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1、财务杠杆,理解相关的概念：成本习性边际贡献息税前利润每股收益经营杠杆财务杠杆复合杠杆,财务杠杆,著名物理学家阿基米德有一句名言：“给我一个支点，我能够撬起地球。”自然界中的杠杆作用：以一个较小的力量产生较大的作用力。,在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生较小的幅度变化时，会引发另一相关经济变量产生较大的幅度变化。这就是财务管理中的杠杆原理。杠杆原理的作用：有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆财务杠杆复合杠杆每一种杠杆效应都包含杠杆利益与杠杆风险两个方面，企业的资本结构决策
2、很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。在理解杠杆原理之前要理解相关的概念：成本习性、边际贡献、息税前利润、每股收益。,一、成本习性,成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为固定成本变动成本混合成本,固定成本 a,定义：是指在一定时期及一定业务量范围内，其成本总额不受业务量变动的影响而保持固定不变的那部分成本包括的内容：如企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。,变动成本 bx,定义：是指在一定时间及一定业务量内，其成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动的那部分成本。包括的内容：生产
3、过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费、按销售量多少支付的销售佣金等。,混合成本,定义：是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成本或变动成本。表现形式：,总成本习性模型,理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下：y总成本a固定成本b单位变动成本x业务量,（二）边际贡献,定义：是指产品销售收入与相应变
4、动成本之间的差额。它表明一种产品的盈利能力。用公式表示如下：边际贡献=销售收入-变动成本,（三）息税前利润,定义：指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。公式表示：息税前利润销售收入变动成本固定营业成本（单价单位变动成本）销售量固定营业成本边际贡献总额固定营业成本，即：,（四）普通股每股收益,定义：普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。在不考虑优先股的情况下，其公式：,二、经营杠杆,定义：由于固定成本的存在，使得息税前利润(EBIT)的变动率随产销量变动率而变化的现象。分别从经营杠杆的利益和风险进行的说明。经营杠杆的利益：指在扩大销售量的条件下，经营成本中固定营业成本这个杠杆会
5、使息税前利润增长的幅度更大。即企业运用经营杠杆，可以获得额外收益。,（一）经营杠杆利益,【例】某公司经营杠杆利益测算表,结论：,由表中计算可以看出，在销售单价不变的情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使息税前利润以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。,（二）经营杠杆风险,在销售下降时，由于经营性固定成本的存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。,（三）经营杠杆系数,一个企业只要存在固定成本，经营杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆的作用程度往往不等。反映经营杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的大小，
6、评价经营风险的高低，一般是通过测算经营杠杆系数完成的。定义：指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。,公式：,DOL经营杠杆系数；EBIT基期息税前利润；EBIT息税前利润变动额；Q基期产销量；Q产销量的变动额；,将上式进行推导：设F为固定成本总额，P为单位产品售价，V为单位产品变动成本，经前面所学的知识，再将其进行推导，最终公式为：,练习题,某公司2010年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定营业成本100万元，计算：（1）2010年边际贡献(2)2010年息税前利润总额（3）求其经营杠杆系数,参考答案：,M=(p-b)x=(50-30)10=200EBIT=M-F=2
7、00-100=100DOL=M/EBIT=200/100=2,练习：,甲企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=5000+3X，假设该企业2009年度A产品销售量为5000件，每件销售5元，按市场预测2010年A产品的销售数量将增长15%。（不考虑企业的固定利息成本）要求：（1）计算2009年该企业的边际贡献总额（2）计算2009年该企业的息税前利润（3）计算销量为5000件的经营杠杆系数（4）计算2010年息税前利润增长率,参考答案：,有已知条件：Y=5000+3X，a=5000,b=3M=(p-b)x=(5-3)5000=10000EBIT=M-F=10000-5000=5000DO
8、L=M/EBIT=10000/5000=2经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率 息税前利润增长率=215%=30%,三、财务杠杆,定义：财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在着固定利息而对企业所有者收益带来的影响。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。,（一）财务杠杆利益,定义：指企业在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更大。,例题：,公司资本总额为1 000万元，其中债务资本为500万元，年利息率为10%，普通股为600万元，股数为100万股，所得税税率为25%。该公司20092011年的相关资料见下表：,财务杠杆利益
9、测算表,总结：,从上面财务杠杆利益预测表中可以看出，在资本结构及债务利息率保持不变的情况下，由于债务利息每年都固定不变，随着息税前利润的增长，普通股每股收益将以更大的幅度增长。该公司较好地运用债务手段，获得了较高的财务杠杆利益,（二）财务杠杆风险,定义：指在息税前利润下降的情况下，由于存在着固定性的债务利息，使普通股每股收益会以更大的幅度下降。这是财务杠杆给企业带来的负面效应，表现为企业的财务风险，亦即融资风险。,（三）财务杠杆系数,企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数
10、。,计算公式：,公式中：DFL财务杠杆系数；EPS普通股每股收益变动额。,在企业资本结构中，只有负债和普通股，没有优先股时，经过推导得：,四、复合杠杆,经营杠杆：其他条件不变的情况下，销售额变动引起息税前利润变动；财务杠杆：其他条件不变的情况下，息税前利润变动引起普通股每股收益变动。两种杠杆共同的作用，销售额变动会引起普通股每股收益的变动。定义：复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业经营杠杆与财务杠杆综合作用给普通股每股收益带来的影响。,在企业经营活动中，往往既存在经营杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综合地发挥作用。这样，当企业的产销量发生较小的变动时，在经营杠杆和财务杠杆的综合作用下，会导致
11、每股收益发生较大的变动。复合杠杆既可为企业带来杠杆利益，也会为企业带来杠杆风险。其作用的大小取决于经营杠杆和财务杠杆作用的大小，经营杠杆和财务杠杆的作用越大，复合杠杆的作用也越大。,复合杠杆系数是指普通股每股收益（税后净利润）变动率相当于销售量变动率的倍数。,上述公式经过推导可得出以下公式：,公式一：,公式二：,练习：,某公司2010年资产总额为1000万元，资产负债率40%，负债平均利息率5%，实现的销售收入为1000万元，全部的固定成本和利息费用为220万元，变动成本率为30%，若预计2011年的销售量提高50%，其他条件不变，计算：（1）DOL,DFL,DTL（2）预计2011年的每股利
12、润增长率,边际贡献=销售收入-变动成本=1000-100030%=700固定营业成本=固定成本总额-固定利息成本=220-100040%5%=200息税前利润=边际贡献-固定营业成本=700-200=500DOL=700/500=1.4DFL=EBIT/EBIT-I=500/500-100040%5%=1.04DTL=1.41.04=1.46每股利润增长率=1.4650%=73%,某公司2009年销售额为8 000元，2010年预计销售额为10 000元，2009年息税前利润为1 000元，2010年预计息税前利润为1 800元，则该公司2010年经营杠杆系数为（）。巨峰公司年营业收入为500
13、万元，变动成本率为40，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。如果固定成本增加50万元，那么，总杠杆系数将变为（）。银光企业资本总额为150万元，债务资本占45，债务利率为12，当前销售额为100万元，息税前利润为20万元，那么该企业的财务杠杆系数为（）。,多选题：某企业经营杠杆系数为3，财务杠杆系数为2，则下列说法正确的有（）。A.如果销售量增加10，息税前利润将增加20B.如果息税前利润增加20，每股利润将增加40C.如果销售量增加10，每股利润将增加60D.如果每股利润增加30，销售量增加5,答案,3.261.68多选题：BCD,资本结构,怎么理解负债经营的。定义：企业的债务资本是企业
14、外部债权人对企业的投资，企业使用债权人的投资进行经营就是举债经营，又称为负债经营。,一、资本结构的概述,定义：在企业资本总额中债务资本和权益资本的比例。意义：可以降低企业的综合资本成本率可以获得财务杠杆利益可以增加公司价值,影响资本结构的因素：企业经营者与所有者的态度企业信用等级与债权人的态度政府税收企业的盈利能力企业的资产结构企业的成长性法律限制行业差异 国别或地区差异,二、资本结构的决策方法,资本结构主要是处理好企业内部的权益资金同债务资金的比例关系，那么企业利用债务筹资一方面可以降低资本，一方面又能给企业带来财务上的风险。因此，企业在进行资本决策时必须要衡量好资本成本和财务风险之间的关系
15、，确定一个最优的资本结构,最优资本结构,指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。,决策方法,每股收益分析法（重点）资本成本比较法,（一）每股收益分析法,资本结构是否合理，可以通过每股收益的变化进行分析。一般来讲，凡是能够提高每股收益的资本结构是合理的；反之，认为是不合理的。,定义：指在息税前利润的基础上，通过比较不同资本结构方案的普通股每股收益，从而来选择最优资本结构或评价债务与权益资本如何安排更为合理。换句话说，不论采取权益性筹资还是债务性筹资都可以使公司的每股收益不受影响，每股收益额保持不变的息税前利润的水平称为每股收益无差别点。所以该方法
16、又称每股收益无差别点分析法 EBIT-EPS分析法。,公式：EPS1=EPS2EPS1为方案一的每股收益EPS2为方案二的每股收益具体公式：,式中：两种筹资方案的无差别点或均衡点；I1,I2方案1,2中支付的利息/年；T公司所得税税率；N1,N2方案1,2中流通在外的普通股数量。,计算步骤：,首先，根据已知条件查找I1，I2，并且计算出数值I1=原资本结构中的债务利息+方案1的债务利息I2=原资本结构中的债务利息+方案2的债务利息同时，根据已知条件查找N1，N2，并且计算出数值N1=原资本结构中的普通股股数+方案1的普通股股数N2=原资本结构中的普通股股数+方案2的普通股股数然后，代入EPS1
17、=EPS2公式中，求解最后比较哪种方案可选，更适合企业。,结论：当预计的息税前利润大于每股收益差别点时，运用负债筹资可获得较高的每股收益。,EPS,花旗企业目前拥有资本3 000万元，其资本结构为：债务资本占40，其中年利息费用为120万元；普通股资本占60%,其中发行普通股60万股，每股面值30元。由于生产规模的扩大，企业打算追加筹资600万元，现有两种筹资方案可供选择：A.全部发行债券。债券利率为12，年利息72万元。B.全部发行普通股。增发15万股，每股面值40元。该企业追加筹资后每年的息税前利润增加到500万元，企业所得税税率为25%。,要求：计算两种筹资方式的每股收益无差别点时的息税
18、前利润；计算每股收益无差别点时的每股收益；简要说明应该选择哪个筹资方案。,（1）EBIT均衡点=480（2）EPS1=EPS2=3.6（3）选择方案一，发行债券。,某股份有限公司目前拥有长期资本总额20 000万元，其资本结构为：长期债务8 000万元，普通股12 000万元（12 000万股，每股面值1元）。债务年利息率为10，所得税税率为25。现公司决定扩大生产经营规模，准备追加筹资5 000万元，追加筹资后息税前利润预计达到4 300万元。现有两种筹资方案可供选择：方案1：全部发行普通股。增发2 500万股普通股，每股面值1元，发行价格2元；方案2：全部发行债券。发行5 000万元债券，
19、年利率为12。,要求：计算两种筹资方式的每股收益无差别点时的息税前利润；计算每股收益无差别点时的每股收益；计算预计EBIT=4300万时，EPS1及EPS2分别为多少？简要说明应该选择哪个筹资方案。,（1）EBIT均衡点=4280（2）EPS1=EPS2=0.18（3）EPS1=0.1810 EPS2=0.1813（3）选择方案二，发行债券。,（二）资本成本的比较法,定义：指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的加权平均资本成本率，并以此为标准相互比较，确定最优资本结构的方法。步骤：首先拟定出若干个备选筹资方案；其次分别计算各个方案中的加权平均资本成本；最后比较各方
20、案中的资本成本最低者。,根据企业的筹资分为：初始筹资和追加筹资，同理企业的筹资结构也分为：初始筹资的资本结构决策追加筹资的资本结构决策（两种方法）直接测算各备选追加筹资方案的加权平均资本成本率，从中比较，选择最优筹资组合方案分别将各备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的加权平均资本成本率，从中比较选择最优筹资方案。,初始筹资的资本结构决策,步骤：分别计算筹资方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及加权平均资本成本率；比较各个筹资组合方案的加权平均资本成本率并作出选择。,追加筹资的资本结构决策,追加筹资定义：企业在生产经营过程中，由于经营业务或对外投资
21、的需要，有时需要追加筹集新资本。企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：计算各方案加权边际资本成本率新结构下综合资本成本率,追加筹资的方法一同初始筹资的资本结构决策计算步骤相同。方法二步骤：首先，汇总追加筹资方案和原资本结构，形成备选追加筹资后资本结构，其次，测算汇总资本结构下的加权平均资本成本率，最后，比较两个追加筹资方案与原资本结构汇总后的加权平均资本成本率，选择资本成本率最低的。,资本成本比较法的评价,优点：测算原理容易理解，测算过程简单。缺点：以资本成本率最低作为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是企业价值最大化，一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制公司。,谢谢大家,
