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1、2%,2%,0%,4%,6%,12%,14%,煌上煌(002695)/公司调研报告城市家庭的第二厨房投资要点：公司将快捷消费食品定位于家庭的第二厨房，该定位清晰准确，市场空间广阔，后期连锁门店持续扩张。公司的“皇禽”牌包装食品目标市场包括家庭消费、礼品特产、时尚休闲消费等，将成为公司的另一增长点。报告摘要：快捷消费食品：定位精确，纵深空间广阔。公司将其生产的快捷消费食品定位为家庭的第二厨房，该定位清晰精确，竞争战略显著区别于竞争对手，未来市场空间广阔。公司连锁经营战略在于通过加盟门店进行渠道扩张，通过直营门店树,2012 年 10 月 30 日增持维持评级目标价格：30 元中小市值上市公司研究
2、组资深分析师：王凤华（S1180511010001）电话：010-88085761Email：研究助理：史余森电话：010-88013570Email：岳苗电话：010-88085965Email：市场表现,立品牌形象。加盟商具有前期投入小，收回投资快的优点，目前门店,6%4%,煌上煌,上证综指,经营稳定，加盟意愿强烈。预计 2012 至 2015 年门店总数 2088、2600、3380、4394 家，同比增长 16%、25%、30%、30%。8%10%公司的包装食品有望成为公司另一增长点。有别于市场的认识，我们通过调研认为公司在包装食品方面也大有可为。公司未来通过门店升,级、品牌推广等活动
3、提升品牌形象，做大做强“皇禽”牌系列产品，预计 2012-2014 年收入复合增速超过 50%。盈利预测与投资建议：预计公司 2012-2014 年收入分别为 11 亿、14.1,数据来源：Wind行情数据,亿、18.9 亿，增速分别为 25%、27%、34%。2012-2014 年净利润 1.1亿、1.6 亿、2.1 亿，增速分别为 36%、44%、36%。EPS 0.89、1.29、1.76，对应的 PE 27、19、14。给予公司 6 个月目标价 30 元，对应 2013 年 PE 23。建议增持。风险提示：（1）食品安全风险；（2）渠道管理低于市场预期。,当前股价总股本(千股)总市值(
4、百万)流通市值(百万)12 个月最高价12 个月最低价数据来源：Wind,24.57123,8773,04476128.9824.03,主要经营指标,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入YoY净利润YoYEPSPE,69434%6135%0.4950.2,88628%8134%0.6537.5,1,11025%11136%0.8927.5,1,41527%16045%1.2919.0,1,89834%21836%1.7614.0,相关研究煌上煌：顺应消费趋势，持续扩张可期煌上煌：产品定位清晰，成长路径明确,2012092720121029,请务必阅读正文之后的免
5、责条款部分,煌上煌/公司调研报告目录快捷消费食品：定位精确，市场空间广阔.4连锁门店经营：门店经营稳定，加盟意愿强烈.6公司连锁经营战略：通过直营门店树立品牌形象，通过加盟门店进行渠道扩张.6目前加盟状况：前期投入小，收回投资快.8未来门店增长：预计 2012 至 2015 年门店总数 2088、2600、3380、4394 家，同比增长 16%、25%、30%、30%.9质量控制：通过完善的管理制度控制食品安全风险.9门店管理：完善的加盟商管理制度确保公司的终端销售.10包装食品：有望成为公司另一增长亮点.11超募资金使用.12盈利预测与投资建议.13盈利预测：2012-2014 年 EPS
6、 0.89、1.29、1.76，对应的 PE 27、19、14.13投资建议：六个月目标价 30 元，建议增持.13风险提示：食品安全风险；渠道管理低于市场预期.13财务报表.14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告插图图 1：煌上煌门店产品实景 1.4图 2：煌上煌门店产品实景 2.4图 3：2009-2011 年公司产品品种数量.5图 4：南昌地区煌上煌部分产品价格 1.6图 5：南昌地区煌上煌部分产品价格 2.6图 6：公司门店数量.6图 7：2015 年公司网点分布规划.8图 8：公司平均单店销售.9图 9：2012-2015 年公司门店数
7、量预计.9图 10：煌上煌包装食品陈列 1.11图 11：煌上煌包装食品陈列 2.11图 12：天猫商城煌上煌旗舰店.12表格表 1：公司分产品收入结构.5表 2：2012H 公司门店开设情况.7表 3：公司直营门店开设计划.7表 4：直营店/加盟店的主要管理措施.10表 5：煌上煌 2012-2015 年财务报表预测.14表 6：煌上煌 2012-2015 年财务指标预测.15,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告快捷消费食品：定位精确，市场空间广阔公司的快捷消费食品包括酱卤肉制品和佐餐凉菜等，公司将其定位为家庭的第二厨房。我们认为公司对快捷消费食
8、品的定位精确，竞争战略显著区别于竞争对手，未来市场空间广阔。公司所谓的家庭第二厨房，特点包括：产品开发贴近当地市场，口味贴近家庭。中国幅员广阔，不同地区的餐饮口味也大不相同，例如湖南、湖北、江西地区口味偏辣，华南地区口味较轻，而北方地区饮食口味相对较咸、风味略显平和。江西、广东地区对鸭肉制品接受程度较高，而东北地区更偏好鸡肉制品。与竞争对手不同，公司及时适应当地的消费习惯，适时调整产品品类，在不同地区开发不同的品种进行选择性销售。,图 1：煌上煌门店产品实景 1资料来源：宏源证券研究所,图 2：煌上煌门店产品实景 2资料来源：宏源证券研究所,产品种类十分丰富。所谓家庭第二厨房，不仅口味要尽可能
9、贴近家庭，服务家庭餐桌，而且品种要足够丰富，充分满足家庭多元化需要。与同行相比，公司的产品品类十分丰富。目前产品不仅涵盖了鸭、鸡、鹅、猪、牛、羊等肉制品，公司还开发出了水产、蔬菜、豆制品等佐餐凉菜食品，延伸了公司的产品线，目前产品已达到二百多个。虽然对于公司收入贡献较高的是肉类制品，但公司丰富的产品种类便于满足家庭多样化的需要，充分做到贴心服务于家庭餐桌；为日后提高单店销售提供了有力保障。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告图 3：2009-2011 年公司产品品种数量,300,禽类产品,畜类产品,佐餐凉菜产品,250,200,53,63,150,
10、5028,36,38,100,50,125,137,147,0,2009A资料来源：公司招股说明书，宏源证券研究所表 1：公司分产品收入结构,2010A,2011A,2009A,2010A,2011A,2012H,金额（百万）,占比（%）,金额（百万）,占比（%）,金额（百万）,占比（%）,金额（百万）,占比（%）,鲜货产品鲜货产品-禽肉产品鲜货产品-畜肉产品鲜货产品-其他包装产品屠宰加工收入其他合计,4762751524930011518,92.053.229.49.45.80.02.2100.0,6413662047134218694,92.352.729.410.24.90.22.610
11、0.0,80347624285392024886,90.753.827.39.64.42.22.7100.0,427296894322412465,91.863.719.09.14.80.82.6100.0,资料来源：公司招股说明书，宏源证券研究所门店遍及社区，并向细分市场拓展。公司未来战略是将连锁经营门店遍及每个社区，力求做到深度营销，产品进入千家万户，便利家庭消费。与此同时，公司的连锁门店还在向其他细分市场拓展，除家庭消费外，门店产品还在进入包括酒店凉菜、婚庆宴会在内的其他细分市场。价格定位亲民，满足百姓消费。公司的主要产品定价比同行竞争对手略低，有利于消费者长期重复消费，这也与公司家庭第
12、二厨房的战略定位相契合。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告,图 4：南昌地区煌上煌部分产品价格 1资料来源：宏源证券研究所,图 5：南昌地区煌上煌部分产品价格 2资料来源：宏源证券研究所,连锁门店经营：门店经营稳定，加盟意愿强烈公司连锁经营战略：通过直营门店树立品牌形象，通过加盟门店进行渠道扩张公司快捷消费食品的销售渠道主要是连锁经营门店，形式包括直营门店和加盟门店。截至 2012 年年中，公司拥有直营店（含商超专柜）76 家、特许加盟店 1815 家，终端销售门店分布广泛。公司的销售网络覆盖了全国 14 个省或直辖市、68 个地级市，并在江西、
13、广东、福建占据了市场领先地位。图 6：公司门店数量,2,0001,8001,6001,4001,2001,000800600400200,公司门店数量（直营+加盟）,2008A,2009A,2010A,2011A,2012H,资料来源：宏源证券研究所从数量上看，公司的直营门店占全部连锁门店 5%左右，其余 95%左右都是加盟门店。公司的直营门店都比较成熟，地理位置优越，利润率较高。直营门店的工作人员由公司聘请，纳入公司的人事体系，能够更加全面、准确地诠释公司的品牌文化，进一步提升公司,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 16 页,-,煌上煌/公司调研报告的品牌形象，同时还将对区域
14、内的城市起到样板、示范和加盟招商的作用。表 2：2012H 公司门店开设情况,地区江西地区广东地区福建地区辽宁地区陕西地区浙江地区上海地区北京地区其他地区合计,加盟7345852367246611225441,815,直营63112-76,合计7975862368446611225441,891,资料来源：宏源证券研究所目前直营门店主要集中在江西地区，仅南昌市就拥有直营门店 62 家。未来公司将通过募集资金在全国范围内新建 100 多家直营门店，以大店（30-50 平米）和中店（20-30平米）为主。具体计划方面，首先主要着重江西、广东、福建等省份及周边城市，形成基地辐射网成熟销售大区一级市场
15、；其次在前期市场调研的基础上深度挖掘市场；最后着重其他市场空间较大但前期开发力度较薄弱的华中及中西部地区三级市场，使公司形成以生产基地为圆心的发散式直营店营销网。表 3：公司直营门店开设计划,年份第一年第二年第三年,建设地点江西（南昌）、广东（广州、佛山、惠州、深圳）、福建（福州）、沈阳江西（其他市）、广东（深圳、东莞）、福建（厦门、泉州）、山东（青岛）、上海、浙江、北京上海、浙江、天津、陕西、湖北（武汉）、湖南（长沙）等,建店数量464220,资料来源：招股说明书，宏源证券研究所直营店主要用于树立公司品牌形象，但是由于直营店新建过程需要募投资金和建设周期，因此公司的渠道扩张还主要依靠加盟门店
16、。目前拥有加盟门店 1815 家，为公司贡献了大部分收入。公司未来战略仍然是通过直营门店树立品牌形象，依靠加盟门店进行渠道扩张。预计到 2016 年，公司的营销网络将覆盖至全国 25 个省市自治区，实现全国经济发达地区均有公司的销售门店，门店（包括直营和加盟）在现有的基础上增加至近 5000 家。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告图 7：2015 年公司网点分布规划资料来源：公司招股说明书，宏源证券研究所目前加盟状况：前期投入小，收回投资快煌上煌加盟门店具有前期投入小，收回投资快的优点。加盟商前期投资不大，主要投资包括加盟费 1-3 万元，门店装
17、修、冷藏设备等固定资产支出 2-4 万元，合计投入 3-7 万元不等。从经营情况看，对于事前科学规划的门店，开店后半年左右可以实现收入覆盖可变成本（租金、水电、人工费用等），合理情况下 2 年左右可以收回投资。定价方面，根据地区差异，公司的出厂价和终端零售价价差在 18%-30%左右，这部分是经销商的毛利空间。由于整个快捷消费行业需求旺盛，公司的快捷食品热销，商户加盟意愿较强，公司对加盟商具有强大的谈判能力。目前多数门店经营情况稳定，2009-2011 年平均单店销售收入分别是 58.24 万、58.33万、53.83 万。2011 年单店平均收入略有下降主要是因为当年新开门店数量较多，新开单
18、店面积偏小造成的。此外，由于公司对于加盟店的收入反应的是产品的出厂价，并且公司加盟店比例超过 90%，如果参照终端零售价格计算，平均单店收入在 80 万元左右。随着公司经营规模不断扩大、销售渠道扩展、产品日益丰富和品牌形象提升，有望带动门店客流量和客单量的增长，单店销售稳步增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告图 8：公司平均单店销售,706050403020100,单店销售收入(万元),2009A,2010A,2011A,资料来源：宏源证券研究所未来门店增长：预计 2012 至 2015 年门店总数 2088、2600、3380、4394 家
19、，同比增长 16%、25%、30%、30%2012 年下半年公司门店扩张速度将重新回到高速增长阶段，预计 2012 年全年新开 290家至 2088 家，同比增长 16%。预计 2013 年至 2015 年门店总数 2600 家、3380 家和 4394家，同比增长 25%、30%、30%。图 9：2012-2015 年公司门店数量预计,5,000,公司门店数量（直营+加盟）,YoY,60%,4,500,4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500,50%40%30%20%10%0%,2008A 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 201
20、4E 2015E资料来源：宏源证券研究所质量控制：通过完善的管理制度控制食品安全风险在中国，食品安全是公认的行业性问题。公司的酱卤肉制品及佐餐凉菜等快捷消费食品工艺环节较长，过程中更容易出现食品安全等质量问题，但公司建立了一套完善的食品,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 16 页,店面选址,店面形象,人员培训,产品质量,信息系统,门店监督,煌上煌/公司调研报告安全控制制度，通过制度的制定、执行将食品安全的风险降到最低。公司已通过 ISO22000、GB/T 22000-2006/ISO22000:2005 及 HACCP 食品安全管理体系认证和 QS 食品质量安全强制检验，并在
21、生产厂房、工艺设施、人员培训、食品安全控制等方面持续投入和改进。在采购环节对原材料、辅料制定了严格的采购标准和程序；在生产环节对每道工序均制定了详细的工作标准，并将影响产品质量的重要环节作为关键工序予以重点监控；在运输环节实行全程“冷链”物流配送；在销售环节将产品储藏于低温设施中以保证产品的新鲜度和品质。与此同时，公司建立了“每日报量、按需生产和每日物流配送”的业务模式，要求各销售门店科学、合理报量；公司也根据各门店过往销售业绩、季节因素等审核其报量的适当性，强化现场督导，以进一步降低食品安全的系统性风险。门店管理：完善的加盟商管理制度确保公司的终端销售公司终端销售门店分布广泛，截至 2012
22、 年 6 月 30 日，公司拥有直营店（含商超专柜）76 家、特许加盟店 1815 家。公司的加盟店数量占比 95%左右，对公司产品的销售具有十分重要的意义。公司制定了一套完整的标准体系文件对直营店/加盟店进行管理，涉及店面选址、店面形象、人员培训、产品质量、产品价格、信息系统、门店监督等多个方面，确保门店各项经营行为的标准化、精细化。公司还在各片区设立了片区经理，定期地对门店产品质量及服务水平进行检查。此外，公司监察部下辖的商情监察部独立于销售部门对直营店和加盟店进行监督。表 4：直营店/加盟店的主要管理措施,涉及方面产品价格,管理措施按照鲜货市场开发部考点建店操作规程实施，由市场专员提出申
23、请，再由片区经理评估审核，审核通过之后，再报营销总监及总经理审批。按照门店标准管理制度管理，统一商号、统一标识、统一装修标准、统一着装、文明用语。制定了销售人员培训方法和煌上煌营业员行为规范，通过对片区经理、新入职的员工和即将开业的加盟店员工进行实际操作培训、现场培训、集中授课培训等方式，使学习人员充分掌握实践操作方法，增强食品安全意识。制定了关于鲜货产品运输、销售的卫生质量管理规定，到货的产品必须进行冷藏保鲜，分类陈列，并设置了片区经理，对门店产品质量实行日常监管。按照煌上煌特许专卖店管理制度及考核细则管理，按区域统一零售价。,公司还引入了食品行业 ERP 系统、金蝶财务管理软件等现代电子化
24、信息管理系统，确保了公司财务部、销售部能实时掌握和了解各门店的报单情况。按照鲜货销售部查店制度等制度管理，各片区经理定期地对各门店进行全面检查，独立于销售部门的商情监察部也不定期地进行抽检。资料来源：公司招股说明书，宏源证券研究所为了最大程度地保证公司加盟商队伍的稳定，公司制定了全面的加盟商支持政策，如为加盟商安装信息系统门店终端，对加盟商的店长、店员进行上岗前和日常培训。同时设,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 16 页,，,煌上煌/公司调研报告定了不定期的现场支援和协助管理。除去上述内容以外，公司还制定了明确的加盟商绩效考核标准和激励政策。公司及部分子公司根据加盟商开业时
25、间、上年销售金额和规范运行情况进行加盟商星级评定，并根据加盟商星级情况进行新品上市、商标使用政策等不同层次的奖励政策，以鼓励加盟商多开店、做大做强，从而保持、提高公司产品的市场占有率。包装食品：有望成为公司另一增长亮点市场多数投资者将焦点集中在公司的快捷食品和门店扩张方面。有别于市场的认识，我们通过调研认为公司在包装食品方面也大有可为。公司的包装食品以“皇禽”为主打品牌，“皇禽”商标已被国家工商行政管理总局商标局认定为“中国驰名商标”“皇禽”牌酱鸭被中国食品工业协会誉为“全国第一家独特酱鸭产品”。公司的“皇禽”牌酱卤鸭制品目标市场主要是家庭消费和礼品特产，在江西省内节日礼品消费和旅游特产馈赠领
26、域具备良好的品牌形象和消费者口碑。除此此外，小规格的包装产品目标市场定位于旅游休闲时尚消费，具有携带食用方便的特点，深得消费者喜爱。我们实地调研了解到，公司“皇禽”牌包装食品在南昌地区机场车站、旅游景点、商超百货等地具有较高的市场占有率。公司的“皇禽”牌酱卤鸭制品立足于江西本地，整合养殖、采购、屠宰、生产、销售等环节，形成全产业链产销模式。,图 10：煌上煌包装食品陈列 1资料来源：宏源证券研究所,图 11：煌上煌包装食品陈列 2资料来源：宏源证券研究所,生产方面，公司“皇禽”牌酱鸭所选用的原料全部来自环鄱阳湖生态经济开发区养殖基地，公司形成了“公司+合作社+农户”的组织供应模式，与合作社建立
27、了利益联结机制，组织许多农业专业户从事鸭子养殖，保障了公司部分原材料供应和产品品质，提高了公司的食品安全等级。销售方面，公司目前在江西各地级市场和部分县级市场均设有一级经销商，在浙江、山东等省份设立办事处，在这些省份的主要地级市陆续开发一级经销商拓展包装产品。此外通过与国内外大型商超合作，拓展销售渠道，目前进入了包括沃尔玛、家乐福、好又多、华润万家等多家全国和地方连锁超市。新兴渠道方面，公司在淘宝网上开设了官方旗舰店，并与团购网站合作，开辟新的营销市场。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 11 页 共 16 页,煌上煌/公司调研报告图 12：天猫商城煌上煌旗舰店资料来源：宏源证券研究所未来
28、公司通过门店升级、品牌推广等活动提升品牌形象，做大做强“皇禽”牌系列产品。上市后的品牌效应提升，通过开拓省外经销商和大型商超渠道拉动产品销售增长，预计 2012-2014 年收入复合增速超过 50%。超募资金使用公司于 2012 年 9 月 5 日上市，发行 3098 万股，每股发行价格 30 元，实际募集资金8.4 亿元，而募投项目 3.3 亿，超募资金达到 5.1 亿。公司目前对超募资金使用的初步计划包括：使用 4000 万元用于公司信息化建设项目；其中信息化平台建设投资 1800 万元；门店电子秤、网络设备等固定资产投资 2200万元。公司信息化建设项目是以公司未来五年发展规划确定的，以
29、改善公司管理为基础，配合公司多组织架构的体制和技术的持续创新，充分利用现代信息技术，建立和形成满足多组织架构以及控股企业协同运转、高效管理和科学决策需要的综合信息系统。项目实施建成后，可满足公司横向兼并和产业链延伸的战略扩张需要，大大提高公司在酱卤肉制品行业竞争力，增强公司的管控能力和管理可复制性，确保股东利益，全面提升企业持续盈利能力以支撑企业未来的成长。使用 6000 万元归还银行借款，优化财务结构；拟投资建设西北生产基地陕西煌上煌建设项目，预计投入资金 1 亿元；用于扩大生产经营规模，寻求合适的标的对外扩张。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页 共 16 页,煌上煌/公司调研
30、报告盈利预测与投资建议盈利预测：2012-2014 年 EPS 0.89、1.29、1.76，对应的 PE 27、19、14预计公司 2012-2014 年收入分别为 11 亿、14.1 亿、18.9 亿，增速分别为 25%、27%、34%。2012-2014 年净利润 1.1 亿、1.6 亿、2.1 亿，增速分别为 36%、44%、36%。EPS 0.89、1.29、1.76，对应的 PE 27、19、14。投资建议：六个月目标价 30 元，建议增持给予公司 6 个月目标价 30 元，对应 2013 年 PE 23。建议增持。风险提示：食品安全风险；渠道管理低于市场预期（1）食品安全风险；（
31、2）渠道管理低于市场预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页 共 16 页,财务报表表 5：煌上煌 2012-2015 年财务报表预测,利润表营业收入减:营业成本营业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失营业利润加:营业外净收支利润总额减:所得税净利润资产负债表货币资金应收帐款预付帐款存货其他流动资产固定资产在建工程无形资产其他非流动资产资产总额短期债务应付帐款应付票据其他流动负债长期借款其他非流动负债负债总额少数股东权益股本留存收益股东权益现金流量表经营活动产生现金流量投资活动产生现金流量融资活动产生现金流量,2010694.5535.34.029.441.60.90.283
32、.1-1.182.021.460.6201028.710.49.4183.2-143.018.771.22.0466.7100.056.1-12.2-6.0174.3-92.9199.5292.42010-44.2-100.6104.1,2011886.1675.16.247.149.44.30.3103.73.7107.526.481.1201148.316.321.7216.5-0.0188.116.767.24.7579.5110.070.6-19.6-5.8205.9-92.9280.6373.5201166.6-52.75.6,2012E1,109.9834.96.661.068.8
33、-7.20.2145.52.0147.536.9110.62012E860.320.230.1251.62.2296.033.368.97.41,570.1103.1114.4-35.6-8.0263.3-123.91,182.81,306.72012E143.3-154.0822.9,2013E1,415.01,062.68.470.882.1-19.50.3210.43.0213.453.4160.12013E801.725.840.7349.35.3405.636.772.410.81,748.386.8154.3-56.1-11.1313.5-123.91,310.91,434.820
34、13E126.3-156.0-28.8,2014E1,898.31,423.411.391.1104.4-20.30.5287.93.0290.972.7218.12014E853.034.655.0409.510.1506.037.375.816.01,997.372.0206.7-83.3-15.9388.0-123.91,485.41,609.32014E245.5-156.0-38.1,资料来源：Wind，宏源证券研究所,煌上煌/公司调研报告表 6：煌上煌 2012-2015 年财务指标预测,财务指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,成长性,营业收入增长率营业利
35、润增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率NOPLAT 增长率,34.2%39.7%34.8%39.1%40.0%35.8%,27.6%24.8%33.8%27.9%28.6%30.5%,25.2%40.3%36.4%38.7%28.0%27.0%,27.5%44.6%44.7%38.7%38.1%38.1%,34.2%36.8%36.3%38.4%40.2%40.2%,利润率,毛利率营业利润率净利润率EBITDA/营业收入EBIT/营业收入,22.9%12.0%8.7%13.5%12.1%,23.8%11.7%9.2%13.5%12.2%,24.8%13.1%10.0%15.0
36、%12.5%,24.9%14.9%11.3%16.3%13.5%,25.0%15.2%11.5%16.8%14.1%,运营效率,固定资产周转天数流动营业资本周转天数流动资产周转天数应收帐款周转天数存货周转天数总资产周转天数投资资本周转天数,7451108374212152,6775109381213176,7972238476349180,8978304476422192,8671245372355176,投资回报率,ROEROAROIC,20.7%13.0%36.1%,21.7%14.0%19.8%,8.5%7.0%22.9%,11.2%9.2%21.8%,13.6%10.9%23.5%,费
37、用率,销售费用率管理费用率财务费用率三费/营业收入,4.2%6.0%0.1%10.3%,5.3%5.6%0.5%11.4%,5.5%6.2%-0.7%11.0%,5.0%5.8%-1.4%9.4%,4.8%5.5%-1.1%9.2%,偿债能力,资产负债率业绩和估值指标EPS(元)BVPS(元)PE(X)PB(X)P/FCFP/SEV/EBITDA,37.3%20100.492.3650.210.4-25.84.425.6,35.5%20110.653.0237.58.159.63.419.7,16.8%2012E0.8910.5527.52.3-30.62.714.4,17.9%2013E1.
38、2911.5819.02.1-56.32.210.7,19.4%2014E1.7612.9914.01.959.21.67.6,资料来源：Wind，宏源证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 15 页 共 16 页,买入,煌上煌/公司调研报告分析师简介：王凤华：宏源证券研究所中小市值上市公司研究组组长、资深研究员，中国人民大学硕士研究生，本科毕业于江西财经大学。15 年从业经历，曾在多家券商任职，曾任行业研究员、行业研究主管、所长助理等职，2010 年加盟宏源证券研究所。主要研究覆盖：宏观策略研究、区域经济主题、能源新能源行业、煤炭电力行业、战略性新兴产业、投资组合、主题投资专题研究
39、、中小市值上市公司研究等。主要研究覆盖公司：同洲电子、壹桥苗业、中银绒业、德力股份、长信科技、金陵药业、煌上煌、积成电子、银河磁体、中福实业、开尔新材、凯恩股份、光线传媒、超华科技、鑫龙电器、探路者、滨江集团、海宁皮城、永新股份、皖维高新、围海股份、富安娜、航民股份、报喜鸟、金亚科技等。机构销售团队,牟晓凤,010-88085111,18600910607,华北区域华东区域华南区域QFII,李 倩王燕妮张 瑶张 珺赵 佳奚 曦孙利群李 岚夏苏云贾浩森罗 云赵 越孙婉莹覃 汉胡玉峰,010-88083561010-88085993010-88013560010-88085978010-88085
40、291021-51782067010-88085756021-51782236010-88085279010-880857600755-82934785010-88085842010-88085843,136315080751391156227113581537296138013568001861179624213621861503139103909501391717927513631505872136610016831381163819913424300435186821851411881080598815810334409,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发
41、布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 16 页 共 16 页,
