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1、报,告,公,司,报,告,半,年,报,点,评,证,券,研,究,报,告,公,司,克明面业(002661)量价齐增，市场份额持续提升的挂面龙头,食品饮料2012 年 8 月 10 日,推荐(首次)现价：32.39 元主要数据行业 食品饮料大股东/持股 南县克明投资有限公司实际控制人/持股 南县克明投资有限公,深公司网址 度/61.39%司/61.39%,投资要点事项：克明面业发布了 2012 年中报。报告期内，公司实现营业收入 4.73 亿元，同比增长 20.2%；实现归属于母公司股东净利润 0.38 亿元，同比增长 37.7%；最新摊薄每股收益为 0.52 元，每股净资产为 7.51 元。业绩符合
2、预期公司业绩符合我们的预期，收入增长来自于量价齐升。其中，Q2 单季营业收入为 2.47 亿元，同比增 18.5%。受益于提价，1H 公司毛利同比提升 1 个百分点至 24.7%。品牌建设+渠道拓展报告期内，公司的渠道拓展依然在进行中，新增网点 220 个，北京、上海、广州是拓展的重点区域；渠道下沉速度加快，三四线农村市场的覆盖面进一步扩,总股本(百万股)流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图,83.0820.77026.916.737.8125.43,大。上半年，公司加大了品牌建设力度，营销费用投入达
3、3838 万元，同比增23.83%，预计全年销售费用率会略有增加。产品结构优化报告期内，公司对产品结构进行了优化，果断放弃了一些低附加值产品，提高公司产品的整体赢利能力。其中，高附加值的高筋系列以及强力系列占比分别达到 22.6%和 29.9%，同比分别增加 1.73 个百分点和 1.57 个百分点。信用政策变化致应收账款大幅增加公司的应收账款期末较期初大幅增长 60%至 5538 万元，主要原因是为了开拓,20%,克明面业,沪深300,重点区域市场，公司适当放宽了部分信誉度较高经销商的信用政策。公司的账期不存在问题，无需担忧。,15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Mar
4、-12证券分析师,Apr-12,Apr-12,May-12,Jun-12,维持“推荐”评级预计公司未来三年营收 CAGR 为 26%，净利润 CAGR 为 31%，2012-2014 年EPS 分别为 1.19、1.44 和 1.76 元，同比分别增 51%、21%和 22%；最新收盘价对应的动态 PE 分别为 27、23 和 18 倍。公司作为挂面行业的龙头，具备品牌和渠道优势，未来市占率有望持续提升，给予“推荐”评级。风险提示原材料价格大幅波动影响公司毛利率水平。,文,献,CFA 食品饮料首席研究员,投资咨询资格编号：S10602090401230755-,2011A,2012E,2013
5、E,2014E,汤玮亮投资咨询资格编号：S02605110200090755-丁芸洁一般证券从业资格编号：S10601100400540755-解睿一般证券从业资格编号：S10605120700050755-,主营收入（百万元）YoY(%)净利润（百万元）YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(最新股本)P/E(倍)P/B(倍),842.630.665.728.523.97.134.00.7940.96.6,1071.727.298.950.525.18.619.41.1927.22.5,1345.925.6119.821.125.18.714.01.4422.52.2,166
6、6.623.8146.522.325.18.614.81.7618.41.9,请务必阅读正文后免责条款,克明面业半年报点评,图表 1,中报快读：量价齐升，净利同比增37.7%（单位：百万元）,2Q11,2Q12,QoQ,1H11,1H12,HoH,营业收入营业成本毛利率毛利营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业利润率营业外收入营业外支出利润总额所得税所得税率少数股东权益归属于母公司净利润净利率EPS,20816023.0%48016123-000178.4%0017319.2%0146.7%0.17,24718624.7%611221620012
7、18.6%0021421.1%0176.8%0.20,18.5%15.8%1.8%27.6%95.4%39.0%32.7%-26.8%568.1%0.0%2819.7%22.7%0.3%-53.6%217.5%22.0%30.6%1.9%0.0%20.0%0.1%20.0%,39430123.7%93131226-00-0338.4%1034618.8%0287.0%0.33,47335624.7%117238305001429.0%5047922.4%388.0%0.46,20.2%18.5%1.0%25.5%71.6%23.8%31.6%-5.6%809.6%0.0%957.3%28.1%
8、0.6%471.5%123.3%39.8%49.5%3.6%0.0%37.7%1.0%37.7%,渠道拓展，报告期内新增销售网点 220 个对挂面产品进行了提价IPO 募集了大量资金政府补助大量增加主要是产品提价带动毛利率提升,资料来源：公司公告，平安证券研究所，Wind图表2 1H12净利增长主要由收入增长和毛利率提升贡献1H12净利增速来自,少数股东权益所得税非经常性损益财务费用率管理费用率销售费用率营业税金率毛利率营收,9%,7%4%2%,0%,5%,16%18%20%,15%,10%,5%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,资料来源：公司公告，平安证券研究所、Wind,请务必
9、阅读正文后免责条款,2/6,克明面业半年报点评图表3 收入的产品结构强力面和如意面是主力产品营养面3%,如意面42%,强力面33%,高筋面22%资料来源：公司公告，平安证券研究所图表4 收入的区域结构重点区域为华中、华东和华南,华南14%资料来源：公司公告，平安证券研究所图表5 Q2单季营收增速为18.5%,西北3%西南10%华中41%,华北7%,东北3%华东22%,300,营业收入（百万元）,营收增速,23.0%,250200,185,208,226 22.0%,247,22.0%21.0%,20.0%15019.0%,100500,18.5%,18.0%17.0%16.0%,1Q11,2Q
10、11,1Q12,2Q12,资料来源：公司公告，平安证券研究所、Wind,请务必阅读正文后免责条款,3/6,图表标题,克明面业半年报点评图表6 Q2单季毛利率高达24.7%,30%25%20%15%10%5%0%,毛利率,销售费用率23.0%7.5%5.6%,管理费用率,24.7%8.8%6.3%,1Q11,2Q11,1Q12,2Q12,资料来源：公司公告，平安证券研究所、Wind图表7 食品饮料重点公司估值对比,股票名称泸州老窖五粮液贵州茅台沱牌舍得山西汾酒洋河股份古井贡酒酒鬼酒张裕 A安琪酵母双汇发展大北农伊利股份贝因美燕京啤酒青岛啤酒黑牛食品汤臣倍健承德露露,股价（元）8 月 9 日42.
11、337.5260.937.939.2148.043.256.1061.324.164.122.119.522.66.6934.6711.4868.2417.71,2011A2.081.638.440.580.903.721.120.593.000.911.230.630.951.030.321.290.330.850.48,EPS（元/股）2012E3.062.4113.671.121.526.421.711.653.561.212.730.910.951.150.401.590.401.390.56,2013E4.153.1020.071.832.159.362.302.464.281.46
12、3.401.181.211.270.461.930.532.060.67,2011A20.323.030.965.543.539.738.494.620.426.752.135.020.521.920.727.035.180.136.8,PE（倍）2012E13.815.519.133.825.723.025.334.117.220.023.524.320.519.616.721.828.749.131.4,2013E10.212.113.020.718.215.818.822.814.316.618.918.716.117.814.418.021.733.126.6,评级强烈推荐强烈推荐强烈
13、推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐强烈推荐推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐推荐,均值,38.5,24.4,18.3,资料来源：Wind、平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,4/6,克明面业半年报点评,损益表（百万元，元/股）营业收入营业收入增长率营业成本毛利率营业税金及附加股权激励费用销售费用管理费用财务费用投资净收益,2011A84330.6%64123.9%206151120,2012E1,07227.2%80325.1%30796460,2013E1,34625.6%1,00825.1%40998170,2014E1,66723.8%1,24825.1%5112210
14、010-1,现金流量表（百万元）净利润折旧摊销营运资金投资经营活动现金净流量资本开支投资活动现金净流量借款融资支付红利融资活动现金净流量当年现金净流量,2011A6611-2276-12-56160424,2012E9914-3892-109-109-460417400,2013E12021-37125-118-11800-70,2014E14728-12189-33-3300-10146,营业利润,76,116,146,180,加：营业外收入减：营业外支出利润总额减：所得税净利润减：少数股东损益归属于母公司所有者的净利润销售净利润率净利润增长率EPS（当年股本）EPS（最新股本摊薄）,608
15、116660667.1%28.5%1.050.79,7112223990998.6%50.5%1.191.19,311492912001208.7%21.1%1.441.44,311833614701478.6%22.3%1.761.76,资产负债表（百万元）货币资金应收款项预付款项存货其他流动资产流动资产合计长期股权投资固定资产无形资产其他非流动资产,2011A10339116742246163492,2012E50249219346696258492,2013E502622211067026354502,2014E648772910378646359502,非流动资产合计,220,315,
16、412,418,重要指标速览,2011A,2012E,2013E,2014E,资产总计,443,984,1,114,1,282,估值水平,短期借款,119,99,99,99,PEPEGPBP/S股息收益率,40.90.76.61.80.0,27.20.92.51.80.0,22.50.82.21.50.0,18.40.71.91.20.0,应付款项预收款项应付股利其他流动负债流动负债合计,122208160,2426020170,2534023180,3441026200,经营回报率,长期借款,56,20,20,20,ROEROA,34.0%17.4%,19.4%13.7%,14.0%11.7
17、%,14.8%12.6%,应付债券其他非流动负债,01,00,00,00,资本结构与偿债能力,非流动负债合计,57,20,20,20,资产负债率速动比率,49.0%98.1%,19.3%340.0%,18.0%328.6%,17.2%380.5%,负债合计母公司所有者权益,217226,190794,200914,2201,062,运营效率,其中：实收资本,62,83,83,83,存货周转率流动资产周转率固定资产周转率,10.094.15.6,10.102.45.1,9.942.04.4,11.702.14.7,少数股东权益股东权益合计负债及股东权益总计,0226443,0794984,091
18、41,114,01,0621,282,请务必阅读正文后免责条款,5/6,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预
19、计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请
20、您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所
21、载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301110270026/DOCID,
