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1、,。,。,行业跟踪报告,证券研究报告社会服务业,增持,维持,旅游动态跟踪,2013 年 2 月 7 日,春意萌动，拥抱旅游股过年,社会服务业分析师：林周勇SAC 执业证书编号：S0850511050002,021-23219389春节后，清明、五一接踪而至，春游热潮指日可待，且将更胜往年；板块热度升温。2000 年以来，春节后 20 个交易日，旅游指数平均回报 6.5%（11+，2-），超上证 3.8%（10+，3-）。好表现今年有望延续：（1）前期涨幅小，13PE 仅 20-25倍；（2）政策利好；（3）不少公司有诉求。继续重点推荐“三大名山”（张家界、峨眉、黄山）+中国国旅。1.春节开启春
2、游潮的心理暗示，灰霾激发春游热潮春节，似乎在暗示：春天不远了！春节过后，清明、五一、端午等节假日也将接踪而至，春游热潮指日可待！春意萌动，激起民众旅游的渴望；外出旅游，甩开令人阴郁的灰霾，哪怕是短暂的几日，也能获得无法取代的喜悦！因此，今年的春游潮可能比往年更为活跃！2.历史上看，春节过后，季节性行情将展开春意萌动，对旅游板块有何影响呢？我们觉得，最为直接的影响是：市场关注度持续提升，从而推动股价的上涨！我们不妨看看历史表现：2000 年以来，春节后 20 个交易日，旅游指数平均回报 6.5%（11 次正收益，2 次负收益），相对上证超额回报 3.8 个百分点（10 次跑赢，3 次跑输）今年跑
3、赢有希望：（1）前期旅游涨幅较小，13PE 20-25 倍，有空间；（2）收入分配改革、旅游休闲纲要、休假制度改革等政策预期及影响；（3）不少公司有诉求。3.投资思路：继续看好“三大名山”+国旅张家界13PE 21.6 倍；2014 业绩增长 30%以上确定；2 年内，环保车提价、景区资源整合和开发等概率较大。峨眉山 A再融资启动，公司有动力；门票 3 月份提价；成绵乐高铁年内通车；峨眉西环线开发带来的外延扩张机遇；13-14PE 22、18 倍（按定增后股本算，25、20 倍）中国国旅再融资启动，公司有动力；三亚免税店春节数据将靓丽，且很多媒体会报道；海棠湾项目带来的成长空间；入境店、针对出
4、境国人的销售牌照获取等可能性。13-14PE 21-18 倍（按定增后股本算，23、20 倍）。黄山旅游进入调价周期；北京-黄山高铁年内有望建成；景区深度开发持续；或将进入诉求周期。13-14PE 23、20倍。风险提示：自然灾害、突发事件、中日关系导致的日本游客下滑。后文列示了：1、历年春节后 20 个交易日，旅游指数收益率情况。2、旅游板块历史估值情况及主要公司 13-14PE 情况。3、主要旅游公司投资要点。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,湘鄂情,张家界,峨眉山A,丽江旅游,宋城股份,中青旅,华天酒店,首旅股份,中国国旅,黄山旅游,锦江股份,曲江文旅,桂林旅游,23,行业跟踪报告
5、社会服务业 2图 1 春节后 20 个交易日旅游指数收益率情况,20%,15.9%,18.5%,15%,13.0%,11.8%,11.2%,10%,8.6%,7.9%,7.7%,6.5%,5%,0%,1.1%,0.3%,1.0%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,平均,-5%-5.4%-6.7%-10%资料来源：wind，海通证券研究所。图 2 春节后 20 交易日旅游指数相对上证的超额收益率20%15.6%15%,10%,8.6%,5%,4.9%,2.1%,1.5%,5.4%,2.7%,3.0%,
6、4.6%,6.0%,3.8%,0%,-1.5%,-2.5%,-0.7%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,平均,-5%资料来源：wind，海通证券研究所。图 3 重点公司 13-14PE（按我们的预测，剔除地产及非经常损益项目）,50,46,40,13PE,14PE,38,3020,2217,2221,2320,2320,2420,2522,2520,25,2522,2825,2926,3122,100资料来源：wind。注：EPS 均剔除地产及非经常性损益；国旅、峨眉山、丽江均按定增后股本计算请务
7、必阅读正文之后的信息披露和法律声明,Sep-04,Dec-04,Mar-05,Jun-05,Sep-05,Dec-05,Mar-06,Jun-06,Sep-06,Dec-06,Mar-07,Jun-07,Sep-07,Dec-07,Mar-08,Jun-08,Sep-08,Oct-08,Dec-08,Mar-09,Jun-09,Sep-09,Dec-09,Mar-10,Jun-10,Sep-10,Dec-10,Mar-11,Jun-11,Sep-11,Dec-11,Mar-12,Jun-12,Sep-12,Dec-12,Feb-13,图 4,80,23,25,25,46,20,25,行业跟踪报
8、告社会服务业 3“旅游板块动态 PE/沪深 300 动态 PE”处于历史低位（倍）,706050403020100,重点公司动态PE(倍)重点公司/沪深300(倍，右轴),沪深300动态PE(倍),2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0,资料来源：wind。重点公司：峨眉山、黄山、丽江、桂林、首旅、中青旅、锦江、国旅、湘鄂情、金陵、宋城表 1 旅游重点公司投资要点梳理,重点公司张家界黄山旅游峨眉山 A中国国旅锦江股份中青旅丽江旅游桂林旅游宋城股份三特索道华天酒店曲江文旅,2013EPS（元）0.420.600.851.250.620.570.770.150.49(0
9、.05)0.140.47,2013PE22232429273125,估值以外的看点杨家界索道增厚 2014EPS0.11 元环保车票等存提价可能索道提价、景区深度开发解决 B 股、剥离地产等方面的运作2013 年底北京-黄山高铁通车再融资，公司有动力成绵乐高铁 2013 年通车峨眉山-洪雅旅游环线开发三亚店手表促销，销售数据将较好一季报预计增长 20-30%入境免税放开、类中出服牌照发放中日韩贸易区进展收购/解决 B 股古镇模式继续扩张再次资产注入的可能性2014 年广州-桂林高铁通车旅游综改区配套政策落地“烂苹果乐园”带来另一扩张想象空间控股权关系理顺/再融资启动开发湘西旅游资源大股东的诉求
10、,估值以外的风险点极端气候导致游客滞长索道建设低于预期极端气候导致游客滞长高铁通车时点不确定极端气候导致游客滞长高铁通车时点低于预期三亚店销售低于预期政策风险日韩游客继续下降酒店周期性较强古北水镇不达预期市场对 2013 业绩预期较高2014 年及以后增长动力不足；ROE 显著下降极端气候导致游客滞长高铁通车时点低于预期杭州以外项目的风险现金流风险酒店周期性强政治风险-大股东政治背景,经营受航空市场波动影响大,腾邦国际,0.68,全国范围内的收购带来的成长遐想,电商及航空公司直营的冲击,异地扩张的风险,金陵饭店首旅股份湘鄂情西安饮食西藏旅游,0.100.530.39,7222,亚太商务楼 20
11、13 年建成南山景区存在提价可能；集团在南靖土楼的项目进展收购项目释放业绩超预期再融资，公司有动力；西安板块继续整合西藏旅游资源2014 年阿里马年，有题材,酒店周期性强酒店周期性强多业态扩张带来的经营风险；防腐倡廉短期盈利有限短期盈利有限,资料来源：海通证券研究所整理.注：EPS 均剔除地产及非经常性损益；国旅、峨眉山、丽江均按定增后股本计算。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,8,行业跟踪报告社会服务业 4,相关报告：,1.旅游动态跟踪-灰霾，激起旅游的渴望2013-1-31,报告指出：近期大范围的灰霾天气将激起民众旅游的渴望，2013 年主要景区游客增速将高于 2012 年，且上半年
12、增速将超 10%。看好的其他理由：（1）板块轮动；（2）前期涨幅小，重点公司 13PE 20-25 倍，回调压力小；（3）旺季预期行情随时到来；（4）休假制度改革。继续重点推荐“三大名山”（张家界、峨眉山 A、黄山旅游）及中国国旅。,2.旅游动态跟踪-休闲纲要将出，看多市场者买旅游2013-1-11,报告指出：休闲纲要与补涨需求形成合力，构成旅游板块短期上涨动力，重点推荐“三大名山”（峨眉山 A、黄山旅游、张家界）及中国国旅。,3.轮涨需求强烈，首推“三大名山”2012-12-26,报告指出：旅游板块轮涨需求强烈，看好 2013 年 1 季度：（1）此前大幅超跌，尤其景区，估值处历史低位；（2
13、）历次反弹，前三个月跑赢大盘概率高；（3）旅游股应“淡季买、旺季卖”，一季度表现佳概率大；（4）高铁通车预期、公司有诉求、恢复“五一”有希望。重点推荐“三大名山”（张家界、峨眉山、黄山）及中国国旅，中长期买入锦江股份。,4.张家界部分景点提价点评-点燃冬天里的一把火20121211,报告指出：张家界部分景区提价，点燃景区提价的一把火，同时指出，布局旅游股的良机已至：（1）调整充分，后续利空不多；（2）“淡季买、旺季卖”定律；（3）政策预期；（4）公司诉求；（5）2013-14 是交通改善年；（6）提价预期有望升温。建议重点买入“三大名山”（张家界、黄山、峨眉山）及国旅，中长期买入中青旅和锦江。
14、,5.丽江玉龙雪山索道提价点评-景区资源提价的悲观预期逐步修复20121128报告指出：丽江玉龙雪山索道提价，有助于修复市场对于景区提价的悲观预期；一线景区业绩增长确定，估值风险已大幅释放，是难得的品种；建议布局四大名山（峨眉、张家界、黄山、丽江），在调整中逐渐买入国旅。,6旅游板块市场特征研究-8 月份跑赢大盘概率大2011-07-18,报告指出：月份旅游板块跑赢大盘是大概率事件；今年 7-8 月，旅游股具备跑赢的条件，原因在于：之前超跌，有补涨的需求/中报业绩好，下半年行业仍将非常景气/景区资源提价等预期将重燃；继续重点推荐中国国旅和景区公司（ST 张家界、峨眉山 A、丽江旅游）。,7旅游
15、行业深度研究-不仅持续高增长，而且抗周期2011-06-08,报告指出：（1）我国旅游行业已进入黄金发展期，高增长将贯穿整个城市化进程，并在之后较长时期内延续，扩张能力强的公司将迎来发展良机；（2）我国旅游行业抗经济周期能力在消费类中属较强的，特别是景区；（3）重点推荐了峨眉山、ST 张家界、华侨城、中国国旅。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,买入,增持,中性,减持,卖出,2.,中性,行业跟踪报告社会服务业 5信息披露分析师声明林周勇：社会服务业分析师本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，
16、本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：华侨城 A、中国国旅、中青旅、锦江股份、金陵饭店、三特索道、宋城股份、湘鄂情、峨眉山、黄山旅游、丽江旅游、桂林旅游、张家界、华天酒店、首旅股份等。投资评级说明,1.,投资评级的比较标准,类别,评级,说明,投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较,个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；,标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对
17、同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。,股票投资评级行业投资评级,增持减持,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。,法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任
18、何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,
