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1、/,table_main策略研究/市场分析周报2012 年 08 月 20 日研究员：穆启国执业证书编号：S0570512070044电话：(021)5010 6020E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM联系人：李皓舒执业证书编号：S0570112070007电话：(010)6808 5588-669E-MAIL:HTTP:/Z.ZHANGLE.COM研究员：谢志才执业证书编号：S0570512070062电话：(0755)8249 2295E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM联系人：江金凤执业证书编号：S0570112070017电话：(0755)824922
2、80E-MAIL:HTTP:/Z.ZHANGLE.COM相关研究,公司研究类模板_new下跌趋势未改，反弹仍待煎熬2012 年第 34 周市场趋势研判投资要点：市场观点：下跌趋势延续。7 月第三周以来，前期强势股普遍出现补跌，但补跌程度出现分化，部分强势股调整仍不充分。8月最后两周中报业绩披露进入尾声，从业绩预警的结果来看，低于预期的概率较前期有所增加。这意味着部分强势行业或个股补跌的概率有所加大。我们对市场依然维持之前的判断，形成具有可操作意义上的反弹仍有待政策的有力支持，时点或延后至 9 月中下旬。短期内市场下行趋势难改，我们提示关注机构抱团取暖的行业出现调整的风险。经济政策：仍在暮色之中
3、。期待的反弹仍在暮色之中，而要破晓仍有待政策的有力支持。从海外端来看，对政策的预期基本平稳，风险资产出现一定程度反弹。随着欧洲假期结束，我们倾向于认为在接下来的政治活动高峰中有望达成某种程度的妥协。国内政策暂不明朗，企业现金流压力将再次增加，我们提示关注货币端的信号。上周 14 天逆回购中标利率的下行主要目的在于引导银行间市场资金利率的下降；此外不排除是下一轮利率调整信号的可能。外汇占款再次下行也使得降准概率上升。资金供求：资金面依然偏紧。产业资本方面，总量上仍为净减持，但从结构上来看主板实现净增持，中小板、创业板还处于净减持中；市场微观资金供求层面，新股发行的节奏放缓，本周仅有 1 只新股上
4、市，但解禁规模及中小股东占比偏高仍对市场资金构成压力。总体上看，虽然外围资金小幅流入、产业资本净增持主板、新股发行力度削弱，但上述因素的持续性尚待确认，我们维持市场资金面偏紧的判断。情绪技术：短期弱势整理。虽然股市相对债市和理财产品的估值吸引力上行，但从行业结构、股市结构、机构的市场预期及境外资金对 A 股市场的情绪来看，市场情绪回落。技术上，市场上涨动能也回落，资金净流入金额下行，特别是前期强势板块食品饮料、医药生物板块等出现较明显资金净流出现象，市场短期仍有下行的压力，但市场缩量制约下行空间。免责条款及投资评级标准详见末页 1,table_page1,策略研究/市场分析周报|2012 年
5、08 月 20 日,目录,主要观点：下跌趋势延续.5市场趋势展望.5上周市场表现回顾（2012/8/13-2012/8/17）.5,经济政策：仍在暮色之中.6,资金供求：维持市场资金面偏紧的判断.8,情绪技术：市场情绪回落，短期回归弱势整理的格局.11国内市场情绪回落.11境外市场避险情绪继续回落，但对中国的情绪略有回落.13市场短期回归弱势整理的格局.15,风险提示.17,免责条款及投资评级标准详见末页 2,table_page1,策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,图表目录,图 1：上周国内市场与商品市场表现.5图 2：上周海外资产表现.5图 3：2132 以来各板块
6、涨幅.7图 4：7 月 16 日以来各板块涨幅.7图 5：意西国债收益率下降.7图 6：油价明显反弹，但铜锌依然平稳.7图 7：14 天逆回购重启且利率下行.7图 8：外汇占款再次下降.7图 9：金砖四国资金流入.8图 10：全球资金继续流入中国.8图 11：上周公开市场净投放 750 亿.9图 12：上周市场利率总体稳定.9图 13：上周净减持 5.51 亿.9图 14：增减持公告数之差-12.9图 15：最近一周新股开户数低位企稳.9图 16：基金开户环比继续下滑.9图 17：本周 5 只偏股基金募集完毕.10图 18：本周新股发行仅 1 只（截至周四）.10图 19：本周解禁规模增加至
7、592 亿.10图 20：本周中小股东解禁占比仅 39%.10图 21：弹性高子行业相对一级行业的超额收益指数.11图 22：高于 10 周均线的个股数量占比.11图 23：高于 52 周均线的个股数量占比.12图 24：龙头股指数.12图 25：机构看多与看空比例.12图 26：机构看多比例-看空比例与上证综指.12图 27：十年期 AAA 企债与国债收益率利差.12图 28：10 年期 AA 企债与 AAA 企债利差.12图 29：上证 A 股 E/P-十年期国债收益率上行.13图 30：上证 A 股 E/P-理财产品收益率上行.13图 31：剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率上
8、行.13图 32：剔除金融后 A 股 E/P-理财产品收益率上行.13图 33：人民币 12 个月 NDF 与上证综指.14图 34：中国五年期 CDS 先降后升.14图 35：中国花旗经济意外指数略有下行.14图 36：美国及欧元区花旗经济意外指数.14图 37：境外各类资产的净多头投机头寸.14图 38：美元指数与欧元的净多头投机头寸.14图 39：日线.15图 40：周线.15图 41：KST 指标略有下行.15图 42：60 日 CYS 指标下行.15图 43：资金净流入家数-净流出家数.16图 44：资金净流入市场金额下行.16图 45：成交金额均值下行.16,免责条款及投资评级标准
9、详见末页 3,table_page1,策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,表格 1：本周重点中小股东解禁个股（8 月 20 日至 8 月 26 日）.10,免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日主要观点：下跌趋势延续市场趋势展望7 月第三周以来，前期强势股普遍出现补跌，但补跌程度出现分化，部分强势股调整仍不充分。8 月最后两周中报业绩披露进入尾声，从业绩预警的结果来看，低于预期的概率较前期有所增加。这意味着部分强势行业或个股补跌的概率有所加大。我们对市场依然维持之前的判断，形成具有可操作意义上的反
10、弹仍有待政策的支持，时点或延后至 9 月中下旬。短期内市场仍将延续此前下跌趋势，我们提示关注机构抱团取暖的行业出现调整的风险。短期内政策仍是改变市场节奏的最有力因素。短期来看，经济触底回升的预期仍未证实；中长期看，供需两方面的因素持续压制企业盈利及经济增速基本形成共识。在此基础上，政策仍是改变短期市场节奏的最有力因素。从海外端来看，对政策的预期较为平稳；国内政策暂不明朗，市场预期的降息、降准再次延后，政策总体不达市场预期，且据路透社报道中国准备收紧信托及票据贴现市场借贷规则，进一步加重了对政策难以有效放松的预期，企业现金流压力将再次增加。我们提示关注货币端的信号。上周 14天逆回购中标利率的下
11、行主要目的在于引导银行间市场资金利率的下降；此外，不排除是下一轮利率调整信号的可能。外汇占款再次下行也使得降准概率上升。在产业资本方面，总量上仍为净减持，从结构上来看主板实现净增持，中小板、创业板还处于净减持中。但上述因素的持续性尚待确认，我们总体维持市场资金面偏紧的判断。上周市场表现回顾（2012/8/13-2012/8/17）,图 1：上周国内市场与商品市场表现,图 2：上周海外资产表现,中证全债指数上证综合指数中证股票基金指数创业板指沪深300中小板指深证成份指数NYMEX轻质原油,-2.5-2.8-3.0-3.6-3.8-3.8,-0.2,3.4,穆迪A级企业债指数Russell 30
12、00指数MSCI美国REIT指数MSCI发达国家指数iBoxx高收益债指数HFR全球对冲基金指数美元指数,1.040.980.820.240.070.05,5.30,LME铜COMEX白银CBOT玉米COMEX黄金LME铝上海期交所螺纹钢,-2.6,-0.2-0.2-0.3-1.1,0.7,DJ-UBS大宗商品指数RBS软大宗指数巴克莱美国债券指数MSCI新兴市场指数,-0.06-0.63-0.63-0.65,-6,-4,-2,0,2,4,-2,0,2,4,6,资料来源：Bloomberg,Wind,华泰证券,资料来源：Bloomberg,Wind,华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 5
13、,自,table_page1,策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,经济政策：仍在暮色之中,前期强势股调整尚不充分，期待的反弹仍在暮色之中，而要破晓仍有待政策的有力支持。从海外端来看，对政策的预期使得海外资本市场维持平稳，风险资产出现一定程度反弹。随着欧洲假期结束，我们倾向于认为在接下来的政治活动高峰中有望达成某种程度的妥协。国内政策暂不明朗，我们提示关注货币端,的信号。上周 14 天逆回购中标利率的下行主要目的在于引导银行间市场资金利率的下降；此外，不排除是,下一轮利率调整信号的可能。外汇占款再次下行也使得降准概率上升。,前期强势股调整尚不充分，期待的反弹仍在暮色之中。自
14、 2132 以来，尽管市场走势一波三折，餐饮旅游、医药生物、食品饮料及房地产几个板块延续强者恒强的行情，截至上周五，其累计超额收益分别为 21.4%、21.1%、17.7%、17.0%。然而，我们也注意到自 7 月第三周以来，前期强势股普遍出现补跌，但补跌程度出现分化。其中，房地产和食品饮料调整较为充分，7 月 16 日至 8 月 17日一个月的区间内分别下跌-11.2%、-11.7%；而餐饮旅游及医药生物调整幅度较为温和，在上述区间内分别下跌-3.9%及-3.4%。8 月最后两周中报业绩披露进入尾声，从业绩预警的结果来看，低于预期的概率较前期有所增加。这意味着部分强势行业或个股补跌的概率有所
15、加大。,破晓仍有待政策的有力支持。尽管市场上对政策放松的预期一再被压低，但在经济触底回升的预期仍未证实；且中长期看，供需两方面的因素持续压制企业盈利及经济增速的背景下，短期内政策仍将是改变市场节奏的最有力因素。,海外政策预期平稳。尽管德拉吉表态将尽一切努力捍卫欧元后实质性动作有限，但对政策的预期仍使得海外资本市场维持平稳。与此同时，尽管德国国内、欧央行内部等仍就政策存在分歧，但德国的态度已经有所软化。根据彭博社的报道，默克尔已经表态将竭尽一切努力保卫欧元，且正在考虑放宽希腊的援助条款。随着欧洲假期结束，我们倾向于认为在接下来的政治活动高峰中有望达成某种程度的妥协。,国内政策暂不明朗，关注货币端
16、信号。国内政策方面，市场预期的降息、降准再次延后，政策总体不达市场预期，且据路透社报道中国准备收紧信托及票据贴现市场借贷规则，进一步加重了对政策难以有效放松的预期，随着上半年短期融资逐步到期，企业现金流压力将再次增加。7 月份以后，央行频繁进行逆回购操作，以试图引导市场资金价格以及灵活调控流动性。然而上周的公开市场操作有两个信号值得注意：一是周四央行时隔六周后重启了 14 天逆回购操作，规模 200 亿元；二是中标利率 3.6%，较之前的 4%下行 40 个基点。而同期进行的 7 天逆回购操作利率持平。上周四，14 天银行间回购加权利率较一周前（8 月 10 日）上行 86bp；7 天银行间回
17、购加权利率较一周前（8月 10 日）上行 25bp。我们认为 14 天逆回购中标利率的下行主要目的在于引导银行间市场资金利率的下降；此外，不排除是下一轮利率调整信号的可能。从政策效果来看，上周五 14 天银行间回购加权利率较周四上行 4bp；而 7 天银行间回购加权利率较周四上行 34bp。资金面趋紧的局面依然存在。仅仅依赖于逆回购操作难以有效对冲外汇占款减少，我们依然认为降准的概率上行。,免责条款及投资评级标准详见末页 6,1104,1105,1106,1101,1102,1103,1107,1108,1109,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,
18、1206,1207,1208,0211,0305,0311,0210,0212,0301,0302,0303,0304,0306,0307,0308,0309,0310,0312,0401,0402,0403,0404,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,图 3：2132 以来各板块涨幅餐饮旅游医药生物食品饮料房地产电子公用事业建筑建材农林牧渔综合化工纺织服装家用电器金融服务轻工制造采掘信息服务上证综指信息设备黑色金属机械设备商业贸易交通运输交运设备,图 4：7 月 16 日以来各板块涨幅信息服务电子化工轻工制造采掘纺织服装信息设备上证综指医药生物餐
19、饮旅游建筑建材公用事业金融服务有色金属交运设备机械设备农林牧渔家用电器商业贸易交通运输房地产食品饮料,-8,-4,0,4,8,12,16,20,24,-16,-12,-8,-4,0,4,资料来源：Wind,华泰证券图 5：意西国债收益率下降,资料来源：Wind,华泰证券图 6：油价明显反弹，但铜锌依然平稳,8.07.57.06.56.05.55.04.54.0,4.03.53.02.52.01.51.0,120115110105100959085807570,西班牙十年期国债收益率,意大利十年期国债收益率,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1208,德国十年
20、期国债收益率（右）,WTI（定基）,伦铜（定基）,锌（定基）,资料来源：Bloomberg,Wind,华泰证券图 7：14 天逆回购重启且利率下行,资料来源：Bloomberg,Wind,华泰证券图 8：外汇占款再次下降,12001000800600400200,5.04.54.03.53.02.5,6000500040003000200010000-1000-2000,05月1日,6月1日,7月1日,8月1日,2.0,-3000-4000,7天逆回购量（亿）,14天逆回购量（亿）,7天逆回购利率（右）,14天逆回购利率（右）,新增外汇占款（亿）,热钱（亿）,资料来源：Bloomberg,Wi
21、nd,华泰证券,资料来源：Bloomberg,Wind,华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 7,1208,1208,1208,1207,1207,1207,1207,1206,1206,1206,1206,1205,1205,1205,1205,1205,1204,1204,1204,1204,1203,1203,1203,1203,1202,1202,1202,1202,1202,1201,1201,1201,1201,1208,1208,1208,1207,1207,1207,1207,1206,1206,1206,1206,1205,1205,1205,1205,1205,1204
22、,1204,1204,1204,1203,1203,1203,1203,1202,1202,1202,1202,1202,1201,1201,1201,1201,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日资金供求：维持市场资金面偏紧的判断从金砖国家整体来看资金仍是净流出，上周国内却录得小幅资金流入，但资金流入的持续性尚待观察。在宏观流动性方面，政策继续低于市场预期，央行倾向于用公开市场等短期手段替代降息、降准以压低市场利率，从效果上看，目标并未实现，市场利率并没有出现下降，总体还维持前期的平稳局面；在产业资本方面，总量上仍为净减持，但从结构上来看主板实现净增
23、持，中小板、创业板还处于净减持中；在市场微观资金供求层面，新股发行的节奏放缓，本周仅有 1 只新股上市，但解禁规模及中小股东占比偏高仍对市场资金构成压力。总体上看，虽然外围资金小幅流入、产业资本净增持主板、新股发行力度削弱，但上述因素的持续性尚待确认，我们总体维持市场资金面偏紧的判断。宏观流动性与资金价格：全球资金再次小幅流入中国，市场利率总体平稳。从金砖四国整体来看，资金连续 23 周净流出，年初至今累计流出 7.74 亿美元；仅就中国而言，在经历一周的资金流出后，资金再次小幅流入，但年初来累计来资金净流出 3.4 亿美元。在宏观流动性层面，市场预期的降息、降准再次延后，政策总体不达市场预期
24、，从央行近期的操作来看，其更倾向于从通过逆回购等公开市场操作手段压低市场资金价格。从政策效果来看，由于企业资金需求下降，政策即便未达预期目标，市场资金价格仍维持相对稳定，其中票据贴现利率小幅下降，银行间七天回购则微幅上扬。产业资本：关注产业资本增持结构的变化。从总量来看上周及月初至今产业资本仍为净减持情况，但是在结构上，月初来主板出现了小额净增持。在具体数据方面，上周产业资本增持 2.49 亿，减持 7.99 亿，净减持 5.51 亿；增持公告数 96，减持公告数 108，二者之差-12。月初至今增持 9.74亿，减持 23.11 亿，净减持 13.38 亿；增持公告数 146，减持公告数 1
25、72，二者之差-26。其中主板净增持 1.13 亿，中小板、创业板净减持 11.8 亿、2.7 亿；公司、高管净减持 3.38 亿、10.51 亿，个人净增持 0.51 亿。市场微观资金：新股发行节奏放缓，解禁压力仍然较大。本周市场资金供求将有如下变化：1）机构新增资金环比增加，周内将有 5 只偏股基金成立，但散户入市情绪总体不高，新股开户数低位企稳，基金开户数继续下行；2）新股发行节奏放缓，本周仅 1 只新股上市，环比此前每周 3-4 只/周大幅下降；本周解禁规模仍然偏高，总额达 592 亿，总量环比上周 543 亿略有增加，但本周中小股东解禁占比 39%，远高于上周 18%的比率，解禁对资
26、金的需求仍然较大。,图 9：金砖四国资金流入,图 10：全球资金继续流入中国,300250,百万美元,600400,800600,百万美元,20001500,200150,2000,400,1000,10050,-200,2000,500,0-50,-400-600,-200,0,-100-150资金流入资料来源：EPFR,华泰证券,累计资金流入,-800-1000,-400-600资金流入资料来源：EPFR,华泰证券,累计资金流入,-500-1000,免责条款及投资评级标准详见末页 8,201208,201208,201208,201207,201207,201207,201207,2012
27、06,201206,201206,201206,201206,201205,201205,201205,201205,201204,201204,201204,201204,1101,1102,1103,1104,1105,1106,1107,1109,1110,1111,1112,1201,1202,1203,1204,1205,1206,1207,1207,0901,0907,1001,1007,1101,1107,1201,1208,1108,0901,0907,1001,1007,1101,1107,1201,1207,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08
28、月 20 日,图 11：上周公开市场净投放 750 亿,图 12：上周市场利率总体稳定,2500200015001000500,亿,14.0012.0010.008.006.00,/%,4.00,05001000,2.000.00,1500,公开市场操作:货币净投放,票据直贴利率(月息):6个月:长三角（）,7天回购利率,资料来源：Wind,华泰证券图 13：上周净减持 5.51 亿,资料来源：Wind,华泰证券图 14：增减持公告数之差-12,20.0015.0010.005.00,亿,1201008060,亿,40,0.00-5.00,2012-7-15,2012-7-22,2012-7-
29、29,2012-8-5,2012-8-12,2012-8-19,200,-10.00,-20,2012-7-15,2012-7-22,2012-7-29,2012-8-5,2012-8-12,2012-8-19,-15.00,-40,增持,减持,净增持额,增持,减持,增减持公告数之差,资料来源：Wind,华泰证券图 15：最近一周新股开户数低位企稳,资料来源：Wind,华泰证券图 16：基金开户环比继续下滑,4,0003,500,万户,8070,4,0003,500,万户,1412,3,0002,5002,0001,5001,0005000上证综指数资料来源：Wind,华泰证券,6050403
30、020100沪深合计:新增股票账户数:A股（万,右）,3,0002,5002,0001,5001,0005000上证综指数资料来源：Wind,华泰证券,沪深合计:新增基金开户数（万，右）,1086420,免责条款及投资评级标准详见末页 9,0,0,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,图 17：本周 5 只偏股基金募集完毕,图 18：本周新股发行仅 1 只（截至周四）,6,只,5,1.21,只,1,4,0.80.6,2,2,0.40.2,0,偏股型,债券型,资金解冻个股数,资金冻结个股数,资料来源：Wind,华泰证券图 19：本周解禁规模增加至 592
31、 亿,资料来源：Wind,华泰证券图 20：本周中小股东解禁占比仅 39%,400350,亿,373.33,400350,亿,358.53,300,300,250200150100,203.04,250200150100,233.04,50,15.01,0.00,0.19,50,0,0,股改,首发,增发,追加限售,其他,大股东解禁市值,中小股东解禁市值,股改、首发、增发及追加限售股解禁市值资料来源：财汇,华泰证券,资料来源：财汇,华泰证券,大股东、中小股东解禁,表格 1：本周重点中小股东解禁个股（8 月 20 日至 8 月 26 日）,股票代码0007760006560022810022370
32、00885601000300255300253,股票名称广发证券金科股份光迅科技恒邦股份同力水泥唐山港常山药业卫宁软件,解禁日期2012-08-26(预)2012-08-23(预)2012-08-21(预)2012-08-26(预)2012-08-24(预)2012-08-24(预)2012-8-202012-8-20,解禁数量(百万股)905.20200.7774.0072.00121.42127.9774.8234.03,解禁市值(亿)115.8719.7614.7112.7112.028.457.546.91,限售股份类型增发增发首发增发股改增发首发首发,资料来源：财汇，华泰证券免责条款
33、及投资评级标准详见末页 10,050127,050627,051127,060427,060927,070227,070727,071227,080527,081027,090327,090827,100127,100627,101127,110427,110927,120227,120727,091204,100804,110404,111204,120804,080804,090404,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日情绪技术：市场情绪回落，短期回归弱势整理的格局虽然股市相对债市和理财产品的估值吸引力上行，但从行业结构、股市结构、机构的市场预期
34、及境外资金对 A 股市场的情绪来看，市场情绪回落。技术上，市场上涨动能也回落，资金净流入金额下行，特别是前期强势板块食品饮料、医药生物板块等出现较明显资金净流出现象，市场短期仍有下行的压力，但市场缩量下行，所以大幅下行可能性也较小。短期来看，市场回归弱势整理的格局。国内市场情绪回落从行业结构来看，弹性高的子行业相对一级行业的超额收益指数与上周持平，显示情绪回升的趋势暂停，未来有下行的可能。从股市结构来看，高于 10 周均线的个股占比从 28.16%下行至 22.2%。高于 52 周均线的股票占比从 26.07%下行至 23.12%，龙头股指数继续下行，总体显示情绪回落。从机构市场预期来看，看多
35、比例大幅下行至 21.8%，看空比例上行至 43.8%，显示机构情绪回落。从债券收益率来看，虽然 AA 企债与 AAA 企债收益率不变，但 AAA 企债与国债十年期国债收益率利差先降后升，显示风险溢价最终上行，短期或将不利于股市的上行。从估值角度来看，上证 A 股 E/P 及剔除金融的 E/P 与十年期国债收益率之差略有上行，短期股市相对债券市场吸引力略有上升；另外，上证 A 股 E/P 与理财产品收益率之差及剔除金融后的 A 股E/P 与理财产品收益率之差由于理财产品的收益率出现上行也均上行，因此股票市场相对理财产品的吸引力短期也上升。,图 21：弹性高子行业相对一级行业的超额收益指数,图
36、22：高于 10 周均线的个股数量占比,20100-10-20-30-40,高弹性子行业的情绪指标,上证综指,70006000500040003000200010000,120%100%80%60%40%20%0%,高于10周均价的股票占比超卖线,超买线均值,35003300310029002700250023002100190017001500,上证综指,资料来源：Wind,华泰证券,资料来源：Wind,华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 11,060117,070117,080117,090117,100117,110117,050117,120117,050104,050704,0
37、60104,070704,080104,090704,100104,110704,120104,120704,060704,070104,080704,090104,100704,110104,110107,110407,110707,111007,120407,120707,120107,110107,110407,111007,120107,120407,120707,110707,060301,060901,070301,070901,080301,080901,090901,100301,100901,110301,120301,090301,110901,070525,071125,
38、081125,090525,091125,100525,101125,110525,120525,080525,111125,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,图 23：高于 52 周均线的个股数量占比,图 24：龙头股指数,14,7000,120%100%80%60%40%20%0%,70006000500040003000200010000,121086420,6000500040003000200010000,高于52周均线的股票占比,均值,上证综指,龙头股指数,80%分位数,20%分位数,上证综指(右）,资料来源：Wind,华泰证券图 25
39、：机构看多与看空比例,资料来源：Wind,华泰证券图 26：机构看多比例-看空比例与上证综指,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8,35003300310029002700250023002100190017001500,看多比例,阀值,看空比例,看多-看空比例,均值,均值+1标准差,上证综指,资料来源：Wind,华泰证券图 27：十年期 AAA 企债与国债收益率利差,资料来源：Wind,华泰证券图 28：10 年期 AA 企债与 AAA 企债利差,7.006.506.005.505.004.504.003.50
40、3.002.502.00AAA企债与国债利差（右）十年期国债收益率资料来源：Wind,华泰证券,AAA企债利差均值,2.502.001.501.000.500.00,8.007.507.006.506.005.505.004.504.003.503.00AA企债与AAA企债利差（右）AA企债收益率资料来源：Wind,华泰证券,AAA企债利差均值,2.502.001.501.000.500.00,免责条款及投资评级标准详见末页 12,0201,0301,0401,0501,0601,0701,0801,0901,1001,1101,1201,0501,0507,0512,0605,0610,07
41、03,0708,0801,0806,0811,0904,0909,1002,1007,1012,1105,1110,1203,1208,0201,0301,0401,0501,0601,0701,0801,0901,1001,1101,1201,0501,0507,0512,0605,0610,0703,0708,0801,0806,0811,0904,0909,1002,1007,1012,1105,1110,1203,1208,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,图 29：上证 A 股 E/P-十年期国债收益率上行7.00%6.00%5.00%4
42、.00%3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%,图 30：上证 A 股 E/P-理财产品收益率上行8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%,上证A股E/P-十年期国债利率,利差均值,均值+1标准差,均值-1标准差,上证A股E/P-理财产品平均收益率,均值,资料来源：Wind,华泰证券图 31：剔除金融后 A 股 E/P-十年期国债收益率上行4.00%3.00%2.00%1.00%,资料来源：Wind,华泰证券图 32：剔除金融后 A 股 E/P-理财产品收益率上行4.00%2.00%0.00%,0.
43、00%-1.00%-2.00%-3.00%,剔除金融后的市场E/P-十年期国债利率,-2.00%-4.00%-6.00%,利差均值均值+1标准差,-8.00%,均值-1标准差资料来源：Wind,华泰证券,剔除金融的A股E/P-理财产品平均收益率资料来源：Wind,华泰证券,均值,境外市场避险情绪继续回落，但对中国的情绪略有回落从境外资金对中国的情绪来看，12 个月期的人民币 NDF 略有上行，显示出人民币贬值预期略有上升。中国五年期 CDS 先降后升，显示境外担忧中国违约的情绪最终上行。从境外对主要国家经济走势的情绪来看，中国的花旗经济意外指数略有回落，显示经济实际走势弱于预期的程度上升，而美
44、国、欧洲的指数虽也为负值，但均略有上行，显示这些经济主体的经济实际走势弱于预期的程度略有收窄。从境外资产卖空的情况来看，由于投机者净多头头寸指的是只基于 CFTC 期货数据的投机部分做多合同数量与做空合同数量之差，当该指标处于负值且下降时说明市场做空气氛较重，美元指数及国债的净多头头寸略有下降，欧元的净多头投机头寸上升，显示境外市场避险情绪继续下行。免责条款及投资评级标准详见末页 13,061127,070327,070727,071127,080327,080727,081127,090327,090727,091127,100327,100727,101127,110327,110727,
45、111127,120327,120727,080421,081221,090821,100421,101221,110821,111221,110710,110110,030110,030710,040110,040710,050110,060710,070110,080710,090710,100110,100710,120110,050710,060110,070710,080110,090110,120421,080821,090421,091221,100821,110421,040109,060109,060709,070109,070709,080109,110109,110709
46、,120109,120709,040709,050109,050709,080709,090109,090709,100109,100709,050104,050704,060704,070104,080104,080704,090104,100104,100704,110104,110704,120704,060104,070704,090704,120104,120710,0,0,0,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日,图 33：人民币 12 个月 NDF 与上证综指,图 34：中国五年期 CDS 先降后升,876,700060005000400
47、03000200010000,300250200150100500,中国五年期CDS,均值,人民币兑美元NDF资料来源：Bloomberg,华泰证券,上证综指（右）,资料来源：Bloomberg,华泰证券,图 35：中国花旗经济意外指数略有下行200150100500-50-100-150,图 36：美国及欧元区花旗经济意外指数200150100500-50-100-150-200-250,中国经济意外指数,美国经济意外指数,欧元区经济意外指数,资料来源：Bloomberg,华泰证券图 37：境外各类资产的净多头投机头寸,资料来源：Bloomberg,华泰证券图 38：美元指数与欧元的净多头投
48、机头寸,黄金小麦玉米银铜原油瑞士法郎新西兰元加元澳元日元欧元VIX指数美国10年国债标普指数美元指数,600004000020000-20000-40000,200000100000-100000-200000-300000,-200000,-100000,100000,200000,300000,400000,美元指数净多头投机头寸,欧元净多头投机头寸（右）,8月7号净多头投机头寸资料来源：Bloomberg,华泰证券,7月31号净多头投机头寸,资料来源：Bloomberg,华泰证券,免责条款及投资评级标准详见末页 14,100104,100304,100504,100704,100904,
49、101104,110104,110304,110504,110704,110904,111104,120104,120304,120504,120704,080414,081014,090414,091014,100414,101014,110414,111014,120414,table_page1策略研究/市场分析周报|2012 年 08 月 20 日市场短期回归弱势整理的格局市场上周下行，最终收于 2114.89。短期看 KST 指标略有下行，偏离 60 日均线的 CYS 指标下降，显示上涨动能回落，资金净流入金额下行，特别是前期强势板块食品饮料、医药生物等出现较明显资金净流出现象，市场
50、短期仍有下行的压力，但市场下行过程中成交额缩量，所以大幅下行可能性也较小，市场短期回归弱势整理的格局。,图 39：日线资料来源：Wind,华泰证券图 41：KST 指标略有下行,图 40：周线资料来源：Wind,华泰证券图 42：60 日 CYS 指标下行,160140120100806040,400035003000250020001500,20151050-5-10-15-20,35003300310029002700250023002100190017001500,KST指标（周）20%分位线,参考线上证综指,70%分位线,60日CYS,上证综指,资料来源：Wind,华泰证券,资料来源：
