《金洲管道(002443)三季报点评：3季度小幅下滑原材料下跌改善效应开始减弱1026.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金洲管道(002443)三季报点评：3季度小幅下滑原材料下跌改善效应开始减弱1026.ppt（13页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,-12%,-24%,-36%,-48%,-60%,研究报告,2012-10-26,金洲管道（002443）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,3 季度小幅下滑，原材料下跌改善效应开始减弱,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号:S0490512070002联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述金洲管道今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 24.14 亿元，同比增长 10.47%；营业成本 22.30 亿元，同比增长 9.46%；实现归属于母公司所有者净利润
2、0.75 亿元，同比增长 52.21%；实现 EPS 为 0.26 元。其中，3 季度公司实现营业收入 8.71 亿元，同比下降 0.44%；营业成本 8.08亿元，同比增长 0.47%；实现归属于母公司所有者净利润 0.26 亿元，同比增长 29.34%；3 季度 EPS 为 0.09 元，2 季度为 0.11 元。事件评论3 季度收入、毛利率与净利润环比均有下滑，原材料价格下跌带来的业绩改善效应正逐步衰减：受益于钢管行业相对较高的景气度与新增项目产能释放，前3 季度公司营业收入同比有所增长，其中高频直缝焊管与钢塑复合管带来较大,2011/1024%12%0%,2012/1,2012/4,2
3、012/7,2012/10,增量。由于钢管订单基本采用成本加成的定价模式，原材料价格的持续下跌最终仍将会传导至产品销售价格的下降。这一传导效应在热卷价格快速下跌的 3,季度已经有所显现，尽管公司产量规模可能继续增长，但订单价格的下跌导致3 季度营业收入环比下降 3.75%，并改变了收入增长的同比趋势。在此背景之,金洲管道,沪深300,钢铁,下，3 季度毛利率有所下滑基本也在预期之内。因此，收入与毛利率的环比下降是公司 3 季度净利润环比下滑的主要原因。,资料来源：Wind相关研究非公开增发募投短期摊薄业绩，长期有利产品结构升级与优化2012/8/31期待行业景气带动油气输送管产能释放2012/
4、8/23营收季节性恢复与原料价格下跌，2 季度业绩环比增幅较大2012/8/8请阅读最后评级说明和重要声明,费用下降，存货上升，经营现金流净额环比下降：3 季度末公司存货为 6.62 亿元，环比 2 季度末的 5.93 亿元有所上升，可能与公司订单确认周期有关。现有产能 76 万吨包括民用和油气，期待行业景气继续带动产能释放。公司民用管包括饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管；油气运输包括 20 万吨螺旋焊管、已投产的募投项目 8 万吨 ERW 直缝焊管、12 万吨张家港株江JCOE 焊管。后期公司产能还将进一步扩大，而产能提升的同时品种结构也在逐步优化，将从整体水平上提升公司盈利实力。预
5、计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.32 元和 0.41 元，维持“谨慎推荐”评级。1/13,公司报告(点评报告)前 3 季度收入同比有所增长，毛利率同比 回升金洲管道今日发布 2012 年 3 季报，报告期内公司实现营业收入 24.14 亿元，同比增长10.47%；营业成本 22.30 亿元，同比增长 9.46%；实现归属于母公司所有者净利润 0.75亿元，同比增长 52.21%；实现 EPS 为 0.26 元。受益于钢管行业相对较高的景气度与新增项目产能释放，前 3 季度公司营业收入同比有所增长，预计与中期趋势一致，高频直缝焊管与钢塑复合管是主要的增量。同时，合并子公司沙钢
6、金洲也对收入同比增速带来一定的影响。盈利能力方面，综合毛利率同比小幅回升，应该是原材料价格持续下跌所致。不过与中期相比，前三季度公司盈利能力出现一定幅度的下滑。表 1：前 3 季度公司收入有所增长，毛利率同比小幅上升,金洲管道营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度24.1422.307.62%0.890.870.752.950.26,2011年前3季度21.8520.376.76%0.540.600.492.950.17,同比10.47%9.46%0.85%65.35%45.41%52.21%52.21%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研
7、究部3 季度收入同比环比均下降，成本降幅小于收入3 季度公司实现营业收入 8.71 亿元，同比下降 0.44%，2 季度同比增速为 17.57%；营业成本 8.08 亿元，同比增长 0.47%，2 季度同比增速为 13.91%；实现归属于母公司所有者净利润 0.26 亿元，同比增长 29.34%；3 季度 EPS 为 0.09 元，2 季度为 0.11 元。图 1：3 季度营业收入同比小幅下降，营业成本同比小幅增长,1098765432,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011
8、Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，3 季度营业收入环比下降 3.75%，2 季度环比增速为 41.69%；营业成本环比下降 2.78%，2 季度环比增速 40.45%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/13,-8%,公司报告(点评报告)图 2：3 季度营业收入与营业成本环比均有所下降,10987,50%40%30%20%,10%60%,5432,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3
9、2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部在国内市场镀锌管与焊管 3 季度均价下跌超 8%的情况下，公司 3 季度营业收入环比下降幅度为 3.75%的原因有：1、伴随产能释放，公司产销量可能有所增长；2、由于钢管经营以订单生产模式为主，公司产品价格跌幅可能小于市场价跌幅；3、结合略有上升的库存数据来看，部分订单的确认可能有所推迟，当然这点有待进一步核实。图 3：3 季度上海镀锌管价格环比有所下跌,5800,4%,5600540052005000,2
10、.11%,1.57%,-2.06%,-4.46%,-3.01%,2%0%-2%,-4%4800,460044004200,-6%-8.11%-8%-10%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,上海镀锌管季度均价资料来源：中联钢,长江证券研究部图 4：3 季度国内焊接管价格环比有所下跌55009.73%,环比,12%10%,50004500,8.23%,6.76%,4.87%,8%6%4%,1.49%,2%,40003500,-5.14%,-1.01%,-1.14%,-6.72%,-5.68%,-0.82%,0%-2%-4%-6%,-
11、8.34%,3000,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-10%,请阅读最后评级说明和重要声明,焊接管季度均价,季度环比,3/13,0%,公司报告(点评报告)资料来源：中联钢,长江证券研究部成本方面，虽然 3 季度国内热轧板价格下跌幅度较大，但占公司收入较大比重的镀锌管另一主要原材料价格仅环比下跌 1%左右，导致公司 3 季度营业成本降幅小于收入降幅。图 5：3 季度国内市场热轧均价环比有所下跌,5,500,15%,5,0004,500,9.02%,9.43%,
12、10.98%,4.91%,8.28%,1.95%,-1.13%,0.10%-0.40%,10%5%0%,4,000,-6.30%,-5.33%,-5%,-10%,3,5003,000,-11.10%,-13.92%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,热轧季度均价资料来源：Bloomberg,，长江证券研究部图 6：3 季度国内市场现货锌季度均价环比小幅下跌20,000,环比增长,25%,19,000,19.13%,20%,18,00
13、017,00016,000,10.19%,9.40%,11.60%,15%10%,15,000,5%,14,00013,00012,000,-1.08%,-0.25%0.12%-5.06%,-0.60%-1.07%-2.64%,-5%,11,00010,000,-10.78%-11.36%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3国内现货锌季度均价环比增长,-10%-15%,资料来源：Bloomberg,，长江证券研究部毛利率与净利润环比有所下降季度毛利率方
14、面，3 季度公司毛利率为 7.24%，环比 2 季度的 8.17%有所下降。图 7：3 季度公司综合毛利率环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,4/13,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)12%11%10%,9%8%,7.36%,8.17%,7%7.24%6%5%4%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，在收入与毛利率环比均有所下降的情况下，3 季度公司毛利润环
15、比有所下降，并最终导致净利润环比下降。表 2：3 季度营业收入与毛利率环比下降导致净利润环比下降,金洲管道利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加投资净收益资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,10Q47.457.11%0.533.97%0.190.110.000.300.00-0.04-0.010.210.010.000.210.040.162.17%3.552.950.05,11Q15.416.84%0.373.17%0.070.100.000.170.01-0.04-0.010.
16、160.010.010.160.030.132.40%4.582.950.04,11Q27.705.22%0.403.01%0.130.090.020.230.01-0.03-0.040.130.080.010.200.030.162.12%5.102.950.06,11Q38.758.08%0.714.47%0.250.120.030.390.01-0.020.040.250.000.010.240.040.202.33%6.962.950.07,11Q49.776.51%0.643.65%0.230.110.010.360.01-0.070.060.180.000.010.170.050.
17、131.28%5.172.950.04,12Q16.387.36%0.473.97%0.060.160.040.250.010.000.010.200.000.010.200.030.162.56%6.682.950.06,12Q29.058.17%0.744.04%0.210.120.040.370.010.030.020.370.020.010.370.050.333.60%5.932.950.11,12Q38.717.24%0.633.53%0.170.120.020.310.010.000.020.320.010.030.300.040.263.03%6.622.950.09,同比-0
18、.44%-0.84%-10.81%-0.94%-30.53%-0.53%-27.10%-21.34%29.98%192.14%25.90%18.17%29.34%0.70%-4.87%29.34%,环比-3.75%-0.93%-14.70%-0.51%-18.25%-3.34%-42.84%-15.90%-13.10%228.37%-19.31%-22.85%-18.88%-0.57%11.75%-18.88%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部费用下降，存货上升，经营现金流净额环比下降费用方面，3 季度公司费用总额为 0.31 亿元，环比 2 季度的 0.37 亿元有所下降。,请阅
19、读最后评级说明和重要声明,5/13,公司报告(点评报告)图 8：3 季度公司费用总额环比有所下降0.45,0.400.35,0.38,0.32,0.30,0.39,0.36,0.37,0.31,0.300.250.200.15,0.14,0.26,0.23,0.17,0.23,0.25,0.102009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从费用率来看，3 季度公司销售费用率、财务费用率环比下降，管理费用率环比基本持平
20、。表 3：3 季度公司销售费用率、财务费用率环比下降，管理费用率环比基本持平,季度费用统计,销售费用费用水平 费用率,管理费用费用水平 费用率,财务费用费用水平 费用率,三项费用费用费用水平 费用率,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3,0.150.160.240.010.120.140.120.190.070.130.250.230.060.210.17,3.52%2.53%3.67%0.17%2.48%2.25%1.70%2.59%1.37%1.6
21、5%2.80%2.38%0.91%2.30%1.95%,0.140.120.090.080.100.120.090.110.100.090.120.110.160.120.12,3.29%1.90%1.38%1.34%2.07%1.93%1.28%1.41%1.76%1.12%1.33%1.17%2.46%1.32%1.33%,0.060.070.050.050.040.060.020.000.000.020.030.010.040.040.02,1.41%1.11%0.76%0.84%0.83%0.96%0.28%-0.03%0.05%0.24%0.34%0.10%0.59%0.42%0.2
22、5%,0.350.350.380.140.260.320.230.300.170.230.390.360.250.370.31,8.22%5.53%5.81%2.35%5.38%5.14%3.26%3.97%3.17%3.01%4.47%3.65%3.97%4.04%3.53%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，3 季度末公司存货为 6.62 亿元，环比 2 季度末的 5.93 亿元有所上升，可能与经济周期的波动有关。图 9：3 季度公司存货环比有所上升,请阅读最后评级说明和重要声明,6/13,104%,109%110%,106%103%,-0.5,0.0,公司报告(点评报
23、告),7.0,6.96,6.68,6.62,5.936.0,5.10,5.17,5.0,4.58,4.0,3.77,3.73,3.62,3.55,3.02.01.0,2010Q1,2010Z,2010Q3,2010N,2011Q1,2011Z,2011Q3,2011N,2012Q1,2012Z,2012Q3,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部3 季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.28 亿元，环比 2 季度的 0.31 亿元有所下降。图 10：3 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比有所下降,2.01.51.00.5,132%,180%,163%,200%180%160%14
24、0%,120%120%2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 100%91%80%,-1.0,60%,65%,60%,-1.5-2.0-2.5,经营活动产生的现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,40%20%0%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部现有产能 76 万吨包括民用和油气，期待行业景气继续带动产能释放公司现有 76 万吨产能主要包括两大类：一类是民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管，另一类是以油气运输为主的 20 万吨螺旋焊管、已投产的
25、募投项目 8 万吨ERW 直缝焊管、12 万吨张家港株江 JCOE 焊管。,民用管,镀锌管：现有产能 30 万吨，为提高产品防腐性能，公司主要通过采购普通热轧薄板通过 ERW 工艺焊接后整体镀锌完成。由于该产品工艺成熟且市场竞争也较为激烈，故该产品盈利能力较弱，仅以提供稳定现金流为主。该产品主要用于燃气以及消防用管等，目前不再用于饮用水，应用领域更多集中在公共建筑与民用结构。子公司金洲华龙石油钢管防腐有限公司在防腐方面的技术积累较为成熟；,请阅读最后评级说明和重要声明,7/13,6,6,公司报告(点评报告)钢塑复合管：现有产能 6 万吨。由于集中了钢管的强度与塑料的环保优势，钢塑复合管在未来的
26、增长主要依赖于国内消费升级所带来的替代效应。钢塑复合管的技术难点在于：1、因为复合材料所带来的材料之间的粘合问题，2、因为特殊结构使得接口复杂而因此导致的安装问题；,油气输送管,螺旋焊管：现有产能 20 万吨，近两年公司螺旋焊管年产量 12-14 万吨左右，主要用于大口径油气输送，也可用于城市管网的建设等。公司跟中石油、中石化、中海油等都有一定合作，但并不参与西气东输三线的招投标；募投项目 ERW 高频直缝焊管：2010 年 8 月投产。现有产能 8 万吨，219 口径以上的一般用于油气运输，其余大部分为低端的建筑焊管；张家港 JCOE 直缝埋弧焊管：公司通过外延式收购 51%股权，报表的合并
27、日期自 2012年 2 月开始。目前产能 12 万吨，暂无扩产计划。项目整体 2012 年投产，上半年设备调试、市场拓展等对产量释放有一定影响。尽管上半年钢管类企业尤其是公司表现出有别于一般钢铁公司的业绩稳定增长和股价能够获得较大幅度超额收益的特征。我们仍倾向认为目前尚不能简单把钢管公司理解为成长性企业，中游制造的本质使得钢管行业依然逃脱不了周期的特性：一方面，钢管行业虽然受一般经济周期影响较弱，但其与政府主导的大项目投资周期仍十分相关；另一方面，随着进口替代的实现，高端钢管的超额利润将逐步回归赚取正常的加工费，关于这一点，技术壁垒相对较低的油气输送焊管的国产化进程和利润回归已经走在能源高端无
28、缝管的前列。正因为国产化的快速推行，包括中石油中石化体系在内的油气输送焊管产能趋于过剩，这直接使得下游大客户在未来的招标工作中越来越注重供应商的品牌和资质，具备过往优良业绩的供应商才能获得投标资格，以胜利、珠江、金洲、玉龙为主的体制外民营企业竞争格局也将逐步趋向稳定。因此，扩大下游客户群体和行业整体需求景气带动的订单增加，进而带动现有产能的释放将成为公司将来业绩增长的主要动力。表 4：当前主要产品为镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管高频直缝和 JCOE 直缝埋弧,产品,年份,产能（万吨）销量（万吨）,销售均价（元/吨）,2007 年2008 年,3030,29.6623.16,5,1045,831,
29、镀锌管钢塑复合管螺旋焊管,2009 年2010 年2011 年2012 年 H12007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 H12007 年,30303030446620,29.2232.9734.7217.932.923.24.284.224.812.4812.89,4,0594,6235,1694,6296,1446,6285,6445,7986,1855,9384,068,请阅读最后评级说明和重要声明,8/13,8,1,2,1,2,3,公司报告(点评报告),2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 H1,2020202020,20.911
30、2.611.9114.485.05,6,2035,5124,7915,6505,440,ERW 直缝高频(219),2012 年 H1,1.72,5,116,JCOE 直缝埋弧,2012 年 H1,12,1.51,5,563,资料来源：公司资料，长江证券研究部长期产能仍有增长，期待结构进一步优化2012 年 8 月 31 日公司公告拟非公开发行募集资金 5 亿元将用于投资“年产 20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”和“年产 10 万吨新型钢塑复合管项目”。表 5：非公开发行募集资金投向,序号,募投项目年产 20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目年产 10 万吨新型钢
31、塑复合管项目合计,固定资产投资(万)54,850.0025,200.0080,050.00,铺底流动资金（万）4,402.002,206.006,575.00,投资总额（万）59,252.0027,406.0086,658.00,募集资金投资数额（万）26,556.4523,443.5550,000.00,资料来源：公司公告，长江证券研究部预计 2 个项目将于 2014 年建成投产，将使公司石油天然气输送用螺旋焊管产能从 20 万吨增加至 40 万吨，钢塑复合管系列产品产能从 4 万吨增加至 14 万吨，并在扩大生产规模的同时实现产品结构的优化和升级，大幅增加公司主营业务收入规模，扩大资产规模
32、，进一步提升公司的市场地位和行业竞争力，增强抗风险能力与盈利能力。表 6：年产 20 万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目产品方案,序号123,产品类别预精悍螺旋钢管外防腐预精焊管内外防腐预精焊管合计,产能（万吨）511420,资料来源：公司公告，长江证券研究部表 7：年产 10 万吨新型钢塑复合管项目产品方案,序号一二,产品类别新型钢塑复合管消防专用钢塑复合管油气田及矿井用钢塑复合管给排水用钢塑复合管涂/衬塑管件,产能10 万吨4 万吨4 万吨2 万吨400 万件套,备注双面涂塑1/3 衬塑1/3 衬塑配套,资料来源：公司公告，长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级,请阅读最后评级说明和
33、重要声明,9/13,公司报告(点评报告)公司预计 2012 年实现归属母公司净利润 0.87-1.05 亿元，同比增长 40%-70%。据此推算，4 季度实现归属母公司净利润 0.12-0.30 亿元，同比增长-8.13%-140.17%，折合EPS 为 0.04-0.10 元。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.32 元和 0.41 元，维持“谨慎推荐”评级。表 8：公司预计 4 季度 EPS 为 0.04-0.10 元,请阅读最后评级说明和重要声明,2012年经营业绩的预计2011年归属于上市公司股东的净利润2012年归属于上市公司股东的净利润2012年1-9月归属于上市
34、公司股东的净利润2012Q4归属于上市公司股东的净利润2012Q3归属于上市公司股东的净利润2011Q4归属于上市公司股东的净利润2012Q4同比2012Q4环比最新股本2012Q4EPS资料来源：公司资料，长江证券研究部,40%0.620.870.750.120.260.13-8.13%-56.33%2.950.04,70%0.621.050.750.300.260.13140.17%14.17%2.950.10,10/13,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,20
35、14E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,316229512116.7%40.1%682.1%411.3%60.2%50-16712.3%6772.4%156262.000.21,349932502497.1%40.1%732.1%451.3%140.4%0001123.2%01123.2%179595.000.32,390636063007.7%50.1%822.1%511.3%1
36、90.5%0001443.7%01443.7%22122122.000.41,452441623628.0%50.1%952.1%591.3%250.6%0001783.9%01783.9%27151150.610.51,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,736023651722611748009701803903-120663063615611208761380,
37、350026156925021466009705783700-121763083966313110791380,391029163127721631009707583500-1252049443970141111030380,452033772932021886009708293300-1284360650781171131225380,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,0,0,0,0,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,-15000-89,75000-435,131000-23
38、9,143000-145,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及股东权益,7991267012672066,8291347013482176,10681451114522520,12631579115802843,其他,16,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-73,-435,-239,-145,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,004740-807-81,002-280-26-386,00186-37014941,00112-4806462,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITD
39、AROE,0.2104.2941.861.222.0521.834.9%,0.3224.5727.330.791.9315.657.1%,0.4134.9221.280.621.7912.268.4%,0.5105.3517.240.501.649.979.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/13,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名周志德,分工主管,电话(8621)68751807 13681960999,E-,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916 137016969
40、36(8621)68751003 18616605802(8621)68751863 13817196202(8621)68753198 13564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926 13818973382(0755)82766999 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议
41、的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。12/13,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国
42、人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断
43、。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
