《电子元器件行业四季度投资策略：低基数效应显现关注持续增长的个股1010.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电子元器件行业四季度投资策略：低基数效应显现关注持续增长的个股1010.ppt（24页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,2012 年 10 月 8 日研究所,行业研究,评级：推荐,证券分析师：钱文礼 S0350512050003Tel:0755-23902752,低基数效应显现，关注持续增长的个股,E-mai/MSN:电子元器件行业四季度投资策略投资要点：低基数带来高增长，立足于持续性。通过分析 2009-2011 年三年行业整体收入和营业利润情况我们发现，行业销售收入在四季度达到最高，但增速在 4 季度出现下滑，2011 年 4 季度收入增速为三年来最低水平。营业利润上来看，四季度都是营业利润的低点，但是 2011 年行业营业利润为 2010-2012 年最低水平，只有14.56 亿，远低于正常年份的 25
2、 亿元左右，在 2012 年营业利润环比逐步提升的情况下，4 季度营业利润有望回到正常水平，我们估计约为 26 亿元，相对去年 14.56 亿元的基数有 70%以上的增长。2012 年 1 季度行业营业利润只有 18.76 亿元，2013 年一季度行业同比还将保持高速增长。半导体增速正在下滑，只有部分细分行业快速增长。根据 SIA 数据，我们分析过去 30 年的全球半导体销售额的数据，行业销售总额不断增长，约增长了 33 倍。但是我们发现行业复合增长率正在减缓，最近 30 年行业的复合增长率为 12.30%，最近 20 年复合增长率为 8.63%，最近 5 年复合增长率为 3.71%，近 2
3、年的行业增长基本在 1%左右徘徊。半导体行业的增长正逐步与全球的 GDP 增速趋同，在行业增长整体趋缓的情况下，很难出现整体性的机会，只是在细分行业或者领域有超过其他行业的增长，显示出成长性行业的特征。智能手机将淡季不淡。2012 年 1-3 季度，MTK 在大陆地区的智能机芯片出货超过 7000 万，领先高通在国内智能机芯片销量 1000 万以上，同时展讯的智能手机芯片出货量也过 1000 万。综合各大芯片厂商的出货数据我们可以测算出国内智能手机全年出货量将超过 1.8 亿部，同比增速在 2 倍以上。我们预计 2012 年 4季度-2013 年 1 季度随着台积电和联电 28 纳米产能的全部
4、释放，芯片成本也将得以迅速下降，MTK 的芯片的需求将保持持续旺销，智能手机的整体增速在接下来的两个季度将明显超过其他行业。苹果增长无忧，神话不再。Iphone5 在经历了短暂的预定超预期后，便迎来了众多的问题，使其无法正常出货，市场普遍调低了对于 iphone5 在 4 季度的出货量，部分出货量下调到 2500 万台，这与市场前期估计的超过 3000 万台有较大差距，目前看来 iphone5 四季度销量很有可能低于预期。对于苹果产业链上的公司来说，目前的估值较高，即使对于较高的估值依然对应着 4 季度较为乐观的预期，在四季度 iphone 出货不达预期的情况下，相关公司面临估值和盈利预测下调
5、的双重风险，建议回避苹果产业链上估值较高或者对业绩贡献有限概念炒作的股票。个股方面重点推荐智能手机产业链相关公司，win8 相关业务在各公司主营中占比不大，但是从 win8 平板的成本构成上我们认为触摸屏和结构件厂商的前景看好；前期国家推出了 LED 照明补贴方案，四季度各种方案正逐步落实，对 LED 公司的影响正从概念落实到订单，各公司在未来两个季度将充分受益各项 LED 照明补贴和采购政策，看好 LED 上游公司和有独特优势的公司。重点推荐 4 季度到明年 1 季度业绩快速增长有望超预期的股票锦富新材，三安光电，瑞丰光电，欧菲光，远望谷等，长期看好同方国芯，三安光电，长信科技，欧菲光，信维
6、通信，丹邦科技等。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,4.3、,2,证券研究报告,目,录,1.四季度业界展望：低基数带来高增长.32.半导体高增长的时代已经过去，结构性机会犹存.52.1、半导体行业整体的增速正在放缓，逐步与全球 GDP 增速看齐.52.2、智能手机数量超 PC 成为第一大消费终端，是未来行业增长的决定因素.62.2、智能手机增长动力.72.3、什么样的智能手机将胜出.132.4、WIN8 带来新的创新潮出现.153.哪些领域四季度或明年 1 季度保持快速增长.163.1、智能手机和平板产业链.163.2、苹果产业链增长无忧，神话不再.173.3、LED 行业增长能否
7、持续.184、四季度投资建议.194.1、低基数带来高增长,行业依然看好.194.2、行业估值和重点公司推荐.20重点关注公司.22请务必阅读正文后免责条款部分,为,3,证券研究报告1.四季度业界展望：低基数带来高增长我们在第一部分对元器件行业 4 季度的整体业绩表现做展望。2011 年 4 季度行业遭受了欧债危机和国内市场下滑的双重打击，上市公司的整体业绩明显下滑，是近两年来的最低点。我们分析了 2009 年起到 2012 年 2 季度行业整体的销售收入发现，从 2009 年起行业整体销售收入都是从 1 季度起环比不断提升，到四季度达到年内最高点。但是分析同比增速我们发现 2011 年 4
8、季度同比增速最低，只有 18.62%，2010年 1 季度到 2012 年 2 季度的最低水平，是行业的整体低点。在经历了 2011 年4 季度的低迷以后行业整体增速逐步回升，2012 年 12 季度的收入增速分别为20.29%和 22.62%，增速触底反弹。图 1、电子元器件行业收入与增速,50,000,000,00045,000,000,000,收入,增速,80%70%,40,000,000,00060%35,000,000,000,30,000,000,00025,000,000,00020,000,000,000,50%40%30%,15,000,000,00020%10,000,00
9、0,000,5,000,000,0000资料来源：同花顺,国海证券研究所,10%0%,分析行业的营业利润则更加明显的反应了这一问题。从 2010 年 1 季度起，行业营业利润除了 2011 年 4 季度和 2012 年 1 季度之外都在 20 亿元以上（剔除了2010 年新上市的公司，剔除了京东方等有巨额补贴的公司），2011 年 4 季度行业营业利润只有 14.6 亿元，2012 年 1 季度行业营业利润只有 18.76 亿元，为行业 2 年来的最低水平。增速上看行业的营业利润从 2011 年 3 季度开始持续下滑，2011 年 4 季度下滑幅度最大达到-43.8%，2012 年 1-2 季
10、度下滑分别为 26.77%，23.73%。需要指出的是行业营业利润在 2011 年 2 季度是明显的高点，2012 年 2 季度同比下滑但是环比依然保持了持续上升，并且回到 25 亿以上的水平，在 2011 年 3-4 季度低增速的情况下，2012 年 3-4 季度同比将转正并能够取得较快的增长。请务必阅读正文后免责条款部分,4,证券研究报告图 2、电子元器件营业利润与增速,3,500,000,0003,000,000,0002,500,000,0002,000,000,0001,500,000,0001,000,000,000500,000,0000-500,000,000,营业利润,增速,
11、1400%1200%1000%800%600%400%200%0%-200%,资料来源：同花顺 国海证券研究所分析行业的收入和利润我们认为，行业三四季度营业利润和收入环比将保持正增长，相对于去年的低基数行业整体将出现较快的增长，增长将持续到明年 1 季度，4 季度将是增速的高点。即使按照 4 季度与 2 季度持平的情况来看，4 季度的营业利润也将超过 26 亿元，行业整体增速超过 70%，明年 1 季度行业整体增速也将达到 30%左右，低基数带来了行业的高增长阶段。同时我们分析申万电子行业指数的收益率与行业收入增速有较高的相关性，我们认为在未来两个季度行业指数仍然能够取得较好的收益。图 3、申
12、万电子指数收益与元器件行业收入增速,请务必阅读正文后免责条款部分,收入增速0.80.70.60.50.40.30.20.10资料来源：同花顺 国海证券研究所,申万一级指数收益,0.40.30.20.10-0.1-0.2,5,证券研究报告2.半导体高增长的时代已经过去，结构性机会犹存2.1、半导体行业整体的增速正在放缓，逐步与全球 GDP增速看齐根据 SIA 数据，我们分析过去 30 年的全球半导体销售额的数据，行业销售总额不断增长，约增长了 33 倍。但是我们发现行业复合增长率正在减缓，最近 30年行业的复合增长率为 12.30%，最近 20 年复合增长率为 8.63%，最近 5 年复合增长率
13、为 3.71%，近 2 年的行业增长基本在 1%左右徘徊。半导体行业的增长正逐步与全球的 GDP 增速趋同，在行业增长整体趋缓的情况下，很难出现整体性的机会，只是在细分行业或者领域有超过其他行业的增长，显示出成长性行业的特征。行业增长可以分为两段，1990 年以前行业的动力主要来自 PC 的普及推广，2002年以后的一段主要依赖互联网的快速发展，目前全球的 PC 普及和互联网普及率都已经达到较高的水平，全球的信息化速度正在放缓，这导致行业整体增速与全球 GDP 增速越来越接近，行业迫切需要新的技术推动力，拉动行业增速再一次起飞，在新的应用出现之前行业将更多呈现出周期性的特征，跟全球的 GPD
14、增速关联度越来越高。在行业增长整体趋缓的情况下，行业很难出现整体性的机会，只是在细分行业或者领域有超过其他行业的增长。目前最主要的终端需求 PC，电视和手机中，仅仅移动终端快速增长，其他基本陷入停滞。全球移动终端连续两年保持了高速增长，但是电视机和 PC 都处于衰退或者停滞的状态当中，增速缓慢，因此行业投资机会依然以移动终端为主。图 4、半导体行业复合增长率,请务必阅读正文后免责条款部分,年限资料来源：SIA 国海证券研究所,30252015105,复合增长率12.30%8.85%8.63%5.49%8.40%3.71%,6,证券研究报告图 5、全球半导体销售额3000000025000000
15、20000000150000001000000050000000资料来源：SIA 国海证券研究所2.2、智能手机数量超 PC 成为第一大消费终端，是未来行业增长的决定因素根据 Gartner 的数据，2011 年全球智能手机和电脑的增速分别 58.1%和 0.5%，消费电子终端需求增长主要来自智能手机以及平板电脑，传统的 PC 需求增速已经很低。2011 年全球智能手机发货量为 4.7 亿部，全球 PC 发货量为 4.15 亿部,其中包括台式机、笔记本，还包括上网本和“pad”类产品。如果把平板电脑产品从 PC 中分出，全部 PC 行业的出货量约为 3.5 亿台，增速为 0.5%，对市场的影响
16、力越来越低。预计 2012 年全球智能手机将达到 6.3 亿台，增速 34.04%，传统 PC 基本 0 增长。预计从销售额上看手机也很快会超过传统 PC，成为消费电子需求的决定因素。图 6、智能手机和 PC 出货量,请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：IDC,国海证券研究所,7,证券研究报告,智能手机产值将超过传统 PC。目前如果按照智能手机单价 800 元计算，2012年全年智能手机出货量约为 6.3 亿台，产值约为 5200 亿元。传统 NB 年 2.2 亿台，如果按照平均价格 4500 元计算,整体市场的产值约 9900 亿元，台式机 1.8亿元，单价 2000 计算，产值为 36
17、00 亿元，如果按照目前智能手机的增速，在经过 3-4 年就会超过传统 PC，成为第一大消费电子，其增速将决定行业整体增速。,2.2、智能手机增长动力,智能手机渗透率提升拉动智能手机出货增长,全球智能手机渗透率稳步提升。根据 IDC 数据，2012 年 1 季度全球手机出货量为 3.98 亿台，智能手机出货量为 1.45 亿台，智能手机占比为 36.43%；2012年 2 季度，全球手机出货量为全球手机出货量为 4.06 亿台，其中智能手机为 1.52亿台，智能手机占比为 37.44%。2011 年同期分别为 25.24%和 26.28%，同比都提升了超过 10 个百分点。,渗透率的提升带动了
18、智能手机出货量的增长，在目前阶段全球智能手机渗透率在30-40%这一区间，还处于先成熟者市场，行业依然处于增速最快的阶段。,图 7、创新产品不同阶段,资料来源：国海证券研究所,请务必阅读正文后免责条款部分,Salesvolume(m),8,证券研究报告图 8、美国及其他国家智能手机渗透率2011 201260%51%,50%40%,38%,44%,30%,33%,27%,29%,28%24%,33%,30%,20%10%0%,14%,18%,Brazil,China,France Germany,Italy,Spain,UK,资料来源：尼尔森 国海证券研究所分地区来看，北美和西欧的智能手机渗透
19、率都已经相当之高，在 2012 年以后增速已经趋于平缓，需求拉动主要依靠手机更新换代。而在亚太，非洲，中东，南美等地的渗透率低，同时拥有较大的人口基数使得智能手机的需求增长十分迅速。根据电信咨询机构 informa 的数据，2013 年发达地区的智能手机的增速约为13%，而其他新兴市场的增速高达 33%。在 FLURRY 的最新的调研数据中，2011 年 7 月2012 年 7 月全球智能手机操作系统激活最快的十个国家增速都超过 170%，有 3 个亚洲国家，2 个中东国家和 4 个拉美国家，一个东欧国家。全球智能手机增长的重心将是新兴市场。,图 9、全球智能手机增长最快的十个国家,图 10、
20、全球不同地区的手机增速,450%400%350%300%,400350300250,North AmericaLatin AmericaAsia-PacificEurope,250%200%150%100%50%0%资料来源：FLURRY 国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,2001501005002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016资料来源：informa 国海证券研究所,Africa/Middle East,9,证券研究报告欧美智能手机渗透率最高。根据尼尔森的调研数据，到今年 6 月美国智能手机渗透率达到 55%，国内的智能手机渗透率约为 33%。巴
21、西，印度等地智能手机的渗透率较低，是未来较为有潜力的市场。未来亚太，中东和拉美将是全球智能手机增速最快的地区。在 FLURRY 的最新的调研数据中，英国，美国，新加波，澳大利亚等十个国家18-55 岁人群智能手机渗透率已经超过 74%，行业进入落后者市场，在这些国家和地区智能手机的增长更多依靠的是人们的换机需求，渗透率进一步提升的空间十分有限且缓慢。图 11、18-55 岁人群中智能手机渗透率前十的国家,100%,92%,90%,87%,86%,80%,79%,78%,76%,76%,75%,74%,74%,70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：FLURRY 国海证券研究所智
22、能手机 PC 化（PC 替代）是其中期成长的动力在购买智能手机理由中位列前三的是移动互联网接入（23.5%），低价(20%)和APP 手机应用(16.3%)，如果将 APP 也划归到移动互联网，则上网需求占比接近 40%。图 12、消费者对于智能手机的功能要求请务必阅读正文后免责条款部分,10,证券研究报告,资料来源：尼尔森,国海证券研究所,使用时间逐渐超过传统 PC。在美国个人在手机上网的时间有与 PC 接近并超过PC 的趋势，根据 FLURRY 数据美国人每天用手机上 app 时间为 81 分钟，超过普通网络消费的 74 分钟，未来可以看到手机各种网络应用上的时间将全面超过普通 PC，这将
23、是手机 PC 化的标志之一。,图 13、智能手机的用途,图 14、智能手机与传统 PC 的在 APP 上的使用时间,WEB,MOBILE APPS,Other,5.1%,90,81,Operator handset subsidiesOperator-developed content&services,1.0%,12.2%,807060,64,7066,74,Access to mobile applicationsMobile InternetAndroidThe iPhone,7.1%,16.3%14.3%,23.5%,50403020,43,10,Low-cost smartphone
24、s,20.4%,0,0.0%,5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%,Jun-10,Nov-10,Apr-11,资料来源：inroma 国海证券研究所,资料来源：inroma,国海证券研究所,使用手机上网的用户比例越来越大。随着智能手机的普及用手机上网的用户越来越多，用手机收发邮件和浏览网页的用户占比在 2012 年分别提升了 6%和百分之 9%。其中网页浏览已经占到 53%，邮件收发已经占到 44%，使用手机作为网络接入工具的使用率达到 55%，用传统 PC 作为接入工具的比例越来越低，手机取代传统 PC 成为互联网接入工具的趋势日益明显。图 15、智能手机在网页浏览和邮件收发的使
25、用率,资料来源：informa,国海证券研究所,根据 informa 的美国运营商调研数据，美国个人智能手机单月的上网流量中，单月流量在 201-300M 的占比最高为 22%，单月超过 400M 占比也超过 17%，请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告151-200M 每月和 51-100M 的占到了 16%。目前的流量在网页浏览和社交网站，APP 已经足够，未来提升流量的将集中在文件下载和视频播放。国内个人用户数据流量还比较低，普及率虽然基本都达到 50%，但是个人用户的数据流量基本都处在 20-30M 之间，伴随国内移动互联网的发展和数据资费下降，未来还有很大的提升空间，数据
26、业务提升有利于拉动智能手机更新升级。图 16、中国移动各省的数据使用情况,省公司,移动数据流量用户数（户）,移动数据流量 移动数据流量普 户均流量使 用 量（MB）及率（MB）,广东浙江江苏北京上海山东四川辽宁河南河北福建湖南湖北安徽广西江西陕西山西云南,69914325308835003534710814289204145446563657676531261888170924412467018925105157160934701702970116494215131665881266752811185549148860431196248812795531,2597458192940178711
27、.81286986051863859648.1482358947.84258091464780906916.8670934571.9803687027.2680345722.9586266258.3273962607.2396995950.1322982972.1386047149.1311819546.2338112494.6259110775.7291433352.9,68.31%62.42%65.49%64.78%69.18%53.84%65.61%62.07%47.76%54.80%57.81%55.83%63.61%49.36%50.51%51.40%61.34%60.76%46.0
28、5%,37.1530.4436.4160.4633.16116.4224.9839.2532.5827.136.4316.0924.0724.5330.4827.8822.7121.6622.78,资料来源：国海证券研究所个人单月流量的快速增加提升了对无线网络带宽的要求，无线网络提升有利于提升网络上下行速度，同时也会使得资费进一步下降，数据业务单月流量还将提升。网络带宽提升将进一步提升手机 pc 化。内容生产将是未来创新的重点。在智能手机应用中，大部分人用手机上社交网站，视屏分发和网页浏览。但是在最为重要的内容生产领域，无论是智能手机还是平板电脑都未能对 PC 形成替代，未来内容生成将是创新的
29、重点。而内容生成的关键在于内容输入，输入是下个阶段创新最为集中的地区。请务必阅读正文后免责条款部分,12,，,证券研究报告,图 17、美国用户单月数据业务流量,图 18、数据流量业务主要流向,资料来源：informa,国海证券研究,换机需求是长期成长的动力军备竞赛式的硬件升级。我们选择最优代表性的两款机器做比较，2010 年 9 月发布的 iphone4 和今年最为成功的 galaxy s3。我们可以看出无论是 CUP，屏幕还是摄像头都有很大的差别，在智能手机时代硬件升级的速度甚至超过了摩尔定律。不断升级的硬件与前期机型的差距越拉越大，这使得一代手机的使用和流行的时间大为缩短，不断刺激新的购机
30、冲动。操作系统更新不断。2009 年 4 月谷歌发布了 Android 1.5，至今已经推出了Android 1.6，Android 2.0/2.1，Android 2.2，Android 2.3，Android 3.0，Android 4.0，Android4.1，6 个不同版本的智能手机操作系统。操作系统的不断升级也带动了硬件升级，不断推动硬件更新换代。手机更换时间越来越短。根据易观国际对现有手机用户计划更换手机的时间周期进行了调研，从调研结果可以看出，在 2 年内更换手机的用户中有 43.7%的用户更换时间在 1 年；有 18.8%的用户在 1.5 年左右更换手机；有 16.5%的用户更
31、换时间半年左右。数据上可以看出，79%以上的用户手机更换时间都在 2 年以内，2年及 2 年以上的用户为 17%。两年是现有手机用户更换手机的临界点，所以当未来手机市场达到饱和后，可以保守预测手机更换周期基本上为两年。手机 pc 化是手机市场长期的增长动力。伴随芯片工艺升级（逐步进入 28nm）手机芯片普遍采用 SOC 芯片，计算和处理能力与传统 pc 越来越接近。个人用手机处理办公文件越来越普遍，个人电脑特别是个人在办公以外时间使用个人电脑的时间将逐步减少，更多依赖平板和智能手机。智能手机 PC 化不断进行，带动硬件和软件不断提升，也带动新的需求不断出现，行业保持持续增长。应用日益丰富。伴随
32、运营商网络逐渐升级（3G 向 4G 平滑），移动互联网带宽不断提升，各种基于网络的手机应用层出不穷。带宽提升和资费下降将使得智能手机迎来新一轮高速增长。请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告图 19、北京地区手机用户换机时间,资料来源：中国联通,国海证券研究所,2.3、什么样的智能手机将胜出根据尼尔森的调研数据美国智能手机的渗透率在 25-35 岁人群中最高，渗透率超过 60%，其中收入超过 10 万美金的渗透率高达 81%，显示智能手机在高收入人群中的普及率已经非常之高，高收入市场进入落后者市场阶段。同时在 18-55 岁年龄段的普及率也普遍超过 50%，追求时尚人群的需求基本都已
33、经或者正在进入落后者市场，在欧美市场未来增长的动力主要来自换机需求。中国需求依然强劲。按照易观国际的调查数据国内智能手机在 21-25 岁人群中的渗透率最高，2011 年就已经达到 41%，2012 年预计超过 55%。但是智能手机在16-20 岁，尤其是 26-30 岁这一消费主体中的渗透率还不高，未来这将是中国市场智能手机的增长动力。图 20、美国和中国不同收入和年龄段的人群的智能手机渗透率,资料来源：尼尔森 国海证券研究所,资料来源：易观国际,国海证券研究所,根据 informa 的调研数据全球智能手机价格构成中价格区间位于 50-100 美元价请务必阅读正文后免责条款部分,14,证券研
34、究报告位占比 37%，100-200 美元智能手机占比 36%，50200 美元的价格区间是最为主要的机种，也是消费的主体。中怡康的统计数据国内智能手机的销售价格主要集中在 1499 元以下，占比达到65%，2000 元以下的占比达到 77%以上，可见国内销售的主体依然是低价智能手机。无论是全球的价格构成还是国内的价格构成都显示低价智能手机是手机消费的主体，对需求的影响最为重要。未来在新兴市场消费的主体依然以中低价智能手机为主，低价机是需求拉动的最主要的动力。,图 20、全球智能手机价格构成2%0%,图 21、国内智能手机价格构成,1000,1000-1499,1500-1999,2000-3
35、999,4000,5%,20%,$50$50-100,7.69%,36%,$100-200,14.69%,37.76%,$200-300,$300-400,12.59%,$40037%27.27%,资料来源：informa,国海证券研究所,资料来源：中怡康,国海证券研究所,超级智能手机迅速增长。三星推出了 S3 和 NOTE 1 两款超级智能手机，取得了巨大的成功，NOTE 在推出后 5 个月卖出 700 万台以上，S3 则在上市 100 天卖出了1000 万台，在美国一举超过 IPHONE。在全部智能手机中这两款智能手机无论从硬件配置还是价格上来说都看称超级智能手机，超级智能手机很好的契合了
36、高端市场的需求，未来超级智能手机是一大增长点。根据 infroma 的预测未来智能手机中增长最快的将是超级（super）智能手机和入门级智能手机即低端智能手机，因此在智能手机的定位中要么全力以赴立足高端要么面向低端市场，定位不明不会有太高增速。超级智能手机和低价机将是未来需求的主体，看好这两个产业链。请务必阅读正文后免责条款部分,15,证券研究报告图 22、未来不同的智能手机的需求增长预测Global sales volume(millions)-All prices-All platforms(Segmentation splits)700600,5004003002001000,Basic
37、 phoneFeature phoneEntry smartCore smartSuper smart,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,资料来源：informa,国海证券研究所,2.4、WIN8 带来新的创新潮出现微软 10 月 29 日将发布 win8 的正式版本，伴随 win8 系统的推出，相应的 win8平板和笔记本的创新热潮将到来。微软自身也将推出 Windows RT 和 Windows 8Pro 两个型号的平板电脑，各大 PC 厂商和移动终端厂商也都将推出各自的移动终端，包括 WIN8 平板，win8 phone，win8 笔记本，传统 Win
38、dows 领域将引来新一波创新热潮。根据微软的官方数据 win8 下载和使用数量远超过 win7，显示了市场对于 win8的关注与期待。目前已经有多家终端厂商储备了大量的 win8 终端产品：微软与华为合作开发win8 phone，诺基亚将推出 win8 电视，联想与微软合作推出 win8 平板和笔记本。终端产品已经磨拳擦掌只待 win8 推出，我们看好 win8 推出带动的全球的换机效应。Win8 特别是微软 surface 很好的解决了对于平板高度制约的内容生成的问题，能够直接用于办公领域，未来将逐步成为办公电脑。同时 Windows 8 Pro 能够与现有 X86 结构下的电脑软件兼容，
39、这使得手机和 win8 平板能够与传统 X86的 PC 机融为一体实现真正意义上的互联互通。通过前面的分析我们可以看到目前智能手机和平板在娱乐和移动互联网接入，APP 等领域已经能够大面积替代传统 pc，应用最广也最为重要的内容生成是其最大的制约，win8 推出后能够进一步解决内容生成问题，为移动终端的发展再次提供推动力。请务必阅读正文后免责条款部分,16,证券研究报告3.哪些领域 4 季度或明年 1 季度保持快速增长4 季度和明年 1 季度是传统的淡季，我们认为在移动终端领域，特别是低价智能手机和平板电脑将会出现淡季不淡的情景。LED 行业已经持续环比上升，行业景气度逐步回升，国家招标项目逐
40、步落实行业景气度有望得以维持。去年 4 季度也是 led 行业明显低点，因此在 4 季度和明年 1 季度将显著回升。3.1、智能手机和平板产业链2012 年 1-3 季度，MTK 在大陆地区的智能机芯片出货超过 7000 万，领先高通在国内出货量 1000 万以上，同时展讯的智能手机芯片出货量也过 1000 万。三大芯片企业的智能手机芯片出货量前三季度就已经超过了 1.4 亿，已经远远超过去年 7 千万的水平，也超过年初市场普遍预计的 1.2 亿的规模，全年超过 1.5亿没有任何悬念。在经历了经年上半年智能手机出货量不达预期之后，各大智能手机厂商都在 3-4季度发力，纷纷推出新机型，出货量也从
41、 6 月份开始一路走高，MTK 的出货量也随之攀升，联发科 6 月智能型手机出货量达 800 万套，首次超越高通。6 月份便出现了供不应求的局面，虽然目前有所缓解但是需求依然旺盛，预计 4 季度 MTK的出货量将超过 4500 万，全年超过 1.1 亿只。综合各大芯片厂商的出货数据我们可以看出，国内智能手机出货量将超过 1.8 亿部，同比去年增速在 2 倍以上。我们预计 2012 年 4 季度-2013 年 1 季度随着台积电和联电 28 纳米产能的全部释放，芯片成本也将得以迅速下降，MTK 的芯片的需求将保持持续旺销，智能手机的整体增速在接下来的两个季度将明显超过其他行业。图 23、联发科的
42、月度销售收入和增速,9,联发科收入,增速,60%,840%7,6,20%,50%4,3,-20%,2-40%1,请务必阅读正文后免责条款部分,0资料来源：国海证券研究所,-60%,17,证券研究报告微软 10 月 29 日将发布 win8 的正式版本，各种 win8 相关的终端产品将推出，同时也会带来一波 win8 相关的创新潮流，在硬件领域将体现为 win8 phone 和以surface 为代表的平板电脑的推出，win8 终端将迎来爆发式增长时期，各种形态和产品将不断涌现。图 24、各种 win8 平板和 pc资料来源：国海证券研究所win8 的创新效应将集中在 2012 年 4 季度-2
43、013 年 1 季度，是行业创新最为高涨也是相关个股最佳的收益时期，强烈看好 win8 产业链相关个股。3.2、苹果产业链增长无忧，神话不再Iphone5 在经历了短暂的预定超预期后边迎来了众多的问题，使其无法正常出货，市场普遍调低了对于 iphone5 在 4 季度的出货量，部分出货量下调到 2500万台，这与市场前期估计的超过 3000 万台有较大差距，目前看来 iphone5 四季度销量很有可能低于预期。图 25、苹果销售收入地区分布,Americas,Europe,Japan,Asia-Pacific,Retail,36.56%23.52%请务必阅读正文后免责条款部分,18,证券研究报
44、告,资料来源：国海证券研究所,通过上图我们可以看出苹果最大的销售收入来源是美国和欧洲，通过前面分析我们可以看出美国和欧洲目前智能渗透率都已经超过 55%的水平，正在逐步进入落后者市场，特别是美国消费主体的 18-55 岁人群的智能手机渗透率已经达到70%，这显示智能手机在欧美地区更多的需要换机需求拉动，而依靠渗透率提升带动行业增长的动力正在减弱，行业整体增速也将进入平稳时期要获得高速增长，iphone 只有依靠新兴市场拉动，而目前在新兴市场价格还是决定作用的因素，同时 iphone 在新兴市场的基数较小很难拉动整体快速增长。,我们认为在目前欧美市场智能机趋于饱和的情况下，苹果的增速将趋于正常增
45、长速度（类似 MACBOOK，即使在 PC 市场增速趋于零增长的情况下依然能够保持 20%左右的增长）。对于苹果来说持续的快速增长基本无忧，但是要保持前期70%以上的增速困难重重。,对于苹果产业链上的公司来说，目前的估值较高，即使对于较高的估值依然然对应着 4 季度较为乐观的预期，在四季度 iphone 出货不达预期的情况下，相关公司面临估值和盈利预测的双重风险，建议回避苹果产业链上估值较高或者对业绩贡献有限概念炒作的股票。,3.3、LED 行业增长能否持续,根据 GLII 报告，2012 年上半年，中国 LED 室内照明市场规模快速增长，同比增幅近 36%，其中，LED 灯管、LED 球泡灯
46、、LED 筒灯及 LED 射灯四类产品销售增速明显。预计 2012 年全年，中国 LED 室内照明市场规模将突破 250 亿元人民币，同比增速超过 40%。,根据高工数据今年上半年以来，中国 LED 室内照明产品价格呈现小幅下降趋势，降幅在 10%以内，其中光通量在 420-450lm 之间的 5W LED 球泡灯出厂价已经降至 6.5 美元左右；光通量在 1600lm 左右的 18W、1.2m、T8 LED 灯管的出厂价则降至 100 元以下；光通量在 240lm 左右的 3WLED 射灯 MR16 出厂价则降至 3 美元左右。但是根据我们实地调研的情况来看目前市场价格普遍低于高工价格。,照
47、明的价格下降为 LED 灯在民用市场的拓展提供了空间，同时也为合同能源管理的业务模式展开提供了可能，由于合同能源管理最大的初始成本来自灯具成本，因此随着灯具价格下降不断合同能源管理的投资回收期不断缩短行业，盈利的空间就不断变大。,电视背光方面，根据奥维咨询（AVC）数据国内电视机 6 月 LED 背光加速替代CCFL 产品，渗透率猛增至 78.9%。在电视背光领域 LED 正在不断提升市场占用率，同时国内 LED 产品对于国外的替代也在不断进行 LED 行业有望保持持续增长。,全国各地的路灯，商用照明等前期项目招标和规划都逐步落实，各家公司陆续开,请务必阅读正文后免责条款部分,19,证券研究报
48、告始接到生产订单，在 2012 年 4 季度-2013 年 1 季度将是全面的订单落实阶段，对相公上市公司的业绩影响也逐步体现，未来两个季度前景看好。图 26、LED 灯价格走势资料来源：高工 国海证券研究所图 27、各种电视机的渗透率,资料来源：AVC,国海证券研究所,4、四季度投资建议4.1、低基数带来高增长,行业依然看好通过分析 2009-2011 年三年行业整体收入和营业利润情况我们发现，行业销售收入在 4 季度达到最高，但增速在 4 季度出现下滑，2011 年 4 季度收入增速为三年来最低水平。营业利润上来看，4 季度都是营业利润的低点，但是 2011 年请务必阅读正文后免责条款部分
49、,20,证券研究报告,行业营业利润为 2010-2012 年最低水平，只有 14.56 亿，远低于正常年份的 25亿元左右，在 2012 年营业利润环比逐步提升的情况下，4 季度营业利润有望回到正常水平，我们估计约为 26 亿元，相对去年 14.56 亿元的基数有 70%以上的增长。2012 年 1 季度行业营业利润只有 18.76 亿元，2013 年一季度行业同比还将保持高速增长。,智能手机从 2012 年 6 月开始大幅放量增长，目前从上游芯片厂商供不应求的情况来看，智能手机行业景气度依然高涨，行业增速依然处于较高水平，我们认为智能手机在 2012 年 4 季度和 2013 年 1 季度都
50、将保持快速增长，真正实现淡季不淡。,微软将在 10 月 29 日正式推出 win8，我们从终端厂商了解到的情况来看，四季度和明年 1 季度将成为 win8 终端产品推出的高峰期，同时也是 win8 产业链创新的高峰期，我们看好 win8 带来的终端融合，看好 win8 产业链公司的投资价值。,4.2、行业估值和重点公司推荐,行业估值溢价只是高于前期历史低点。当前申万一级行业电子行业指数估值虽然较前期有所回落，但是相对上证指数和沪深 300 还有较大的溢价，同时相对于 2012 年 1 月份的估值溢价的最低点也上升较多。,目前的估值溢价与 2011 年全年行业的平均水平接近，我们认为目前行业整体
