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1、证券研究报告,报,告,行业,研究,Table_MainInfo印制电路板,8 月进入旺季，结构性机会显现,行,中性,（维持）,2012 年 10 月 16 日,业,投资策略,重点公司重点公司超声电子,12E0.59,13E0.64,评级增持,投资要点 行业需求：8 月北美 BB 值为 1.00，其中硬板由 1.00 上升至 1.02。此前 BB 值一直处于高位的软板，由 1.03 大幅下滑至 0.87。连续五个月回,落，值得注意。软板主要集中在日本和台湾，北美指标疲弱体现出地区性差异。台湾 PCB 产业链上中游数据：上游厂商业绩旺季效应显现，中游 CCL业绩微升。玻纤布厂商 8 月业绩反弹，窑
2、炉冷修导致下游提前备货。金,相关报告BB 值连续 4 月回落，软板凸显结构性机会PCB 行业 2012 年 8 月 月 报 2012-09-02BB 值继续回落，产业链陷“五穷六绝”-PCB 行业 2012年 7 月月报：2012-08-04原材料价格回落，下游开工率不足PCB 行业 2012 年 6月月报2012-06-29Table_Author分析师：刘亮021-38565917,居业绩同比大幅上升，下游需求带动营收上涨。中游 CCL 公司业绩走高，行业开工率上升。行业动态及点评：苹果 HDI 板厂商 9 月开工接近满产。铜箔基板厂商台光电扩建观音厂产能。投资评级及投资建议：台湾产业链上
3、从 8 月份才开始看到旺季的显现。硬板受 NB 本、光电板厂商营收增长拉动，同时苹果产业链上软板的结构性需求依然在持续。随着秋季大量 ultrabook、平板的上市，PCB 下半年的需求正在走强。但鉴于国内 A 股 PCB 行业供给与这种结构性需求的匹配度和目前的估值水平（偏高），我们仍然维持 PCB 行业“中性”评级。对 3 季度谨慎乐观。风险提示：提示美国经济复苏缓慢，欧洲债务危机等宏观经济问题及人力成本上升、人民币汇率问题带来的行业风险。,S0190510110014研究助理：秦媛媛021-请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,行业投资策略,目,录,一、PCB 行业需
4、求分析.-3-1、北美 PCB 出货指数.-3-2、日本 PCB 产值.-3-3、台湾硬板厂商营收增长，软板因苹果备货继续上升.-4-二、北美 BB 值分析.-6-三、台湾 PCB 产业链上中游数据分析.-6-1、上游厂商业绩旺季效应显现，中游 CCL 业绩微升.-6-2、中游 CCL 公司业绩走高，行业开工率上升.-8-四、行业动态及点评.-8-1苹果 HDI 板厂商 9 月产能接近满载.-8-2、铜箔基板厂商台光电扩建观音厂产能.-9-五、行业评级及投资策略.-9-六、风险提示.-10-图 1、北美 PCB 出货指数.-3-图 2、日本 PCB 总体月度产值及走势.-4-图 3、日本 PC
5、B 硬板产值及增长率变动趋势.-4-图 4、日本 PCB 软板产值及增长率变动趋势.-4-图 5、我们监测的下游硬板公司月度营收.-5-图 6、我们监测的下游软板公司月度业绩.-6-图 7、2000 年以来北美 PCB 订单出货比走势.-6-图 8、台玻月度业绩及同比增长率.-7-图 9、富乔月度业绩及同比增长率.-7-图 10、金居月度业绩及同比增长率.-7-图 11、我们监测的台湾 CCL 公司月度业绩.-8-表 1、部分 PCB 企业估值与市值.-10-,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,08/11,09/03,09/05,09/07,09/09,09/
6、11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,12/01,12/03,12/05,12/07,09/01,11/11,行业投资策略一、PCB 行业需求分析NT Information 预估，2012 年全球 PCB 产值达 627.5 亿美元，其中中国大陆、日本、台湾与韩国，这四个区域产值加总比重超过八成，中日台韩堪称全球 PCB 生产最主要的基地。IEK 指出，虽然中国大陆是最大的生产中心，但其中有许多为台商贡献，因此台湾 PCB 业真正的对手是拥有高阶技术的日本，以及电子品牌正在崛起的韩国。日韩 P
7、CB 产品多集中在高阶智能行动装臵上的应用，与台湾 PCB业发展方向相似。TPCA 与 IEK 共同调查统计两岸 PCB 产业在 2012 年第二季产值单季增加为 3.5%，市场规模为 1279 亿新台币。面对未来不确定的因素升高，预估 2012 年第三季产值仅会增长 5.6%；第四季衰退 3.0%，预估 2012 年两岸 PCB 产业年产值较 2011年仅微幅上升 2.23%，年产值预估为 5175 亿新台币规模。1、北美 PCB 出货指数根据 IPC 统计，2012 年 8 月北美 PCB 出货指数为 64，同比持平,环比上升 3.2%。虽然在历史数据中仍然处于低位水平，但连续三个月的上升
8、趋势仍值得注意。8 月份，全球经济复苏依然缓慢。欧元区 7 月 PMI 小幅回升至 45.1，经济依旧低迷。消费者信心指数从上月-21.5 继续下滑至-24.6，6 月失业率继续上升 11.4%的历史新高。美国 PMI 回升至 51.5，好于欧洲。可能为北美 PCB 出货指数连续三个月上升的原因。北美和欧洲市场仍是全球电子产品重要的消费需求来源。两大经济体经济的低迷无疑给全球电子终端产品的复苏带来更多的不确定性。图 1、北美 PCB 出货指数706560555045北美PCB出货指数数据来源：IPC，兴业证券研究所2、日本 PCB 产值7 月日本印刷电路板产量 147.2 万平方公尺，同比增长
9、 7%，环比上升 3.6%。仍处于历史低位；产值 511.34 亿日元，同比上升 4.9%，环比下降 3.5%，连续三个月同比上升。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Jan-07,Mar-07,May-07,Jul-07,Sep-07,Nov-07,Jan-08,Mar-08,May-08,Jul-08,Sep-08,Nov-08,Jan-09,Mar-09,May-09,Jul-09,Sep-09,Nov-09,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan
10、-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,May-12,Jul-12,Oct-10,Jan-08,Apr-11,Apr-12,Oct-07,Oct-08,Oct-09,Oct-11,Jan-07,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Jul-12,Apr-07,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Oct-07,Oct-08,Oc
11、t-09,Oct-10,Oct-11,Jan-12,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-11,Jul-12,7,行业投资策略图 2、日本 PCB 总体月度产值及走势,10009008007006005004003002001000,总体产值（亿日元）,总体产值,同比,环比,80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%,数据来源：兴业证券研究所就种类来看，月份硬板产量为 102.1 万平方公尺，同比上升 8.5%；环比上升 1.2%。产值 330.88 亿日元，同比增加 3.9%，环比下降 3.2%。7 月份软板产量为 38.2 万平方公尺，同比大幅上升 14%,环
12、比上升 10.4%，结束了3 个月同比下滑趋势；产值为 66.37 亿日元，同比下降 0.5%，环比减少 4.1%。7 月份模块基板表现较 6 月份好转，产量为 6.8 万平方公尺，同比下降 32%,环比上升 1.5%；产值为 114.09 亿日元，同比增加 11.4%，环比下降 4.1%。日本 PCB 业主要针对高阶消费电子与专用技术投入，仍位居全球技术领先地位，现阶段日本 PCB 业更投入医疗、汽车等高附加价值产品的应用，有效进行海内外布局，加速产业转型。另一方面，日本受到日币汇率居高不下的影响，对于经营成本形成高度挑战；加上日本在新兴市场上缺少 PCB 供应商的经营弹性，造成日本 PCB
13、 厂商经营与转型上不小的压力。,图 3、日本 PCB 硬板产值及增长率变动趋势,图 4、日本 PCB 软板产值及增长率变动趋势,700600500400,80%60%40%20%,14012010080,40%30%20%10%0%,-10%,3002001000,0%-20%-40%-60%,6040200,-20%-30%-40%-50%-60%,硬板产值（亿日元）,同比,环比,软板产值（亿日元）,同比,环比,数据来源：兴业证券研究所,数据来源：兴业证券研究所3、台湾硬板厂商营收增长，软板因苹果备货继续上升今年以来 PCB 产业景气一直低于预期，但是 IEK 预估，下半年有苹果产品带动，台
14、商在两岸的 PCB 产值可望达到 2660 亿元，较今年上半年的 2515 亿元增长 5.7，第 3 季、第 4 季的单季产值分别为 1350 亿元、1310 亿元，下一季仅减少 3。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,09/04,09/06,09/08,09/10,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,09/12,12/08,行业投资策略下游硬板公司 8 月营收增长，NB、面板相关厂商表现亮丽我们监测的台湾主要 27
15、家硬板厂商 8 月营收 355.35 亿新台币，同比下降 4.03%，环比上升 3.8%。月硬板厂商结束了环比下降趋势，主要原因为 NB、面板及 HDI板相关厂商营收较好，其中金像电、健鼎、定颖同比上升逾一成，瀚宇博、定颖、台郡也创今年新高。台表科主要客户为友达、奇美及三星等，在下游面板大厂订单偏好，及新产品灯条（Light Bar）又因 LED 背光模块在 NB 渗透率快速提升情况下，营收自 4 月起改写历年单月新高。瀚宇博 8 月产能利用率近九成，第三季产能利用率可达 95%；金像电也强调，业绩自 7 月中旬大幅增温，预期出货量可较第二季增加 15%到20%，尤其电子书 PCB 也开始出货
16、，带动第三季营收持续攀升。健鼎 PCB 产品应用相当多元，尤以面板、NB 最多，公司强调，三季度旺季订单回升速度令人吃惊，出货量已超越去年金融海啸之前，产能几近满载。HDI 板大厂华通、楠梓电、耀华、欣兴 8 月营收出现旺季效应；其中楠梓电、华通合并营收均创 46 个月新高，欣兴创下 11 个月新高及历年单月第 3 高，仅健鼎下滑。华通、欣兴因为 8 月份 iPhone 5 的拉货作用。考虑到下半年还有 iPad mini，预计营收可逐月成长，至少能看到 11 月 PCB 传统旺季。图 5、我们监测的下游硬板公司月度营收,40000350003000025000200001500010000,
17、台湾硬板公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）,50%40%30%20%10%,50000,PCB硬板公司营收合计,YoY,0%-10%,数据来源：兴业证券研究所下游软板公司 8 月营收继续增加，苹果新品持续带动需求我们监测的台湾主要 5 家软板厂商 8 月营收 22.99 亿新台币，同比增长 13.2%，环比增加 5.3%。业绩继续增长得益于苹果软板供应链上台郡、嘉联益营收继续大幅增加。其中台郡 8 月营收 8.4 亿，同比增长 26%，环比增加 12%。嘉联益营收 1.14亿，环比持平，同比继续上升，为历史次高纪录。由于智能手机、平板产品大量启用软板。今年苹果的软板供货商藤仓因为去年泰国
18、洪水的影响，导致产能递延，对苹果软板的订单贡献有限，使台湾软板厂出货上升。7 月下旬起新品上市前下游开始备货，软板业绩缓步回升。业界预计今年营收高点在 11 月，12 月下滑幅度不会太大。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,11/04,11/06,行业投资策略图 6、我们监测的下游软板公司月度业绩,2500,台湾软板公司月度营收合计及同
19、比增速,90%,2000150010005000,（百万新台币）台湾软板公司营收合计,YoY,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,数据来源：兴业证券研究所二、北美 BB 值分析根据 IPC 统计，8 月北美 PCB 合计出货量同比持平，环比上升 6.6%；订单量同比持平，环比上升 14.1%。8 月订单出货比下降至 1.00。其中，硬板 BB 值上升至1.02，硬板出货量同比下降 0.1%，环比上升 7.2%。订单量同比上升 1.3%，环比上升 14.1%。软板 BB 值继续大幅下降至 0.87，软板出货量同比上升 1.7%，环比增长 0.3%。订单量同比大幅下降 14.7%
20、，环比增加 13.8%。8 月北美 BB 值连续 5 个月回落，尤其是软板 BB 值继续由 1.03 大幅下降至 0.87。主要由于七八月份订单需求大幅下降。软板主要集中在台湾和日本，北美指标偏弱与台湾日本软板景气存在区域性差异。图 7、2000 年以来北美 PCB 订单出货比走势数据来源：IPC，兴业证券研究所三、台湾 PCB 产业链上中游数据分析1、上游厂商业绩旺季效应显现，中游 CCL 业绩微升玻纤布厂商 8 月业绩反弹，窑炉冷修导致下游提前备货台玻 8 月业绩 10.53 亿新台币，同比下降 13.9%，环比上升 5.2%。富乔 8 月业绩为 3.97 亿新台币，同比上升 2.7%，环
21、比增加 10.8%。（注：台玻玻纤布、,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,12/04,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/06,
22、12/08,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,。,行业投资策略纱业绩业绩占比仅 3 成，富乔业绩更具代表性）富乔表示，第 3 季电子级玻纤厚布需求及价格未见好转，薄布价格相对稳定。8 月业绩环比大幅增长主要是客户因应玻纤窑炉冷修而提前备货。10 月 1 日富乔 1 座玻纤纱窑炉正式冷修停炉，南亚旗下台湾必成也安排转投资的昆山厂 1 座纱窑冷修。市场估算这两座纱窑将占全球电子级玻纤
23、纱供应 10%至15%，预计导致四季度电子级玻纤纱、布售价走高。第 4 季微软 Windows 8 及 iTV 等新产品推出，有机会刺激厚布的需求，智能手机的渗透率提高及云端技术更臻成熟，薄布未来 3 年需求可望加大。,图 8、台玻月度业绩及同比增长率,图 9、富乔月度业绩及同比增长率,180016001400,台玻月度营收及同比增速（百万新台币）,120%100%80%,500450400350,富乔月度营收及同比增速（百万新台币）,180%150%120%,120010008006004002000月度营收数据来源：公司公告，兴业证券研究所,YoY,60%40%20%0%-20%-40%-
24、60%,300250200150100500月度营收数据来源：公司公告，兴业证券研究所,YoY,90%60%30%0%-30%-60%,金居月度业绩同比大幅上升，下游需求带动营收上涨金居 8 月业绩 4.03 亿新台币，同比大幅上升 19.6%，环比下降 4.1%。金居表示，下游客户端的 CCL 厂商台光电、台耀的业绩持续走高，导致对于铜箔的需求量增加。同时，由于国际铜价的走高，必将造成 10 月铜箔的报价提升。届时 CCL 厂是否仍然会大量备货，是决定第四季度营收的关键。图 10、金居月度业绩及同比增长率,700600500400300200,金居月度营收及同比增速（百万新台币）,140%1
25、20%100%80%60%40%20%0%-20%,1000月度营收数据来源：公司公告，兴业证券研究所请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,YoY,-40%-60%,-7-,09/04,09/06,09/08,09/10,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/02,12/04,12/06,12/08,6000,行业投资策略2、中游 CCL 公司业绩走高，行业开工率上升我们监测的台湾 CCL 公司 8 月总营收 49.98 亿新台币，同比下降 1.9%，
26、环比继续上升 5.8%。四大 CCL 厂商南亚、联茂、台光电和台燿业绩分别环比上升 4.3%、下降 1.3%、15.2%和 6.3%。台光电 8 月合并营收以 14.9 亿元创下历史新高，较去年同比增长 6.24%。主要原因为第三季客户因应新机上市需求增加，且因高阶智能手机使用的多片胶片毛利率较高，有助产品组合改善、毛利率提升。预计第三季营收可望创高，单季增长率达 15%。随着下半年智能手机、NB 本旺季到来，铜箔基板厂商 8 月接单普遍较多，带动行业产能利用率持续回升，9 月营运可望再创佳绩图 11、我们监测的台湾 CCL 公司月度业绩PCB行业中游公司月度营收合计及同比增速（百万新台币）1
27、00%,50004000,80%60%,40%300020%,200010000,PCB中游公司营收合计,YoY,0%-20%-40%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所四、行业动态及点评1苹果 HDI 板厂商 9 月开工接近满产市场预计今年底前 iPhone 5 销售量上看 4000 万支5000 万支，HDI 板供应链也随之升温，iPhone 5 的 HDI 板供货商计有欣兴、华通、揖斐电、AT&S，设备商指欣兴、华通。据了解，华通、欣兴、日商揖斐电、奥商 AT&S 为四大 iPhone 5的 HDI 板供货商，揖斐电、欣兴囊括前两大供应量，随着 iPhone 5 预购创下空前纪录，HDI
28、 板拉货也转热，设备商已经传出九月开始，华通、欣兴的 HDI 板开工率拉升至满产。点评：华通 8 月产能利用率约 80左右，9 月已经爬升到 90以上，约有 7产能会保留给主要客户，以因应不时之需。华通认为，今年的旺季来得比往年要晚，过去大约 6 月以后就逐渐感受到旺季力度，今年则迟至 8 月才开始变热，估计满产情况可望维持到 11 月。据悉，华通往年 12 月营收会下滑 20-30，反映淡季效应，今年能见度虽不高，但是衰退幅度应可望降低；华通 8 月合并营收以 23.45 亿元创下今年以来新高水平，为连续 4 个月维持正成长，9 月在稼动率跑满激励下，可望再创今年新高纪录，整个第 3 季营运
29、表现将超过第 2 季。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业投资策略至于 PCB 厂欣兴方面，该公司在上季法说会中就提前预告，HDI 景气将从 8 月中以后回升，欣兴的 HDI 产能高居全球之冠，iPhone 5 订单主要是由欣兴与揖斐电分食，合计约占 6070订单量，设备商传出 9 月稼动率攀高的信息贴近欣兴法说会上的预测。今年以来，PCB 硬板厂对景气的感受一直低于预期，整个上半年几乎冻结，下半年在苹果启动拉货之下，才逐渐回到去年预测的景气轨道，但仍可看出，今年 PCB产业的景气还是苹果供应链、汽车板等利基产品为主轴。2、铜箔基板厂商台光电扩建观音厂产能
30、铜箔基板厂商台光电受益于智能手机和平板电脑的市场需求，8 月营收创下单月新高。除了两大产品线外，台光电主管表示，公司近 2 年来积极切入的云端服务器高散热基板领域，近期送客户认证也有正向发展，公司考虑将在台湾观音厂扩建产能，以迎合客户的订单需求。点评：台光电由于产品主要应用在主流的消费性电子产品，包括在智能手机和平板电脑的全面布局，就已占了该公司营收 60-70%的水平，其它还包括汽车板等传统印刷电路板产品，近 2 年来除了手机产品外，也再延伸产品线至通信和云端领域，尤其是服务器产品已有实际的成果。台光电目前生产基地除了台湾观音厂以及湖口厂外，还包括中国中山厂、昆山厂，今年年初时，台光电昆山厂
31、新增产能 30 万张/月到位，而公司董事会又通过再扩30 万张/月，预计将于今年底到明年初到位，另外，为了配合客户赴中国大西部发展，台光电也于上半年董事会通过将赴中国大西部成立子公司，将于 2014 年投产。除此之外，由于近期台光电在服务器用的高散热基板，送客户验证有正面响应，公司可能将于台湾观音厂加大扩产，但实际的扩产幅度仍待董事会讨论。五、行业评级及投资策略从需求来看，8 月北美 PCB 出货指数为 64，同比持平,环比上升 3.2%。虽然在历史数据中仍然处于低位水平，但连续三个月的上升趋势仍值得注意。日本 PCB 产业 7 月产值 511.34 亿日元，同比上升 4.9%，环比下降 3.
32、5%，连续三个月同比上升。我们监测的台湾硬板厂商 8 月营收 355.35 亿新台币，同比下降 4.03%，环比上升 3.8%。台湾软板厂商 8 月营收 22.99 亿新台币，同比增长 13.2%，环比增加5.3%。台湾硬板产业 8 月结束了环比下降趋势，主要原因为 NB、面板及 HDI 板相关厂商营收较好。三季度苹果智能手机及平板新品的备货效应仍然持续，带动软板需求持续升高。8 月北美 BB 值为 1.00，其中硬板上升至 1.02，软板继续大幅下滑至 0.87。连续五个月回落，软板订单量同比大幅下降，软板主要集中在日本和台湾，北美指标偏弱体现出地区性差异。从产业链上来看，上游厂商业绩旺季效
33、应显现，中游 CCL业绩微升。玻纤布厂商 8 月业绩反弹，窑炉冷修导致下游提前备货。金居业绩同比大幅上升，下游需求带动营收上涨。中游 CCL 公司公司业绩走高，行业开工率上升。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业投资策略台湾产业链上从 8 月份才开始看到旺季的显现。硬板受 NB 本、光电板厂商营收增长拉动，同时苹果产业链上软板的结构性需求依然在持续。随着秋季大量ultrabook、平板的上市，PCB 下半年的需求正在走强。但鉴于国内 A 股 PCB 行业供给与这种结构性需求的匹配度和目前的估值水平（偏高），我们仍然维持 PCB行业“中性”评级。对 3 季度
34、谨慎乐观。六、风险提示提示美国经济复苏缓慢，欧洲债务危机等宏观经济问题及人力成本上升、人民币汇率问题带来的行业风险。表 1、部分 PCB 企业估值与市值,2012EPS 2013EPS（人民币）（人民币）,2012PE,2013PE,PB,总市值（亿人民币）,生益科技超声电子兴森科技天津普林沪电股份超华科技,0.410.590.770.340.280.24,0.490.640.930.460.340.36,11.2020.0321.0620.7114.7248.58,9.2018.4717.4415.3012.2532.39,1.652.812.412.591.463.48,64.7552.0
35、636.2417.3148.1338.46,数据来源：Wind、兴业证券研究所（注：以 10 月 16 日收盘价计算）,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业投资策略投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15
36、%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,行业投资策略【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联
37、公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/网站刊载的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询
38、。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本公司系列报告的信息均来源于公开资料，我们对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无
39、关。在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,
