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1、,12/3/5,12/4/5,12/5/5,12/6/5,12/7/5,12/8/5,12/9/5,12/10/5,12/11/5,12/12/5,13/1/5,13/2/5,table_main,维持,胡彧,梁斌,5%,0%,-5%,-10%,-15%,-20%,磅,10%,13.01.04,12.12.10,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业简评 行业简评模板,丙烷脱氢月谈：预期稳定中逐渐改善，市场期待逻辑接力棒,table_indusname石油化工,事件：近日，沙特公布 3 月份丙烷合同价，较之 2 月份环比下跌 15,table_invest,041
2、5,增持,美元至 895 美元/吨，这一价格较之 2012 年 3 月份低 335 美元/,吨。而北美丙烷价格目前在 0.86 美元/加仑（约合 448 美元/吨）左右，较之 2 月初略有下降。2 月份，目前北美唯一的丙烷脱氢上市公司 PetroLogistics公布 2012 年四季度业绩，当期生产丙烯 294,578,000（约合 13.4万吨），净利润 2590 万美元，合吨净利 193 美元/吨。2013 年以来，公司股价从 13.54 美元上涨至 15.95 美元，涨幅 18%，目前美国市场给予 PetroLogistics 的估值是 2012 年 18 倍，2013 年 9倍。简评
3、丙烷价格下行趋势慢于预期，但方向坚定我们曾经预期 3 月份的丙烷 CP 跌幅会更大一些（至少是 30美元的跌幅）。目前看虽然实际成交价（2 月底在 860-870 美元）较之 CP 为低，且下游无论是欧洲还是亚太的采购都相对清淡，贸易商持续看跌，但沙特为首的中东对液化气价格的态度较为执拗。,010-85130575执业证书编号：S010-85130913执业证书编号：S1440510120027发布日期：2013 年 3 月 4 日市场表现table_industrytrend,但始终，这种执拗的态度是无法逆转丙烷价格下行的大趋势的。目前，油价的疲软、需求的季节性下行和北美低价货源的威胁都会在
4、未来 3-5 个月内形成对国际液化气价格的打压。目前,相关研究报告,石油化工,上证指数,科威特等国家存在液化气扩产的计划，我们相信沙特丙烷 CP 下行的方向会很坚定。长协渐次签订，美国廉价丙烷对国内 PDH 影响进入实质阶段截至目前，根据我们的了解，已经至少有 3 家国内丙烷脱氢企业与美国气源签订了液化丙烷供应的长期协议。根据报道，某华东 PDH 生产商与美国 Enterprise 签订 2015-17 年每月 1 船合约，并与欧洲贸易商签订 2018 年起每 2 月一船合约；某天津贸易商和某福建与美国 Targa 分别签订了 7 年和 5 年，每月和每 2 月一船的长协。长协的陆续签订表明，
5、美国廉价丙烷对国内 PDH 的影响进入实质阶段：一方面，美国是否外卖丙烷的担忧得到解决；另一方面，国内 PDH 装置的采购可以无需再仰中东鼻息。从目前的价差看，即使考虑运费成本，美国丙烷价格较之中东仍有 350 美元/吨以上的成本优势，直接采购较之市场之前预期的美国丙烷打压中东价格的间接逻辑更加迅速有效。,table_report13.02.03,丙烷脱氢月谈：行业进入预期波动中改善阶段，关注主要标的的伴生逻辑石油化工：丙烷脱氢月谈：沙特 CP旺季持续下跌，消费税新政对海越股份意义积极丙烷脱氢:2012 碳三产业会议纪要,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.
6、CN,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,table_page,石油化工,行业简评研究报告一致预期相对稳定，市场期待逻辑接力棒目前的价格下（丙烷 890 美元/吨，丙烯 10600 元/吨），我们估算丙烷脱氢的吨净利水平在 340 元/吨左右。根据我们与投资者的交流，市场对于丙烷脱氢的一致预期已经比较稳定。从主要相关标的的股价走势一课以看出，当价格达到我们前期给定的目标价（这一目标价主要反映丙烷脱氢项目的盈利预期）之后，市场开始出现一定分歧和调整。这一现象与我们在上一篇月谈行业进入预期波动中改善阶段，
7、关注主要标的的伴生逻辑中所述的相符，亦即在一致预期支撑下的股价到位后，市场对于伴生逻辑（如东华能源的产业链产略、海越股份的异辛烷等）需要一个从朦胧到清晰，从分歧到一致的过程。未来一个阶段将会是市场逐渐寻找并认同逻辑接力棒的过程。,图 1：Petrologistics 丙烯产量和毛利率,单位：百万磅,图 2：东北亚丙烷-丙烯价差扩大,单位：美元/吨,350,丙烯产量,毛利率,40%,2000,1.2价差,丙烯FOB韩国,沙特丙烷,800,300250200,35%30%25%20%,16001200,600400200,150100,15%10%,800,0,500,5%0%-5%,4000,-
8、200-400,2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4数据来源：Bloomberg7 月份看好丙烷脱氢全行业，7 月份后具体问题具体分析目前，丙烷脱氢行业基本面仍处于不断改善的阶段，我们认为 7 月份可能是一个关键时间点。一方面，国内第一套 PDH 装置渤化项目预计年中试产，其运行和盈利情况会给市场对项目前景的预期提供新的参考；其二，丙烷价格季节性低点应该在 7-8 月份，其位置和随后的走势将验证并考验市场对丙烷脱氢盈利的一致预期；最后，主要标的订购的设备预计 6 月份起逐渐到货，7 月份开始进入机械安装密集阶段。因此，我
9、们在 7月份之前暂时维持对丙烷脱氢全面看好的观点，7 月份之后对于相关公司的项目进度，我们认为应当开始逐渐密切跟踪，具体问题具体分析。建议买入股价有所调整的东华能源，增持海越股份。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,table_page,石油化工行业简评研究报告,table_research分析师介绍,胡彧：清华大学化学工程硕士，基础化工行业分析师。2 年石油化工行业工作经验，专注于从产能周期、库存波动与商业模式等角度挖掘公司与行业的投资价值。2011、12 年入围新财富最佳基础化工分析师团队。梁斌：中国科学技术大学工商管理硕士，基础化工行业分析师
10、;6 年化工行业工作经验，善于从产业链角度发现和挖掘投资机会。2011、2012 新财富基础化工行业入围。,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68821618杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617王磊 021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 075
11、5-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-38381087,程海燕 0755-82789812机构销售经理,请参阅最后一页的重要声明,韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,table_page,石油化工,行业简评研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55
12、之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出
13、的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务
14、资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话：(8621)6882-1612传真：(8621)6882-1622HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,
