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1、-6%,-24%,-42%,1,Table_Title,2013 年 02 月 07 日红旗连锁（002697.SZ）,Table_BaseInfo,公司动态分析证券研究报告,Table_Summary人工和租金费用快速增长压制业绩,投资评级,超市中性-A,事件：公司公告,2012 年年报，实现收入 39.05 亿元，同比增长,首次评级,13.26%；归属母公司净利 1.73 亿元，折合每股收益 0.87 元，同比增长 1.69%。业绩低于市场预期。其中，四季度收入增速为 8%，净利同比下降 2.84%，实现每股收益 0.21 元。,12 个月目标价股价（2013-02-07）Table_Ma
2、rketInfo交易数据,16.62 元17.87 元,点评：收入增速放缓，成都市郊县增速高于公司整体水平。2012 年，公司收入增速为 13.26%，增速较去年同期放缓 11.45%。其中，外延扩张方面，2012 年新开门店 235 家，建筑面积同比增长18.11%；可见收入增速的放缓主要是同店增速不达预期。分区域看，成都市郊县的收入增速为 17.26%，高于成都市区,总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）流通股本（百万股）12 个月价格区间十大股东（%）Table_Chart股价表现,3,574.00893.43200.0050.0012.39/21.05 元78.28%,（1
3、1.39%）和其他地区（10.78%）。各品类毛利率均有所提高。2012 年，公司综合毛利率为,12%,红旗连锁,商贸零售,沪深300,26.12%，同比提高 1.54%。其中，食品、烟酒和日用百货分别提高 0.86%、2.03%和 2.93%。毛利率的提高主要由于公司,物流体系完善，直营和自采比例不断提高。人工费用和租金的快速增长压制业绩。2012 年，公司销售和管理费用率合计为 20.52%，同比提高了 1.82%，抵消了毛利,-60%2012-02 2012-06资料来源：Wind 资讯,2012-10,2013-02,Table_ChangeRate,率的提高，使得净利率同比下降 0.
4、5%。其中，人工费用和租金费用占收入的比重分别为 10.82%和 5.23%，两项费用占收入比重同比增长 1.98%，是压制业绩的主要因素。,%1M相对收益-15.76绝对收益-6.93张静,3M1.5022.15,12MTable_Author分析师,投资建议：我们预计公司,2013-2015 年的净利增速为 6.4%、7.1%,SAC 执业证书编号：S,和 11.8%，每股收益 0.92、0.99 和 1.11 元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予 2013 年 18 倍PE，对应目标价 16.62 元，给予中性-A 投资评级。,Table_Report,
5、021-68763865Table_Contacter报告联系人王园园 021-,风险提示：外资便利店进入四川，导致市场竞争加剧；人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。Table_Excel1摘要(百万元)2011 2012 2013E 2014E 2015E,相关报告红旗连锁：四川便利超市龙头：红旗连锁新股分析报告,2012-08-23,营业收入净利润每股收益(元)每股净资产(元)盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍)净利润率净资产收益率股息收益率,3,448.0170.60.853.12201121.75.94.9%27.3%1.1%,3,905.2173.50.878.43201221.32.
6、24.4%10.3%0.0%,4,547.9184.60.929.172013E20.12.04.1%10.1%1.0%,5,298.5197.70.999.962014E18.71.93.7%9.9%1.1%,5,929.3221.01.1110.852015E16.81.73.7%10.2%1.2%,ROIC 34.1%29.1%数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测,10.3%,10.3%,10.8%,本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,2,公司动态分析/红旗连锁公司公告 2012 年年报，实现收入 39.05 亿元，同比增长 13.26%；归属母公司净
7、利 1.73 亿元，折合每股收益 0.87 元，同比增长 1.69%。业绩低于市场预期。其中，四季度收入增速为 8%，净利同比下降 2.84%，实现每股收益 0.21 元。1.收入增速放缓，成都市郊县增速高于公司整体水平2012 年，公司收入增速为 13.26%，增速较去年同期放缓 11.45%。其中，外延扩张方面，2012 年新开门店 235 家，建筑面积同比增长 18.11%；可见收入增速的放缓主要是同店增速不达预期。分区域看，成都市郊县的收入增速为 17.26%，高于成都市区（11.39%）和其他地区（10.78%）。图 1：红旗连锁门店外延扩张概况,1600,前期门店数,净增,1400
8、12001000800,105,88,80,210,6004002000,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,图 2：红旗连锁 2012 年分地区收入占比,图 3：红旗连锁各地区收入增速,其他地区,成都市区,成都市郊县,3%,其他,30%,其他地区,收入合计,成都市郊县,7%,25%20%15%,29%,成都市区61%,10%5%0%,2010年,2011年,2012年,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,2.各品类毛利率均有所提高2012 年，公司综合毛利率为 26.12%，同比提高 1.5
9、4%。其中，食品、烟酒和日用百货分别提高 0.86%、2.03%和 2.93%。毛利率的提高主要由于公司物流体系完善，直营和自采比例不断提高。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,5%,3,公司动态分析/红旗连锁,图 4：红旗连锁毛利率持续提高,图 5：红旗连锁各品类毛利率均有所提高,22%,20.52%,2011年,2012年,20%17.66%18%16%14%12%10%,17.06%,18.43%,22%21%20%19%18%17%16%,2009年,2010年,2011年,2012年,食品,烟酒,日用百货,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司
10、公告、安信证券研究中心,3.人工费用和租金的快速增长压制业绩2012 年，公司销售费用率为 18.44%，同比提高了 2.25%；管理费用率为 2.08%，同比下降了 0.15%。销售费用的大幅提升，抵消了毛利率的提高，使得净利率同比下降 0.5%。其中，人工费用和租金费用占收入的比重分别为 10.82%和 5.23%，两项费用占收入比重同比增长 1.98%，是压制业绩的主要因素。,图 6：红旗连锁销售和管理费用率变动趋势,图 7：红旗连锁净利率下滑,20%15.25%15%,销售费用率14.70%,管理费用率16.19%,18.44%,6%4.86%5%4%,5.45%,4.95%,4.44
11、%,3%,10%,2%,2.41%,2.36%,2.23%,2.08%,1%,0%,0%,2009年,2010年,2011年,2012年,2009年,2010年,2011年,2012年,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,数据来源：公司公告、安信证券研究中心,图 8：红旗连锁人工和租金费用占收入比重大幅提高,12%10%8%6%4%2%0%,2011年,2012年,人工费用,租金费,折旧及摊销费,水电费,广告费,数据来源：公司公告、安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,4,公司动态分析/红旗连锁,4.投资建议,我们预计公司 2013-2015 年的净利
12、增速为 6.4%、7.1%和 11.8%，每股收益 0.92、0.99 和 1.11元。考虑到公司作为四川便利超市龙头，具有先发的渠道优势和品牌优势，给予 2013 年18 倍 PE，对应目标价 16.62 元，给予中性-A 投资评级。,5.风险提示,1）外资便利店进入四川，导致市场竞争加剧。其中，7-11 便利店 2011 年 3 月进入成都；全家便利店 2012 年 8 月宣布正式进入成都。两大便利店巨头进入四川将给本土超市企业带来较大的竞争压力。,2）人工费用和租金持续上涨侵蚀公司业绩。人工成本和租金作为零售公司期间费用的主要构成，近几年的快速上涨成为零售行业面临的难题之一。在收入增速放
13、缓的背景下，这两大费用将严重侵蚀业绩。,本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,Table_Excel2,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,5,公司动态分析/红旗连锁财务报表预测和估值数据汇总(2013 年 02 月 07 日),利润表,财务指标,（百万元）,2011,2012,2013E,2014E,2015E,（百万元）,2011,2012,2013E,2014E,2015E,营业收入减:营业成本,3,448.02,600.4,3,905.22,885.0,4,547.93,342.8,5,29
14、8.53,874.9,5,929.34,306.5,成长性营业收入增长率,24.7%13.3%,16.5%,16.5%,11.9%,营业税费销售费用管理费用财务费用,24.6558.477.02.8,29.6720.181.43.2,32.4889.0100.5-16.4,37.71,062.8120.1-12.3,42.21,212.0137.0-11.3,营业利润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率,10.4%13.2%15.4%11.1%,1.0%1.7%4.7%1.2%,7.0%6.4%2.4%-3.5%,7.8%7.1%13.2%10.7%,12.9%11.8%14
15、.5%14.1%,资产减值损失,-0.1,NOPLAT 增长率,13.8%,1.9%,-3.1%,9.7%,12.9%,加:公允价值变动收益,投资资本增长率,19.3%174.2%,10.0%,6.9%,4.1%,投资和汇兑收益营业利润,-184.9,0.8186.7,-199.7,-215.3,-242.9,净资产增长率,26.7%170.3%,8.8%,8.6%,8.9%,加:营业外净收支,16.2,17.5,17.6,17.3,17.1,利润率,利润总额减:所得税净利润,201.130.5170.6,204.130.6173.5,217.232.6184.6,232.634.9197.7
16、,260.039.0221.0,毛利率营业利润率净利润率,24.6%5.4%4.9%,26.1%4.8%4.4%,26.5%4.4%4.1%,26.9%4.1%3.7%,27.4%4.1%3.7%,资产负债表,2011,2012,2013E,2014E,2015E,EBITDA/营业收入EBIT/营业收入运营效率,6.4%5.4%,5.9%4.9%,5.2%4.0%,5.0%3.8%,5.2%3.9%,货币资金交易性金融资产应收帐款应收票据预付帐款存货,227.7-30.5-173.1580.9,1,180.8-32.4-170.9620.5,1,000.5-42.6-237.8778.5,9
17、54.6-51.4-315.3955.5,962.4-56.5-401.41,085.5,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数,471092152141,5152139155193,5482161155220,5471147159209,5464145162208,其他流动资产可供出售金融资产,投资资本周转天数,58,104,138,128,121,持有至到期投资,-,-,-,-,-,投资回报率,长期股权投资,ROE,27.3%,10.3%,10.1%,9.9%,10.2%,投资性房地产固定资产,-500.6,-605.2,-754.9
18、,-844.4,-924.4,ROAROIC,11.0%34.1%,6.5%29.1%,6.4%10.3%,6.1%10.3%,6.2%10.8%,在建工程,0.1,20.1,20.1,20.1,费用率,无形资产其他非流动资产资产总额短期债务,12.919.61,545.2-,13.927.62,651.4-,21.545.82,901.736.1,32.976.73,250.736.1,38.6101.33,590.235.6,销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入,16.2%2.2%0.1%18.5%,18.4%2.1%0.1%20.6%,19.5%2.2%-0.4%21.4%,20
19、.1%2.3%-0.2%22.1%,20.4%2.3%-0.2%22.6%,应付帐款,796.8,788.0,809.1,943.7,1,050.8,偿债能力,应付票据,5.0,4.8,4.3,3.7,资产负债率,59.6%,36.4%,36.8%,38.7%,39.6%,其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额,118.7-921.1,176.2-964.8,216.5-1,067.4,272.8-1,258.2,329.5-1,420.9,负债权益比流动比率速动比率利息保障倍数,147.6%1.100.4767.66,57.2%2.081.4359.32,58.2%1.931.20-11
20、.18,63.1%1.811.05-16.49,65.5%1.761.00-20.42,少数股东权益,-,-,-,-,-,分红指标,股本,150.0,200.0,200.0,200.0,200.0,DPS(元),0.20,0.18,0.20,0.22,留存收益股东权益,474.1624.1,1,486.61,686.6,1,634.31,834.3,1,792.51,992.5,1,969.32,169.3,分红比率股息收益率,22.9%1.1%,0.0%0.0%,20.0%1.0%,20.0%1.1%,20.0%1.2%,现金流量表,业绩和估值指标,2011,2012,2013E,2014E
21、,2015E,2011,2012,2013E,2014E,2015E,净利润加:折旧和摊销资产减值准备公允价值变动损失财务费用投资损失少数股东损益,170.640.0-0.2-,173.552.9-0.1-0.8-,184.652.7-16.4-,197.764.1-12.3-,221.074.3-11.3-,EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDA,0.853.1221.75.970.21.1-,0.878.4321.32.2-4.20.915.3,0.929.1720.12.066.80.815.7,0.999.9618.71.952.00.713.
22、7,1.1110.8516.81.726.30.611.7,营运资金的变动经营活动产生现金流量,46.0251.7,-36.8188.9,-186.834.1,-103.3146.3,-82.7201.2,CAGR(%)PEG,5.0%4.3,8.4%2.5,投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,-137.3-58.6,-119.8889.1,-10.015.6,-15.0-27.2,-10.0-33.4,ROIC/WACCREP,2.9-,1.12.0,0.92.1,1.01.9,1.11.7,数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参
23、见报告尾页。,Table_AuthorStatement,6,公司动态分析/红旗连锁 公司评级体系收益评级：买入 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；增持 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；中性 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；卖出 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B 较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动
24、大于沪深 300 指数波动；分析师声明张静声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形
25、成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。,免责声明,本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不
26、保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意
27、见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,7,公司动态分析/红
28、旗连锁Table_Sales,销售联系人,上海联系人北京联系人深圳联系人,梁涛张勤凌洁黄方禅潘艳温鹏潘冬亮周蓉刘凯胡珍范洪群,021-68766067021-68763879021-68765237021-68765913021-68766516010-59113570010-59113590010-59113563010-591135720755-825580730755-82558044,Table_Address安信证券研究中心深圳市,地 址：邮 编：上海市地 址：邮 编：北京市地 址：邮 编：本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。,深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层518026上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层200123北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 19 层100034,
