中期环保行业投资策略.ppt

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1、,2011 年中期证券研究报告,环保行业,2011 年 6 月 27 日,估值回调合理 反弹箭在弦上核心观点:估值回调合理：2011 年初至今环保行业综合指数表现明显跑输大盘，上证综指下跌 2.81%，深证综指下跌 4.63%，环保运营行业平均指数下跌 9.21%，环保设备行业平均指数下跌 26.14%。目前环保运营行业平均动态市盈率为 24X，环保设备行业平均动态市盈率为33X。我们认为目前估值基本见底，环保运营行业合理市盈率为25X，环保设备行业合理市盈率为 40X，主要原因是环保行业正处于高速成长的起点，未来发展空间巨大，年均增长率将不会低于30%，到 2015 年产值有望达到 GDP

2、的 7%-8%，同时设备行业成长性和回报率明显高于运营行业。反弹箭在弦上：我国从 2011 年开始将走污染物总量、浓度和多指标同时控制的环保治理道路，到 2015 年城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于 80%，工业除尘平均排放浓度还将降低 40%，非电力行业将严格执行脱硫标准，电力行业开始执行脱硝标准。“十二五”节能环保产业发展规划有望近期出台，该项规划将明确环保行业的发展目标、优惠政策、重点发展产业等，将是环保行业发展,推荐分析师,维持评级邹序元：（8610）6656 8668执业证书编号：S0130511020009冯大军：（8610）6656 8837执业证书编号：S013011001

3、4638,的重大利好。我们认为上半年短期的估值回调，为环保行业提供了很好的的投资机会。细分行业都有机会：我国固废处理设施严重不足，未来 5 年将进入建设高峰期，固废处理设备和运营投资机会巨大。运营行业整合和膜技术设备应用将是污水处理产业的主要投资机会。大气污染治理产业主要投资机会在除尘设备更新换代、非电力行业脱硫、电力行业脱硝。环保扶持政策出台和污染处理费上涨是投资催化剂。估值为辅，业绩为王：我们建议投资具有业绩支撑、成长性明确和估值安全边际较高的上市公司，同时行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长，可以给予重点公司估值溢价。我们重点推荐：桑德环境、碧水源、龙源技术。主要风险因素：宏观经济

4、形势下滑和国家环保相关政策执行不力。重点关注公司：,相关研究环保行业 2010 年投资策略报告环保行业 2011 年投资策略报告,股票名称,股票代码,EPS（元）,PE（X）,11-13EPS,ROE,2011E,2012E,2013E,2011E,2012E,2013E,CAGR,2011E,桑德环境碧水源龙源技术,000826.SZ300070.SZ300105.SZ,0.711.101.46,1.131.822.34,1.823.043.37,333632,212220,131312,37%40%36%,19.1%11.2%13.6%,资料来源：中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中

5、国银河证券股份公司免责声明,行业证券研究报告/环保行业,投资概要：“十二五”是环保行业的黄金发展期,驱动因素、关键假设及主要预测：,处理量持续增长是环保运营行业的驱动因素，污染治理设施投资加大是环保设备行业的驱动因素。政府资金投入和政策支持是推动环保行业发展的主要动力。我国“十二五”环保投资将至少达 3.1 万亿，环保产业未来 5 年复合增长率将为 20%，到 2015 年将有望达到 GDP 的7%-8%，到 2020 年将成为国民经济的支柱产业。,我国“十二五”环保规划要求，到 2015 年城镇生活污水和垃圾平均处理率将不低于 80%；工业除尘排放浓度将降低 40%，非电力行业将严格执行脱硫

6、标准，电力行业开始执行脱硝标准。我国环保工作将开始走污染物总量、浓度等多指标同时控制的治理道路。我们预测污水处理行业年均增长率为 20%，固废处理行业年均增长率至少为 30%，大气污染治理行业年均增长率为 10%，行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长。,我们与市场不同的观点：,市场认为环保行业不产生实际的经济效益，政府的投资热情不会很高。我们认为：一方面，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期，这个阶段经济发展进入平稳期，居民生活质量提高和环境改善逐步成为社会关注的焦点。我国正步入工业化中后期，政府的投资热情将显著增长，环保投资将进入高峰期。另一方面，随着哥本哈根气候变化会议的

7、落幕，我国应对全球气候变暖有承担碳减排的责任，走节能减排的发展道路是必然选择。环保行业将服务于低碳经济的发展，同时也会促进自身的发展。,市场认为固废处理产业发展前景不明朗，投资风险较大。我们认为：固体废弃物对环境影响表现为迟缓性和曲折性，使得固废处理产业发展明显迟于污水和大气污染治理。我国固废处理设施严重不足，目前在建生活垃圾处理设施有 700 多座，生活垃圾处理设备的需求量巨大，未来 5 年将进入固废处理设施建设高峰期。我们看好固废处理产业的发展前景，未来固废处理产业有望发展成为下一个“污水处理产业”，将是环保行业产值的主力增长点。,行业估值与投资建议：,环保运营行业属于公用事业，存量资产业

8、绩增长稳定，我们认为环保运营行业合理估值水平为 25 倍市盈率。环保设备行业的成长性和投资回报率高于环保运营行业，我们认为环保设备行业合理估值水平为 40 倍市盈率。但是行业整合及资产注入有望带来超预期的业绩增长，我们认为可以给予重点公司估值溢价。综合考虑基本面分析和目前估值水平，我们建议投资具有高成长性和资产注入预期同时估值安全边际较高的上市公司，重点推荐：桑德环境、碧水源、龙源技术。,行业表现的催化剂：,环保扶持政策出台和污染处理费上涨是行业投资的催化剂。,主要风险因素：,宏观经济形势下滑、国家环保相关政策执行不力，可能导致行业发展低于我们的预期，从,而影响我们对重点公司的盈利预测。,请务

9、必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,行业证券研究报告/环保行业,目 录,一、看好环保板块下半年行情.1,（一）环保行业上半年估值回调合理.1,（二）环保行业下半年反弹箭在弦上.2,二、污水处理：运营看并购，设备看膜技术.5,（一）处理量持续增长，行业整合加速.5,（二）深度处理推广，高端设备登台.7,三、固废处理：生活垃圾处理投资机会最大.9,（一）收费机制不完善，市场化程度低.9,（二）处理设施不足，设备需求量巨大.9,四、大气污染治理：脱硝产业迎来发展春天.12,（一）排放标准提高，看好袋式除尘器.12,（二）脱硫看运营，脱硝看设备.13,五、行业估值分析.14,六、主要风险分析

10、.15,七、重点关注公司.16,（一）桑德环境（000826）：有资产注入预期的固废处理龙头企业.16,（二）碧水源（300070）：高端污水处理设备（MBR）行业领跑者.19,（三）龙源技术（300105）：未来业绩高增长具有可持续性.22,插 图 目 录.25,表 格 目 录.26,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,1,行业证券研究报告/环保行业一、看好环保板块下半年行情（一）环保行业上半年估值回调合理图 1：环保运营公司股票 2011 年初至今涨跌幅,平均指数武汉控股城投控股中山公用中原环保江南水务钱江水利国中水务洪城水业创业环保南海发展重庆水务首创股份兴蓉投资,-28.

11、61%,-9.21%-8.89%-6.47%-16.10%-8.74%-11.21%-17.54%-13.77%-15.61%,3.02%2.69%1.21%0.29%,-35.00%,-30.00%,-25.00%,-20.00%,-15.00%,-10.00%,-5.00%,0.00%,5.00%,图 2：环保设备公司股票 2011 年初至今涨跌幅,平均指数聚光科技维尔利永清环保中电环保天立环保燃控科技先河环保龙源技术盛运股份三聚环保碧水源三维丝万邦达国电清新富春环保科林环保九龙电力菲达环保龙净环保桑德环境,-26.14%-26.82%-29.30%-31.11%-26.28%-44.20

12、%-48.75%-30.06%-36.17%-41.19%-28.58%-18.09%-28.98%-21.86%-30.10%-20.63%-18.60%-21.22%-28.54%,-0.55%,8.29%,-60.00%,-50.00%,-40.00%,-30.00%,-20.00%,-10.00%,0.00%,10.00%,20.00%,资料来源：Wind，中国银河证券研究部（统计区间 2011-01-01 至 2011-06-24）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,2,行业证券研究报告/环保行业,2011 年初至今，上证综指下跌 2.81%，深证综指下跌 4.63%，

13、环保运营行业平均指数下跌,9.21%，环保设备行业平均指数下跌 26.14%。我们认为环保行业综合指数表现明显跑输大盘的主要原因有：,（1）今年上半年，在宏观面经济增速放缓、通胀压力加大，政策面加息预期、信贷收紧等利空影响下，A 股市场走出了抛物线行情，市场风格从去年的成长型为主变换成周期型为主。环保行业公司主要是中小盘，去年股价表现强势，今年在风格转换影响下跌幅相应比较大。,（2）环保行业作为战略新兴产业，很多环保公司去年在创业板上市。投资者对这些环保公司的预期太高，要求业绩年均增长率至少达到 100%，这显然脱离了行业发展的实际情况。多半环保新股的发行市盈率达到了 70-80 倍，高估值高

14、增长的印象深深地烙在投资者心中。然而去年多半公司实际业绩明显低于投资者的预期，环保估值中枢下调在所难免。,（3）环保公司大部分为民营企业，在二级市场中股票面临很大的减持压力。在没有足够业,绩支撑情况下，投资者对环保公司长期持有的信心还不足。,环保行业估值已经回调合理。目前环保运营行业平均动态市盈率为 25X，环保设备行业平均动态市盈率为 32X。我们认为目前行业估值基本见底，环保运营行业合理市盈率为 25X，环保设备行业合理市盈率为 40X，主要基于环保行业是朝阳行业，正处于高速成长的起点，未来年均增长率不会低于 30%，到 2015 年产值有望达到 GDP 的 7%-8%，行业发展空间巨大。

15、,我们认为上半年短期的估值回调，为环保行业提供了相对好的投资机会。,（二）环保行业下半年反弹箭在弦上,我们看好环保行业未来发展前景和长期投资机会，主要基于以下几点：,（1）生态环境的严重破坏是环保产业高速发展的内在动力。目前我国已经面临非常严重的环境问题，高消耗、高排放和高污染的经济增长方式无法持续。（2）我国正步入工业化中后期，产业升级势在必行，环保投资将逐年加大。从国外的经验来看，政府对环保的重视和大规模投入一般发生在工业化后期。（3）在“十二五”期间，我国环保投资将达到 3 万亿以上，其中环境污染治理设施运行费用在 1 万亿左右，到 2020 年环保将成为国民经济的支柱产业，未来 15-

16、20 年行业复合增长率将达到 15%-20%。,我们看好环保行业下半年行情，主要基于以下几点：,（1）节能环保产业发展规划是环保行业发展的重大利好政策，该规划有望近期出台，将明确行业的发展目标、优惠政策、重点发展产业等。（2）节能减排目标的落实将保证行业的快速发展。要实现“十二五”单位国内生产总值能耗降低 20%左右的目标，任务相当艰巨。（3）污染处理费上涨预期明显。去年年底和今年年初已经出现了污染处理费上涨，但是上涨幅度并没有到位，下半年上涨预期仍然明显。,从细分行业来看，我们认为固体废弃物处理及其相关设备行业、污水处理运营及其相关设备行业以及大气污染治理行业将是我国最具发展潜力的环保子行业

17、。主要基于以下几点：（1）我国固废处理设施严重不足，未来 5 年将进入建设高峰期，固废处理设备和运营投资机会巨大。（2）运营行业整合和膜技术深度处理将是污水处理产业的主要投资机会。（3）大气污染治理,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,亿美元,亿元,8%,3,行业证券研究报告/环保行业产业主要投资机会在除尘设备更新换代、非电力行业脱硫、电力行业脱硝。环保扶持政策出台和污染处理费上涨是投资催化剂。我们建议投资者从以下三个方面选择投资标的：（1）成长性明确、可能突破估值空间限制的公司。（2）受题材驱动有资产注入预期、能够激发市场热点的公司。（3）业绩弹性较大、受宏观和市场环境影响较小

18、的公司，重点推荐：桑德环境、碧水源、龙源技术。,图 3：我国“十二五”期间环保投资复合年均增长约 15%,图 4：美国未来 5 年环保投资复合年均增长约 2%,3500030000250002000015000100005000,22.4%1307,22.5%15.8%75003600,15.3%15300,3100015.2%,25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%,50004000300020001000,6.4%1720,28085.0%,3570,4.1%,39802.2%,44202.1%,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%,0,0.0%,0,0.0%,八五,九五,

19、十五,十一五 十二五E,1994,2004,2010E,2015E,2020E,资料来源：国家环保部，中国银河证券研究部图 5：我国“十二五”期间环保主要投资方向,资料来源：美国商务部，中国银河证券研究部图 6：美国未来 5 年环保主要投资细分行业,35.7%,20.7%,污水处理厂配套管网,6%,7%,固废处理,城市垃圾处理城镇污水处理电力行业烟气脱硫,7%,27%,污水处理自来水供应大气污染治理,11.8%,环境监管与应急能力,咨询与设计,电力行业烟气脱硝,8%,资源回收,4.5%,6.2%,6.5%,7.1%,7.5%,污泥安全处臵其它,14%,23%,清洁能源其它,资料来源：国家环保部

20、，中国银河证券研究部表 1：我国环保细分行业发展现状及投资机会,资料来源：美国商务部，中国银河证券研究部,一级细分污水处理固废处理大气污染治理,二级细分生活污水处理工业污水处理生活垃圾处理污泥处理医疗电子等危废处理除尘脱硫脱硝,发展阶段成长期成长期初期初期初期成长期成长期初期,行业壁垒低高高高高低低高,竞争程度激烈一般一般一般一般激烈激烈一般,驱动因素排放量增加处理率提高处理费上涨,投资机会行业整合高端设备大规模新建垃圾处理设施污泥处理政策出台危废处理补贴政策出台除尘标准提高钢铁等其它行业脱硫电力行业脱硝,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,4,行业证

21、券研究报告/环保行业表 2：A 股市场环保公司分类及其投资评级,细分行业污水处理固废处理大气污染治理环境监测等,证券代码000598600008600461600323601158600874600187600283601199000544000685600649600168300055300070300172300190000826002340002479300090600388600526600292002499002573300056300105300152300187300137300203300156300072,公司简称兴蓉投资首创股份洪城水业南海发展重庆水务创业环保国中水务钱江水

22、利江南水务中原环保中山公用城投控股武汉控股万邦达碧水源中电环保维尔利桑德环境格林美富春环保盛运股份龙净环保菲达环保九龙电力科林环保国电清新三维丝龙源技术燃控科技永清环保先河环保聚光科技天立环保三聚环保,总市值（亿元）100.42124.9634.6836.84389.2887.0653.7940.3234.3028.3797.81188.2135.64109.82130.8219.6024.4898.1750.0372.4227.0356.9817.7750.8421.6547.7316.0174.9230.7035.0123.4969.8239.4625.62,流通市值（亿元）38.4012

23、4.9622.0736.8440.5566.3212.2830.048.6328.3725.7491.2635.6427.4648.154.906.1495.1238.6118.276.7855.4117.7750.845.489.807.5218.737.968.755.875.659.8611.96,2010 年营业收入（万元）6115730366684328595313266411467771525059823449063203985394389794491952670150047281372097597201570009095642419334473156214325545323533

24、20731706748747214072886917170651783356543018,2010 年净利润（万元）23595599539502561481293602751646361367075887374675318769211226615217945453545142157685691383053422307911904859427565052116105026206417546391630695475750,投资评级推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐中性中性中性中性中性中性中性中性谨慎推荐推荐中性谨慎推荐推荐推荐中性中性推荐中性谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐中性谨

25、慎推荐中性,资料来源：Wind，中国银河证券研究部（统计时间 2011-6-24）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,，,5,行业证券研究报告/环保行业二、污水处理：运营看并购，设备看膜技术（一）处理量持续增长，行业整合加速处理量持续增长、行业整合加速是污水处理运营行业的投资主线，污水处理价格上涨是投资催化剂。我国污水排放量逐年增加。在 2005-2009 年期间，生活污水年均复合增长率约为 6%，工业污水年均复合减少率约为 1%，随着城镇化、工业化进程加快和居民生活水平的提高，我们预测未来 5 年生活污水排放量还将持续增长。我国污水处理能力和处理率逐年增加。截至 2010 年

26、6 月底，全国设市城市、县城及部分重点建制镇累计建成城镇污水处理厂 2389 座，污水处理能力达到 1.15 亿吨/日。到 2010 年底，全国城镇污水处理规模将达到 1.2 亿吨/日，负荷率约 70%，全年污水处理量约 320 亿吨，城市污水处理率 75%。我国部分省市污水处理供需还存在很大缺口。截至 2009 年底，江苏、福建、广东、广西污水处理产能缺口分别为：412、408、703、798 万吨/日，我们预计这些省市的产能缺口未来5 年将逐步减小，这些省市将新建大量污水处理设施。我国部分地区污水处理价格将上调。目前我国 31 个省会城市中只有 16 个城市的居民污水处理价格达到了 0.8

27、 元/吨，这导致很多地区污水处理厂长期处于亏损状况，我们预测未来 5年我国污水处理价格还有很大的上调空间。我们认为污水处理运营行业的投资机会主要有：（1）处理量增长，我们预测增长率为5%-10%；（2）污水处理价格上调，我们预测增长率为 10%-20%；（3）行业整合（TOT 或 BOT）我们预测增长率为 20%-30%。图 7：污水处理运营行业驱动因素分析居民生活水平,工业化水平,污水排放量,城镇化进程污水处理量,污水处理厂污水配套管网供需缺口行业整合,污水处理能力污水处理费政府补贴新建污水处理厂收购已有污水厂,污水结算价格外延式增长,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河

28、证券股份公司免责声明,亿吨,亿吨,0,6,行业证券研究报告/环保行业,图 8：我国城镇生活污水排放量逐年增加,图 9：我国城镇生活污水排放达标率逐年增加,400300,7.7%,296.6,310.2,330.1,354.8,10.0%8.0%,80.0%60.0%,49.1%,68.3%,200,281.4,5.4%,6.4%,7.5%,6.0%4.0%,40.0%,37.4%,43.8%,57.4%,100,4.6%,2.0%0.0%,20.0%0.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2005,2006,2007,2008,2009,资料来源：国家统计局，中国银河证券研

29、究部图 10：我国工业污水排放量逐年减少,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部图 11：我国工业污水排放达标率逐年增加,250,246.6,15.0%,94.0%,245,243.1,241.9,10.0%,93.0%,93.8%,240 10.0%,240.2,92.0%,91.7%,92.4%,5.0%,92.1%,235,2.7%,234.4,91.0%,91.2%,230,-1.2%,-1.9%,-3.1%,0.0%,90.0%,225,-5.0%,89.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2005,2006,2007,2008,2009,资料来源：国家统计局，

30、中国银河证券研究部,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部,表 3：收购污水处理厂的 ROE 敏感性分析财务杠杆ROE,0,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,-30%-20%-10%,10.6%9.3%8.2%,11.1%9.6%8.5%,11.7%10.1%8.8%,12.5%10.6%9.2%,13.6%11.4%9.7%,15.1%12.5%10.4%,17.4%14.1%11.6%,21.2%16.8%13.4%,收购溢价率,0%10%20%30%,7.4%6.7%6.2%5.7%,7.6%6.8%6.2%5.7%,7.8%6.9%6.2%5.6%,8.0%7.

31、0%6.2%5.6%,8.3%7.2%6.3%5.5%,8.8%7.5%6.3%5.4%,9.5%7.8%6.4%5.2%,10.7%8.4%6.6%5.0%,资料来源：中国银河证券研究部（假设收购溢价率为 0 以及财务杠杆为 30%条件下的 ROE 为 8%，长期贷款利率为 6%）请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,7,行业证券研究报告/环保行业（二）深度处理推广，高端设备登台污水深度处理推广带动水厂升级改造，将是污水处理设备行业的投资主线，污水处理排放标准提高是投资催化剂。污水处理在 19 世纪末已经开始，并且在随后的半个世纪进行了大量的试验研究和生产实践，但是由于许多工业污

32、水成分复杂，性质多变，至今仍有一些技术问题没有完全解决。与技术成熟的城市生活污水处理不同，工业污水的处理难度比城市生活污水处理难度大得多。我国目前污水处理技术水平基本与国外保持同步，并成功地走出了一条引进消化、研究开发创新的发展道路。污水深度处理推广力度，取决于污水排放标准的提高。在“十二五”期间，现有污水处理设施将升级改造，对城镇污水处理厂，要求现有执行二级排放标准的污水处理厂要提高到一级B 标准，部分地区根据地方标准或流域水质要求，需提高至一级 A 或更严格的标准。我们认为在污水深度处理推广过程中，高端污水处理设备及材料产业有望获得超额收益，膜生物反应器（MBR）是污水处理设备行业中最具投

33、资前景的标的。MBR 是未来城市污水和工业污水处理与回用领域最具吸引力和竞争力的技术，也是 21 世纪水处理的关键技术，是替代传统工艺的最佳选择，是我国当前重点鼓励发展的污水处理设备。我们预计到 2015 年 MBR的市场容量至少为 300 亿元。表 4：我国“十二五”污水处理规划指标,规划项目污水处理率排放标准负荷率再生水回用率,规划指标东部不低于 85%，中部不低于 80%，西部不低于 70%全国一级 B，部分地区一级 A80%以上10%,资料来源：国家环保部，中国银河证券研究部表 5：不同污水深度处理工艺技术特点比较,比较项目工艺流程系统稳定性出水水质除磷脱氮效果抗冲击负荷效果剩余污泥量

34、占地自动化程度初始投资成本直接运营成本,MBR短高好好强较少较少高略高（5-10%）较少,氧化沟法+深度处理长高较好较好强较多多一般较少较少,A2/O+深度处理长一般较好较好强多多一般少少,SBR+深度处理较短一般较好一般一般多较多较高少少,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,亿元,净水器,8,行业证券研究报告/环保行业,图 12：国内 MBR 市场需求逐年增加,图 13：国内 MBR 应用领域分布,350300250200150100,100,300,20%,2%,城市污水处理与回用高浓度工业废水（食品、啤酒等）难降解工业废水（石化、印染等）,500

35、,0.4,2.7,4.5,9,16,21%,57%,公共卫生敏感区域污水处理,2004,2005,2006,2007,2008,2010E 2015E,资料来源：国家环保部，中国银河证券研究部表 6：我国鼓励重点发展的污水处理设备,资料来源：国家环保部，中国银河证券研究部,设备名称膜生物反应器上流式多级厌氧反应器超旋磁氧曝气污水处理装臵碳系载体生物滤池活性污泥生物膜复合式一体化处理设备六维三相生物反应器含盐高浓度有机废水处理设备曝气生物滤池专用滤料中空纤维超（微）滤膜组件聚酰胺复合反渗透膜陶瓷滤膜组件纳滤膜元件电驱动膜分离器移动式组合净水设备陶瓷真空精密过滤机纤维滤池含油污水真空分离净化机造纸

36、黑液碱回收成套设备蒸气管回转式干燥机,主要应用领域市政污水深度处理或再生水生产、高浓度有机废水处理。高浓度有机废水处理。住宅小区、旅游景点、部队营房等污水处理站。生活污水处理，湖泊水体修复，河流水质净化，可生化工业废水处理。城市生活小区、宾馆、医院、学校、旅游景点、海岛以及乡镇污水处理，也适用于零下 30寒冷地区。小区、小城镇生活污水处理及回用，尤其是对氮、磷有特殊要求的生活污水处理。高含盐类有机废水处理。用于曝气生物滤池。海水淡化和苦咸水预处理、工业废水处理、中水回用、工业纯水制备。废水处理与回用，海水淡化，工业与饮用纯水制备。工业废水处理与回用，工业纯水制备。工业废水脱色与除盐处理，微污染

37、水处理，垃圾渗滤液处理。化工、冶金、食品、生物、医药工业污水处理等。家庭生活用水、饮用水的处理，学校、政府机关及企事业单位安全饮水处理。地震灾区、湖泊、水库等浑浊水处理，特别适用于灾区。化工、冶金污水处理，金属尾矿脱水。工业用水和生活用水及其废水处理。钢铁、电力、造纸、石油石化工业污水处理。制浆造纸黑液提取及碱回收利用。发酵行业高浓度有机废水糟粕的干燥。,资料来源：国家环保部，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,亿吨,9,行业证券研究报告/环保行业三、固废处理：生活垃圾处理投资机会最大（一）收费机制不完善，市场化程度低我国固废排放收费机制不完善，固废处理产业市场

38、化程度很低。目前已建成的固废处理设施大部分都是政府投资建设并由下属事业单位运营。随着我国固废处理产业市场化进程的加快，固废排放收费机制有望在“十二五”期间逐步完善。我国固废处理产业处于发展初期，从行业发展趋势看，固废处理有望发展成为下一个“污水处理产业”。目前在 A 股上市公司中，主营固废处理业务的只有桑德环境，桑德环境目前做固废处理工程设备总包，未来将收购大股东桑德集团的固废运营资产，打造完整固废产业链。（二）处理设施不足，设备需求量巨大我国固废处理设施不足，主要原因是固废对环境影响表现为迟缓性和曲折性，相比水污染和大气污染人们对固废污染不会有那么直观的感受，整个社会对固废处理的重视程度不够

39、。我国固废排放量逐年增加。2009 年生活垃圾清运量已达 1.59 亿吨，同比增长 3.2%，无害化处理率 72.1%；工业固废产生量 19.6 亿吨，同比增长 3.2%，综合处理率 67.8%。我们预测未来 5 年我国固废排放量将持续增长。我们认为在固废处理产业中生活垃圾处理投资机会最大，其中垃圾焚烧发电将是一个高速发展的领域。2011 年我国生活垃圾处理设备的需求量巨大。目前全国在建生活垃圾无害化处理设施 704 座，其中卫生填埋场 572 座，堆肥厂 3 座，焚烧厂 57 座，综合处理厂 72 座。我国目前城市生活垃圾处理方式主要是填埋，而减量率高并能实现废物再利用的垃圾焚烧厂和堆肥厂比

40、较少，近 85%的城市生活垃圾采用填埋处理，而这部分填埋厂中只有 15%能够实现生活垃圾的基本无害化，5%填埋场垃圾实现较完全的无害化，其余的垃圾只是被简单的填埋，会继续对环境造成污染。我们以 2009 年的数据测算，如果要达到美国 40%的垃圾焚烧水平，我国将至少新增 1000 吨/日的垃圾焚烧厂 160 个，预计“十二五”期间垃圾焚烧发电产业年复合增长率将至少达 40%。,图 14：我国城镇生活垃圾清运量逐年增加,图 15：我国城镇生活垃圾无害化处理率逐年增加,1.6,2.7%,3.2%,4.0%,80.0%,72.1%,1.551.5,1.56,0.6%,1.52,1.3%1.54,1.

41、59,2.0%0.0%,60.0%40.0%,51.7%,52.2%,62.0%,66.8%,1.48,-2.0%,1.451.4,-5.1%,-4.0%-6.0%,20.0%0.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2005,2006,2007,2008,2009,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部,亿吨,年份,10,行业证券研究报告/环保行业,图 16：我国工业固废产生量逐年增加,图 17：我国工业固废综合利用率逐年增加,25.00,16.1%,20.0%,80.0%,67.8

42、%,20.00,12.0%,12.7%,15.0%,60.0%,56.1%,62.1%,64.3%,15.00,17.60,19.00,19.60,59.6%,10.00,13.44,15.15,10.0%,40.0%,5.000.00,8.0%,3.2%,5.0%0.0%,20.0%0.0%,2005,2006,2007,2008,2009,2005,2006,2007,2008,2009,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部表 7：我国 2010-2020 年固废产生量预测,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部,2010E（亿吨）,2015E（亿吨）,CAGR(2010-2015)

43、,2020E（亿吨）,CAGR(2015-2020),工业固废危险废物生活垃圾电子废物合计,11.570.132.200.0213.9,13.350.152.730.0316.26,2.9%3.6%4.3%5.8%3.1%,14.780.173.300.0318.29,2.1%2.7%3.9%4.1%2.4%,资料来源：国家环保部，中国银河证券研究部表 8：我国生活垃圾处理能力逐年增加,年份,生活垃圾无害化处理厂数（座）,生活垃圾无害化处理能力（万吨/日）,合计,卫生填埋,堆肥,焚烧,合计,卫生填埋,堆肥,焚烧,200420052006200720082009,5594714194605097

44、20,444356324366407563,61462017147,546769667479,23.925.625.827.231.535.6,20.621.120.721.525.329.5,1.51.21.00.80.50.2,1.73.34.04.55.26.0,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部表 9：我国工业固废处理量逐年减少,工业固体废物处臵量（万吨）,工业固体废物排放量（万吨）,工业固体废物贮存量（万吨）,200420052006200720082009,266353125942883413504829147514,1762165513021197782543,260122

45、787622398241192188220889,资料来源：国家统计局，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,6,6,9,9,9,11,行业证券研究报告/环保行业表 10：我国 2010 年在建垃圾焚烧发电项目,地区广东省广东省广东省广东省广东省广东省广东省广东省河北省河北省河北省河北省福建省福建省福建省福建省四川省四川省四川省广西省广西省湖北省湖北省天津市重庆市山西省安徽省江西省河南省湖南省海南省陕西省平均值,项目名称老虎坑垃圾焚烧发电厂二期扩建项目雷打石生活垃圾焚烧发电厂（BOT）项目深圳市南山垃圾焚烧发电厂二期工程东莞垃圾焚烧发电厂（二期）扩建工程佛山市南海

46、区生活垃圾焚烧发电二期项目茂名生活垃圾焚烧发电项目李坑生活垃圾焚烧发电二厂项目上坑塘垃圾焚烧发电厂工程定州市生活垃圾焚烧厂项目沧州市垃圾发电厂项目廊坊城市生活垃圾焚烧发电厂工程平山县圣地垃圾焚烧热电站项目福州第二期垃圾焚烧发电厂 BOT 项目肇东生活垃圾焚烧发电厂工程龙岩市生活垃圾焚烧发电厂宁德市生活垃圾焚烧发电厂 BOT 项目南充市垃圾焚烧发电厂 BOT 项目成都市祥福生活垃圾焚烧发电项目自贡市垃圾综合焚烧发电厂项目南宁生活垃圾焚烧发电厂项目天等县垃圾焚烧发电项目襄城生活垃圾焚烧发电项目咸宁式丰泉垃圾焚烧发电工程滨海新区垃圾焚烧发电厂项目第二垃圾焚烧发电项目忻州市生活垃圾焚烧发电一期工程阜阳

47、市生活垃圾发电厂一期工程南昌市泉岭生活垃圾焚烧发电厂项目（BOT）新乡市垃圾焚烧发电厂项目株洲市城市生活垃圾焚烧发电厂建设项目文昌市生活垃圾焚烧发电厂项目西安生活垃圾电站建设项目,投资额(亿元)10.44.23.84.86.53.19.722.02.63.55.01.64.82.53.62.65.08.53.55.01.04.82.48.18.12.82.44.84.04.01.39.55.2,处理能力(吨/天)30001200800180015008002000400060080010004001200500600600120018008001200300120060020001800700

48、6001200700150022520001207,装机容量(MW)6424203036242410915181861836242410181224361862464520,投产时间2011 年2011 年2010 年底2010 年底2010 年底2010 年底2010 年底2011 年2011 年2010 年底2011 年2010 年底2011 年2011 年2010 年底2010 年底2011 年2012 年2011 年2011 年2011 年2011 年2011 年2010 年底2010 年底2010 年底2010 年底2011 年2011 年2010 年底2011 年2011 年,资料

49、来源：中国银河证券研究部整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,万吨,万吨,0,0,12,行业证券研究报告/环保行业四、大气污染治理：脱硝产业迎来发展春天（一）排放标准提高，看好袋式除尘器我们认为工业烟尘、粉尘排放标准的提高，是投资除尘器产业的主题。除尘器行业属于政策推动型行业，国家环保标准的制定、修订对行业发展起到直接的促进作用。目前国家也正着手进一步严格各行业的排放标准，如即将执行的新火电厂大气污染物排放标准中，排放浓度最高限值将从原来的 50mg/Nm3 提升到 30mg/Nm3，其他行业大气污染物排放标准的修订也将陆续展开。近年来，国家排放标准逐步严格以及袋式除尘器较电除

50、尘器在节能减排方面具有更大优势，使得采用袋式除尘器成为多数企业的选择。工业对除尘器的需求将进入一个缓慢增长的阶段，新增需求量不会很大。2009 年我国工业烟尘去除率已达 98.3%，工业粉尘去除率已达 94.6%。但是除尘器的更新换代需求比较旺盛，袋式除尘器滤袋的使用寿命一般在 23 年，在很多情况下只能使用一年甚至半年。,图 18：我国工业烟尘排放量逐年减少,图 19：我国工业烟尘去除率逐年增加,1000,949,10.0%,99.0%,865,800600,7.0%,771,671,604,5.0%0.0%,98.0%97.0%,97.0%,97.9%,98.3%,400,-5.0%,96