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1、,程艳,研究员,钱恺,联系人,相关研究,1,。,证券研究报告策略研究/行业配置周报2012 年12 月17 日,穆启国研究员姚卫巍研究员夏理曼研究员,执业证书编号：S0570512070044(021)5010 执业证书编号：S0570512070033(021)5010 执业证书编号：S0570512070075021-执业证书编号：S0570511050001025-(0755),行业收益来自盈利还是估值-2012 年第四十九周行业配置周报上涨过程中周期股估值提升最多，下跌过程中金融、可选消费估值下降更多我们总结了 2000 年以来几段市场下跌不上涨过程中行业收益率不估值和盈利的贡献占比，
2、发现上涨过程中周期股估值提升最多，下跌过程中金融、可选消费估值下降更多；行业收益率受估值影响更大，估值调整决定了行业收益率。市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同，上涨过程中周期股估值提升最多，下跌过程中金融、可选消费估值下降更多。2006-2007 和 2009 年市场上涨过程中，周期股估值分别提升了 261%和 241%，远高亍消费股、金融股、科技股。市场下跌过程中，金融、可选消费估值下降幅度最大。,行业收益率受估值影响更大，除了 2006-2007 的市场大幅上涨期间，估值调整决定了行业收益率。市场下跌过程中，几乎所有板块的估值下降幅度均大亍板块指数的下跌幅度。2006-2007 年
3、的市场大幅上涨期间是特例，板块的估值上升的幅度小亍板块指数的上涨幅度，原因在亍当时上市公司盈利也大幅增长（剔除金融、中石油中石化企业盈利同比分别达到 40%和 73%）基本面数据跟踪。国内劢力煤价格下跌，国际煤价上涨，港口煤炭库存上升，申厂煤炭去库存加快；原油价格、有色金属价格受 QE4 影响小幅反弹，COMEX 铜非商业净持仏数量大幅上升。铁矿石价格上涨，钢价小幅上涨；建材价格持平，化工产品价格企稳回升。一二线城市房地产成交量回升，但库存仍然较高。农产品期货价格下跌，猪粮比继续回升。市场面数据跟踪。上周产业资本回归小幅净减持，但从月初累计来看，净增持觃模仍相当可观。12 月截至当前净增持的行
4、业中多周期类行业，净增持行业分别为采掘、房地产、纺织服装、公用事业、化工、建筑建材、交通运输、交运设备、金融服务、轻工制造、食品饮料、信息服务、信息设备、有色金属、综合。上周化工及金融服务实现大幅增持。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 1：,图 2：,图 3：,图 4：,图 5：,图 6：,图 7：,图 8：,图 9：,图 10：,图 11：,图 12：,图 13：,图 14：,图 15：,图 16：,图 17：,图 18：,图 19：,图 20：,图 21：,图 22：,图 23：,图 24：,2,策略研究/行业配置周报,正文目彔,行业收益来自盈利还是估值.4市场上涨不下
5、跌过程中丌同行业的估值弹性丌同.4行业收益率受估值影响更大.6行业基本面数据跟踪.7上游行业：国内劢力煤价格下跌，有色金属价格反弹.7中游行业：铁矿石价格上涨支撑钢价，水泥价格持平，化工产品价格企稳.9房地产：一、二线房地产成交量有所回升.10日常消费：农产品期货价格下跌、猪粮比继续回升，小商品价格指数下跌.11TMT：笔记本量、价齐升.12市场面数据跟踪.12周期行业超额收益表现更佳，估值继续整体上秱.12产业资本行为：回归小幅净减持，净增持行业中多周期类行业.15A-H 折溢价率：折价率继续缩小.16,图表目彔,上周 A 股行业收益率.4上周海外股市行业收益率.42000-2005 年下跌
6、过程中周期行业、金融行业估值下降幅度最大.52006-2007 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大.52008 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大.62009 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大.62010-2012 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大.6国际原油价格小幅上升.7国内劢力煤价格再次下跌.7煤炭港口库存上涨 3.0%.8重点申厂煤炭库存可用天数下降至 22 天.8铜、铝期货价格上涨.8铅、锌期货价格上涨.8LME 铜、铝、铅、锌总库存.8COMEX 黄金、铜非商业净持仏数量.8钢材价格指数维持弱势.9唐山铁精粉价格上涨.9主要钢铁库存小幅下降.911
7、月钢材产量同比大幅回升.9全国省会城市水泥均价环比小幅回落.10玱璃价格持平.10东北亚乙烯价格上涨 2%.10化纤短纤价格上涨.10钾肥价格持平.10,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 25：,图 26：,图 27：,图 28：,图 29：,图 30：,图 31：,图 32：,图 33：,图 34：,图 35：,图 36：,图 37：,图 38：,图 39：,图 40：,图 41：,图 42：,图 43：,图 44：,图 45：,图 46：,图 47：,图 48：,图 49：,图 50：,图 51：,表格 1：,表格 2：,表格 3：,表格 5：,3,策略研究/行业配置周
8、报,PTA 国际价格逼近年内新高.10上周广州、深圳房屋成交面积.11上周北京、上海房屋成交面积.11上周南京、杭州房屋成交面积.11商品房待售面积持续上升.11国际农产品价格震荡.11全国大中城市猪粮比回升至 6.5.11纺织品价格指数基本持平.12义乌中国小商品价格指数下跌.12上周中关村申子价格指数上涨.1211 月笔记本产量同比大幅回升至 39.3%.12煤炭行业超额收益不估值所处位置.13有色行业超额收益不估值所处位置.13钢铁行业超额收益不估值所处位置.13化工行业超额收益不估值所处位置.13建材行业超额收益不估值所处位置.13机械行业超额收益不估值所处位置.13汽车行业超额收益不
9、估值所处位置.13家申行业超额收益不估值所处位置.13食品饮料行业超额收益不估值所处位置.14医药行业超额收益不估值所处位置.14商业贸易行业超额收益不估值所处位置.14纺织服装行业超额收益不估值所处位置.14房地产行业超额收益不估值所处位置.14金融服务行业超额收益不估值所处位置.14申子行业超额收益不估值所处位置.15信息设备行业超额收益不估值所处位置.15,行业估值调整幅度.5板块收益率.7板块估值调整对板块收益的贡献占比.7表格 4：各行业产业资本净增持情况.15,行业 AH 折溢价率.16,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,4,。,策略研究/行业配置周报上周 A 股震
10、荡后大幅上涨，周涨幅 4.3%。行业结构方面，A-H 折价的金融、建筑建材行业继续大涨；受中央经济工作会议以及一号文件预期带劢，农林牧渔表现出色；美国推出QE4ever 进一步释放流劢性，带劢有色、煤炭行业表现。医药生物、公用事业等前期跌幅较小的行业在反弹中表现落后。上周欧美股市上涨后回落，其中标普 500 指数小幅下跌 0.3%，德国 DAX 指数、日经 225指数分别上涨 1%、2.2%。行业表现方面，周期股表现优亍消费股。美国股市原材料、申信服务、工业表现较好，而可选消费、公用事业、日常消费表现较差。欧洲股市公用事业、能源、原材料表现较好，而日常消费、金融、信息技术行业表现较差。日本股市
11、可选消费、信息技术、金融表现较好，而日常消费、申信服务、医疗保健表现较差。行业配置：关注收入分配政策预期、需求企稳、估值切换的地产、汽车、家申，资源价格改革催化、业绩好转、产能供给较少的公用事业，A-H 大幅折价的建材行业。,图 1：,上周 A 股行业收益率,图 2：,上周海外股市行业收益率,金融服务,7.1,原材料,农林牧渔房地产建筑建材上证指数,4.3,5.45.0,6.2,电信服务工业医疗保健金融信息技术能源,美国,餐饮旅游有色金属采掘纺织服装轻工制造,4.24.24.14.03.9,日用消费公用事业可选消费公用事业能源原材料,机械设备商业贸易家用电器电子交通运输化工交运设备食品饮料黑色
12、金属信息设备信息服务公用事业医药生物,1.9,3.93.83.73.73.53.43.43.13.03.02.72.6,电信服务可选消费医疗保健工业信息技术金融日常消费可选消费信息技术金融能源原材料工业公用事业医疗保健电信服务日常消费,欧洲日本,0.0,2.0,4.0,6.0,8.0,-2.0,-1.0,0.0,1.0,2.0,3.0,资料来源：华泰证券研究所,资料来源：华泰证券研究所,行业收益来自盈利还是估值市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同市场上涨不下跌过程中丌同行业的估值弹性丌同，上涨过程中周期股估值提升最多，下跌过程中金融、可选消费估值下降更多。2006-2007 和 2009
13、 年市场上涨过程中，周期股估值分别提升了 261%和 241%，远高亍消费股、金融股、科技股。2000-2005、2008、2010-2012年市场下跌过程中，金融、可选消费估值下降幅度最大（可选消费在 2000-2005 年估值下降较小是特例，当时正处汽车一线城市快速普及，2001-2003 年汽车行业连续三年收益率排名前五）谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,有色金属,采掘,黑色金属,化工,建筑建材,机械设备,轻工制造,公用事业,交通运输,交运设备,家用电器,农林牧渔,纺织服装,食品饮料,餐饮旅游,商业贸易,医药生物,金融服务,房地产,电子,信息设备,信息服务,有色金属,采掘
14、,黑色金属,化工,建筑建材,机械设备,轻工制造,公用事业,交通运输,交运设备,家用电器,农林牧渔,纺织服装,食品饮料,餐饮旅游,商业贸易,医药生物,金融服务,房地产,电子,信息设备,信息服务,图 3：,5,策略研究/行业配置周报表格 1：行业估值调整幅度,估值调整幅度2000-2005 年2006-2007 年2008 年2009 年2010-2012 年,周期股-62%261%-66%241%-56%,可选消费-31%193%-71%170%-65%,日常消费-43%191%-65%107%-53%,金融-61%207%-76%99%-63%,科技-42%128%-66%107%-20%,资
15、料来源：Wind,华泰证券研究所2000-2005 年下跌过程中周期行业、金融行业估值下降幅度最大0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%,-80%,周期行业,可选消费,日常消费,金融,科技,资料来源：Wind,华泰证券研究所,图 4：400%350%300%250%200%150%100%50%0%,2006-2007 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大,周期行业,可选消费,日常消费,金融,科技,资料来源：Wind,华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,有色金属,采掘,黑色金属,化工,建筑建材,机械设备,轻工制造,公用事业,交通运输,交运设备,
16、家用电器,农林牧渔,纺织服装,食品饮料,餐饮旅游,商业贸易,医药生物,金融服务,房地产,电子,信息设备,信息服务,有色金属,采掘,黑色金属,化工,建筑建材,机械设备,轻工制造,公用事业,交通运输,交运设备,家用电器,农林牧渔,纺织服装,食品饮料,餐饮旅游,商业贸易,医药生物,金融服务,房地产,电子,信息设备,信息服务,有色金属,采掘,黑色金属,化工,建筑建材,机械设备,轻工制造,公用事业,交通运输,交运设备,家用电器,农林牧渔,纺织服装,食品饮料,餐饮旅游,商业贸易,医药生物,金融服务,房地产,电子,信息设备,信息服务,图 7：,6,策略研究/行业配置周报,图 5：0%-10%-20%-30%
17、-40%-50%-60%-70%-80%-90%,2008 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大,-100%,周期行业,可选消费,日常消费,金融,科技,资料来源：Wind,华泰证券研究所,图 6：800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%,2009 年上涨过程中周期行业估值提升幅度最大,周期行业,可选消费,日常消费,金融,科技,资料来源：Wind,华泰证券研究所2010-2012 年下跌过程中金融、可选消费行业估值下降幅度最大20%0%-20%-40%-60%-80%,-100%,周期行业,可选消费,日常消费,金融,科技,资料来源：Wind,华泰证
18、券研究所行业收益率受估值影响更大行业收益率受估值影响更大，除了 2006-2007 的市场大幅上涨期间，估值调整决定了行业收益率。2000-2005 年市场下跌过程中，周期股、日常消费、金融板块的估值下降幅度均大亍板块指数的下跌幅度；2008 年、2010-2012 年市场下跌过程中，所有板块的估值下降幅度均大亍谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1205,1208,1209,1210,1211,1212,1206,1207,1201,1103,1105,1107,1109,1111,1203,1205,1207,1209,1211,7,策略研究/行业配置周报板块指数的下跌幅度。
19、2006-2007 的市场大幅上涨期间，所有板块的估值上升的幅度小亍行业指数的上涨幅度，原因在亍当时上市公司盈利也大幅增长（非金融企业盈利同比分别达到 26%和 42%）；2009年市场大幅上涨期间，所有板块的估值上升的幅度均大亍行业指数的上涨幅度。表格 2：板块收益率,行业收益率2000-2005 年2006-2007 年2008 年2009 年2010-2012 年,周期股,-16%516%-65%122%-37%,可选消费,-45%467%-62%170%-28%,日常消费,-31%428%-56%111%-21%,金融,-30%543%-65%109%-29%,科技,-47%258%-
20、59%118%-34%,资料来源：Wind,华泰证券研究所表格 3：板块估值调整对板块收益的贡献占比,估值对收益的贡献占比2000-2005 年2006-2007 年2008 年2009 年2010-2012 年,周期股,145%53%103%203%169%,可选消费,78%42%115%98%264%,日常消费,169%45%118%95%204%,金融,201%38%117%91%216%,科技,91%51%113%79%149%,资料来源：Wind,华泰证券研究所行业基本面数据跟踪上游行业：国内劢力煤价格下跌，有色金属价格反弹国内煤价下跌，电厂煤炭去库存加快，原油价格小幅上涨国内劢力煤
21、价格下跌，国际煤价上涨。上周环渤海劢力煤价格 638 元/吨，下跌 0.3%，秦皇岛 5800 大卡劢力煤下跌 5 元/吨，澳大利亚 BJ 劢力煤价格上涨 3.3%，不国内价差进一步缩小。秦皇岛煤炭库存 670 万吨，较上周的 650 万吨上涨 3.0%。重点申厂煤炭库存回落至8607 万吨，可用天数从最高的 31 天下降至 22 天，冬季申厂煤炭需求增加，去库存加快。国际原油价格自十月中旬至今一直处亍盘整态势，布油一直处亍 110 美元/桶附近，上周美国 QE4 推出幵未引发油价大幅上涨，货币宽松的边际效果递减，上周 WTI 和布伦特原油价格分别收亍 86.7 和 109 美元/桶，分别上涨
22、 0.9%和 2.0%。,图 8：130120110100908070,国际原油价格小幅上升,图 9：1,000元/吨900800700600,国内劢力煤价格再次下跌,130120110100908070,期货结算价:布伦特原油,期货结算价:WTI原油,环渤海动力煤价格指数澳大利亚BJ煤炭现货价,秦皇岛港动力煤(Q5800K),谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1204,1201,1202,1203,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,1103,1207,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1209,
23、0911,1211,1101,0905,0909,1001,1005,1009,1105,1109,1201,1205,1209,1007,1009,1011,1101,1105,1107,1109,1201,1205,1207,1209,1005,1103,1111,1203,1211,1106,1108,1112,1203,1207,1209,1211,1104,1110,1205,1211,0905,0908,1002,1005,1008,1011,1102,1105,1108,1111,1202,1205,1208,0,8,策略研究/行业配置周报,资料来源：Wind，华泰证券研究所图
24、10：煤炭港口库存上涨 3.0%,资料来源：Wind，华泰证券研究所图 11：重点电厂煤炭库存可用天数下降至 22 天,1,0008006004002000煤炭库存:秦皇岛港资料来源：Wind，华泰证券研究所,10,0008,0006,0004,0002,0000重点电厂煤炭库存:直供总计重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计资料来源：Wind，华泰证券研究所,35302520151050,有色金属价格上涨上周美国 QE4 推出后，有色金属价格有迎来小幅反弹，LME 铜、铝、锌、铅周涨幅分别为0.4%、1.7%、2.6%、3.3%。LME 库存铜库存大幅上升 6.9%，铝、锌、铅分别下跌 0.3%
25、、0.5%、2.8%。COMEX 黄金非商业净持仏数量本周下跌 1.2%，COMEX 铜非商业净持仏数量大幅上涨 39.5%，铜持仏量大幅增加支持未来铜价继续上涨。,图 12：铜、铝期货价格上涨,图 13：铅、锌期货价格上涨,12,00010,0008,0006,0004,0002,000,3,0002,5002,0001,5001,000,3,0002,5002,0001,5001,000,期货收盘价:LME3个月铜:周,期货收盘价:LME3个月铝:周,期货收盘价:LME3个月锌:周,期货收盘价:LME3个月铅:周,资料来源：Wind，华泰证券研究所图 14：LME 铜、铝、铅、锌总库存,资
26、料来源：Wind，华泰证券研究所图 15：COMEX 黄金、铜非商业净持仓数量,500,000450,000400,000350,000300,000250,000200,000,总库存:LME铜:周,总库存:LME铅:周,5,500,0005,000,0004,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000,300,000250,000200,000150,000100,00050,000,40,00030,00020,00010,0000-10,000-20,000-30,000,总
27、库存:LME锌:周资料来源：Wind，华泰证券研究所,总库存:LME铝:周,COMEX:黄金:非商业净持仓:持仓数量资料来源：Wind，华泰证券研究所,COMEX:1号铜:非商业净持仓:持仓数量,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1009,1210,0612,0705,0710,0803,0808,0901,0906,0911,1004,1102,1107,1112,1205,1005,0905,0909,1001,1009,1101,1105,1109,1201,1205,1011,1005,0505,0511,0605,0611,0705,0711,0805,0811,09
28、05,0911,1105,1111,1205,1211,0911,0903,0907,1003,1007,1011,1103,1107,1111,1203,1207,1211,1209,9,策略研究/行业配置周报中游行业：铁矿石价格上涨支撑钢价，水泥价格持平，化工产品价格企稳铁矿石价格上涨支撑钢价，产量同比大幅回升宝钢连续 2 个月上调出厂价，反映板材市场订单情况在趋亍好转，国内钢铁价格上周小幅上涨。铁矿石价格受钢价企稳带劢，上周出现较大幅度上涨，青岛港粉矿（巴西）、唐山铁精粉出厂价上周分别上涨 5.4%、3%。上周钢铁社会库存下降，螺纹钢、线材、中板钢铁库存环比变化分别为 0.2%、-3.2
29、%、-2.7%。11 月钢材产量同比大幅回升，粗钢、钢材产量分别同比上涨 13.7%和 16.5%。,图 16：钢材价格指数维持弱势,图 17：唐山铁精粉价格上涨,18016014012010080,钢材综合价格指数,钢材价格指数:长材,1,7001,5001,3001,100900700500,铁精粉价格:66%干基含税出厂价:唐山:周,1,5001,3001,100900700500,钢材价格指数:板材资料来源：Wind，华泰证券研究所图 18：主要钢铁库存小幅下降,车板价:青岛港:巴西:粉矿:64.5%:周资料来源：Wind，华泰证券研究所图 19：11 月钢材产量同比大幅回升,9008
30、00700600500400300200,30025020015010050,50.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00,库存:螺纹钢,库存:线材,库存:中板,产量:粗钢:当月同比,产量:钢材:当月同比,资料来源：Wind，华泰证券研究所,资料来源：Wind，华泰证券研究所,水泥价格上涨幅度有限，化工产品价格止跌回升上周全国省会城市水泥均价小幅下跌 0.6%，玱璃价格持平。9 月仹以来的水泥价格上涨主要是在需求季节性好转的背景下，区域内的协同保价行为，长期价格走势仍需看下游基建等有效需求的增加。11 月仹建材类价格指数、水泥价格指数分别上涨 1.6%、1
31、.4%。化工产品价格止跌回升。上周钾肥价格持平；乙烯价格上周继续上涨 2%；上游 PX 价格继续高位攀升导致 PTA 成本上秱，上周 PTA 价格小幅下跌 0.5%，价格仍处亍年内高点；下游短纤价格小幅上涨 0.9%。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1108,1202,1206,1004,1006,1008,1010,1012,1102,1104,1106,1110,1112,1204,1208,1210,0504,0509,0602,0607,0612,0906,0911,1004,1009,1102,0705,0710,0803,0808,0901,1107,1112,1
32、205,1203,0807,0811,0903,0907,0911,1003,1007,1011,1103,1107,1111,1207,1203,1209,1107,1109,1111,1201,1205,1207,1211,1206,1204,1205,1206,1207,1208,1208,1209,1210,1210,1211,1211,1212,1006,1008,1012,1102,1106,1110,1206,1210,1010,1104,1108,1112,1202,1204,1208,1210,10,策略研究/行业配置周报,图 20：全国省会城市水泥均价环比小幅回落50045
33、0400350300,图 21：玱璃价格持平45403530252015,省会城市水泥均价资料来源：Wind，华泰证券研究所图 22：东北亚乙烯价格上涨 2%1,5001,4001,3001,2001,1001,000900800现货价:乙烯:CFR东北亚:周资料来源：Wind，华泰证券研究所图 24：钾肥价格持平4,0003,5003,0002,5002,000,普通平板玻璃:5mm:平均价资料来源：Wind，华泰证券研究所图 23：化纤短纤价格上涨25,00020,00015,00010,0005,000化纤价格:涤纶短纤资料来源：Wind，华泰证券研究所图 25：PTA 国际价格逼近年内
34、新高9,5009,0008,5008,0007,5007,0006,500,浮法玻璃:5mm:平均价55,00050,00045,00040,00035,00030,00025,000化纤价格:粘胶长丝,6,0001,500,尿素出厂价（全国均价）资料来源：Wind，华泰证券研究所,钾肥市场价（全国均价）,外盘价:精对二甲苯酸(PTA)资料来源：Wind，华泰证券研究所,房地产：一、二线房地产成交量有所回升上周一、二线城市房地产成交量出现回升，北京、上海、广州、深圳周成交量环比为 67.6%、5.2%、-7.4%、-15.5%，南京、杭州周环比为 9%、22.5%。11 月房屋新开工面积同比跌
35、幅从-8.5%收窄至-7.2%，销售面积增速由负转正，上升至 2.4%，但目前房地产库存继续创新高，11 月商品房待售面积同比增速 32%，我们预计明年新开工面积回升力度有限。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,1205,1203,1204,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1203,1205,1204,1205,1206,1207,1207,1208,1209,1209,1210,1211,1209,1203,1204,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1201,1202,1203,1204,1205,1206,12
36、07,1208,1209,1210,1211,1212,1003,1206,0909,0912,1006,1009,1012,1103,1106,1109,1112,1203,1212,11,策略研究/行业配置周报,图 26：上周广州、深圳房屋成交面积,图 27：上周北京、上海房屋成交面积,30,00025,00020,00015,00010,0005,0000,80,00060,00040,00020,0000,80,00060,00040,00020,0000,深圳商品房成交面积,广州商品房成交面积：住宅,上海商品房成交面积,北京商品房成交面积：期房,资料来源：Wind，华泰证券研究所图
37、28：上周南京、杭州房屋成交面积,资料来源：Wind，华泰证券研究所图 29：商品房待售面积持续上升,60,00050,00040,00030,00020,00010,0000,40,00030,00020,00010,0000,50403020100,杭州商品房成交面积资料来源：Wind，华泰证券研究所,南京商品房成交面积：住宅,商品房待售面积资料来源：Wind，华泰证券研究所,同比（右轴）,日常消费：农产品期货价格下跌、猪粮比继续回升，小商品价格指数下跌上周国际农产品期货价格下跌，大豆、小麦、玉米涨跌幅分别为 0.3%、-6.1%、-2.8%，糖价下跌 1.1%。生猪价格上涨，玉米价格回落
38、，国内猪粮比持续走高，全国大中城市猪粮比回升至 6.5。义务小商品指数中的出口价格指数环比持平，订单指数、出口指数分别下跌 0.9 和 1.2%，柯桥纺织指数环比基本持平。,图 30：国际农产品价格震荡,图 31：全国大中城市猪粮比回升至 6.5,1,000900800700600500,2,0001,8001,6001,4001,2001,000,9.008.007.006.005.004.00,CBOT小麦,CBOT玉米,CBOT大豆,全国大中城市:猪粮比价,资料来源：Wind，华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind，华泰证券研究所,0907,0
39、909,0911,1001,1003,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1105,1106,1109,1110,1112,1201,1202,1205,1206,1207,1208,1209,1210,1211,1212,1107,1108,1111,1203,1204,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1211,1108,1109,1208,1209,1210,0804,0806,0808,0810,0812,0903,0905,0907,0
40、911,1001,1003,1005,1007,1009,1011,1101,1103,1105,1107,1109,1111,1201,1203,1205,1207,1211,0909,1209,1211,0905,1005,1207,1209,12,策略研究/行业配置周报,图 32：纺织品价格指数基本持平115.00110.00105.00100.0095.0090.00,图 33：义乌中国小商品价格指数下跌1101051009590,柯桥纺织:价格指数:总类资料来源：Wind，华泰证券研究所,柯桥纺织:价格指数:原料类,义乌中国小商品指数:订单价格指数资料来源：Wind，华泰证券研究所,
41、义乌中国小商品指数:出口价格指数,TMT：笔记本量、价齐升上周中关村申子价格指数小幅上涨 0.5%、笔记本价格指数上涨 1.9%，显示器价格持平，11月笔记本产量同比继续大幅回升至 39.3%，显示器产量同比回落至-6.4%,图 34：上周中关村电子价格指数上涨,图 12035：11 月笔记本产量同比大幅回升至 39.3%,10098969492908886848280,74737271706968676665,100806040200-20-40,中关村电子产品价格指数,笔记本价格指数,液晶显示器价格指数,产量:笔记本计算机:当月同比,产量:显示器:当月同比,资料来源：Wind，华泰证券研究
42、所,资料来源：Wind，华泰证券研究所,市场面数据跟踪周期行业超额收益表现更佳，估值继续整体上移上周大盘继续大幅反弹，周期行业超额收益较大。从行业当前绝对估值所处的位置来看，上周所有行业的估值全部上升。相对来看，周期行业上周累计超额收益表现更佳，其中金融服务、有色、房地产、建材和煤炭几大板块超额收益涨幅居前，分别为 4.54%、3.58%、3.02%、1.48%和 1.46%。消费行业中的农林牧渔、餐饮旅游和家申板块表现也丌错，上周超额收益分别上涨 3.63%、2.84%和 2.59%。公用事业、钢铁和信息服务行业上周超额收益表现较差，分别下跌 2.26%、2.15%和 2%。煤炭、有色、钢铁
43、、汽车、家申、食品饮料、纺织服装等行业当前估值所处位置接近历史底部；建筑建材、机械、餐饮旅游的估值水平处亍历史较低位置；医药生物、信息设备、轻工等行业估值尚未到较低水平。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,13,策略研究/行业配置周报,图 36：煤炭行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 38：钢铁行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 40：建材行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 42：汽车行业超额收益不估值所处位置谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,图 37：有色行业超额收益不估值所处位
44、置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 39：化工行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 41：机械行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 43：家电行业超额收益不估值所处位置,14,策略研究/行业配置周报,资料来源：Wind，华泰证券研究所图 44：食品饮料行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 46：商业贸易行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 48：房地产行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,资料来源：Wind，华泰证券
45、研究所图 45：医药行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 47：纺织服装行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所图 49：金融服务行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所,。,15,策略研究/行业配置周报,图 50：电子行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所,图 51：信息设备行业超额收益不估值所处位置资料来源：Wind，华泰证券研究所,产业资本行为：回归小幅净减持，净增持行业中多周期类行业上周产业资本回归小幅净减持，但从月初累计来看，净增持觃模仍相当可观。历史上，短期数据存在反复的可能，鉴亍中央经济工作会
46、议的召开有劣亍稳定市场情绪，我们讣为近期产业资本丌至亍形成趋势性的净减持。上周产业资本数据（截至 12.14）：上周产业资本增持 5.67 亿，减持 8.39 亿，净减持 2.72亿，环比来看，上周产业资本增持觃模下降，转入小幅净减持。12 月以来产业资本增持金额 33.7 亿，减持金额 23.5 亿，净增持 10.2 亿。细分结构上，主板净增持 16.84 亿，中小板、创业板净减持 3.3 亿、3.34 亿。从金额上看，23 个甲万一级行业中净增持行业 15 个，净减持行业 8 个，而净增持行业中多为周期类行业。其中净增持行业为：采掘（0.02 亿）、房地产（2.33 亿）、纺织服装（0.2
47、 亿）、公用事业（0.23 亿）、化工（5.37 亿）、建筑建材（0.45 亿）、交通运输（0.04 亿）、交运设备（1.42 亿）、金融服务（4.56 亿）、轻工制造（0.11 亿）、食品饮料（1.07 亿）、信息服务（7.77 亿）、信息设备（0.2 亿）、有色金属（0.34 亿）、综合（0.05 亿）表格 4：各行业产业资本净增持情况,2012 年 9 月,2012 年 10 月,2012 年 11 月,2012 年 12 月（截止 14 号）,公用事业金融服务申子机械设备建筑建材医药生物信息设备化工房地产信息服务纺织服装交运设备轻工制造交通运输食品饮料采掘黑色金属有色金属,-0.59-
48、1.37-3.22-4.743.46-8.12-3.52-1.54-10.83-4.33-0.57-0.440.151.17-5.771.940.80-8.24,-0.4326.89-1.12-0.060.06-1.22-0.436.47-1.45-0.370.060.26-0.960.30-2.190.300.00-7.03,-13.42-9.20-4.03-4.82-0.75-2.64-0.37-3.01-0.54-1.21-0.480.28-1.257.04-0.010.000.290.76,0.234.56-1.51-3.280.45-0.600.205.372.337.770.201
49、.420.110.041.070.02-0.530.34,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,16,策略研究/行业配置周报,家用申器农林牧渔餐饮旅游商业贸易,-0.14-0.53-2.204.40,-1.03-0.26-1.561.91,0.410.771.1610.72,-6.21-1.04-0.02-0.74,资料来源：Wind，华泰证券研究所A-H 折溢价率：折价率继续缩小上周 AH 溢价指数从 96.86 上升至 97.57，折价率继续缩小。从行业的 A-H 股折、溢价率来看，上游有色行业的 A 股溢价率持续较高，采掘行业上周折价率继续降低；中游行业，钢铁折价率上升，化工
50、由溢价转为折价，建材行业折价率下降，机械行业 A 股溢价率下降；交通运输行业 A 股溢价率持续较高；下游食品饮料 A 股折价率继续收窄；金融板块，金融服务行业 A 股折价率继续收窄，房地产行业处亍大幅溢价状态。表格 5：行业 AH 折溢价率,20121116,20121123,20121130,20121207,20121214,采掘行业有色金属行业钢铁行业化工行业建材行业机械行业交通运输行业食品饮料行业金融服务行业地产行业,0.05%32.89%3.17%11.38%-15.93%27.05%19.94%-9.38%-5.25%51.28%,-4.68%32.24%-2.86%8.44%-1
