金洲管道(002443)三季报点评:3季度小幅下滑原材料下跌改善效应开始减弱1026.ppt
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1、,-12%,-24%,-36%,-48%,-60%,研究报告,2012-10-26,金洲管道(002443),公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,3 季度小幅下滑,原材料下跌改善效应开始减弱,分析师:刘元瑞(8621)执业证书编号:S0490510120022分析师:王鹤涛(8621)执业证书编号:S0490512070002联系人:陈文敏(8621)市场表现对比图(近 12 个月),报告要点事件描述金洲管道今日发布 2012 年 3 季报,报告期内公司实现营业收入 24.14 亿元,同比增长 10.47%;营业成本 22.30 亿元,同比增长 9.46%;实现归属于母公司所有者净利润
2、0.75 亿元,同比增长 52.21%;实现 EPS 为 0.26 元。其中,3 季度公司实现营业收入 8.71 亿元,同比下降 0.44%;营业成本 8.08亿元,同比增长 0.47%;实现归属于母公司所有者净利润 0.26 亿元,同比增长 29.34%;3 季度 EPS 为 0.09 元,2 季度为 0.11 元。事件评论3 季度收入、毛利率与净利润环比均有下滑,原材料价格下跌带来的业绩改善效应正逐步衰减:受益于钢管行业相对较高的景气度与新增项目产能释放,前3 季度公司营业收入同比有所增长,其中高频直缝焊管与钢塑复合管带来较大,2011/1024%12%0%,2012/1,2012/4,2
3、012/7,2012/10,增量。由于钢管订单基本采用成本加成的定价模式,原材料价格的持续下跌最终仍将会传导至产品销售价格的下降。这一传导效应在热卷价格快速下跌的 3,季度已经有所显现,尽管公司产量规模可能继续增长,但订单价格的下跌导致3 季度营业收入环比下降 3.75%,并改变了收入增长的同比趋势。在此背景之,金洲管道,沪深300,钢铁,下,3 季度毛利率有所下滑基本也在预期之内。因此,收入与毛利率的环比下降是公司 3 季度净利润环比下滑的主要原因。,资料来源:Wind相关研究非公开增发募投短期摊薄业绩,长期有利产品结构升级与优化2012/8/31期待行业景气带动油气输送管产能释放2012/
4、8/23营收季节性恢复与原料价格下跌,2 季度业绩环比增幅较大2012/8/8请阅读最后评级说明和重要声明,费用下降,存货上升,经营现金流净额环比下降:3 季度末公司存货为 6.62 亿元,环比 2 季度末的 5.93 亿元有所上升,可能与公司订单确认周期有关。现有产能 76 万吨包括民用和油气,期待行业景气继续带动产能释放。公司民用管包括饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管;油气运输包括 20 万吨螺旋焊管、已投产的募投项目 8 万吨 ERW 直缝焊管、12 万吨张家港株江JCOE 焊管。后期公司产能还将进一步扩大,而产能提升的同时品种结构也在逐步优化,将从整体水平上提升公司盈利实力。预
5、计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.32 元和 0.41 元,维持“谨慎推荐”评级。1/13,公司报告(点评报告)前 3 季度收入同比有所增长,毛利率同比 回升金洲管道今日发布 2012 年 3 季报,报告期内公司实现营业收入 24.14 亿元,同比增长10.47%;营业成本 22.30 亿元,同比增长 9.46%;实现归属于母公司所有者净利润 0.75亿元,同比增长 52.21%;实现 EPS 为 0.26 元。受益于钢管行业相对较高的景气度与新增项目产能释放,前 3 季度公司营业收入同比有所增长,预计与中期趋势一致,高频直缝焊管与钢塑复合管是主要的增量。同时,合并子公司沙钢
6、金洲也对收入同比增速带来一定的影响。盈利能力方面,综合毛利率同比小幅回升,应该是原材料价格持续下跌所致。不过与中期相比,前三季度公司盈利能力出现一定幅度的下滑。表 1:前 3 季度公司收入有所增长,毛利率同比小幅上升,金洲管道营业收入营业成本毛利率营业利润利润总额归属于母公司净利润股本EPS,2012年前3季度24.1422.307.62%0.890.870.752.950.26,2011年前3季度21.8520.376.76%0.540.600.492.950.17,同比10.47%9.46%0.85%65.35%45.41%52.21%52.21%,资料来源:Wind,公司资料,长江证券研
7、究部3 季度收入同比环比均下降,成本降幅小于收入3 季度公司实现营业收入 8.71 亿元,同比下降 0.44%,2 季度同比增速为 17.57%;营业成本 8.08 亿元,同比增长 0.47%,2 季度同比增速为 13.91%;实现归属于母公司所有者净利润 0.26 亿元,同比增长 29.34%;3 季度 EPS 为 0.09 元,2 季度为 0.11 元。图 1:3 季度营业收入同比小幅下降,营业成本同比小幅增长,1098765432,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011
8、Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部环比来看,3 季度营业收入环比下降 3.75%,2 季度环比增速为 41.69%;营业成本环比下降 2.78%,2 季度环比增速 40.45%。,请阅读最后评级说明和重要声明,2/13,-8%,公司报告(点评报告)图 2:3 季度营业收入与营业成本环比均有所下降,10987,50%40%30%20%,10%60%,5432,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3
9、2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-10%-20%-30%-40%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部在国内市场镀锌管与焊管 3 季度均价下跌超 8%的情况下,公司 3 季度营业收入环比下降幅度为 3.75%的原因有:1、伴随产能释放,公司产销量可能有所增长;2、由于钢管经营以订单生产模式为主,公司产品价格跌幅可能小于市场价跌幅;3、结合略有上升的库存数据来看,部分订单的确认可能有所推迟,当然这点有待进一步核实。图 3:3 季度上海镀锌管价格环比有所下跌,5800,4%,5600540052005000,2
10、.11%,1.57%,-2.06%,-4.46%,-3.01%,2%0%-2%,-4%4800,460044004200,-6%-8.11%-8%-10%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q3,上海镀锌管季度均价资料来源:中联钢,长江证券研究部图 4:3 季度国内焊接管价格环比有所下跌55009.73%,环比,12%10%,50004500,8.23%,6.76%,4.87%,8%6%4%,1.49%,2%,40003500,-5.14%,-1.01%,-1.14%,-6.72%,-5.68%,-0.82%,0%-2%-4%-6%,-
11、8.34%,3000,2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,-10%,请阅读最后评级说明和重要声明,焊接管季度均价,季度环比,3/13,0%,公司报告(点评报告)资料来源:中联钢,长江证券研究部成本方面,虽然 3 季度国内热轧板价格下跌幅度较大,但占公司收入较大比重的镀锌管另一主要原材料价格仅环比下跌 1%左右,导致公司 3 季度营业成本降幅小于收入降幅。图 5:3 季度国内市场热轧均价环比有所下跌,5,500,15%,5,0004,500,9.02%,9.43%,
12、10.98%,4.91%,8.28%,1.95%,-1.13%,0.10%-0.40%,10%5%0%,4,000,-6.30%,-5.33%,-5%,-10%,3,5003,000,-11.10%,-13.92%-15%-20%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3,热轧季度均价资料来源:Bloomberg,,长江证券研究部图 6:3 季度国内市场现货锌季度均价环比小幅下跌20,000,环比增长,25%,19,000,19.13%,20%,18,00
13、017,00016,000,10.19%,9.40%,11.60%,15%10%,15,000,5%,14,00013,00012,000,-1.08%,-0.25%0.12%-5.06%,-0.60%-1.07%-2.64%,-5%,11,00010,000,-10.78%-11.36%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3国内现货锌季度均价环比增长,-10%-15%,资料来源:Bloomberg,,长江证券研究部毛利率与净利润环比有所下降季度毛利率方
14、面,3 季度公司毛利率为 7.24%,环比 2 季度的 8.17%有所下降。图 7:3 季度公司综合毛利率环比有所下降,请阅读最后评级说明和重要声明,4/13,-,-,-,-,-,-,-,-,-,-,公司报告(点评报告)12%11%10%,9%8%,7.36%,8.17%,7%7.24%6%5%4%2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部从简化利润表来看,在收入与毛利率环比均有所下降的情况下,3 季度公司毛利润环
15、比有所下降,并最终导致净利润环比下降。表 2:3 季度营业收入与毛利率环比下降导致净利润环比下降,金洲管道利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用管理费用财务费用期间费用营业税金及附加投资净收益资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,10Q47.457.11%0.533.97%0.190.110.000.300.00-0.04-0.010.210.010.000.210.040.162.17%3.552.950.05,11Q15.416.84%0.373.17%0.070.100.000.170.01-0.04-0.010.
16、160.010.010.160.030.132.40%4.582.950.04,11Q27.705.22%0.403.01%0.130.090.020.230.01-0.03-0.040.130.080.010.200.030.162.12%5.102.950.06,11Q38.758.08%0.714.47%0.250.120.030.390.01-0.020.040.250.000.010.240.040.202.33%6.962.950.07,11Q49.776.51%0.643.65%0.230.110.010.360.01-0.070.060.180.000.010.170.050.
17、131.28%5.172.950.04,12Q16.387.36%0.473.97%0.060.160.040.250.010.000.010.200.000.010.200.030.162.56%6.682.950.06,12Q29.058.17%0.744.04%0.210.120.040.370.010.030.020.370.020.010.370.050.333.60%5.932.950.11,12Q38.717.24%0.633.53%0.170.120.020.310.010.000.020.320.010.030.300.040.263.03%6.622.950.09,同比-0
18、.44%-0.84%-10.81%-0.94%-30.53%-0.53%-27.10%-21.34%29.98%192.14%25.90%18.17%29.34%0.70%-4.87%29.34%,环比-3.75%-0.93%-14.70%-0.51%-18.25%-3.34%-42.84%-15.90%-13.10%228.37%-19.31%-22.85%-18.88%-0.57%11.75%-18.88%,资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部费用下降,存货上升,经营现金流净额环比下降费用方面,3 季度公司费用总额为 0.31 亿元,环比 2 季度的 0.37 亿元有所下降。,请阅
19、读最后评级说明和重要声明,5/13,公司报告(点评报告)图 8:3 季度公司费用总额环比有所下降0.45,0.400.35,0.38,0.32,0.30,0.39,0.36,0.37,0.31,0.300.250.200.15,0.14,0.26,0.23,0.17,0.23,0.25,0.102009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3资料来源:Wind,公司资料,长江证券研究部从费用率来看,3 季度公司销售费用率、财务费用率环比下降,管理费用率环比基本持平
20、。表 3:3 季度公司销售费用率、财务费用率环比下降,管理费用率环比基本持平,季度费用统计,销售费用费用水平 费用率,管理费用费用水平 费用率,财务费用费用水平 费用率,三项费用费用费用水平 费用率,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q3,0.150.160.240.010.120.140.120.190.070.130.250.230.060.210.17,3.52%2.53%3.67%0.17%2.48%2.25%1.70%2.59%1.37%1.6
21、5%2.80%2.38%0.91%2.30%1.95%,0.140.120.090.080.100.120.090.110.100.090.120.110.160.120.12,3.29%1.90%1.38%1.34%2.07%1.93%1.28%1.41%1.76%1.12%1.33%1.17%2.46%1.32%1.33%,0.060.070.050.050.040.060.020.000.000.020.030.010.040.040.02,1.41%1.11%0.76%0.84%0.83%0.96%0.28%-0.03%0.05%0.24%0.34%0.10%0.59%0.42%0.2
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