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1、企业融资成本与融资渠道,项目融资,管理层收购融资,债券,股权融资,融资工具,1 融资工具,银行贷款,企业成长阶段的融资渠道,创业投资,银行融资,投资银行发债,私募,上市融资,天使基金Angel,创业孵化,政府基金,融资模式与优选排序,1,2,3,4,融资渠道,选择原则低成本大容量方便快捷节税偏好,企业理性融资顺序应:内源融资债权融资股权融资,随着企业规模的增大，内部融资渠道比重下降,企业融资的十四种方式,、银行与非银行金融机构贷款融资、IPO股票上市融资、买壳上市融资、利用产权交易市场融资、引进战略投资者融资、吸引风险投资基金融资、发行信托产品融资,、运用资产证券化方式融资、发行企业债券融资1
2、0、利用私人资本市场融资11、租赁融资12、项目融资13、政策性贷款14、非规范融资,股权融资方案三种方式比较,上述三种股权融资的方式，企业可按照实际情况，考虑先私募（引进战略投资者和财务投资者），再选择在国内和/或境外资本市场上市；或者引进战略投资者和上市同时进行,私募融资的主要程序,向有关部门报批引入外资参股（如果投资者是外资，且投资的是国有控股/参股企业）投资银行进行尽职调查 会计师准备审计报告 律师/投资银行准备私募书 投资银行初步估值 在估值基础上，投资银行协助公司结合实际情况确定私募比例 投资银行协助选择投资者，就初步投资意向进行沟通 安排投资者进行尽职调查 公司/投资银行/律师与
3、投资者就私募价格、投资条款进行谈判 签署有关法律合同，投资者支付对价 战略投资者与企业进一步达成业务合作协议,H股上市程序,立项申请与审批,企业向省级人民政府或中央主管部门提出H股上市初步申请，经批准后，由企业报中国证监会、国家发改委审批资产评估申请与审批,设立股份公司,制定重组改制方案，并报国家发改委批准后实施在资产评估、财务审计及重组工作完成后，向国家发改委申请设立股份公司,申报上市发行方案,将H股发行与上市方案和招股说明书上报中国证监会,转为社会募集公司,公司在向中国证监会申报H股发行及上市方案的同时，向国家发改委提出发起设立的公司转为社会募集公司的申请，批准后实施,向香港联交所申请上市
4、,由上市保荐人、主承销商向香港联交所交A1表，回答联交所上市科的提问，通过上市委员会聆讯,承销商进行路演推介工作，向海外投资者销售股票发行完毕后，向联交所申请，将H股正式上市挂牌交易,A股首次公开发行上市程序,上市准备,上市辅导,申请发行,推介、发行、上市,聘任中介机构(包括主承销商、会计师、资产评估师和律师)研究探讨A股拟上市公司组建方案、发行上市方案等召开董事会，提出并召开股东大会，通过公开发行股票的决议和A股上市公司组建方案 确定发行上市方案，中介机构开始制作公开发行申请材料,委任有主承销资格的证券公司作为股票发行上市辅导机构辅导机构对公司发起人的高级管理人员和拟担任公司高级职务的人员进
5、行培训辅导机构协助公司进行资产重组，建立健全财务制度，以及建立规范的法人治理结构辅导机构协助制定筹措资金的使用计划辅导机构每两个月向证监会派出机构出具辅导工作报告辅导期满，证监会派出机构进行评价验收并出具验收报告,完成A股发行申报计划获得证监会预审及发审会通过封卷获批文,完成全部推介计划进行预路演，探询A股发行定价区间巡回路演确定发行价格刊登公告书挂牌上市,公司法第161条规定：股份有限公司净资产不低于人民币3000 万元，有限责任公司净资产不低于人民币6000万元累计债券总额不超过公司净资产40%最近3年的平均可分配利润足以支付债券1年利息筹集的资金投向符合国家产业政策债券的利率不得超过限定
6、,企业债券管理条例规定：企业规模达到国家规定的要求企业财务会计制度符合国家规定具有偿债能力企业经济效益良好，发行企业债券前连续三年盈利所筹资金用途符合国家产业政策,债权融资：公司债,发行人申请公开发行企业债券，必须是中国境内具有法人资格的企业，必须满足公司法和企业债券管理条例的有关规定,公司法对公司债规定,企业债券管理条例对公司债规定,债权融资：准市政债券案例上海轨道建设债券,债券名称：上海轨道交通建设企业债券 发行主体：上海久事公司债券担保：中国建设银行债券金额：人民币40亿元债券期限：15年期票面利率：4.51%发行价格：平价发行信用评级：AAA资金用途：上海轨道交通明珠线二期工程和轻轨莘
7、闵线工程的建设偿还安排：久事公司以本期债券收购上海市地铁二号线净现金流15年的收益权 发行日期：2003年2月19日,2003年2月份发行的03上海轨道交通建设债被市场认为是一种以企业债方式发行的准市政债券，因为该债券的发行主体为上海市政府全资控股的下属企业久事公司，募集资金全部用于市政建设上海市轨道交通的投资主体为申通集团，但由于申通集团的经营业绩不满足企业债券发行条件。因此，债券的发行主体改为其控股股东-久事公司为保障债券本息的偿还，申通集团与久事公司签订了关于上海市轨道交通二号线的收益权转让协议；并获得了中国建设银行的无条件不可撤销全额连带责任担保,可以参照上海轨道交通建设债券的模式，以
8、企业债券形式发行准市政债券,上海轨道建设债券概要,上海轨道建设债券的初步分析,名称：上海外环隧道项目资金信托计划项目：上海外环隧道项目总投资17.34亿元，计划2003年底前通车发行主体：上海爱建信托公司计划规模：不超过200份信托合同计划总额：人民币5.5亿元计划期限：3年期预计收益：5%信用评级：AAA（中诚信）资金用途：以资本金形式投资于上海外环隧道项目公司，用于项目建设和运营发行日期：2002年7月18日,债权融资：资金信托案例上海外环隧道项目资金信托计划,资金信托产品作为一种准私募债券的形式，可以为市政建设等项目提供资金支持信托资金管理办法规定，每份信托产品的合同份数上限为200份，
9、限制了投资者进入门槛信托资金管理办法规定，不得承诺信托资金不受损失，也不得承诺信托资金的最低收益。因此，信托计划属于高风险高回报的产品目前信托产品的主要特征有：规模小、期限短、收益高、资金用途多样化由于信托配套法规的滞后，目前人民银行对资金信托的产品的推出持谨慎态度,资金信托案例分析,资金信托产品概要,项目融资的定义及特点,定义为某一特定经济实体（项目）所安排的融资，该经济实体（项目）的现金流量和收益是偿还贷款的资金来源，该实体（项目）的资产是贷款的安全保障。融资的可行性基于项目的可行性基本特点依赖项目本身的现金流和资产而不是依赖于项目的发起人的资信来安排融资债权人对债务人只有有限的追索权与项
10、目有关的各种风险以某种形式（如各类合同）在与项目开发有直接或间接利益关系的其他参与者和贷款人之间进行分担和转移属于非公司负债型融资，具有灵活、多样的信用结构可获得较长期限及较大额度的贷款资本金比例要求2030,项目融资和企业融资方式比较,企业融资特点贷款人除可以得到来自于项目本身效益产生的还款保证外，还可以得到来自担保人的信用保证如果为股东担保，则股东按照其股份比例来各自担保其所承担的债务完全建立于担保人的财务实力是否为贷款人接受,项目融资特点还款主要保证来源于项目的现金流，如有短缺，需要某种方式支持必备条件：良好的项目可行性以及严密的合同结构与发起人的财务实力没有直接关系,项目融资和企业融资
11、方式特点比较,项目融资和企业融资方式优缺点比较,项目融资的不利因素结构较企业融资（担保贷款）复杂由于该方式的结构复杂性，审批程序更复杂协议谈判及安排时间长贷款人会对项目公司经营提出某些限制性要求以确保债务的偿还要求政府支持安排费用相对较高资本金比例要求较高,项目融资的有利因素对发起人为有限追索权或无追索权，负债不受母公司资产负债比率限制，如果不是控股股东则对母公司可做到表外融资对发起人的限制减少，可将某些风险通过一系列合同转给其他方，如承建方、保险公司、下游客户、相关运营管理企业及银行等通过论证，有较强可行性,企业融资的不利因素构成担保人的（或有）负债无法与其他的项目相关方分担风险担保人承担最
12、终还款责任，增加了或有负债如果有担保费用则会增加项目公司的支出,企业融资的有利因素贷款结构安排简单资本金比例限制相对较小会在融资时间安排、贷款金额、成本控制上有灵活性审批要求较简单政府支持函较简单,项目融资结构框架,项目的外部环境,项目投资结构,项目法律结构,融资结构,信用保证结构,项目发起人,项目融资的结构框架,采用项目融资需要注意的问题,项目可行性及项目规模具备实力的项目股东股东出资比例政府支持函及批文经验丰富的财务顾问适当的风险分配和转移的机制与信用保障体系法律保障,境外及境内融资之考虑融资成本及风险之考虑融资复杂性之考虑融资安排时间之考虑成熟的资金市场及信贷支持政策环保要求保险安排,正
13、式签署项目融资的有关法律文件执行项目投融资计划贷款银团经理人监督并参与项目决策项目风险的控制与管理,第一阶段：投资决策分析,技术市场分析项目可行性研究投资决策初步确定项目投资结构,第二阶段：融资决策分析,评价项目风险因素设计项目的融资结构和信用保障体系、风险转移体系修正项目投资结构,第三阶段：融资结构分析,项目融资的程序与步骤,第四阶段：融资谈判,向银行发出邀请，选择银行，发出项目融资建议书组织贷款银团起草融资法律文件融资谈判,第五阶段：项目融资的执行,选择项目的融资方式决定是否采取项目融资任命项目融资的财务顾问明确融资的任务和具体目标要求,融资合同谈判要点,贷款融资利率和偿还条款主办方财务担
14、保(Sponsor Financial Guarantee)银团、项目监督、前后(Front-end)等管理费用贷款优先权及随行要求司法裁决及其他条款股权融资主办方投入和撤股保证投资方撤出(Exit)机制(Put Option)股权定价司法裁决及其他条款,筹资工具与筹资渠道的配合,你想用何方式吸引资金,2.融资决策,融资规模,量力而行筹资过多，造成资金闲置浪费，增加融资成本；导致企业负债过多，无法承受，偿还困难，增加经营风险筹资不足，影响企业投融资计划及其它业务的正常发展,2.融资决策,融资时机,超前预见性考虑具体的融资方式所具有的特点，结合本企业自身的实际情况，适时制定出合理的融资决策尽可能
15、降低企业融资成本,融资时机：融资环境,成本低 期限合理 渠道多元 方式灵活,债券资本成本,静态方法：式中：Kbt 债券的税后资本成本 I 债券的年利息 Pb 债券的发行价格 T 所得税税率 f 债券的筹资费率,债券资本成本,例：某公司发行的债券面值1000元，发行价格1200元，票面利率8%，所得税税率33%，筹资费率5%。则：,债券的成本,动态方法：经验公式：Pb 债券的价格 f 筹资费率 n 债券的期限I 债券年利息 M 债券的面值 T 所得税税率Kb 债券的税前成本率 Kbt 债券的税后成本率,债券资本成本,例：某公司发行的债券面值1000元，票面利率10%，期限2年，每年付息一次，到期
16、一次还本，发行价格1056.81元，所得税税率33%，筹资费率2%。则：得：Kb=8%，Kbt=8%(1-33%)=5.36%,长期银行借款的资本成本,式中：KL 借款的税后资本成本 RL 借款的年利率 T 所得税税率例：企业向银行取得长期借款的年利率为10%，所得税税率33%，则 KL=10%（1-33%）=6.7%,优先股的资本成本,式中：KP 优先股年资本成本 PP 优先股的发行价格 DP 优先股的年股息 f 筹资费率例：某公司发行的优先股面值100元，年股息率利率为14%，发行价格125元，筹资费率6%，则,普通股的资本成本,普通股的资本成本,例1：某公司以56元/股的价格发行普通股，
17、筹资费率10%，预计第一年发放股利2.24元/股，股利增长率4%，求该普通股的资本成本。解：例2：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为14%，某公司普通股的系数为1.2，求其普通股的资本成本。解：K=10%+1.2（14%10%）=14.8%,混合性融资：融资方式的组合,各种融资方式的比例需要根据企业的需求进行调整,满足资金需求，优化资本结构，降低融资成本,总体目标,+,解决方案,间接融资方案,直接融资方案,混合性融资方案,商业银行贷款,股权融资方案,债权融资方案,H股发行一次性成本5.5%,A股发行一次性成本1%-3%,引进财务投资者一次性成本4.5%,境内人民币债,境内
18、美元债,境外美元债,全面的资产管理服务,债券投资,基金投资,委托理财,外汇贷款,人民币贷款,贴现,40%,60%,30%,30%,项目融资,利率视银团结构及各市场利率而定,银团安排视规模大小而定,综合资本成本,综合资本成本,某公司共有长期资本（账面价值）1000万元，其中长期借款150万元，债券200万元、优先股100万元，普通股300万元，留用利润250万元。其成本分别为5.64%,6.25%,10.5%,15%,15%.该公司的综合资本成本可分两步计算如下：第一步：计算各种资本占全部资本的比重：长期借款：Wl=150/1000=0.15债券：Wb=200+1000=0.2优先股：Wp=10
19、0+1000=0.1普通股：Wc=300+1000=0.3留用利润：Wr=250+1000=0.25第二步：计算加权平均资本成本：Kw=5.64%0.15+6.25%0.2+10.5%0.1+15%0.3+15%0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%=11.40%,边际资本成本,边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。前述企业的个别资本成本和综合资本成本，是企业过去筹集的或目前使用的资本的成本。然而，随着时间的推移或筹资条件的变化，个别资本成本会随之变化，综合资本成本也会发生变动。因此，企业追加筹资时，不能仅仅
20、考虑目前所使用的资本的成本，还要考虑新筹资资本的成本，即边际资本成本。在目标资本结构既定的情况下，需要通过多种筹资方式的组合来实现。这时，边际资本成本需要按加权平均法来计算，其权数必须为市场价值权数，不应采用账面价值权数。,某公司目标资本结构：债务为0.2，优先股为0.05，普通股权益（包括普通股和留存收益）为9.75。现拟追加筹资300万元，仍按此资本结构来筹资。个别资本成本预计分别为债务0.75，优先股为12%，普通股权益14.80%。按加权平均法计算追加筹资300万元的边际资本成本。,边际资本成本规划,边际资本成本规划,设：x 筹资总额则：x1=42/0.6=70(万元)x2=30/0.3=100(万元)当 x 70万元时，Kw1=0.36%+0.112%+0.615%=12%当 70万元 100万元时，Kw3=0.312%(1-0.4)+0.112%+0.615.9%=12.9%,融资成本,生产型企业融资成本,融资成本,服务型企业融资成本,融资成本,技术型企业融资成本,
