点评及前瞻,2012 年 10 月 23 日,内容摘要：核心 CPI 抬头不容忽视 9 月 CPI 为 1.9%，较 8 月回落 0.1 个百分点，重新回到 CPI“1”时代。新的国际和国内经济形势为我国第 4 季度以及明年上半年的消费价格控制增添了许多不确定因素。此外，由于经济增长方式和结构转型，我国 CPI 已处于上升的长期通道，因此，对于 CPI 的管控依然不能放松。9 月末第三季度央行货币政策会议表明央行仍将坚持“综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模”的政策基
2、调；GDP 完成全年指标无悬念 第三季度 GDP 同比增长 7.4%，创下 14个季度以来新低。在稳增长政策刺激下，完成全年 7.5%的增长目标应无悬念。但 4 季度我国经济仍将保持低位运行态势，真正触底回暖还有待观察；PPI 降幅继续收窄 9 月份，PPI 同比下降 3.6%，环比下降 0.1%，环比跌幅收窄。三季度密集出台结构性减税、优化信贷结构政策以及稳定实施房地产限购等十一项稳增长政策，其效果将会在 4 季度逐渐显现；工业增加值增速西高东低 9 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 9.2%，高于市场普遍预期。中、西部地区增幅将领先于东部，基础设施建设相关产业增幅领先于其他产业；固定资
3、产投资 4 季度发力 前三季度，固定资产新开工项目计划总投资增长速度是 25.7%，预示固定资产投资还会保持平稳较快增长；社会消费有待真正复苏 9 月，受“双节”利好，社会消费品零售总额 1.82 万亿元，同比增长 14.2%，较前值有明显的上升；对外贸易受益圣诞订单 9 月，进出口同比增速 6.3%，出口金额 1863亿元，同比增 9.9%，外贸增加，主要受益于圣诞订单以及传统的外贸旺季。国务院常务会议出台促进外贸增长的措施，但政策本身着眼于缓解出口企业的外部经营压力，显效仍需时日；新增贷款低于预期 新增信贷低于市场预期，反映出实体经济对未来经济走势仍持观望态度，投资信心不足。预计短期内逆回
4、购仍然将成为央行实施货币政策的主要工具；产业政策与动态 金融”十二五”规划坚持市场化改革方向；国务院出台促进外贸增长的国八条和十六条意见；今年逾 20 个机场建设项目获批，总投资超千亿元；中央财政让利，铁道运输企业营业税收入有中央划归地方。请务必阅读正文后的免责声明部分,分析师刘 峰执业证号：S1250511110002电话：010-57631199邮箱：前期研究20120914 CPI 增长温和 降准犹存可能9 月第 2 周宏观经济报告20120910 QE3 推出日益临近美国近期经济数据点评20120822 高顺差低利率下的陷阱德国 7 月份经济数据评述20120813 CPI 增速减缓
5、逆回购密集施行7 月份宏观事件和数据点评,宏观经济分析报告,目 录,一9 月国内宏观经济事件及观点.1,核心 CPI 抬头不容忽视.1,二9 月份宏观数据评析.2,1GDP 完成全年指标无悬念.22PPI 降幅继续收窄.23工业增加值增速西高东低.34固定资产投资 4 季度发力.45社会消费有待真正复苏.46对外贸易受益圣诞订单.57新增信贷低于预期.6,三产业政策与动态.7,1金融业“十二五”规划坚持市场化改革方向.72国务院出台促外贸国八条.73逾 20 个机场项目获批投资将超千亿.84铁路运输企业营业税划归地方.8,四宏观经济指标预测.8,请务必阅读正文后的免责声明部分,宏观经济分析报告
6、,插 图 目 录,图 1：核心 CPI 上行.2图 2：GDP 连续 7 个季度放缓.2图 3：PPI 降幅继续收窄.3图 4：工业增加值累计增速低于上半年.3图 5：重工业与轻工业增加值累计增速双双下降.3图 6：固定资产投资仍将持续增长.4图 7：三个产业投资增长.4图 8：消费品零售受季节影响有所回升.5图 9：进出口增速受益季节性因素.6图 10：贸易顺差连续三个月增加.6图 11：流动性逐步释放.6图 12：新增贷款低于市场预期.6图 13：外汇占款增加与汇率预期走强相关.7,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,宏观经济分析报告,一9 月国内宏观经济事件及观点,核心 CPI 抬头不容
7、忽视,9 月 CPI 为 1.9%，较 8 月回落 0.1 个百分点，重新回到 CPI“1”时代。然而环顾国际，美国实施第三轮量化宽松，欧洲和日本相继跟进，国际大宗商品价格大幅攀升，我国输入性通胀压力剧增；审视国内，随着冬季的来临，果蔬产品进入淡季，市场供需关系发生变化，部分农产品价格面临上涨,新的国际和国内经济形势为我国第 4 季度以及明年上半年的消费价格控制增添了许多不确定因素。此外，由于经济增长方式和结构转型，我国 CPI 已处于上升的长期通道，因此，对于 CPI 的管控依然不能放松。,2008 年初至 2012 年 9 月，我国 GDP 增幅最大季度值为 12.2%，均值为 9.3%。
8、同期，CPI当月最大值为 8.7%，均值为 3.4%。经济在高速增长的同时，CPI 得到有效控制。在经济转型的过程中，内需消费增长对国内消费物价水平的影响相对于食品价格明显增大，考察核心 CPI可以发现，近期我国核心 CPI 指标渐呈抬头之势（见图 1）。,增加就业是“十二五”规划最重要的经济目标之一。从近年不断出现的珠三角、长三角等地区用工荒现象，到今年 9 月发生的河南新飞公司涨薪事件，昭示着劳动力廉价时代渐行渐远。提高居民可支配收入和完善养老金计划，以及为实现可持续发展，企业需要摈弃粗放型经营，转向环境友好和节能增效发展模式，经济转型增加企业成本，从而推升了商品价格。,我国由房地产市场需
9、求驱动的潜在通胀压力远远高于西方发达国家。国内住房市场当前采取限购政策，通过人为抑制需求，控制房价的过快上涨，同时，政府加大保障房和经济适用房供应，以求迅速改善供需关系，从而平抑市场整体价格。2012 年 9 月份，70 个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市由 8 月份的 20 个增至 24 个，上涨的城市由 8 月份的 36 个降为 31 个。19 月我国商品房销售平稳增长，销售面积同比增长下降约 4%,较 18 回升 0.1个百分点；商品房销售额同比增长 2.7%,较 18 月上升 0.5 个百分点。,与此同时，由于全球化进程，我国经济国际融合程度不断提高，进口呈现较快增长态势，国
10、际市场大宗商品价格推升国内物价上涨方面产生了越来越大的影响，能源及原材料价格上升将会增加生产企业成本并向下游传导。如果以全球金融危机后的经济复苏做为新周期的开始，那么当前的国际原油、有色金属价格相比 2008 年底上涨了大约 2 倍和 1.14 倍。近期随着 QE3等货币宽松政策的实施，国际大宗商品的价格还将有可能持续高位运行。,综上所述，内需增长和外部输入导致的通胀压力同时存在。核心 CPI 的上涨，反馈出我国 CPI 进入长期上涨通道以及未来我国面临通胀压力增大的信号，不容忽视。9 月末第三季度央行货币政策会议表明央行仍将坚持“综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的
11、社会融资规模”的政策基调。远期将加快实施利率市场化步伐，形成由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制，以更好实现稳增长和控通胀之间平衡；中近期，运用逆回购等货币工具进行结构性调整，采取“小步快走”，及时准确监控经济运行，对宏观经济实施“预调、微调”，应是当前货币政策实施的主要方向。,请务必阅读正文后的免责声明部分,2,9,宏观经济分析报告二9 月份宏观数据评析1GDP 完成全年指标无悬念第三季度国内生产总值(GDP)同比增长 7.4%，今年以来累计同比 7.7%，创下 14 个季度以来新低。今年一季度 GDP 增长 8.1%，二季度 GDP 增长 7.6%。从产业层面来看，
12、第三产业对GDP 的贡献率在第三季度有明显的增加，第二产业对 GDP 的贡献率减小 5.2%。,图 1：核心 CPI 上行10.00,图 2：GDP 连续 7 个季度放缓15.00,8.00,CPI同比增幅核心CPI同比增幅,12.00,CPI同比增幅,GDP同比增幅,6.00,9.00,4.006.002.00,0.00-2.00-4.0008-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05 11-09 12-01 12-05 12-09数据来源：wind，西南证券,3.000.00-3.0008-1 08-6 0
13、8-11 09-4 09-9 10-2 10-7 10-12 11-5 11-10 12-3 12-8数据来源：wind，西南证券,我国 GDP 增速连续 7 个季度放缓。参看同期其他重要经济指标，涨跌互现。我国制造业采购经理指数（PMI）为 49.8%，较上月增加 0.6 个百分点，为今年 5 月份以来连续 4 个月回落后的首次回升；9 月份全国工业生产者出厂价格(PPI)同比下降 3.6%，创下 2009 年 11 月以来的 35 个月新低，环比下降 0.1%。工业生产者购进价格同比下降 4.1%，环比上涨 0.1%。1-9 月平均，工业生产者出厂价格同比下降 1.5%，工业生产者购进价格
14、同比下降 1.5%；月份，货币增速同比增速均较 8 月份有所提高，中长期贷款占比也有所上升。前三季度 GDP 增幅分别为 8.1%、7.6%和 7.4%，在稳增长政策刺激下，完成全年 7.5%的增长目标应无悬念。但是实体经济遭受去库存、收缩产能以及下游内需不振双重挤压的基本面并没有反转性改观，完成 GDP 全年指标，并不意味着国内宏观经济向好回升。在欧美等主要经济体遭遇财政悬崖、债务危机缠身的大背景下，我国众多经济指标指向不明，虽然整体而言有企稳迹象，但论及我国经济全面好转为时尚早。4 季度我国经济仍将保持低位运行态势，真正触底回暖还有待观察。2PPI 降幅继续收窄2012 年 9 月份，PP
15、I 同比下降 3.6%，低于下降 3.5%的市场普遍预期，数据创出近 35 个月新低；PPI 环比下降 0.1%，与前值相比回升 0.4%，环比跌幅收窄。按产业角度来分，PPI 重工业分项同比下降 4.64%，继续刷新此项数据今年最低值；轻工业分项同比下降 0.68%，与前值相比降幅有所收窄。生产资料同比下降 4.7%。其中，采掘工业下降 7.8%，原材料工业下降 5.0%，加工工业下降 4.2%。生活资料同比上涨 0.1%。其中，食品类上涨 0.3%，衣着类上涨 1.6%，一般日用品类上涨 0.3%，耐用消费品类下降 1.1%。请务必阅读正文后的免责声明部分,%,%,%,3,宏观经济分析报告
16、9 月，美国、欧元区市场需求有所反弹，国内方面，三季度密集出台结构性减税、优化信贷结构、促进消费、落实扩大节能产品惠民工程实施范围、鼓励民资进入铁路能源等建设领域、完善出口政策以及稳定实施房地产限购等十一项稳增长政策，其效果将会在 4 季度逐渐显现，虽然 9 月 PPI 数据创出新低，但市场需求、投资、消费和外贸出口的 4 季度预期趋稳，PPI 降幅将会在 10 月份及第 4 季度继续收窄。图 3：PPI 降幅继续收窄,15.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00,PPI:全 部 工 业 品PPI:生 产 资 料PPI:生 活 资 料,08/01,08/06,08/1
17、1,09/04,09/09,10/02,10/07,10/12,11/05,11/10,12/03,12/08,数据来源：wind，西南证券3工业增加值增速西高东低2012 年 9 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 9.2%，高于市场普遍预期。其中，重工业分项同比增长 9.3%，轻工业分项同比增长 9.0%。前三季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长 10.0%，增速比上半年回落 0.5 个百分点。其中，重工业增加值同比增长 9.7%，轻工业增长 10.4%。分行业看，41 个大类行业中有 40 个行业增加值同比增长。东部地区增加值同比增长 8.6%，中部地区增长 11.6%，
18、西部地区增长 12.8%。前 3 季度工业增加值累计增幅较上半年有所放缓。四季度国家将继续严格控制产能扩张，淘汰落后产能；部分实体经济持续去库存，盈利空间有可能进一步缩小。由于高铁、能源等基础建设重回快速轨道，相关上下游产业链有望率先复苏。预计 4 季度工业增加值增速将出现结构性、地域性和行业性分化，即，中、西部地区增幅将领先于东部，基础设施建设相关产业增幅领先于其他产业。,图 4：工业增加值累计增速低于上半年,图 5：重工业与轻工业增加值累计增速双双下降,25.00,工业增加值:累计同比,25.00,工业增加值:轻工业:累计同比,20.0015.0010.005.000.00,工业增加值:当
19、月同比,20.0015.0010.005.000.00,工业增加值:重工业:累计同比,08/02,08/07,08/12,09/05,09/10,10/03,10/08,11/01,11/06,11/11,12/04,12/09,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,11/10,12/02,12/06,数据来源：wind，西南证券请务必阅读正文后的免责声明部分,数据来源：wind，西南证券,%,4,宏观经济分析报告4固定资产投资 4 季度发力2012 年 19 月，我国固定资产投资累计完成 25.70
20、 万亿元，累计同比增长 20.5%。其中，三个产业固定资产投资累计分别完成 0.65 万亿元、11.36 万亿元和 13.67 万亿元，同比分别增长 32.2%、22.4%和 19.40%。中央项目固定资产投资完成额累计同比 2.3%，地方项目固定资产投资完成额累计同比 21.8%。前 3 季度，房地产开发投资累计完成 5.046 亿元，同比增长15.4%；,图 6：固定资产投资仍将持续增长,图 7：三个产业投资增长,35003000,百亿元,固定资产投资累计完成额固定资产投资累计同比（右轴）,房地产开发投资累计完成额房地产开发投资累计同比（右轴）,45.0040.00,18001600,百亿
21、,第一产业,第二产业,第三产业,35.00,1400,25002000150010005000,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,120010008006004002000,08/2,08/7,08/12,09/5,09/10,10/3,10/8,11/1,11/6,11/11,12/4,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年前9月,数据来源：wind，西南证券,数据来源：wind，西南证券,前三季度固定资产投资取得了平稳较快的增长，第一和第三产业固定资产累计投资增幅继续上扬，第二产业则呈现逐月下滑趋势，由年初累计 24.9%下降到 9 月
22、的 22.40%，显示国际和国内需求市场不振，正在深刻影响着工业运行的投资一端。去库存、限制新增产能以及淘汰落后产能同时进行，投资意愿持续低迷。前三季度，固定资产新开工项目计划总投资增长速度是 25.7%，这一先行指标预示固定资产投资还会保持平稳较快增长。中央项目投资 19 月累计同比增幅转正，为实现全年经济目标，预计 10 月份以及第 4 季度仍将继续发力。地方项目投资受到地方财政压力牵制，实际投资和计划投资将会产生较大差距，投资效率也令人忧虑。5社会消费有待真正复苏2012 年 9 月，社会消费品零售总额 1.82 万亿元，同比增长 14.2%，较前值有明显的上升。按区域划分，城镇分项总额
23、 1.56 万亿元，同比增长 14.2%；乡村分项总额 0.27 万亿元，同比增长 14.7%。请务必阅读正文后的免责声明部分,%,5,宏观经济分析报告图 8：消费品零售受季节影响有所回升,20,000.00,亿元,总额,25.00,18,000.00,同比 增长,20.00,16,000.0015.0014,000.0010.0012,000.00,10,000.008,000.00,5.000.00,08/01,08/06,08/11,09/04,09/09,10/02,10/07,10/12,11/05,11/10,12/03,12/08,数据来源：wind，西南证券9 月份消费数据向好
24、得益于“中秋”“国庆”双节，休闲旅游、餐饮、金银珠宝、服装、数码以及家电等消费市场在节假日期间取得良好业绩，此外，电商的全面加入使消费市场更加活跃。社会消费零售总额同比增速扭转了连月下行态势，环比增加 1 个百分点。国内消费市场复苏仍将是个长期过程。6对外贸易受益圣诞订单2012 年 9 月，我国进出口金额 3450 亿元，同比增速 6.3%；其中，出口金额 1863 亿元，同比增速 9.9%，进口金额 1586 亿元，同比增速 2.4%。贸易顺差 276 亿元，与 8 月数据相比，增加 10 亿元。9 月外贸增加，主要受益于圣诞订单以及传统的外贸旺季。当前美欧等世界主要经济体消费市场依然低迷
25、，钓鱼岛事件久拖不决也为中日贸易蒙上阴影，前三季度中日双边贸易总值已经下降 1.8%。虽然 9 月 12 号国务院常务会议出台促进外贸增长的措施,提出八项稳定外贸增长的举措，国家发委改、财政部和海关总署等部委纷纷跟进，就企业减负、改善出口监管环境等做出部署，但政策本身着眼于缓解出口企业的外部经营压力，况且显效仍需时日。从广交会情况来看，大量订单主要是出于补库存需要，外商对于本地市场判断仍然谨慎。因此，企业能力仍然需要提高企业竞争能力，利用当前低谷时期，提早布局海外市场，积极进行产品结构升级转型。国际市场的采购旺季成为我国 9 月外贸出口增速加快的主因。国际消费市场不振，我国外贸难有真正起色，外
26、贸企业面临的还是严冬。请务必阅读正文后的免责声明部分,6,宏观经济分析报告,图 9：进出口增速受益季节性因素100.00,图 10：贸易顺差连续三个月增加500.00,80.00,进出口金额同比增幅出口金额同比增幅,400.00,亿美元,贸易顺差,进口金额同比增幅,60.00,300.00,200.0040.00100.0020.000.00,0.00-20.00-40.00-60.00,-100.00-200.00-300.00-400.00,08/01 08/06 08/11 09/04 09/09 10/02 10/07 10/12 11/05 11/10 12/03 12/08,08/
27、1,08/5,08/9,09/1,09/5,09/9,10/1,10/5,10/9,11/1,11/5,11/9,12/1,12/5,12/9,数据来源：wind，西南证券,数据来源：wind，西南证券,7新增信贷低于预期2012 年 9 月份人民币贷款增加 6232 亿元，较上月少增 807 亿元，但同比多增 1532 亿元。9 月末，广义货币(M2)余额达 94.37 万亿元，同比增长 14.8%，增速分别比上月末和上年末高1.3 个和 1.2 个百分点。近期中央和地方投资加速，审批速度加快，高速公路、机场和轨道交通项目获集中审批通过，拉动中长期贷款增速。另一方面，9 月份新增信贷低于市场
28、预期，也反映出实体经济对未来经济走势仍持观望态度，投资信心不足。同时，9 月居民户中长期贷款增长 1591 亿元，略低于上月的 1657 亿元。虽然房地产市场“金九银十”成色不及以往年份，但是刚需市场的持续坚挺使居民户中长期贷款保持在较高水平。,图 11：流动性逐步释放,图 12：新增贷款低于市场预期,45.00,%,M2,M1,2150019500,亿元,新 增人 民 币贷 款,40.001750035.001550030.001350025.0011500,20.0015.0010.005.000.00,95007500550035001500,08/01 08/06 08/11 09/0
29、4 09/09 10/02 10/07 10/12 11/05 11/10 12/03 12/08,08/01,08/06 08/11 09/04 09/09 10/02,10/07 10/12 11/05 11/10,12/03 12/08,数据来源：wind，西南证券,数据来源：wind，西南证券,9 月我国外贸顺差，加之美国 QE3 推出之后，人民币汇率走强，境内资本流出放缓，并且未来 4 季度预期仍处于高位，企业结汇意愿增强，当月外汇占款余额为 25.77 万亿元，新增外汇占款以 1306.79 亿元创出年内次高。从中长期看，人民币汇率不会维持单边升值，外汇占款增速将保持低位运行。9
30、月外汇占款反弹使央行逆回购压力得到一定程度的缓解，预计短期内逆回购仍然将成为央行实施货币政策的主要工具。是否下调存款准备金率，仍需密切观察10 月国民经济运行态势。请务必阅读正文后的免责声明部分,7,宏观经济分析报告图 13：外汇占款增加与汇率预期走强相关,3000,7.40,25002000,百亿元,外汇 占 款 余 额美元 兑 人 民 币 汇 率（右轴）,7.207.006.80,6.60,15001000500,6.406.206.005.80,08-01 08-06 08-11 09-04 09-09 10-02 10-07 10-12 11-05 11-10 12-03 12-08数
31、据来源：wind，西南证券三产业政策与动态1金融业“十二五”规划坚持市场化改革方向本月中旬发布的金融业发展和改革“十二五”规划指出，“十二五”时期将按照“夯实基础，培育机制，完善结构，防范风险，促进转变经济发展方式”的主线，重点开展十五项具体工作，主要涉及三个方面：一是大力发展三个市场，即场外市场、债券市场、衍生品市场；二是放松对资产管理行业的限制，大力培育机构投资者；三是完善市场自身运行机制，推进发行体制、退市制度改革，严厉打击内幕交易。在前期“十一五”金融改革发展的基础上，新一阶段的金融改革，应遵循为国民经济服务的原则，坚持市场化、商业化的改革方向，尊重市场规律，形成市场参与主体的自我约束
32、与自我制衡机制，在定价、资源配置等方面更多地体现市场各参与方的意志。而市场化、法制化、国际化将是我国资本市场未来发展的必然趋势。2国务院出台促外贸国八条2012 年 9 月 12 日，国务院常委会讨论并通过了关于促进外贸稳定增长的若干意见敲定八项政策措施，包括加快出口退税、扩大融资规模、扩大出口信用保险、提高贸易便利化水平、妥善应对摩擦、优化外贸国内国际市场布局等。随后 9 月 18 日，国务院又出台了更为细化的促进外贸十六条政策，此政策对出口退税、金融服务、出口信用保险等方面的规定更加详细。显然此次政策着力点主要集中于降低出口企业成本上。出口退税、融资、信保、贸易便利化的措施都指向降低出口企
33、业综合成本，尤其向中小企业倾斜。今年第三季度，出口贸易增速大幅下降，8 月份，出口仅增长 1.7%，而内需不振更使进口下降 2.9%。由于欧美市场的不确定，四季度我国对外贸易仍面临较大压力。短期来看，出口退税、加大信用保险支持、提高通关效率等政策确实能够有效地促进外贸增长，尤其是能刺激出口加速，但长远来看，促进贸易平衡、提高技术含量、优化贸易结构，才能保证对外贸易的稳定增长，成为贸易活动中的真正赢家。请务必阅读正文后的免责声明部分,-,-,8,宏观经济分析报告3逾 20 个机场项目获批投资将超千亿2012 年 9 月 18 日，国家发改委公布批复宁波栎社国际机场三期和石家庄正定国际机场的改扩建
34、工程的可研报告。据统计，今年初以来，发改委和环保部批复的机场新建、扩建和迁建项目前期文件合计超过 20 个，如果这些项目全部开工建设，所需投资超过 1000 亿元。超千亿的机场建设有利于改善投资平台，可以直接拉动水泥、钢材的消费，间接带动旅游等第三产业，对地方经济的拉动效应将成倍放大。“十二五”综合交通运输体系规划提出，到“十二五”末，我国将新增运输机场 82个，建成通航运输机场 230 个左右，全国 80%以上人口在直线距离 100 公里内能享受到航空服务。“十二五”时期将是我国机场建设大发展的时期，但机场建设既要适度超前，又要量力而行，同时预留好发展空间。在机场建设中，应更多地引入民间资本
35、，机场延伸业务应通过特许经营权等方式引入民间资本，以增强机场的盈利能力。4铁路运输企业营业税划归地方2012 年 9 月 29 日，国家财政部、税务总局、中央银行三部委联合发布关于调整铁路运输企业税收收入划分办法的通知。通知表示，从 2012 年 1 月 1 日起，铁道部集中缴纳的铁路运输企业营业税（不含铁路建设基金营业税）、城市维护建设税、教育费附加由中央收入调整为地方收入，铁道部集中缴纳的铁路运输企业所得税（含中铁快运）由中央与地方按照 60:40的比例实行分享。当前，铁路建设面临巨大的资金缺口，整体经济下滑也使地方经济吃紧。与地方财政每年5 万亿元的总规模相比，将铁路运输企业部分营业税收
36、收入划归地方只是杯水车薪，难以缓解地方财政的困境。此次铁路运输企业部分营业税收收入划归地方迈开了调整中央和地方财政关系的一小步，象征意义远大于实际意义。要解决地方财政吃紧的问题，关键还在于通过财政领域进行更加深入的改革来解决。四宏观经济指标预测,1 季度,2 季度,3 季度 F,4 季度 F,年度 F,GDP,8.10,7.60,7.40,7.90,7.8,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月 F,11 月 F,12 月 F,年度 F,CPIPPI固定资产投资工业增加值社会消费品零售出口增速进口增速利率（1 年期存款）汇率（RMB/USD）,4.50
37、0.73-13.1-0.5-15.23.506.32,3.200.0320.921.316.418.439.73.506.30,3.60-0.3215.211.915.28.95.33.506.30,3.40-0.7020.29.314.14.90.33.506.297,3.00-1.4020.19.613.815.312.73.506.306,2.20-2.0820.49.513.711.36.33.256.318,1.80-2.8720.49.213.11.04.73.006.324,2.00-3.5020.28.913.22.7-2.63.006.340,1.90-3.6020.59.2
38、14.29.92.43.006.340,2.10-3.220.89.213.57.05.73.006.35,2.30-2.820.89.313.78.38.23.006.35,2.60-2.420.69.513.99.88.63.006.36,2.7-1.820.010.613.97.586.35,请务必阅读正文后的免责声明部分,宏观经济分析报告,免责声明,本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。,西南证券研究发展中心,北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 层,邮编：100033,电话：（010）57631234,邮箱：,网址：http:/,请务必阅读正文后的免责声明部分,
