《桂东电力(600310)报点评：桂东电子拖累业绩下滑未来还看发供电规模扩张0328.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《桂东电力(600310)报点评：桂东电子拖累业绩下滑未来还看发供电规模扩张0328.ppt（6页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、,桂东电力（600310）由“推荐”维持“推荐”,公司点评 研究报告2012-3-27,分析师：联系人：,葛 军李昌龙,(8627)65799773(8627)65799773,执业证书编号：,S0490510120019,桂东电子拖累业绩下滑，未来还看发供电规模扩张事件描述桂东电力今日发布 2011 年年度报告，其主要内容为：报告期内，公司实现营业收入 20.56 亿元，同比增长 3.00%；实现利润总额 1.45 亿元，同比下降 35.26%；实现归属上市公司股东的净利润 1.05 亿元，同比下降 36.75%；报告期内基本每股收益 0.3796 元，同比减少 36.75%。报告期内，公司
2、下属的合面狮和控股的昭平，巴江口和下福四个水电厂合计完成发电量 9.29 亿千瓦时，同比减少18.08%；完成售电量 28.08 亿千瓦时，同比减少 3.02%。公司拟以 2011 年末总股本为基数，向全体股东按每 10 股派送现金红利 2.00 元（含税）。事件评论第一，严重干旱缺电导致毛利率下滑，公司四季度微亏 公司去年全年实现营业收入 20.56 亿元，营业成本 16.51 亿元，同比分别增长 3%和 8.32%；营业收入和成本增长较慢的主要原因在于广西境内严重缺电，自发电和外购电量均受到限制，同时下半年桂东电子受行业景气度下降影响，订单减少。公司去年全年毛利率和净利率分别达到 19.7
3、2%和 5.94%；分季度来看，公司四季度毛利率和净利率分别达到 9.41%和 0.62%，环比分别下降 10.11 个百分点和 1.50 个百分点。主要原因在流域来水偏枯导致自发电比例下降，电力业务毛利率下滑较多。公司去年全年期间费用率为 14.41%，控制良好，同比基本维持平稳。公司实现基本每股收益 0.3796 元，一至四季度分别为 0.075 元、0.278 元、0.027 元和-0.001 元。三四季度业绩较低的原因在于严重持续干旱天气，公司及子公司水电厂机组出力不足，特别是对公司利润贡献较大的合面狮水电厂发电量同比减少 35.62%。图 1：公司四季度营业收入增速低于营业成本增速请
4、阅读最后一页评级说明和重要声明,2007Q1,2007Q2,2007Q3,2007Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2007Q2,2007Q3,2007Q4,2008Q1,2008Q2,2008Q3,2008Q4,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2007Q1,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2011Q4,2,70
5、0006000050000400003000020000100000,175%150%125%100%75%50%25%0%-25%-50%,营业收入,营业成本,营业收入同比,营业成本同比,资料来源：公司公告，长江证券研究部图 2：四季度毛利率和净利率均处于季节性低位60%50%40%30%20%10%0%-10%,毛利率,净利率,资料来源：公司公告，长江证券研究部图 3：四季度期间费用率控制良好请阅读最后一页评级说明和重要声明,3,公司研究,9000800070006000500040003000200010000,25%20%15%10%5%0%,2007Q1,2007Q3,2008Q1,
6、2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,期间费用,期间费用率,资料来源：公司公告，长江证券研究部第二，外购电受限导致售电量减少，桂东电子下半年订单减少 报告期内，公司下属的合面狮和控股的昭平，巴江口和下福四个水电厂合计完成发电量 9.29 亿千瓦时，同比减少18.08%；其中合面狮完成发电量 2.4 亿千瓦时，同比减少 35.62%，昭平电站完成 2.25 亿千瓦时，同比减少 10.17%，巴江口电站完成 3.11 亿千瓦时，同比减少 10.25%，下福水电厂完成 1.53 亿千瓦时，同比减少 6.77%。公司全年完成售电量 28.08
7、 亿千瓦时，同比减少 3.02%。另外公司与湖南方向电网连接的 220 千伏输变电工程已于去年底投入运行，未来将对电力主业起到积极作用。控股子公司桂东电子三期项目已经全线投产，未来随着继续扩大生产线利润贡献也将有所提升；但下半年受到整个经济和电子元器件行业不景气的影响，桂东电子订单有所减少，去年全年实现净利润 3822.5 万元，同比减少11.53%。年报显示，中高压电子铝箔业务收入和毛利贡献分别占公司主营业务收入和毛利的 18.23%和 26.39%。图 4：全年售电量同比减少 3%,35302520151050,50%40%30%20%10%0%-10%-20%,2004A,2005A,2
8、006A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011H,2011E,售电量资料来源：公司公告，长江证券研究部图 5：中高压电子铝箔销售收入占公司收入两成请阅读最后一页评级说明和重要声明,售电量增长率,4,140000120000100000800006000040000200000,2008 中报,2008 年报,2009 中报,2009 年报,2010 中报,2010 年报,2011 中报,2011年报,电力,中高压电子铝箔,石油贸易,旅游收入,电力设计咨询,资料来源：公司公告，长江证券研究部图 6：电子铝箔业务毛利贡献超过 1 亿35000300002500020000150
9、001000050000,电力,中高压电子铝箔,石油贸易,旅游收入,电力设计咨询,2010年报,2011年报,资料来源：公司公告，长江证券研究部第三，参股国海证券，将持续获得投资收益 截至报告期末，公司持有国海证券股权达 7915.87 万股，占国海证券总股本的 11.044%，该笔投资将每年为公司带来持续的现金分红。半年报显示，公司参股的国海证券借壳 SST 集琦上市事宜已于 2011 年 5 月 11 日经证监会审核通过，SST 集琦已完成股权过户等手续，并更名为“国海证券股份有限公司“，于 2011 年 8 月 9 日复牌交易。截至 2012 年 3 月 27日，国海证券收盘价 15.0
10、5 元。国海证券前身为广西证券，是国内首批成立，唯一在广西区内注册的全国性综合类证券公司。国海证券佣金率居上市券商中第一位，对交易量放量弹性最大。国海证券经纪业务于广西境内佣金费率具有较强的溢价力，2011 年第3 季度股基交易的佣金费率约 0.13%，居 18 家上市券商首位。2011 年实现营业收入和净利润分别达 12.705 亿元和 1.143 亿元。图 6：去年国海证券营业收入和净利润同比下滑请阅读最后一页评级说明和重要声明,5,公司研究,2520151050,120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%,2006,2007营业收入,2008净
11、利润,2009营业收入同比,2010净利润同比,2011A,资料来源：公司公告，长江证券研究部第四，维持“推荐“评级 公司作为厂网合一，发供电一体化的公司，其电力业务受到电网规模和自发电量影响较为明显。售电业务盈利情况取决于三个主要因素：自发电比例、综合售电价和售电量。其中自发电比例将随着流域枯丰交替出现上下波动，由于去年来水明显偏枯，明年的情况较今年改善是大概率事件，而上程水电一期工程的投产也将增加公司装机容量，同时我们不排除公司未来借助控股股东优势收购当地优质小水电的可能性；再者公司电网销售电价具备与国网电价同向调整的可能性；随着贺州市“工业立贺”政策的落实，工业经济的快速发展将持续带动综
12、合售电价和售电量的提升。桂东电子目前即将完成增资扩股工作，解决了发展资金问题后，后续项目工程的投产将继续提高中高压电子铝箔产能；一旦电子元器件行业景气度拐点出现，其盈利能力将随之好转。综合公司现有业务以及参股国海证券的情况，我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.83 元，0.9 元和 1.10元，对应的未来三年的 PE 分别为 15.89 倍，14.66 倍和 11.99 倍，维持“推荐”评级。风险提示：电子铝箔业务增速不及预期请阅读最后一页评级说明和重要声明,甘,鞠,程,张,行业评级,公司评级,对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德
13、 主管露 华东区总经理雷 华南区总经理杨 华北区总经理李劲雪 上海私募总经理晖 深圳私募总经理,（8621）68751807（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）82766999,13681960999 Z13701696936 13817196202 13564638080 13818973382 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对
14、表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这
15、些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
